证券行业券商22年及23Q1分析及展望：投资收入带动Q1业绩高增关注低预期之下板块机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分7-041-04券券评级：增持评级：增持(维持)执业证书编号：S0740517090005zqcomcnqcomcn基本基本状况司数行业总市值(百万元)流通市值(百万元)33321181499453行行业-市场走势对比相关报相关报告-230507投资要点。23Q1营收同比+38.5%，归母净利润同比+85.8%。回升基本恢复至上年同期水平，23Q1上市券商加权ROE均值(年化)为7.35%。3、分业务的收入增速看，22年投资业务收入下滑成为业绩下降主因，经纪、投行、资。计提规模进一步下降。Q权益类基金销售保有规模环比+2%，各券商间仍存在明显分化。3、多家券商均发力打造金融产品代，有望降低券商线上获客成本。但随着全面注册制已落地，叠加大型券商储备项目仍较多，预计23年大型券商投行业收入小务也日益成为券商重要发展方向。出，长期来看将推动两融规模扩容。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分模测算偏差风险。-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 图表目录 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分券公司实现营业收入3949.73亿元，同比减少21.5%，实现净利润总资产为1资本市场政策端改革利好投行业务，进一步畅通企业直接融资渠道。售，助力高水平科技自立自强。此外，证券公司通过公司债、资产支持营经济等重点领域和薄弱环节。务极进行财富管理转型和资管业务主动转型，着力为投资者提供更为丰富的投资理财产品，满足客户多元化资产配臵需求。图表1：证券行业2022年经营数据情况单位：亿元202120225,024.103,943.73-21.5%净利润1,911191,42301-255%,900.00,600.004.4%净资产25,7000027,9000086%.83%5.31%2.52pct杠杆率4.1296-016来源：证券业协会，WIND，中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分%%8%264147295987266268%8292%68%4217328%187398733%9%169579%81%04%%%8%264147295987266268%8292%68%4217328%187398733%9%169579%81%04%比下降33.9%。其中，中信证券、国泰君安和华泰证券分别以213.17单位：亿元单位：亿元营业收入归母净利润2022年2021年同比2023Q1同比2022年2021年同比2023Q1同比651.1765.25%1213.2231.054.24海通证券259.5432.1%85.2%65.5-49%24.36%354.7428.292.91%-230.42%华泰证券320.3379.15%89.92%-132.54%336.4359.887.01%77.6%22.54%206.1343.1%57.71%27.994.0%20.18%广发证券251.3342.564.83%79.321.66%260.9301.362.12%76.0-3%22.63%275.7298.767.06%75.1-224.35%招商证券294.35%47.62%80.753.734.8-3-44%22.69.65524%光大证券243.7 5%44.427.542%%30.131.9%浙商证券%49.35%22.032.015%%%4.95.6541%93.29%35.79%5.9方正证券77.886.2%621.5%红塔证券8.467.38%4.9-10.48%2.3-153.461.144.24.61%%5.19%5.20.73.6-584%华安证券31.634.89%26.229.7%6.87.78.9-14%2.11%华林证券%2.4-24.64.80.6-5来源：WIND，中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分1014110141除客户资金)为3.71，较去年下降0.21。2023年一季度上市券商杠杆ct单位：%，倍单位：%，倍ROE(加权)ROA(平均)经营杠杆(剔除客户资金)2022年2021年变动2023Q1变动2022年2021年变动2023Q1变动2022年2021年变动2023Q1变动.099.849.02439.909.254.509.03038.099.849.02439.909.254.509.03038.39-3.40-4.10-4.08.67989.21933.889.9944.165.27585.09175.32785.98-3.44-3.98-4.86-1.1659-0.71-2.41-7.33-5.76-5.81-7.64-8.86证券证券大证券证券0701360955095965197060509434813030605094348130371013-0.35-1.22-0.64-0.78-1.23-0.88-0.68-0.92-0.79-0.87-0.22-0.73-1.3969528735052125-3.830.260.450.720.650.491.050.731.580.460.50-0.022.53-0.020.1344.10-0.44-0.83-0.54-0.44-0.83-0.54-0.490.381.250.0812124134363935353834473740383560314940135127-0.01-0.330.25-0.01-0.33004.1134004.1134.284.214.854.4905.694.354.407346087181505 1414 4 11411 08084.80 0909 0909 13413 124120.320.32 1010 090977 103992876-0.3120.06-0.3120.06-0.-0.984.43-0.-0.-0.35.074.584.205.71330.0.4.17376600 -0.-0.-0.54.188545 -0.-0.5151213-0.--0.0-0.--0.015 51010.2-0.-0.4-0. 4.6294.62973-2.65-0.54 合计来源：WIND，中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分成为业绩下降主因。分业务的收入增速看，项业务均较去年出现不同程度下滑，其中自营投资收入下滑是整体业绩下跌的主要贡献因素，主要是投资收益率受资本市场整体下行影响有所3Q1沪深300单位；%，单位；%，pct营业收入合计经纪分业务同比增速投行资管利息净收入总投资其他海通证券国泰君安华泰证券中国银河申万宏源广发证券中金公司中信建投招商证券东方证券光大证券浙商证券中泰证券方正证券红塔证券国元证券中原证券华安证券国联证券华林证券-14.9%-39.9%-17.2%-15.5%-6.5%-39.9%-26.6%-13.4%-7.7%-34.7%-23.2%-35.5%-20.0%-22.4%-19.6%-10.2%-22.7%-20.3%-19.9%-13.2%-4.9%-18.6%-14.7%-24.2%-10.3%-15.4%-23.4%-22.0%-14.6%-25.3%-15.4%-9.8%-10.4%---- -- ---- -- 6.1%6.1%-7.4%4.9%-0.4%5.2%45.2%27.7%28.1%20.5%21.5%57.9%20.9%-6.4%-27.0%-6.5%-27.0%-38.5%-8.0%-0.1%-14.8%-9.3%-10.1%-10.9%-1.9%-20.2%-5.6%-1.1%-8.8%-60.5%-11.2%25.6%37.9%32.8%- - 8.8%-6.2%29.8%-5.4%90.8%3.3%36.6%20.7%12.1%16.1%-22.3%.0%-35.1%-47.9%-22.1%-47.7%-69.5%-28.6%-43.4%-38.7%-45.9%-20.2%-62.5%106.1%34.5%-97.0%-72.0%-45.0%-16.6%-17.4%-25.8%-7.9%-5.7%71.1%10.1%-49.0%-22.7%73.8%7.8%-53.0%-23.4%-71.9%%10.1%53.6%-91.2%35.1%-87.5%50.2%34.9%-19.7%2.4%-29.1%-9.8%-87.6%-12.6%-57.5%-9.3%-11.6%0.2%39%-4.9%25.6%44.1%-6.3%来源：WIND，中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分%%68%7%%%68%7%单位；%，单位；%，pct营业收入合计经纪分业务同比增速投行资管利息净收入总投资其他19%%-10%2%96%-68%海通证券32%9%-13%5%%17%4%242%-45%-40%华泰证券24%14%5%3%-101%22%3%-16%4%5%15%7%-24%5%255%-53%广发证券6%12%3%-11%-5%%-73%22%-8%0%-6%8%41%24%%14%1%-5%6%-45%招商证券29%14%5%-13%264-35%42%18%6%-23%58%22%-23%光大证券26%16%9%-33%0%-158%2%浙商证券57%93%18%24%-42%7%-379%%54%-42%方正证券%-9%1%-45%-8%%%-3%红塔证券%-173%21%80%-19%2070%%-80%11%1%-7%-3%%-25%23%3%55%19华安证券98%15%-15%2%-64%4%19%6%-9%4%27%华林证券-26%22%9%85%-9%-61%来源：WIND，中泰证券研究所个百分点，其中自营投资业务和经纪业务仍为券商主要收入来源，但-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分96242996681284162233019107820-23-1-7%4--招商证券0--光大证券1%4096242996681284162233019107820-23-1-7%4--招商证券0--光大证券1%40营营业收入占比较去年同期(百分点)投行资管利息净收入总投资单位；%，pct经纪营业收入占比资管利息净收入总投资投行其他其他经纪中信证券海通证券国泰君安华泰证券中国银河申万宏源广发证券中金公司中信建投招商证券东方证券光大证券浙商证券中泰证券方正证券红塔证券国元证券中原证券华安证券国联证券华林证券17.2%18.0% 33.5%16.1%2.0%9.1%2.4% 26.9%7.2%16.8%4.6%.8%1.3%6.1%35.6%5.2%3.6%4.3%2.6%5.9%3.0%5.4%1.8%2.5%15.3% 2.8%8.9%23.9%8.2%15.3%0.4%16.3%-3.9%8.7%7.0%8.8%4.7%10.4% 38.2%7.0%4.6% 28.1%-1.0%16.6%28.3%8.8%40.6%16.5%35.3%4.1%-2.1%7%2%3%7%7%2%3%7%8%5%3%7%7%0%334.26.26.222.45.8%45.8%330.11.11.28.28.337.72.9%72.9%8.0%41.7%11.2%4.9%3.8%-1.1%-0.7%-4.0%-1.1%-0.7%-4.0%6.22.10.00.66.6-1.6%6.4-8.2%20.7%-0.4%14.5%-2.3%0.4-4.6%1.31.62.6%4.72.7 %1.10.3 %1.2.5%2.6%-1.%2.3%1.3-2. 8.5-1.-0.-0.%%-3.1.5%0.2%0.5%1.8%-0.%2.1%6.5%0.1%0.24%0.8%-0.%4.40%0.2%1.7%0.0%3.70%0.02%1.67%2.9%2.70%0.7%1.%8.%0.%-1.1%0. %-2.%-0.%2.%1.7%2.%4.%0.%9.%-1.%10.%8.%3.%-3.%-2.%-2.%%%%%%%%%%2%%2%7%0%25-2.25-29.-29.-6.-14.-14.-4.--8.-10.-2.2.-7.-26.-26.4.-7.-1.-3.9.7%5%7%5%0%1%3%2%3%6%4%3%8%2%6%%8%7%%8%-2.3.11.6.-5.0.5.4.-4.-0.-16.10.8.3.-17.7.-26.-26.5.1.5% %%%9%8%%2%%9%5%6%5%6%330.11.39.5%46.3%46.3%9.3%11.9%4.6%10.9%6.9%9.9%5.0%18.2%8.0%6.5%2124.2124.33332.6%8%6%5%0%5%5%31.20.43.9%% %9%.5%28.8%-0.来源：WIND，中泰证券研究所营业收入(23.6%)，带动归母净利润下降幅度大于营业收入。2022年单位：亿元，%单位：亿元，%营业支出业务及管理费管理费用率信用减值损失信用减值损失率2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比券362.98440.98-17.7%286.55281.2952.2%44.8%7.4-6.988.99-177.7%-1.3%--海通证券180.37211.88247.52235.37%99.45136.40141.54143.40-4.9%58.3%52.2%42.2%43.5%18.6.66-4.6533.523.41-50.3%236.2%9.8%-1.8%.0%--华泰证券198.90215.67-7.8%168.49172.74-2.5%68.1%51.3%16.8-4.855.48188.5%-2.0%--河源广发证券256.95174.84146.84230.62231.77192.25.4%102.24101.41138.0998.40107.29159.613.9%-5.5%-13.556.0%71.1%62.1%44.7%49.1%52.3%322.09.83.24-3.72-0.615.229.81352.6%172.8%137.9%0.8%.0%-1.7%-0.3%2.4%3.2%--司169.59171.54-1.1%168.57174.27-3.3%72.7%61.2%5-0.21-4.0894.9%-0.1%-1.4%1投180.64168.327.3%109.90103.795.9%55.6%45.8%9.72.85-2.98-195.6%-1.3%2104.47156.13-33.1%181.40-14.3%86.4978.60110.6984.01-6.4%51.5%67.4%45.7%55.4%5.993.018.333.73.14.4%36.6%7.1%8.7%-1证券155.5069.20113.00-3860.3062.70-3.8%64.3%65.3%53.4%62.2%83.2-2.380.033.94--0.65-160.4%105.0%-2.5%0.1%3.4%--5浙商证券147.08135.278.7%29.8137.88-21.3%-1.1%券85.2888.55-3.7%60.9364.84-6.0%84.8%57.9%26.95.297.61-30.5%7.4%6.8%0方正证券55.24.32-6.9%51.408.4953.988.73-4.8%-2.7%71.8%174.2%.7%31.6%6.102.83-40.0%09.9%2.4%-16.7%3.4%-1.4%1-15.1红塔证券.6047.53-77.7%2.6-0.82-0.39132.9136.69-10.3%22.5224.14-6.7%52.9%5%7.4-0.824.80-117.0%-1.9%9.0%-11券.6537.10-52.4%.08.04-16.490.3%66.0%24.363.74-61.0%8.7%3.7%-华安证券.79.895.3%.33.43-0.7%55.6%48.0%7.6-0.91-0.051649.3%-3.3%-0.2%3-3.1.60.87.41.37-5.6%65.8%60.5%5.30.030.30-91.0%0.1%-华林证券9.198.814.3%9.128.744.3%67.8%65.7%2.10.03-0.01-594.2%0.2%0.0%来源：WIND,中泰证券研究所析及展望-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分也是行业代买收入下降幅度高于股基成交额的原因。Q股基日均成交额同比增速12000450%400%10000350%8000300%250%6000200%150%4000100%50%200002003200420052006200720082009201020112012220000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1来源：WIND，中泰证券研究所行业净佣金率0.000%来源：WIND，证券业协会，中泰证券研究所1从具体细分收入来看，代买、席位租赁和代销业务净收入均出现下滑。证券经纪业务收入又可以拆分为三部分，代买(代理买卖证券业务净收入)，席位租赁(交易单元席位租赁)和代销(代销金融产品收入)，分别反映通道交易、机构经纪以及代销财富管理业务的发展情况。我们选计代买、席位租赁、代销的收入增速分-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分代买席位租赁代销规模代买席位租赁增速代买席位租赁单位：亿元，%公司证券经纪业务净收入证券经纪业务净收入证券经纪业务净收入代销代销中信证券海通证券国泰君安华泰证券中国银河申万宏源广发证券中信建投招商证券东方证券光大证券浙商证券中泰证券方正证券红塔证券国元证券中原证券华安证券国联证券华林证券101.02101.0242.3645.4651.9620.5828.1918.6933.2429.921.748.415.238.025.505.3871.3130.0948.8346.5649.0733.8240.7930.8245.1010.5919.0511.1225.0823.771.717.215.006.884.265.0612.898.809.318.222.868.879.8513.349.317.435.374.545.143.800.010.550.000.870.820.1616.833.477.809.696.332.767.787.795.602.573.773.033.022.350.020.660.230.270.420.16--22-2-2-10-22-2-20-6-19--52--25-10-15-24-24-17-27-18-9-101.6%11.6%1.4%1.7%.7%.8%.9%.6%.6%.2%.2%.3%.8%.7%.8%.5%.6%.2%.8%.4%-1-2-1-2-2-1-1-1-2-6-1-1-1-1-1-1%.3%.7%--42.3%.0%.0%.7%.4%.9%.7%14.14..7%.5%.0%.7%.9%-36-1723-30-38-28-17-30-54-33-36-18-47-5-21-64-19.6%2%.9%.6%.8%.9%.9%.3%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%%70.6%70.6%71074.174.1%72884.2%774.4%669.8%59.3%12.8%16.7%20.8%8.2%14.1%11.8%12.8%15.0%4.9%19.5% 10.9%6.1%13.3%15.0%--.7%38.0%38.0%34.1%.7%.4%.6%.5%.9%.1%.6%.9%.5%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%3%775.2%51.4%67.6%59.5%75.5%7795%9.3%12.5%13.4%16.2%9.1%7.9%1.3%7.8%4.3%3.4%7.7%2.9%.3%%%%%%-974.34.-974.34.98.1%0.7%6.5%95.6%0.0%10.8%77.4%14.9%3.0% 0%7%7%---来源：WIND，中泰证券研究所.2万亿元，环比+3.0%，其中权益类(股票+混合)基金保有规模5.8万亿元，环比+2.5%。权益类基金保有规模的上升主要受第三方华泰、广发，规模分别为1309、1282、832亿元，排名券商之首的中信，在代销保有量规模上仍与招行、蚂蚁、天天的头部有一定差距。代的是国金+18%/国信+12%/海通+12%。-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分股票+混合型非货币型保有规模份额名次保有规模份额名次机构名称2023Q12022Q4环比(%)2023Q12022Q4变动(pct)2023Q12022Q42023Q12022Q4环比(%)2023Q12022Q4变动(pct)2023Q12022Q4招商银行股份有限公司,339,204.2%11.0%-0.04107,9467,5764.9%9.6%9.5%0.18220蚂蚁(杭州)基金销售有限公司5,8585,712.6%.1%10.1%0.0022012,45611,5459%.1%14.4%0.6910上海天天基金销售有限公司4,8544,6574.2%8.4%8.2%0.14306,0845,8454.1%4%7.3%0.0830公司4,3784,383-0.1%6%7.8%-0.204405,0385,080-0.8%6.1%6.3%-0.23440公司,277,327-1.5%5.7%5.9%-0.235503,8243,971-3.7%4.6%5.0%-0.32602,5852,698-4.2%4.5%4.8%-0.316604,2354,380-3.3%5.1%5.5%-0.33550银行股份有限公司2,1162,152-1.7%3.7%3.8%-0.16702,3682,451-3.4%.9%3.1%-0.19880公司3.6%3.1%1.9%1.14813-51,9362,032-4.7%2.3%2.5%-0.1991-7.6%2.3%2.5%-0.259811,5741,733-9.2%2.2%-0.26120券股份有限公司4.6%.2%2.2%0.04911,4321,3674.8%1.7%0.03140业银行股份有限公司.9%.2%2.1%0.011012,5842,4869%3.1%3.1%0.0370上海浦东发展银行股份有限公司.0%2.0%-0.021201,2591,224.9%1.5%0.0018-1公司-2.5%.0%2.1%-0.101121,1991,234-2.8%1.5%-0.09171平安银行股份有限公司1.8%-0.021401,7611,783-1.2%2.1%2.2%-0.09110916927-1.2%1.6%-0.061501,5261,292.1%1.6%0.2416-3腾安基金销售(深圳)有限公司907748%1.5%0.021602,0341,805.5%2.3%0.21910-1广发证券股份有限公司32211.5%-0.021709869484.0%1.2%0.01122-1公司83-0.7%1.3%-0.04180788807-2.4%1.0%-0.054231招商证券股份有限公司083.5%1.2%02%.9%0.9%-0.015250份有限公司969-3.2%1.3%-0.070191951977-2.7%1.2%-0.072211珠海盈米基金销售有限公司46184.5%%1.1%0.0212101,1301,0675.9%1.3%0.04190公司险075451.0%0.08224-27246845.8%.9%0.9%0.027270公司025744.9%1.0%0.023221702730-3.8%.9%0.9%-0.068262公司576571.9%1.0%-0.024231598595.5%0.7%0.7%-0.02291536477.9%0.8%0.08527-25655110.7%0.6%0.0532-1公司501499.4%.9%0.9%-0.026260628638-1.6%.8%0.8%-0.049281平安证券股份有限公司497505-1.6%.9%0.9%-0.047252529528.2%.6%0.7%-0.02311有限公司442446-0.9%.8%0.8%-0.0382801,0311,022.9%1.3%-0.030200汇成基金销售有限公司4304036.7%0.7%0.7%0.0392901,3631,3034.6%1.6%0.03150司41175%0.7%0.7%0.013004334095.9%.5%0.5%0.01370来源：基金业协会，中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分股票+混合型非货币型保有规模份额名次保有规模份额名次机构名称2023Q12022Q4环比(%)2023Q12022Q4变动(pct)2023Q12022Q42023Q12022Q4环比(%)2023Q12022Q4变动(pct)2023Q12022Q4券股份有限公司广发证券股份有限公司公司招商证券股份有限公司公司公司平安证券股份有限公司司股份有限公司业证券股份有限公司公司有限公司券股份有限公司光大证券股份有限公司安信证券股份有限公司公司券股份有限公司券股份有限公司券有限责任公司浙商证券股份有限公司券股份有限公司券股份有限公司司券股份有限公司证券股份有限公司司司财通证券股份有限公司信达证券股份有限公司有限公司份有限公司司业证券股份有限公司限公司证券股份有限公司券股份有限公司上海证券有限责任公司证券股份有限公司券股份有限公司司全市场保有规模(协会披露)328057653650149741140729458973696731301096951863204543414057,94921383571477499505752609988516248112392971944841494440404256,525-7.6%4.6%-0.7%.5%.9%.4%-1.6%5%.6%9.3%7.1%8.7%0.3%8.8%2.7%.7%9.5%3.1%.5%.1%0%4.3%-2.1%.0%.0%5%-4.5%4%-1.9%.0%.0%2.3%5%.5%.6%5.6%5.6%-11.9%.0%-11.1%.0%.5%2.3%.2%.9%.9%.9%0.7%0.7%0.7%0.7%.6%.6%.5%.5%.5%.5%.4%.4%.4%0.3%.2%.2%.2%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%%.5%.2%.8%.9%.9%0.7%.6%0.7%.6%.6%.5%.5%.4%.5%.4%.4%.4%0.3%0.3%.2%.2%.2%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%.0%0.1%.0%%-0.25.04-0.02-0.04.00-0.02.08-0.02-0.04.01.06.00.04.03.03-0.01.03.00.02.03.00.05.01.02.00.00.00-0.01.00.02.00.01.01-0.01.00.01.00.00.00.00.00.00.00.00.00-0.01.00-0.01.06.00.05.009456740424445484923579134678991939798998903765414643470492358901657929139093981100-112020-11222-141220000-10-11061-131242122210428341986825985652852943343741348242344032909534391392097999935484942494014082,4519480765955113852840942840744542170183741333669544574941464314180,079-9.2%4.8%4.0%-2.4%.2%.5%-1.6%.2%5.9%2.1%8.3%.5%0%.5%.7%9.9%.6%5.0%9.2%6.3%0%21.9%-1.3%5.3%-7.5%.0%.0%9.4%6.7%.0%.4%.5%.6%-11.6%.0%-2.4%-2.7%0%.9%0.7%0.7%.8%.6%.5%.5%.5%.6%.5%.5%.4%.4%.4%.4%0.3%0.3%0.3%.2%.2%.2%0.1%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%.0%.0%0.1%.0%.0%.0%.0%%.2%.9%0.7%.6%.8%0.7%.5%.5%.5%.6%.5%.5%.4%.4%.4%0.3%0.3%0.3%.2%.2%.2%.2%0.1%.2%.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%.0%0.1%0.1%0.1%.0%.0%.0%%-0.26.03.01-0.05-0.01-0.02.05-0.04-0.02.01.00-0.01.03-0.01.04-0.01.01.00.02.02.00.03.00.02.01.00.01.00.00.01.00.00.01-0.01.00.01.00.01.00.00.01.00.00.00.00-0.01.00.00.04.00.04.001459454448464356981045933919492959799698992359840454648032468729119949097927959800-1101-11101103602041110-112134053-15525132220225211来源：基金业协会，中泰证券研究所构建能力方面相对较弱，但在触达客户方面强于第三方基金销售平台和抓手。部分试点券商在线上平台推出智能基金投顾服务板块，如华泰证券上线的“涨乐星投”项目，打造沉浸式的基金投顾平台，利用自身的理财服务。-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分银行2020/2/28银行2020/2/28金、鹏华基金基金公司及其子公司获批时间机构类型获批机构2019/10/25基金公司及其子公司中欧基金2019/12/13第三方基金销售盈米基金、蚂蚁基金、腾安基金、平安银行河证券、中金公司、国联证券河证券、中金公司、国联证券商券商兴业证券、招商证券、中信证券、国信证券、东方证券、安信证券、浙商证券021/7/2基金公司及其子公司华泰柏瑞、景顺长城、民生加银、申万菱信、万家基金、建信基金商券、华、国金证券、东方财富、财通证券021/7/9基金公司及其子公司商证券2021/8/10商来源：证监会，中泰证券研究所经纪业务的基础，目前多家券商均加大金融科技方面的研发投入，打造传统经纪业务和财富管理业务展业空间。高，有望保持上行趋势。随着市场转好预期不断增强，财富管理需求或增金，有望成为未来财富管理市场的重要赛道之一。-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司名称客户资产规模(亿元)参与客户数量(万户)9696299中信证券>10014国联证券69国联证券招商证券97招商证券国泰君安18国泰君安财通证券财通证券>21-37376来源：公司2022年报，中泰证券研究所零售客户数量零售客户数量客户资产规模(万户)中信证券累计>1300托管资产规模达10万亿公司名称APP用户APP用户3901国泰君安万模57.22亿元中金公司5822.76万亿元招商证券52财富管理客户资产1.4万亿元东方证券244托管资产总额7664.93亿元华泰证券APP平均月活数927万客户账户总资产规模达4.99万亿元66336亿元财通证券286来源：公司2022年报，中泰证券研究所测算情因素影响项目发行，再融资发行规模有所放缓，全年发行规模位运行、主要经济体货币政策加速收紧，叠加国内疫情反复、基本面偏弱、稳增长政策密集出台、货币政策偏宽松、流动性合理充裕，全年债项举措，支持民营、创新品种债券发行，进一步完善债市体制机制，推动信用评级行业高质量发展，推进债券市场高水平对外开放，持续加强-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分首发增发配股优先股可转债可交换债合计增速250002000015000100005000080.0%60.0%40.0%20.0%-20.0%-40.0%-60.0%120000100000800006000040000200000债券承销合计规模合计增速0.80.60.40.20.0来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所IPO承销规模CR5为46%，头部券商竞争优势明显。41家上市券商合计投行业务净收入型券商情况好于中小型券商。中信证券外，其余大型券商投行业务收入均同比大幅下滑，但随着全面功执行，进一步强化头部券商领先优势。-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分市场IPO规模市场份额前五规模CR5700070%600060%500050%400040%300030%200020%100010%0201720180%2022201920202021来源：WIND，中泰证券研究所700600500400300200000中信证券中信建投中金公司华中信证券中信建投中金公司华泰联合海通证券民生证券国泰君安国信证券国金证券申万宏源招商证券东方证券广发证券安信证券兴业证券中泰证券国元证券东吴证券光大证券东兴证券长江证券浙商证券开源证券中国银河平安证券8%7%6%5%4%3%2%1%0%来源：中国证券业协会，中泰证券研究所 投行业务收入2022A2021A同比2023Q12022Q1同比信证券海通证券泰君安华泰证券国银河万宏源广发证券金公司中信建投招商证券东方证券光大证券浙商证券泰证券方正证券红塔证券元证券原证券华安证券联证券华林证券7911242737725624425624441.1%-41.1%--4.95.2--45.227.228.220.--10.-18.--57.%%%%%062499144932-60-6532-60-65 883433125.4239509%-60-6000.来源：WIND，公司财报，中泰证券研究所资效率，未来将为券商投行业务带来广阔的发展空间。注册制改革自审核-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分提升约一倍(目前科创板/创业板/北交所IPO项目平均排队时间约为IPO数约70-150家(取近三年区间上下沿水平)，假设平均融资金额维持约13.7亿/家(近三年左右(近三年平均水平)，则主板一年承销保荐费用增加约37.4-80.1亿全面注册制既是过去四年注册制试点的“收官”，也是未来新制度建设如，完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融导意见》出台，重点针对刚性兑付、期限错配、多层嵌套等问题，制定配套政策发布后，向主动管理转型成为券商资管的必然选择。在过渡期私募化，代表通道业务的定向资管大幅下降。将现金管理产品的过渡期设定为2022年底。因此各券商及资管子公司为了-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分集合资管定向资管专项资管直投基金2000001800001600001400001200001000008000060000400002000002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12来源：基金业协会，中泰证券研究所募牌照迎来政策利好。我国公募基金起步于1998年，截至目前经中国公司仅12家。这些券商及券商资管子公司中直接持有公募基金牌照的有山西证券、国都证券、北京高华证券、中银证券；持有公募基金牌照的券商资管则有东证资管、浙商资管、渤海汇金、财通资管、长江资管、华泰资管、中泰资管、国泰君安放宽了同一主体持有公募牌照“一参一控”的数量限制，允许同一主体这将进一步加速券商申请公募牌照的进度，未来持有公募基金牌照的券创业证券。。整体波动情况导致公募基金行业整体承压，股票型+混合型公募基金新-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分上市证券公司基金公司持股比非货币型基金最新规模非货币型基金规模最新排名贡献净利润占比(%)净利润(亿元)2022A2021A2022A2021A同比增速广发证券广发基金管理有限公司5321.326.1易方达基金管理有限公司3%1445.3中信证券华夏基金管理有限公司%221.623.16%申万宏源富国基金管理有限公司8%041%20.725.6申万菱信基金管理有限公司%海通证券富国基金管理有限公司8%0420.725.6海富通基金管理有限公司54%%4.6招商证券博时基金管理有限公司49%490993%招商基金管理有限公司45%5东方证券汇添富基金管理股份有限公司497384%1%20.96-36%长城基金管理有限公司华泰证券华泰柏瑞基金管理有限公司49%14%%4.18%南方基金管理股份有限公司41%721.6兴业证券南方基金管理股份有限公司74%21.6兴证全球基金管理有限公司4%22.4-25%国信证券鹏华基金管理有限公司4362长城证券景顺长城基金管理有限公司49%2%长城基金管理有限公司47%4%国泰君安华安基金管理有限公司西南证券银华基金管理股份有限公司44%98东北证券东方基金管理股份有限公司4%-23%银华基金管理股份有限公司98%第一创业银华基金管理股份有限公司26%21982153%32%8.29.2-11%证券创金合信基金管理有限公司51%8534720%10%1.61.53%中泰证券万家基金管理有限公司%光大证券光大保德信基金管理有限公司%-35%长江证券长信基金管理有限责任公司45%64%.0华安证券华富基金管理有限公司49%%财通证券财通基金管理有限公司40%470中金公司中金基金管理有限公司中信建投中信建投基金管理有限公司46044%国元证券长盛基金管理有限公司41%458%%浙商证券浙商基金管理有限公司5%427-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分东吴证券东吴基金管理有限公司70%1661051%0%0.10.2-15%国金证券国金基金管理有限公司6-0.3首创证券中邮创业基金管理股份有限公司46%-44%南京证券富安达基金管理有限公司49%4%-0.5281%方正证券方正富邦基金管理有限公司%2-0.2237%国海证券国海富兰克林基金管理有限公司.5.78%红塔证券红塔红土基金管理有限公司2-77%%-0.5西部证券西部利得基金管理有限公司东方财富西藏东财基金管理有限公司-----来源：WIND，中泰证券研究所中部分券商基金管理收入增幅较大，如国泰君安完成了对华安基金的并表，带动其基金管理收入同比+549%至9.21亿元，华泰证券和国海证%，-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分收入增速收入增速合计资产管理基金管理2021合计资产管理基金管理2022资产管理基金管理基金管理占比20222021公司合计7.8637.6936.0437.7236.228.699.704.085.585.172.583.393.390.478.373.116.870.4978.39.0299.4641.1037.5836.6430.447.865.705.174.5432.833.392.166.970.618.553.496.870.4980.9889.1737.8637.6936.0437.7236.228.699.704.085.585.172.583.393.390.478.373.116.870.4978.39.0299.4641.1037.5836.6430.447.865.705.174.5432.833.392.166.970.618.553.496.870.4980.9889.173.3821.875.223.945.120.683.780.120.000.000.0831.430.000.770.233.580.130.180.380.000.0047.2325.709.540.009.213.5913.654.549.824.916.545.977.658.290.643.527.443.925.525.680.160.002.854.414.415.202.351.941.940.000.030.001.140.970.941.610.003.150.679.260.594.840.390.002.010.450.479.964.840.390.227.370.120.130.000.000.00109.4081.5389.39广发证券华泰证券海通证券光大证券招商证券方正证券兴业证券浙商证券证券天风证券华安证券第一创业华林证券-14.0%-23.6%-0.1%-27.0%-75.6%-10.9%-0.1%-1.9%-1.9%-24.7%-21.1%-13.6%-1.0%-14.8%-3.2%-13.4%2.5% 548.9%-13.0%24.6%3.6%31.2%-6.5%-10.1%-29.6%-38.5%-4.3%43.4%-5.6%5.6%-9.3%-20.2%-5.3%-0.3%-14.8%37.5%-15.2%-6.4%-100.0%46.0%-58.0%32.9%-3.1%38.9%49.7%-20.7%%%717%91.91.2%20.2%0.0%53.1%30.1%33.3%47.7%7.7%52.6%2.8%0.0%554.0.0%27% 94.94.8%#DIV/0!2.5%7979.6%20.3%0.0%0.0%0.0%69.2%89.7%8.2%3.6%59.7%49.6%7.9%32.7%28.2%37.1%6.5%48.1%2.1%0.0%43.2%0.0%7.0%95.7%0.0%35.7%%51.4%21.9%2.1%0.0%0.0%-8.9%37.5%-100.0%45.2%-8.9%37.5%-100.0%-67.2%-11.3%-67.2%-11.3%%-100.0%44.7%-66.8%-44.2%44.7%-66.8%-44.2%-1.1%55.9%49.7%-10.3%-26.5%-20.7%来源：WIND，公司财报，中泰证券研究所规模达到15.43万亿元，同比+3%，较年初+1%，权益类基金(股票+同现下滑，中信(控股并表华夏基金)和广发(控股并表广发基金)资管君安和中泰证券实现大幅增长主要系华安基金和万家基金并表。预计有望企稳回升，增厚资管业务管理费及业绩回报收入。-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分 资管业务收入2023Q12022Q1同比727290%%%12.7%242.4%%%%% %5.3%%%% 55.1% 106.0%%来源：WIND，中泰证券研究所行支撑，要不断拓展对投资标的技术、市场及财务状况的认知深度，加强组合投资能力，通过深入的研究从宏观上把握大类资产结构变化的趋势，逐步构建起与公司产品规模、风险收益特征匹配的投研团队。另外券商资管依托证券公司体系化研究能力和资产获取能力，实现多元的产品设计，为财富管理条线提供特色化多层次的公募产品体系以满足投资者需求。在顾问服务方面，要坚持为客户推荐合适的产品，逐步改变客户短期追涨杀跌的投资模式，不断为客户梳理长期价值投资的理念，优加大数字化投入力度，使得大数据和人工智能在提高投研水平、提升客户服务能力、优化业务结构、强化风险管控中发挥重要作用。公司通过-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分人工智能系统，对沉淀的数据信息进行挖掘，通过机器学习，提升研究我偏股型新发基金份额下滑，在市场缺乏新增资金的环境下，存量资金对于预期的风险偏好进一步加快了市场风格的轮动。在俄乌冲突持续、央松等因素影响，债券市场出现较大幅度调整，理财赎回负反馈导致信用人工智能技术新产品的横空出世引发资金热烈追捧，与人工智能有关的-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分上证综指上证综指创业板指数 沪深300指数80.00%60.00%40.00%20.00%-20.00%-40.00%来源：WIND，中泰证券研究所中债总全价指数 中债国债总全价指数中债企业债AAA全价指数来源：WIND，中泰证券研究所同程度下滑，上市券商自营业务中权益类资产和科创板跟投收益受市场生品业务开展程度存在差异，券商业绩出现进一步分化。在市场波动环境下，提前收缩权益类投资规模并同时大力发展衍生品业务的券商在自营业务方面的表现更加稳定。部分自营业务风格基金的券商投资收益受的核心驱动，41家上市券商合计获得自营业务收入487.6亿元，同比+2419%，测算得一季度41家上市券商平均收益率为0.9%(未年化)，部其中光大证券、广发证券和中信建投自营资产规模排名靠前，分别同比+45%、+34%、+32%。预计未来我国将延续复苏趋势，一季度以来受-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分2022A2021A自营收入2023Q12022A自营资产规模2021A同比2023Q1自自营收益率2022A2021A2023Q1证券227-22%6697%6,3766,456-1%7,29727%39%39%广发证券-91%229%3,0552,36529%3,55134%0.5%6.7%1.8%华泰证券60-47%46%4,2664,132%4,6198%14%30%42%东方证券-83%279%,685,572%,75321%1.2%7.3%2.7%海通证券-10-110%20%2,7582,7352,8556%-0.4%4.0%2.9%公司2%6%3,5393,587-1%3,6352%3.0%3.2%4.1%安095-26%2787%4,0633,57914%4,27720%1.8%2.8%3.1%光大证券80-86%9209%,21087139%,22145%1.1%9.3%3.1%建投451-36%25298%2,6092,12423%2,70732%1.9%3.6%3.8%宏源5158-12%1302%3,4793,2019%3,7461.5%2.1%3.5%招商证券51737%881%3,0853,117-1%3,093-1%1.6%1.4%2.3%证券23-93%1226%160-18%-1%1.5%24.3%2.6%证券-40-112%300%678801-15%691-16%-0.5%3.9%8.3%银河5626%24327%3,2502,58826%3,55728%19%12%29%方正证券23-51%4778%80871313%8811.5%4.1%1.9%券21-46%475%44737021%48528%77%32%券-1-105%4%64652523%691-0.2%4.2%2.6%兴业证券4-77%%96382517%,0140.4%2.2%4.2%浙商证券7-52%63286%458464-1%4901.5%3.8%5.2%东吴证券6-54%6430%71348447%,05332%1.1%3.0%2.8%红塔证券1-94%3%2762741%315-8%0.2%4.4%4.3%券2-81%3262%290335-13%3558%0.6%2.9%3.2%证券59-42%2%241257-6%264-1%2.2%3.6%2.8%天风证券28-80%9284%4154082%4250%0.4%2.1%8.5%华安证券67-15%3907%3643456%41518%25%31%第一创业2178%2913%22317131%2100.9%0.6%3.9%华林证券21234%0-31%614729%9%36%07%05%来源：WIND，中泰证券研究所向专业机构客户，满足机构投资者风险管理、资产配臵、融资及交易流动性等需求。区别于传统经纪和自营等受行情驱动业务，场外衍生品业利，理论上任何行情下都可以获得收益，有助于打破券商盈利的强周期统资本中介业务规模越大风险越高的特点，场外衍生品业务交易对手方与交易能有交互，高效地满足客户对冲需求。目前获得业务开展资格的衍生品新增名义本金CR5达到74.6%，其中场外期权和场外势稳固，华泰、国君、招商等增长迅速。-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分43496435554361643677437384349643555436164367743738437994386143921439824404344104441654422744286443474440844469图表28：券商场外衍生品业务集中度较高(%)图表29：图表：券商场外期权业务交易商名单