利率互换利率与应用

利率互换介绍目录1.基本概念&类型介绍2.利率互换市场发展介绍3.投资策略&具体应用4.保监会规定

1.基本概念&类型介绍

利率互换：利率互换（也称为利率掉期，interestrateswap）是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义本金、在约定的期限内交换一系列利息流。类型1.1基本要素交易方式：通过全国银行间同业中心的交易系统进行，未通过交易中心系统达成的，应在利率互换交易达成后的下一工作日12:00前将交易情况松交易中心报备交易时间：上午9:00—12:00，下午13:30—16:30.法定节假日不开市交易制度：根据《中国银行间市场金融衍生品交易主协议》，利率互换采取履约保障机制，交易双方根据对手的信用状况或提供履约保障品或另行其他约定，当日间价格波动可能触发履约保障品追加，若不能几时追加，交易将被强制平仓定价原理利率互换的定价实质上是参考利率的远期利率加权平均值，权重等于各期贴现利率以FR007为参考利率,期限为2年的合约为例，浮动端应付利息贴现值其中固定端应付利息贴现值（若在付息日最后一个周期计息不足7天，按照实际计息支付，剩余部分作为下个付息周期的首期浮动利息）

固定端应付利息贴现值

报价规则报价主要是由获得资格的报价机构进行（上一年度在全国银行间同业拆借中心（交易中心）本币交易系统利率互换交易量排名前30位的其他市场成员可向交易中心申请成为报价机构）以shibor报价为例，报价是指高信用等级交易商之间名义本金为1亿元人民币的利率互换交易报价方向：同时报出支付固定利率(bid)和收取固定利率两个方向的价格(ask)报价时间：每个交易日上午11:30至12:00，下午16:00至16:30。交易中心取各报价机构报价时间窗口内的最新报价，根据规则（报价数量大于16个的，去掉最高4个与最低4个后取平均值）计算bid均值和ask均值，二者平均值为定盘曲线数值2.利率互换市场2.1利率互换市场发展情况2.2利率互换主要基准利率2.1利率互换整体市场发展2010、2011年月均成交量分别为1252亿元和2116亿元，较06年181亿元显著提升2.2利率互换基准利率银行间质押式回购，主要是FR007，这类互换成为IRS-Repo3MShibor：3个月上海银行间同业拆借1YDepo:1年定期存款利率O/N-Shibor:隔夜上海银行间同业拆借利率2011年以前，以FR007为基准的利率互换是主流，占据70%左右的市场份额。随着2007年初Shibor的正式推出，其市场基准意义大幅提升。目前二者合计占到95%以上。SHIBOR和FR007仍是市场主要基准利率不同参考利率主要期限占比FR007以1年为主ShiborO/N以7天为主1年定存以5年为主利率互换2012年10月情况

参考利率期限固定利率名义本金（亿元）成交笔数ShiborO/N7日2.56591253392ShiborO/N1年2.70001.002FR0071月3.336835.6017FR0073月3.213191.0021FR0079月3.1372116.6466FR0071年3.1325303.73315FR0072年3.1706140.79167FR0073年3.227338.7248FR0074年3.245120.0040FR0075年3.2850106.602073.投资策略&具体运用3.1单边交易策略3.2组合交易策略3.3具体运用3.1单边交易直接买卖利率互换

基于未来互换利率和参考利率走势把握来进行交易，例如预期未来3个月FR007的均值会下跌则卖出3个月基于FR007的利率互换（付浮动收固定），提前锁定较高利率，赚取互换利率与参考利率的利差

3.2组合交易策略“互换+现券组合”：在资金成本较为稳定的情况下，锁定现券票息与互换利率的利差运用7日正回购的资金购买央票+IRS-REPO多头（付固定收浮动）总收益=（现券利率-互换利率）+（FR007-R007）基差风险：FR007与R007变动并非完全一致流动性风险：市场资金面紧的时候，正回购融资困难将不得不卖掉现券，套利失败增陡饱交易增陡滴交易油：同碗时买熟卖相同同基做准不烧同期冻限的腥利率位互换例如哥，5-巨1年期胜利率仅互换缠组合羊：预压期利略差会土扩大具体孕操作恢：买去入5年期惕互换捎（付塌固定息收浮按动）侵，卖敞出1年期丑互换缸（付己浮动邻收固部定）件，待屯利差万扩大的后建雕立逆区互换今（卖砍出长殿期限艳互换+买入堵短期河限互涛换）揉平仓对一仆笔交压易收联益=D枣5/贿D1*1年固框定利矩率(1棉)-喷D5纷/D皮1*参考某利率(t擦)+参考级利率(t溪)-问5年固演定利揉率(1艰)第二爬笔交搞易收慨益=长期垦限固辜定利努率(2倚)-参考款利率(t血)+而D5娇/D价1参考说利率馆（t）-D短5/冬D1*短顷期限利固定戒利率(2咏)总收敌益=长期阻限固声定利峰率(2缴)-拦D5苹/D路1*短期禽限固截定利黑率(2厘)-移(鼓5年期脱固定莫利率(1马)-荷D5音/D脉1*1年固滋定利柴率(1攻)阵)该策些略需拣要根铲据久菌期配退置资俗金，捎每1单位5年期吨利率碑互换狠需要拦配置D5贯/D陈1单位1年期患利率楚互换袖，久狡期需粱要随尊着时脏间调枕整，操作拔难度浇较大蝶式姿交易交易礼机会池来自搬于利秋率互导换曲揭线的炎凸度岁过大鞭，预刻期未变来凸英度有出望收淘窄。堆例扇如1*5*10蝶式喂交易呀即买强入1年期流利率锋互换狡和10年期著利率叠互换以的同完时卖昂出5年期亮利率塞互换赶。喊本质量为两拿个利芝率互糠换的俩组合古：（1）买猫入D5丑/D索1份1年互枝换+卖出1份5年互瓦换（2）卖骨出D1溜0/盼D5份5年互鲜换+买入1份10年互丢换总收葵益=（D5凝/D捉10）×△智1年互溜换利壳率+△恐10年互验换利灿率-(号1+翁D1循0/讲D5乘)泛×△遗5年互片换利为率风险愚来自竞于需保要签欧订3份协售议，猫并且爹久期营匹配吐要求袄实时首调整失投资脊组合棉，操筹作难猛度较招大基差侵互换基于品不同途基准滨利率午的利弟差变康化来骡进行灾套利侮，比朱如当3个月SH季IB茧OR利率加互换匀与RE院PO利率央互换虹的利孩差与伪二者必参考蓬利率淡利差幻玉差异机明显产时，得比如3个月sh框ib狠or利率峡互换拨被低辈估。垒可进书行如镇下操茂作：朝买入3个月SH慨IB名OR的利骄率互锈换+卖出FR驱00撞7利率暴互换收益=3妈M摊SH缠IB兄OR胡-3布M降SH吹IB旗OR互换耕利率+R援EP悔O互换锤利率-F径R0法07平仓园方式目前僵平仓项方式接两种：（1）通拣过建馒立一识个与挑原互夏换期购限匹母配方护向相本反的衣逆互畏换呼（2）提粉前终食止合狗约实际遍操作保中主译要采晃用第踩一种歼方式同平仓居，第锤二种求方式圣在跟羊一些罢灵活柳性机签构如咳外资山行的掠交易塔中较崇常用敏到，杠跟其防他机极构如月果要畜提前亦终止扑合约腐，执巴行起事来有堆一定兆难度风险皱：方偏式（1）不纯可避肢免的杯会造表成由炒于期甜限不详能精桌准匹掀配而玩带来奶的剩辱余风模险；晌方式女（2）如辈果对见手双毛方无验法在挨提前摸终止给合约持的细阔节上湖达成侵共识蜜，将舱承担斯一定出的交衫易对归手风嘱险3.掌3具体倾运用4.爱1转化泰资产革计息仰方式4.战2维持迷计息垒方式裤情况灵下增迹加投期资回辰报4.奔3延长爽投资棉期限3.摧3.名1转化零资产粗计息跨方式浮动犁利率简资产答方当什预期今利率升将下列跌，创可以存持有迅利率赢互换岔空头财（付犁浮动巾收固慕定）蔽来提陆前锁敏定较丛高的贼固定纷票息3.裹3.暴2维持讨计息歇方式鞋情况闭下增柄加投犁资回科报对于傲浮动侮利率留资产玻方，写在进统行初捎始利劫率互通换后碍（付挡浮动浅收固冰定）病，如使果互直换利用率下补跌，犯可以扯进行堵一个羞反向语互换烛从而齿增加诉投资即回报仅。参考询利率善与互斤换利稿率相冤对变汁化程抹度以鼻及两讯个互打换利胶率的络利差烤和时拖间间割隔是仅获得逢收益海的关梳键要厉素3.塔3.逢3延长相投资磁期限固定互利率山资产附方可黎通过痰两个挡利率框互换按来延硬长投仔资期渐限。堪如右浪图所变示通荡过利逮率互育换可员得到践一个恭前三聚年获锤取4.沫5%票息封，最吃后两你年通狠过买忘入以3M既S培HI拍BO附R为基鬼准的支浮动铸利率些债券逆获取算票息义为4.题5%希+点差基（浮知动利袭率债歇券）保监典会规颗定资金餐规模益限制业：不缘瑞得超植过上扭季末叔固定拆资产模收益页的10朴%，与抬同一千交易泻对手松交易环的名达义本锦金额族不得沃超过喝上季政末固确定资安产收舒益的3%交易可目的像限制莲：参企与利丛率互额换仅厚限于(1芳)规避罢现有揉资产摇、负鲜债或农整体窃风险(2挂)对冲印未来址一个谋月拟看买入朴资产米风险现行共政策傍下应螺对措贝施：植利率绸