中国特色估值体系专题新窗口期ESG助力国企可持续发展

正如2年中央经济工作会议所言过去5年“我们经受了世界变局加快演变新冠肺炎疫情冲击、国内经济下行等多重考验，新时代0年“我国经济社会发展取得历史性成就、发生历史性变革、转向高质量发展。在新的时代背景下，三年国企改革正式收官，如何面对经济形势的变化、国际形势的变动、生产要素的变革、自身使命的升华，关系到国有企业未来的发展前途同时也深刻影响资本市场对国有企业的预期。结合当前国际潮流，我们认为G理念与可持续发展理念不谋而合，G评价将指引国有企业承担国家重大战略需求，履行社会责任，践行高质量发展。因此，我们提出中国特色评价体系融入中国特色估值体系，希望G主题成为国企发展的新动能。▍国企迎来全面发展新窗口——政策驱动，产业为本资本为器新时代以来，特别是二十大以后，无论是政策层面的强调还是产业层面的进步或是资本市场的反馈，都预示着国企将迎来全面发展的新窗口期。新政策红利——高质量发展为先，新政策驱动不断二十大以来国家政策不断强调国有企业的重要作用在经济增速放缓贸易摩擦风险加剧的大背景下，国家对国有企业，特别是中央国有企业的重视程度不断加深。1）在发展方面强调国企提质增效扩收增利，将国企考核指标由原来的“两利四率调整为“一利五率，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，努力建设世界一流企业。2）在安全方面强调国企在确保粮食安全能源资源安全和重要产业链供应链安全方面发挥作用3在投资方面鼓励国有企业开展研发开展基础设施建设在公司治理方面，强调建立中国特色现代企业制度，建立合理的人才激励制度。）在资本市场方面，一方面提倡中国特色现代资本市场和中国特色估值体系更好地发挥资本市场的资源配置功能另一方面强调国企对资本市场的稳定作用。表：二十大来涉国企相文件和议日期 文件会议 机构个人 摘要坚持党资本场工的全领确保展方始终确持事求是坚定走

《努力建设中国色现代本市》

证监会主席易会满

中国特资本场发之路市场化治化造稳定透明可预期发展境坚系统念力构各共建共共享治理格局坚统筹好革发展稳定，动资市场稳致。《中央企业合规3 理办法》

国资委 深化法央企设动中企加强合管理切实控风力保障化改革与高质发展。深化国国企革加快有经布局优和结调推国有本和国企业做6 二十大告 中共中央

强做优大，升企核心争。完善国特现代业制，扬企业精神加快建世界流企。一是通过优化市场服务运行机制等方式多措并举支持央企发行科技创新公司债券募

《关于支持央企行科技创新公司券的通》《关于盘活行政业单位国有资产指导意》

证监国资财政部

集资金积极持央开展中心等型基设施域Is试点促进活存量资产扩大效投二鼓央企增研发入时将集金通过途径带动中小业创协同展是强证监与国委在范与务企科创资等方面的政协同形成导金资向科技新领聚集合力。优化在资产理推资产共用加资产剂实公物管理开资产出租或处置探索产集运管理。3 推动提高上市公司 证监会 在优化度规体系聚焦司理深层问题八方作出署力争到5年，日期文件会议机构个人摘要质量三年行动方案上市公结构加优市生显著改监体系熟定市公司体质量迈上新台阶。我们要刻认我们市场制制业产结体持发能力所现的鲜会9 2金融街论坛会《支持国有企业办

证监会主席易会满国资委卫健委中央编发改委教育部科技部

明中国素展阶特征深研究成市场值理的适场把握不同类型上市司的值逻索建具有中特色估值系促进场资源置功更好发。加强国企业医疗构的筹划入区卫生并入级诊疗医疗急

医疗机构高质量展工作案》《国有企业科技

民政财政人社自然资商务部医保局中医药

救体系照自申请方评协商签的原则将符条件国有企办医机构纳医保点范。对战略关性领核心位承担重科技目项攻任以及出重大

才薪酬配指》 人社部

突出贡的科人才可设特岗位津专任务贴等企可按照家有关规定对合条的科人才行权激励。《中央企业综合2 务三年动计》

上交所 涉及央上市司的要举有方面一是务推央企值回合理水是服务助央企行专化整。是服务善中特色代企制。

《扩大内需战略划纲－年）》2中国企业改发展峰会暨成果发布会

中共中国务院中国企业改革与发展研究会清华大学中国现代国有企业研院

鼓励和导非有资投资体过参股股资产购等种形参国有业改制重。完国有权交制，完善村集产权权和护度。2国资国改革件大：、国国企为经社会展“定器“压石”作用进步凸；、续深强党的设筑牢业根和魂；、国企改革三行动体任胜利官国资国改革上新阶企战略重组和专业化合有有序效推进有经济局进步优化五科创新关核心技术攻效果著成丰硕六“双百动“科示范动区域性改试”等取得要成，项工彰显新引；、勇“力”头兵，加快建设世一流业的征程作国资国更大献资监体制进步健，推动构国资管大局九资国企快数化转型赋能量发展十践行SG理念在构建国特的EG生态体系充分发国资企引领用3年全国能源0 作会议

能源局 深入推能源命确能源推进碳峰碳和规建设型能源系科技自立强、极参应对候化全球理。会议明确，3年中央企业一利五率目标为一增一稳四提升，一增即确保利润总额增高于国GP增速取得更业一稳即资产负总体保稳；中央企业负责人会5 议2年中央企业

国资委

四提升即净资产益率研发费投入度、员劳生产、业现金比率4个指标进步提资央要更突出高量发首要务扎实进提质效稳增长，提发展心，大有投，加强场研，努扩收利强化精管理提升质效益。2年中企业计实营业入.4万亿同增长.全年累上交税

济运行情况新闻发布会《金融机构国有权董事议案审议作指（3年修版）》《优化中央企业经营指标体系推动快实现质量展》《关于好3中央企业投资管进一步扩大有效资有关项的知

国资委财政部国资委副主任袁野国资委

费.8万亿，同增长.。更好地行国金融本出人责一步清国股权事职边界明确有股权董履职任规范有股董事议审议作切实挥国股权董在金机构公治理的作。国资委中央业3年主要营指标原来的两利四率调整为一利五率提出了一增一稳四提升的年度经营目标。进一步调整优化经营指标体系，对推动中央业加快现高量发意义大。要求中企业振发信把投资工放在加重的位加大民重点领域补短板力度，高质量共建一带一路；中央企业要实施现代产业链链长行动计划，推动资向产链基领域高环节集要快传产业造级推高端、智能化绿色发展数字转。《当前经济工作6 几个重问题》

习近平 切实落“两毫不摇”深国资国改革提高企核竞力。7 《为全面建设社会 国资委主任 扎实推中央业提增效增，扩大效投，努扩收利做好保稳价；日期 文件会议 机构个人 摘要主义现代化国家好局起好步作出资央企大贡》《关于印发创建界一流示范企业

张玉卓着力打创新国有业开展一轮国改革化提行适组建新国有资本投资营公设一主导球产业供应价值的龙企加实现业体系升发展。在1家中央业创世界流范企业作取积极效的础，国务国资委组织中央企业和方国资委同展创建世界一流范企业和专新示范企业双

专精特新示范企名单的知》中央企业提高上公司质量工作专会国有企业对标世一流企业价值创行动启会议国企改革三年行的经验总结与未展望

国资委国资委国资委国资委

示范行动确定了7家创建世一流示企业地方有企，和0家创建世一流专特新范企。统筹推中央业高量上过充分接资市场助力定本市场为中央企业高量发提供实支撑建设中特色代资市场献大力量以落实机抓进干成效为重点落实阶段作让市和投者看到实在在的成效。国有企要要出效效率创新驱动突出业优升级出服务局国资央企把价创造念贯于业经营策全程一步善国特色代企业治理。乘势而实施一轮企改深提升行增产业领力提科技创力高安全撑力打造代新企营造公竞争场环。财政部、证监会、国资委等机构官网，新动能发展——压舱石角色明显经济增速放缓背景下，国企压舱石角色将更为明显。）一直以来，国有企业都充当着国民经济“压舱石”和“顶梁柱”的角色，特别是在命脉行业更是如此。截至33月底，公有制经济企业在煤炭、电力及公用事业、建筑、石油石化和银行等中信证券级行业的市值占比较高中央国有企业在石油石化通信银行国防军工建筑等一级行业的市值占比较高可以看出，国有企业在能源安全、金融安全国防安全基础设施建设公益事业等方面占有主导地位有力保障了关键产品与服务的供应和价格稳定国民经济的影响重大。）在当前宏观经济背景下，未来国企将在国民经济中扮演更重要的角色。在疫情影响仍未完全消退，国际贸易争端加剧，国内经济增速放缓的大背景下，国企一方面受到国有资金支持抗风险能力较强，另一方面受政策驱使主动承担稳经济的重任。根据王勇等人的研究，在经济下行时，国企投资率高于民企，裁员率低于民企，退出率低于民企（王勇.“垂直结构下的国有企业改革[].国际经济评论,21(5):9-。结合《关于做好3年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》等政策文件，预计未来国企将发挥更重要的作用。图：A股各行业企和企市占比 中央国企业比 公有制业占比.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%通银通银建电力及公用事交通运输钢铁非银行金融建综合金机有色金电子农林牧电力设备及新能基础化商贸零医纺织服家食品饮，新参与定位——主动拥抱资本市场，期待价值重估在监管和经济的双重刺激下，国有企业和资本市场的联系愈发紧密。自上而下，监管促进国企与资本市场互动。据《中国证券报》2年1月4日消息，证监会印发《推动提高上市公司质量三年行动方案（-2025，其中提到，落实“两个毫不动摇，推动国有控股上市公司利用资本市场进行资源配置和业务整合，将更多优质资产置入上市公司提升企业核心竞争力作为回应，上交所印发《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划，涉及央企上市公司的主要举措有三方面一是服务推动央企估值回归合理水平二是服务助推央企进行专业化整合，三是服务完善中国特色现代企业制度。深交所印发《落实<推动提高上市公司质量三年行动方案（-2025）>工作方案，提及坚持两个“毫不动摇”，支持深化国资国企改革促进提高国有控股企业竞争力3年2月8日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会指出“统筹推进中央企业高质量上市通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。综合政策表态可以看出，一方面监管当局希望国有企业借助资本市场的资金和监督实现高质量发展另一方面则希望国有企业继续充当资本市场压舱石的作用稳定资本市场。在此态度之下，国企与资本市场的关系料将更加紧密。自下而上，国企更加重视资本市场交流。据不完全统计，2020年以来，公有制企业和中央国有企业与投资者互动的活动次数总体上不断增加中央国有企业投资者关活动次数增长更为明显，显示出国有企业更加重视资本市场投资者交流的态度。图：近5年公有制业与央有企业资者系活次数0

公有制业活次数左轴） 中央国企业动次（左）公有制业平活动数（轴） 中央国企业均活次数右8 9 0 1

43.532.521.510.50，资本市场上，国企价值正在重估。中国特色估值体系提出至今，资本市场上央企正在不断提升平均E已由2年1月初的6倍上升至3年3月底的3倍这既是资本市场对监管和企业重视的回应，也是自发发掘国企价值的结果。图：2年1月以来上公司PETT变化非公有制 公有制 中央国企业/22 /22 /23 /23 /23，▍ESG全面助力国企长期可持续发展——定性锚定国家战略，定量投资有效性显著ESG（环境、社会责任与企业治理）起源于西方宗教团体的伦理道德投资，在上世界60-0年代欧美环保运动风潮中逐渐发展，04年由联合国正式提出我们认为本轮国企全面发展新窗口无论是政策的提倡还是国企的主动变革亦或是资本市场估值的修正，其实质都是新时代国企内在长期可持续价值的外在表现。在这点意义上，EG与国企长可持续发展的精神契合，EG评价也成为把握国企长期发展红利的重要抓手。ESG监管要求助力国企ESG发展国有企业一致以来承担着重要的G责任。在经济上，国有企业起到国民经济压石的作用在社会责任方面，国有企业一直以来通过定向投资吸纳就业服务国家重战略需求等方式回馈社会除此之外大量公用事业和国防行业的国有企业，其业务本就具有服务社会的性质可以说在公有制为主体的社会主义基本经济制度下国有企从创立之初就承担着重大的G责任，并在长期发展过程中不断兑现。双碳目标下，国际国内监管压力促进国企更加重视G治理。双碳目标提出以来，监管对国有企业的G要求不断提升有效促进了国企重视G议题加强G治理。据《中国证券报》4月6日消息，国资委正研究推动央企控股上市公司3年全部实现G信息披露且将在3年下半年出台央企控股上市公司G信息披露指引同时，根据财政部与证监会就国际可持续信息披露标准向IS（国际可持续准则理事会）的书面回复我们预计A股市场的G信息披露强制标准可能于5年出台8年实施。由此以央企为排头兵以G信息披露为抓手国企G治理将会“十四五时期得到系统性提升。国内外ESG评价体系与国企可持续发展价值对标在定性层面，国内外G评价体系与国企可持续发展目标高度重合。我们考察了国内外优秀G评价体系可以看出外部机构对企业的G评价位点同样是国企践可持续发展理念的目标位点，企业的G表现反映了企业的可持续发展的价值。国外：MCIG评价体系对外资引导能力较强。）在地位上，MCI是全球较早建立G评级体系的机构之一MCIG评分是最具资金影响力的G评分之一截至220年底，全球跟踪MCIEG指数的TF共有4只，资产规模超过了100亿美元在评分细节上CIEG评分体系设置了3个一级议题0个二级议题5个三级议题并对不同行业的企业选取不同的三级议题总体而言MCI作为国外评价体系，更适用于评价私营企业的G表现，而缺少部分中国语境下政府对国有企的G期待例如一方面MCI关注企业对供应链劳工权益的监督这其实是践行一种有效市场下企业依据G理念自发选择从而倒逼供应链改善自身G表现的信念一方面，MCI未曾设想企业科技创新与本国科技发展之间的联系，因而也未考察企业弥补国家产业链技术不足方面做出的社会贡献。）在对国企长期可持续发展的借鉴意义上，主要集中在环境人力资源、产品和服务质量，以及公司治理层面可以看出即使是国外G评级体系，也与国企可持续发展的目标部分对应。表：SI评价体系国企对标一级议题 二级议题 三级议题 国企价值对标国有金融企业自身不存在环境风险，但对绿色技术和相关公司的金融支持是承气候变化自然资源环境污染及物

为环境面的响融资碳排放产品的足迹气候变的脆水资源力原材料购生物多性及地使废弃物放及染电子类染包装材污染

担环境任，握环机遇重举措。国有企业应当主动降低污染排放和碳排放，提升能源和资源利用效率，保护境和生物多样性，并在原材料采购、产品废弃物回收等产品全生命周期中努减少对境的害如既符家双碳略也够避相关G政策风险和转型险。清洁能方面机会 大型国有能源集团对清洁能源和可再生能源的技术探索和业务份额，决定了在环境方的机会

可再生源方的机绿色建方面机会

碳转型景下业未的增空。大型国有建筑施工企业对绿色建筑技术的探索，同样决定了碳转型背景下企未来的长空。劳动力理 工会在员工工作强度、员工长远发展、员工健康与安全方面发挥监督作用。有人力资产品责

人力资发健康与全供应链动力准产品安性及隐私及据安全化学品全性降低健和人风负责任投资

效的工会监督，既是中国特色公司治理的一部分，也能够起到防止员工流失增强员归属，吸人才作。工会应对企供应的劳权表现进监督这既工会正部性影也是践积极G采购。在tC端，较于B端国有企的占比低，在些tC行业例如食品饮料行业，仍然存在较多国有企业。产品和服务的质量与安全，是影响消费者选择和价的重要素关到国有业品形象间接响府公信国有金企业提供融服的程中是能够进对公的G表现助力SG表现的公司展，金融企践行G理念的最方式。社会 对消费的金保护 在tC销售应当免诱消费使用不于自的金服务。国有企在产链上占比多有争议采购要存于向外SG风险地是否有益相关反对

有争议采

区的采购，以及对劳务的采购。前者关系到强迫劳动和冲突矿产问题，有可遭受外SG监管风后系到劳权益共同裕政企业形有关。社区关处理 国有企业积极与利益相关方沟通，包括但不限于投诉反馈和资本市场交流。这社会方的机会

沟通交的可健康保的可金融服的可

有助于业形的改，以资市场估的提。国有医疗健康企业对产品和服务的定价和市场开拓。在集采大背景下，定价理、市率较的企更有能得政府购。在经济下行、央行释放流动性增加背景下，普惠金融关系到资金是否能够配到政策制定者想要配置的中小企业。开展普惠金融，是国有金融企业践行社责任的式，拓展传统金市场。营养健方面机会 国有企对相产品定价市开拓，粮食全主下具重意义。公司股权结构的稳定性，以及引入多种所有制资本增强企业活力。股权结构影治理 公司治理

所有权控制权薪酬董事会

响到企的正生产营。共同富裕背景下的薪酬不平等性，以及针对稀缺人才的薪酬待遇。适度的薪激励有助于激发主观能动性，吸引人才；但畸形的薪酬分布则会导致员工公感受损导致才流，引监关注。董事会如何投票，董事会成员的背景，独立董事的比例，会影响企业的生产策。财务 健全的审制和第方审制可以规重大务风的发。一级议题 二级议题 三级议题 国企价值对标国有企业纪委应当对不正当竞争、腐败与贿赂等行为开展监督，触犯商业道德公司行为MSCI官网，

商业道德税务透度

可能导行政罚、讼、裁各类法行为对公造成失。国有企业上缴利税的透明度。上缴利税不透明的企业存在较大的腐败风险，且会降公司社会誉，起管和上纪委注意。国内中证G评价体系受到监管和买方认可在地位上中证指数有限公司股东为上海证券交易所和深圳证券交易所两所各占%的股份受到监管信赖中证指数公司管理指数逾0条是深耕中国市场的金融指数提供商中证G业务致力于建立中国G标准，截至2年0月底，中证指数累计发布G等可持续发展指数条，全市场基于中证G等可持续发展指数的产品达6只，规模合计4亿元。）在评分细节上中证G评价体系包含3个维度3个主题22个单元相较于MCIG评价体系添加了绿色金融企业贡献激励与约束机制中小股东保护控股股与大股东行为等中国特色的议题，与国企可持续发展的对标更全面。）在对国企长期可持续发展的借鉴意义上然集中在环境人力资源产品和服务质量公司治理等议题上。表：中证SG评价系与价值对标维度 主题 单元 国企价值对标E1环境管理 E1环境管理度E环境S社会

E2气候变化 E1碳排放E1水资源E3自然资源E2土地使用生物样E4污染与废物 E1污染与废排放E1环境机遇E5环境机遇E2绿色金融S1责任管理 S1责任管理S1员工S2利益相关方S2供应链S3客户与消者

国有企应当动降污染放碳排放升能和资利用率护环和生多样并原材料购产品弃物收等产品全命周中努减少环的损害此既合国双碳略，也够避相关G政策险和转风险。大型国有能源集团对清洁能源和可再生能源的技术探索和业务份额大国有筑施企业绿建筑技的探均定了碳转型背下企未来增长间。国有金企业身不在环风但对绿技术相关司的融支持承担境责，把环机遇的要举。一般而言，国有企业党委和党委宣传部负责社会责任的管理和宣传有意的社责任理和传有利于业把国家略方趁势发，同增强业声。工会在工工强度员工远展员健康安全面发监督作有的工监督既是国特色司治的一分也够起到止员流失增强工属感，引人的作。国有企业对产业链上下游合作伙伴是否存在利用垄断地位获取不正当收的行，是能够督下游合伙伴升SG表现前者是两个不动的措者是于自市场自发选择的逼上游SG表现。国有企是否够为户和费提供令满意产品服务关系到业市竞争和企声。S3社会机

S1慈善活动 慈善活是国践行会责的要形式关系企业誉。国企的业贡重点现在缴费和重科研务攻上上缴S2企业贡献

税费不是一付出也是取府支持保障承担大科攻关任务则有于把未来发机遇，利于得政采购。1机构设置 国企内机构置的理性实运作过中的现影响业G 1治理结构与作

2机构运作

的日常产经。3激励与约束制 在国有业两分离的代人题中针高管稀缺才的激维度 主题 单元 国企价值对标励和约机制助于发主能性，吸人才预防败。国有企的财、审报和G报告的披露量，显国企2信息披露 1信息披露质量1中小股东保护3股东权益2控股股东与大股东为1财务风险4管理运营2财务质量

业的信透明。混改背下小股是积参公司治的重力量他们司治理中的地位关系到国有企业股权改革的效果，影响未来的发展。国有上公司靠的有大集的SG表现会响利相关对上市司的G评价，进响上市司的营情。国企内财务度的密性助规避重财务险的生。G5公司治理风险 G51公司治理风险 国企内部各项治理制度的严密性有助于规避重大治理风险的发生。资料来源：中证指数，国内外ESG评价体系下国企表现——国内投资有效，国外偏见显著在定量层面，国企的ESG外部评分在长时间维度显示出投资有效性。1）在测试方式上，我们综合中证指数、嘉实基金、华证指数、秩鼎技术、商道融绿、社投盟、、恒生聚源、中信证券等9家国内ESG评级机构，以及晨星、富时罗素、路孚特、标普等4家国外G评级机构的数据构造国内机构对公有制企业G一致性评价和国外机构对公有制企业G一致性评价，然后依据一致性评价对相关上市公司进行5等分分层试，并进行季度调仓。）在结果上，根据我们的测算，①国内机构一致性评价能够较好地区分风险与机会一致性评价较高的第4层和第5层企业股价表现较好一致性评价较低的第-3层企业股价表现较差，过去6年多空组合收益率达%，过去6年间最大多空组合收益率达%。②但是国外机构一致性评价与收益率呈现明显的倒挂趋势，这可能与国外G评价体系的系统性偏见有关。以某国外机构为例，其在每个三级议上均“风险敞口“风险管理两个层面进行打分所有在中国地区开展业务的公司，以及在与中国友好地区例如俄罗斯中东等地开展业务的公司其“风险敞口系统性地较欧美发达国家偏大这种系统性的偏见抵消了企业“风险管理方面的优异表现从而导致G评分与投资收益率的相关关系降低这也充分体现出结合国企长期发展逻辑，构建本土国企G评分体系的必要性。图：国内SG机构公有市企业G一致性评价1212345.21.8.6.4.20资料来源：中证指数，嘉实远见，秩鼎技术，路孚特，，Bloomberg，；依一致性评价5等分分层，数字越大表示评价越高图：国外SG机构公有市企业G一致性评价1212345.6.4.21.8.6.4.20资料来源：中证指数，嘉实远见，秩鼎技术，路孚特，，Bloomberg，；依一致性评价5等分分层，数字越大表示评价越高▍国企新发展窗口期ESG评级重点关注——治理为本，高质量发展为纲不同性质的企业战略定位不同因而也面临不同的SG困境承担着不同的G任在国企新发展窗口期我们认为应当结合国家对国企的战略定位，构建本土特色鲜明的国企G评价体系我们认为站在国企改革收官之年“（公司治理方面的表现是国企改革三年来取得成就的关键也是未来国企加速发展的决定性因素以公司治理为本国企将“（环境“（社会方面实现更绿色更具社会责任的高质量发展。公司治理：三会一层提升国企治理能力在公司治理方面三会一层的制度设计在其职责范围内均对国企的治理能力产生影响。在股东大会层面股权结构是影响公司稳定和发展的重要因素一方面国有股东股比例过高不利于企业发展国有控股上市公司引入积极股东参与公司治理起到社会资本监督公司治理的目的有助于增强企业活力提高国有资本配置和运行效率但是引入社会资本的尺度也因行业而异在国有股东持股不低于%的基础上充分竞争行业重要关键行业、公益类行业等均有所不同，以期达到安全、公平与效率的权衡。另一方面，股权集中度较低又存在三方面危害股东意见不统一难以有效率地做出决策在被外部恶意收购的风险导致国有资产流失没有强有力的决策层导致监督缺位，形成内部人控制问题，这在部分管理层个人主义明显的国企中更为严重总结而言，国有控股企业第一大股（国有股东需依行业差异保持不同的控股地位同时引入积极股东提高企业运行效率也要防止股权集中度过低导致的效率低下、国有资产流失和内部人控制。因此，我们在评价国有企业股东层面G表现时，需综合考虑第一大股东持股比例和股权集中度。在董事会与监事会层面专业背景和参与深度能够衡量其对公司治理的助力程度事会起到制定公司发展战略谋划公司重大战略决策的作用而监事会则起到监督企业决策层和执行层，防止损害股东利益的事件发生的作用同时从英美法系和大陆法系下对一元治理结构和二元治理结构的选择来看独立董事和监事在职责上又存在某些重叠。我们认为，）独立董事的占比，一定程度上决定了独立董事在董事会中的影响力，关系到独立董事是否能够切实影响企业决策。2）独立董事在财务、法律、产业、党政等方面的学术或从业背景，特别是一家企业雇佣的全部独立董事在上述各方面背景的全面性可以反映独立董事的专业性。）在目前中国公司治理结构下监事会作用偏弱的现实中，以及在国有重点大型企业监事会的职责划入审计署的政策背景下国有企业的监事会是否与内部审计部门存在业务上的联系和人员上的重合，对评价监事会是否有效至关重要。4）董事会召开的次数独立董事出席董事会的次数监事列席董事会的次数是评价董事会和监事会是否尽责的重要指标。在管理层层面薪酬和股权激励制度是解决代理人问题的最佳手段管理层是企业生产经营的组织者在现代公司制度所有权和经营权分离情形下，如何制定激励措施，确管理层与股东目标一致，是针对管理层制度设计的核心。在这个核心中，）我们关注管理层的薪酬待遇的绩效方式是否与企业的经营业绩和G表现相挂钩，以及管理层的酬待遇是否与企业经营业绩同步增长。2）我们关注管理层的股权激励制度如何与企业经营业绩和G表现挂钩另外限售期后管理层任期内当事人如何处置被激励的股权，也反映了当事人对公司利益和自身利益的看法这也是我们评价企业是否解决代理人问题重要指标。环境：碳转型下彰显国企领头雁作用在环境议题方面，碳减排与开拓绿色业务机会是国企应当展现领头雁作用的领域。在污染排放方面，国企面临的风险较小。我国当前污染排放政策以合规性监管为主，国有企业普遍规模较大，内部合规性管理较为严格，因此污染排放方面的负面风险较小。在碳减排方面国企应主动探索碳减排路径对比世界主要发达经济体和我国碳达峰碳中和时间表，受制于历史发展阶段不同，目前我国尚未碳达峰且实现碳达峰与碳中和目标的时间点相距较近，这为双碳目标的实现带来较大压力碳达峰和碳中和的前提是准确的计算碳排放量。从今年以来国际先进管区制定的G信披标准，包括欧盟RG制定的欧盟可持续发展报告标（R和IB制定的国际可持续信息披露标（ID）来看系统计算包括范围三在内碳排放数据是碳减排工作的基础所谓范围三内的碳排放是指除外购的电力与热力之外的其他所有间接排放，其计算存在以下难题：1）范围三内碳排放涉及产业链上下游多个环节这些环节不受企业的直接控制难以追踪其中的碳排放；难以界定范围三碳排放“范围且各个管区拥有不同标准。我们认为国企有责任作为表率率先探索范围三内碳排放的计算方式并采取行之有效的手段开展碳减排工作是否披露范围三内碳排放是否设定中长期的碳达峰和碳中和规划是否开展碳减排工作，是国企在此方面G表现的重要考察点。表：世界主发达济体我实现“达峰碳中”目的间表国家地区碳达峰时间碳中和时间美国7年0年英国1年0年法国1年0年德国0年之前0年欧盟0年0年意大利7年0年加拿大7年0年日本3年0年中国0年0年资料来源：前瞻研究院，开拓绿色业务机会是碳减排的有效手段。目前，碳排放的主要来源仍是能源的消耗。风力发电光伏发电水力发电、核能发电等发电形式的碳排放较低推广绿电的生产和使用是实现碳达峰的最有效手段。在此基础上绿氢制造新能源汽车、储能电池等成合理利用绿电的手段，同样具有碳减排意义更进一步，低成本的林木种植和高科技的碳手段协同作用，将成为未来实现碳中和的可能路径以上领域均是国企可以付诸实践绿色业务机会，国企是否积极开拓上述绿色业务也是其G评价的重要参考依据。社会责任：以主业服务国家重大战略需求在社会责任方面以主业服务国家重大战略需求是国企践行社会责任最系统最有的方式。其中，国家安全、高质量发展和共同富裕是三条主线。国家安全既是国企的责任，也是国企发挥比较优势的领域“二十大”报告单独以第1部分专门阐述国家安全，提出“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全，显出决策层对未来较长一段时间国际形势的判断一方面，安全问题是原则性的底线，没安全就没有经济发展国企作为国计民生的支柱和依靠理应责无旁贷地承担起国家安的相关责任；另一方面在安全问题上，产出重于效率，但在众多卡脖子领域产出需要大量的研发投入这为企业带来前期的巨大风险。国企可以充分发挥自身在资本盈余财政补贴和政府购买方面的优势，集中精力攻坚克难而优秀的科研产出将会在中期以政采购的方式变现，并在后期技术逐渐成熟之后获得市场占有率和毛利率的提升，有助于业的进一步发展。）在粮食安全方面，今年“一号文件《关于3年全面推进乡村振兴重点工作的意见》强调了粮食供应、重要农产品供应、农业设施建设、农业技术攻关、种业振兴、农机研发、绿色农业等主题。）在能源资源安全方面，①传统能源仍是能源安全的兜底保障，新能源的研发、制造和应用应当开始讲求效率的提升，③与能源转型和高端制造业相关的稀土、钨、钼等金属是资源安全的重点。）在重要产业供应链安全方面，芯片制造、计算机高端软硬件、工业母机、航空发动机、重型燃气轮机等是重点。高质量发展既是对国企经济效益的要求，也是对国企科研效益的要求。）高质量发展体现在经济效益上未来国企需要在承担稳税收促投资保就业责任的同时不断提升经营效率中央企业负责人会议已为3年央企乃至国企的经济目标定调3年1月5日中央企业负责人会议召开提“聚焦推进高质量发展全面加快建设世界一流企业，为推动经济运行整体好转勇挑大梁为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步贡献力量。会议正式确定中央企业经营指标体系由“两利四率转为“一利五率，中央企业目标任务由“两增一控三提高”转为“一增一稳四提升。分析相关目标细节和会议精神可以发现：①针对利润仅考核利润总额，不再考核净利润和营业收入利润率转而考核净资产收益率，或意味着央企将在利润总额增速持续高于GDP增速的前提下，注重国有资本收益的保障，而不再要求企业整体利润率的绝对提升。②资产负债率不再设置红线，结《关于做好3年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知以及历次经济衰退期间国企投资加速增长的事实可能是为央企扩大投资放宽条件助力经济发展。③全员劳动生产率不再设置明确目标结合历次经济衰退期间国企反向吸纳就业的事实可能是为保障就业发力。④加入营业现金比率或是稳税收促投资保就业的目标下对企业经营风险的监控总体而言虽然需要承担上述三种社会责任但是国企仍被寄予建设世界一流企业的厚望由此可见国企责任重大我们在评价国企的经济效益承担的社会责任时，应当综合考虑上述指标。）高质量发展体现在科技创新上，一方面是对当前我国落后领域卡脖子技术的科研攻关，这与重要产业供应链安全议题相同另一方面是对世界前沿科