信用衍生工具和在信用风险管理中的应用

...其在信用风险管理中的应用1摘要信用风险是银行贷款或投资债券中发生的借款者违约的风险。本文在分然后，本文系统分析了信用衍生工具的基本原理、分类与其应用，并对信用衍生工具的监管问题和管理中国市场中的信用风险做了初步的探讨。关键词信用风险衍生金融工具信用衍生工具信用风险(CreditRisk)是银行贷款或投资债券中发生的一种风险，也即为借款者违约的风险。在过去的数年中，利用新的金融工具管理信用风险的信用衍生工具(Credit信用衍生市场发展不过数年，在95年全球就有了200亿美元的交易量[2]。本文系统分析了信用衍生工具的基本原理和分类应用。第一部分总结了如何测量信用风生工具管理信用风险。第三部分对信用衍生工具产生的相应的风险的和其监管问题作了初步贷款出售、投资多样化和资产证券化等)作了总结。是由两方面的原因造成的。①经济运行的周期性；在处于经济扩期时，信用风险降低，因为较强化，借款人因各种原因不能与时足额还款的可能性增加。②对于公司经营有影响的特殊事件的发生；这种特殊事件发生与经济运行周期无关，并且与公司经营有重要的影响。例如：产的产品的责任诉讼使Johns-Manville公司，一个著名的在石棉行业中处于领头羊位置的公司破产并无法偿还其债务。...ccc可能违约。另外一个对信用风险度量的更为定量的指标是信用风险的贴水。信用风险的贴水不同于公司偿债的利率和无违约风险的债券的利率(如美国长期国债)。信用风险的贴水为债权人(或投资的金融机构)因为违约发生的可能性对某种级别债券的风险贴水是该类债券的平均利率减去十年期长期国债利率(无风险利率)。券平均利率的变化而确定的。的影响因为债券发行者的借款成本与信用风险直接相联系，债券发行者受信用风险影响极大。违约加。即使没有什么对公司有影响的特殊事件，经济萎缩也可能增加债券的发行成本。的影响的影响。风险贴水的增加将减少基金的价值并影响到平均收益率。升高，则银行就会因为贷款收益不能弥补较高的风险而受到损失。.3信用风险的传统管理方法来，较新的管理信用风险的方法是出售有信用风险的资产。银行可以将贷款直接出售或将其者。当然，使用各种方法的目的都是转移信用风险而使自己本身所承受的风险降低。不过，这类方法并不完全满足信用风险的管理需要。599/9...2.3.1贷款审查标准化和贷款对象分散化贷款审查的标准化和贷款对象分散化是管理信用风险的传统方法。贷款审查标准化就是如当考虑借款公司的各种因素，如盈利情况，边际利润、负债状况和所要求的贷款数量等。若尽管共同基金与债券投资并不能确定投资期限，他们也是通过类似的信用风险分析来管理投资的信用风险。中一家在卖冰淇淋，另一家则卖雨具。在晴天卖冰淇淋的生意好，卖雨具的生意不好。而在利用这样的原理来构造自己的贷款组合和投资组合。在不同行业间贷款可以减少一定的信用贷款审查标准化和投资分散化是管理信用风险的初级的也是必须的步骤。而利用这两个地经济状况密切相关。同样，贷款发放行业的集中也使银行贷款收益与行业情况紧密相关。资产证券化和贷款出售的债券或贷款的金融资产组成一个资产池并将其出售给其它金融机构或投资者。从投资者的风险。因为上述原因，资产证券化发展迅速。在美国市场，1984年资产证券化交易量基本稳定现金流或有类似特征的贷款项目，例如，房地产和汽车贷款。所以，最新的信用风险管理工具是依靠信用衍生工具。衍生工具主要有信用互换(CreditSwaps)、信用期权(CreditOptions)和信用关联票据 (Credit-LinkedNotes)三种主要形式。...信用互换是通过投资分散化来减少信用风险的。对于贷款集中在某一特定行业和特定的换和全部收益互换。信用互换中最为简单的是贷款组合的互换。例如，若有两家银行，一家为农业银行，另若两家银行均有5000万元人民币的贷款，则可进行互换过程：工商银行、农业银行均将各自的其贷款组合所产生的收益交给金融中介机构M，金融中介机构M协助他们完成其收险进行避险。互换实质上是通过金融中介机构对银行贷款组合分散化而降低其信用风险的。而金融中介机构则可从中收取一定的费用。农业银行工商银行多方将其各自的金融资产产生的全部收益交给金融中介机构，金融中介机构再按照约定的互金将付给农业银行高于同期国债a%的利率。此互换对于农业银行来说是将其贷款组合的收以达到降低信用风险的目的。相对于贷款出售，全部收益互换有两个优点：首先，全部收益借将转交给新的银行。其次，互换交易的管理费用比贷款出售交易的费用少。例如，一般的金致变化投入的成本过高。因而，减少管理费用可以使分散化管理风险的成本更加低廉。由某个信用事件为前提条件而引起的收益率的波动，而全部收益互换则是反映了在经济活动中某一特定的金融资产的价值的变化。601/9...农业银行工商银行信用期权是为回避信用评级变化风险而设计的信用衍生工具，信用期权有类似于保险的用期权的主要特征与其它金融资产的期权一样，都是一种在约定条件(例如：特定时刻，特定情形)下以约定价格买(或卖)某种一定数量对应资产权利。3.2.1信用期权在回避平均信用风险贴水变动的风险中的使用预定风险贴水1.5%。若考虑在债券发行前付给投资者的风险贴水上浮，则公司为发行债券果风险贴水因为经济情况恶化而升至2.5%，则风险贴水上涨一个百分点，就会使T公司多0.5%，则买入期权无任何收益，但T公司因可以以较低利率借款而较预定的借款费用节省100万元。因而，买入期权可以在信用贴水上升时可以以固定利率借款而避免损失，利率下降时则可以享有相应的好处。当然，享有这样权利的代价是要付出50万元的。3.2.2信用期权在回避债券等级下降风险中的使用债券投资者同样可以使用信用期权对债券价格进行保值，主要是用来针对债券等级下降时回避此类信用风险。若投资者有某公司1000万元的债券，为保证在债券等级下降时不会此期权给予投资者在下一年中的任何时候以900万元的价格卖出其债券的权利。若下一年00偿，而在价格上升时仍然有获利的权利。...险而避免了更大程度上的损失。象后通过在不同领域的投资做风险的再分散化的管理。而发行债券。为降低信用风险，公司可以采取一年期信用关联票据形式。此票据承诺，当全国的信用卡平均欺诈率指标低于5%时，偿还投资者本金并给付本金的8%的利息(高于一般用信用关联票据减少了信用风险。若信用卡平均欺诈率低于5%，则公司业务收益很可能提高，公司可付8%的利息。而当信用卡平均欺诈率高于5%时，则公司业务收益很可能降低，公司则可付4%的利息。某种程度上等于是从债券投资者那里购买了信用卡的保险。债券投资者则因为可以获得高于一般同类债券的利率而购买。客户有操作风险(Operatingrisk)、交易对方风险(Counterpartyrisk)、流动性风险 (Liquidityrisk)和法律风险(legalrisk)。另外，对信用衍生工具的监管和规不完善也限制了信用衍生工具市场发展。具的风险4.1.1操作风险(Operatingrisk)信用衍生工具的最大风险是操作风险。操作风险是投资者利用衍生工具进行过度的投机建立不恰当的头寸。4.1.2交易对方风险(Counterpartyrisk)不足道。若一个公司因为交易对方风险而遭受损失，则：合约的对方一定违约，交易对方必构无能力承受损失得可能性很小。作为中间机构，或为一流的商业银行，或为信用等级为603/9...Aaa级的投资银行。这两类机构必定是资本充足并且对其交易总是谨慎避险的。4.1.3流动性风险(Liquidityrisk)流动性风险是卖出或冲销先前所建立头寸的不确定性。对于公司为套期保值而持有的信值，而并非投机获利(投机获利必须将证券变现)。若债券发行者利用信用期权对其未来的对于信用衍生工具的发行者或是希望冲销其先前所建立头寸的信用衍生工具的使用者则存信用衍生工具的使用者无法与时变现。随着市场的发展，流动性风险将会降低。法律风险(legalrisk)因为衍生工具所订立的合同可能不合法或是不规，则给信用衍生工具的使用者带来了法4.2信用衍生工具的监管问题d美国抵押保险协会(FederalDepositInsuranceCorporation)，英国国家银行(BankofEngland)，美国证券与期货协会(SecuritiesandFuturesAuthority)，美国仲裁委员会 (CommissionBancaire)等权威机构均发表了对于信用衍生工具的指导性的文件，但是信用衍生工具的监管仍然有一定的不明确之处。主要是对信用衍生工具的分类和资本保证金比例存在重大问题。4.2.1信用衍生工具的归类监管衍生工具归于证券、商品、互换或保险产品的类别中，则其监管的主体就不同，且对于其法能作出不同的认定。4.2.2信用衍生工具的资本保证金要求信用衍生工具的资本保证金要个重要的监管问题。银行一般会认为增加资本保证金可以降低信用风险。若是银行利用信用衍生工具对一家大客户的长期贷款的信用风险进行套期保使用不仅不会减少公司向银行提出的贷款的额度的要求，而且也要为防止信用衍生工具使用衍生工具减少银行资本保证金需求的环境。因为若是可以利用信用风险衍生工具减少银行的资本保证金需求，则银行可以做更多的贷款业务。银行业应用信用衍生工具思想管理信用风险的初步设想来的不同的部分，而把一部分风险转移给那些最愿意承担和管理这些风险的人……”。信用衍生...提供了以较低成本管理信用风险的有效工具。尽管中国目前尚未开办金融衍生产品的市场，但是利用信用衍生工具的思想和操作方式在管理中国信用风险过程中同样有积极意义。97年底，中国专业银行的不良贷款已占贷款域存在相当大的信用风险。往往在金融活动中的借款尽管有抵押的要求，但违约仍然发生，动控制，不失为一个较好的解决思路。首先，可以在银行的贷款活动中根据信用互换的思想，与第三方(其他银行，保险公司或非银行金融机构)签定互换条约，把对贷款活动用风险转化到愿意承担风险的第三方去，而更好的发挥其金融效用，提高金融效率。统的信用风险的管理方法，如贷款(投资)的分散化、贷款出售和资产证券化，不能满足对险和监管问题仍然不可轻视，以便利用信用衍生工具更好的管理信用风险。DasSanjivCreditRiskDerivativesJournalofDerivativesSpring23LongstaffFrancisEduardoSchwartzValuingCreditDerivatives.JournalofFixedIncome,BlytheMastersCreditDerivativesandtheManagementofCreditRisk.TheElectronicJournalofFinancialRisk,1998,1(2):1-164狄卫平,叶翔.改革与开放中的中国金融业.清华大学,1998年1月第一版:228-260fesXiongXiongZhangWeinsecurity,whichistheriskofborrowerdefault.Inthispaper，wepresentthe6