专题2投资银行经营环境20163

专题2投资银行经营环境

2016.3.24学习目标掌握投资银行经营过程中所面临的金融系统环境、金融市场环境。了解投资银行的法律法规环境。

学习内容：金融系统类型与投资银行的业务机会金融市场类型与对投资银行的业务机会资本市场层次类型与投资银行的业务机会投资银行所面临的法律法规环境金融体系中的资金流动金融市场金融中介资金盈余方资金赤字方第一节金融体系结构与投资银行业务机会各个国家的金融体系千差万别，比较有名的是Allen&Gale（1999）对金融系统的划分，从大的方面来说，主要存在两种类型的金融体系：以美国为代表的以金融市场为主导的金融体系和以德国为代表的以银行为主导的的金融体系。在美国，金融市场在资源配置上发挥重要作用，银行相对不重要；而在德国，金融市场相对不重要，银行在资源配置上起重要作用。其他国家如英国、日本、法国处于这两种极端情形之间。美国英国日本法国德国金融市场：最重要重要发达相对不重要不重要银行：不集中高度集中西方主要国家金融体系概览为什么存在这么大的差距？LaPortaetal.(1996)认为这种差距主要源于对投资者保护机制的差距。主要有四个法律系统：英国、法国、德国和斯堪的纳维亚。普通法系（commonlaw），比如英国，保护股东和债权人最好；民法体系（civillaw），比如法国保护的最差。LaPorta,R.,Lopez-de-Silanes,F.,Shleifea,A.,Vishny,R.W.,1996.Lawandfinance.NBERWorkingPaper5661.LaPorta,R.,Lopez-De-Silanes,F.,Shleifea,A.,Vishny,R.W.,1997.Legaldeterminantsofexternalfinance.J.Finance72(3),1131–1150.Shleifer,A.,Vishny,R.W.,1997.Asurveyofcorporategovernance.J.Finance52,737–783.金融体系结构与投资银行业务机会在金融市场为主导的金融体系中，投资银行将获得更多的证券承销、证券交易及并购业务机会。Boot&Thakor（1997）就金融体系对投资银行金融创新的影响进行了研究。他们的主要结论是：全能银行制度下的金融创新低于商业银行、投资银行分离情况下的金融创新。第二节 金融市场类型与投资银行业务机会对金融市场的金融工具来说，金融工具是投资银行一级市场业务的承销对象，是投资银行二级市场业务的交易对象，是投资银行资产管理业务的管理对象，是投资银行金融工程、金融创新业务的使用对象，是投资银行研究业务的研究对象。金融市场按照大类可分为：货币市场资本市场金融衍生品市场外汇市场市场种类种类细分投行业务机会货币市场短期国债证券承销做市自投资等回购协议可转让存单商业票据银行承兑汇票资本市场债券政府债券证券承销金融工程（如住宅抵押债券的设计）做市自投资证券研究等公司债券金融债券住宅抵押债券股票普通股优先股金融衍生市场金融远期市场风险管理套利交易结构性产品设计等金融期货市场金融期权市场金融互换市场外汇市场做市投机等

货币市场：银行承兑汇票支票分为现金支票、转账支票同业拆解利率回购市场货币市场（moneymarket）是指1年或1年以内短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场具体金融工具包括短期国债、回购协议、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等，美国还包括联邦基金。我国货币市场包括国库券、同业拆借市场、银行承兑汇票和商业票据（短期融资券）。在美国，短期国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格，所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。证券交易商在进行国库券交易时，通常采用双向式挂牌报价，即在报出一交易单位买入价的同时，也报出一交易单位的卖出价，两者的差额即为交易商的收益，交易商不再要求佣金。资本市场资本市场是企业、政府或金融机构筹集长期资金的场所，其期限都在1年以上，包括债券、股票等工具。债券市场股票市场债券市场债券市场又具体包括政府债券、公司债券、金融债券、住宅抵押债券等。发行人选择长期债务的主要原因是为了降低利率风险。债券大类债券市场细分政府债国债（记账式、凭证式）地方政府债券政府机构债券（中央汇金公司）中央银行央行票据金融债政策性金融债（农发行、进出口银行、开发行）普通金融债（商业银行、财务公司、租赁公司发行）次级债券（商业银行）混合资本债券（商业银行）公司债企业债（包括中期票据企业债）可转债集合票据（中小企业）国际开发机构债券亚洲开发行等发行的债券资产支持证券资产支持证券证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。场外交易市场是债券二级市场的主要形态。我国债券市场结构比较复杂，具体包括银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行债券柜台市场三个层次。银行间债券市场成立于1997年6月6日，采取询价谈判机制，主要面向机构投资者，是我国债券市场的主体部分。交易所市场面向非银行机构和个人，采取竞价撮合机制。银行柜台面向非金融机构和个人，采取双边报价机制。业务机会：银行间债券市场的业务机会主要是债券承销，在交易所市场的业务机会是债券承销和交易经纪业务。在商业银行债券柜台市场，担当做市商的是各大商业银行，投资银行的业务主要是自营业务或资产管理业务。股票市场

股票市场股票市场演进中世纪后第一家发行股票的是1606年荷兰东印度公司，这种联合所有权制度的创新使荷兰能够融资大量资金以建立船只，从而使其成为海上强国。美国过去200多年的金融发展史，早期从1790年到1850年的金融发展主要是靠政府公债和企业债券市场，从1850年到1890年左右，资本市场开始从侧重债券市场转向侧重股权市场发展，对于当时美国产业结构的转变作出了很大的贡献。目前美国最大的电话公司创立于1891年左右，1895年左右上市，通用电器（GE）于1890年左右在纽约上市的。1890年之后美国的资本市场所促进了电子技术、电话技术的发展，1900年后促进了美国的汽车产业的发展。股票种类主要分为普通股和优先股。在我国股票根据发行地点和货币的不同具体还可分为A股、B股、H股、S股。种类特点A股即人民币普通股，境内公司发行，境内人民币认购和交易B股即人民币特种股票，境内公司发行，人民币面值，外币（美元或港元）认购和交易H股境内公司香港发行，面值为港元，香港证券市场认购和交易N股境内公司美国发行，面值为美元，美国证券市场认购和交易S股境内公司新加坡发行，面值为新加坡元，新加坡证券市场认购和交易我国资本市场发展历程试点探索1990-1993全面铺开1994-1998立体规范1999-2004开拓创新2009-至今固本清源2005-2008两个交易所成立邓小平南巡讲话公司法颁布股份制改革证监机构调整327国债期货事件上市公司造假庄家违法违规“赌场论”与

“推倒重来”证券法实施启动QFII设立中小板股权分置改革券商综合治理启动QDII开设创业板推出股指期货推出融资融券我国资本市场早期阶段追溯到新中国成立之前，我国证券市场发展历史并不晚。1891年成立上海股份公所，1918年成立北京证券交易所，1920年成立上海华商证券交易所。改革开放后，1984年，全国首家股份有限公司－北京天桥发行股票，期限3年，同年11月飞乐音响公开向社会发股。1986年9月26日，新中国第一个证券交易柜台——中国工商银行上海信托投资公司静安分公司证券业务部开张，标志着新中国从此有了股票交易。1990年12月19日，上海证券交易所开业，1991年7月3日，深圳证券交易所成立，1992年，国务院证券监督委员会成立，逐渐进入规范阶段。1-301-31上海证券交易所1990年成立我国资本市场发展展望改革开放后，我国资本市场场经历了“先有股票发行，再有股票交易，再有股票交易所，再有监管机构”的过程。经过20年左右时间走过了西方发达国家上百年的发展过程。今后面临的主要任务是：公司治理的改革债券市场发展衍生品市场发展多层次资本市场发展投资银行等金融中介业务能力和业务道德的提高。三、金融衍生品市场

金融衍生品市场具体包括金融远期市场、金融期货市场、金融期权市场、金融互换市场。1.金融远期市场2.金融期货市场3.金融期权市场4.金融互换市场1.金融远期市场远期合约（ForwardContracts）：是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。金融远期合约：合约标的物为金融资产的远期合约。跟债务工具相关的远期合约成为远期利率合约。比如A银行承诺在1年后向B保险公司以面值出售为500万元，票面利率6%，2023年到期的长期国债。2.金融期货市场期货是标准化的远期合约。根据标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。股指期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇。3.金融期权市场期权（Option），又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。金融期权：合约标的物为金融资产的期权合约。4.金融互换市场金融互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。具体包括利率互换、货币互换、股票互换。投资银行在金融衍生品市场中的作用是利用金融衍生产品进行风险管理、利用金融衍生产品进行套利交易、利用基本衍生工具进行结构化金融产品设计并与客户进行交易。比如国际投行在2010年之前曾经设计出KODA(Knock-OutDiscountAccumulator)，一种跟股票挂钩的风险极高的复杂金融衍生品（又称“累计期权合约”），并与国内个人客户和企业进行交易。四、外汇市场不同国家具有不同的货币单位，外汇市场指不同货币现金及存款之间兑换和交易的市场。外汇交易的需要来自一个国家企业或居民购买国外产品、服务、金融资产，或者卖出本国产品、服务、金融资产进行结算的需要。外汇市场为投资银行提供了做市业务和投机交易的机会。第三节证券市场层次与投资银行业务机会

根据证券阶段划分的证券市场层次美国证券市场体系我国证券市场体系根据证券阶段划分的证券市场层次

根据证券发行与交易阶段，证券市场分为一级市场与二级市场。二级市场为一级市场发行的证券提供了流通功能，一级市场因为二级市场的存在而更有吸引力，因而二级市场对一级市场具有支撑作用。一级市场二级市场一级市场在一级市场，根据证券发行对象的不同，证券发行分为公募(Publicoffering)发行和私募（privateplacement）发行。公募发行指向不特定投资者发行，筹资金额较大；私募主要向机构投资者或富有的个人投资者发行，融资数额相对较少。普通股公募市场，又可细分为首次公开发行（IPO，InitialPublicOffering）和新股增发（SEO，seasonedoffering）。IPO是指准上市公司首次将股票销售给公众的过程；新股增发则是指已上市公司再次发行新股的过程。一级市场投资银行在一级市场中的主要作用是利用自己的专业知识为企业提供融资计划方案和建议，利用自己的声誉和客户关系网络帮助企业销售证券。企业发行证券之所有需要投资银行的参与，是因为相对于企业直接向市场筹资而言，投资银行能够利用自己的声誉优势降低企业的筹资成本。二级市场二级市场又分为场内交易市场和场外交易市场。1.场内交易市场场内交易市场是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。从组织形式上看，国际上的证券交易所可分为会员制证券交易所和公司制证券交易所。会员制证券交易所是以会员协会形式成立的不以营利为目的的组织，主要由证券商组成。公司制证券交易是由各类出资人共同投资入股建立起来的公司法人，以赢利为目的。场内交易市场为投资银行提供了做市商业务（美国具体为特许经纪商，Specialist）或经纪业务的机会。2.场外交易市场场外交易市场：又称柜台交易或店头交易市场，指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场，它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主，在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。美国Nasdaq是全球最著名的柜台交易市场。在场外交易市场，投资银行可以为上市公司做市或者代理客户交易。作为做市商，他可以把自己持有的证券卖给顾客或者买进顾客的证券，赚取买卖价差；作为代理商，又可以代理客户买卖证券。根据证券阶段的证券市场层次划分资本市场划分市场细分投行业务机会一级市场公募：IPO、SEO融资方案建议承销分销私募二级市场场内市场做市商代理商（经纪人）场外市场二、美国证券市场体系（一）根据交易机制划分（二）根据上市条件和服务对象划分美国资本市场的层次美国证券流通市场（二级市场）证券交易所市场纽约证券交易所（NYSE）美国证券交易所（AMEX）地方性证券交易所场外交易市场（OTC）纳斯达克（NASDAQ）纳斯达克全国市场（NASDAQ－NM）纳斯达克小型股市场（NASDAQ－SC）场外证券交易行情公告榜/招示板市场（OTCBB）粉单市场（PinkSheets）第三市场地方性柜台交易市场第四市场

根据交易机制划分的美国证券市场体系交易场所具体市场交易机制投行业务机会场内交易市场（交易所市场）纽交所NYSE特定经纪商市场特定经纪商证券经纪商资产管理自营业务等美国证交所Amex地区交易所如芝加哥、波士顿、辛辛那提、太平洋、费城交易所场外交易市场（柜台市场）Nasdaq全国市场多元做市商市场做市商证券经纪商资产管理自营业务等Nasdaq小型资本市场招示板市场（OTCBB）粉单市场（PinkSheets）地方柜台交易市场其他如第三、第四市场、私募证券的自动报价系统PORTAL——证券经纪商自营业务等电子交易市场Archipelago等电子撮合ECN——按上市公司规模和质量分美国证券市场层次具体市场第一层次纽约证券交易所NYSE纳斯达克全国市场NASDAQ-NM第二层次美国证券交易所AMEX纳斯达克小型股市场NASDAQ-SC第三层次太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所费城交易所、芝加哥证券交易所辛辛那提证券交易所第四层次OTCBB市场、粉单市场第五层次地方性柜台交易市场（一）根据交易机制划分根据交易机制不同，美国证券市场体系分为场内交易市场、场外交易市场，电子交易市场。1场内交易市场具体包括：国家级证券交易所、地区级交易所。只有取得交易席位的会员才有资格在交易所进行股票交易。场内交易市场采用特定经纪商（Specialist）制度，以维持证券的持续交易。投资银行在交易所市场的作用是担当某一公司的特许经纪商或者经纪人：作为特许经纪商，可获取买卖价差收入；作为经纪人，则可获得佣金收入。2场外市场具体分为Nasdaq全国市场（NASDAQ－NM）、Nasdaq小型资本市场（NASDAQ－SM）、招示板市场（OTCBB）、粉单市场（PinkSheets）、地方柜台交易市场。场外市场采取多元做市商制度维持证券交易。投资银行在场外交易市场的业务机会包括做市商业务、证券经纪业务、资产管理业务及自营业务等。3电子交易市场如Archipelago等采取电子连接网络交易方式（ECN），无需经纪人或交易商，将对投资银行现有做市商业务或者经纪业务造成冲击。（二）根据上市条件和服务对象划分

根据上市条件和服务对象，美国证券市场可分为五个层次：（1）第一层次：由纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克全国市场（TheNASDAQNationalMarket，NASDAQ-NM）构成，上市标准较高，主要是面向大企业提供股权融资的全国性市场。（2）第二层次：由美国证券交易所（AMEX）和纳斯达克小型股市场（NASDAQSmall-CapMarket，NASDAQ-SC）构成，主要是面向中小企业提供股权融资服务的全国性市场。（3）第三层次：由太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所、芝加哥证券交易所、辛辛那提证券交易所等区域性交易所构成，是交易地方性企业证券的市场，还有一些未经注册的交易所，主要交易地方性中小企业证券。第四层次：由招示板市场（OTCBB）、粉单市场（PinkSheets）构成，是主要面向广大中小企业，为其提供股权融资的场外市场。招示板市场即全国性管理报价公告栏系统，任何未在纳斯达克或其他全国性市场上市或登记的证券，包括在全国、地方、国外发行的股票、认股权证、组合证券、美国存托凭证、直接参股计划等，都可以在该市场上显示当前交易价格、交易量等信息。粉单市场（PinkSheets）为未上市公司证券提供交易报价服务，其主要服务是搜集场外市场中做市商对各类店头交易股票的报价信息并将其公布。在粉单市场上的证券有全国和地方股票、外国股票、认股权证、组合证券和美国存托凭证等，这些证券比OTCBB上的证券信誉等级更低；挂牌公司不必向SEC和NASD披露财务信息和任何报告，相比OTCBB市场，监管更少。第五层次：由地方性柜台交易市场构成，是面向在各州发行股票的小型公司的柜台市场，通过当地的经纪人进行柜台交易。各类层次的资本市场均为投资银行提供了业务机会，业务机会包括证券承销、证券经纪、做市商、自营业务等，大型投资银行的主要业务集中在第一层次和第二层次。三、我国证券市场体系根据交易机制划分按交易所市场层次划分（一）根据交易机制划分根据交易机制不同，目前我国证券市场分为场内交易市场和场外交易市场：场内市场采取电子撮合交易机制场外市场采取做市商制度。（一）根据交易机制划分1场内市场：投资银行的主要业务：由于我国场内市场采取电子撮合机制和会员制，因此投资银行的主要业务机会是证券经纪业务、自营业务、证券研究业务等。投资银行的收入：经纪业务代理投资者进行证券交易，获取佣金收入。自营业务获得证券差价收入，研究业务获得咨询收入或劳务收入。2场外市场目前我国的场外市场主要指全国股份代办转让市场，又称新三板，该市场将采取做市商制度。新三板具体的交易规则尚处于制定过程中。业务机会：在该市场中，投资银行的业务机会主要是做市商业务、自营业务、证券研究业务等。我国场外市场建设

(全国中小股转系统/新三板)全国中小企业股份转让系统公司于2013年1月16日挂牌成立。2012年8月,全国中小企业股份转让系统启动扩容试点，将上海张江高新产业开发区、湖北东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区纳入试点范围。2012年全年共有105家企业挂牌，超过以往6年的总和。截至2013年5月27日，累积已有212家企业挂牌，其中，中关村园182家；上海张江11家；天津滨海9家；武汉东湖10家。2013年底股转系统挂牌企业总数超过500家。未来2至3年，股转系统挂牌公司数量有望接近4000家，远期来看，挂牌企业数量有望超过1.5万家。场外市场为中国资本市场

扳正“倒金字塔”中小板主板创业板场外中小板主板创业板场外各个层次对企业发展阶段新三板特征资料来源：赵洪江（2012）交易场所具体市场交易机制投行作用与业务机会场内交易市场（交易所市场）上海证券交易所电子撮合机制证券经纪业务自营业务证券研究等深圳证券交易所场外交易市场（柜台市场）全国股份代办转让市场（新三板）做市商机制做市商业务自营业务证券研究等（二）按交易所市场层次划分根据上市条件和服务对象划分，我国交易所市场又可分为主板、中小板、创业板、国际板，分别为大型企业、中小企业、科技企业、国外企业的融资和上市服务我国国际板尚处于酝酿和准备阶段。各个层次的交易所市场与场外交易市场一起，形成了我国多层次资本市场体系。在各个市场中，投资银行分别获得证券保荐、证券承销、证券经纪、自营业务、证券研究等业务。我国交易所市场层次划分交易所市场层次特点地点投行业务机会主板主要面向大型企业上交所、深交所证券保荐证券承销证券经纪自营业务证券研究中小板主要面向中小企业深交所创业板主要面向科技企业深交所国际板主要面向国外企业上交所第四节投资银行法规环境美国证券市场主要法律架构我国证券市场的主要法律架构及部门行政法规一、美国证券市场主要法律架构主要法律法律主要内容1933年证券法（SecuritiesActof1933）要求全面披露与新证券有关的信息对于证券价值，投资者自行判断1933年银行法（Glass-SteagallActof1933）要求商业银行与投资银行分离禁止商业银行从事投资银行业务1934年证券交易法（SecuritiesExchangeActof1934）要求交易所发行证券的公司必须定期公布财务信息各州的“蓝天法”（UniformSecuritiesActof1956）要求发行人和气投资银行必须披露该州所要求的任何信息1956年银行控股公司法禁止同一家金融机构的分支机构同时从事银行业务与保险业务的规定1970年证券投资者保护法（SecuritiesInvestorProtectionActof1970）在经纪公司出现问题时保护投资者免受限额500000美元赔偿一、美国证券市场主要法律架构主要法律法律主要内容1974雇员退休收入安全法（TheEmployeeRetirementIncomesSecuritiesAct，ERISA）要求委托人必须将客户的资金谨慎、合理地投向顾客期待的目标，否则面临珐琅彩诉讼和赔偿损失1999年《金融服务现代化法案》（Gramm-Leach-BlileyAct）修改了"Glass-Steagall法"关于禁止同一家金融机构的分支机构同时从事银行业务和证券业务的规定；修改了"银行控股公司法"关于禁止同一家金融机构的分支机构同时从事银行业务与保险业务的规定；取消了现有对银行从事证券业务和保险业务的限制。2010年金融监管改革法案（2010年7月21日）篇幅长达2300多页彻底扭转了1980年代以来金融业放松管制的潮流，对金融业施加了众多约束，从业务范畴、资本充足、银行对基金的直接投资、业务防火墙直至赋予监管机构必要时分拆大银行和金融机构的权力二、我国证券市场的主要法律架构及部门行政法规主要法律法规法律主要内容公司法（1993年发布，2005年修订）规定了有限公司的成立、组织机构、股权转让问题规定了股份有限公司设立、组织机构、股份发行和转让规定了公司财务制度等证券化（1998年通过，2005年修订）规定了证券发行、证券交易、证券上市、信息披露、禁止的交易行为、上市公司的收购等事宜规定了金融机构和服务机构，如证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券服务机构规定了内部管理机构和监管机构，如证券业协会、证券监督管理机构二、我国证券市场的主要法律架构及部门行政法规主要法律法规法律主要内容中华人民共和国证券投资基金法（2003-10-28主席令[2003]第9号）就证券投资基金管理人、基金托管人、基金的募集、基金份额的交易、基