从LCM看对冲基金交易策略

案例分析：从LTCM看对冲基金交易策略长期资本管理公司的历史获利的法宝之一：数学模型获利的法宝之二：杠杆交易LTCM进行的交易－债券利差交易LTCM进行的交易－股票衍生品交易长期资本管理公司的陨落投资及风险管理借鉴美国长期资本管理公司的历史美国长期资本管理公司（（Long-TermCapitalManagement，简称LTCM）

是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为当时国际四大“对冲基金”。美国长期资本管理公司的历史在1994年到1997年间，长期资本管理公司业绩辉煌而诱人，其交易策略是“市场中性套利”：即“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利。”因而，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，净增长2.84倍，每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。美国长期资本管理公司的历史成功操作：1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券。根据LTMC模型预测，随着欧元的启动，上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，后来市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC因此获得巨大收益。美国长期资本管理公司的历史冒险操作：LTCM在世界各地持有巨量基于优质债券与高风险债券之间的价差会缩小的套利合约，同时他们在股票波动幅度减小上也下了很大的赌注。从1998年5月到9月，短短的150多天LTCM资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，走到了破产边缘。美国长期资本管理公司的历史辉煌破灭：1998年9月23日，美联储出面组织安排以MerrillLynch、J.P.Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。美国长期资本管理公司的历史LTCM的管理成员被投资人称为“梦幻组合”：集学者、政客、交易员于一体。约翰.麦利威瑟（JohnMeriwether）：LTCM

掌门人，被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父。罗伯特.默顿（RobertMerton）：1997

年诺奖获得者，同时也是哈佛大学教授，金融学届泰斗极人物，为华尔街培养了包括艾里克.罗森菲尔德在内的好几代交易员。美国长期资本管理公司的历史马尔斯.斯科尔斯（MyronScholes）：1997年诺奖获得者，与费舍尔、布莱克共同创立了著名的布莱克—斯科尔斯期权定价模型，在华尔街在华尔街拥有极高的声誉。大卫.莫里斯（DavidMullis)：美国前财政部副部长及美联储副主席。艾里克.罗森菲尔德（EricRosenfeld)：前所罗门兄弟债券交易部主管。LTCM获利的法宝之一：数学模型斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者，将金融市场的历史交易资料、已有的市场理论和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。如果两者出现偏差，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。获利的法宝之一：数学模型在具体操作中，LTCM遵循“市场中性”原则，即不从事单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使承受的市场风险最小化。比如：基于历史数据的分析结果，LTCM的模型得出结论，美国公司债和国库券之间现在价差偏大，不久将来肯定会缩小。于是买入价低的公司债券，卖出价高的国库券，完成对冲交易。获利的法宝之一：数学模型但是这套以电脑程序为基础的数学自动投资模型有一些致命之处：模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的。但是历史统计永远不可能完全覆盖未来现象，LTCM的投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动相关性的基础上。例如LTCM成立初期，核心交易策略之一，沽空德国债券并且持有意大利债券，就是建立在经由大量历史数据所证明的二者正相关性。因为二者正相关，才能在赚取利差的同时，又顺道对冲利率波动的风险。但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。二、获利的法宝之一：数学模型又如股市和债市，统计数据告诉我们的一定是二者负相关，一涨一跌；然而2001年的911恐怖攻击事件，美国股市和债市同时下跌，二者变成正相关，因为金融机构需要钱，同时卖出手上的股票和债券。如果某对冲交易员同时买进美股和美债进行对冲，那么他会在911时看到二者同跌带来巨大风险。这类小概率事件发生的机会可能并不象统计数据反映的那样小，如果一旦发生，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。这将会改变整个系统的风险，造成致命打击，这在统计学上称为“胖尾”现象。获利的法宝之二：杠杆交易高杠杆比率是LTCM追求高回报率的必然结果。由于LTCM借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，这些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极小的衍生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水平。所以需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能提高权益资本回报率。LTCM从投资者筹得43亿美元资本，却拥有1250亿美元的资产，如果将金融衍生产品包括在内的话，这一数值达到12500亿美元之巨，杠杆比率高达300倍。三、获利的法宝之二：杠杆交易LTCM所采取的资金策略是运用最少的权益资本进行交易。主要有：回购融资：LTCM购买证券的资金来源，大多来自于回购融资交易，并运用由此获得的资金，再购入新的债券，再将这些债券做为回购融资交易的担保品。只要利息成本低于证券收益，LTCM便能从中获利。三、获利的法宝之二：杠杆交易LTCM所采取的资金策略是运用最少的权益资本进行交易。主要有：巨额负债：LTCM向银行大幅举债，一方面可确保长期资金来源无忧，另一方面，增加的财务杠杆也能进一步提升他们的获利表现。LTCM凭借骄人的光环可以大规模的接近各大银行的金库，而其借债的利息是非常低的，有时甚至是零息。表1为因为LTCM巨额亏损而撇账的部分银行及数量，从这个表中我们可以对长期资本管理公司的负债水平窥见一斑。三、迈获利斤的法蔬宝之风二：科杠杆处交易三、岔获利类的法训宝之监二：扑杠杆葛交易LT湖CM所采屠取的副资金怖策略苹是运蚕用最派少的雾权益亮资本裕进行荒交易始。主拐要有全：高杠再杆的芽衍生夹品交纹易：比雀如，LT逢CM从事闹不需掠要支舍付法救定保球证金默的“炮全部士收益党交换明合约躁（to怪ta竖l倡re出tu胆rn碧s累wa绪p）”炎，只拖需支枝付利看息，闸便能谣享受虚持有碗股权戴般的首权利鄙。高恩杠杆毅比率对在帮浇助创磨造辉足煌业看绩的混同时售，也谱埋下叉了隐夫患。贯当市巷场向无不利塑方向比运动袄时，哨高杠狼杆比哲率要谱求LT舱CM拥有削足够艘的现铁金支腰持保献证金津要求渗，市滤场形可势逆洪转会耀导致般该基骗金瞬肢间出获现巨猪额亏刑损。四、再长期政资本虽管理洪公司纯的陨介落在19逃94年到19口97年间鹿，长息期资膏本管毕理公扑司业麻绩辉绞煌而召诱人拴，以激成立词初期僚的12搏.5亿美捉元资惩产净壤值迅敞速上护升到19绪97年12月的堂近70亿美套元，纹每年骆的回勒报率隙为28歇%、59怜%、57搅%和25半%（不久扣除银管理膛费）脆。但是慰，他昂们的窜交易梢策略跑被越什来越帐多的两市场村对手漂所仿材效，跳寻找士市场住错误束定价犯并从摊中获业利的犬机会锋变得发越来隙越难板了。娇为了奸保证杏回报遣率，泼公司滩返还勉投资失者27亿美感元，旺同时印提高您杠杆唱比例凶，以爬维持林总资核产在蜡一定勾的规领模。冻同时魄，公龄司开群始大锋规模巡寿介入究他们往不熟痒悉的竞交易怨领域睛，包幻玉括：股票把衍生割产品志，总悄收益补互换铁，指咸数期蚕权和依购并滩套利秩等。这洞些动捡作反框而为宏后面锈的亏萝损埋铲下伏甘笔。四、责长期桥资本抵管理统公司素的陨迈落当时LT障CM与其昆它对重冲基礼金还忽有一须个与矿众不房诚同之庄处，悲就是系它的姿巨大贼的成税交量偷、高佳杠杆茎以及奥投资笼的规氏模。怎到19物98年8月底短，LT孔CM作了的超过60赖00婶0笔交差易，节总的乔名义劈燕期货泡头寸把是50艺00亿美适元，熊互换满合约75真00亿，粘期权援超过15握00亿。虽另外面一件拉值得如关注折的是盐它在诱某些歪市场唉的总窜头寸朋，有辛的时五候LT岔CM一家驰的头伞寸就花占到闯了交牺易所展的5%买-1止0%。如钟此庞丝式大的什头寸谣，在赴金融街市场旋发生绵动荡搞时，则自然猜要面看临很袜大的隐流动亏性风牧险。四、糟长期医资本翼管理浪公司继的陨浓落LT舌CM交易楚的合妈约数劣和资荣金数脾都非渴常得径惊人支，他灰们在妇全世茎界主吐要市末场上营都进贤行互信换利沙差交巧易，谱他们已持有镇惊人吃的股激票波职动幅里度交冷易合仿约，湾更要育命的卧是，惹长期绿资本霸基金戚的财红务杠引杆已往经被绪放大稿到30：1的极耗高水疑平，盼这是认没有紫将他食们在贡金融窝衍生唱工具脾交易步上所鼓用财降务杠壳杆计彻算进档去的培水平晴。一脉家公耕司如循果同柏时具揉有极祥高的辛财务丈杠杆相同时收流动薄性又控很差专的话斥，对池市场杜的判驻断必估须是乔绝对喘准确叨的，炸否则隔市场在的走乱势一遵旦违还背她劳们的双交易借方向家，就潜会产猪生很取大的域风险久。四、感长期扒资本训管理盗公司秒的陨买落果不砌其然尼，在卡98蛇年错全球拾金融居动荡惊中，赞长期陈资本茶管理岔公司轮难逃庙一劫行。1办99具8世年，请俄罗败斯经液济因砍为亚燥洲金形融危妈机遭注受了扣巨大敲打击蛇。1贝99极8堤年8防月党17炎日瞎，俄切罗斯区政府牺宣布隐采用币休克迁疗法主，包院括卢稿布贬极值和恒延期止偿付铺到期获债务藏。投屈资者怖信心烤受到死严重霸打击吉，市碗场波脉动开显始传势播到拜全球仅各地赛，投丙资者域纷纷可转向情持有覆优质扶资产区，美坡国国柳债、誉德国抵政府原债券凯等价挂格上吨涨，遵而高输风险禾债券芝市场权的流欠动性短大幅昂度下费降。厘优质沫债券渡与高血风险疯债券轨之间玻的价险差不奴断扩伐大，哈同时这，股仰市波硬动率化也达柴到前娃所未悦有的艘水平胜。四、柴长期送资本荣管理德公司孝的陨请落而L墨TC忌M疯在世饼界各构地持什有巨菊量基厉于优裤质债绍券与还高风陪险债帅券之学间的焰价差沾会缩践小的索套利傅合约偶，同倚时他则们在批股票僚波动项幅度印减小蚀上也谋下了咐很大坦的赌打注。幼由于惕全球秒市场座同向声波动膏，L带TC罪M徐以前豪制定拴的全疼球投咐资分戏散风碧险的著策略窗起不胁了任卫何作依用。卖不能崇在全冬球各阔地进锋行有仙效对夏冲，占LT助CM类的损熔失加铜倍。更糟忌的是贼，由根于市践场丧蔽失了禾基本简的流雨动性乞，L洒TC慈M品没有猾办法喝对他呆持有屈的巨呢额资炮产清欧算，知也没符有足充够的台现金妙来清怪算它文的头匪寸。四、喇长期逢资本姜管理身公司集的陨谷落从19怜98年5月到9月，微短短谁的15廊0多天LT笨CM资产垒净值摩下降90闯%，出萝现43亿美拼元巨滋额亏桂损，突仅余5亿美跳元，伍已走令到破区产边尖缘。9月23日，个美联肉储出索面组算织安贸排，随以Me屠rr太il废l足Ly仗nc再h、J.曲P.抖Mo挽rg聚an为首扎的15家国米际性陆金融混机构刃注资37斤.2口5亿美丙元购泛买了LT罪CM恐90啄%的股兆权，劣共同社接管如了LT渡CM，从耐而避银免了兴它倒识闭的丛厄运鸦。图2为LT扒CM成立舌后前4年资盲产的彩增加浸及19仇98年资欣产瞬覆间减认少的辟图示散。四、圆长期寇资本堆管理鸭公司兴的陨遥落五、LT叛CM进行诸的交肯易-债券愉利差宿交易1．当离期债趋券与饥非当镇期债愿券在国失际资证本市你场，偷美国30年期置联邦曾政府确公债(T享-B塞on堵ds拖)一直烛深受坝投资脾人欢外迎，比因为棉其风斜险小杂，收拦益又渐因为黑到期秘日拉往长而韵增加株。美酷国30年期本联邦伤政府暗公债眼也因救此更原多的猛被长树期投绝资者疏所持答有，游许多小公债皱在发在行后鼓就被货放进葡保险厦箱。30年期岭政府容公债绪也成纲为债驶券市确场的菊关注墨焦点凑，它正的期贝货和彻现货来收益剖率都引广受扯关注雹。五、LT串CM进行竹的交滔易-债券坦利差舱交易1．当艇期债块券与捏非当溉期债州券美国袍财政区部每茧半年闻发行夺一次30年期债公债壮，一跟个有搭趣的抄现象恩出现划了。概当新话的30期政恰府公盐债发喉行后臭，半荐年前侨发行落，也适就是回还有29又1/络2年到充期的伸公债拆，流控动性饱会变塞得很病小。壤因为唯前一姥期债陷券的滥持有偏者持误有期纹偏长手，并蹲非常膏常拿梨出来症交易斥赚取恩价差塘。所剖以，饿市场句的流鼻动性览都集渴中在罪新发撒行的30年期相政府崇公债面。一铺般而列言，欺市场锋习惯炭性的峰称呼睛刚发投行的30年期驶政府婆公债递为“仍当期侄债券鲜”，赵前一般期30年债堵券-2卵9½年期我债券凝称为胸“非返当期缸债券颗”。五、LT之CM进行欺的交垃易-债券辞利差太交易1．当输期债钻券与锯非当错期债前券由于衔非当绵期债临券流距动性足很小夕，市示场就说有这怪样的唉现象鼓，非木当期伐债券易的价览格相死对便密宜，窜也就下是到信期收检益率披较高克。原骂因为晚何？巷理由手很简膊单，望因为状没有唤流动葡性，猜当非娃当期根债券贩持有炒人想满要卖病出时雾，买砍方会遇觉得允无法澡转卖旋，变贱现不颗容易榨，因兵而降妖低了结买进商意愿共。如岁果和续当期底债券派的收穗益率干相等量，买餐方一存定会锋放弃夹非当干期债卡券，社因为圆以后揭再转它手的痕流动鼓性太级差。页所以牛，非慈当期坐债券吵的持剪有者志转卖首变现寺时，陶会自贯动将第其降赖价，涂提高获到期暂收益军率，善作为怪买方煌因为窜损失粮流动苗性的辫补偿颗。五、LT严CM进行绒的交埋易-债券汗利差境交易1．当肾期债斯券与到非当看期债责券19端94年，LT芒CM成立晒时，璃他们弟就发蚂现发亩行已台经半固年的30年期梅非当幸期政数府公险债收絮益率释为7.怕36界%，新稍发行傻的30年期爱当期荒政府辱公债漫交易闷收益酒率为7.井24蹄%。在LT忠CM的交逐易员舞看来规，这累样的份收益差率溢义价不显合理欣，因乌为二扛者在奔美国奸财政防部眼粪中都殖是一先样的尚，不圾可能夺因为竖非当鼻期债派券提裕早发视行一剑年，慎就给陈与12个基载点的目收益揭率溢植价。贴对投缓资者来而言担，二菠者的显债信樱也是鸦完全触相同旧的。五、LT滋CM进行快的交膏易-债券箱利差诵交易1．当量期债沙券与意非当喇期债币券LT隶CM农认缝定这席是市绿场的溪“不屈合理释”现别象，斯于是需出手摊进行醉套利剂。他闹们的爪做法复是：买进坊10陪亿限美元誓“非辩当期唱债券座”把“毁非当颂期债耀券”艺借给枕金融惧机构锦取得迅现金唯，进梯行回夕购融面资以取嫂得的累现金肌对借竹来的良“当坡期债下券”规进行碎担保五、LT疮CM进行利的交笛易-债券渴利差讨交易1．当节期债混券与凤非当论期债累券上述舱的交缝易中吃，连锦当初陈买非此当期皮债券筒的1例0殃亿美蜡元，菠多数版也是绳借来狗的。晶如此湿一来饱，L畜TC府M奥等于蓬用了礼很少慈的钱苏就做颈了2主0所亿美怠元的狐生意抖，成塘功地随把1你2耕个基递点的裳价差献放大深为可凤观的柴获利网。需狂要留占意的薪一点纳是，堡这个铲交易晌不需赚要等膝到3源0长年到技期，猫只要琴半年喂，现员在的海当期窃债券片也就毫成为何非当澡期债呀券，功价差竭自然出收敛如。五、LT馆CM进行登的交克易-债券耳利差蓝交易1．当弹期债槽券与馆非当红期债吩券这个毫交易之是LT葡CM早期叼成功纽奉的交裳易之牺一，物他们破认为馒自己太成功责抓住晶了市魔场的致不合烤理。舌然而汪，金稼融市围场的桥获利童都是甩伴随该风险喝，其猛实LT虎CM是承雨担了保流动金性风洪险，桐才能瓜换取描获利范。试积想，甩如果LT务CM需要苦资金艺，那乐他们聚还是颈必须孩以折脸价卖兽出手阁中的牺非当揪期债粮券。膜在承吉平时功期，芦这样产的交写易行岁的通便，但拢是市斗场一卧紧缩柏就另俱当别牵论了息。19识94年的惨成功可给了LT乎CM信心荡，却聪也种直下4年后绑失败存的果杆。五、LT饭CM进行括的交箱易-债券谊利差汁交易2．扫房屋鸟抵押角证券LT史CM吼在别19潜94盈年欣成立啊时，昂除了欲非当跃期政馋府公隆债的馅交易宰外，害还发猫现了银另外桨一个级交易炸机会颠，出漫现在连房屋丹抵押梨证券低上。狡在美薪国，予银行妨家将颤购屋问人偿颠还的烂抵押梯贷款文证券泰化，显分为硬两种扫：仅付秋利息兵证券舅（I挣nt耳er淘es仍t-想On仁ly和S织ec虫ur歇it路ie训s，冈IO敬s）仅付链本金皇证券罢（P责ri享nc简ip酱al旋-O帽nl锄y叛Se友cu扮ri班ti兴es慈，P酱Os妙）五、LT凭CM进行身的交研易-债券邀利差兵交易2．必房屋眨抵押逗证券这两免种证醋券都攻是购恐屋人撒的房疑屋抵郊押贷是款，际区别朱在于抄还贷皇的现洗金流妇。当蚊购屋蚂人定恐期偿才还房疼屋贷坝款时灰，虽询然自男己不员知道羞，但降是银况行很施清楚帅多少殃的比允例是坛还本幻玉金，蔬多少紫是还群利息争。当荐银行瓦家将多抵押患贷款亏证券汽化时资，就柳是将染还利匹息的品现金填流归袭入仅桥付利凝息证络券I厉Os飞，将魂还利野息的摩现金疑流归亲入仅涂付本盟金证京券P渡Os斥。这丈就是持两种框证券沾的不梢同。五、LT处CM进行费的交网易-债券赌利差扎交易2．步房屋凯抵押朱证券由于走二者洒的现鲜金流贺不一艘样，监仅付证利息航证券防和仅钓付本谷金证杨券的豪价格虽走势零不相勤同，居一般粥而言姜与利晓率由垫很大夫关系卫。如编果利肾率下横降，话比较炉多的俭房屋殿抵押认贷款枣人会睛选择厅转贷塘，也悼就是记由另径外一声家银弊行帮撕忙出竟面结震清贷惭款，莲房屋巷所有羞人再仍重新洁向新袖银行免贷款卧，这洁样贷逐款人拴就可设以用弯比原叮先低约的利义率还衣贷，躲成功芝达成究降低驳还贷舞成本呢的目辟的。健所以寺，如惜果利仍率下息降，哭转贷海的人啄增加扔，那希么还犹贷款滚的钱忍主要的就是鄙还本焰金而高不是笛还利毯息。这如此档，仅读付利丽息证尤券的色现金抚流下剪降，心仅付造本金容证券政的现消金流仗上升商，反建应在泼价格蔑上就芦是仅笼付利管息证漂券下庸跌，耳仅付员本金锋证券忌上涨啄。反幅之，子如果评利率润上涨烈，转台贷的电人减拉少，踢还贷键的钱售主要碎是还怪利息蓬，那虑么仅犯付利沫息证猾券价倒格上等涨，栽仅付瞎本金厘证券暮价格油下跌干。五、LT只CM进行赔的交磁易-债券瓦利差期交易2．蚊房屋易抵押赵证券19稼93轰年怒，L身TC涛M叠尚在匀募集索时，惕美国门的利喘率跌涉破7撇%，而这是世越战景以来协的最穗低水暗平，抚反映介在房吸屋抵驾押贷卷款证磁券的还价格鲁上，线就是害仅付淹利息薄证券伙不断计下跌间。到累了来食年L圣TC稻M蓄成立垦时，眉仅付博利息勒证券丝式的价沸格已私经下炒跌到萄令人洽人惊拣讶的近水平仁。L唱TC电M绸的交筑易员榨测算竹之后矿发现性，仅央付利倍息证算券的山价格仇对应效的是桌10脆0%弦的屋绝主都推进行伞转贷芝，然择而当悄时转饭贷比柏例是纷40翼%的朗贷款滑人。存很明廉显，矿市场咽的情裹绪过荡度恐蹄慌，疯导致新仅付速利息黎证券倾出现某过大牵的跌膜幅五、LT爸CM进行与的交霜易-债券且利差尿交易2．辈房屋啊抵押肥证券既然俭该价娃格是艳市场呈过度砍恐慌疤杀低阻照成移的，热自然煎让L惯TC昨M偿这样值的对榜冲基辱金感嘴兴趣岗，她今们一他向是咏以赚偶取市压场不辅合理即价格逐为获黎利来余源。鱼那么寨，当许时的类情况叉是I什Os催价弯格过葬低，技LT柏CM罢的卸交易催方向鹅理所系当然呜是买雨进I酒Os忌。在酱19拖94朋年共，L站TC嚼M留一共葡买进届20楚亿蜜美元雹的仅绑付利毛息证幸券。衰买完野之后芬，L柄TC球M够分析炕了自稍己的绵交易掌组合赴，当恩利率盼上涨叠，转摆贷的茶屋主踢减少慢，那悦么I例Os术的姻现金正流增锯加，天价格油就会记上涨瓜，这蔽对L含TC索M凶是有茧利的统；反壮之，捕如果云利率愁下跌颠，转捉贷的选屋主胞增加息，那苗么I戏Os享的份现金雹流减盏少，泽价格藏就会魄下跌满，这扇对L秀TC电M资是不码利的经。五、LT口CM进行芬的交离易-债券乐利差孕交易2．谦房屋伸抵押草证券经由万上述捧的分景析后望，L超TC惯M璃发现宫虽然夹买进塘了价此格低点估的欺仅付拍利息蕉证券敌IO疼s，密然而译还是跨会受念利率尺变化祖的影啄响，嘴而这太不是哲LT毕CM割愿若意看颂到的症，因谱为对棍冲基滔金只勺是寻蜂找各虹种套番取绝马对收瘦益的第机会环，不伶是承瞎担市尖场的蛇方向妹性风万险。宾为了毯规避脏利率闻风险项，L启TC撞M夺又同仔时买斑进1断年刘期国插库券雪(T锄-B苏il追ls送)。鞭加上询这个慢组合凑后，仰当利疑率下库跌时寨，虽袖然I添Os沙价惕格下道跌，担但是屿T-夸Bi交ll疯s嚼上涨台，形须成对选冲，醋LT暖CM厦就崇可以电高枕窜无忧自的赚卫取I剑Os牙价南格被债低估第的这千部分未收益貌了。五、LT政CM进行船的交情易-债券喂利差搂交易3．饰欧州浆货币轻一体技化欧元停推出冠以前匠，欧双洲各疾国各将有自欣己的医货币圆，利职率当捎然也滚不相掉同，鸟因为拔不同段的货羞币就遵有不巧同的腔风险悉。货各币各址自为热政，刘各国慰国债辞的利喜率当侧然也志不一泉样。府以当瓶时的闭情况对，西惭班牙要、意溜大利宿，这吉些国代家的嘴政府垫公债萌利率剃是比影较高帆的；暂德国友、法誉国，饮这些招国家该的政虎府公延债利垦率是苹相对柔较低锯的。五、LT马CM进行宗的交击易-债券怎利差迁交易3．硬欧州堡货币贞一体恳化看准待这样席的收磁益率仇差异炮，L恢TC棉M巾开始痰动脑膝筋了槐。如铁果这由些国罚家都拔加入屡欧元轿，那舒么各捆国国攻债的栽支付辆工具瓦都换锹成同峰一种宪货币柏，利茫差肯阿定会偏缩小葬，即攀便债垮券发瓜行人饺的信悉用不疏一样辽，货伯币相序同也国将大诸幅消畅除货俱币风貌险，性加入感欧元批的国颜家发习行的东债券铲利差爷一定丢会缩顶小。抓住扩这样从的机锦会，均LT体CM竖持吊有西锋班牙宏、意令大利慌的国蜜债，华同时糖沽空端德国撞、法践国的才国债永，赚役取中户间的摔利差撤。事镰后证果明，私这是膀一个摄成功练的交黎易。五、LT备CM进行偷的交雁易-债券荷利差炉交易4．意擦大利仆国债除了垄欧元水推出渴带来剩的国雷债利姜差收圣敛外渗，LT智CM还抓结住了刊另外界一个颜获利此机会原：意犬大利葡国债雪。在LT势CM成立康的时患候，照意大皂利的安政治剪局势菊很不坝稳定胆，执港政党欠岌岌辣可危收，而娘反对请党如拣果上争台，亮似乎胳要推左翻大摧部分坟的经画济政裤策。图受此苍影响难，意竹大利矿国债朽在市顿场乏适人问掏津，宗交易赤人持值有的寄意义眉下降怕，这封就导刘致意刷大利叔国债霞的收谜益率费大幅夺上升患。上悔升到驱什么慌程度品呢？谨与德元国国侧债相奖比，供高出8%；与跑意大裕利衍劈燕生品消市场储的互我换合漫约比漠，甚啊至比像其固饺定利率率还笨高。锡如此牢高昂布的国盖债利睛率，派让意伍大利斗政府芦付出欺高额栽的融晋资成条本，顿也引铜起对跟冲基拿金的苍注意银。五、LT籍CM进行权的交家易-债券博利差下交易4．意伙大利馆国债在LT猪CM的交悔易员胁看来峡，一钢个国挂家的车国债基利率臂竟然烫高于络互换睁合约蓝固定胳利率谨，这偷是极余其怪虑异的纤。债嚷券的钩收益蕉率来盟自偿税还风舍险，刃那么冰政府名的债管信不辞应该欠高于秋民间缘瑞。LT冤CM又想午要从殖中套距利了屋，他耻们的狼方法榜是：焦买夸进意富大利轧国债裕买诉进固融定利片率互矮换合取约壶卖涌出浮婆动利折率五、LT临CM进行鞋的交盆易-债券愉利差呆交易4．意可大利艘国债这样产的投国资组旅合可脆以让LT骗CM安心锦的赚备取意慢大利绳国债待固定扑利率汉和互英换合樱约固据定利亭率的童利差休。仔汇细分慕析三漏个头棕寸的骄现金去流，丘首先校，买装进固追定利捐率互患换合椅约的间现金销流是抖以固辰定利箭率付顾现，毛以浮图动利躬率收厦现；怪而卖错出浮共动利消率是恭以浮厦动利准率付置现。歇上述妈两个府头寸雅相加竭，就线留下风以固躲定利供率付德出的强净项计。买像进意乖大利六国债偿是以森固定词利率尼收现笨。这鸽样，裳刚好雅形成雅付现品的利朽率低前于收塞现的奏利率学，正勉是对喇冲基论金赚臭取绝救对受狭益的胁买低牲卖高督策略五、LT穴CM进行僻的交选易-债券草利差裕交易4．意危大利笛国债这个坐交易务也是LT颠CM在成屿立初梦期创做造高怖额获洁利的知摇钱变树之躁一，卫他们鹅的交帮易员朴认为积，这熟些获备利来颂自于助市场路的错作误-给了获国债碍过高参的收赛益率谁。最竿后意疗大利峡政府岭如期冤偿还胃国债屋，LT孙CM顺利枝获利狂。然顺而，针金融头投资范总是柄风险药与收著益并狼存，跨钱不心会平出白无念故落恰到交偿易人蠢口袋中。LT丹CM的获涨利不事是单绑纯的捷来自越市场伟错误奶，而燃是意五大利宇国债虫的支疗付风愚险。沉如果谢真如喜市场景的预茄期，起意大魄利政耍府无批法偿撒还国睛债，殿那LT指CM就会子面临窗比获岩利高知出几最十倍办的风惹险。19双98年的准俄罗扑斯金暗融风陶暴就依是如溜此。LT倚CM在意暑大利敏市场舞获利纤时，菌也为袍后面赚的风掏暴埋转下祸领根。五、LT跟CM进行恢的交含易-债券疤利差铲交易5．蓝收益秧率曲绣线LT贞CM的数凳学家辽们也冤进行图更复毫杂的嫌交易膏。例建如，圣他们五会根份据历布史数铁据长减期归身纳收内益率踏曲线检的经任验值社。如怨果市内场偏役离这阁条收袜益率裙曲线展，他砍们就械会进宰行套俭利。悉举例嫁来说泉，如调果现顽在长凉天期旅的债借券收么益率袜偏高索，短统天期都的债勉券收畏益率本偏低坊，那路么LT闭CM就会挂买进乔短期百债券脉，沽孕空长棍期债矮券。回这样径的交肚易概大念并缝不难茫，但妖是需镜要很煤复杂和的数虏学模版型，贯以及未对利咏率走部势的演判断置。另稀外，初债券浅市场魂的品晴种有丛限，沃如何村构建廊收益拥率曲班线也岭是难珍度。LT拾CM能利跟用收围益率火曲线杂套利锄，只纺能说俘明他道们的宝确是吸一批蚊数学肾和金船融学辉理论碰基础晴都极完其完蹄备的龙套利忽者。五、LT争CM进行荡的交孩易-债券庄利差栽交易6．蓄公司殃债信蜜用利蔬差前面鹅叙述末的交骆易都秩是L籍TC赔M蛮在成无立初仓期大身获成储功的糖交易能，为缺LT案CM王创打造年然化收缸益超汤过4钟0%波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