中国移动研究报告-数字经济龙头再启新征程

中国移动研究报告：数字经济龙头再启新征程1.公司概况：全球领先的通信服务供应商1.1发展历程：二十余载成就通信龙头中国移动是全球领先的通信及信息服务商，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，不断拓展语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务，积极推动一体化解决方案示范项目落地。1997年，公司在香港注册，同年在纽交所和香港联交所上市，目前已是中国内地最大的通信服务供应商，全球网络和客户规模最大、市值位居前列的世界级电信运营商。2009年，工信部发布第三代移动通信（3G）牌照。2013年，中国移动通信集团（本公司母公司）获发4G牌照（TD-LTE技术），并在16个城市推出了商用服务，正式迈入4G时代。2014年，中国移动、通信、联通共同设立中国通信设施服务股份有限公司，公司持有其40%的股份。2019年，工信部正式向移动发放5G商用牌照，发布5G+计划，在全国50个城市开启5G商用。2020年，公司在香港开启5G商用服务，中国5G套餐客户突破1亿。1.2股权结构：央企国资控股，股权结构较为稳定中国移动股权结构较为集中。中国移动的实际控制人是中国移动通信集团有限公司

（“中国移动集团公司”）。据2022年半年报，该公司直接、间接合计持有公司约69.82%的已发行总股数，余下约30.18%（26.07%为港股股东所有，4.23%为A股股东所有）。公司董事会及管理层持续深耕电信行业，经验丰富。团队成员长期于三大通信服务运营商及其设备供应商等任职，管理经验丰富，把握重大决策的正确动向，助推中国移动在5G时代继续引领电信行业。1.3业务概述：形成CHBN多维度业务矩阵中国移动围绕不同新兴技术形成特色业务矩阵。中国移动紧跟新兴通信技术，数字通信时代主推语音、短信、彩铃等业务；3G时代打造数据流量、飞信、咪咕音乐等特色产品；4G时代推出咪咕视频、和包支付、IDC等；5G万物互联时代，助力超高清视频、移动云、智慧家庭、云VR/AR等产品发展。个人市场（C）：中国移动推动“连接+应用+权益”融合运营，持续提升个人市场通信及信息消费体验。通信连接：依托全球最大的4G、5G网络和独立组网技术，持续提升用户接入体验，拓展高清语音、视频通话、超高速数据传输等业务。数字应用：基于传统数字通信业务，创新应用场景，推出“和彩云”、“超级SIM”、“云游戏”、“云VR/云AR”等特色产品，满足用户在云存储、安全连接、数字娱乐等方面的数字化需求。权益服务：依托客户及渠道规模优势，推出汇聚多个会员权益的“权益超市”。家庭市场（H）：主要满足智慧家庭应用场景，以“千兆家宽、千兆WiFi、千兆5G、千兆应用、千兆服务”的全千兆策略为引领，推动智慧家庭服务升级。千兆接入：持续提升宽带接入速度与质量，网络覆盖住户数超5.6亿户。千兆应用：基于“魔百和”产品引入影视、少儿、健康、教育、游戏、音乐六大类内容，覆盖合作方约300家、内容规模超33万小时。智慧家庭服务：成立“中国移动智慧家庭合作联盟”，推出超1200款产品。政企市场（B）：为各行各业提供科技化信息服务。促进“网+云+DICT”融合发展，提供基础通信服务、信息化应用产品、DICT解决方案等多种产品服务，满足行业客户需求。云服务：推动“N+31+X”移动云资源布局和“4+3+X”IDC资源布局，推动云数融通、云智融合、云边协同，构建全球最大云化通信核心网。5G垂直行业：聚焦18个细分行业，沉淀超100个5G应用场景，推进5G应用场景从外围辅助环节向生产核心环节延伸。DICT解决方案：打造云视讯、千里眼、移动办公、和校园等产品，发布九大行业数字化平台，满足客户数字化、网络化、智能化转型需求。新兴市场（N）：逐步拓展新兴业务，重点布局国际业务、数字内容及移动支付三大领域。国际业务：逐步在全球范围形成完善资源能力布局及服务覆盖，满足境外数智化信息服务需求。数字内容：打造“咪咕”系列产品、发布《5G+8K超高清国产化白皮书》、聚焦头部赛事版权合作、创新“通信+短视频”的视频彩铃服务、推出“运往边+分发”的云游戏服务和基于“虚拟+现实”的云VR/云AR业务。移动支付：推出第三方支付平台“和包支付”，提供“使用流畅、场景丰富、操作便捷”的支付体验。2.历史回顾：用户增长红利现天花板，业务转型稳步推进2008年为中国移动的发展分界点。以2008年为分界，可将中国移动的发展历程分为高增长阶段（1997-2008）及转型阶段（2008-至今）。2.1高增速阶段（1997-2008）：用户红利推动快速增长1997-2008年，移动用户基数增长成为国内运营商业绩增长的重要驱动力。随着手机渗透率提升和技术迭代升级，移动终端的用户数量经历了快速增长阶段。2003-2008年，用户数量保持高速增长，年增速约20%。即使ARPU值有所下滑，归母净利润总体增速仍在不断提高。本阶段内，利润增速分别为9.11%、18.12%、28.55%、22.78%、30.26%以及29.50%，CAGR增速为26.7%。2.2转型阶段（2008-至今）：互联网掌握话语权，移动亟需转型破局传统业务增速放缓，客户拓展遭遇壁垒。随着社会经济的发展，移动终端渗透率逐渐见顶，用户增长红利收窄；大众更加关注互联网厂商，移动互联网的冲击使运营商沦为管道商，丢失定价话语权；政策要求提速降费，ARPU值承压下降，运营商营收受到影响。移动用户增长红利逐步减弱，归母利润增速逐步放缓。中国移动作为中国最大的电信运营商，截至2022年6月，客户规模达到9.70亿户，家庭宽带客户达到2.30亿户；累计开通5G基站达百万个，其中700MHz5G基站30万个，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4,400个，处于全球行业领先位置。2.3经营分析：5G带动业绩，数据服务驱动4G增量见顶，5G助力提速：4G用户占比上升，5G套餐用户规模扩大。2021年末，4G用户占比85.94%，相比2018年末（77.08%）上升8.86pp，净增加1.1亿户。5G套餐快速增长，截止2021年12月，中国移动

5G套餐用户数达到3.87亿户，5G渗透率达到40.42%。4G末期中国移动营收和归母净利润增速放缓：2019年-2020年，公司分别实现总营收7490.31亿元、7701.01亿元，同比上升1.42%、2.9%；实现归母净利润1001.67亿元、1041.92亿元，同比-10.7%、+4.02%。5G时期业绩增长趋势显现：2021年公司实现总营收8483亿元，同比上升10.44%；

实现归母净利润1159.37亿元，同比上升7.51%。2022年上半年实现总营收4969.34亿元，同比上升12.01%；实现归母净利润702.75亿元，同比上升18.87%。移动业务转向数据服务驱动：随着移动互联网的快速发展，无线上网业务成为收入增长的主要驱动力。用户对语音业务的依赖性趋少，2012年后语音业务收入持续下滑。2015年，数据业务占总营收比首次超过语音业务。其中，无线上网业务增速较为迅猛；短信业务由于受OTT业务替代的影响，对收入的贡献持续下滑。经营指标分析：资本开支在合理范围内，中国移动资产利用率较好。5G网络建设提高资本开支：2020年折旧及摊销为1724.01亿元，同比下降5.70%，占营收比为22.39%；2021年折旧及摊销为1,930.45亿元，占营收比为22.76%；2022年上半年折旧及摊销占营收比为18.91%，该比例能够匹配公司营收与资本性支出。资产利用率较好：2020年公司经营活动产生的现金流量净额达到3077.61亿元，同比增长24.30%，占营收比为39.96%。2021年经营活动产生的现金流净额为3,147.64亿元，占营收比为37.10%；2022年上半年经营活动产生的现金流净额为1,472.72亿元，占营收比为29.64%。2018-2020年期间，中国移动的经营活动现金流量净额占总资产比例不断提高。2021年-2022年上半年虽然有所下降，但仍然维持于较高水平，公司资产利用率较好。3.业务展望：C/H端稳步提升，B端增长驱动强劲3.1C端：稳中向好，5G加速渗透个人市场稳中有升。2022年上半年，ToC端收入达到2,561亿元，同比增长0.2%；

移动客户9.70亿户，净增1,296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持行业领先。2021年全年，个人市场扭转下滑趋势，实现正增长，收入达到4,834亿元，同比增长1.4%；移动客户9.57亿户，净增1,497万户，其中5G套餐客户达到3.87亿户，净增2.22亿户，规模保持行业领先。政策要求放宽：2015-2022年，政府提速降费压力有所释放，2020年后未对移动网络资费提出要求，运营商的提速降费压力减小，通信行业迎来发展利好。5G渗透率稳步提升，助力移动ARPU反弹：2022年上半年，移动收入达到2,561亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70亿户，净增1,296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持行业领先。同时移动ARPU迎来反弹，达人民币52.3元，同比增长0.2%。DOU增速放缓，ARPU小幅回升：2021年第三季度末，手机上网DOU达到12.3GB，相比2020年末（9.4GB）增加2.9GB，但整体增速放缓。2019年手机上网DOU增速为86%，为2012年以来首年增速低于100%，2021年手机上网DOU增速较2020年继续下降，2021年Q3DOU同比增速为35.16%。2020年移动业务ARPU为47.4元，同比下降3.46%；2021年移动业务ARPU为48.8元，同比上升3%；2022年前半年移动业务ARPU为52.3元，同比上升0.2%。新兴终端市场带来发展机遇：据赛迪研究院，2021年中国AR/VR市场规模将达544.5亿元，同比增长95.2%。据前瞻产业研究院，2022年中国可穿戴设备市场规模将达到964.2亿元，2017-2022年CAGR约为35.31%。3.2H端：智慧家庭推动业务高品质增长中国移动

H端业务增长驱动力强，深耕智慧家庭，积极推动家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级。2022年上半年，家庭市场收入保持快速增长，达到594亿元，同比增长18.7%；家庭宽带客户达到2.30亿户，净增1,241万户，客户净增持续保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，“魔百和”互联网电视客户达到1.81亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年达到人民币43.0元，同比增长4.6%。2021全年，H端业务收入达1,005亿元，同比增长20.8%；家庭宽带客户达2.18亿户，净增2,588万户，持续保持较快增速。智慧家庭价值贡献率进一步提升。3.3B端：“网+云+DICT”融合发展，打造收入增长新引擎ToB业务成为营收增长创新驱动力：近两年B端市场发展速度较快。2022年上半年，政企市场收入保持快速增长，达到911亿元，同比增长24.6%。政企数字化转型收入占比达到73.9%。政企客户数达2,112万家，净增229万家。DICT收入达到人民币482亿元，同比增长44.2%。2021年，B端市场收入为1,371亿元，同比增长21.4%。政企客户数达1,883万家，净增499万家。2018-2021年上半年，中国移动

ToB业务收入占比由12.12%提升至18.58%。政企客户方面，2022年政企客户数为1384万家，同比增长34.63%，2019-2022年上半年政企市场均保持较高增速，维持于30%+。持续赋能ToB市场：中国移动不断壮大ToB团队规模、完善相关基础设施建设。截至2022年6月份，累计开通5G基站超百万个，其中700MHz5G基站30万个，车联网连接数累计超1.95亿，对外可用IDC机柜达42.9万架，持续提升服务政企客户的能力。网络切片技术领先：网络切片是5G服务ToB业务的基础。中国移动相关技术行业领先，总结出网络切片端到端的“三层六域七大流程”：三层指网络层、管理层和运营层；

六域包括CSMF、NSMF、核心网、传输网、无线网和终端；七大流程包括订购、开通、计费、编排/配置、管理、注册、会话等。3.4N端：布局创新业务，探索全新增长点国际业务经营水平不断提升：移动持续优化国际资源布局、繁荣国际合作生态，国际业务全球领先。2022年上半年国际业务收入达到人民币81亿元，同比增长19.3%。截至2021年12月底，公司已拥有通达全球的70余条海陆缆资源、106Tbps的国际传输总带宽；拥有225个POP点，覆盖全球主要国家和地区；国际漫游服务覆盖264个方向，5G开通51个方向，“牵手计划”覆盖全球超30亿用户。全力打造数字内容一体化平台：致力于打造内容生产、聚合、传播一体化平台，提升咪咕视频、云游戏、云XR等优质互联网产品影响力。2022年上半年数字内容收入达到116亿元，同比增长50.6%，增速创新高。2021年全年数字内容收入同比增长47.1%，咪咕视频全场景月活跃客户同比增长45.0%，视频彩铃订购客户规模突破2.4亿户。金融科技产业链规模加速增长：移动打造集中化产业链金融平台，2022年上半年产业链金融业务规模近人民币300亿元，同比提升157%；聚焦和包产品打造“和金融”服务，推进数字货币场景与运营创新，2022年上半年和包月活跃客户同比增长197.9%。2021年全年，互联网金融收入同比增长102.1%，和包月活跃客户同比增长155.7%；发挥大数据优势，布局金融征信领域，持续提升信用购产品水平，成为全国最大线下分期平台。3.5移动云业务：产品技术行业领先，构筑差异化优势全球云服务业务需求强劲：中国作为全球第二大云市场，据Canalys统计数据显示，2021年第三季度中国大陆云基础设施市场支出同比增长43%，达到72亿美元。其中，阿里、华为、腾讯、百度四大厂商占据八成市场份额，阿里云以38.3%市场份额遥遥领先。国内中小型云厂商以金山云、优刻得、青云等为代表，公有云市场是其核心收入来源。根据IDC数据显示，2020年中国IaaS公有云市场规模达到119.3亿美元，同比增长53.7%。得益于云服务市场需要猛增、国内云计算市场快速扩张，中小云玩家收入增长迅猛。移动云技术行业领先：移动云业务是中国移动面向政企、事业单位和开发者等客户推出的业务，基于云计算技术、采用互联网模式来提供基础资源、平台能力和软件应用等服务。移动云目前已实现“N+31+X”中心+边缘分布式云布局，即N个集中节点、31个省级属地化节点、X个边缘节点，成功打造全域资源布局。移动云业务增长实现翻倍：中国移动加速推进云业务发展，形成“云网一体、云数融通、云智融合、云边协同”的差异化优势。2022年上半年，移动云收入高速增长，达到人民币234亿元，同比增长103.6%。截至2022年6月底，签约云大单超3,500个，拉动收入超130亿元，央企国企上云项目超1,100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，满足客户的不同需求。伴随政企客户数智化转型，中国移动的公有云收入份额进入业界前十。据IDC发布的《2020年政务服务运营市场研究报告》显示，2020年中国政府云服务运营市场的市场规模达到49.87亿元，同比增长25%，其中移动云跻身前列，占据市场份额第三。4.创新驱动：投资拓展业务边界，降本增效成果显著4.1股权投资：扩大业务版图，构建数智生态圈中国移动促进“产业+资本”融合发展：充分发挥资本“价值贡献，生态构建，产投协同”作用，以布局关键领域、助力扩大生态、支持创新发展为发力点，通过“产业+资本”的双重连接，构建数智化转型生态圈。中国移动投资公司通过“2+3”进行投资运作，即两个直投主体：中移资本、中移投资；三个资金平台：母基金（中移和创）、主控基金（中移股权基金）和联合基金（中移创新产业基金），构建了“7+1”的产业生态布局，覆盖国企混改、人工智能与信创、文创多媒体教育、金融与金融科技、千行百业数字化、智能硬件硬科技、网络通信云计算和国际化。成立专投基金，助力中小企业发展：2019年11月14日，中国移动投资公司副总经理袁利华表示中国移动围绕5G+资本生态圈构建，迄今已投资了40多个项目，投资规模超过人民币1800亿元，投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等TMT相关领域。重视投资，资金存量大：根据中国移动

2022年半年报，截至2022年6月30日，中国移动公司流动资产货币资金存量3630.19亿元，占总资产的19.4%。同时，2022年1-6月投资收益74.2亿元，同比增长8.82%；同期长期股权投资1741.04亿元。2021年全年，股权投资收益对净利润贡献占比达到10.1%。有望通过投资并购继续扩大业务版图：中国移动在巩固传统业务的同时，积极拓展新兴互联网产业。借助移动的庞大客户基数，通过共享客群、共建平台、共投资源，进一步释放信息消费潜力。在2020年，中国移动启动“5G+绽放行动”，设立百亿级5G联创产业基金，实施“千亿”产业拉动计划，进一步做大“生态圈”，加速数智化纵深布局，赋能产业发展。4.2降本增效：新兴技术推进数智化转型中国移动促进数智化销售模式转型：积极推进泛全联盟直销体系建设，提高产业影响力。截止2022年6月，移动客户数量达到9.70亿户，有线宽带客