风电行业2022年报及2023一季报总结

.招标量维持高景气，行业回暖有望提速“抢装潮”后招标量维持景气，有力支撑未来装机需求。根据统计，222年全国风招标量约为1.3G，同比提升86%。自20年陆风、21年海风国补退潮后，国内风电招标量创下新高截至3年5月2日国内陆风招标量约为.G海风约为3G其中2Q1招标量约为.G同比提升31%全国风电招标量维持景气对风电未来装机规模形成有力支撑。阴霾散去，行业回暖有望提速。据国家能源局公布的数据，02年全国新增风电装并网容量为.G同比下降.%主要原因系疫情扰动导致零部件环节厂商开工率不足、产能下滑下游整机厂商被迫延期交付。随着23年疫情阴霾散去叠加上游大宗材料价格处于震荡下行区间零部件厂商产能恢复排产积极性上扬行业整体进入回暖态势。风电机组仍存较大缺口源局数据显示0Q1全国新增风电装机容量约.0G。一般来说风电项目从招标到产品完成交付时间间隔约为~5年结合02年+3年Q1招标量计算未来~5年风电机组规模缺口近7G需求旺盛有望支撑行业高景气。图1-0Q1国内历年风电招标量 图2-2Q1国内历年新增发电装机容量风电招标量（W） %（右轴） 新增发电装机容量（W） %（右轴）000

4% 2% 0%0% 0% 0%0%% 2% 4%6% 8% 0

0%5%0%0%5%公开资料整理， 国家能源局，.2年板块业绩承压，3年有望迎来修复我们基于各公司业务情况，将风电设备行业9家上市公司，分为整机、叶片、塔筒铸锻件、电机、轴承、变流器、海缆、系泊链等细分板块。2.1202年业绩承压，031复苏伊始风电板块02年营业收入为4.89亿元，同比下降25%，归母净利润2.68亿元，同比下降.%。受疫情扰动，零部件厂商产能受到影响、终端整机厂商交付延期，板块整体营收下滑。同时，22年上游原材料价格高企，零部件厂商的盈利空间在双重压力下被进一步压缩，但行业业绩受损符合市场的前期判断。表1风电板块2年全年营业收入和归母净利润营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比整机-%.-.叶片.塔筒-.%.-.%铸锻件.-.%电机..%轴承.-.%变流器..%-%海缆.-.%系泊链..%.%iFinD，Q1板块整体实现营业收入11亿元同比下降12%归母净利润3.3亿元，同比下降.%，主要受223年1月疫情反复及2月春节假期影响，开工率低于去年同期塔筒铸锻件等原料成本占比较高环节受益于上游大宗商品价格下滑利润端先修复。整机环节受交付周期、回款速度影响，业绩修复略有滞后。表2风电板块3年Q1营业收入和归母净利润情况营业收入（亿元）同比环比归母净利润（亿元）同比环比整机-.%-.%.-.%叶片.-%-.%-.%-.%塔筒..%-.%-%铸锻件..%-.%.%-.%电机.%.%.%轴承-.%-.%-.%变流器.%-.%.%-.%海缆.-.%-%系泊链.%.%iFinD，板块222年盈利压缩，031修复回暖22年风电板块主要细分板块毛利率均呈下滑状态，受疫情扰动，零部件企业排产受到影响叠加上游原材料价格高企零部件企业盈利空间受到压缩零部件供货量不足打乱下游整机厂商交付节奏工程延期影响回款速度23Q1以来受益于大宗价格下滑料成本占比较高的零部件企业盈利空间率先修复。表3风电板块2年全年、3年Q1毛利率情况同比（pt）Q4Q1同比（pt）环比（pt）整机.%.%-.%.%-叶片.%.%-.%.%-塔筒.%.%-.%.%铸锻件.%.%-.%.%电机.%.%.%.%-.轴承.%.%-.%.%-变流器.%.%-.%.%-海缆.%-.%-系泊链.%.%.%.%-iFinD，表4风电板块2年全年、3年Q1归母净利率情况同比（pt）Q4Q1同比（pt）环比（pt）整机--叶片.%.%-.%--塔筒.%-.%铸锻件--1电机轴承.%--%.%-.变流器.%-.%-海缆--系泊链.%iFinD，核心标的方面，我们挑选了1家整机厂商、4家零部件厂商。从222年毛利率来看，风电行业从整机到零部件环节均有不同程度的下滑03年Q1开始随着疫情影响消退，零部件厂商产能修复上游原材料价格的下滑零部件厂商的盈利能力先行修复而整机厂商处于开工淡季，业绩修复弱于零部件厂商。表5风电板块及核心标的2年全年、3年Q1毛利率同比（pt）Q4Q1同比（pt）环比（pt）风电板块.%.%-.%.%-明阳智能.%.%-.%.%.%-.大金重工.%.%-.%.%.%海力风电.%.%-..%.%日月股份.%.%-..%东方电缆.%.%-.%.%.%iFinD，交付延期致应收账款提升，存量充足应对装机大年22年风电板块研发费用为3.43亿元，同比增加1%，23年Q1为153亿元，同比上升.%，风电机组大型化、轻量化发展趋势下，各环节企业提升研发费用投入与以维持技术优势及市场占有率。22年风电板块经营性现金流为80亿元，同比下降.%；应收账款为85亿元同比上升.%存货为5.90亿元同比上升.%板块整体经营性现金流在2年有较大的幅度下降但结合应收账款存货的提升我们认为主要原因系2年行业整体开工率受到疫情影响供货商回款速率放缓叠加上游原材料价格高企零部件厂商成本端承压。随着疫情影响消退，23年Q1装机规模回暖，我们认为各环节企业经营性现金流有望逐步恢复健康。类别研发费用投入（亿元）经营性现金流（亿元）表6风电板块2年全年、类别研发费用投入（亿元）经营性现金流（亿元）同比Q1同比同比Q1同比整机.-%.%.-.%--%叶片..%.-.%-..%塔筒.%-.%-.-.%铸锻件.%1-.%--%电机-%-.%轴承.%--.%变流器1.%.%--.%海缆--%-..%系泊链.%.%--%iFinD，类别应收账款（亿元）存货（亿元）表7风电板块2年全年、3类别应收账款（亿元）存货（亿元）同比同比整机.%叶片...%.8.4.%塔筒...铸锻件.8..%...%电机.1...-%轴承..%变流器...%.%海缆..3.%...%系泊链.%iFinD，疫情扰动2增收不增利行业回暖Q1零部件率先修复从行业细分板块分析：营收及归母净利润。2年分行业收入总量：整机叶片>海缆>铸锻件>塔筒>电机轴承>变流器系泊链收入增速变流器系泊链>电机>叶片轴承铸锻件>海缆整机>塔筒归母净利润增速电机系泊链叶片>变流器整机海缆>轴承>铸锻件>塔筒。2年分行业毛利率变流器轴承>系泊链电机>叶片整机>塔筒铸锻件>海缆；同比：电机>系泊链>轴承>海缆>整机>叶片>塔筒>变流器>铸锻件。分行业归母净利率轴承叶片>系泊链>变流器塔筒铸锻件整机电机海缆同比电机>系泊链>叶片整机海缆>变流器>铸锻件塔筒>轴承。22年风电板块整体营收分化、盈利承压。风电板块共选取29家上市公司，02年风电板块营业收入24.89亿元，同比下降.2,归母净利润1.68亿元，同比下降%。其中：整机02年收入9.69亿元，同比下降7.0%，归母净利润.4亿元，同比下降1%；叶片22年收入875亿元，同比上升.0%，归母净利润.0亿元，同比上升.6%；塔筒02年收入07亿元同比下降24%归母净利润.7亿元同比下降.%；铸锻件22年收入2.04亿元，同比上升3%，归母净利润170亿元，同比下降49%；电机02年收入.2亿元同比上升0.5%归母净利润5亿元同比上升.%；轴承2年收入7.24亿元，同比上升.5%，归母净利润8亿元，同比下降5%；变流器22年收入29亿元同比上升351%归母净利润67亿元同比下降.6%；海缆22年收入753亿元，同比上升1%，归母净利润.8亿元，同比下降.%；系泊链22年收入16亿元同比上升18%归母净利润.49亿元同比上升.%。2年收入同比为负的公司有9家，增幅超%的公司共有8家。归母净利润年同比增长的公司共有9家其中塔筒铸锻件相关企业受上游原材料价格影响较大成端承压。3年Q1风电板块整体营收分化、零部件环节盈利率先修复。风电板块9家公司3年Q1收入3.81亿元，同比下降2%，归母净利润3亿元，同比下降%。其中：风机2Q1收入7.17亿元，同比下降30%，归母净利润8亿元，同比下降62%；叶片0Q1收入.0亿元同比下降.%归母净利润.4亿元同比下降0%；塔筒0Q1收入.2亿元，同比上升44%，归母净利润9亿元，同比上升07%；铸锻件2Q1收入52.29亿元，同比上升5%，归母净利润.37亿元，同比上升70%；电机2Q1收入1亿元，同比上升0.0%，归母净利润12亿元，同比上升00%；轴承0Q1收入4亿元同比下降19%归母净利润6亿元同比下降0%；变流器2Q1收入.0亿元同比上升6%归母净利润.78亿元同比增长.%；海缆0Q1收入.9亿元同比上升.%归母净利润.0亿元同比下降%；系泊链2Q1收入.9亿元同比上升1%归母净利润.59亿元同比上升8.5%。23年Q1收入、归母净利润同比增长的企业主要集中在塔筒、铸锻件相关企业，主要原因系2年招标量高于实际装机量23年为装机大年叠加3年Q1上游大宗商品价格持续走弱，零部件企业盈利空间率先修复。图3风电板块各上市公司营业收入、归母净利润（亿元、）iFinD，2年风电板块整体毛利率为.%，同比下降.9ct归母净利率7%，同比下降.6ct，其中：整机222年毛利率154%，同比下降2.39ct，归母净利率5%，同比下降2ct；叶片02年毛利率24%同比下降3.35ct归母净利率.3%同比下降3ct；塔筒222年毛利率197%，同比下降4.91ct，归母净利率6%，同比下降6ct；铸锻件22年毛利率.4%同比下降2ct归母净利率6%同比下降5ct；电机222年毛利率210%，同比上升45ct，归母净利率7%，同比上升7ct；轴承22年毛利率206%，同比下降.4ct，归母净利率.%，同比下降0ct；变流器22年毛利率.3%同比下降6ct归母净利率1%同比下降0ct；海缆222年毛利率.6%，同比下降5ct，归母净利率.%，同比下降2ct；系泊链22年毛利率.9%同比上升7ct归母净利率3%同比上升6ct。23年Q1风电板块整体毛利率为23%，同比下降0.ct，归母净利率.7%，同比下降8ct，其中：整机2Q1毛利率.37%，同比下降0ct，归母净利率9%，同比下降5ct；叶片2Q1毛利率.44%，同比下降6ct，归母净利率6.3%，同比下降7ct；塔筒0Q1毛利率3.04%同比上升.ct归母净利率18%同比上升5ct；铸锻件0Q1毛利率.%，同比上升0ct，归母净利率3%，同比上升5ct；电机2Q1毛利率.42%，同比上升.9ct，归母净利率8.8%，同比上升8ct；轴承0Q1毛利率0.50%同比下降.ct归母净利率17%同比下降9ct变流器2Q1毛利率37%同比下降4ct归母净利率.7%同下降8ct；海缆2Q1毛利率.10%，同比下降6ct，归母净利率6.8%，同比下降4ct；系泊链2Q1毛利率23%同比上升7ct归母净利率.0%同上升4ct。图4风电板块各上市公司毛利率、归母净利率情况iFinD，核心标的：行业回暖趋势明显，静待海风放量明阳智能2年全年营收维持增长公司实现营业收入8亿元同比上升2.9%，归母净利润.5亿元同比上升.%1据伍德麦肯兹数据公司22年新签近GW订单位居国内厂商首位其中包括GW海风为海风订单量之最联合研发世界上第一个最深最远的半潜式深远海风电平台“海油观澜号，海风地位凸显。图5-2Q1明阳智能营业收入及同比 图6-2Q1明阳智能归母净利润及同比5000500050000

09 00 01 02 营业收入（亿元） %（右轴）

5%0%0%5%10%

50219 220 221 222 2231） %

5%0%0%5%10%10%iFinD， iFinD，大金重工2年全年营收维持增长公司实现营业收入56亿元同比上升5.%，归母净利润50亿元同比下降.%主要系上游大宗商品价格高企盈利端承压1）2年公司中标欧洲多个风电项目合计管桩规模超过0万吨23年5月全资子公司与某欧洲能源开发企业签《海上风电单桩基础优选供应商协议合同金额约占0年度经审计营业收入8%公司欧洲反倾销税.%为全国最低蓬莱生产基地已完成七期技改，年产能达70万吨，产能充沛。图7-2Q1大金重工营业收入及同比 图8-2Q1大金重工归母净利润及同比009 00 01 02 营业收入（亿元） %（右轴）

2%0%0%0%0%0%2%

7654321009 00 01 02 03Q1归母净利润（亿元） %（右轴

0%5%0%0%5%iFinD， iFinD，海力风电：2年公司实现营收.3亿元，同比下降0.0%，归母净利润.5亿元同比下降5%02Q1实现营收.01亿元同比上升.%归母净利润.82亿元同比上升.2%。1上游大宗商品价格处于下行区间公司盈利空间有望修复2）积极扩充产能，22年规划新增产能超0万吨。）自有码头资源丰富，降低运输成本。图9-2Q1海力风电营业收入及同比 图0-2Q1海力风电归母净利润及同比009 00 01 02 03Q1营业收入（亿元） %（右轴

5%0%5%0%0%5%10%

8642009 00 01 02 03Q1归母净利润（亿元） %（右轴

0%0%0%0%0%10%20%iFinD， iFinD，日月股份2年公司实现营业收入.5亿元同比上升.%归母净利润亿元同比下降.%0Q1实现营收13亿元同比增长.%归母净利润.31亿元，同比增长28%。）上游大宗商品价格处于下行区间，公司盈利空间有望修复。公司