紫光股份研究报告-内外改善稀缺的数字经济核心资产起航

紫光股份研究报告：内外改善，稀缺的数字经济核心资产起航1.数字经济核心资产，稀缺的平台型ICT厂商数字经济是以数字化的知识+信息作为生产要素，以ICT数字技术为核心驱动，与实体经济深度融合的经济形态，其中产业数字化是主要方向，包括工业互联网、两化融合、智能制造、车联网、平台经济等方面。数字经济是我国应对经济下行压力的关键抓手；高层强调数字经济，产业数字化是当前“双碳”“双控”背景下传统行业效率提升的必由之路，也是科技环节价值延伸的重要路径。产业数字化的支撑在于信息网络基础设施，对应三要素：计算、存储（二者为IT范畴，设备包括服务器、存储器等）、网络（CT范畴，设备包括交换机、路由器、WLAN等）。紫光的定位实际是平台型ICT公司，涵盖以上三要素，而非单品爆发型。公司软硬件产品包括：

1）网络设备：交换机、路由器、WLAN、IoT、SDN、5G小站、光联接传输产品、网络芯片及操作系统、管理与运维服务等；

2）服务器：机架服务器、刀片服务器、关键业务服务器、边缘服务器等；

3）存储产品：企业级智能全闪存存储、企业级智能混合闪存存储、分布式存储产品等；4）云计算与云服务：虚拟化平台、云操作系统、云计算管理平台、超融合产品、分布式存储系统、云桌面、云学堂、大数据平台等；

5）安全产品及服务：防火墙、内容管理、入侵防御系统、负载均衡、VPN、云安全服务及态势感知等主动安全解决方案；

6）智能终端：商用笔记本电脑、商用台式机、智慧屏等。上述紫光各业务条线均行业领先，且都全面、直接受益于流量爆发。新华三网络设备在企业级市场优势明显，逐步渗透电信市场，整体份额已居国内前二；服务器迅速成长，至21Q3x86及Non-x86服务器市场份额稳居第二，刀片服务器销售额连续多个季度第一；

此外，安全、超融合/云等本土份额均在细分领域领先；政务云方案国内前五，证明全品类平台化能力出色。紫光股份核心优势是拥有完整且领先的硬件产品线，且依托紫光云面向垂直行业提供

“芯-云-网-边-端”的整体解决方案，以及国产替代方案，本土市场具有稀缺性，将深度参与国内的数字经济发展，确定享受行业红利。系统架构能力和方案化能力是ICT厂商参与产业数字化的胜负手。1）系统架构能力：IaaS-PaaS市场规模大，私有云、混合云为主。产业数字化应用数字技术要求流程可控、数据安全，因此敏感数据以私有云/专有云为主，交互类非核心数据则部署于公有云，同时要求统一化管理，数据和应用在不同云平台之间迁移、流通对于系统架构以及安全性、灵活性及成本有更高要求。2）方案化能力：行业对数字化的需求痛点是ICT架构理解不深，较依赖于云服务或整体的解决方案，采购过程看中供应商的方案化能力。以政务云市场为例，其甲方以各级政府与相关部门为主，建设往往由总包商提供整体解决方案，包括底层基础设施和软件；后续运营、维护、扩容、升级等也较多依赖专业服务商，甲方自身更多专注于业务与流程本身。因此产业数字化往往需要供应商同时具备软硬件的服务能力。网络与算力融合是5G时期的重要趋势，也要求供应商能够技术融合。传统计算与网络相对割裂，但当前元宇宙在C端B端演绎、边缘计算发展、通过网络集群优势突破单点算力瓶颈等趋势都加速了算网技术之间的交叉和融合。国内产业数字化底层供应商包括互联网与公有云、基础架构厂商两大类。互联网与公有云厂商已开始切入B端市场，以规模和技术取胜，但短板是缺乏自有硬件基础，定制化服务能力与盈利能力相对薄弱；基础架构厂商以华为、新华三等为代表，早期从硬件和私有云切入，目前均已拥抱混合云。其中华为于2020年关闭私有云、合并公有私有架构。新华三体系的紫光云则推出“同构混合云”，通过同构硬件基础实现混合云的协同。紫光积极拥抱云化。紫光集团于2020年成立“云与智能事业群”，整合旗下公司的私有云、公有云、人工智能、视频云、软件服务能力（包括新华三、紫光云公司、紫光华智、紫光软件），形成“紫光云”的品牌。其中：新华三将原来的云数产品线和数字化业务部合并，成立“云与智能产品线”；紫光云公司基于新华三云与智能产品线的能力提供云服务；紫光华智专注于视频智能解析领域的产品与解决方案研发，主攻AI云行业纵向延伸；

紫光软件则以应用集成落地为主。紫光云是紫光股份在产业数字化方向延伸的关键。紫光股份2020年12月公告拟收购紫光云技术有限公司46.67%股权，并与2021年完成增资，其中中国移动旗下中移资本出资金额2亿元，紫光云整体估值达56亿元。参考新华三交换机下游行业，公司方案已进入政府、金融、互联网、制造、教育、服务等众多行业。2.内部机制理顺，最大预期反转紫光股份目前的业务体系自2016年形成，主要子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件等。作为平台型ICT公司，内部战略的变化与业务体系的整合影响了紫光股份企业价值的体现。（一）新华三是紫光股份的核心业务单元，近二十年几经波折，当前是历史上最佳发展期。新华三前身可追溯至2003年华为持股51%与3COM公司合资的“华为3COM公司”，2005-2006年华为3COM从华为剥离，更名为H3C，成为3COM的全资子公司；2010年惠普以27亿美元收购3COM（包括旗下H3C），但随信息安全要求与国内“去IOE”

趋势发展，H3C业务受阻；2016年紫光集团以25亿美元收购H3C51%股权，整合形成新华三集团，国内业务发展走向正轨。内部环境稳定是新华三业务成长的前提。过去H3C经历了华为、3COM、惠普时期的变化，经营战略在企业网、运营商等市场中屡次变动，股东背景也在由内资变为外资，随技术与渠道积累深厚，但业务难以真正聚焦，内部治理效率也较低。多业务整合是平台型公司治理的痛点。2015年前紫光股份主要业务体系是IT分销，覆盖PC、笔记本、存储、服务器、复印件等IT产品，2016年后新华三相关ICT业务并表、紫光西部数据子公司成立是重要的转型节点。新华三集团成立时，内部业务部门包括：华三通信，专注于网络产品，同时拥有完整的研发体系；紫光华山，主要作为新华三HPE品牌服务器、存储产品和技术服务在中国的独家提供商。叠加紫光集团内部原有的紫光数码、紫光软件、紫光西部数据等业务单元，品牌、产品、渠道的整合决定了紫光股份内部能否形成“1+1＞2”的合力。紫光股份内部的生产、产品服务、渠道已整合清晰。H3C团队的核心研发和生产销售一直聚焦本土，在进入紫光体系后股东背景给予了较多支持，兑现度高。1）品牌：