爱柯迪 -精益制造及管理能力突出中大件复刻小件成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分SH)/汽车零部件评级：买入(维持)评级：买入(维持)执业证书编号：S0740523020004执业证书编号：S0740522120003执业证书编号：S0740523020003unyiztscomcn基本状况 19.89股价与行业-市场走势对比1-011-031-051-071-091-112-012-032-052-071-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-113-013-030%%公司盈利预测及估值2021A2022A营业收入(百万元)3,2064,265820154%净利润(百万元)-27%7%6%7%每股收益(元)533每股现金流量531727.121.3P/B3.93.2.9.5.2报告摘报告摘要体、热管理、智能网联、储能等中大件领域拓展，逐步直供主机厂。能力至关重要；2)管理层&优化硬件基础：管理层具日系精益制造基因且有持续1行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长。驱动：汽车轻量化带动单车用铝量提升，乘用车单车用铝量不断提升。空间：预计25年汽车铝压铸市场空间分别为1成长逻辑：小件格局优化且大件加速拓展。1)小件(格局优化+平台化采购)，疫情品超市”受益。2)大件(新能源β+品类扩展)：公司基于中小件向车身结构件、三放，慈城+柳州+墨西哥+马鞍山产能释放加速订单转化。X-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 - - -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录 图表5:公司发展历程(单位：亿元) -6- 图表8:公司营业收入(单位：亿元) -7-图表9:公司归母净利润(单位：亿元) -7- 图表18:22年成本构成对比(各项成本/营业成本) -11-图表19:22年公司营收/原材料成本(单位：亿元) -11- 主打“产品超市” -14-图表28:国内新能源汽车销量(万辆) -15- -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告基于空间格局&成长路径筛选出汽车铝压铸赛道侧重，其中铝压铸中小件行业格局持续优化。科技(电动&智能)属性提升带来的配套价值量提升，带来升级；量：汽车产业小件(格局优化+平台化采购)→大件(新能源β+品类扩展)实现单车价值进一步成长。来源：中泰证券研究所整理公司概况：精密铝压铸中小件“隐形冠军”主营业务：汽车铝合金精密压铸件联、储能等中大件铝压铸产品。-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2:公司产品布局来源：公司公告，中泰证券研究所整理行业地位：精密铝压铸中小件“隐形冠军”率来源：公司公告，中泰证券研究所整理股权结构：董事长张建成为公司实际控制人-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表4:公司股权结构来源：Wind，中泰证券研究所整理(截至2023.04.20)成长复盘：拓新能源等中大件业务加速成长增图表5:公司发展历程(单位：亿元)来源：Wind，中泰证券研究所整理-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告源主机厂。期。图表6:公司主要客户图表7:2022年客户营收占比来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所，。抑亿(+109.4%)。图表8:公司营业收入(单位：亿元)来源：Wind，中泰证券研究所图表9:公司归母净利润(单位：亿元)来源：Wind，中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告构：外销为主且占比持续降低来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所核心优势：管理能力突出，持续扩大产品半径并保持较好盈利密加工及组装，产品依照工艺节拍和工序定价，精密加工环节工序复杂且成来源：公司招股说明书，中泰证券研究所整理-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告管理层：日系精益制造基因&持续优化管理心态来源：公司招股说明书，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所。-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源：公司官网，中泰证券研究所整理产品来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表图表18:22年成本构成对比(各项成本/营业成本)公司深度报告司(旭升64.0%、文灿60.7%)，盈利受原材料价格波动影响相对小。图表19:22年公司营收/原材料成本(单位：亿元)来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所按工序节拍为产品定价，且在产品开发、制造流程高度一致，公司精益管理来源：公司招股说明书，中泰证券研究所整理-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长驱动：汽车轻量化带动单车用铝量提升速提升。汽车单车用铝量估算(kg)来源：CMGROUP，中泰证券研究所整理1预测结果：预计到2025年国内汽车铝压铸市场空间达2268亿元，CAGR20-25=14.8%。-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源：中汽协，CMGROUP，中泰证券研究所来源：中汽协，CMGROUP，中泰证券研究所格局：格局较分散，差异化竞争柯迪、旭升集团、拓普集团、美利信、嵘泰股份、伯特利、泉峰汽车、华阳中大部分公司都有出口业务，因此内销份额占比更小。从业务上看，各家业务条线在五大铝压铸细分领域各有侧重，从现有业务结构和未来布局方向来来源：根据各公司公告测算，中泰证券研究所来源：各公司公告，中泰证券研究所成长逻辑：小件格局优化且大件加速拓展成长逻辑-品类扩张：品类向新能源中大件、储能等延伸-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告、搅拌摩擦焊及半固态等工艺延伸，向一体化压铸、车身结构件、储能壳体等品类拓展，目前已获三电壳体、车身结构件、储能/雷达壳体等项目。来源：公司公告，中泰证券研究所整理成长逻辑-小件：格局优化叠加平台化采购趋势上游平台化采购趋势使得供应体系逐渐精简，对供应链效率及响应能力要求图表27:公司主打“产品超市”来源：公司公告，中泰证券研究所整理-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告等大件需求，相关部件原材料逐渐转向铝合金，驱动单车用铝量不断提升。8:国内新能源汽车销量(万辆)来源：中汽协，中泰证券研究所整理盈利预测与估值预测随着公司中大件业务占比不断提升。预计2023年-2025年毛利率分别为1富乐太仓(并表)：我们预计2023-2025年公司富乐太仓并表收入分别为-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2022A2023E2024E2025E压铸件业务收入(亿元)39.8153.1070.0093.15YoY33.38%31.83%33.07%成本(亿元)28.9638.1350.4067.25YoY31.65%32.19%33.44%毛利率27.26%28.20%28.00%27.80%业务收入占比89.76%91.25%91.93%92.82%富乐太仓收入(亿元)3.504.005.006.00YoY14.29%25.00%20.00%成本(亿元)2.633.003.754.50YoY14.29%25.00%20.00%毛利率25.00%25.00%25.00%25.00%业务收入占比7.89%6.87%6.57%5.98%其他业务收入(亿元)1.041.091.151.20YoY5.00%5.00%5.00%成本(亿元)0.310.330.340.36YoY5.00%5.00%5.00%毛利率70.00%70.00%70.00%70.00%业务收入占比2.34%1.88%1.51%1.20%来源：Wind,中泰证券研究所预测估值与投资建议，实净公司代码(亿元)现价603348.SH2.52424.1440.23团603305.SH23.14235.1725.20002101.SZ.7121.11600933.SH321.32来源：Wind，中泰证券研究所(注：股价截至2023.5.19收盘价，公司盈利预测来自中泰证券研究所，可比公司盈利预测来自Wind一致预期)风险提示-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告速放缓或导致行业增速不及预期。不及预期。厂盈利压力较大，主机厂通过提升年降等方式向供应链传导压力或将导致公预期。公司深度报告盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金应收票据应收账款预付账款存货合同资产其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款一年内到期的非流动其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券其他非流动负债非流动负债合计负债合计归属母公司所有者权益少数股东权益所有者权益合计负债和股东权益2,514351,3459086203625,207082,6892434411,3364,7179,9241,290114472021972,10001,4477632,2104,3105,4132015,6159,9241,746481,7881221,16904945,366082,6763435271,4885,04210,408893155640032031,91801,4477632,2104,1286,0502316,28010,4082,285632,2791601,53606466,968082,6664436041,6095,32912,2971,579204841042562,90801,4477632,2105,1186,9122687,18012,2973,011832,9742122,03108519,161082,6575436731,7065,58714,7472,4422691,112053164,16901,4477632,2106,3798,0543158,36914,7474,2653,081294,2653,0812910,0367,261905,8204,178477,6155,49053营业成本税金及附加1205024624912050246249000001,552001,5521861,366471,3191,4099937332749000001,223001,2231471,076371,0391,119872562334900000970009701178532982489764251205-87248-42430806658076873925714659管理费用研发费用财务费用信用减值损失资产减值损失公允价值变动收益投资收益其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润NOPLAT0.930.731.4910.930.731.491.18主要财务比率会计年度20222023E2024E2025E成长能力营业收入增长率EBIT增营业收入增长率EBIT增长率归母公司净利润增长率33.1%58.9%36.4%41.5%30.9%24.8%25.9%109.3%26.1%27.1%109.3%26.1%27.1%获利能力毛利率净利率毛利率净利率ROEROIC27.8%17.3%12.7%8.9%28.2%14.7%13.1%12.1%27.7%13.6%15.8%13.3%14.1%14.5%12.8%偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率43.4%39.7%41.6%43.3%-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分20222023E202420222023E2024E2025E9351,694-367-5442509351,694-367-544250-98-857-7350-122461686-37101467121,435-307-488209-136-857-7050-152-623-398-3050809452,014-495-766337-145-857-7600-97638863-48102566471,155-95-627225-10-1,620-1,460-1-1592,0821,942-248238150现金收益存货影响经营性应收影响经营性应付影响其他影响投资活动现金流资本支出股权投资其他长期资产变化融资活动现金流借款增加股利及利息支付股东融资其他影响债务权益比流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数每股指标(元)每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/EP/BEV/EBITD