融资方案与实施专题培训

专题2：融资方案与实施第一页，共五十二页。一、项目（企业）融资所需文件与起草二、资本成本与资本结构三、融资顺序与融资模式四、融资管理2第二页，共五十二页。一、项目（企业）融资所需文件与起草1、投资项目立项报告2、投资项目技术经济可行性研究报告3、商业计划书3第三页，共五十二页。十个要素的特征决定了它们在三阶段中各有侧重融资计划概要总体纲要公司概要产品和服务初步的融资计划行业市场市场营销最终的融资计划管理方法及主要人员配置学习途径五年财务计划机会及风险筹资需要4、商业计划书起草4第四页，共五十二页。“摘要”概括了融资计划客户价值产品及服务目标市场关键管理技能筹资需要投资回报

方法及技巧首先激发起读者的兴趣如果是给投资者，应在前三分之一处提出筹资需要让读者在十分钟之内浏览完毕并能完全理解内容5第五页，共五十二页。“产品和服务”是企业未来价值的基础方法及技巧将自己置于客户的位置集中于最重要的产品，同时涉及其它产品避免过多的技术细节力求简单可引用产品和服务已试点成功的例子客户价值产品和服务的功能和将为客户提供的价值与竞争的同类产品相比的额外价值，优势与劣势开发创新企业应付技术挑战的能力创新所带来的优势知识产权问题未解决的问题及可能的解决方法生产生产过程安排生产能力目标销售收入筹资需要内容6第六页，共五十二页。“行业和市场”分析了企业运作的外部环境

内容行业企业所在行业概览对行业发展方向的预测对驱动因素的分析市场对市场进行细分结合营销策略和竞争情况对目标市场做出预测竞争主要竞争对手的各方面现状和潜力方法与技巧有清晰的逻辑从假设出发，提出为证明假设所需要解答的问题，然后收集信息回答问题多方面获取信息从全行业出发，具体到目标市场客户个体，使分析逐渐尖锐和深入减少细节，使读者的思路不脱离主干7第七页，共五十二页。“市场营销”使企业的未来价值得以实现内容产品引入逐渐引入—小规模试点广告宣传攻势营销理念销货的过程设计营销队伍的组织定价策略促销促销所要达成的效果选择适合于具体产品类型的促销手段方法与技巧“讲述一个故事”，可以较为详细地阐述营销的具体方式从产品和服务本身提供的附加价值出发，向客户传达信息把成本收益分析做为采取特定营销方式的依据8第八页，共五十二页。“管理方法和主要人员配置”证明了企业将具有强大的管理资源和有效的组织结构

方法与技能人员的实际经验比学历更重要强调对未来具有重要意义的管理技能报酬机制应主要基于可以量化的业绩表现内容公司内部的基本责任划分及哪些职位需要加强关键的外部顾问，如会计人员，公关公司，管理咨询公司等对管理人员的报酬机制9第九页，共五十二页。预见“学习途径”使企业防患于未然

方法与技能在创建公司之初就应对本要素深思熟虑，明确阐述应是一个能够灵活应付情况变化的过程内容是公司对发展过程中将会出现问题的决策过程，在这一过程中，管理水平随之提高，因而也是企业的“学习途径”描述公司发展中将会面临的重要问题解决问题的供选择方案预测主要决策可能发生的时间10第十页，共五十二页。“筹资需要”是写给投资者的融资计划的根本意图在“五年计划”中已谈及的筹资数量基础上，说明筹资的具体方式确定愿意并能够出资的投资人确定出资方式的来源构成(战略投资人、投资公司金融机构、政府机构、个人)内容依据不同等筹资需要确定相应的资金来源(如：短期资金需要可通过供应商信用，长期资金需求通过合资、银行贷款等实现)方法与技巧11第十一页，共五十二页。“五年财务计划”能够量化企业的未来价值将前面要素归纳为对五年之内财务状况的预测资产流动性五年内的现金流入及流出筹资安排和现金储备收益预测销售收入成本及费用净利润资产负债表预测依据标准的资产负债表做出五年内的预测内容流动性预测在越近的将来越具体，越远的将来越粗略依据标准会计形式和原则向专业会计、财务人员请教或加入有此方面专长的小组成员方法与技巧12第十二页，共五十二页。“机会及风险”使预测更加客观和全面评估假设的准确度，以及将会出现的风险做出对三种情况的预测最好情况一般情况最差情况内容确定主要的机会和风险改变不同的参数，如价格或销售额，看结果会如何变化方法与技巧13第十三页，共五十二页。（一）资本成本资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称作：最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率

(息税前利润率)的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在净资产收益率(普通股收益率)的变动上。二、资本成本与资本结构14第十四页，共五十二页。1、个别资本成本（1）债务成本P0(1-F)=∑Pi+Ii×（1-t）（1

+Kdt）iP0——债券发行价格或借款的金额，及债务的现值；Pi——本金的偿还金额和时间；Ii——债务的约定利息；N——债务的期限，通常以年表示；Kdt——税后债务成本；T——所得税税率。F——发行费用占债务发行价格的百分比15第十五页，共五十二页。（2）留存收益成本Ks——留存收益成本Rs——股东的必要报酬率Rf——无风险报酬率Β——股票的贝塔系数Rm——平均风险股票必要报酬率资本资产定价模型法Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)16第十六页，共五十二页。17研究表明：1、被问及无风险报酬率时，1/3的财务经理表示他们用十年期的国库券收益率替代，1/3用10-30年期的国债收益率替代，15%的则用期限不到10年的国债利率替代。2、而关于市场风险溢价，约有一半的财务经理用的是4%-6%之间的一个固定值，15%的使用专家的预测值，还有的则用一些特定的历史平均数据。3、至于公司的贝塔值，做法还比较一致—超过50%的公司使用出版物上的数据资源，如《价值线》（ValueLine）,约30%的公司则自行计算贝塔值。对于小公司的股票并不公开交易，因此无法计算这些公司的贝塔值，CAPM法自然也就无法适用。对于私人小公司，我们通常用“纯游戏”CAPM法。一般而言，小公司的权益资本成本要比在纽约证交所交易的同等风险特征的大公司高约4个百分点。第十七页，共五十二页。中国经验研究：在估计权益资本成本方面，“普通股股票的历史平均收益率”和“参考银行的贷款利率”是最重要的估算方法。这显然是矛盾的选择，一个可能的解释是，上市公司的决策者仅将股东所得到的现金股利作为其投资回报，只有这样才会肯定地得出股权融资成本低的结论。

17第十八页，共五十二页。（3）普通股成本Knc——普通股成本；D1——预期年股利；P0——普通股市价；F——普通股筹资费用率；G——普通股利年增长率。Knc=+GD1P0(1-F)19第十九页，共五十二页。2、加权平均资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。

WACC=∑wiki

式中WACC-加权平均资本成本

Ki-资本i的个别成本

wi

–资本i在全部资本中所占的比重

n–不同类型资本的总数n20第二十页，共五十二页。加权资本成本计算举例数额（万）成本比例加权成本债务3000(8%)6%30%1.8%优先股100010%10%1%普通股600014%60%8.4%总计10000100%11.2%某企业资本成本及加权平均成本如下该企业WACC为11.2%21第二十一页，共五十二页。1、利润表的一般格式与杠杆类型经营杠杆财务杠杆经营杠杆

销售收入减：销售成本毛利润减：经营费用财务杠杆息税前利润减：利息税前净利润减：税金税后净利润减：优先股股利可供普通股股东分配的收益每股收益联合杠杆（二)杠杆原理第二十二页，共五十二页。2、经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率

①在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险就越小，反之，经营风险越大

②企业可以通过增加销售额，降低产品单位变动成本，降低固定成本比重等措施时经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这要受到条件的制约23第二十三页，共五十二页。3、财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率①在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益也越高②企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。24第二十四页，共五十二页。4、总杠杆系数经营杠杆和财务杠杆共同引起的连锁作用称为总杠杆作用，总杠杆作用的程度用总杠杆系数表示，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数经营杠杆度较高（较低）的公司可以在较低（高）的程度上使用财务杠杆。25第二十五页，共五十二页。5、举例

某人在2006年投资1000万购置一处商业地产，其中600万元借款，三年后地产价格上涨120%，现计算其投资回报：

自有资金400

借款600

总资产1000

权益乘数（1000/400）2.5

房地产价格上涨百分比120%

变现收入2200

还债600

资金剩余1600

自有资金增值1200

自有资金增值倍数326第二十六页，共五十二页。（三）资本结构1、含义资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例，或者企业中负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益比例。企业的决策者应当选能够使公司价值最大资本结构，公司股东将因此而获益。27第二十七页，共五十二页。2、资本结构：MM理论无税赋的完美市场—企业价值与资本结构无关在征收公司税的情况下—负债越多企业价值越高在征收个人税的情况下—并不是像想象的那么好在有财务困难和代理费用的情况下—最佳的资本结构28第二十八页，共五十二页。公司价值债务财务风险成本公司实际价值无负债时公司价值债务税盾考虑公司所得税后的公司价值29第二十九页，共五十二页。

由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值间的关系，所以一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。30第三十页，共五十二页。3、影响资本结构的因素：1）企业筹资的灵活性2）企业的风险情况3）行业的平均负债率4）企业的控制权分布5）企业的盈利状况6)资产结构7）管理者的保守性8）债权人的约束31第三十一页，共五十二页。324、次优资本结构的实际测算（1）经验（2）利息保障倍数（3）现金流量(情景分析)经验研究：（1）公司盈利能力与现金流的波动性是负债规模决策最重要的影响因素。（2）信用评级和债务融资的交易成本与费用（3）利息支付的税盾效应是一个比较重要的影响因素。第三十二页，共五十二页。335、实际工作中的融资决策所考虑的问题

从研究结果来看，在考虑如何为资本概预算项目计划一个最佳融资方案时，公司似乎并没有一个特定的资本结构组成概念。它们更倾向于保持一个灵活多变的资本结构，而不是将其固定在一个所谓的最佳水平。可见资本结构的变动也许只是说明管理层希望融资，而不是管理层为使公司价值最大化而做出的蓄意调整。第三十三页，共五十二页。1、企业融资顺序理论

（1）西方学者的研究留存收益—

公司债—

复合公司债—

股票

（2）中国的现状

留存收益—股票(短期借款)—

企业债券三、融资顺序与融资模式34第三十四页，共五十二页。2、美国经验历史上，美国公司将80%的现金流量作为资本支出，另外20%则用作净营运资本。例如：2004年，美国工业性企业总投资支出是10870亿美元,其中资本支出占全部支出的82.8%(9000亿美元),净营运资本支出占全部支出的17.2%(1870亿美元),2004年总共生成10570亿美元的内部现金流量。由于商业支出总额超过内部现金流量（即10870>10570)，所以将有一个融资赤字。这在美国商业融资中很具有代表性。这些融资赤字由外部融资来填补。35第三十五页，共五十二页。近期国际上的融资方式（资金来源以资金总额的百分比表示）美国日本英国德国加拿大法国内部现金流76.956.168.365.556.954.0外部现金流23.143.931.734.543.146.0长期负债增长率7.116.77.431.413.96.9短期负债增长率20.821.76.1-15.810.6股票融资增长率-4.95.616.9-13.412.436第三十六页，共五十二页。原则上讲：（1）内部资金与投资需求互有高低1）如内部资金高于投资需求，公司清偿债务并投资可流通证券；2）如内部资金低于投资需求，公司动用现金并出售可流通证券；（2）筹资时内部资金优先于外部资金（3）债权优先于股票（从普通债券开始）第三十七页，共五十二页。3、融资模式（1）内部融资与贸易融资模式1）留存盈余融资2）资产管理融资应收帐款融资：应收账款抵押、应收帐款代理；存货融资：存货抵押借款、保留所有权的存货抵押（流动置留权、动产抵押、信托收据借款）、不保留所有权的存货抵押（终点仓单借款、产地仓单借款）。38第三十八页，共五十二页。3）商业信用融资应付帐款融资、商业票据融资（商业本票、商业汇票）、预收账款融资4）票据贴现融资银行承兑汇票贴现、商业承兑汇票贴现5）资产典当融资39第三十九页，共五十二页。6）国际贸易融资国际短期贸易融资（无抵押品贷款、出口商品抵押贷款、打包贷款、信用证和国际保理等）、国际中长期贸易融资（买方信贷、卖方信贷）7）补偿贸易融资直接补偿、间接补偿、混合补偿（2）贸易融资40第四十页，共五十二页。8）国内银行贷款①流动资金贷款(周转性贷款、临时贷款、结算贷款)②固定资金贷款（基本建设贷款、技术改造贷款、专用基金贷款）③科技开发贷款④业务创新（应收账款池融资、未来货权质押开证、供应链贷款）

9）国外银行贷款10）民间借贷融资

（3）借贷融资41第四十一页，共五十二页。（4）债券融资

11）有担保债券融资抵押债券质押债券第三方保证债券12）无担保债券融资可转换债券不可转换债券（5）信托融资

42第四十二页，共五十二页。13）金融租赁融资简单融资租赁、融资转租赁、售后租回融资租赁、杠杆融资租赁、委托融资租赁、项目融资租赁①它可以节省现金；②它能够使经理更好地利用其时间；③它可以迅速提供融资渠道（6）金融租赁融资43第四十三页，共五十二页。14)股权出让融资15)增资扩股融资16)引进风险投资17)投资银行投资18)国内上市融资19)国外上市融资20)买壳上市融资（7）股权融资44第四十四页，共五十二页。（8）项目融资和政策融资模式21)项目融资(BOT项目融资)22)高新技术融资（政府等）23)国际金融公司等24)外国政府25)专项资金投资26)产业政策投资45第四十五页，共五十二页。

2、潜在融投资者的判断与选择