公用事业燃气行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇）

公用事业燃气行业可转债标的转债行情复盘与分析贵燃转债贵燃于222年1月18上交，燃气业4只量转中“年轻”标，始行模为0元截至23年4月1日贵转额规为9.99亿元，已转股比例极低，或系开始转股时间较晚所致；其平价底价溢价率为12.60，股价率为1374纯溢率为280，债期益为1.7，纯债现为9.43，最新体级为，项指均贵燃转债于“股债平衡型”可转债标的，债底保护一般，向上弹性尚可，正股上涨对平衡型转债价格的驱动力相对于偏债型转债而言幅度更大，正股下跌对平衡型转债价格的影响相对于偏股型转债而言幅度更小，换言之，贵燃转债是一只可视为兼备“进攻性”和“防守性”的可转债标的。此外，贵燃转债评级及存量规模均在燃气行业转债标的中处于中游水平，存在一定投资险。表1：贵燃转债个券信息（单位：元；%）转债简称贵燃转债正股简称贵州燃气转债价格122.93正股价格7.76转股平价108.08转股价7.18转股溢率13.74%纯债溢率28.07%平价底溢价率12.60%纯债到收益率-1.4%余额（）9.99评级下修条款10/2，85%修正触价6.10赎回条款15/3，13%赎回触价9.33回售条款30/3，70%回售触价5.03注：数据截至2023年4月11日数据来源：，从可转债价格绝对拆分来看，自上市交易以来，贵燃转债价格起伏不大，整体在105元130元的范围内动价格涨跌主要平驱动。止222年4月1日可转债价为12.93，于523分数。结转换价来看大致可转股日分水岭：在转股日前，贵燃转债的转换价值走势与转债价格走势背离显著，溢价部分较高；进入转股期后，转换价值走势与转债价格走势则基本趋于一致，溢价相对较低且保持稳定。具体而言，贵燃转债上市交易以来，其转换价值历经前期的波动下降与转股价格下修后迅速大幅抬升并维稳的两阶段走势：第一阶段中，伴随燃气板块大盘盈利承，换上首日的94.99元荡至2022年4月26日的最低6.41元，转价仍为10上，价显；第阶中正股持位促使于222年5月6日执下，股由1.17元修至7.22元股经过下后换值动升至9.26，于2022年6月旬一快升，转债价同小上并定在125元下幅，溢部在阶中续减第一阶段中的高溢价及高转股溢价率明显消化，弹性空间达到顶峰，价格走势基本完全由平驱，该势在2022年7月1贵转进入股后续持溢价稳在55的。图1：贵燃转债价格拆分（单位：元）604020000000-转换价值 溢价 转债价格数据来源：，结合转股溢价率走势以及转换价值走势来看，贵燃转债的转股溢价率与转换价值走势存在明显的负相关关系。在进入转股期前，转股溢价率为倒“”型，转换价值为正“”型，且波动大。如文所，换值在段间后下行转股溢价从市日的3.7拉史峰值0.15。临转期一半，公执行可转债转股价格下修，转股价格下修后，转换价值被动抬升，溢价率大幅压缩至接近上市首日的位置。临近转股日，转股溢价率再次出现一波压缩至负值，此后快速回调。进入转股期后，转股溢价率和转换价值保持平稳，溢价率总体保持在上下波动，尽贵转正本面处修期其23年1月1公预利润著下滑，但结合溢价率在业绩预告时未呈现调整之势，故预计业绩负面消息或已反映在转债价格中，短期较的溢价率位置出现显动概率不大。至203年4月1日，贵燃转债的转换价值稳定在下修线与强赎线之间，距强赎线尚有一定距离，且正股价格拉升动力稍不，强赎风险有限。图2：贵燃转债转股溢价率走势（单位：%） 图3：贵燃转债转换价值走势（单位：元） 44020000000-转股期开始80706050403020100-0转股期开始转换价80706050403020100-0转股期开始数据来源：， 数据来源：，从机构持仓占比情来，截至202年2月31，根基四报示共93只公募基金产品持贵转债，机构持仓合占约4038，持仓总市约4.04亿元持仓占比最高为易方达稳健收益A1007O，其中持仓占比前十的机构合计持仓占比稍于余83机构计仓比表贵燃债构仓构头部应”较不显四季度较三度环比增加持仓9.15万张，前大仓构列第的易方达健益（1007O）增持2.44万，余大分构仓动持平少量减持为主，表明市场对贵燃转债的情绪存在分化，机构投资者多持观望态度。结合十大持有人持仓信披来看，至202年6月0日披显，股其余持有人为增强回报债券型公募基金，符合贵燃转债“股债平衡型”属性。此外，十大持有人持仓占比约50，持有人结构相对集中，可转债流动性一般，投资者需注意隐的流性险值注的是202年7月13公司告一持股贵阳市工产投集有公司幅少债仓持仓比由5.92降至5.92将进步放燃动侧提投者语。表2：贵燃转债前十大机构持仓信息一览（单位：万张；万元；%）产品代码产品名称持仓数量(万张)季度持仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比（%）10007.易方达稳健收益A62.4462.447362737.3742002.天弘永利债券A31.100.003667333.6710051.富国可转债A24.550.002894582.9000762.东方红聚利A13.530.001594911.6000145.东方红信用债A13.000.001532771.5300010.富国收益增强A12.546.991478531.4816013.博时稳健回报A12.0012.001414871.4250113.中欧汇选A8.000.00943.40.9400621.中欧预见养老2035三年A8.000.00943.40.9400265.景顺长城景盛双息A7.68-0.93905.00.91其他149.618.651762.7517.63注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报数据来源：，表3：贵燃转持有人持仓信息变更-截至202年7月13日（单位：张；万元；%）持有人名称持有量张)持有比例(%)贵阳市工商产业投资集团有限公司1,59,8015.92合计1,59,8015.92注：数据截至2022年7月13日数据来源：，表4：贵燃转债十大持有人持仓信息一览截至02年6月0日（单位：张；万元；%）持有人名称持有量张)持有比例(%)贵阳市工商产业投资集团有限公司3,59,8035.92西北投资管理(香港)有限公司-西北飞龙基金有限公司910,009.10洪鸣499,005.00中国银行股份有限公司-天弘增强回报债券型证券投资基金120,001.20山西证券股份有限公司14,0001.14交通银行股份有限公司-天弘弘丰增强回报债券型证券投资基金100,001.00中国建设银行股份有限公司-华商稳定增利债券型证券投资基金79,500.80全国社保基金二零六组合75,000.75太平洋资管-交通银行-太平洋卓越财富一号(信用债投资型)74,900.75中信证券信福晚年固定收益型养老金产品-中国建设银行股份有限公司70,000.70合计5,63,9056.36注：数据截至2022年6月30日数据来源：，皖天转债皖天于221年12月10日上交，始规为9.3亿，额模为9.3元，新项为+是气业4存量转标中级高的的，相对其标投安性较。截至2023年4月1日皖转平底溢价为0.35，转股溢价率为2061，纯债溢价率为1.0，纯债到期收益率为.8，纯债现为7.5各项指标均显示皖天转债股平衡型”可转，贵燃转债相比，皖天转债的向下保护安全边际优于贵燃转债，故而相对来说更加适于风险承受能力有限的谨慎型投资者，同时转股溢价率显示其亦不乏向上弹性空间。当前皖天转债价格低于贵燃转债，估值相对便宜，叠加其转股溢价率在燃气行业4只存量标的相对较低，符合“低价格、低溢价率”的“双低”策略，左侧交易机会凸显，投资性价比较高。表5：皖天转债个券信息（单位：元；%）转债简称皖天转债正股简称皖天然气转债价格18.43正股价格7.62转股平价98.20转股价7.76转股溢率20.61%纯债溢率21.03%平价底溢价率0.35%纯债到收益率-0.7%余额（）9.30评级下修条款15/3，80%修正触价6.60赎回条款15/3，13%赎回触价10.09回售条款30/3，70%回售触价5.43注：数据截至2023年4月11日数据来源：，从可转债价格绝对拆分来看，和贵燃转债一致，皖天转债自上市交易以来，可转债价格起伏稳定，整体在10元25元的范围内波动，价格涨跌的主要驱力来自于正股价格变动。皖天转债上市时处于原料天然气价格大涨叠加疫情反复导致燃气消费需求减弱的行业严峻时期，但公司积极采取措施控本增效，自身强劲的运营实力确保转债格转价保平稳势溢部在6元23元间幅波。222年1月末，我国大部分地区剧烈降温，市场预期天然气价格有望行至高位，燃气板块大盘迅速拉升，行业β引领个股上涨，皖天转债转换价值迅速上行，转债价格随之稍有波动但度及股故价明压，222年12月2溢仅3.96元后皖转债价格与平价经此轮短暂上涨后快速回调。以该轮震荡为界，当前转债价格相对于震荡前基不，稳在10元左换值有上升溢相震前应有压缩，203年以处于1015元的区内总体来看，皖天转债的转换价值随板块引领上升，但行业出现负面形势时所受影响较小，仍走出独立行情，自上市以来保持波动上行趋势，溢价持续压缩，表明标的正股自身具备的抗跌能力为转债标的估值增添额外的“保护罩。由于皖天转债的价格涨跌主要由平价驱动，基于其历史走势，若溢价进一步压缩，弹性空间扩张，平价上行走势传导至转债价格上行，赋予皖天转债在燃气行业存量标的中可的估值上升空间，资显著。图4：皖天转债价格拆分（单位：元）4020000000-转换价值 溢价 转债价格数据来源：，结合转股溢价率以及转换价值走势来看，皖天转债的溢价率自转股期开始呈波动下行趋势，且与转换价值有比较显著的负相关关系，即转换价值走势呈波动上行趋势。进入转股期前，转股溢价率稍有波动但较为平稳，波动区间为2540之间，溢价率稍高，弹性一般；进入转股期后，伴随着平价的上行，皖天转债转股溢价率经历两轮震荡行第轮从022年5月5日的9.79下到2022年8月29日的1326经过一时的调，二于换值大拉升从222年10月8日起率再下，路缩至2022年12月2日谷值322目升至206，上市来低史位基于其历史走势，叠加2022年业绩预增公告显其基本面表现亮眼，故转股溢价率经过当前短暂回调后仍有可能再次压缩，预计皖天转债未来估值或将呈现稳健上行趋势。当前转债估值仍在历史偏低位区间，叠加平价较为平稳地保持在强赎和下线间，强赎风险较小配价较高。4020000000-转股期开始图5：皖天转债转股溢价率走势（4020000000-转股期开始转股期开始45转股期开始4035302520151050转换价值 强赎价格 下修价格数据来源：， 数据来源：，从机构持仓占比情来，截至202年2月31，根基四报示共85只公募基金产品持皖转债，机构持仓合占约2016，持仓总市约2.78亿元市场注较。仓比最为部得享（67.F占为2.9，家机构仓比较且布相均四季度较季度环比增加仓24.85万张，持仓占比最高的西部利得汇享（1007OF）增持5.00万张，易方达稳健收益A（1007O）平利A70005O）次仓2.70万、.60万张表明市场对天转关度有所增。值得意是，易方稳健益A1007OF）四季度同时大幅增持贵燃转债与皖天转债，表明该两只转债在燃气行业转债标的中或存在相对更高的“同质性。目前，皖天转债的机构投资者占比低于贵燃转债，较低的机构投资者参与度或意味着投资者拥有更多的参与配置的机会。结合十大持有人持仓信息披露来看，至2022年7月18日十持有中的构资以健益债型基金养金品主与皖转的股平”属较契。据司2022年7月18日大有披露息示第大安省源团限司持占比较6月30显降目仓例低第大股香中煤（徽）限公司，表皖转的场流所好。表6：皖天转债前十大机构持仓信息一览（单位：万张；万元；%）产品代码产品名称持仓数量(万张)季度持仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比（%）6751.西部利得汇享A36.005.004,13.542.9910007.易方达稳健收益A24.7024.702,83.782.0567500.西部利得得尊A12.000.001,37.851.0070005.平安添利A1.601.601,33.840.9600046.兴业定期开放A10.00-2.001,14.370.8348507.工银信用添利A9.322.661,06.470.7800075.建信稳定得利A9.000.001,03.640.7500550.平安双债添益A7.92-2.08908.10.6600242.泓德裕祥A7.684.34880.40.6401249.天弘安盈一年持有A7.010.00804.80.58其他107.624.8512,25.38.91注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报数据来源：，表7：皖天转持有人持仓信息变更-截至202年7月18日（单位：张；万元；%）持有人名称持有量张)持有比例(%)安徽省能源集团有限公司1,83,3019.75合计1,83,3019.75注：数据截至2022年7月18日数据来源：，表8：皖天转债十大持有人持仓信息一览截至02年6月0日（单位：张；万元；%）持有人名称持有量张)持有比例(%)安徽省能源集团有限公司2,72,3029.30香港中华煤气(安徽)有限公司1,91,1020.60中国银行-易方达稳健收益债券型证券投资基金436,604.70工银瑞信添丰可转债固定收益型养老金产品-中国银行股份有限公司308,203.32全国社保基金二零六组合150,701.62平安银行股份有限公司-西部利得汇享债券型证券投资基金150,001.61百年保险资管-南京银行-百年资管弘远1号资产管理产品98,201.06南方基金宁远固定收益型养老金产品-中国农业银行股份有限公司97,101.04中国民生银行股份有限公司-建信稳定得利债券型证券投资基金90,000.97中国建设银行股份有限公司-光大保德信增利收益债券型证券投资基金88,200.95合计6,06,8065.17注：数据截至2022年6月30日数据来源：，天壕转债天壕债于021年1月5日市易是公业燃行存量的4转债标的中行早标。至203年4月1，壕转平底溢为155.10，转股溢价率为.80，纯债溢价率为16734，纯债到期收益率为17.0，纯债现为8992元，当前最新主体评级为+，初始发行规模为4.23亿元，目前余额规模4.14亿，评及规模燃行业4存可转中于游平因此较于其他标的天壕转债投资安全性一般。以上各项指标均显示天壕转债属于典型的“纯股型”可转债标的，其股性显著但债底保护相对较薄，且其较低的转股溢价率表明转债价格与正股价格涨趋基本同步，即前者跌动主要源于后变。自2021年1月15日来天转续触强条，司别于2021年9月7日、22年1月24日、022年7月21、2023年1月30日短期不使赎利最近次公告表至223年6月0均不使前回，短内壕债强赎险极低。至23年4月1，天转价达20.38元，于史值位长期看赎回风险高于其余燃气行业存量标的。但由于其转股溢价率极低，也意味着转债估值相对于正股价格或并未偏贵，投资者可考虑利用其显著的股性属性积极获取正股价格上涨时带来的弹性益。表9：天壕转债个券信息（单位：元；%）转债简称天壕转债正股简称天壕环境转债价格240.38正股价格1.79转股平价229.38转股价5.14转股溢率4.80%纯债溢率167.3%平价底溢价率155.1%纯债到收益率-17.3%余额（）4.14评级下修条款15/3，85%修正触价4.37赎回条款15/3，13%赎回触价6.68回售条款30/3，70%回售触价3.60注：数据截至2023年4月11日数据来源：，从可转债价格绝对拆分来看，自上市以来，天壕转债的转换价值与转债价格走势基本一致，表明天壕转债的股性属性显著且长期保持稳定，转债价格明显由正股价格驱动，转债的溢价定低位区间，总体于50元之间。天转自市后约半年后，尽管燃气板块β整体形势严峻，但公司基本面表现亮眼，自身α持续驱动估值快速行转价于21年12月1迎第峰值260.1。后壕转价格与价势步入荡回阶，溢部仍然低保稳。22年4月末个年业得验，天转转价再迅速行202年7伴随气板块大的速升转价值升于202年8月15日次至顶二个峰值97.28，该段期转债价格涨幅略于平价涨幅，溢价持续阔，最高时期达6.01元验壕转“股”性带来高性间进短暂震荡回调段，债格与价势前稳，截至2023年4月1日，壕转债价约240元，于8的历分位，处对高位间，价水复至上市初期水平。若平价延续上行趋势，由于溢价已被压缩至极致，平价上行预计将有效驱动转债价格抬升，叠加历史走势，表明平价上行时较大的弹性空间或触发转债价格在平价与溢价的双重驱动下走出较为猛烈的上涨行情，但同时保守型风格投资者需警惕当前高转价意较的入槛投成。图7：天壕转债价格拆分（单位：元）005000500050000-数据来源：，

转换价值 溢价 转债价格结合转股溢价率走势以及转换价值走势来看，二者不具有强烈的相关性，低溢价率水平稳定中小幅波动，而平价波动相对较大，且节奏略有错位，再次验证了天壕转债“纯股性”的属性。体而言初发行时，天转转股溢价率迅速拉至而后入荡间2021年1012转价第持续破赎，价率压缩至低仅0.9后转价向回仍高强价，价依然持压缩状；222年8换价迎第波峰，溢时步速，转换价再回而价恢复缩势目截至2023年4月1日的转股溢价率为4.80，叠加天壕环境22年业绩预增，转换价有望进一步提升，于呈现较大向上弹性空间，建议把握配置机会。同时转换价值持续远高于强赎价格，但公司2023年1月30日公显至203年6月30均不使回利考虑公司此前多次触发强赎条款均未行权，叠加转债目前剩余期限较长且转股比例较低，故短期内强赎风险有限。图8：天壕转债转股溢价率走势（单位：%） 图9：天壕转债转换价值走势（单位：元）转股期开始5 50转股期开始000 505 00500 0005 --()转换价值 强赎价格 下修价格()数据来源：， 数据来源：，从机构持仓占比情来，截至202年2月31，根基四报示共31只公募基金产品持天转债，机构持仓合占达6997，持仓总市达2.90亿元持仓占比最高为易方达平稳增长（1001OF，持仓占比达1.66，前十大机构持仓比例为6.47，显其余21机构“部应”著四季度较三度环比增加持仓3.81万张，增持数最高光大添益（3013.）增持7.67万张同时邮核优（5000.和华信强（0171.）别持.49万及4.8万张，其余投资者持仓比例持平，或系转债估值已处于高位故而市场交投热情有所分化，部分机构选择长期看好，部分选择落袋为安，较多机构选择持观望态度。结合十大持有人持仓信息露看，截至022年6月0日前大有合持有例达42.28，前十大持有人均为机构投资者且半数为私募基金，表明天壕转债适合风险承受能较的资，场博情较，合当值高股显的特。表10：天壕转债前十大机构持仓信息一览（单位：万张；万元；%）产品代码产品名称持仓数量(万张)季度持仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比（%）10001.易方达平稳增长37.670.008,97.0321.6600728.天弘增强回报A27.503.006,55.5315.8200698.天弘弘丰增强回报A10.220.002,43.415.8859003.中邮核心优势8.92-5.492,12.565.1336013.光大添益A7.677.671,82.004.4134001.兴全可转债5.030.001,19.272.8900064.博时内需增长A4.290.001,02.602.4705012.博时策略灵活配置3.760.00895.42.1600151.华商信用增强A3.50-4.28833.02.0100276.中邮纯债恒利A1.80-0.15428.61.04其他1.313.062,69.526.51注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报数据来源：，表11：天壕转债十大持有人持仓信息一览（单位：张；万元；%）持有人名称持有量张)持有比例(%)中国对外经济贸易信托有限公司-外贸信托-睿郡稳享私募证券投资基金499,951.82中国银行-易方达平稳增长证券投资基金376,008.91贝莱德(新加坡)有限公司-贝莱德全球基金-中国债券基金(交易所)172,914.09中国工商银行股份有限公司-兴全可转债混合型证券投资基金158,233.74上海宁泉资产管理有限公司-宁泉致远56号私募证券投资基金123,912.93中信证券信养天年股票型养老金产品-中国银行股份有限公司102,202.42中信证券信福华龄固定收益型养老金产品-中国工商银行股份有限公司97,202.30上海睿郡资产管理有限公司-睿郡节节高13号私募证券投资基金90,702.14上海宁泉资产管理有限公司-宁泉致远7号私募证券投资基金90,502.14上海宁泉资产管理有限公司-宁泉致远58号私募证券投资基金75,701.79合计1,78,4042.28注：数据截至2022年6月30日数据来源：，首华转债首华于201年1月18日市易初发规模3.795亿，燃行业存量转标中始行规最的转。至2023年4月1日华转平价底价溢价率为4779，转股溢价率为10152，纯债溢价率为5.2，纯债到期收益率为.76，债值为96.61元当最主级为A存规在气行存量可债的位第，达13.79亿以上各项指标均显示首华债于“纯债型”可转债标的，债性属性较强。由于其余额规模在燃气行业可转债标的中位列第一且评级处于中上游水平，债底保护较好，风险总体可控，投资安全性较高。但由于转股溢价率持续高位，故首华转债向上弹性空间较小，平价需大幅上行至完全消化较高溢价率后才可能驱动估上与风险厌恶型或守投资者需求更加匹。表12首华转债个券信息（单位：元；%）转债简称首华转债正股简称首华燃气转债价格101.65正股价格12.62转股平价50.44转股价25.02转股溢率101.5%纯债溢率5.21%平价底溢价率-47.7%纯债到收益率2.76%余额（）13.79评级下修条款10/2，90%修正触价22.52赎回条款15/3，13%赎回触价32.53回售条款30/3，70%回售触价17.51注：数据截至2023年4月11日数据来源：，从可转债价格绝对拆分来看，自上市以来，首华转债的价格总体保持平稳，基本处于10015元的区间之，波动甚微，且转价走与转债价格走也本趋于一致，溢价总体保持在00元之间。中2022年3月间首转转价短暂荡转价随稍有化幅并明202年3月3日价到峰值1.10，较于022年的2月17日的107.01增加近10，价压至35.1元。至023年4月1日，华债约102元，于9.5的历位数处于相对位间。图10：首华转债价格拆分（单位：元）4020000000-数据来源：，

转换价值 溢价 转债价格结合转股溢价率走势以及转换价值走势来看，首华转债的转换价值走势较平稳，且转股溢价率走势与转换价值高度负相关。具体来说，当转换价值处于上行趋势时，溢价率会有更大程度的下行波动。整体而言，自上市以来溢价率呈波动上行走势，从上市日的5.58至203年4月1日的0.2。首转发时和天转相近，处于上游原料价格上涨和下游消费需求不足的阶段，但首华转债受行业羸弱影响较多，其表现不及皖天转债，转换价值持续处于下修区域，且呈较为平稳的下行走势。公司于202年8月6及202年1月30发布下公，近次公称至203年5月29日下修转价，现公司自长发潜与正内在价值的信心。未来随着燃气下游需求的修复与公司开发勘探规划的进一步优化，预计首华转债长期来看弹性空间或将随平价回升而逐步得到修复，但短期来看，首华转债的债性属性难以改。图11：首华转债转股溢价率走势（单位：%） 图12：首华转债转换价值走势（单位：元）转股期开始20转股期开始000000-

转股期开始40转股期开始20000000-转换价值 强赎价格 下修价格数据来源：， 数据来源：，从机构持仓占比情来，截至202年2月31，根基四报示共66只公募基金产品持首转债，机构持仓合占约3509，持仓总市达4.84亿元同贵燃转债相似，持仓占比最高为易方达稳健收益A100O；四季度较三季度环比增加持仓21.1万张，与贵燃转债与皖天转债一致，易方达稳健收益A（1007O）增持数量最多，达4737万张，而博时转债增强（05019）减持16.67万张其余机构投者几乎无持仓变动，表首华转债机构投资者热度有分化。结合首华转债十大持有人持仓信息披露来看，首华转债十大持有人亦以机构投资者为主，且债券型、养老金产品数量较多，适合风险偏好较低的投资者；十大持有人合计持有占比为4.37，相较于贵燃转债、皖天转债及天壕转债而言比例较低，加其额模大在场流盘面备定势。表13：首华转债前十大机构持仓信息一览（单位：万张；万元；%）产品代码产品名称持仓数量(万张)季度持仓变动(万张)持仓总市值(万元)机构持仓占比（%）10007.易方达稳健收益A97.0147.379,70.737.0300728.天弘增强回报A58.690.005,86.924.2524003.华宝宝康债券A41.653.924,16.573.0242002.天弘永利债券A33.020.003,30.902.3901015.富国天兴回报A23.930.002,39.301.7401249.天弘安盈一年持有A23.780.002,37.631.7205019.博时转债增强A22.42-16.72,24.161.6316115.富国天盈C21.252.002,12.561.5401035.富国双债增强A19.945.491,99.651.4516013.博时稳健回报A16.180.001,61.401.17其他126.121.8112,60.29.14注：数据截至2022年12月31日公募基金四季报数据来源：，表14：首华转债十大持有人持仓信息一览（单位：张；万元；%）持有人名称持有量张)持有比例(%)西北投资管理(香港)有限公司-西北飞龙基金有限公司1,81,9113.19中国银行-易方达稳健收益债券型证券投资基金752,595.46中国光大银行股份有限公司-博时转债增强债券型证券投资基金434,733.15富国富益进取固定收益型养老金产品-中国工商银行股份有限公司379,542.75中国工商银行股份有限公司-富国收益增强债券型证券投资基金253,301.84中国银行股份有限公司-天弘增强回报债券型证券投资基金251,001.82中国工商银行股份有限公司-富国天兴回报混合型证券投资基金239,381.73中国银河证券股份有限公司-天弘安盈一年持有期债券型发起式证券投资基金219,501.59太平养老金溢丰债券型养老金产品-中国工商银行股份有限公司199,001.44中国工商银行股份有限公司-富国天盈债券型证券投资基金(L192,631.40合计4,74,7834.37注：数据截至2022年6月30日数据来源：，五大维度推荐燃气行业转债标的，皖天、天壕转债或可关注针对篇告所点理并的4只用燃气业量转标，我们将从下5维对进行荐序。正股基本面维度：壕债皖天转债首华转债贵燃转债本次纳入推荐关注范畴的4只公用事业燃气行业可转债均非“强债性”可转债的，值升间多少取于股本表。天壕转债正股归母利预计较221年大幅提且速于天债公司布局天然气产业链中下游，主营业务跨行业发展且协同作用较强，业绩表现亮眼系新通气的神安线管道山西河北段提升售气业务量所致，未来随着神安线管道的全线贯通，公司气块绩进步提，司值长间与大基于02年度财务报的露据知皖天转债正股222年实现营收净利双双正长营业收入同比增长20.0，归母净润同比增长2516，业表现较2021年明显反弹公司耕安省布天气业链下，输线GNG加站城气三业务协同效应巩固公司省内垄断地位，公司以长期协议为主的气源供应赋予其成本优势，在外部经营环境严峻的形势下积极拓展上游供应商，降本成效明显，经营稳定性较强，盈利力健首华转正股业绩承压，预告02年净利润同比减少1.341.53，公司主营天然气的勘探开采，221年受自产气量下降、外购气量上升，叠加燃气需求减弱导致业绩下滑，但随着行业改善和公司开发勘探的优化，盈利能力有望得到改善；贵燃转债正股受气源价格波动和房地产下行影响，业绩尚处修复阶段222年公司归母净利润预计为.1026亿元，同比减少9.75.25，但计着天然价格恢复、下游燃气需求稳步上升，叠加自身地方龙头地位并积极拓展气源渠道实现降本增，司长力逐渐发业修完指日待。结合PETM而言，天转债正股估值处于史低位置，经营业绩眼债务压力适中，但现金流和偿债能力一般；皖天转债、首华转债正股估值均接近历史极低位置，经营业绩均呈现稳中向好的态势，整体债务压力小且现金流周转流畅，偿债能力优秀；贵燃转债正股估值虽处于极低水平，但经营业绩尚在修复中，资产负债率相对较高，流动性一，债风险较高，建议待基本面修复回暖的号行配置。等平价溢价率测试度天壕转债皖天转债≈贵转债首华转债通过比4可债上市易来转溢率及相转价的迹图，可以发现除天壕转债由于转换价值及转股溢价率波动极小故轨迹图分布集中，未呈现显著势外其余3可转标的换值转股价均现著反比系，即转溢率着换值的高压，性势显，迹布型增加该3只标的间值测果可比和靠。基于发，们对4标的转价分进对数处并用性测评估等平价下各标的的转股溢价率表现，进而研判在相等转换价值下各标的的估值高低。结合标截至2022年4月1日转价及溢价数，们以出下4个观结：贵燃债皖转在自18.08和98.0平价置，型测转股价应分处于1.9520.8间和19328.77区，者实际股溢价率分为3.74、2.61，合模型测值表明当前贵燃转债与皖天转债估适中；若假转价为10，即股=股格此时转标处投价值的盈亏平衡点，可以观察到贵燃转债和皖天转债的转股溢价率分别为2085和19.03，即在平价为00元的前提下，皖天转债的转股溢价率略低于贵燃转债，表明投资性价比方面皖转略优于贵燃转债；天壕债当前29.38的平位下实转溢价率.80低模测值5.65.94区表明天壕转债当前估相偏低；首华债前价为0.4元据型测股价率当于6828884%区间而实转溢率为1.52，于预测表明首华转债前估值有所偏高。图13：贵燃转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）706050706050403020100-000002040转股溢价率%)

图14：贵燃转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）yy=-93.459x+50.97.0 .2 .4 .6 .8 70转股溢价率转股溢价率（）50403020100转换价值(元)

-04

.0（转换价值）注：数据截至2023年4月11日数据来源：，

注：数据截至2023年4月11日数据来源：，图15：皖天转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）4540转股溢价率转股溢价率%)3025201510505 5 5 05 15 25 35转换价值(元注：数据截至2023年4月1日数据来源：，

图16：皖天转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）yy=-92.419x+444.64转股溢价率（转股溢价率（）35302520151050.30 .40 .50 .60 .70 .80 .90（转换价值）注：数据截至2023年4月11日数据来源：，图17：天壕转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）0 140 240 140 240 3转股溢价率%)转股溢价率%)5

图18：天壕转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）y=y=x+42.07124752576转股溢价率（转股溢价率（）505-4()

40转换价值()

05-.()

. . . .2（转换价值）注：数据截至2023年4月11日数据来源：，

注：数据截至2023年4月11日数据来源：，图19：首华转债转股溢价率-转换价值轨迹图（单位：%；元）20转股溢价率%)转股溢价率%)000

图20：首华转债转股溢价率轨迹图线性预测（单位：%）y=-112.7y=-112.79x+转股溢价率（）转股溢价率（）00000 转换价值(元)0 0 0 0 0 0

-.5 .7 .9 .1 .3 .5（转换价值）注：数据截至2023年4月11日数据来源：，

注：数据截至2023年4月11日数据来源：，表15：燃气行业可转债标的等平价溢价率测试（单位：元；%）转换价值（元）转股溢价率（%）贵燃转债皖天转债天壕转债首华转债40106.43103.7217.3614.015085.5983.0915.8788.846068.5666.2414.6568.287054.1652.0013.6150.898041.6939.6612.7235.839030.6928.771.9322.5510020.8519.031.2210.66101.9510.2310.59-0.091203.822.1810.00-9.90130-3.66-5.219.47-18.93140-10.58-12.068.97-27.29150-17.02-18.448.51-35.07160-23.05-24.408.08-42.35170-28.71-30.017.67-49.19180-34.05-35.297.29-55.63190-39.10-40.286.92-61.73200-43.89-45.036.58-67.52210-48.45-49.536.25-73.02220-52.79-53.835.94-78.27230-56.95-57.945.64-83.28数据来源：，股性强弱维度：天转贵燃转债≈皖天转债首转债从转换价值及转股溢价率角度而言，较低的转股溢价率意味着转债价格与转换价值之间的背离度较低，转债价格与正股价格之间的“共振”波段相对贴合且波动相关性相对较高，代表着转债标的股性显著，富有较强的“进攻”属性，弹性较大。同时，处于相对低位区间的转换价值提示转债标的估值偏低，符合“双低”策略，宜择时配置。从纯债溢价率及收益率维度而言，较低的纯债溢价率及收益率为正值的转债标的往往具备更强的“防守”属性，即转债价格与纯债价值更为接近，代表着债性显著，转债底转价的撑作相较，底护较，全际高。在我们的分析中，天壕转债以其极低的转股溢价率显示其“纯股型”属性，贵燃转债及皖天转债为“股债平衡型”属性，其中皖天转债的债底保护相对于贵燃转债更厚，首华转债则为“纯债型”属性。针对“纯股型”属性可转债标的，建议投资者将衡量正股经营层面的