洛阳钼业深度分析专注内生突破高质量稳健成长为世界级矿山

洛阳钼业深度分析：专注内生突破，高质量稳健成长为世界级矿山1.事件：洛阳钼业发布2021年年报2021年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入1,738.63亿元，同比+53.89%；归母净利润51.06亿元，同比+119.26%；归母扣非净利润41.03亿元，同比+276.24%。基本每股收益0.24元，同比+118.18%；ROE为12.93%，较上年增加7.10个百分点。拟每10股派发现金红利0.7125元（含税）。2021Q4单季度营业收入473.04亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润15.48亿元，同比+115.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润21.89亿元，同比+549.86%，环比+326.70%。1.1.铜钴量价齐升，贡献业绩释放铜钴全年产量增速高，带动业绩增长。2022年TFM产量指引均值环比增加3.8万吨和350吨。铜、钴产品是公司营收的主要来源。2021年TFM铜产量为209,120吨，创四年新高，同比上升14.53%；钴全年产量为18,501吨，创三年新高，同比上升19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。主要产品价格大幅上涨，驱动利润增长。公司的主要产品价格均有20%以上的增长，其中铜年均价为9,317美元/吨，同比增加50.61pct；钴产品均价为23.98美元/磅，同比增加56.02pct；

氧化钼年均价为15.9美元/磅，同比增长82.76pct；钨（APT）产品均价为15.38万元/吨，同比增长20.53pct；铌铁均价为42.54美元/公斤，同比增长71.6pct；磷酸一铵产品均价为694美元/吨，同比增长105.93pct。矿业板块价格维持高位，贡献业绩弹性。量价齐增贡献业绩释放。受矿业板块市场价格较大幅度上涨以及贸易板块规模增长的影响，公司主营业务收入、成本及毛利较上年同期均有较大幅度增长。2021年公司实现主营业务收入1,733.51亿元，较上年同期增加608.00亿元（或54.02%）；实现主营业务毛利162.51亿元，较上年同期增加79.00亿元（或94.60%）。其中铜、钴产品实现毛利率52.92%，位列所有主要产品的首位。1.2.降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入降本增效成果显现，公司盈利能力提升。公司继2020年提前完成5亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动，提高盈利能力。2021年，公司矿山采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超16亿元人民币。三费费率持续降低，均不足1%。2021年公司三费费用为274,081.8万元，三费费率1.58%，同比下降34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降23.99%。成本优化进一步驱动业绩增长。2021年公司毛利率、净利率为6.93%、3.12%，同比增长68.37pct、42.30pct。强化技术创新，引领行业技术进步。2021年公司研发费用27,238.47万元，占营业收入的0.16%，提升1.97pct。支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用5G技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，引领行业技术进步。动态管理资产负债表，保持流动性以支撑建设年所需资本开支。2021年公司货币资金余额人民币243亿元，资产负债率为64.89%，同比上涨5.78%，剔除IXM后的资产负债率为55.45%，财务结构仍然稳健。相较去年减少了金属流业务预收款，该项现金同比下降82.97%是经营性现金流净额降低的主要原因之一。剔除基本金属贸易业务影响后，经营活动产生的现金流量净额为118.03亿元，与同口径上年同期基本持平。1.3.贸易子公司IXM融合协同，贡献盈利新增长点IXM是全球第三大基本金属贸易商，公司于2019年7月24日成功将其并购。IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。多年来IXM深耕矿产贸易行业，构建了一定的行业壁垒。期现结合平抑价格风险，寻求盈利机会。IXM现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险及获取回报。2021年，虽然全球经济受到了新冠疫情的重大影响，金属价格波动剧烈，IXM仍然实现税前利润1.6亿美元。IXM贸易业务全年实物销售量创历史新高，2021年完成精矿产品贸易量288.4万吨、精炼金属产品贸易量361.3万吨，同比增加5.26pct、38.96pct，营业收入提升57.98%至1634.01亿元，归母净利润提升11.99%至8.65亿元，为公司贡献了积极稳定的业绩。公司积极打造

“矿业+贸易”新模式，在实现矿山产业链延伸的同时，IXM为公司创造利润增长点。2.公司概况公司矿山资产位于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲，旗下埃珂森IXM的金属贸易业务位居全球前三。公司坚持“内生增长、外延投资”双轮驱动战略，一方面围绕非洲、南美洲、东南亚等重点区域和新能源金属等重点领域，加快战略布局，寻求并购时机，扩大资源储备，另一方面加快启动刚果（金）、澳洲、印尼以及巴西等多个世界级矿山项目开发和产能扩建，加速提升产能。2.1.历史沿革国企改组重构，加大海外资产收购，跻身国际矿业公司。公司起步于中国河南省一家传统的县属国有老企业，历经2次企业改动、4次股本融资，目前已形成民营控股、国有参股和大型投资机构、战略及行业投资者投资配臵的稳健股权架构。5次重大海外资产收购，累计投资超过70亿美元，资产遍布全球五大洲，业务覆盖80多个国家和地区，跻身国际矿业行业前列，是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，也是巴西领先的磷肥生产商，基本金属贸易业务位居全球前三。位居2021全球矿业公司40强（市值）排行榜第15位。2.1.1.股权结构公司实际控制人为于泳，截至2022年2月25日，其股份占比为24.69%。2014年，鸿商集团通过全资子公司鸿商香港于二级市场增持公司H股股份，增持完成后，股份占比达36.01%，超过前大股东洛矿集团的35%。公司实际控制人由洛阳市国资委变更为于泳，控股股东由洛矿集团变更为鸿商集团。截至2022年2月底，前两大股东鸿商产业和洛矿集团共占比49.37%，历史上两者股权比例一直都较为接近，实控人股比高，股权架构稳定。2.1.2.公司管理层优化经营管理，股权激励显露发展雄性。公司坚持“精英管理、成本控制、持续改善、成果分享”的经营理念，持续推动组织升级和文化再造。2019-2020年，公司对总裁等职位进行调整，完成管理架构的升级，通过优化人事架构和管理体系，严控非生产性成本，持续降低管理费用，提升管理效率。公司不断赋能海外团队，陆续向刚果（金）、澳洲、巴西、IXM输送中方核心骨干，持续推进管理水平升级。2019年4月，刚果（金）铜钴板块更换为中国管理团队，逐步落实降本增效措施；2021年1月，集团常务副总裁担任公司巴西总经理并派驻中方团队等。公司实施股权激励计划（员工持股计划）以及二次回购方案，在不稀释股东权益的情况下，进一步建立员工绩效与公司业绩绑定的机制，提升员管理层积极性，支持公司事业长青。2020年10月，公司拟以集中竞价的方式回购公司A股股份，回购价格不超过4.5元/股，数量不低于5000万股，不超过1亿股。占公司回购前已发行总股本（216.0亿股）比例约为0.23%-0.46%，所得股份将在后续用于实施股权激励计划或者员工持股计划，资金来源为自有资金。2021年5月，公司公告2021年第一期员工持股计划，规模不超过4851.3万股，约占总股本的0.22%，资金总额上限为9702.6万元，参与者包括总裁、董事长等5人。持股计划考核目标为：以2020年为基数，2021-2023年净资产收益率年复合增长率不低于12%，且2021-2023年末资产负债率（剔除货币资金（含RMI））不高于60%。股权依据考核结果分三期分配，每期分配比例分别为30%、30%和40%。本次第一期员工持股计划激励主要对象为核心管理层，使其与公司利益、股东利益进一步绑定，进一步强化公司核心竞争力，对提升公司经营业绩产生积极作用。此后，公司将分步推出符合实际情况的员工持股计划或股权激励计划，激励对象范围还包括：公司（含控股子公司）的董事（不含独立董事）、高级管理人员及其他核心员工。为此，公司于同年8月进行二次回购并于12月完成回购，占公司目前总股本的0.46%，后续股权激励范围将继续拓宽，将有效提升公司中长期的活力，业绩成长有望持续加速。3.公司经营情况分析公司以低成本运营为基线，“矿山+贸易”协同互补实现多资源产业链延伸，定位世界级的资源公司。公司采取“三步走”发展目标，第一步“打基础”降本增效，第二步“上台阶”倍增产能，第三步“大跨越”创世界一流。公司以钼、钨板块为“盾”，新能源金属镍、钴为

“剑”，同时拥有铜、铌、磷和金等独特稀缺的产品组合，资源品种覆盖了基本金属、特种金属和贵金属，独特而多元化的产品组合，使公司可以更好抵御资源周期波动风险，增强抗风险能力，充分享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。3.1.铜钴板块：产量创新高，扩产项目或培育长期利润增长点铜钴产量创新高，项目开发建设推进或持续增厚业绩。2021年公司铜钴板块实现收入132.68亿元，同比增长59.97%。公司铜钴板块核心资产为2016年收购刚果金的TFM铜钴项目，以及2020年收购的KFM铜钴项目。当前在产矿为TFM，公司将2022年定位为建设年，将加快刚果金两个世界级矿山建设。3.1.1.TFM铜钴项目TFM铜钴矿位于刚果（金）东南部的科勒维奇地区，该矿区面积超过1,500平方公里，资源勘探和发展前景巨大，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。2016年11月，公司收购TFM铜钴业务56%股权，2017年4月，增收其24%股权。目前公司持有该矿山80%的权益，剩余20%的权益由刚果（金）政府持有。TFM项目是刚果（金）目前产能最大的铜钴矿项目。根据公司公告披露，TFM铜钴矿总资源量845.2百万吨，其中铜品位2.9%，含铜金属2451万吨，钴品位0.29%，含钴金属245万吨；储量176.8百万吨，其中铜品位2.1%，钴品位0.3%。资源剩余可开采年限为25.5年，许可证有效期约为4-13年。10K扩产项目+混合矿项目建设双轮驱动翻倍未来铜钴产量，助力公司未来持续增厚业绩。为进一步开发TFM铜钴矿的丰富资源，扩