学院碧终极版三稿批注

引 —回购理论概 二我国上市公司回购产生的正财务效 三我国上市公司回购产生的负财务效应及原因分 四回购中避免产生负财务效应的建 （二）拓宽回购的支付 （五）进一步完善回购制度,规范公司回购的行 结 碧（2011福建三明[]回购最早源于,现己成为西方发达资本市场上一种常用的资本运作通过对46家样本上市公司进行分析，得出上市公司进行回购所产生的财务效应及存在[]上市公司回购财务效应建回购是一种在成熟市场上常见的收缩公司资产的行为其常表现为公司的司治理结构,也可以作为职工持股计划和计划以及有利于调整财务杠杆等等。股—回购理论概（一）回购的定回购是指上市公司经过必要的法律程序和有效途径利用自有或者通过融资等方式,以一定的价格从市场上购回本公司已对外或流通在外的部的行为。[1]也可以理解为，上市公司回购股东手中所持以进行注销或股的行为。分析我国对回购的规定,根据其具体的操作方式,我国目前的回购形式主协议回购是指公司与特定股东进行协商以协议价格取得其所持的实现回购的一种方式其特点在于参与回购的主体是特定的,在我国之前国有股不能流通的特定背景下,要约回购是指公司以确定好的的价格向市场发出要约已达成回购的方式。[6]要约比较高，对于我国上市公司而言较少采用这种回购方式。公开市场回购也称所集中竞价回购是指公司在市场上以潜在投资者，按照市价进行回购的式。[7]这种回购方式可以提高公司在市场的流动性，帮助股价走出因缺乏流动性而造成的长期状态。自从2005年6月16日我国证监会发布并实施《上市公司回购社会公众管理办法（试行》后，这种回购方式更受上（二）回购产生的财务效应类当上市公司生产经营进入稳步增长阶段投资率高于成本，公司就有大量盈余司可以利用自有或者融资进行回购来优化的资本结构进而提高资产负债率，利用利息的减税原理，发挥财务杠杆的效应也调节了公司的资本结构以期达到平均成本最小化，保持各种来源间的最佳比例关系，从而在经营状况不变的情况下提2近来上市公司利用回购来作为现金分红的一种替代方式可见回购对上市公司利用回购的方式把这些分配给股东及投资者；当公司的紧缺时公司就可以不购可以帮助股东进行合理因为各法普遍规定获得的资本利得的税负要低于上市公3【16，股东最大化是上市公司财务管理的目标而上市公司股东的大小体现在股东所持有公司的市价上市价主要取决于的内在价值和资本市场因素。由于市场的此，上市公司可以通过提高的内在价值以实现股东最大化的目标。，（三）回购产生财务效应的理论基1EPS假说【10该假说认为上市公司通过回购方式使得在外流通的减少了,因而提高了市2。 。3该理论认为回购的资本利得税比现金股利税低,可以帮股东进行合理的。因为各国所规定的资本利得税率一般都比现金股利税率低。如果公司举债来回购,利息费用可以在所得税前扣除,就能够增加股东。4回购不具备规律性,可视公司的由公司，但是股利是连续的。回购股以回购代替股利,即避免向股东承诺持续现金流的。二我国上市公司回购产生的正财务效由于我国的回购的起步较晚,因而我国的回购实践无论在数量上还是在规模上都难以达到国外的水平,回购似乎并没有被广泛的使用,我国回购时间体现出的特,并且在2008年发布《关于上市公司以集中竞价方式回购的补充规定，取时机逐步成熟，回购制度在我国的确立适用成为可能。因此，本文主要选取了从（一）。范化建设的重要课题之一回购制度的引入问我国解决这一问题提供了新的方向，通过通股的比例。我国上市公司进行回购后的非流通股和流通股的比例样本均值如下表所。表一 （二），定公司的短期偿债能力回购后的流动比率1.666，速动比例1.1905，一般来说不会给上市公司带来太大的财务风险此外回购还发挥了财务杠杆的作用优化了资本结构，46家的样本公司经营状况比较稳定，整体的负债比率不高，具有较强的举债融资能力。从表二中看到样本公司的资产负债率在回购后有所提升，稍微降低了公司长期偿债能力，因此在进行回购时也要主要是否会增加企业的财务风险流动不足而影响企业发展2能力分通常人们衡量一个企业的能力都是以每股收益及净资产收益率这两个重要的财务障程度越高,实施回购以后,利润总额不变,股本减少,所以净资产收益率、每股收益表三：回购前后能力比资产收益率水平均有一定程度的提高,从而提高企业的能力,所以回购对上市公司提升公司内在价值起到有力的作用但是,应该认识到,这种能力的提高在很大程度上是（三）通过分析公司实施回购前后,公司经营业绩的变化，以观察回购对公司的内在价值度从表四中可以看出,回购后,，上市公司整体业绩有显著的提高。净资产收益率的平均增幅为180.47%，每股收益的平均增幅为66.70%，回购的确对公司的经营业绩和内三我国上市公司回购产生的负财务效应及原因分（一）我国回购产生的负财务效进行回购,而高资产负债率的公司更应特别谨慎应用回购。由于公司进行回购需要进行大量的现金支付因此不可避免地会对上市公司造成很大的净流量，公司可以选择举债回购也可以用自有但支付如此大的金额必然会降低司的支付能力必然会下降而严峻的支付风险若公司进行回购需要进行融资，变现能力下降，支付能力也随之下降。所以，公司进行回购会在一定程度上降低了公司，虽然公司进行回购在向外部传递本公司的被低估的消息但仍有许多人认为公司之所以进行回购是因为公司的闲余无处用公司缺乏好的投资机会更缺乏发展的潜处罚，这更一步降低了公司在大众心目中的形象。另外回购还可能涉及到一些内部消息，根据相关规定，公司如果进行回购必须向外部透漏一些必要的消息。除此之外一些内部人员可能禁受不住金钱的而利用所掌握的内部消息进行一些内部导致内部，损害了中小股东和投资者的利益。这种行为一旦被部门或发现，，（二）我国回购产生负财务效应的原因分 上市公司进行回购一般要动用,但由于公司在经营过程会出现有些积压的库存商品无法及时售出导致无法及时收回、长期无法收回应收账款导致坏帐损失上升等问融资的回购时会使得财务风险提高,但又惮于资本保全能力的降低又不敢动用资本目前我国的法律并无相关法律对回购的支付进行明文规定,但是公司通常采用现金支付的方式。回购的大量的现金让部望而止步,单一的支付方式必然引起是增加回购,这并不是一般公司所能拿出来的因此回购使营运流拿出出较大,资产的流动根据我国现有的法律规定回购或是为了减资或是为了合并前者可起到总股本缩容、 未制订出回购的信息披露程序其操作方面也存在一定难度如果严格缜密，件益事。反之，也可能会造成市场的，导致的问题。目前,在我国大部分上市的现代企业制度还很不完善,内部体制不健全存在着不明晰、董事会、监事会、独立董事会并没有起到分工合作、相互配合和相互监督的作用对大股东缺乏有效的内部约束机制并使其专行,肆意妄为,人为地股价,5回购相关不完断出现的回购案例，建设显得有些滞后，不满足市场的需求。四回购中避免产生负财务效应的建实施回购会给上市公司带来内部的财务风险，如前面通过对样本公司的分析，进行回购会影响到公司的变现能力、偿债能力、能力等，会给公司带来各方面的影（一）建立多层次融资,尽量降低支付风险和财务风多层次筹资是指上市公司除自有之外还充分利用其他筹集满足回购流通股,来筹措进行国有股或法人股回购的。当公司利用融资筹集回购时,应慎重考虑上市公司资产负债率的合理性和负债结构的适当性,尽量减少上市公司因此而增加的财务风险。同时做好现金预算,保证公司具备良好的支付能力,尽量降低（二）拓宽回购的支付拓宽回购的支付方式是指回购的支付方式多样化,它运用的前提条件是有充足换要约的支付方式在国外较为流行,即公司通过公司债券或优先股等价回购公司股来发展的资本环境,也可以为我国通过经验借鉴因此,拓宽回购的支付方式具有重要的财务管理作用,首先能为公司回购提供充足的,能缓解回购带来的压力,另（三）规范回购信息的披息，股价。[10]（四）184、186对相关和公告债权人的形式、内容和范围等作出详细规定以充分保护债权人的知情权。并且在回购过程中，中小股东处于弱势地位。应从上防止大股东或控股股东侵过程易受控股股东干扰利“资本多数决策权股东大会通过最有利的协议回购方案。在公开方式回购中存在着股东与未股东时间的有可能违背股权。（五）进一步完善回购制度,规范公司回购的行我国目前对回购规定一般是原则性的，操作性不强，应进一步完善相关，建立完备的制度体系。第一，规范回购程序。程序是保证回购有序、高效进行的关键，严格规定回购程序中的回购决议程序和债权人保护程序，这是回购有效、合理与合法施行的保障。第二，建立回购请求权，防止大股东