流动性估值跟踪：从偏离度看不同行业偏好基金的调仓痕迹

研究报告从偏离度看不同行业偏好基金的调仓痕迹：王杨：陈昊CFAFRM况R交通运输。一、宏观流动性二、A股市场资金面和情绪面三、A股和全球估值指标流动性评级(共五星)流动性变动指标流动性评级(共五星)流动性变动指标估值评级(共五星)估值变动★↘1.A股成交★★★★↗1.上证指数★★↗2.外汇占款★★★★★↗2.产业资本★★★★↗2.深圳成指★★↗派生★★★★★↘3.基金发行★★★↘3.创业板指★↗4.货币市场★★★★↗4.杠杆资金★★★↗4.标普5005.道琼斯工业指数★★★★↗国债市场★★★★↗5.海外资金★★↗★★★★★↗6.信用债★★★★★↗6.大宗交易★★★↘6.纳斯达克指数★★★↗7.理财市场★★★★★一7.股票质押★↗7.恒生指数★★↘8.贷款市场★★★一8.风险偏好★★★↘★★★↗9.外汇市场★★★★★↗9.股票供给★★↘9.英国富时100★↘注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%2估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数(周度更新)，如一星表示小于20%，五星表示大于80%23本期关注：从偏离度看不同行业偏好基金的调仓痕迹宏观流动性A股市场资金面和情绪面A股市场估值全球市场估值风险提示4本期关本期关注 1.整体：分行业配置偏好观察基金偏离情况➢今年以来，结构分化持续加剧的背景下，基金偏离成为市场关注焦点。我们在4月发布《分规模和类型看基偏股型基金按照“第一重仓行业”进行分类。值得注意的是，根据过去三年回溯，公募基金时隔半年披露全部持仓，第一大重仓行业发生变化的比例基本处于10%-30%，因此2022年基金年报重仓行业对于分析当下➢我们将偏股型基金按照第一重仓行业划分，基金数量前五大行业分别为电力设备(1126只)、食品饮料(749只)、医药生物(670只)、电子(419只)、计算机(217只)。照行业分类的基金数量120010008006004002000基金数量轻工基金数量轻工制造商贸零售美容护理纺织服饰石油石化家用电器建筑装饰建筑材料通信煤炭社会服务农林牧渔传媒公用事业非银金融交通运输房地产基础化工有色金属汽车银行国防军工机械设备计算机电子医药生物食品饮料电力设备112674967041921713613212810898937567464140372620191476553226 2.整体：显著偏离的偏股型基金行业分布(按数量)➢根据Wind，基金偏离幅度为估算基金涨跌幅(基于历史持仓和净值走势)与当日实际披露的基金涨跌幅之业统计上述基金的行业分布，并计算不同重仓方向基金的偏离度(即显著偏离基金数量/全部基金数量)。00只，较1-2月明显增加。图：显著偏离的偏股型基金行业分布(按数量图：显著偏离的偏股型基金行业分布(按数量) 3.整体：显著偏离的偏股型基金行业分布(按规模)上述重仓方向基金进一步展开。图：显著偏离的偏股型基金行业分布(按规模图：显著偏离的偏股型基金行业分布(按规模)884.结构：重仓电力设备的偏股型基金偏离情况➢统计2022年年报第一大重仓行业为电力设备的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。分明显增加，偏离度由5%左右水平提升至15%附近。➢二则，进一步将偏离情况按照实际涨跌幅是否高于估算超跌幅，将显著偏离拆分为正向显著偏离(实际收益好于估算收益)和负向显著偏离(估算收益好于实际收益)，可以发现，在TMT行情持续跑赢电力设备时，正向偏离度快速提升，或验证部分重仓新能源基金已逐步调仓至TMT，而在近期TMT行情开始调整后，负向偏离度提升至高位，或为重仓新能源基金仍在布局TMT的重要信号。偏股基金估值显著偏离占比99 5.结构：重仓食品饮料的偏股型基金偏离情况➢统计2022年年报第一大重仓行业为食品饮料的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。分明显增加，偏离度由2%以下水平提升至10%附近，但仍低于重仓电新的偏股型基金。TMT金正向偏离度(实际收益大于估算收益的基金占比)快速提升，或验证部分重仓食品饮料基金已逐步调仓至TMT；同时，在近期TMT行情开始调整后，重仓食品饮料的偏股型基金负向偏离度(实际收益小于估算收益的基金占比)仍较高，或为仍在布局TMT的重要信号。偏股基金估值显著偏离占比6.结构：重仓医药的偏股型基金偏离情况➢统计2022年年报第一大重仓行业为医药的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。左右，短暂下跌后又在三月末提升至20%左右水平。TMT基金正向偏离度(实仓医药基金仍在布局TMT的重要信号。基金估值显著偏离占比7.结构：重仓农林牧渔的偏股型基金偏离情况➢统计2022年年报第一大重仓行业为农林牧渔的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。MTTTMT的重要信号。偏股基金估值显著偏离占比数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所8.结构：重仓社会服务的偏股型基金偏离情况➢统计2022年年报第一大重仓行业为社会服务的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。T仓方向或从TMT转换至其他方向。偏股基金估值显著偏离占比9.结构：重仓机械设备的偏股型基金偏离情况➢统计2022年年报第一大重仓行业为机械设备的偏股型(普通股票型+偏股混合型)基金。TMTTMT调整，重仓机械设备的偏股型基金负向偏离度未有明显增长，或显示布局TMT放缓。偏股基金估值显著偏离占比宏宏观流动性量指标：公开市场操作FMLF指标最新值上期值变动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元-68605100-11960投放/亿元4107270-6860回笼/亿元727021705100逆回购投放/亿元4107270-6860回笼/亿元727021705100MLF投放/亿元000回笼/亿元000200000000500002000000005000030000公开市场操作:货币净投放亿元公开市场操作:公开市场操作:货币投放亿元公开市场操作:货币回笼亿元-5000-200002022-01-142022-09-148000800060004000200002020/072020/122021/052021/102022/032022/08常备借贷便利(SLF)操作亿元400350常备借贷便利(SLF)操作亿元4003503002502001501005002020-092021-032021-092022-032022-092023-03常备借贷便利(SLF)余额亿元-50量指标：新型货币工具F指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款SL当月新增/亿元(4月)000期末余额/亿元(4月)3108131291-210常设借贷便利SLF当月操作/亿元(4月)2-54.3期末余额/亿元(4月)2-48.4000数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所4,000.003,000.00,000.0000.00量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数(Q1)7.737.380.35M1(3月)5.1%5.8%-0.7%M2(3月)12.7%12.9%-0.2%社会融资当月新增/亿元(3月)538003156022240存量同比(3月)10.00%9.90%0.1%新增贷款新增/亿元(3月)389001810020800中长期/亿元(3月)270481196315085准备金率大型机构(4月)10.75%11.00%-0.3%中小型机构(4月)7.75%8.00%-0.3%0252050012基础货币余额:同比%货币乘数:季倍121086420-22016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06-4-8700006000050000400003000020000100000社会融资规模:当月值亿元 864202020/8/312021/2/282021/8/312022/2/282022/8/312023/2/28M1:同比%M2:同比%2014-122015-122016-122017-122018-122019-12人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)%人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月)%2014-072016-012017-072019-012020-072022-01价指标：货币市场利率上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.1%(-1.18%)、1.75%(-0.45%)、2.26%(-0.05%)。上周DR007/R007分别为1.72%(-0.6%)、1.74%(-0.63%)。同业存单(AAA+)1个月到期收益率为2.05% (-0.25%),同业存单(AAA+)3个月到期收益率为2.32%(-0.08%)。最新值上期值变动趋势BOR-1.18BOR-0.45BOR-0.05BOR-0.04式回购-0.60-0.63场操作逆回购7天/%0F0期收益率(AAA+):1个月/%-0.25期收益率(AAA+):3个月/%-0.08765432103.52.5765432103.52.51.5DR007%R007%SHIBOR:隔夜:周%SHIBOR:1个月:周%SHIBOR:1周:周%2014/11/152016/5/152017/11/152019/5/152020/11/152022/5/15图图：MLF利率(1年期)中期借贷便利(MLF):利率:1年:周%6005004003002001000 质押市值(亿元)质押市值占总市值比例3%2%1%0%2022/5/82022/7/82022/9/82022/11/82023/1/82023/3/843.532.521.510.502022/11/1522022/11/15价指标：债券市场利率上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.13%(-0.02%)，10年到期收益率为2.73%(-0.05%)。上周期限利差为0.61%(-0.03%)。上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率(AAA)5年为3.15%(-0.01%)。指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率2.132.14-0.02%2.732.78-0.05/%0.610.64-0.03企业债到期收益率(AAA):5年3.153.16-0.01(AAA):5年-国债5年0.580.540.04中债企业债到期收益率(AAA):5年%中债企业债到期收益率(AAA):5年%中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年% 中债国债到期收益率:5年% 国债到期收益率:10年%44国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年%443332221110002021-07-272022-01-272022-07-272021-07-272022-01-272022-07-272023-01-27数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所4.74.23.73.24.74.23.73.22.72.21.71.254.84.64.44.243.83.63.4价指标：理财及贷款市场利率上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收益率(3个月)为1.6%(+0%)。本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.65%(+0%)，五年期LPR为4.3%(+0%)。标最新值上期值变动趋势贷款市场财产品预期年收益率:3个月0.000报价利率LPR:1年(4月)00LPR:5年(4月)4.304.3000理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月%2019-12-292020-08-292021-04-292021-12-292022-08-29图：图：贷款市场报价利率(LPR)贷款市场报价利率(LPR):1年%贷款市场报价利率(LPR):5年%2022-05-202022-08-202022-11-202023-02-20价指标：外汇市场上周美元指数下降，人民币对美元升值。上周美元指数为101.29(-0.4)。美元兑人民币即期汇率为6.91 指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.916.92-0.01即期汇率:美元兑人民币6.916.93-0.017美元指数美元指数101.29101.66-0.37118美元指数1181131081039893882021-07-292021-12-292022-05-292022-10-292023-03-297.5即期汇率:美元兑人民币:周7.57.06.56.05.55.02015-02-222017-02-222019-02-222021-02-222023-02-22AA股市场资金面和情绪面16141210864206002018161412108642161412108642060020181614121086420250IPO家数IPO融资(亿元)5002004001503001002005010000定增家数定增融资(亿元)资金面：股票供给上周IPO上市家数减少，定增家数减少，并购重组家数减少。上周IPO上市有2家(-3家)，金额103.5亿 (+77.4亿元)。定增有0家(-8家)，金额0亿元(-323.6)亿元。并购重组有95家(-813家)，金额96.6亿元(-1312.2亿元)。最新值上期值变动趋势供给25-3金额/亿元77.408金额/亿元-323.6组家数813金额/亿元-1312.22022-05-012022-05-012022-05-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-05-01数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所43.543.532.521.510.50资金面：成交量和换手率上周全A日均成交额增加。上周全A日均成交量为923亿股(+115亿股)，成交额为11233亿元(+218亿元)。上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.91%(-0.08%)。上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出674亿元(-611.9亿元)。指标最新值上期值变动趋势全A成交成交量/亿股923808115成交额/亿元1123311015218换手率2.912.99-0.08净主动买入/亿元-674-62-6121000日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)100090080070060050040030020010002022-05-152022-11-1514,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000全部A股2022-07-122022-07-122022-11-12250 6050403020250 6050403020100股票型+混合型股票型+混合型总只数(只)总发行份额(亿份) 400350300250200150100500200150100500资金面：新增投资者和基金3月新增投资者数量增加。3月新增投资者中自然人为189.2万(+21.87万)，非自然人为0.45万(+0.08万)。指标上期值变动趋势最新值指标上期值变动趋势新增投资者和基金新增投资者自然人/万(3月)189.2167.321.87非自然人/万(3月)0.450.370.08基金发行股票+混合只数2739-12新增投资者数量万人2022/5/292022/8/292022/11/292023/2/282022/3/312022/5/292022/8/292022/11/292023/2/28数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所资金面：产业资本上周产业资本净减持。上周产业资本增持9.2亿元(-6.7亿元)，减持61.7亿元(-30.5亿元)，净减持52.5亿元(+23.7亿元)。本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为39家(+7家)，金额为329亿元(-673亿元)。上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为93家(-176家)，金额为70亿元(+44亿元)。指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-52.5-76.323.7增持/亿元9.215.9-6.7减持/亿元61.792.1-30.5限售解禁家数39327金额/亿元3291001-673股票回购回购家数93269-176金额/亿元702644300250200300250200150100500净增持规模(亿元)增持规模(亿元)250减2502001501005002023/1/62023/3/62023/5/662023/1/62023/3/62023/5/6-100-150-200-250回购家数回购金额/亿元回购家数2022/7/1022022/7/10180016001400120010008006004002000解禁规模(亿元)解禁家数908070605040302002023/2/122023/3/122023/4/122023/5/122023/6/12资金面：杠杆资金上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为16124.8亿元(+54.3亿元)，市值占比为1.7%(+0.01%)。融资买入额1706.7亿元(-112.3亿元)，占成交额比重为7.6%(+0.3%)。指标最新值上期值变动趋势杠杆资金两融余额/亿元161251607054市值占比/%1.69%1.68%0.01%融资买入额/亿元17071819-112占成交额比7.61%7.31%0.30%6,0005,000买入额占A股成交额(%)期间买入额(亿元6,0005,00010融资融券余额(亿元)10250008200004,0006150003,0004100001000025000125000000002022-04-292022-07-292022-04-292022-07-292022-10-292023-01-292023-04-292021/6/252021/11/252022/4/252022/9/252023/2/25资金面：海外资金上周北上资金净流入前十大个股分别为贵州茅台(19.33亿元)、工业富联(8.72亿元)、迈瑞医疗(4.3亿元)、紫金矿业(3.65亿元)、汇川技术(2.95亿元)、分众传媒(2.69亿元)、伊利股份(2.62亿元)、新易盛(2.59亿元)、中信证券(2.41亿元)、工商银行(2.22亿元)。上周北上资金净流出前十大个股分别为格力电器(-16.01亿元)、宁德时代(-5.29亿元)、东方财富(-4.62亿元)、中国平安(-4.32亿元)、中兴通讯(-4.12亿元)、中国中免(-3.68亿元)、阳光电源(-3.36亿元)、中国建筑(-2.93亿元)、泸州老窖(-1.64亿元)、隆基绿能(-1.01亿元)。海外资金偏好外资净流入前十大个股(亿元)最新海外资金偏好外资净流入前十大个股(亿元)最新值上期值趋势变动指标海外资金北上资金/亿元-8.1-65.757.7净净流入金额净流入金额公司名称公司名称指标贵州茅台19.33分众传媒2.69工业富联8.72伊利股份2.62迈瑞医疗4.30新易盛2.59紫金矿业3.65中信证券2.41汇川技术2.95工商银行2.22海外资金偏好外资净流出前十大个股(亿元)海外资金偏好外资净流出前十大个股(亿元)净流出金额净流出金额公司名称公司名称指标格格力电器宁德时代东方财富中国平安中兴通讯中国中免阳光电源中国建筑泸州老窖隆基绿能-5.29-4.62-4.32-3.68-3.36-2.9333600北上资金合计(亿元,人民币)6005004003002000-100-200-300-4002022/9/92022/10/282022/12/92023/1/202023/3/102023/5/505情绪面：股票质押上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为56.1亿元(-453.93亿元)，质押市值占总市值的比例为0.26%(-0.53%)。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元56.14510.07-453.93质押市值占总市值的比例0.26%0.79%-0.53%6005004003002001000 质押市值(亿元)质押市值占总市值比例3%2%1%0%2022/5/82022/7/82022/9/82022/11/82023/1/82023/3/8情绪面：市场风格变换上周大盘指数、低PE指数、低价股指数、亏损股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数、1.36%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-1.82%、-1.03%、3%。盈利风格中，最新值上期值变动趋势数-0.18%0.15%-0.33%-1.24%-1.01%-0.23%数-0.65%-0.46%-0.20%-1.76%0.92%-2.67%-0.87%-2.47%1.60%E1.36%0.91%0.45%风格数-1.82%-0.93%-0.89%-1.03%-0.97%-0.06%股指数3.00%0.77%2.23%格数0.09%-0.48%0.57%指数-0.98%-1.38%0.40%指数-2.02%-1.70%-0.32%新股指数绩优股指数微利股指数亏损股指数低价股指数新股指数绩优股指数微利股指数亏损股指数低价股指数中价股指数高价股指数低市净率指数中市净率指数高市净率指数低市盈率指数中市盈率指数高市盈率指数小盘指数中盘指数大盘指数0-2-3数涨跌幅个月表现高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万)低市盈率指数(低市盈率指数(申万)2023/2/72023/3/72023/4/72023/5/7个月表现大盘指数(申万)小盘指数(大盘指数(申万)小盘指数(申万)12023/2/72023/3/72023/4/72023/5/个月表现0510.950.90.850.8微利股指数(申万)亏损股指数微利股指数(申万) 绩优股指数(申万)2023/2/72023/3/72023/4/72023/5/AA股市场估值主要A股市场指数市盈率市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值0008004000上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指中位数10.1112.3529.4113.5324.2960.8952.35最大值23.7528.2491.3430.6056.79101.29137.86最小值6.948.0115.588.9012.8029.7127.04现值10.2412.3426.1113.6325.6643.6732.67主要A股市场指数市净率2%PB-LF中位数现值0沪深300科创5016042年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分分8%20%上证盈利收益率-10Y国债利率(领先指标，领先一年)%风险溢价影响比例8%20%上证盈利收益率-10Y国债利率(领先指标，领先一年)%5%6%0%4%5%4%0%2%-5%-10%%2005/2/%2005/2/282%2008/2/292011/2/282014/2/282017/2/282020/2/292023/2/28-20%-25%4%上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创504%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所商贸零售社会服务计算机汽车传媒房地产钢铁建筑材料建筑装饰食品饮料纺织服饰机械设备综合非银金融电子农林牧渔石油石化家用电器环保银行交通运输通信煤炭电力设备有色金属基商贸零售社会服务计算机汽车传媒房地产钢铁建筑材料建筑装饰食品饮料纺织服饰机械设备综合非银金融电子农林牧渔石油石化家用电器环保银行交通运输通信煤炭电力设备有色金属基础化工上周市盈率分位数(十年)较低的行业有基础化工(0%)、有色金属(0.5%)、电力设备(0.5%)、煤炭(1.7%)、通信(7.5%)，市盈率分位数(十年)较高的行业有商贸零售(82.9%)、社会服务(82.2%)、美容护理图图：行业市盈率(申万一级)300市盈率PE-TTM中位数最大值最小值现值250200150100500理食品饮料传媒商贸零售电力设备交通运输机械设备煤炭建筑装饰汽车计算机纺织服饰钢铁通信有色金属综合社会服务石油石化农林牧渔家用电器非银金融电子银行房地产环保建筑材料基础化工理食品饮料传媒商贸零售电力设备交通运输机械设备煤炭建筑装饰汽车计算机纺织服饰钢铁通信有色金属综合社会服务石油石化农林牧渔家用电器非银金融电子银行房地产环保建筑材料基础化工上周市净率分位数(十年)较低的行业有基础化工(0%)、建筑材料(0.5%)、环保(1.5%)、房地产(3.6%)、医药生物(4.6%)，市净率分位数(十年)较高的行业有美容护理(70.6%)、食品饮料(58.4%)、传媒(53.6%)、商贸零售(52.4%)、国防军工(52.1%)。图图：行业市净率(申万一级)20市净率PB-LF中位数最大值最小值现值15050纺织服饰建筑材料轻工制造商贸零售0纺织服饰建筑材料轻工制造商贸零售0 申万一级行业PB-ROEPBROE估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、非银金融、建筑装饰、家用86420-2食品饮料煤炭家用煤炭公用事业石油石化公用事业 有色金属 有色金属电力设备银行银行物通信物通信传媒防军工非防军工机械设备社会服务建筑装饰机械设备社会服务建筑装饰环保计算机钢铁263457房地产1263457综合农林牧渔综合数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所全球市场估全球市场估值中位数最大值最小值市盈率PE中位数最大值最小值市盈率PETTM现值全球股票市场的市盈率上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、胡志明指数、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为24.73、23.66、34.12、13.87、12.76、13.6、14.57、13.17、17.95、10.93、23.49、9.67。过去十年分位数分别为85.1%、71.9%、60.7%、5.9%、1.1%、12.5%、3.1%、29.5%、29.7%、6.8%、45.8%、37.3%。数市盈率000-道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数法国CAC40英国富时00德国DAX澳洲标普200韩国综合指数日经225胡志明指数印度SENSEX30恒生指数中位数20.6231.4523.49最大值33.7842.1781.3674.00287.8073.