任务三企业筹资决策的方法

任务三

企业筹资决策的方法

一、计算个别资金成本

(一)资金成本概述

企业筹集和使用资金，就要付出代价，这种代价即为资金成本。从投资者的角度看，资金成本就是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资金所要的最低报酬率或投资的机会成本。(二)决定资金成本高低的因素

在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资金成本的高低，主要有总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况及项目融资规模。

(三)个别资金成本的计算公式

资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。在财务管理中一般用相对数表示，即表示资金使用费与有效筹资额(即筹资数额扣除筹资费用后的差额)的比率。式中，K为资金成本，以百分比表示；D表示资金用资费用；P0为筹资总额：F为筹资费用；f为筹资费率。

个别资金成本是指各种资金来源的成本，包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。

1．银行借款成本

银行借款成本是指借款利息和筹资费用。由于银行借款利息一般作为财务费用计入税前成本费用内，可以起到抵税作用，因此企业实际负担的借款费用应从利息支出中减去所得税额。银行借款成本的计算公式为：式中，K为银行借款成本；I为银行借款年利息；L为银行借款筹资总额；T为所得税率；i为银行借款利息率；f为筹资费率。【例4-14】某企业从银行借入两年期借款100万元，年利率为5％，每年付息一次,到期一次还本付息。假定筹资费用率为0.2％，企业所得税率为25％，则其借款的成本为：

2．债券成本

债券成本与银行借款成本的主要区别在于：一是债券筹资费用较高，不能忽略不计；二是债券的发行价格与债券面值可能不一致。债券成本的计算公式为：

式中，K为债券成本；I为债券每年支付的利息，即债券票面利息；T为所得税税率；B为债券面值；i为债券票面利息率；B0为债券筹资总额，即发行价；f为债券筹资费率。【例4-15】某企业拟发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为5％，每年支付一次利息，发行费率为发行价格的3％，企业所得税税率为25％，则该笔债券资金成本为:如果该例债券以溢价100万元的价格发行，则其资金成本率为：如果以折价20万的价格发行，则其资金成本率为：

3．优先股成本

企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券的不同之处在于股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股成本率的计算公式为：式中，K为优先股成本；D为优先股每年的股利；P0为发行优先股总额；f为优先股筹资费率。

【例4-16】某企业按面值发行100万元的优先股，股息为10％，发行费率为4％，则该优先股的资金成本率为：

4．普通股成本

普通股的特点是无到期日，股利是从公司税后利润中支付，没有抵税利益，且每年支付的股利不是固定的，而是与当年的经营状况密切相关。普通股资金成本的计算方法主要有以下两种。

（1）股利增长模型法

假定股利以固定的年增长率递增，则普通股资金成本的计算公式为：

式中，K为普通股资金成本；D1为预期第1年年末的股利：P为普通股市价；f为普通股筹资费率；g为不变的股利年增长率。

在财务管理实务中，股利既不可能保持不变，也不可能永远按照恒定比率增长，甚至有的公司根本不发放股利。股利增长模型适用于那些定期发放股利，股利增长十分稳定的公司。

【例4-17】某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5％，预计本期每股股利为12元，以后每年的股利增长率为2％，该公司的普通股成本为：（2）资本资产定价模型法根据资本资产定价模型，假设普通股股东的相关风险是市场风险，那么股东所期望的风险收益就取决于股票的系数和市场风险报酬，即：

式中，K为普通股资金成本；Rf为无风险利率(一般以国债利率代替)；β为某企业股收益相对于市场上所有股票收益的变动幅度；Rm为市场平均收益率。【例4-18】某企业普通股的9值为1.5，无风险利率为5％，市场股票的平均收益率为10％，则普通股资金成本为：

5．留存收益成本留存收益是股东大会同意不作为股利分配，留存在企业使用的那部分税后利润。留存收益是企业资金的一种重要来源，从表面上看，企业留用利润并不花费资金成本，但股东愿意将股利留存企业，是股东对企业的追加投资，意味着他们期望将来能获得更多的股利。因此，留存收益也有资金成本，其计算方法与普通股成本相似，只是不考虑筹资费用。

式中，K为留存收益成本率；D1为预期第1年年末的股利；P为普通股市价；g为不变的股利年增长率。【例4-19】某企业普通股每股市价为150元，第一年年末的股利为15元，以后每年增长5％，则留存收益的资金成本为：

二、计算综合资金成本

(一)综合资金成本的概念

受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，而是会通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资金成本。(二)综合资金成本的计算

加权平均资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。其计算公式为：式中，Kw为综合资金成本；Kj为第j种个别资金成本Wj为第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。

【例4-20】某企业账面反映的资本共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7％、9.17％、11.26％、11％。该企业的综合资金成本为：

三、计算边际资金成本

(一)边际资金成本的概念

由于任何一个公司都不可能以一个既定的资金成本筹集到无限多的资金，超过一定限度，资金成本就会发生变化。

边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本。在现实中，边际资金成本通常在某一筹资区间内保持稳定，当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资金成本就会提高，此时，即使企业保持原有的资金结构，也仍有可能导致加权平均资金成本上升。因此，企业在新的筹资过程中，必须知道边际资金成本，才能正确地进行追加筹资决策。

(二)边际资金成本的计算过程

1.确定目标资金结构2.测算个别资金成本率3.计算筹资总额分界点4.计算边际资金成本

【例4-21】东方公司目前有长期资金500万元，其中长期借款100万元，公司债券120万元，优先股80万元，普通股200万元。现在公司为满足投资需求，准备追加资金。经研究分析，公司目前的资金结构为最适合本公司的最优资金结构，因此决定追加筹资后仍维持原先的资金结构，即长期借款占20％，公司债券占24％，优先股占16％，普通股占40％。公司财务人员分析了资本市场状况和公司的筹资能力，认为随资本额的增长，各种资本的成本率也会发生变动，具体数据如表4-9所示。表4-9东方公司目标资金结构构成及筹资能力分析

资本种类目标资金结构

追加筹资额个别资金成本率

长期借款

20％50000元以内

50000—200000元

200000元以上4％

5％

6％

公司债券

24％150000元以内

150000～300000元

300000元以上8％

9％

10％

优先股

16％200000元以内200000元以上11％

13％

普通股

40％250000元以内

250000～500000元

500000元以上14％

15％

16％例题计算过程如下1.根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本的分界点，计算筹资总额分界点，计算公式为：式中，BP为筹资总额分界点；TF为第i种筹资方式的成本分界点；w为第i种筹资方式在目标资金结构中所占的比重。

该公司计算的筹资总额分界点如表4-10所示。

表4-10东方公司筹资总额分析

单位:万元

资本种类目标资金结构个别资金成本率

追加筹资额

筹资总额分界点

长期借款

20％4％

5％

6％50000元以内50000—200000元200000元以上50000／0.2=250000200000／0.2=1000000

公司债券

24％8％

9％

10％150000元以内150000—300000元300000元以上150000／0.24=625000300000／0.24=1250000

优先股

16％11％

13％

200000元以内

200000元以上200000／0.16=1250000

普通股

40％14％

15％

16％250000元以内250000—500000元500000元以上250000／0.4=625000500000／0.4=1250000该公司计算的筹资总额分界点如表4-10所示：

表4-10东方公司筹资总额分析

单位:万元2.根据表3—10计算出的筹资总额分界点，可以得到5组筹资总额范围，分别是：①0～250000元；②250000～625000元；③625000～1000000元；④1000000～1250000元：⑤1250000元以上。3.对以上5组筹资范围分别计算其加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围内的边际资金成本。计算结果如表4-11所示。

筹资总额范围

资金种类

目标资金结构

资金成本

边际资金成本

0～250000

长期借款

公司债券

优先股

普通股

20％

24％

16％

40％

4％

8％

11％

14％

4％×20％=0.8％

8％×24％=1.92％

11％×16％=1.76％

14％×40％=5．6％

10.08％

250000～625000

长期借款

公司债券

优先股

普通股

20％

24％

16％

40％

5％

8％

11％

14％

5％×20％=1％

8％×24％=1.92％

11％×16％=1.76％

14％×40％=5.6％

10.28％

625000～1000000

长期借款

公司债券

优先股

普通股

20％

24％

16％

40％

5％

9％

11％

15％

5％×20％=1％

9％×24％=2.16％

11％×16％=1.76％

15％×40％=6％

10.92％

1000000～1250000

长期借款

公司债券

优先股

普通股

20％

24％

16％

40％

6％

9％

11％

15％

6％×20％=1.2％

9％×24％=2.16％

11％×16％=1.76％

15％×40％=6％

11.12％

1250000以上

长期借款

公司债券

优先股

普通股

20％

24％

16％

40％

6％

10％

13％

16％6％×20％=1.2％

10％×24％=2.4％

13％×16％=2.08％16％×40％=6.4％

12.08％

表4-11东方公司筹资范围内边际资金成本分析

单位:万元

从表4-11中可以看出，在不同的筹资范围内，资金的加权平均成本是不同的，会随着筹资额的增加而不断上升。所以企业在增加投资时，应该将投资的投资报酬率和需要新增筹资的边际资金成本相比，如果投资项目的投资报酬率大于新增筹资的边际资金成本,则该投资方案可取：否则，该投资方案不可取。

四、确定最优资金结构

(一)资金结构的概念

资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题。(二)资金结构中负债的意义1．合理安排负债资金比例有利于降低企业综合资金成本；2．合理安排负债资金的比例可以获得财务杠杆利益；3．负债资金也会加大企业的财务风险。

(三)最佳资金结构

所谓最佳资金结构，是指在一定的条件下，使企业的综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构，它是企业的目标资金结构。

（四）资金结构决策方法1.比较资金成本法

比较资金成本法，是指企业在做筹资决策之前，先拟定几个备选方案，然后根据各备选方案的综合资金成本的高低确定最佳资金结构的方法。【例4-22】正泰公司原来的资金结构如表3-12所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元／股，预计以后每年增加股利5％。

筹资方式

金

额

债券(年利率为10％)

普通股(每股面值1元，发行价10元，共80万股)800800

合

计1600表4-12公司资金结构

单位：元正泰公司拟增资400万元，以扩大生产规模，现有如下两个方案可供选择。

甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资风险加大，债券利率增至12％才能发行。

乙方案：发行债券200万元，年利率为10％；发行股票20万股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。

采用比较资金成本法判断甲乙两个方案哪个最好。例题计算过程

(1)计算计划年初加权平均资金成本，各种资金的比重和资金成本分别为：(2)计算甲方案的综合资金成本，各种