三个维度寻找有望低位修复的行业

证券研究报告张启尧张倩婷S0190521080005S0190521110002相关报告20230514《景气投资的有效性阶段性上升——A股策略展望》20230512《107个细分行业景气梳理与展望——2023年一季报分析系列二》心指标》20230509《10类资金：主导强度已从高位回落——A股策略展望》三个维度寻找有望低位修复的行业投资要点前言：今年以来，市场资金面一直呈现存量博弈的状态，随着“数字经济”和“中特估”两大主线逐步明朗，两大方向吸纳了较多的资金筹码，而导致部分高景气方向股价出现了背离。从历史经验来看，一季度本身就是景气投资有效性较弱的时期，而进入二季度之后，市场整体的景气投资有效性会大幅增强。在当下市场主线动能相对减弱的阶段，景气投资有效性正阶段性回升，结合景气、股价表现以及拥挤度三大维度，后续有哪些方向值得关注？★二季度景气投资的有效性有望回升——去年底以来，市场资金面一直呈现存量博弈的状态，也使得“轮动”成为今年市场的主要矛盾。今年市场轮动强度中枢较往年出现了明显抬升，但这样的轮动其实并不是杂乱无序的，主要是围绕“数字经济”与“中特估”进行轮动。因此，存量资金在“数字经济”和“中特估”两大主线上出现明显的加仓，吸纳了大量的资金筹码，而导致部分高景气方向股价出现了背离。——随着3月和4月“数字经济”、“中特估”行情的接连演绎，近期市场主线动能开始减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估在贝塔修复后，逐渐进入到内部轮动、分化的阶段。另一方面，“数字经济”尽管调整已较为充分，但新一轮主线的形成仍需要时间。因此，在一个主线动能相对减弱的时间，景气提供的阿尔法权重在上升，叠加一季报披露完毕，市场开始关注那些处于低位、股价尚未反映的高景气方向。——而且从历史经验来看，一季度本身就是景气投资有效性较弱的时期，而进入二季度之后，市场整体的景气投资有效性会大幅增强，过去10年的数据显示，4、5和6月个股涨跌幅排名与其当期业绩增速排名相关系数在所有月份中均较为靠前。因此，此前股价尚未反映业绩的高景气方向大概率迎来修复的机会。★后续哪些方向值得关注？——从23Q1业绩改善和年初至今的涨跌幅来看，出行链(酒店餐饮、航空运输、旅游及景区)、医药(医疗机构、创新药、美容护理)、食品饮料(食品、啤酒、乳制品)和高端制造(储能、航空发动机、IGBT)等细分方向【年初以来涨跌幅】排名远低于【23Q1业绩增速-22年业绩增速】，显示这些行业尚未充分反映2023年一季度的业绩改善。——从23年全年预期增速和23Q1增速来看，TMT(游戏、教育、面板、广告、LED、VR、人工智能等)、出行链(商贸零售、酒店餐饮)、材料(钢铁、水泥)以及医疗机构、火电等板块23年一致预期净利润增速较23Q1仍有较大改善空间。——从拥挤度来看，当拥挤度降至低位后，未来一段时间股价有望迎来修复。大指标，我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23年预期业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%的细分方向，主要集中在制造(航空发动机、军工、智能机床和风电)、消费(酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品)、医药(创新药、医疗机构和美容护理)和周期(航空运输和橡胶)等细分方向，后续有望迎来修复机会。风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- Q Q与【23年预期业绩增速-22年业绩增速】排名 7-QQ 4/14-2023/05/12) -9- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-报告正文特估”两大主线逐步明朗，两大方向吸纳了较多的资金筹码，而导致部分高景气方向股价出现了背离。从历史经验来看，一季度本身就是景气投资有效性较弱的时期，而进入二季度之后，市场整体的景气投资有效性会大幅增强。在当下市场主线动能相对减弱的阶段，景气投资有效性正阶段性回升，结合景气、股价表现？的主要矛盾，根据我们对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短量资金在“数字经济”和“中特估”两大主线上出现了明显的加仓，吸纳了大量的资金筹码，而导致部分高景气方向股价出现了背离。0000201220132014201520162017201820192020202120222023行业轮动强度(左轴)万得全A(右轴)始减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估”在那些处于低位，股价尚未反映的高景气方向。具体来看，通过对比一季度各行业的市场表现和业绩表现，仅有计算机、汽车、环保和医药生物等少量行业涨跌幅和业绩较为匹配，整体景气投资有效性较弱。题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-多数QQ消费周期电子【23Q消费周期电子通信建筑装饰石油石化机械设备石油石化机械设备有色金属【23Q1有色金属食品饮料铁环保造食品饮料铁环保造基础化工基础化工料牧渔料牧渔美容护理电力设备银行商贸零售成长金融地产消费周期传媒建筑装饰建筑装饰机械设备石油石化机械设备品饮料国防军工 品饮料国防军工 造【23Q1业绩增速-22年排名环保 社 社会服务料农林牧渔公用事业银行银行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-有色金属基础化工公用事业电力设备银行有色金属基础化工公用事业电力设备银行【23Q1涨跌幅】排名消费【23Q1涨跌幅】排名通信通信建筑装饰机械设备石油石化食品饮料 【23年预期业绩增速】排名基社会服务牧渔料公用事牧渔料公用事业银行商贸零银行美容护理房地产机金融地产消费周期机【23Q1石油石化机械设备石油石化机械设备有色金属食品饮料【23年预期增速有色金属食品饮料环保国环保轻工制造煤炭纺织服饰煤炭筑材料 牧渔社会服务交通运输反映业绩的高景气方向大概率迎来修复的机会。题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-4月7月10月6月5月8月12月3月2月1月11月9月题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-【23Q1业绩增速-22年电商业绩增速】排名航运压铁电有色金属水泥造纸医药能源汽车家具化学原料化学原料药猪产业塑料锂电池化肥农药锂矿化学纤维【23Q1业绩增速-22年电商业绩增速】排名航运压铁电有色金属水泥造纸医药能源汽车家具化学原料化学原料药猪产业塑料锂电池化肥农药锂矿化学纤维基础化工光伏新能源物流CXO被动元器件修乳制品)和高端制造(储能、航空发动机、IGBT)等细分方向【年初以来涨跌幅】。Q成长金融地产消费医药周期【年初至今涨跌幅】排名传媒影视院线传媒影视院线算机软件数字政府计算机人工智能金融IT5G元宇宙5G元宇宙公路与铁路保险教育信创黄金中药石油石化面板黄金中药石油石化面板电力PCBMCU电力PCBMCU券商银行券商银行家电工程机械创创新药智能机床植业调味品军工航空发动机IGBT乳制品食品免税游及景区酒店餐饮房地产航空运输美容护理胶化妆品储能nd请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-成长金融地产消费医药周期【23Q1业绩增速】排名成长金融地产消费医药周期【23Q1业绩增速】排名告、LED、VR、人工智能等)、出行链(商贸零售、酒店餐饮)、材料(钢铁、水润增速较2023Q1仍有较大教育广告教育广告电力影视院线数字政府及景区航空运输券商数字政府及景区航空运输IGBT业智能电网光伏公路与铁路业特高压新能源啤酒化妆品橡胶新能源啤酒化妆品橡胶金融IT服务器种植业商贸零售白酒燃气新能源汽车白酒CXOCXO家电药IDC药IDC人航空发动机智能机床人航空发动机智能机床银行基建工基建工程机械汽车零部件增速】排名游戏化学原料药纺织服装人工智能物流黄金医疗服务5G信创物流黄金医疗服务5G信创锂矿塑料PCB消费电子塑料化肥农药被动元器件半导体化肥农药被动元器件半导体LED基础化工MCU建材VR医疗器械化学纤维化学原料钢铁水泥化学原料钢铁请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-180%180%160%140%120%100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%2.3、拥挤度低位方向另外，根据我们独家构建拥挤度指标，对短期的择时有着较强指示意义，当拥挤修复；而当拥挤度升至高位时，反映市场情绪存在短期过热的倾向，股价也通常图表9、热门赛道拥挤度及相对变化(2023/04/14-2023/05/12)拥拥挤度相对位置变化公路与铁路水电家具汽车零部件基础化工特高压新能源广告拥挤度相对位置美容护理橡胶风电煤炭商贸零售化肥农药智能电网塑料小家物中药基建猪产业机器人通信计算机服务器VR稀土啤酒医械有色金属O电商驶石油石化游戏影视院线航空电电原料药被动元器件PCB信创黄金军工电子酒店餐饮计算机软件LED人工智能智能营商化学服务元宇宙金融IT航空运输面板消费电子半导体数字政府MCU云计算5G乳制品银行燃气教育保险周期消费医药火电力成长金融地产纺织服装IDCIGBT旅游及景区-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%150%160%170%180%190%200%拥挤度较低拥挤度中等偏低拥挤度中等拥挤度中等偏高拥挤度较高2.4、综合三大方向，后续有望修复的细分行业挤度处于中等偏低及以下)的细分方向，主要集中在制造(航空发动机、军工、药(创新药、医疗机构和美容护理)和周期(航空运输和橡胶)等细分方向，后续有望迎来修复机会。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-板块23Q1业绩速-22Q4(pct)涨跌幅(%)名改善之差年预期23Q1实际(pct)拥挤度080811.70-3.5411.70-3.5441713031.8828.45%.60%智能机床11.00-0.3843-0.31507.38酒店餐饮346.10-22.36610397132.7137.79%及景区.37%.1876食品24.87-8.8430906023.5145.76%6调味品11.56-1.8542632118.9239.38%创新药创新药23.99医药医疗机构694.39美美容护理71.79-6.29312.72%.91%-3.26209空运输.90-9.795.49%-3.49246.55%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见