AI显性化元年拥抱产业变革的星辰大海

ChatGPT引领技革命，通用人工智能曙光将至ChatGPT破圈复盘：AI显性化的三个阶段我们从全球产业角盘AI显性化的三个阶段自202底OenAI发聊天机人CatG以背后GT3.、G4型的出新轮术革的潮从学界业向通联网户次圈我们将这一过程称“AI的显化，主要为个段：技术奇点出22年11月ChatGPT发布OenAI基于PT35模推出对聊具ChtGP文生的确流畅长列本能可扩展等方都著于以往AI模Ⅱ）23年3月GPT4发布：于GPT35版本接入GPT4大的ChaGPT在字话的度广层均提升外，了别字容P4支图内的入，模识能显增强。海外C端产品破圈。）ChatGPT能力初步破：2年11月ChtGPT后户模5天破10万两月破1亿学术文专考等C端应用场景初破。23年2月微将ChtGPT入索引擎in，推动ing移动端DAU月比长6倍Ⅱ现象级应用诞3软将ffie家接入PT，发布公手ffie365Copilt有撬全球4亿户模Ⅲ）下生态全面开启：3月27日OpnI允第方发CatGTPluin件第批持的包括ExediIstaarapier等旅电场头部用“件生放开确了ChtGPT的量口地，I来ppore刻，游态开。国内大厂跟进，大生态起步。自22年11月ChatGPT发后国部科技互网司即3百先发类ChaGPT的天器文、企业平文千对标外hatPT4月阿巴发同产“义千问，华公布“古大模型进。腾讯字跳动等互网大厂成了专门的大型坚队相产品望续布。图表1“AI显性化”的个阶段来源：OpenAI，文心一言，通义千问，华为盘古，ChatGPT突破之处：通用人工智能的曙光从前的究应方来A人智主有NL自语处理（计算机视觉）两大领域，分别聚焦于对自然语言和图像进行分析、处理。其中，ChatGT其后的GPT系列型来影主集于NLP领因我们过复盘去0年NLP领技术解一关的问从技术角度看ChtGPT究竟是不是革命性突？从技角复去10的AI发历有四个重要的时间节点：1）2017年Transformer统一NLP研究范式。在著论《AtenionIsAllYuNed出Trnsforer架构通引“自意力机制极拓展了AI模在同务的迁移。论发布5内被用过38次统一了NLP研范，续被广跨域于CV景。2）2018年谷歌、OpenAI路线之争：完形填空vs文本生成。2018年谷、OpenI于Trnsfrmr框架分推了AI模型BERT和GP-1通来二者技术线主的别于：训任中谷歌BERT要用完填”的方式，随遮一文，让AI模通上文进补；而GPT则要使用“文生成的式过完遮训语中“下文训模基文，逐字句生文从应用结果来看，歌ERT在文分、键提等“自然语言理解类任务表现好于代GP。而续随着模型数量的级提升GPT型翻、作问答“然言成类任中优开逐显。32020年GPT3优势初显千亿参数量催“涌效应220OenI推出新的AI大型GP-3其参量达1750亿较上代GP-2的15亿出一百余。220后AI模型“现效得业内广关，当数量高于特定量后（一认千亿级别门槛，基模型结构训练方的整，AI大模型的定性能出指数级的升，如够确回答未过训练问。此后谷歌Mea相推亿参大型而P-3的技路优日凸。42022-2023年ChatGPT横空出世技术路统一202年11OeAI基于新I模型GPT.使来人反强化（RL进精了聊机人CatG经过大B端、C端的大模试ChaGPT在文生成场中通性超谷歌BARD等类用223年3月OpeAI发布P-4，使得hatPT问深度以多态别力进步此OpeAI的GPT系已面先歌、Mta竞对，技术径先性到分验。图表2：近10年AI发历程梳理来源：谷歌，OpenAI，我们为ChaGP（背的GP3.GP4型推于工能的发具三层重要意：统一技术路线推动AI发展驶“快车道盘NLP展径见继207年歌Tansormr之后NP模曾出以歌BER、OenAIPT的两技路并有趸随着GPT.G4用性本成域全领先，有望次一L（语言技路在市竞“鱼下，其他AI模厂有逐迁移类GT技路，投的力人等源规模大幅长进动AI模型体迭速加、应场拓。功能实现飞跃推动I产品层面“显性化具体功上看hatPT在两层实了大破1通用性与前应用特场的I不同，ChatGT够足B端业C生场中大数语交需2多在接入P-4之ChaGT新了片入能析业数据表和网梗能基张写需的片成站源码hatPT模能力的初显不提了入容形的由升户体为言大型打了“用像助知界的新路推模认能力进步升。终局预期提前推动AI可见度提升3月22微软究布GP-4论文AGI的花P-4早期验，心点鉴于GT-4能的度深度，GPT-4应被理作A（用工能的版本AGI是具一人类智慧可执任人力任的器AI为工能领域期愿预实的在200以而继htGPT推之I模技术路径的一功上飞，推动AGI终的见提升落预或从2050年大幅提前。图表3：ChatGPT对于人工智能发展的三层重意义来源：整理因此从术度CtGP及背的P3GP4型在用多模态面现了NLP研的术从而人智研的（G）预期幅前进回本节初问从技术角度看ChatGPT毫无疑问是革命性的突破。ChatGPT核心壁垒：算力、数据和工程能力ChatGPT的研发主要预训练（Pre-train）和精调（Fine-tune）两个环其中1预训练用标大模数集对模进预练2精调让模型与专业标注人、I训练师行交互推模型逐步学人类通表达方式和价值观，从而最终生成符合人类期望的回答。其中又可分为有监督精调（InsrucionTunng和强学训（RL两个节通俗地理解如将AI大模类于生模型预练是过泛的识阅读使具备步的文理能型精调教学的其使优教的果往胜过大普书。我们从ChatGPT的主要技术环节，分析其核壁所在：算力资源据TrndFce据以伟达100径计CatGT要2万块GPU来理练随着hatGT商需的GPU数可超过3万。目前内PU群存资源限加实单影高芯采受导致对于国大型商模型推部等环的力源但从长期来看，国内AI大模型算紧缺的问题有望得缓。从场度算资本质上是自流的品相模型术工能等壁垒易破从术看，大模的发应环所需力来有化空间4月13日大模型训练具eeppee-Ch中括源的RLF架能于个GU练过130亿参的型训速提升15以，类应用模的力槛望大幅降低。参数般为100亿参量言大模产涌现的门槛,GP3训参达750，GP4数未。于内模厂，尤其是拥有丰富有数据的互联网大而言，000亿的参数量并非难到。目前百、为阿等部企均推或亿参以的AI模但在性能上和hatPT较差距。数据集的质GT3预训数集于cooncrw（页虫类数据台维百等准化度高公数目内AI大型预训练数据也公网爬的数为主再合自有行数进训问题在于较英文目联网中内的模质量存较差此内AI大模的预训数据中也以英文据为主得在中文为的用户环境中产生多适性题目前看决方包一是立准量的文语料二是加强AI型的译力使生的结更合文户使用习惯。工程能力：包预训、精调训练的能力和法等需要团队通过长时间的经验积累、不断试错，再对模型结果进行调优，这也是OpAI的ChatGT前先国、乃谷歌BERT等海外部模的心之。例如精过OpeI使极量高量注数，著升了GPT3.5的应答力此外中英文据在模质等方存差也要额的工程力弥，产AI大型适于的使环。整体来看对于国内AI模型厂商算力资源数质量和工程能力类ChatGPT大模型研发的核心垒在其算资的主要外因限期有得到缓据量工能力差弥需资人的规模长投入在2023中高发论30始周祎中国语模技水和GP-4的距在2到3时。图表4：ChatGPT核心壁垒及国内应对方法来源：TrendForce，OpenAI，AI产业化：大模型为入口，关注应用环节降本增效+新增量AI大模型：新的生产力工具和流量入口ChatGPT的应用：不只聊天机器人。CatGPT最初为款天器应用被推出，市场充认到其背后态的战意，其间历两个重的间节点1AI“iPhone时刻3月6微发布65pilo过ChtGT和ffice全家的合直展了AI能后C端户的质。人交方变革的角度看自007年ihoe开多触的互代后以ChtGPT为的自语言交有引新次革2）AI的“AppStore时刻：3月26日OenAI允许第三方发hatPT件ugi一支持Expdnstcarapir头部应用盖饮旅语培训电等个活景三插生的开类比于008年ApStre推出而hatPT为量入，业潜持推升。图表5：微软365Copilot界面 图表6：ChatGPTplugin端口支持的应用来源：微软官网， 来源：OpenAI官网，从ChatGPT看大模型的战略意义：新的生产工，新的流量入口。大模型是新的生产具。类GPT模在性和模两层实了飞跃作更效新代生力具能帮所有联企提生效率因此有模的商在生中卖人的角过售模接口调用权供于模的企级务多方进行业变前OenAI基于ChtGP，出收服务hatPTPlu，开放应程编口OpenAIAPI前订制费月20元，者调的tokn量费从求侧来看OenI出两务均不求曾次现因问过而停务暂停接新户情。图表7：ChatGPT的两种收费方式来源：OpenAI官网，大模型是新的流量。微软CEO在365Copit发会提：通的人机互式会自语言我复盘TMT行的发历，现从PC形界面到iPhone多触次互网式变的后，是机互式升级带来使效的升GPT5GP4模在用面的跃使基自语言对话的机互式为能极提了户机交互自度使效因此，大模型的战地位有拟操作系统成为iOS/卓之后的新代流量，一端承接大的B开者求，一触万级的C消者态目，随着ChatGTPugn出模型第方件态然起，业落有加速。图表8：AI大模型推动机交互方式的升级来源：整理ChatGPT推动流量“再配，移动互联网时的争格局有望重塑。为新生力具流入口望塑动网时的具应用立万规模的游用态再虑模研用程中力技术资面的壁垒大型商于需求会成吸应相对传互网厂竞争势将会发著如软下的览器ing接入ChtGPT个后动端DAU破亿，有望谷旗下Chrme浏览器50以的场额形挤，摇球览器“一超多”的竞格。因此，模型带的产力工具+量入口值有望重塑移互网代竞格局。图表9：AI大模型有望塑移动互联网竞争局来源：整理谁在布局大模型大厂创业公司前内部互网科公均在大模型领域有所投入，但技术路线并不统一，模型的应用场景域也相对有限。在ChatGT出外大快跟在模型备基向GPT靠并相继布类hatPT字聊机人品包百度文一阿通义千问、商汤日日新等此外，部中小型业看到了大型带来广商业化空间以竞格重机会其为AI互网行领人组的业公，包括团合始王文的光之搜始人小的百智”等。图表10：国内公司大模布局梳理公司最新模型发布时间参数量模型类型应用场景百度文心一言203316（发布会）10亿多模态大语言模型针对知识增强领域，具各模态AGC产出能力阿里通义千问203411（发布会）千亿级别多模态大语言模型具备文本创作翻译、角色演、语义理解、图形设计连续对话、智能助手等能力华为盘古系列大模型20348（公布进展）NP大模型：超千亿CV大模型：超0亿大语言模型，计算机视觉模型科学计算模型着眼AI赋能产业，为煤矿、水泥、电力、金融、业等行业创造价值三六零30智脑20349（发布会）-生成式语言模型着眼智能搜索引擎，并基搜索场景推出人工智能个助理类产品腾讯混元大模型203414（发布大模型力集群）千亿级别自然语言处理计算机视觉、多模态模型应用于腾讯微信搜索、腾广告等业务场景，提升搜体验和广告推荐的精准度商汤科技日日新大模型203410（发布会）千亿级别多模态大语言模型具备自然语言处理、内容成、自动化数据标注、自义模型训练等多种大模型能力知乎知海图203414（发布会）-大语言模型能够快速进行要素抽取、观点梳理和内容聚合，将所回答的梗概展现给知乎用昆仑万维天工35203417（发布会）千亿级别大语言模型类CaGT，宣称为中国第一个真正实现智能涌现的产大语言模型来源：百度，阿里，腾讯，华为，商汤，昆仑万维，三六零，知乎，整理大模型+垂类数据，满足类企业的细分需求。于大型商垂企业务量技和源备相有仍以过接外的模现经效率的升生力界扩张根据企业需体的不同进行划分：对于小B创业团直接调用ChaGPT大型API以引导提（prompt）的形式输入需求,生成直接可用的文字、图片、代码等素材。如电商卖家可通过ChatGT、tabeDffuon模生宣素模特片。对于大B基大型接结合公司自有据进行精（fine-tune得到更适于身务景的新型。海外TA龙头Expdia基于的酒旅数对ChGPT进精生成更配TA的客机人够户讨旅游、班息并定性化出攻。图表11：I大模型如何别满足小B、大B的需求来源：整理垂类企业有望从两方受益于AI技术变革在企业生产经营环中增效二是带来收入端的增从务质看务场线化度高企业，受AI大型影更大其对I具接度高此媒联体成为AI模率落的场景我从网文图片视频游戏广告营销商六个细分领域具应解读I模对垂业的能果。AI+网文：创作效率提升，内容形式有望升维降本增效网文创节效率提升网创环节网平通供编辑助家行作提编环的作效前头网平台布局来使谷歌aMDWordVec等源文类模心能了别错别字和语病帮助作纠；还能基作者当创的内容、及训练里内容库为作提可的作路，助者破作颈。续随国内AI模型的文字成力近ChatG文的力占有进步作者仅负责考事纲用键词述心背物设和情突AI辑器可围绕些键进大围的写生脉清、故完的文品。图表12：AI智能写作工页面 图表13：BetterWriter实现写作内容生成来源:写作猫， 来源：BetterWriter，新增量网文互动强内容形式有望升是提升网文本身的动。2019年文团和软小联推P醒计让户网文学里的高气色行字动后结类hatPT大模型虚角和用户间的对场将为在平网库铺使有望幅升户阅体验。二是从网文衍生出声、漫画、动等更高维的内容形式。着AI型多模态能的升文图文生视的槛望步降。手大量IP源的网文平，望助AI型的模生能，于丰的文料生相应的有声、画短频动画更维的P，大推商化间。图表14阅文集团与微小冰合作“IP唤醒计划” 图表15：百度的AI阅展台来源：阅文集团官网， 来源：第六届网络文学+大会，AI+图片：平台变现效率有望提升降本增效：图搜索准识别，提升平变现。以内部片平台视中为，旗下VCG.cm站推出I能搜功（Bta基于多模态自语理以知识谱人智技用不可“词行检索也以自语言“图图的式进搜此平可以准确地解户搜需找到应片望升小客C用的图率，从而升台体变率。图表16：视觉中国“自语言”方式搜索结果图表17：视觉中国“以搜图”方式搜索结果来源：视觉中国官网， 来源：视觉中国官网，新增量基于高质量片素材库有望孵化中版Midjourney片平台的心产高量图片材，在AI大生态有价重：是为大模型练供富图数据库二在接型的础上训自图像成垂类型从外况全最的片权台GetyImaes英开展合作基英达毕索AI片成自有高量材练片视频生成类型像者区Shttestok使用伟的I架于自有资源练D成型国内况行比随国内I模性能生逐步完善，片权台望练自类成型孵化中的Mijoue图表18：海外头部文生模型的应用效果来源：StableDiffusion,DALLE2,Midjourney，AI+视频：提升工业化水平，孵化新的UGC生态降本增效：短视频、画制作领域率先落地。统影内的作程分为三个段：前（本、脚本作，募资、导演选等，中（式的拍摄工后剪效制等前类ChaGT模主应字图片生类影制环包前的本制作以后的觉效发素材制等具体来看，编剧根据体需求时间内成多剧本供方选择导演助AI工，脚设计镜语的择更为富后期视效、工作的繁程大降体上缩视容制周低作本影视内容的种类来看视和画制的上业程度高I模赋下的本增效果望先地而真参的视制流程为琐及的线实景、人员摄节生式AI替人的速度对慢。图表19：由AI导演的片TheSafeZone》 图表20：好莱坞编剧公允许AI运用于剧本创作来源：InquirerEntertainment， 来源：Twitter，新增量降低制作门孵化新的UGC视频生技路的度AI视频生的现度著于文和片成原有二一是频容的复度高，括秒24的素材因需基成的图生能、大的算力资源二是头言事逻有于然言目前hatPT训素以文为主，尚未持视频容输入，因无法生持、连贯的频内容但期来看UGC频作难有大幅低目前国多个部联厂已出短频生成型如Mta的Ma-A-Vieo谷歌Imaende阿魔社的文生视模智助手等用可过入文描片材生成十秒到分的频容类比动联的及化出视生，着AI多模态能力的提升C端户作复杂视频门槛有幅降低，孵新的视区生态图表21：腾讯智影推出影数字人 图表22：MetaMake-A-Video根据图片生成视频来源：中国经济新闻网， 来源：Meta官网，AI+游戏：全流程降本增效，推动品类创新周期降本增效：研发、发全流程落地。在有制作业横对比戏是生制工化度高的容式因此AI模更地游研、发行工作相合降增的落速也快此腾易哈莉莉等国内部戏司已局AI生工，本成果在戏案角和道具生成研环率落随着用大型hatP以图生类型tabeDiffuion等应，戏策、计更复的3D模场等有通过AI工具动成而游戏发队生力限提游内的和更迭代速，一提用粘性付意。图表23：虚幻5引擎推出MetaHumanAnimator 图表24：通过Midjourney制作的游戏《Shoon》来源：虚幻引擎5发布会， 来源：推特，新增量AI望推动一轮品类创新周内容意戏有着供决需的征头部款戏往于法的新用提一无的游玩验从产显的马效游公带来厚业回随着成式AI的术革广用，戏为动最的内形，望一轮的品类新期目于AI的戏类新以“放界为，过增强游戏人景玩的互性提玩在拟世中沉感其网易布将在逆水实国内个版ChtGP让NPC能玩自生对话；米哈新《坏星铁道通过AI术使PC的行模更自，游戏将于4月26日内线来于AI的类新望孵新爆游户付费意愿提有推游行业体收水。图表25《逆水寒》宣实装游戏版ChatGPT 图表26：米哈游《崩坏星穹铁道》来源：逆水寒官网， 来源：米哈游官网，AI+电商：大模型有望成为新的电商入口降本增效：低推客服等成本，提流量配效率。内，头互联网商台期局I工，阿巴于221年出亿数大型通义M6，用电全程降本效随着ChaGPT推出AI模的用和多模态能大提望一步动销客等节效提考外况南亚头电台Shpiy已于3接入ChaGP可以助行品息自动生成告销案片的生代工数客服播从降运本；同时过为准流识别分发提用求和品间匹度进一提升经效。图表27：阿里称未来所产品将接入大模型 图表28：Shopify将ChatGPT集成在程序内来源：阿里“通义千问”发布会， 来源：Shopify官网，新增量：ChatGPT有成为新的电商流量口按照－匹的式行划分电平分以宝为表搜类商以抖为表推类商别以搜索框、视频/直播流量入口，行用户需和商品信息匹配而的通性多态力有望次塑商台产品态为一电商量入口主原系一交互方式上CatGT自然言互式相于传的关键检有更的由度使效率在端用可精地自己细分需求；出端，户够获得更详尽的购清单、推攻略，非定、单一的索果二是匹效率上用类ChtGT的互式会供详细需求描述，AI大模型对于商品和用户数据的处理也更为精准。目前海外电商平台ShopiIntacrKlra开了于CatGT“能块户使用体验人货-的配率有大提，升商平商化间。图表29：larna的ChatGPT界面 图表30：Instacart推的智能导购助手来源：Klarna官网， 来源：Instacart官网，AI+营销：创意环节降本增效，营销模式有望创新降本增效降低图材制作成本以ChtGPT为主生式I有营销文图视的作环提效对于告主而部较简的图营销需可助I工自完成从降广营费用对于广告代商言，其核心的能力产业链在于为广告提供营略框架。因，代理通过AI工具成案图等复性材辅核团进行意计并于去的例和数积将多产用化有营框为广主供多值务上。新增量：新的流量推动营销模式创新。2微软将hatPT与有览器Bng结布NwBng,表正与作探讨告现新式根据3月的户馈软试在hatPT成答旁边示停告将广植入与hatPT聊体中着ChtGPT成览器商台种C端应的流量多新告形和业式望现具体来看自语方式升dlo更用户配升eC人千的果升量配效，从而体升上告商业规。图表31：微软在NewBing聊天中植入相关推荐 图表32：谷歌基于AI出效果最大化广告来源：NewBing官网， 来源：谷歌官网，AI+投资主线和标的梳理基于业趋，我建关注条投主线大型厂商，垂类企业降本增效内容资产的价值重估。投资主线一：大模型厂商AI大模型：下一个“互联网”级别的增机。前我提，AI大型是此轮业革的心1）作为新的生产力工具：大模型商过模自，大幅提升有务经效通出模能力提供模接的用限于大模型企业服等，足广大类厂商降本效、业升级需。2）作为新的流量入口：通过AI大的快落和态张大模厂有承交方式变革带新量参互联流再配把握一“动联级别的增机。国内大模型厂商将共同益于行业的高速增长。内厂类hatPT大的推出自203年3始至4月9日百“文一盘阿“义问商“日新六智知知图昆万“天工3.5均发或启。供给侧来看，前有能研发落地模的厂仍是数国内横向对比从金备下生态看头大具先天势但类hatT对机器人演效来，家之差并显国内外纵向对比，国内AI型和penI的ChaGPT体上在2年右距。需求侧来看，目，游垂类业对模型用需求大于际的。随着4月3微开源eepSped-hat模训工具垂企应大的门槛有望一降动模型游应需加增长因此在内大模性能未现显距且游应需远被足情况，们断内AI大模型厂商共受于业期的速长。关注率先落地的大型商在业展期速增阶我建点关注有力先地模的厂一方面I大型的发垒能落地模型首验了业工金面硬另一方面模率落地助于企抢生位承接游直景的户需求基新行据对模型进持迭长的竞优奠基中较头互网厂局大模对中企而弹性我们建议关注发布合作自研大模“工的昆仑万维。昆仑万维：A股生成式AI模型全覆盖稀缺标的全球化互联网平台业海外占比持续提通过部部布局五大业务板块：1）海览器Opera:截至224均MU达.24亿202年营收3.3亿元向美洲等价市持扩2)海外音乐类社平台StarX：核心品taraker是外K类用头累注册户.13）全球移动游戏平台ArkGames深戏出市数自发二元MO圣境之塔于内线内4国内休闲娱乐平闲互娱国头棋类戏平。5科技股权投资平台222公实营收7.4亿元同下降.35中海收入比至78；母经性润6.4亿，同长11。未来十年的新战略：AllnAGI（通用人工智能与AIGC。１）生成式垂模型全覆盖从200开始局IG202年2月昆天模，包括工绘天乐天妙工码覆盖像音本编程模态，是A唯一生式AI模进行覆盖公司2）海外Opera浏览器接入ChatGPT23年3月22Oera浏将ChaGPT集成其面应能够为用户撰写摘、生成图等，有望受于PT赋下海外浏览市场的竞格局改善3）合作研发类ChatGPT大模型：公与点源合，发国类CatGPT的开大工3.其模的识权属于点源公将有模商业化净润的0至3月10，计采约4400万金件设月7天工3.5动邀测望占模型态益下需求高速增。我们预计公司22-05年实现营业收入5.6/10/648亿元，同比分别为15.29/11726.2计202-205归净润分为1.6/6.017.8亿元同比化180617.811.72。应EPS分别为1.14/.331.49元给予2313xS值对目价60。次盖给增持评。风险示AI大型进度及期应落不及期风。图表33：昆仑万维财务据简报财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4899547599540006100064000增长率）7705-235152911726.3EBTA（百万元）1893215446169141820520116归母净利润（百万元）1568511250130621530617978增长率）-6.2-2.9180617081172EPS（/股）1.90.61.41.31.9市盈率P/E）38035104432336933305市净率P/B）5.74.34.03.83.0EVEIDA12856.6296525522246来源：ifind， 注：股价为2023年4月19日收盘价投资主线二：垂类企业降本增效根据们对AI六细应用景梳传媒互联网行业将整体受益于I大模型发展细领来受度性各相我认中核心因素在于三点：业数程度，自有数据源实际应用的落地速。重点关注游戏行业增效落地最快长期空间大从述个标准来看1）数字化程度高：在所有容领中，研发、行的字化业化程度最此全务程更和AI工相2自有数据资源丰富垂类公司需在有据基上对部大型精调能成适自身务场景垂模。游公司于C端游产矩阵储有量图3D模型等发材以高用留跃度等户为据应于大型精调之，望大提游戏公的营效。3）实际应用的落地速度：戏公司对新具新术接意愿遍高2023年3月举的G游开者大）开设多个AI专，是腾、易头游公司还数人创团队，均已研流中极“I生玩创有望动一品创周。游戏行业景气度持向有望迎来戴维斯双击从行基面看《022年中游产报，222国手市销入191比降1.4，主要版停导的给侧及济行致的户费减自203年戏业管回续4个国戏版发过80款们认，版号放态对业给侧提有从23Q2始逐显。游储情况来看前讯网哈游哔哔等部司均备研进基完成高商业潜已到号的体新中款已档2-Q3上着新供给的集中释，游戏景气度有望回上行，对公司业的提振自23Q3开始逐步显。合AI虚拟现实等技术催游戏行业整有望迎维斯双击。整体来看，围绕垂类企业的降本增效逻辑，我们从各应用领域中甄选标的：1）游戏行业：建议关注恺网、人网、天络2）影视行业：建注光线传媒3）电商行业：关注得4）营销行建关三行。恺英网络：产品储丰，有望受益于AI+XR加落地传奇/奇迹类游戏头部厂，公司治理重回正轨。司在奇奇类戏域的竞优稳23年入产大划线1款游中奇类3奇迹类1；外6款创类包斗、墓I，望成重增。中龙神八部之西行纪《仙剑侠：新的开始《归隐居《山海浮录《龙奇》5款已得司层22年0前人股过完公事长锋成为一股东叠几年核管层建成未战将到长期有力地行。稀缺性布局VR游戏有受益于AI+XR加速落地产业面ea于4月6日推出源CV模型SA，用于找分图中任何象结合ChaGPT的语言交互VR游研有望助I型本升户交体从公司布局司产布局R态且位件司是头部硬件商相技一机构东后产朋R201出量球第容层面公旗子司旎网具业公的异VR游研能，自研动作类R戏望内公未有受于内VR硬渗率升的成长红利及AIXR加落地。我们预计公司22-04年实现营业收入4.2/10/631亿元，同比分别为69.426./2.6预计2022-04年母利分为109/1.2/8.7元同比变化88./3.923.，应EPS分为050.71/.87元参可公司相对估，予3年30xE估，应标价21。维“入评。风险示版发节放缓游流水上奏不预的险公无实控人态经不定险。图表34：恺英网络财务据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1531923530404385140963911增长率（）-2.45392694326832361EBTA（百万元）27.696.3168602138424404归母净利润（百万元）17.357.3107461507718141增长率（）10.922.4885639852306EPS（/股）0.80.70.10.10.7市盈率（P/E）16.05054268019161557市净率（P/B）10098.66.94.53.0EVEIDA33021205161912071036来源：ifind， 注：股价为2023年4月19日收盘价巨人网络：新游周起，AI+游戏有望加速落地存量产品线稳固，23年接产品大年。公旗戏生周较，核两条品1“征线征游于206年推此公深作继续就不细市、新法和业式出途列。作原征》于23年3月24日线首流万截至4月7稳在iOS销前52休闲竞技线司于2015年《球大战本更新营较稳《太空行》海已到证的款类，内一有号手，23年1月国内上线冷动有于22开商化此司自手《与界尽头》布局次放赛由2019年款戏休的拉》作研，目前已获版。积极布局AI+游戏有受益于降本增效+玩法产品层面司于2月20日确接百文一3月研《空百文一联国内首由AI生的游“太鲨后将用户UGC作层进步作人才层面公官启外招戏AI训师AGC法程等薪加快推进AI工在戏发的实应战略层面据澎新4月3司创始人史柱内讲戏+AI是势须重布其在环节美术序助降增在戏划则以挥更要作迅找到佳数值。我们计司22-024年实营收入20./307/37.0亿，比别-4/505/05计20-204归净润为9./122/14元同比增长-7.9/2.6/1.99。对应EPS分为0.4/.6/072。考比司相估值予23年3xPE估值对目价8首次盖给“入评。风险号放放戏水上节不及期风I发和用及期险。图表35：巨人网络财务据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2272921427200003000037000增长率（）-1.7-420-39750492052EBTA（百万元）1173610865101281421916391归母净利润（百万元）1090199.192.11238714399增长率（）2548-335-71932601799EPS（/股）0.10.00.60.10.2市盈率（P/E）28152913313923672006市净率（P/B）3.62.52.92.12.2EVEIDA27031848228517211453来源：ifind，注：股价为2023年4月19日收盘价盛天网络：音频类成式AI打开增长空间游戏IP运营稳健竞交平台贡献新增业务要1游戏行及运营占收约50公天互与光等IP方作国志01全联营并以IP权监修方参《志战略版《·三无双霸《大航：海霸主多个爆游戏2）游戏社交服务业务，要括游台、戏交台线网吧电酒。司22计实归净润.1-4亿同增长8-2要“带电为主游戏交务务速长，献的润量以及三志战版等IP游戏产表亮，润续增。布局音频类生成式AI期打开增长空间助AIC术推声交+电陪平“带载量居为IO多应市垂品排名第一。目前台上“鉴玩法，过声音别法技术构用户多画，精准推荐容务社匹用户来望照或主的求成音提高音类产的成率为竞用提更沉感陪伴的户验进步提平台的户性商化间。我们预计公司202-204年实现营业收入52186/2.6亿元，同比增长24.522./25。计202-204净润别为22/30/38元同比长79.34/347826.2对应EPS分为.81./1.1。予3年6xPS值，应价40元次覆，予增”。风险号放放戏水上节不及期风I发和用及期险。图表36：盛天网络财务据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）89.812083150001800022000增长率（）35593627245122372151EBTA（百万元）10.316.028.738.548.7归母净利润（百万元）604712.122.830.138.3增长率（）149910.0793434782692EPS（/股）0.20.60.31.11.1市盈率（P/E）15.37474416730922436市净率（P/B）8.17.76.55.64.8EVEIDA27262744290321211623来源：ifind， 注：股价为2023年4月19日收盘价光线传媒：动画电龙，IP价值有望提升全产业链布局的影龙动画电影优势显著司横覆电视（网剧、动漫音乐、学艺人经纪实景娱等个影视内领域；向局影视全产链通控猫娱乐宽发势成子公彩屋业备漫I布局下游衍品延长画品生命周。目前公已出品《吒之魔降世《姜子牙大海》多象级产画影储有《吒2《子牙等系列续作IP影力国视制企中备缺。积极布局AIGC，IP价值望提升。真影相动电的作化、业程更，AI技术其响快更显著公于23年3月2日发布动电《你岛其宣海由tabeifusio、Mdjorny等I工具制作司与测百文一外动制团已索ChatGT在业上应未着多态术演I技术公业中应望从宣素的作渗动画影角景等制流及生发、虚拟生等游P环节助公降增，进步升P值。我们预计公司22-024年实现营业收入81/2./24.4亿元，同比分别为30.611/202计02-224年母利别-.7/8/05亿元同比分别为4.7/61/8.7。应EPS分-00/0.300.36元给予23年PS值对目价13元。次盖给“持”。风险示电上进不及期AI技开应用及期风。图表37：光线传媒财务据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）119071176881.02000024000增长率（）-5.40.4-3.315.22020EBTA（百万元）33.8-2532-134089.310373归母净利润（百万元）29.5-3168-122588.910741增长率（）-6.8-2709447461.11897EPS（/股）0.0-011-0060.00.6市盈率（P/E）10.6-1212-147936153039市净率（P/B）3.33.33.92.62.8EVEIDA9686-1848-127530332447来源：ifind， 注：股价为2023年4月19日收盘价值得买：稀缺内容商区，加速AIGC商业化应用稀缺的内容电商社司旗拥消内社“什值买，202年AU同比长4至3889万GMV比降5.至27亿元其业方括）效果营销通过将户流至电商台、品商网产生电导购佣收；2）品牌营Ap站的告展收外积极展商运等业务依托旗子“罗“助将运业重向抖平022年费下行和公战转影司营入123元降1245归净润亿元同降52。探索AIGC多场景应用台变现效率有望提自017起公开么值得买”台上尝过算法和机的方式内容，即MGC（器贡内容2022，MC内发总量占已升至20.1，来望一提，丰社区容态023年成百文一首生态作伴在AI大型生态中司望于余来积的户费据布局商域垂模提用户消决的化，一步升台现率。我们预计公司23-05年实现业务收入1.7/83/206亿元，同比分别为27.81/165612.7预计0232025年母利润为1./2./2.5亿元比长90.8/7.7/2.32对应EPS分为12/1.5/188。予3年PS值对目价47元。次盖给“持”。风险示AI技开应用及期平商化进不预的险。图表38：值得买财务数简报财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1431412842150001800020000增长率（）5426-1.5278116561257EBTA（百万元）23.114.129.334.238.4归母净利润（百万元）17.3848916.220.125.4增长率（）1450-5.1903827772132EPS（/股）1.50.41.21.51.8市盈率（P/E）33427068371329062395市净率（P/B）3.73.23.02.52.0EVEIDA23442588169914121192来源：ifind， 注：股价为2023年4月19日收盘价三人行：数字营销业速增长，AI+营销推动模创新国内领先的整合营服供应商公主业括数营服场动服务和园体销务作为销业头在长实中累稳优质媒体资与户源并此基上续有费品电运商等行头部客的销算同公续展客矩224标车业客户一汽奥汽众捷在推下司202年营入565元比增长58.3；母利润7.36亿元同长458。与科大讯飞签订战合作营销模式有望创23年3月8布：与科讯签关战合作议合内包1过AI赋提升慧营销能力；）共同发于下一代工智能术多模态智营销工。中，公司基不行客、营销条案经库数据，合大飞的AI技术储备有为小业提供SaaS服，括战略营素的成以及用于直电的拟等。我们司23-05年实营收入78./10.3/12.4元同分为38.529./2.8预计2023-05年母利分为106/18/58元比增长44./9.5/1.67对应EPS分为1.4/1.5915.9。考可公司对值给予23年17xPE估，应标价19。次盖给予增持”级。风险示AI技开应用及期战合进度及期风。图表39：三人行财务数简报财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）350975629978000103.0124.0增长率（）27185830385129372280EBTA（百万元）59.487.9127781590818648归母净利润（百万元）50.873.7104121384315071增长率（）39184582445129541467EPS（/股）4.87.6104913591559市盈率（P/E）30492091144711179.4市净率（P/B）7.75.74.83.52.2EVEIDA18319.211628.87.2来源：ifind， 注：股价为2023年4月19日收盘价投资主线三：内容资产的价值重估AI大模型生态下内容产价值有望重估。IGC核心内，内维从低到，分文字、片音视频、游戏1）为大模型训练数据集：文中我们提，练据的模和量是AI大型的核壁之。前模的训练据以字式语料为，23年3月布的GT-4开支图形式的输入我认未大型能将“模面持演此片音视甚至游内均望为模认知世的2内容质量的增强过AI大模型本开力上之后企得焦内生的心节—创设计因推产上提升容AI推动互式变望开新的内品（“放界游品类过幅提用体化款C端应3内容形式的升着AI多态术戏等内容形的成槛依降低。内容形式中横向对比字类内容的价值重落最快目国大型商多使自数资及网爬获训语库普面两问一是中文语料库的规模和量限。据3Tehs数至4月19日全网容英文占达55中内容比为.5因国内模的练据大部分仍英语构法很地足内户中文主使习二是监管侧对训练数据集的规化出了要求。4月11日信办布生式工能服务管理征意稿要“训化练所数含侵知识权的内容。此，随国大模型训需求快增，文字类权平台为质、合规语库稀性显。此外文字类“升潜力最们维时两指划同的内容式推演AI大多模生能的进向最维网到高维的游容式生度越其场模大《022中网文展研究报告《222年国戏产报222年网文场模89元游戏市场规模659元从规模，度实性求均低文内最生。从目的术展看距离AI过字述复杂较的人像游戏等内容有远落距正如们为字内升间大期的价重空也大从产逻看随着AI模态术演，字权类企业基于自文字类产生成图片/频/视频/等内容形的门槛逐降低，有望展元现间。图表40：文字类内容的值重估空间最大来源：a16z，其中重点关注网文文内容体量大娱乐性强中腰部IP打开商业化空。在文类权业，们认网平受于AI大模的间大相于图书出版企，文台资源备中部IP为从内容升维的角度看相较于图书版络学量更大娱性强改编槛较严学更，有望量成声画画游等种容形此网平上原变现空有的量腰内容有通内的维打广的业空。围绕内容资产价值估辑我们建议关注国部网文平台中文在线阅科技。中文在线：网文版龙，AI助力多元变现网文版权龙头出海业务献增量公是内大正版字容供之，目前积数内资超510万种网原站者440万名旗有7k文平司网资主要过类道行销是信书QQ读等线阅读是马等音平海外方面公司于有丰内库聚线上阅读用户的需求。核心产品为动式视小说平台Chater，外细分领域头后推动台Sotlght浪小台Ks虚约戏Myscape等系产，动司21海营收6元比过50。优质语料库具备稀性I助力网文内容多元变1海外应用接入GPT司海核品Chptes中已线I画能用户性付意在做接入CatGT试2）优质中文语料库稀缺：管要“练据侵知识产权随大型练快速文台优规料的性凸。据公司投者问答国多家模型司就采公中文数据在进行作商。3）AI助力网文内容多元变I领术革内容有书漫画动游戏等高维容门大降打变空间其较于书版网体大事性强内升后业弹性大公作头网文权台望。我们预计02204年公司主营业务收入119/4元，同比分别为0.9458.3/6.3计202-224净润别-.4/.7/4亿元同比别为-43./5042.。应PS分-04/0.230.3。予3年1xPS值对目价28元。次盖给“持”。风险I术开应用及文权业化度及期风。图表41：中文在线财务据简报财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（