公司自由现金流量折现模型专题培训课件

一、公司自由现金流量

公司自由现金流量是指流向公司各种利益要求人的现金流量的总和。

FCFF=FCFE+利息(1-税率)+本金归还-新债发行

+优先股票

FCFF=EBIT(1-税率)+折旧-资本支出-营运资本变动

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◘单一业务公司的企业价值

=（来自债权人的现金流量+来自股东的

现金流量）/加权平均资本成本

◘多种业务公司的企业价值

=所有业务单元价值的和+产生现金的

公司资产-公司总部的管理费用2◘FCFE与FCFF的增长率：

--每股收益的增长率：

gEPS=b{ROA+D/E[ROA-i(1-t)]}

--EBIT的增长率：

gEBIT=b(ROA)3二、公司价值的评估模型

1、平稳增长的公司：

现金流量按稳定的增长率增长。资本支出与折旧的差额不应太大。

42、FCFF模型的一般形式：

如果公司在n年后达到稳定状态，并一直以一种稳定的增长率gn增长，则公司的价值可以写成：

5◘公司价值评估与股权价值评估：

•公司自由现金流量FCFF不需要单独考虑与

债务相关的现金流量，而FCFE需要考虑。

•公司价值评估方法中需要估计WACC。

对于杠杆比率较高的公司、正在调整杠杆比率的公司、收益常为负的公司，适合利用公司价值评估模型。6[例]运用FCFF模型评估公司的价值

由于并购投资，A公司产生了大量的债务。在1992年底，其债务的账面价值为9213万美元，而其股票的账面价值为4224万美元。当时，该股票的每股价格为2.38美元，发行在外的股票总数为4820万股。

该公司的息税前利润为2097.17万美元，1992年的资本支出为1500万美元，折旧为1000万美元，营运资本支出为2268.25万美元。1993年至1997年间，其资产收益率为12.42%，股息支付率为22.13%。1998年开始公司的增长率预期为5%，并一直持续下去。所得税率为30%，公司的资本成本是10.22%。

评估该公司的股票价值，并简要说明投资建议。7续

1993年1994年1995年1996年1997年1998年EBIT(1-t)1609.981765.661936.42123.652329.012445.46-(资本支出-折旧)-548.35601.38659.53723.3793.25832.91-营运资本变动-219.34240.55263.81289.32317.3179.93=FCFF842.29923.731013.061111.031218.461432.62V0764.19760.37756.58752.81749.058三、公司价值与杠杆程度

当杠杆程度变动时，须随之调整WACC。

1、权益资本成本：

估计不同债务水平下的权益成本

（1）计算目前的权益β和杠杆比率；

（2）估计无杠杆的β；

（3）在估计不同债务水平下的杠杆β；

（4）使用这个杠杆β估计权益成本。9

2、债务资本成本：

估计不同债务水平下的债务成本

（1）根据最新的财务报表，确定收益利息

倍率；

（2）根据收益利息倍率范围确定不同债务

比率下的公司评级，以及与评级相对

应的市场利率；

（3）根据公司所得税税率，计算税后的债

务成本。

10四、经济利润模型

公司的价值等于投入资本额加上预计经济利润现值。

经济利润模型衡量公司在某一期间创造的价值，其定义：

经济利润＝投入资本＊（投入资本收益率

－加权平均资本成本）

投入资本收益率=扣除调整税的净营业利润/投入资本额11

经济利润也可以定义为税后营业利润减去公司所用资本的费用，即：

经济利润＝扣除调整税的净营业利润－资本费用

＝扣除调整税的净营业利润

－（投入资本*加权平均资本成本）

12五、调整后现值模型

用调整后现值模型对自由现金流量折现，以估算营业价值，再加上非营业资产，就可以估算企业价值。企业价值减去债务价值得到权益价值。

13调整后现值模型把营业价值分为两部分：公司完全通过发行股票方式筹资情况下的营业价值，以及通过举债方式所获得的节税收益价值。

企业价值=无杠杆的企业自由现金流量现值