证券行业2022年年报回顾与展望

202年市场波动，券商多项业务受到影响证券行业净利润同比下滑36%证券行业0家券商2年净利润同比下滑。据中证协统计，2年全行业0家证券公司实现营业收入0亿元，同比-，实现净利润3亿元，同比-%。截至2年末，行业总资产为1.6万亿元，净资产为9万亿元，净资本9万亿元分别同比增长%%%证券公司代理客户证券交易额73.25万亿元，其中代理机构客户证券交易额占比为%。截至2年末，证券公司代理销售金融产品保有规模5万亿元，受托管理客户资产规模6万亿元。证券行业服务实体经济实现直接融资2万亿元，其中，服务8家企业实现境内上市，融资额9亿元，同比增长81%；服务上市公司再融资5亿元。图证券行业总资产、净资产（万亿元） 图证券行业营业收入及净利润1210864206 7 8 9 0 产

6000500040003000200010000

6 7 8 2019 0 1 ）

-20%-40%-60%资料来源：中国证券业协会， 资料来源：中国证券业协会，日均股基交易额同比下降1，仍超万亿2年权益市场出现较大波动，高基数下股基交易额同比下滑1，开户数亦有所下滑。2年市场日均股基交易额为1030亿元，同比下降1%。由于5年4月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每周新增投资者数量作为潜在市场交易活跃度的指标截止2年末2年平均每月新增投资者3万人较1年平均每月新增投资者4万人下滑%。图2020-022年月度日均交易额（亿元） 图每月新增投资者数量（万人）600400200000000000000

月月月月月月月月月月月月00 01 02

500000500050000050000000000500050000中登公司，注：2019年2月22日后，中登公司不露周开数据仅月度据因此019年2月后据为月数据融资余额同比下滑1，融券余额同比下滑20%市场下跌投资者加杠杆意愿较弱，融资融券余额同比下滑。截至2年末，行业融资融券余额为4万亿元同比下滑%其中融资余额4万亿元同比下滑%，融券余额同比下滑%至9亿元。担保比保持在较高水平，2年平均维持担保比为%，较1年的%小幅减少0个百分点，我们认为安全垫仍较高，风险总体可控。图2020年以来融资融券余额（亿元） 图两融市场平均担保比例（）2.00.2.00.08.06.04.02.00.08,00.06,00.040002,00.00,00.0,000,0.00,0.00,0.0000000100030005000700090011010101030105010701090111020102030205020702090211融资余额 融券余额1.4大型项目推动IPO募资规模同比增长，债券发行规模同比下滑6%IO发行节奏放缓平均募资规模大幅上升2年IO发行速度有所放缓平均每月发行数量约7家相比1年平均每月7家IO的发行数下滑%年共发行8家IO，募资规模达9亿元，同比8%。2022年平均每家募资规模7亿元较1年的4亿元提升%2年市场平均IO承销费率为%，较1年的%有所下滑，我们认为主要原因是2年大型项目较多，单个项目规模的边际收益递减。注册制下IO通过率显著好转，通过率稳定保持以上。7年0月以来，由于审核加强，券商对于IO材料的提交也变得更加谨慎。随着9年科创板注册制推出IO通过率显著回升随后创业板注册制的试点也进一步改善了IO的整体通过率2022年通过率较2021年保持稳定，据数据，2022年594家企业上会审核，共6家过会，过会率%，1年过会率为%。图2013-022年券商IPO发行数量和规模 图2015-022年券商IP、再融资、可转债被否率000000000000000

03040506070809000102

0000000000000

5%0%5%0%5%0%

05 06 2017 08 09 00 01 02首发募集资金（亿元，左轴） 首发家数（家，右轴） 首发 并购重组 可转债权益市场波动影响再融资发行配股逆市增长。由于权益市场的大幅波动以及疫反复使得部分项目推迟，222年再融资规模下降。据数据，2年增发募集资金9亿元，同比大幅下滑0%；配股6亿元，同比增加%。可转债和可交换债基本保持不变。图2015-022年券商再融资发行规模（亿元）80060040020000000000000005 06 07 08 09 00 01 02增发 配股 优先股 可转债 可交换债债券发行规模小幅下滑2年券商参与的债券发行规模为5万亿元同比下降%。其中企业债、公司债、金融债券和S分别同比增长-%、-、-和-%。图12016-022年券商参与债券发行规模2000000000000000000

06 07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%企业债(亿元，左) 公司债券（亿元，左轴) 短融中票（亿元，左轴券元) 持（，) 具元其他（亿元，左轴) 发行总规模同比增速(,右轴)1.5权益市场大幅下跌权益市场大幅下跌。2年沪深0指数下跌3%，1年下跌%；创业板指数2年下跌%1年上涨%上证综指2年下跌%，1年上涨%；万得全A指数累计下跌%，1年上涨%；中债总全日期沪深30指数创业板指上证综指中债总全价指万得全A价值数2日期沪深30指数创业板指上证综指中债总全价指万得全A表主要股、债指数涨跌幅数202027.2%64.9%13.8%-0.16%25.6%2021-5.20%12.0%4.80%2.28%9.17%2022-21.6%-29.3%-15.1%0.18%-18.6%，上市券商022年报净利润下滑8杠杆率均下滑7家上市券商营业收入同比下滑，净利润同比下滑。截止至3年4月1日，7家券商披露了2年度业绩。2年7家上市券商合计实现营业收入8亿元，同比下滑%，实现归母净利润1亿元同比下滑%。7家上市券商中仅有华鑫股份（%、浙商证券（2%）、国投资（1%）三家营业收入同比正增长。净利润方面仅有方正证券（1%）、信达证券（5%）两家实现增长。ROE大幅下滑，大型券商杠杆率显著下降。27家上市券商2022年平均ROE为5.32%，较2021年下滑3.97个百分点；其中、信达证券、中金公司ROE居前，分别为9.99%、9.39%、8.88%。我们认为2022年券商ROE大幅下滑主要原因是一方面市场环境不佳导致券商业绩大幅下滑；另一方面券商再融资频繁加快，拉低杠杆率，上市券商平均杠杆率由1年的6倍小幅下滑至4倍，o10券商杠杆率由1年的8倍下滑至5倍。表2022年上市券商经营数据（百万元）营业收入营业收入同比净利润净利润同比2年E1年E22年杠杆率（倍）1年杠杆率（倍）中信证券.%.%.6.1国泰君安.%.%.2.9中国银河1.%.%.3.6华泰证券.%.%.0.4中信建投.%.%.0.1中金公司.%.%.1.9海通证券.%.%.8.1广发证券9.%.%.9.4申万宏源.%.%.0.1招商证券.%.%.9.2东方证券.%.%.7.9国投资本.%.%.6.7浙商证券.%.%.5.1光大证券.%.%.6.3中泰证券.%.%.7.5方正证券.%.%.1.9国元证券.%.%.0.1东方财富..%.3.5信达证券.%.%.7.6东兴证券.%.%.8.6华安证券.%.%.3.0国联证券.%.%.9.4华鑫股份.%.%.3.4中原证券.%.%.9.1华林证券.%.%.1.0红塔证券.%.%.5.1锦龙股份亏损扩大.%.%.2.5合计.%.%.4.6资料来源：,受市场下跌影响自营业务收入占比下滑近年来各大券商积极拓展其他类型业务如国际业务、期货业务等，其他业务收入占比提升较大，但考虑到以期货业务为主的其他业务支出也较大我们认为其他业务对利润贡献较低如果剔除其他业务收入年经纪投行资管利息自营收入占比为3%/16%/1%/1%/24%，1年为2%/13%/1%/13%/3%。我们认为，由于2年市场波动较大，各券商自营业务股债均受到较大影响，自营收入显著下滑。表2022年上市券商分部业务收入占比经纪业务收入投行收入资管收入利息收入投资净收益中信证券国泰君安中国银河华泰证券中信建投中金公司海通证券广发证券申万宏源招商证券东方证券国投资本浙商证券光大证券中泰证券方正证券国元证券东方财富信达证券%东兴证券华安证券国联证券中原证券华林证券红塔证券华鑫股份2年合计1年合计,海通证券注：其他收入中含有期货收入经纪业务：受市场影响，代销金融产品收入下滑21%经纪收入下滑，代销金融产品收入下滑。2年7家上市券商经纪业务收入合计1亿元，同比下滑%。2年国内市场行情波动，投资者对基金投资理财等需求有所减少，同时新发基金规模及数量同比分别减少%，%。2年上市券商代销金融产品收入08亿元，同比下滑%，占经纪收入的%，占比同比下滑1个百分点，中金公司光大证券和广发证券代销金融产品收入占经纪业务收入比较高，分别占%、%、%。表2022年上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元）纪收入比例中信证券国泰君安纪收入比例中信证券国泰君安.%华泰证券.%招商证券.%广发证券.%%中国银河中信建投中金公司东方财富.%申万宏源国投资本海通证券.%中泰证券.%方正证券光大证券东方证券浙商证券国元证券信达证券华鑫股份华安证券.%东兴证券.%国联证券.%华林证券中原证券锦龙股份3红塔证券2合计各家公司2022年年报,,上市券商公募基金代销保有规模增长。从中基协公布的基金代销机构公募基金有规模来看，上市券商2年四季度末股票混合公募基金保有规模同比提升8%，非货币市场公募基金保有规模同比提升%。表2022年四季度末上市券商公募代销基金保有规模（亿元）机构名称Q4股票混合公募基金代保有规模较Q4增长Q4非货币市场公募基金代保有规模较Q4增长中信证券华泰证券广发证券中信建投招商证券中国银河5国泰君安国信证券东方证券兴业证券海通证券中金公司申万宏源长江证券光大证券中泰证券安信证券方正证券中银证券国金证券华西证券浙商证券长城证券东北证券东吴证券东莞证券国元证券湘财证券财通证券国联证券山西证券中原证券东兴证券华安证券南京证券国海证券合计%%中基协，投行业务：股权承销规模维持高位，投行业务集中度进一步提升股权承销规模维持高位，投行收入同比小幅下滑。2年7家上市券商实现投行收入1亿元同比下滑5%0家券商投行收入同比有所增长广发证（同比+41%）、方正证券（同比+22%）、国投资本（同比+12%）投行收入同比增幅较高；锦龙股份（同比-78%）、（同比-58%）、（同比-45%）同比下滑较快。财务顾问收入有所下滑，预计并购重组新规后，需求有望进一步被激发。2年上市券商实现财务顾问收入同比下滑%，占投行收入的0%，同比基本持平。我们认为受疫情影响、以及股债承销业务量较大等因素，并购重组收入及占比均小幅下滑。随着并购重组新规放开配套融资、科创板并购重组，以及再融资新规在定价、锁定期减持等方面的加持，我们预期上市公司并购重组需求将进一步被激发。表2022年上市券商投行收入（百万元）投行收入同比财务顾问净收入同比财务顾问收入占比中信证券中金公司中信建投国泰君安海通证券华泰证券申万宏源东方证券国投资本招商证券光大证券东兴证券中泰证券浙商证券国元证券中国银河广发证券方正证券国联证券中原证券信达证券华林证券6华安证券红塔证券锦龙股份9华鑫股份东方财富1合计，各家公司2022年年报，投行业务集中度提升。从2022年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成63837亿元行业占比%，相比1年的%提升0个点。其中IO承销方面随着科创板持续发展，拥有优质上市资源的券商2年完成IO承销数量及金额均领先同业，O5券商市占率达到%，同比提升3个百分点。表2022年上市券商投行业务承销情况亿元)合计首发增发（主承销）增发（财务顾问）配股可转债债券承销机构名称金额金额市场份额金额市场份额金额市场份额金额市场份额金额市场份额金额市场份额中信证券中信建投%337中金公司970华泰证券0国泰君安4光大证券海通证券东方证券招商证券中国银河申万宏源36%国信证券广发证券2中银证券6兴业证券东吴证券天风证券72国金证券7华西证券4华创阳安浙商证券0财通证券9财达证券东兴证券80长城证券6方正证券国联证券山西证券47长江证券4国元证券西部证券%4第一创业56华林证券锦龙股份华安证券53西南证券1红塔证券40哈投股份国盛金控0国海证券7南京证券湘财股份33中原证券太平洋1合计1OP5合计1op5注：承金额上市口径算图1IPO储备情况（个）（截至22年12月1日）80604020000主板 北证 创业板 科创板表大型券商022年、221年股权项目通过率IPO通过率并购重组通过率配股通过率IPO通过率并购重组通过率配股通过率中信证券中信建投华泰证券广发证券中金公司招商证券海通证券国泰君安光大证券国信证券，资管业务：受市场影响，资产管理规模出现下滑2年7家上市券商合计实现资管收入8亿元同比下滑1%随着资管新规过渡期结束券商资产管理业务去通道化基本完成在市场波动下2年受托管理资产规模小幅下滑。截至2年末，2家披露规模的上市券商资管规模合计6万亿元同比下滑1%。表2022年上市券商资管收入及规模（百万元）中信证券（亿元）中信证券（亿元）（亿元）广发证券华泰证券东方证券海通证券国泰君安光大证券中金公司申万宏源%中信建投招商证券中泰证券华安证券中国银河浙商证券国投资本信达证券方正证券8东兴证券国联证券华鑫股份国元证券中原证券红塔证券华林证券锦龙股份东方财富4合计

规模同比 主动管理资管规模

主动管理占比资料来源：，各家公司2022年年报，自营业务：股债市场均低迷，上市券商自营收入大幅下滑2年权益、固收市场表现均低迷，券商自营业务大幅下滑，上市券商自营规模持续增长。2年7家上市券商合计实现投资净收益0亿元，同比大幅下滑4%。2年券商资本实力进一步提升同时券商大力发展做市及衍生品类业务自营持仓规模大幅增加。2年披露数据的3家上市券商自营持仓规模合计6万亿元，同比增长%其中债券类3万亿元同比增长%规模占比%权益类规模2亿元，同比增长%，规模占比%。表1 2022年上市券商自营持仓结构百万元)22年21年权益类权益类占比债券类债券类占比合计权益类权益类占比债券类债券类占比合计中信证券中金公司国泰君安华泰证券中国银河招商证券申万宏源中信建投东方证券广发证券41国联证券方正证券光大证券浙商证券华安证券信达证券中原证券华林证券红塔证券%国元证券中泰证券东兴证券海通证券9合计注：权类投包含冲头，纯方向投资投资建议：预计行业223年净利润同比+6%资本消耗加快，部分券商资本金有待补充当前券商重资本业务占比较高资本持续消耗从风险控制指标的角度看多家商风控指标接近底线（表中灰色标注），可能需要通过增发、配股、可转债等再融资式补充资本金。表1 2022年券商风险管理指标风险覆盖率资本杠杆率流动性覆盖率净稳定资金率中信证券.6.9.3.4海通证券.5.2.5.5国泰君安.4.2.2.9华泰证券.2.0.7.3中国银河.3.2.3.申万宏源.0 .9 .2.4广发证券.8.4.9.6中金公司.2 .4 .1.7中信建投.6.1.0.7招商证券.5.9.5.3东方证券.8.8.0 .9 光大证券.3.5.8.浙商证券.2.4.2.1中泰证券.6.5.1.5方正证券.1.4.3.0红塔证券.0.3,.4.5国元证券.1.1.4.7东兴证券.7.4.5.8中原证券.6.9..4华安证券.9.2.8.8国联证券.5.3.6 .6 华林证券.7.5.4.4，注《券司险制标理办险盖率流性率稳资率低于0资本杠率不低于。全面注册制落地，券商全方位受益全面注册制相关制度规则开始实施3年2月7日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。优化发行上市审核注册机制，改进主板交易制度，资本市场基础制度得到进一步完善。此次改革进一步完善资本市场基础制度。主要内容包括：完善发行承销制度，约束非理性定价。保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性；改进交易制度，新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。值得注意的是，主板交易制度在借鉴了创业板和科创板后做了三项调整①新股上市前5日不设涨跌幅限制②优化盘中临时停牌制度③新股上市首日即可纳入融资融券标的优化转融通机制扩大融券券源范围有两项未调整①上市第6个交易日涨跌幅限制保持%不变②维持主板现行投资者适当性要求变。注册制改革显著提高IO节奏我国直接融资比重提升空间仍大注册制改革显著提高了IO节奏，9年以来IO项目数量和规模稳步提升，-2年A股IO数量为338家规模为54269亿元IO节奏显著提升。我国一直以来最主要的融资方式是间接融资直接融资占比一直低于%远低于美国的%以上我们认为我国直接融资比重提升空间广阔全面注册制下发行上市的审核效率将进一步提高，市场化定价机制逐步建立，市场主体的参与面进一步扩大，我国股票融资规模将继续提升。图12013-022年券商IPO发行数量和规模 图12012-0223券商投行业务收入000000000000000

03040506070809000102

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0%0%0%0%0%2%4%首发募集资金（亿元，左轴） 首发家数（家，右轴） 行收亿左） 速轴）资料来源：中证协，券商作为直接融资的重要环节随着资本市场的发展而不断壮大持续受益。全注册制改革将进一步加速新股发行，市场扩容的背景下，市场再融资等需求也将提升。科创板注册制试点开展后，2019年券商行业实现投行收入483亿元，同比增长30%；创业板注册制试点开展后，2020年证券行业投行业务收入672亿元，同比增长39%。A股市场扩容加速，券商经纪与资本中介业务将迎来更大的空间。此外，全面推行注册制将拓宽券商直投的退出渠道。尽管券商“保荐+直投”模式被限制，但业务连通性仍较强，券商可为企业提供全生命周期的服务。投行业务作为机构业务的流量入口，也将推动机构业务的强者恒强。投行收入占比较高的券商预计更加受益。从当前以披露年报的券商来看，2022年，东兴证券、、中金公司、海通证券、国元证券等券商的投行收入占比较高。图12022年上市券商投行收入占比to155%5%0%5%0%5%0%5%0%ind注：算营收扣其收分3.3中性假设下预计行业023年净利润同比1%中性假设下预计行业净利润同比1中性假设下我们预计3年行业净利润将同比1%预计经纪业务收入同比增长%投行业务同比增长%资本中介业务收入增长%，资管同比增长5%，自营同比增长%。表1 券商行业业绩预测亿元）E悲观E中性E乐观经纪业务 日均股交易额增速佣金率.%.%.%.%.%增速代销金产品入6增速经纪业务收入增速投行业务 股权融规模IPO再融资股权融资收入IPO8再融资债权融规模企业债公司债其他债券融资收入并购收入股债承销收入增速资本中介业务 资本中介收入增速资管业务 资管收入增速自营业务 自营收入增速其他营业收入4净利润增速中国证券业协会，测算估值较低我们预计未来α和β行情并存目（3年3月1日券商行业平均估值x23E/，中信券商I指数B为3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。重点推荐：中信证券、东方证券、兴业证券、中金公司等风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力图1中信券商II级指数B图1中信券商II级指数B变化情况（截止至0233/3，倍）0008.006.004.002.000.00.0.0.0.0.0ind050-2050-9051-4060-7060-4061-9070-1070-8070-5071-1080-1080-5081-2090-3090-7090-5000-4市净率000-5市净率000-8001-8010-8010-2011-8标准差(+1)020-标准差(+1)020-4020-3021-1030-4030-2031-9040-9040-3平均值041-1平均值050-2050-2050-2051-2060-1060-5标准差(-1)061-标准差(-1)070-1070-6行业研究〃券