2023年二季度宏观经济与资本市场展望：恢复性增长已来内生性增长将至-国信证券-20230522

证券研究报告|2023年5月22日恢复性增长已来，内生性增长将至--2023年二季度宏观经济与资本市场展望证券分析师：董德志一季度宏观经济：开门红乐观背后的丝丝隐忧从“恢复性增长”到“内生性增长”二季度展望：内生性需求将至>消费：如期修复>投资：差强人意>进出口：大超预期月度月度GDP增速(%)·2023年一季度：经济增速超预期>一季度经济增速4.5%,超越市场预期；份超过7%);>服务业的贡献最大；>工业与建筑业贡献平平；资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理·内需为主，且：消费>投资>进出口>内需“消费”部分贡献了GDP增长的2/3;>内需投资部分贡献了GDP增长的1/3;>外需部分贡献率基本为零；2013-2021年中国出口同比与美英法德现价GDP合计同比(%,横轴为>短期(月):SP500月均值同比增速；>长期(年度以上):国别的切换；内容2023年2022年2021年连休五天连休五天连休五天连休五天四天假期全国旅游收入(金额亿元)全国旅游收入(同比%)全国旅游接待总人数(亿人次)“五一”小长假一览：>出行人数、总收入均创历史新高；(亿人次)(亿元)(元)同比·乐观背后的丝丝隐忧>资本市场：对经济复苏的定价“尴尬”>微观感受：社会居民信心依然不足>官方认知：政治局经济会议对于需求回升的定性依然偏于谨慎·2023年一季度：股债双牛·市场参与者的感受度并不舒适2020年疫情以来10年期国债利率走势一览(红色方框点为年度开年第一个交易日)2020年1月2日2020年9月2日2020年1月2日2020年9月2日2021年5月2日2022年1月2日资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2022年9月2日2023年5月2日2016年12月2017年10月2018年8月2019年6月2020年4月2021年2月2021年12月2022年10月2016年12月2017年10月2018年8月2019年6月2020年4月2021年2月2021年12月2022年10月附注1:宏观走势与微观感受的差异会导致预期无法顺势形成●历史的基本面数据无法指引未来的投资，是由历史数据引申而出的预期指引着未来的投资行动；●预期形成的路径：1、线性外推；2、均值回复；●宏观走势与微观感受的背离会导致阶段性的预期混乱局面；趋势基本面的历史数据波动附注2:经济政策不确定性指数的高位也决定了预期的不稳定性高位一低位一—经济政策不确定性指数(EPU)>恢复性增长指什么?>内生性增长的衡量指标有哪些?>内生性不足体现在哪些方面?政府投资：拉动GDP0.5个百分点；(外生性)一民间投资增速——基建投资增速固定资产投资(即产能投资)反映着企业家中“国有企业固定资产投资持续上行+私营企业固一1增长速度——居民储蓄增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理●M1代表企业资金的活化程度，依然处于低位徘徊状态；●居民储蓄增速则持续走高，被赋予了两种含义：—城镇调查失业率—青年(16-24岁)调查失业率●伴随经济名义增速的触底回升(去年11月份以来),就业满意度有所回升，失业率有所降低；●但是青年(16-24岁)失业率依然居于历史高位；—对当前收入的满意度指数——名义GDP(月度)同比理逸同比理逸●消费虽然大幅增长，但是消费价格却处于回落通道中，显示消费需求的增长依然无法追及生产供应；●通缩之辩：货币因素是实质，物价因素是表象；影响因素内生性需求居民消费民间投资消费者信心{企业家信心{宏观经济消费场景社会环境宏观经济●“两个毫不动摇”(2012年十八大报告):公有制经济发展。”“三个没有变”(2016年两会期间):●4.28政治局经济工作会议进一步强调；—企业家宏观经济热度指数—企业家信心指数●会有这种疑问：即便经济热度回升了，是否企业家信心还没有恢复?●整体低迷的民间投资内部也呈现分化第三产业民间投资已经兴起；●第三产业民间投资的拐折说明了：回●企业家宏观经济热度指数(同步于企业家信心指数)在一季度出现了明显改善回升；企业家宏观经济热度指数——民间投资增速→企业家宏观经济热度指数→—民间投资：第二产业资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理→实际GDP增速●债券展望：对于经济衰退的定价过于强烈，存在回调风险资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理谢谢!预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之