纺织服装行业板块2022年及2023年一季报总结：柳暗花明品牌服饰消费复苏正当时

证券研究报告荐证券研究报告荐相关报告纺服板块2022年及2023年一季报总结：柳暗花明，品牌服饰消费复苏正当时投资要点⚫2022全年纺服板块跑赢沪深300，2023Q1品牌服饰子板块跑赢沪深300。①2022年纺织服装板块/纺织制造/品牌服装/沪深300较年初分别-8.55%/-5.33%/-11.30%/-21.63%，全年板块表现优于大盘，纺织制造子板块表现优于品牌服饰。②2023Q1纺织服装板块/纺织制造/品牌服装/沪深300较年初分别+3.01%/+0.28%/+5.44%/+4.63%，纺织服装板块略跑输沪深300指数，主要系纺织制造板块拖累，品牌服饰板块跑赢沪深300指数0.81pct。⚫23Q1纺服板块配置比例有所提升。从配置比例看，2023Q1纺服板块配置比0.18%/0.10%/0.07%，分别同比+0.04pct/+0.00pct/+0.03pct。⚫2022年纺服行业收入微增，利润下滑，纺织制造板块表现优于品牌服饰。①收入端，2022年纺服板块营业收入2746亿元，同比增长4.6%，其中品牌服饰实现营业收入1716亿元，同比增长2.6%，纺织制造实现营业收入1030亿元，同比增长8.1%。②利润端，2022年纺服板块实现归母净利润319亿元，同比下降3.6%，其中品牌服饰板块下降11.7%至196亿元，纺织制造板块同比增长12.8%至123亿元。③两大板块业绩表现有所分化主要系品牌服饰端2022年受疫情影响，品牌服饰门店流量下滑，线上部分发货受损，且居民出行减少，服装需求有所减少；制造端，2022Q1海外处于货币政策宽松末期，居民消费能力强，叠加为应对海运和原材料供应链的不稳定，品牌超预期下单。2022年下半年随着通胀高企，居民消费力下降，终端需求转弱，同时随着堵塞在海上的库存陆续到货，品牌端库存高企，传导至中游使得订单需求减少，上游受国内外弱需求影响收入利润均下滑。⚫投资建议：1、2023Q2我们预计品牌服饰景气度仍将优于纺织制造，主推品牌服饰板块。1)根据23Q1数据，随着疫后商务出行增加，消费群体消费习惯的变化，商务男装赛道表现较高的景气度，我们认为景气度仍将较好的维持，推荐比音勒芬、报喜鸟及海澜之家。2)从利润修复角度看，23Q1虽然部分标的(森马服饰、太平鸟、罗莱生活)收入仍有下滑，但严控费用惯性持续，利润同比有双位数增长，利润表现出一定的弹性。从利润修复及弹性角度，我们主要推荐森马服饰和太平鸟。3)从低估值高分红角度，家纺板块表现韧性较强，且分红率持续较高，我们推荐罗莱生活及富安娜。2、下半年我们预计纺织制造板块迎来低基数，同时海外通胀压力减小，需求有望好转，我们推荐管理经营效率优异，下游认可度提升，市占率稳步提升的龙头个股，产业转移冲击较小。推荐华利集团、伟星股份，关注浙江自然。若后续外贸订单表现顺利好转，有望带动原材料价格上涨，利好上游制造，关注台华新材、富春染织及新澳股份等。⚫风险提示：零售环境不及预期、原材料价格大幅波动、汇率波动风险理haoshulixyzqcomcnS01hanxin@请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 图1、纺服板块(中信分类)2022年度涨跌幅(%) -4-图2、纺服板块(中信分类)2023Q1涨跌幅(%) -4-图3、2022年各板块(中信分类)涨跌幅表现(%) -5-图4、2023Q1各板块(中信分类)涨跌幅表现(%) -5- Q - 录 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-表5、纺服行业2018-2022年归母净利润及同比增速情况(单位：亿元).....-10-表6、纺服行业2018Q1-2023Q1收入及同比增速情况(单位：亿元)...........-10-表8、品牌服饰及各子板块2019-2023Q1营业收入情况(单位：亿元)........-13- Q - 21- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-报告正文21.63%，全年板块表现优于大盘，纺织制造子板块表现优于品牌服饰。②+3.01%/+0.28%/+5.44%/+4.63%，纺织服装板块略跑输沪深300指数，主要系纺图1、纺服板块(中信分类)2022年度涨跌幅(%)00103010309075图2、纺服板块(中信分类)2023Q1涨跌幅(%)14.0012.0010.008.006.004.002.000.002023-022023-0322023-022023-03-2.00纺织服装纺织制造品牌服饰沪深300行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-2022全年纺服板块表现位于全行业靠前，2023Q1涨幅表现位于中游偏后。2022年纺服板块市场表现位列所有板块中游，整体表现排名第8位(含沪深300)。图3、2022年各板块(中信分类)涨跌幅表现(%)0者运零产牧服石及饮行金制化设军机金服输售渔装化公料金属造工备工融务用融及事新业能源图4、2023Q1各板块(中信分类)涨跌幅表现(%)000机石金饮金制军服行及化牧零运设者产化属料融造工装金公工渔售输备服融用及务事新业能源49.90%/21.90%/15.67%/7.05%/5.75%，锦泓集团/申洲国际/歌力思/浙江自然/台华行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-6040200-20-40-60百比欣报盛海富安地玉罗水李华富森开健华特太华众台浙歌申锦踏素马莱星宁茂春马润盛孚步平利望华江力洲泓笛股A股东勒股鸟集之娜体时遮生家份份方芬份团家育尚阳活纺股染服股集时国鸟集布新自思国集份织饰份团尚际团艺材然际团3530252050-5欣比报锦歌百海森特太富富安新众台鲁罗牧牧华华健地水玉浙开申伟盛华李贺音喜泓力隆澜马步平安春踏澳望华泰莱高高茂孚盛素星马江润洲星泰利宁股勒鸟集思东之服国鸟娜染体股布新A生笛笛股时集时家遮自股国股集集份芬团方家饰际织育份艺材活份尚团尚纺阳然份际份团团4pct/+0.00pct/+0.03pct。QQQQQQQQQQQ21Q422Q122Q222Q322Q423Q1行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-QQQQQQQQQQQQQQQQQ0.50%0.40%0.30%0.20%0.00%服装家纺角度看，李宁/比音勒芬/安踏体育/波司登/伟星股份持股总市值(重仓持有)分序号1公司23Q1持有基金数22年末持有基金数环比所属申万二级行业服装家纺-3423服装家纺服装家纺报喜鸟64踏体育2服装家纺5伟星股份-462服装家纺7893服装家纺服装家纺191服装家纺森马服饰28--12服装家纺特步国际9-18-26066-6戈尔660服装家纺服装家纺5-5505服装家纺服装家纺笛45-1312服装家纺新澳股份303锦泓集团303服装家纺行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-序号名称23Q1持股总市值22年末持股总市值(万元)环比所属申万二级行业1李宁794,6291,132,837-29.9%服装家纺234比音勒芬336,245261,39728.6%服装家纺服装家纺服装家纺安踏体育188,715137,65337.1%波司登129,286110,02817.5%5伟星股份63,17769,732-9.4%纺织制造6特步国际55,60367,240-17.3%服装家纺7华利集团44,58768,007-34.4%纺织制造8富安娜37,50633,56711.7%服装家纺9海澜之家34,97821,46263.0%服装家纺申洲国际29,10653,247-45.3%纺织制造报喜鸟27,5892,543985.0%服装家纺百隆东方15,8257,645107.0%纺织制造服装家纺服装家纺服装家纺森马服饰13,8441,355921.6%雅戈尔12,6823,926牧高笛12,15316,285-25.4%太平鸟9,4680-服装家纺台华新材5,82712,717-54.2%纺织制造新澳股份3,9750-纺织制造鲁泰A2,6590-纺织制造锦泓集团2,2950-服装家纺2022年及2023年一季报已披露完毕，我们将行业分为上游制造、中游制造和下游品牌服饰(大众服饰、男装、中高端女装、运动服饰、户外和家纺)三个细分行业，上游制造主要系纱线制作相关的企业，企业盈利水平与原材料价格变动密切相关，中游制造主要涉及面料、鞋服、棉袜、箱包、服装辅料等产品的成品制造，为使数据更具代表性，我们选取了其中主业稳定的重点上市公司作为代表进分析。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-证券代码公司业证券代码公司.SZHH17-01-09.SZ05-04-27HH份.SZH21-05-28.SZ喜鸟H17-09-21H歌力思15-04-22SZ21-04-26H18-06-22313.HK.SZ份H集团15-01-27HH动服饰0.HKSZ1.HK04-06-28.SZ股份04-06-258.HK08-06-03H21-05-061.HK09-06-30H20-09-08H17-03-07.SZ.SZ.SZH2022年纺服行业收入微增，利润下滑，纺织制造板块表现优于品牌服饰。①收现影响，品牌服饰门店流量下滑，线上部分发货受损，且居民出行减少，服装需求有所减少；2022Q118192021224556yoy9%6%yoy5%5%%yoy行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-2018-2022年归母净利润及同比增速情况(单位：亿元)18192021225093119yoy2yoy3%yoy2023Q1纺服板块营业收入361.1亿元，同比下滑1.6%，其中品牌服饰实现营业出行、日常出行及旅游出行增多，带动服装需求恢复，同时门店流量恢复，带动品牌服饰销售增长。纺织制造端，通胀和美联储加息使得海外需求仍较弱，叠加品牌正处于加速去库存期间，需求不佳。上游端，23Q1需求属于恢复阶段，QQ20182018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1790yoy.5%yoy.3%yoy2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q10.12.2628.2yoy38835yoyyoy4%牌服装板块/纺织制造板块毛利率分别为40.27%/51.7%/21.3%，yoy-1.63pct/-ctct行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明母.00%00%20182019202020212022 20182019202020212022 pct+2.11pct/-3.77pct。②品牌服饰毛利率回升主要系品牌服饰公司控制折扣幅下滑主要系上游毛利率受原材料价格持续走低影响同比下降6.2pct，中游受产能利用率下降影响毛利率也同比走低。.0%0%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 0%QQ0Q12021Q12022Q12023Q1 2022年运动服饰和户外表现亮眼，男装及家纺韧性相对较强，大众服饰收入下行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-滑最多。2023Q1男装一枝独秀，恢复亮眼，大众及家纺仍处于恢复阶段。1)04.37/120.57/999.41/14.36亿元，yoy-5.8%/-16.7%/-10.7%/-5.3%/+13.3%/+55.5%。2)2023Q1男装/大众服饰/中高端女装/家纺/户外行业分别实现①男装：男装较类似于刚需消费，即使在疫情干扰下仍具韧性，且中高端男装较大众男装韧性更强，表现上来看，比音勒芬>报喜鸟>海澜之家。2022年海澜yoy%/+6.1%/-②大众服饰：疫情下大众消费力受损，服装消费下降。2022年森马服饰/太平鸟③中高端女装：女性消费相对感性，疫情对女性消费有所影响，但收入下滑幅度小于大众服饰。2022年歌力思/地素时尚/欣贺股份/锦泓集团分别实现收入④家纺：家纺产品更多为日常更换需求，消费相对刚需，也较有韧性。2022年罗莱生活/富安娜/水星家纺分别实现收入53.14/30.80/36.64亿元，yoy-7.7%/-7.6%。⑥户外：2022年露营渗透率快速提升，户外行业收入快速增长。2022年牧高笛Q服饰/③中高端女装：收入端整体恢复，但有所分化，同比表现上，锦泓集团>歌力思>23Q1罗莱⑤户外：疫情之后，户外行业收入端增速下滑明显。2023Q1牧高迪实现收入y请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-Q)行业营业收入20192020202120222023Q12022Q1品牌服饰1,370.571,332.841,672.371,715.63270.68240.50273.59257.59大众服饰272.64245.92263.41219.33中高端女装98.6996.99116.87104.37106.51108.19127.39120.57运动服饰616.75634.81881.89999.41户外行业营业收入同比运动服饰201920.5%14.3%%%1.9%-4.0%2023Q11.0%2020-2.8%20212022 8%7%7% 2023Q11.0%2020-2.8%20212022 8%7%7% 3% 12.1%-12.1%3.0%7.17.1%20.5%17.7%38.9%43.6% %3.7%-9.8%-1.7%-3.1%1.6%-3.1%2.9%21.4%业收入20192020202120222023Q12022Q1海澜之家19.705901.886222勒芬032085报喜鸟.51.13服饰森马服饰37052031平鸟288721027464女装歌力思136395地素时尚78649800欣贺股份021锦泓集团1048974水星家纺运动服饰安踏体育特步国际户外牧高笛开润股份958941请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-Q板块板块品牌营业收入同比20192020202120222023Q12022Q1海海澜之家比音勒芬报喜鸟森马服饰大众服饰太平鸟歌力思地素时尚中高端女装欣贺股份锦泓集团罗莱生活富安娜水星家纺安踏体育宁运动服饰特步国际1度牧高笛-18.3%26.2%15.7%-21.4%18.4%-24.9%7.8%-6.7%14.7%1.0%1%1.1%4.9%4.3%0.0%-8.3%21.4%-8.1%6.1%-3.1%-13.5%-21.2%4%-17.2%-17.1%-9.8%-7.7%-3.1%-3.6%8.9%14.8%29.1%17.6%55.5%15.1%23.7%5.2%23.0%2.8%7.2%13.2%11.7%-5.6%1.0%-4.4%10.4%40.7%31.8%28.3%8.2%-4.0%12.4%18.1%17.5%4%16.3%20.4%13.0%14.7%29.5%17.3%10.6%25.2%38.8%56.6%22.6%16.1%43.6%9.0%33.1%11.5%-9.3%-15.8%6.0%2.3%-10.5%8.1%-3.6%-7.6%4%-5.1%0.2%16.3%0.0%-7.7%17.2%-9.1%-7.4%7%-2.5%6.8%12.3%56.1%户外4.8%2022年男装基本保持净开店，大众服饰闭店最多。男装行业三家公司均保持净开店，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟分别净开567/91/8家，大众服饰受疫情影响较据自己公司战略情况执行不同的开闭店策略。分渠道增速来看，高线城市受疫情影响更指标行业品牌2019202020212022数量比音勒芬01报喜鸟8364海澜之家254381652219森马服饰905725567140太平鸟44964616144671罗莱生活2325223624812662富安娜7650中高端女装地素时尚4493歌力思欣贺股份6锦泓集团9590同比变化比音勒芬报喜鸟-458海澜之家森马服饰-1180-158-427太平鸟-543罗莱生活-89富安娜-81-55中高端女装地素时尚-76歌力思-350欣贺股份-46-28锦泓集团-1041请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-2022年户外增长强劲，运动服饰、男装和品牌服饰表现出一定的韧性，大众服饰同比下滑最为明显。2023Q1大众服饰表现最好，家纺仍处于缓慢恢复阶段。1)2022年男装/大众服饰/中高端女装/家纺/运动/户外行业分别实现归母净利润+78.9%。2)2023Q1男装/大众服饰/中高端女装/家纺/户外行业分别实现归母净①男装：中高端男装相比大众男装恢复能力更强，在疫情影响下归母仍达到双oy②大众服饰：疫情影响下大众对于服饰消费有明显下滑，利润受损大。2022年③中高端女装：在疫情影响下，中高端女装归母表现不如中高端男装，归母同⑤运动服饰：高景气赛道在疫情冲击下归母仍维持增加态势，表现突出。2022年安踏体育/李宁/特步国际/361度分别实现归母净利润75.9/40.6/9.2/7.5亿元，⑥户外：疫情叠加露营概念，户外归母提升明显。2022年牧高笛实现归母净利①男装：疫情过后，男装处于恢复阶段，中高端男装恢复能力更强。2023Q1海②大众服饰：大众消费敏感度高，消费力在疫情之后迅速修复，归母同比增长达到双位数。2023Q1森马服饰/太平鸟分别实现归母净利润3.11/2.17亿元，yoy+48.8%/14.2%。③中高端女装：中高端女装整体处于恢复态势，但表现有所差距，从归母同比Q歌力思/地素时尚/欣贺股份/锦泓集团分别实现归母净利润0.47/1.64/0.49/1.03亿元，yoy+0.4%/+9.3%/-1.2%/+149.3%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-品牌报喜鸟森品牌报喜鸟森马服饰地素时尚歌力思欣贺股份锦泓集团202020212022加盟线上直营加盟线上加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上直营加盟线上 -29.88% 0%7.01% -17.49% -4.44% -14.15% -17.65%-22.74% -0.06%-25.91%-16.65%-18.79%-16.58% -8.28% -8.06% -4.68% -3.24%-19.43%-13.87%-20.73% -19.02% -21.89%-10.89% -6.06%-18.41% -3.32%-8.74%00%-11.81%0%4%-23.64%%-36.78%8%%-17.25%-7.24%08%-3.22%-36.97%%-23.83%%行业营业收入20192020202120222023Q12022Q1服饰运动服饰户外行业归母净利润同比20192020202120222023Q12022Q1品牌服饰13.7%-16.0%8.6%-11.7%19.0%-13.8%%-30.8%35.1%-6.7%19.1%-2.8%大众服饰-7.2%-27.7%42.5%-62.0%32.3%-28.2%中高端女装-6.0%-52.8%139.0%-59.8%20.8%-37.1%5%19.5%-15.8% 6.4%-1.4%运动服饰8.5%-2.7% .0%%户外-1.0%12.7%.0%.9%-79.5%27.3%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业品牌归母净利润同比2019202020212022行业品牌归母净利润同比20192020202120222023Q12022Q1归母净利润归母净利润海澜之家比音勒芬报喜鸟森马服饰太平鸟歌力思地素时尚欣贺股份锦泓集团罗莱生活富安娜水星家纺安踏体育李宁特步国际361度牧高笛17.854.99668.067.134.456.30.78-6.245.855.162.7551.67.014.24621.557.284.596.37.852085.29715.745.342.7875.940.625.4124.916.254.6414.866.77046.892.868677.240.1107932.114.072.1015.495.52595.465.071653.45.034.3462.09.9047.506241.59.05858.03012.56112.1747.6449.03.77.1184行业大众服饰运动服饰户外中高端女装2023Q12022Q120212019202020222937中高端女装11.1%41.4%-44.4%22.7%-14.2%41.3% 39.6%25.2% 26.7%84.5%海澜之家比中高端女装11.1%41.4%-44.4%22.7%-14.2%41.3% 39.6%25.2% 26.7%84.5%海澜之家比音勒芬报喜鸟森马服饰太平鸟歌力思地素时尚-13.5% 16.5% -1.2%-57.1%大众服饰-48.0%24.2%13.7%-7.1%39.1%305.3%48.8%-40.7%-72.7%48.8%-40.7%-72.7%-93.3%-44.2%29.2%24.8%0.9%-5.0%-31.7%9.5% 14.2%0.4%9.3%-6.4%-49.7%-23.1%-3.5%-2.3%欣贺股份 17.8%-60.1%-26.4%61.1%-135.9%-21.2% 149.3%水星家纺 -13.0%40.6%-27.9%-1.2% 7.4%运动服饰运动服饰特步国际361度42.4%-3.4%13.3%-29.5%-4.0%49.6%136.1%77.1%45.0%5%24.2%户外户外-1.0% 12.7%71.0%78.9%-21.5%73.4%yoypctpctpctpctpct.5pct；男装/大众服饰/中高端女装/家纺/运动/户外行业归母净利率分别为+13.0%/+3.7%/+5.8%/+11.5%/+13.3%/+9.8%，yoypct.1pct/+0.8pct/+1.6pct/+1.0pct。男装/大众服饰/中高端女装/家纺/户外t+3.5pct/+1.9pct/+1.3pct/-2.8pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-2023Q153.1%52.2%50.7%70.1%2023Q153.1%52.2%50.7%70.1%45.1%26.5%2022Q151.5%52.0%47.6%69.3%43.5%25.5%201949.2%44.1%45.6%70.4%44.2%50.7%28.2%202049.9%45.0%45.0%70.6%43.8%51.8%25.5%2021202251.7%50.1%44.0%69.4%45.6%52.9%28.3%运动服饰48.0%46.9%71.2%44.7%55.6%24.8%行业品牌毛利率20192020202120222023Q12022Q1海澜之家39.5%37.4%40.6%42.9%44.6%45.3%芬67.8%73.9%76.7%77.4%75.7%75.5%报喜鸟61.7%63.4%63.9%62.7%66.1%65.7%饰森马服饰42.5%40.3%42.6%41.3%44.3%42.7%鸟53.2%52.5%52.9%48.2%60.0%54.2%歌力思65.9%66.2%67.0%63.8%65.5%62.3%地素时尚75.0%76.6%76.6%75.4%76.7%76.7%欣贺股份74.7%72.0%71.5%69.4%70.2%69.7%锦泓集团67.7%67.7%69.6%69.2%69.4%69.1%43.9%43.2%45.0%46.0%44.0%41.8%52.0%53.9%52.1%53.1%54.3%53.1%水星家纺37.6%35.3%38.0%38.7%39.7%38.1%运动服饰安踏体育55.0%58.0%61.5%60.0%49.0%49.0%52.8%48.0%特步国际43.2%39.0%41.5%40.7%40.1%37.4%41.0%39.8%外牧高笛28.2%25.5%24.8%28.3%26.5%25.5%行业归母净利率20192020202120222023Q12022Q1品牌服饰大众服饰中高端女装运动服饰户外请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19- 行业品牌归母净利率20192020202120222023Q12022Q1海澜之家3%%比音勒芬22.3%1.7%23.0%.2%7.9%.2%报喜鸟大众服饰森马服饰0%3%8%.3%太平鸟0%.1%中高端女装歌力思2.7%1%%地素时尚26.3%4.6%3.8%0%6.9%.2%欣贺股份3%3%锦泓集团-18.7%罗莱生活3%富安娜0%3%水星家纺0%运动服饰安踏体育%李宁特步国际0%1%361度0%0%户外牧高笛%箱包开润股份4.0%7%2022年品牌服饰销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率/资产减值损失+0.2pct/+0.2pct；2023Q1品牌服饰销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率/资产减值占收入比率分别为+26.4%/+5.5%/-0.1%/+1.7%/+2.3%，yoy-1.3pct/-行业销售费用率20192020202120222023Q12022Q1品牌服饰25.1%.7%.8%4%.7%22.1%24.0%.5%.6%大众服饰.5%.9%.8%29.3%4%.8%女装43.3%.4%45.0%46.1%.9%21.0%.5%23.1%.9%21.0%运动服饰4%.9%户外%3%2023Q12023Q12022Q1%2019202020212022品牌服饰品牌服饰服饰运动服饰户外%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-行业财务费用率20192020202120222023Q12022Q1品牌服饰-0.1%-0.2%-0.1%-0.3%-0.2%-0.6%大众服饰-0.4%-0.2%-0.1%-0.3%中高端女装-0.4%-0.7%-0.3%-0.4%-0.4%-0.2%运动服饰-0.3%-0.3%户外-0.2%行业研发费用率20192020202120222023Q12022Q1品牌服饰1%.0%.0%大众服饰女装%2.3%%%%1%%运动服饰%%2.3%户外8%Q资产减值损失/营业收入20192020202120222023Q12022Q1饰%%2022年品牌服饰/男装/大众服饰/中高端女装/家纺/运动服饰/户外存货账面价值分+16.3%/+11.8%/+21.9%/+31.3%。2023Q1品牌服饰/男装/大众服饰/中高端女装/家%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业存货20192020202120222023Q12022Q1运动服饰业存货同比运动服饰% %9% 2%2%2%1% % %%%%%%%%%%%%%2022Q12023Q120192020202120222022年收入利润略有增长，23Q1收入利润有所下降。①2022年纺织制造板块收②2023Q1纺织制造实现营业收入170.7亿元，同比减少4.4%，实现归母净利润Q实现营业收入84.40亿元，同比+0.1%；实现归母净利润3.23亿元，同比减少3Q1毛利率/归母净利率分别10.7%/3.83%，分别同比-6.2pct/-4.58pct。增长率/净利率分别为24.4%/14.34%,分别同比-0.9pct/+1.29pct。②2023Q1中游制造实-2023Q1毛利率/归母净利率分别23.4%/9.80%，分别同比-2.5pct/-2.79pct。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-27.9%24.0%23.9%21.6%15.4%16.9%12.0%10.7%25.4%22.3%24.4%21.3%28.7%28.5%27.8%23.4%27.9%24.0%23.9%21.6%15.4%16.9%12.0%10.7%25.4%22.3%24.4%21.3%28.7%28.5%27.8%23.4%25.9%22.6%14.2%16.8%7.5%00025%20%15%10%5%0%-5%2017201820192020202120222022Q12023Q1总营业收入(左轴)上游制造收入(左轴)中游制造收入(左轴)总营业收入yoy(右轴)上游制造收入yoy(右轴)中游制造收入yoy(右轴)位：亿元)000806040200600%500%400%300%200%100%0%总归母净利润(左轴)上游制造净利润(左轴)总归母净利润(左轴)中游制造净利润(左轴)上游制造净利润yoy(右轴)归母总利润yoy(右轴)中游制造净利润(左轴)上游制造净利润yoy(右轴)35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2017201820192020202120222022Q12023Q115.71%14.74%14.34%14.23%13.05%12.59%9.8015.71%14.74%14.34%14.23%13.05%12.59%9.80%7.27%6.71%11.52%11.41%11.02%8.54%8.42%9.48%6.56%3.83%6.43%3.91%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2017201820192020202120222022Q12023Q1整体毛利率上游制造毛利率中游制造毛利率总归母净利率上游制造净利率中游制造净利率2022年纺织制造板块销售费用率和财务费用率下降，研发费用率及管理费用率年纺织制造板块/上游制造/中游制造销售费用率分别为1.3%/0.9%/1.5%，分别同比-0.2pct/+0.0pct/-0.4pct。②研发费用率基本稳定。2022年纺织制造板块/上游制造/中游制造研发费用率分别为1.6%/2.0%/1.4%，分别同比-0.05pct/+0.08pct/-0.07pct。③管理费用率基本稳定。2022年纺织制造板块/上游制造/中游制造管理费用率分别为5.28%/3.68%/5.98%，分别同比-0.07pct/+0.49pct/-0.58pct。④财务费用率略有下降。2022年纺织制造板块/上游制造/中游制造财务费用率分别为上升，纺织制造板块销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%5.32%3.71%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%040003129272.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%5.32%3.71%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0400031292744572.15%2.01%1.70%1.55%1.41%0.93%0.76%0.47%2.20%1.81%1.49%1.03%0.63%1.42%0.84%0.51%1.40%1.29%0.87%1.28%0.77%0.51%%2.9%.8%1.8%%2.9%.8%1.8%2.8%2.6%2.7%2.2%.5%1.7%2.0%0.8%1.8%%1.7%%0.8%1.5%1.3%9%3.5%2.5%2.0%1.5%1.0%0.0%2017201820192020202120222022Q12023Q1总销售费用率上游制造销售费用率 中游制造销售费用率2.52.5%2.2%1.9%1.8%1.7%1.6%1.7%1.4%1.7%1.6%1.6%1.6%1.4%2.0%1.9%1.9%1.6%1.7%1.4%201820192020202120222022Q12023Q1总研发费用率上游制造研发费用率中游制造研发费用率定7.40%6.34%6.57%5.35%6.49%5.51%5.98%7.40%6.34%6.57%5.35%6.49%5.51%5.98%5.28%5.23%5.59%4.39%5.34%4.22%2.96%4.42%3.49%3.68%3.52%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%2017201820192020202120222022Q12023Q1总管理费用率上游制造管理费用率 中游制造管理费用率2017201820192020202120222022Q12023Q1总财务费用率上游制造财务费用率 中游制造财务费用率2022年受到疫情疫情影响，上游纺织制造板块存货周转天数及应收账款周转天数上升。①2022年纺织制造板块/上游制造/中游制造存货周转天数分别为2502008282801741664834330534330533991281151049494500201720182019202020212022总存货周转天数上游制造存货周转天数中游制造存货周转天数201720182019202020212022 行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-4、投资建议与估值的(森马服饰、太平鸟、罗莱生活)收入仍有下滑，但利润同比有双位数增长，利润表现出一定的弹性。从利润修复及弹性角度，我们主要推荐森马服饰和太平鸟。3)从低估值高分红角度，家纺板块表现韧性较强，且分红率持续较高，我们推荐罗莱生活及富安娜。下半年我们预计纺织制造板块迎来低基数，同时海外通胀压力减小，需求有望好龙头个股，利好转，有望带动原材料价格上涨，利好上游制造，关注台华新材、富春染织及澳股份等。)代码公司评级市值(亿元)EPS(元/股)PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300979.SZ华利集团买入525.92.772.863.544.320.6215.7612.7310.48002003.SZ伟星股份买入96.30.47560.7120.7918.5615.4713.07603055.SH台华新材买入86.630.6291.1133.6715.6510.788.74605080.SH浙江自然-32.943.4722.3717.7114.6412.41000726.SZ鲁泰A-51.211.336.716.725.845.29300577.SZ开润股份-40.861.0779.7025.2318.6515.08603558.SH健盛集团-30.40.690.720.891.0711.3611.038.997.44605189.SH富春染织-25.61.312.012.633.1714.1110.197.796.47603889.SH新澳股份-46.20.760.901.081.279.4510.058.387.13603908.SH牧高笛增持13.343.9728.8419.3714.5912.26002832.S