固定收益研究：双低转债还能继续投资吗

证券研究报告|固定收益研究*专题报告请仔细阅读本报告末页声明固定收益研究债的风波起源于5月12日，当天，*ST搜特收盘价为0.56元/股，已连续14个交易日低于1元，市场已经认定，即使后续6个交易日连续涨停，公司股票也将因连续20个交易日低于1元触及交易类退市指标，即公司已锁定交易类退市。发生事件的当周，权益市场情绪遇冷，转债市场也迎来调整。1.75%，上证指数、深圳成指等也出现不同跌幅；转债市场跌幅也不小，中证转债指数收盘价为402.72，较5月5日环比下跌0.97%，深证转债下跌1.50%，万得可转债等权指数更是下跌1.86%。风波引发市场担忧。首先是发生事件的当周(5月12日)，权益市场情绪遇冷，转债市场也迎来调整。其次当前问题转债却也属于投资者通过简单式“双低”、“摊大饼”策略所选择的标的之一，使得搜特转债、蓝盾转债等退市风险以及正邦转债、红相转债等低价转债的其他风险迅速暴露，低价转债似乎变成了“烫手山芋”，在5月12日当周，更有市场声音认为低价策略，或者说“双低”策略已经失效。我们认为“双低策略”仍然有效，但传统的，简单式的双低策略，或者说像过去部分简单投资者那样单纯选择买入低价股，摊大饼，轮动，等待上涨的策略需要抛弃了。目前转债的结构性行情时代突出，市场的分化也越来越大，很多简单策略开始失效，这就需要投资者对转债正股要有深度研究，需要慧眼识金，股债联动策略可能会越来越重要。对于后续的可转债策略，我们维持月报《五月债券投资分析》以及周报《两大峰会同时举办，国际“阵营化”趋势加剧》中对可转债的判断。我们认为：在当前流动性具有相对宽松的环境下，以及A股分化式行情仍存，转债价值后续进一步压缩的空间有限，同时考虑到实质违约风险扩散的概率仍然很小，在经济逐步复苏的态势下，转债仍有配置机会，且市场行情或仍偏向主题投资。另外，由于股市还无法摆脱快速轮动的状况，转债布局品种较好的“双低”股仍不失为一种有效方式。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；可转债交易不及预期；数据提取不及时；信用事件集中爆发。作者分析师蒋飞分析师李相龙联系人仝垚炜联系人贺昕煜相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 图表目录 5 P.3请仔细阅读本报告末页声明1.搜特转债退市事件搜特转债退市风波债”的发债主体“搜于特集团股份有限公司”是主营品牌服饰运营和纺织原料客户流失的局面，对业务开展带来很大不利影响；加之持续进行库存清理、计提资产和支付罚息、违约金等因素，公司2021年度亏损面进一步扩大。目前，公司已连续三年亏损，债务逾期规模大，涉及多项诉讼，部分资产和银行账户被冻AACCC及搜特转债正式停牌历史中首只因正股退市而被迫强制退市的可转债。引发市场对低价股以及双低策略的担忧情绪P.4请仔细阅读本报告末页声明-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-0-0.67%-1.57%-1.75%-1.86%万得全A上证指数深证成指创业板指-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%-1.20%-1.40%-1.60%-1.80%-2.00%-0-0.72%-0.94%-1.50%-1.86%-0.97%中证转债深证转债上证转债万得可转债等权指数万得可转债加权指市时高价卖。投资者是把可转债的低价策略当作低风险套利来看待。在前几年相对理想使得搜特转债、蓝盾转债等退市风险以及正邦转债、红相转债等低价转债的其他风险迅2.当前双低转债的市场表现什么是双低可转债P.5请仔细阅读本报告末页声明来表现怎样呢？图表3：近3月涨跌幅大于0和小于0的转债个数及占比(双低<144)100806040200100%双低小于144涨跌幅>080%60%40%20%0% 涨跌幅<0图表4：近一年涨跌幅大于0和小于0的转债个数及占比(双低<144)100806040200100%双低小于144涨跌幅>080%60%40%20%0% 涨跌幅<02。图表5：53只涨跌幅大于0的转债中涨幅比例分配P.6请仔细阅读本报告末页声明涨跌幅大于30%,3涨跌幅涨跌幅介于0%,2介于%,28代码转债名称现价涨跌幅年涨跌幅正股名称正股PB正股股息率转股溢价率双低评级8100搜特转债18.002停牌-0.8204*ST搜特6.090-0.3142-13.42CCC8114正邦转债-0.0009-0.3087*ST正邦108.700.125190.21CCC3595花王转债114.3210.0372-0.021ST花王5.7100.0991124.233136城市转债!-0.0995-0.6196新城市2.70.00770.0244126.44AA-0043无锡转债113.469-0.0118-0.0318无锡银行0.60.02790.1408AA+8034江银转债112.08-0.0054-0.0384江阴银行0.60.0450.16128.08AA+3013国君转债104.99-0.0013-0.0477国泰君安0.820.0460.2614131.13AAA8048张行转债116.235-0.0053-0.0526张家港行0.610.02910.1522131.46AA+8130景兴转债118.5-0.0002-0.0161景兴纸业0.7700.1381132.31AA7005长证转债-0.0065-0.0436长江证券0.950.05130.2563133.23AAA0077洪城转债131.557-0.0152-0.0034洪城环境1.180.05940.0174133.3AA+0079杭银转债3-0.006-0.0348杭州银行0.720.0280.1885136.47AAA3033利群转债105.316-0.0073-0.0692利群股份1.110.02710.3141136.73AA8128齐翔转25-0.0037-0.1145齐翔腾达1.4100.0926136.77AA3050南银转债114.501-0.0056-0.0603南京银行0.570.05120.2292AAA3063大禹转债122.963-0.0103-0.0535大禹节水2.080.02020.15AA-3017吉视转债110.213-0.017-0.0405吉视传媒0.9100.2801138.22AA+8127文科转债108.524-0.0028-0.048文科园林5.0200.2989138.41A+3516苏农转债113.697-0.0086-0.0346苏农银行0.580.03380.2497138.67AA+8119龙大转债114.967-0.0044-0.0826龙大美食2.8100.2432139.29AA-8141旺能转债125.009-0.0026-0.0738旺能环境1.170.01750.1456139.57AA8021兄弟转债111.692-0.0036-0.148兄弟科技1.410.02250.2804139.73AA3141宏丰转债122.5790.0048-0.3493温州宏丰2.590.00710.1735139.93A7027能化转债121.902-0.0039-0.1191甘肃能化1.120.02180.1868140.58AA+8037岩土转债112.0210.0006-0.0458中化岩土1.6700.2862140.64AA8066亚泰转债115.203-0.0046-0.0268郑中设计1.810.06210.2551140.71AA-3504艾华转债125.2990.0007-0.1621艾华集团2.560.01350.1687142.17AA3089九洲转2128.157-0.021-0.0694九洲集团1.290.0080.1489143.05AA-P.7请仔细阅读本报告末页声明市引起的低价股跳水事件，未来低价股还能买吗，双低策略还能用吗？低策略，或者说像过去部分简单投资者那样单纯选择买入低价股，摊大饼，轮动，等待上涨的策略需要抛弃了。最近两年，转债市场加速扩容，大量机构开始参与，进入了机松，同时股票退市也更便捷了，越来越多的股票退市风险加大，这意味着可转债整体的信用违约风险提升，蓝盾、搜特等转债的问题也正式给可转债市场敲响了警钟。目前转债的结构性行情时代突出，市场的分化也越来越大，很多简单策略开始失效，这就需要能会越来越重要。图表7：5月12日至19日权益指数涨跌幅%%万得全A上证指数深证成指创业板指图表8：5月12日至19日转债指数涨跌幅P.8请仔细阅读本报告末页声明00%%%%上证转债万得可转债加权指数后续转债投资怎么看计同有图表9：固定资产投资和工业增加值图表10：产成品库存还在高位%02020-032020-112021-072022-032022-110I2020-032020-102021-052021-122022-072023-02图表11：房地产高频数据平方米套-04-052020-11-052021-06-052022-01-052022-08-052023-03-0500P.9请仔细阅读本报告末页声明000,000,00000,000,0004,000,000,00000,000,000,000,000,000,0000000,000,00000,000,0004,000,000,00000,000,000,000,000,000,0000但转债依然处于可投资区间。目前转债信用危机暂消除，低价债也逐渐企稳反弹，因此无论从资金面、还是正股预期上，转债指数或处于修复期。由于股市信心和资金依然不充足，市场存在反复震荡的空间，我们认为可在市场调整中逢低布局，或做更长的布局图表12：市场成交量在下滑中证转债万得全A-01-032023-02-032023-03-03