格力企业价值评估报告

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篇一：格力电器企业价值评估报告

珠海格力电器股份有限公司

企业价值评估报告

一、企业简介

珠海格力电器股份有限公司前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司,1989年经珠海市工业委员会、中国人民银行珠海分行批准设立,1994年经珠海市体改委批准更名为珠海格力电器股份有限公司。珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业，2012年实现营业总收入1001.10亿元，成为中国首家超过千亿的家电上市公司；2013年实现营业总收入1200.43亿元，净利润108.71亿元，纳税超过102.70亿元，是中国首家净利润、纳税双双超过百亿的家电企业，连续12年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”。

2014年上半年，格力电器实现营业总收入589.30亿元，同比增长10.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润63.89亿元，同比增长96.14%。继续保持稳健的发展态势。

格力空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。家用空调年产能超过6000万台(套)，商用空调年产能550万台(套)；2005年至今，格力空调产销量连续9年领跑全球，用户超过3亿。

作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在全球拥有珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、巴西、巴基斯坦等9大生产基地，7万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、12700多个品种规格的产品，能充分满足不同消费群体的各种需求；累计申请技术专利近13000项，其中申请发明专利近4000项，自主研发的超低温数码多联机组、永磁同步变频离心式冷水机组、多功能地暖户式中央空调、1赫兹变频空调、R290环保冷媒空调、无稀土变频压缩机、双级变频压缩机、光伏直驱变频离心机系统、磁悬浮变频离心式制冷压缩机及冷水机组等一系列“国际领先”产品。

二、行业分析

20世纪70年代起至今，我国空调制造业从无到有、从弱到强，特别是近十几年来发展迅猛。空调制造业工业总产值和销售收入持续高速增长，形成了珠江三角洲、长江三角洲和环渤海湾三大空调生产基地，成长起了一批诸如格力电器、美的电器等世界级空调生产企业。分析空调制造业竞争态势有助于我们理解格力电器的公司战略并做出评价。现采用SCP分析框架对空调制造业进行分析。

一）市场结构分析

1.市场集中度

我国空调品牌数量十几年来呈逐年下降趋势。2000年我国空调品牌大约在400家，而2003年下降到140家左右，至2004年市场剩下96个品牌，到2007年，只有52个品牌在市场上活跃。与2008冷冻年留下34个品牌相比。2009冷冻年仅留下29个品牌。根据产业在线的数据，2013年空调行业销量市占率情况如下：格力占35.2%；美的占20.1%；海尔占6.9%；志高占4.1%；海信+科龙占

6.1%；TCL占4.8%。格力电器2013年产量、销量分别高出第二名1,199万套（台）、1,186.5万套（台），市场份额进一步提高，行业龙头地位进一步巩固。

CR4=(35.2%+20.1%+6.9%+4.1%)÷1=66.3%

CR7=（35.2%+20.1%+6.9%+4.1%+6.1%+4.8%）÷1=77.2%

按照贝恩对产业垄断和竞争类型的划分，空调制造业属于高集中寡占型，格力目前处于行业龙头老大地位，市场占有率最大，且与第二名美的距离加大。

2.产品差异化

空调行业的产品差异化主要体现在质量、品牌、服务上。格力采用自主研发战略，强调掌握核心科技，这是格力在产品差异化上最重要的举措。正是凭借技术方面的领先与突破，格力在空调产业链中主导了话语权，同时在政府采购市场的竞争中履次战胜多家强劲对手，脱颖而出，成为政府采购优质的供应商。

3.进入和退出壁垒

在绝对成本方面，压缩机是空调最重要的构成部分，成本超过生产空调整机成本50%。所以格力、美的，海尔等都在不断充其压缩机产能及并购压缩机生产厂家。这样的行为不仅是为了满足自身空调的配套产能，更在一定程度上控制

上游的资源，与其它规模较小的企业相比，三大品牌在压缩机市场上的圈地更为其提供了无可比拟的绝对成本优势，新企业再进入，付出的代价就比较高。与此同时，国家政策的出台不断提高空调行业的进入门槛。2005年开始实行的能效表识制度，让一批无法达标的企业退出市场。而新的变频空调能效标准的实施，市场门槛将再次提高，中小企业的市场份额将进一步压缩。

二）市场行为分析

格力作为空调制造业的龙头老大，其发展战略是：坚持走专业化发展道路，加强产业纵深一体化，寻求横向发展相关（制冷暖通设备）多元化，逐步实现专业化中的产品多元化，依靠技术实力、品牌张力和渠道掌控力，力争2014年实现销售收入1400亿元；并力求未来年均销售收入增长200亿元，早日实现五年再造一个“格力”的目标。

目前格力采取“价格战”策略，力图进一步提高市场占有率。在国内经济低位趋稳，行业不景气的大环境下，受房地产调控、节能补贴政策退出、气候等因素影响，国内市场增长乏力；海外市场受政局、经济、汇率等因素影响，需求亦较为疲软的情况下，格力2013年实现营业总收入1200.43亿元，较上年同期增长19.91%；利润总额128.92亿元，较上年同期增长47.12%；实现归属于上市公司股东的净利润108.71亿元，较上年同期增长47.31%，这样的逆市增长状态充分体现了格力进一步扩大市场占有率的决心。

三）市场绩效分析

如今我国空调行业步入平稳发展阶段，行业内企业两极分化趋势继续扩大，企业间重组整合步伐加快，空调行业的寡头竞争时代将很快到来。行业集中度的提高将会引导市场运作向理性规范的方向发展，企业竞争将由外部竞争向企业内部转移，组织创新、管理创新、技术领先、产品更新换代从而提升企业核心竞争力，成为企业持续健康发展的关键所在。另外，凭借现有优势，寻求新的市场需求、建立新的利润增长点，也成为目前家用空调一线品牌的一大发展方向。

三、财务分析

一）偿债能力分析

偿债能力，是指公司偿还各种到期债务的能力，通常包括短期偿债能力和长期偿债能力。

1.短期偿债能力比率

（a）流动比率是指企业流动资产与流动负债之间的比例关系，表明每一元流动负债具有多少流动资产作为支付保障，是衡量企业短期偿债能力最常用、最重要的财务比率。通常认为企业流动比率越大，其短期偿债能力越强，企业财务风险相对就小，债权人则更有保障，安全系数也相对较高。一般而言，生产企业流动比率要求维持在2.0以上，最低一般不低于1.25，如果低于1.25，则企业的短期偿债风险较大。格力公司的流动比率偏低，且自2011年后有所下降。

（b）速动比率是指企业速动资产与流动负债的比例关系，是一个能更加准确反映企业资产流动性的财务比率。一般情况下速动比率1:1较为理想，考虑到应收账款的变现能力，一般速动比率要求不低于0.8。格力公司5年来速动比率均略高于0.8。

（c）现金比率代表了企业随时可以偿还的能力或对流动负债的随时支付程度。现金比率是最严格、最稳健的短期偿债能力衡量指标，表示每一元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。从上表中可以看出，格力电器三年的现金比率在0.2-0.6之间。

综合上面三个指标，格力电器的短期偿债能力一般，且短期偿债风险比较

篇二：格力电器企业价值评估

珠海格力电器企业价值评估

资产评估王欣

[摘要]依靠“坚持自主创新、掌握核心科技、以卓越品质取胜”的发展思路，以空调制冷业为核心的珠海格力电器在金融危机爆发后，抓住了全球市场低迷的历史机遇，取得了优异的业绩，在家电行业股市低迷的情况下，依然卖盘强劲。珠海格力电器股份有限公司于1996年在深圳交易所上市，上市以来业绩良好，连续多年入选“中国最具发展潜力上市公司50强”，是家电类上市公司中的老牌绩优股。本文运用自由现金流量折现模型和相对价值模型评估格力电器的企业价值。

[关键词]珠海格力电器自由现金流量相对价值企业价值评估

前言

2011年中国股市虽头顶IPO世界第一的光环，行情却再度熊冠全球。国内宏观政策持续紧缩，房产调控政策紧密出台，大宗原材料价格上涨带来成本压力，欧债危机继续恶化对出口影响进一步加深，这些都导致了家电行业股市低迷，业内对家电行业前景看淡。而格力电器稳健步伐，竞争力日益彰显，2011年度销售额同比增长幅度较大，前景依然乐观。珠海格力电器股份有限公司组建于1991年，是中国目前规模最大、技术实力最雄厚的大型专业化空调企业。至今已开发出包括家用空调、家庭中央空调和商用中央空调在内的20大类、100多个系列、3000多个品牌规格的产品，空调规格之多、系列之全居全国同行首位。为此，有必要对其价值进行评估。本文运用自由现金流量折现模型和相对价值模型的三种修正模型分别对格力电器进行企业价值评估，并将这一结果与格力电器的市场价值做出对比。

一、自由现金流量折现模型

现金流量模型是企业价值评估使用最广泛的模型，它的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。根据实体现金流量来估算企业价值的计算过程如下：

实体现金流量=税后经营利润-本年净投资

预测期价值=?（第i年实体现金流量?资本成本第i年的折现系数）

i?1

k

后续期价值=[第k年的实体现金流量×（1+可持续增长率）/（资本成本-可持续增长率）]×第k年的折现系数

被评估企业的企业价值=预测期价值+后续期价值-净债务价值（一）销售收入的预测

格力电器2009年营业收入达到426亿元，同比增长1%；2010年格力的营业收入为592亿元，同比增加约39%。2011年前三个季度的营业收入分别为172亿元、228亿元、237亿元，按此增长趋势，2011年的营业收入可以达到800亿元，增长约35%。2012年2月3日格力公开增发的1.89亿股A股上市，其中9382万股于当日起上市流通公开发行完成后，格力募集的资金净额31.95亿元将主要投向商用空调的扩产计划，格力电器预计，募投项目达产后，每年将合计贡献71.06亿元销售收入，实现约10.13亿元净利润。但在家电行业增速下滑已成事实的背景下，同时考虑地产调控和原材料价格上涨对家电行业的负面影响，国内空调需求可能会降低。综合各方面因素，我们预测公司在2011～2015年平均增长11%，公司经过几年的发展将趋于稳定。

（二）预测期间的确定

预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。

由于2011年的年报还未公布，本文仍以2010年作为预测基期。格力电器正处于高速发展阶段，并且还在不断扩张，企业将保持稳定、可持续增长，届时企业的增长速度将维持在一个固定值。故此我们采取两阶段增长模型：高速增长阶段即预测期为2011年～2015年；2015年后，公司进入稳定发展阶段，即为后续期。

（三）税后经营利润的计算1、主营业务成本率

根据2007～2010年格力电器的利润表计算出格力的主营业务成本率分别为81.87%、80.26%、75.27%、83.31%，由于2009年铜、钢材等原材料价格处于低位，这对于饱受成本压力之苦的家电行业影响显著，所以09年格力的销售成本率有所降低。而如今铜等原材料价格的大幅上涨，公司的主用业务成本也将有所

上涨，本文假定预测期的销售成本占销售收入的比例为80%，且后续时期比例保持该水平不变。

2、营业税金及附加率

根据2007～2010年格力电器的利润表计算出格力的营业税金及附加率分别0.38%、0.68%、0.59%、0.34%，本文假定营业税金及附加率为0.4%，且后续时期比例保持该水平不变。

3、管理费用和销售费用率

根据2007～2010年格力电器的利润表计算出格力的管理费用和销售费用率分别为13.73%、13.49%、17.34%、15.5%，随着格力的销售渠道和销售模式的变化，销售费用和管理费用将会有所增加，假定预测期内管理费用和销售费用率为15%，且后续时期比例保持该水平不变。

4、税后经营利润

税后经营利润的计算过程如下：

税后经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售及管理费用+投资收益-经营利润所得税表1：

(四)企业价值的估算

1、折现率

折现率的计算采用国际上通用的WACC模型，其计算公式为：WACC=Ri×S/(S+D)+Kb×D/(S+D)

其中：WACC是平均资本成本；Ri是权益成本；Kb是企业的税后负债成本；S是企业的股东权益；D是企业总负债。

权益成本采用资本定价模型计算，其计算公式为：Ri=Rf+（Rm-Rf）×β

其中：Rf是无风险利率；Rm是市场预期收益率；β是风险系数。运用2006年6月30日至2010年12月31日的格力电器与大盘半年期的涨跌幅数据，运用连续收益率，计算出格力电器的β系数为1.75。按照国际上一般采用的国债收益水平作为无风险利率，本文选取无风险利率Rf=4%，市场预期收益率Rm=10%，得出权益成本Ri=14.5%。

假定格力电器的平均借款利率为6%，则实际债务成本为：Kb=6%×（1-25%）=4.5%。

截止到2010年底，格力电器的净资产为1141294.71万元，净负债为149385.43万元，股东权益为991909.28万元。由此得出格力电器的加权平均资本成本为：

WACC=14.5%×991909.28/1141294.71+4.5%×149385.43/1141294.71=13.19%2、本年净投资

（1）各经营项目销售百分比

根据格力电器2010年的管理用资产负债表，我们可以得出以下数据：经营流动资产销售百分比=经营流动资产/销售收入=44,240,691,388.11/59,157,908,612.05=74.78%

经营流动负债销售百分比=经营流动负债/销售收入=40,904,462,478.53/59,157,908,612.05=69.14%

经营长期资产净值销售百分比(除去长期股权投资)=经营长期资产净值/销售收入(除去长期股权投资)=（8,133,244,697.95-3,301,466,951.58）/59,157,908,612.05=8.17%

经营长期负债销售百分比=经营长期负债/销售收入=56,526,608.85/59,157,908,612.05=0.10%

且我们假定在预测期内及后续期内各经营项目销售百分比保持不变。（2）净财务杠杆=净负债/股东权益=1,493,854,327.92/9,919,092,670.76=15.06%

且我们假定在预测期内及后续期内格力电器的净财务杠杆保持不变。（3）净经营资产=（经营流动资产-经营流动负债）+（长期股权投资+其他经营长期资产-经营长期负债）

（4）本年净投资=净经营资产的年末数-净经营资产的年初数表2：

篇三：格力电器企业价值评估

课程名称:《财务管理》

课程专题研究报告（3）：公司价值评估

公司名称:珠海格力电器股份有限公司股票代码:000651所属行业:家电制造业

代码SIC:C395

学院:经济管理学院

授课时间:2010-2011学年第一学期(64+16课时)

专业与班级:理科试验班0801班

小组成员姓名（学号）:贺鹏飞（07274035）、罗俊(08274017)

组长姓名（学号）:刘建川（08274014）

本次报告主笔人:贺鹏飞（07274035）

任课教师:马忠

小组成员签名:

提交日期:2011年1月05日

I

II北京交通大学经济管理学院会计系

承诺

本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。

小组成员1姓名与签字：

小组成员2姓名与签字：

小组成员3姓名与签字：

IIICoursegroupdirector:MaZhong

报告摘要

本报告以珠海格力电器股份有限公司（股票代码：000651，以下简称格力电器）为研究对象，在分析格力电器的历史财务报告的基础上，结合行业、公司的发展趋势，采用一定的价值评估方法，对格力电器的股权价值进行了预测、评估，发现了公司的展示价值，分析了公司的增值潜力，并提出了投资建议，为公司的外部投资者及利益相关者提供参考；对内部管理人员来说，提供了如何进一步增加公司价值的建议。同时，对影响格力电器公司价值的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。

本报告主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市净率法，对格力电器完成价值评估。公司实体自由现金流贴现法，以预测的报表为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权平均资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得到公司的股票价值；市净率法，通过预测报表计算预期的每股净资产，结合行业内可比公司的平均市净率得到预期的股价。

本报告使用的价值评估模型是以目前国内基金管理公司使用的股价预测模型为基础，并加以修改和完善，形成的一个较为合理、科学、完善的价值评估模型。该模型一格力电器2007-2009年的财务报表为基础，利用CSMAR数据库，对格力电器未来六年的经营活动、营业流动资产、资本支出、折旧摊销、债务等进行预测，利用会计报表的购机关系，自动生成预测期的三张会计报表，并在此基础上评估公司价值。

本报告所采用的价值评估模型更完整、全面的预测公司的各项财务数据，更准确的评估公司股价；研究报告采用两种评估方法评估公司价值，并将两种方法的评估结果与评估同期公司的股价进行对比分析；对自由现金流贴现法进行敏感性分析，寻找对公司价值影响最大的因素，为管理者提供管理建议和参考。

研究结果是，实体自由现金流贴现法得出的预期股价为57.65元，市净率法得出的预期股价为21.25元。从格力电器股价的走势来看，自由现金流贴现法的评估结果更接近公司的真实价值，格力电器预期的股价与其目前的市价有所偏离。因此，本报告认为投资者不应该急于介入，仍需继续观察了解。

IV北京交通大学经济管理学院会计系

目录

承诺....................................................................................................................III报告摘要.............................................................................................................IV

1.公司发展与价值发现......................................................................................1

1.1公司所处行业概况......................................................................................................1

1.2公司重大财务事件......................................................................................................1

1.3公司产品市场发展......................................................................................................1

1.4公司价值判断与发现..................................................................................................2

2.基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估..........................................2

2.1营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析..........................................................2

2.2营业收入与盈利的年度预测......................................................................................3

2.3营运资本变化与需求预测..........................................................................................7

2.4资本性支出与资产折旧等预测................................................................................14

2.5债权与股权融资及股利分配预测............................................................................15

2.6实体现金流与股权现金流预测................................................................................16

3.贴现率与公司价值评估................................................................................16

3.1权益资本成本测算....................................................................................................16

3.2债务资本成本测算....................................................................................................18

3.3债务与权益资本权重比率测算...................................

.............................................18

3.4基于股权现金流的公司价值计算............................................................................19

3.5相对价值法估价........................................................................................................19

3.6价值评估结果与市值的比较...................................................................