电动两轮车三问三答国内空间、竞争格局、海外市场

一、行业空间到底怎么看？（一电动两轮车行业历是何演进的?初期阶段（199~20：从清华大学研制第一辆型电动车面世，到市场求量为500万辆右。高速发（200~21中华民和道交法次电动行定为机动车合车型存量竞争（203~01：中国成为世界上电动自车最大的生产、消费和口国，国厂商争烈。高质量发（219《国标实厂清市场中大提导盈利力提升，军外。图表1 国内电动两轮销量资料来源：前瞻经济学人，，雅迪控股公司公告，（二什么因素影响两轮行数据在203年见顶？城镇化在初期推动两代步，但产销量数在213年见顶。80年起国城化率开始速升此代动力轮需因经便捷优持增。12010年，动力轮行式摩车电两车的求持良增态，时于21世纪初期地布禁令电动轮开进高发展期到013年计产达到了行发的一高峰6000。增角看2010后中城化仍保稳定的长但托与动两车合总量趋于滞。图表2 17201年中国城镇化率变化 图表3 摩托车与电动轮车产量合计资料来源：， 资料来源：中国摩托车商会，，导致电动两轮车行产量数在203年见顶原因公共交通快速发展使两轮车需求增速停滞。203年~03年，上深交运总翻，人增了40，同时在009年后市轨道通速展公交通两车某程上有跷板效应，加之新国标之前，行业格局较为混乱2019年之前行业内部“鱼龙杂，公司额未升行进入量争期。图表4 20201年全国公交客运总量（万） 图表5 20202年全国轨道交通运营里程资料来源：， 资料来源：，（三行业天花板是否只有000万辆？新国标使得行业出清09年以来行业数据增主要系规模化以上业额提升而非新国标替换的短逻。新标电自车全技规》于018年5月15日颁布，219年4月5施然地推了己的止期计在期后允许非新国标车辆上路，但实际上严格执行的仅有北京、中山等城市，部分城市考虑到民生问题过渡期有所延长，暂未真正卡点推行。新国标最主要的影响在于对电动两轮车分类明晰同制C证同时制利更的摩类品工部录具有产资质和品质头企则受不提份清后业被计的售总提，行业入质发阶。图表6 新国标对电动轮车分类 图表7 213年以来两车企业数量变化资料来源：工信部，国标委， 资料来源：电动车调查员，测算：行业总体体应在556600万辆，并在进一步增长。蓄池在动两轮车业透超90而天、威铅动电池头业因以其量为锚来算下电两车的场间以车需铅电用为09kh为基分别测出池替周为2.5年3年电两车的场有量假动两车的更换为5，过场保量算年在55006600之。图表8 通过天能、超两轮车电池销量测电两轮车全国保有量销量 资料来源：天能股份、超威动力招股书、公司公告，测算二、新国标后，行业格局发生了什么变化？（一）两轮车格局发生了么化?2019年新国标实施导致业出清市场集中度提新标台业规性要求提的用加220年疫对小现流打击头企的占在219年后跃从016年R2占21到219年R2占2再到201年C2到了7。图表9 21201年电动两轮车R2市占率变化 图表10 016年电动轮车市占率格局资料来源：雅迪公司公告，爱玛招股书， 资料来源：电动车聚焦公众号，wind，测算（二）两轮车成本发生了么化？受原材料影响，020211行业格局进一步出。电两车要本电池电机约总的35他成包车轮烤漆BS套等钢铝用占比高0202021年间铝价大上最幅分为560铝钢比例2030测，雅迪例202、22H、2012间于材料价导致的车本计较202H1涨别为74、28元、14，于迪售单累计上的10833元32元在业遍利不到5的况材的涨很大程上响企的利能，成多部厂的一出。图表1 222021原材料涨价造成的成变动 图表12 02221螺纹钢、铝价格变化资料来源：相关公司公告，，测算 资料来源：，（三）两轮车价格发生了么化？“新势力验证了中高产品走量的可能性促行业整体单车P提高小号先后以单价较高的产品加入市场，相比于较传统的厂商“新势力”的产品外观更具设感，同时带来很多新的智能化元素，随着二者在资本市场的闪耀和业绩上验证了中高产品走量的可能性，行业各厂商也开始了升级产品，将之前占比高的“通路车”切换附加更的自车，车P快提。图表13 01221年小牛、九号销量 图表14 小牛、九号、玛公司各系产品外图 资料来源：各公司公告，

资料来源：小牛、九号、爱玛公司官网、京东官方旗舰店，整理（四）格局大幅度出清，头化行业先提集中度，企业再提利润率。龙头厂具较强的盈利能力，在原料上涨时仍能证高利厂商盈能不出后大商据原的场份，行业中进步升012022年间R2占率从32升至47CR5市占率从9.5提至722随着占的断升我们计部业利率将一步提升。图表15 01222年电动两轮车市场推演206000新实施45001530206000新实施450015300010利润化2017 2018 2019毛率2020净率20212022电动两轮销量（万辆）1715新标业始清、原涨加出清出后，业中提升毛率、利提升27随模应增 30强，计2025年CR2会7成场69532070市场局雅迪 玛 他 雅迪玛其他雅迪爱玛他CR2 其他2019年2025年2022年2016年101179101179资料来源：各公司公告，华经研究，测算三、2023年后，销量是否达到天花板？（一海外摩托车市场潜有大？龙头摩托车电动化处起步期2021年外近4000万动托比不足5。油摩动仍在步，未受府排策响，会入速展。东南亚市场潜力巨大01年度度西亚越南泰摩车海份额计约为64东亚占据半海市。着碳和划进东亚多响应降低排号，改趋势掀电摩更热潮电摩有迎快速长。图表16 01221年海外摩托车产量 图表17 021年海外托车销量分布资料来源：Marklines， 资料来源：Marklines，（二）海外摩托车市场结如？中小排量车型是主需求全球托市集在南亚中地由人密度，城市道路行驶更需要灵活性，中小排量车更受大众青睐。主流品牌小排车型价格下沉1600美左，排型售在万两美间不。1599434元HondaC1599434元HondaCR50$1599HondaCR80$2470KAWASAKKAWASAKW175 W175$2726 $4699KTM50SX$4349amahaYZFR12$6775amahFZ25$11900SuukGSXR1000$1559950c及以下50125cc125250cc250c以上272611900美元469915599美元24706775元资料来源：Yanoresearch，

资料来源：Honda、Kawasaki、Yamaha官网，CycleWorld，（三摩托车电动化的优在？电动两轮车性价比高，符合用户消费习惯。摩托主要市场在亚太地，生产生活工具需求为主，对成本敏感，相比之下电动摩托车较燃油车性价比更高，购车成本及行成本均大幅低于燃油车型，未来有望不断渗透燃油摩托车；欧美地区有较大比例的行车动休需对性和适要更电踏作对行的费升，有较的场间。图表20 电动两轮车与电动两轮车对比资料来源：CycleWorld，九号公司，八方股份公告，整理燃油摩托S电动摩托电动摩托骑行体验，价比突出。较内摩托，电动摩托以动力电池供能，骑行时无发动机噪音、震动感，整体骑行体验更佳。电力相汽油，经济效益和环境效益均得到提升。除此之外，电动摩托受益物联网技术可实现无发动机噪音减少噪音污染41电价低V油高使用成本低，钱噪音性价比加性能2无发动机噪音减少噪音污染41电价低V油高使用成本低，钱噪音性价比加性能2无发动震感，骑行验好无排烟，减少烫伤险5从0RPM瞬达到峰值功和扭矩启动瞬间加速度，体感好在整个RPM范围保持一致功率扭矩舒适度云端更新3改装、更换配件V云智能化升级6更少温气体放环境益资料来源：Electrek，Torpmotors，（四东南亚摩托车油改电大空间受益油改电电摩场将速发展南国长据成外托市自209年以来，东南亚多国出台相关政策限制使用传统油摩，刺激国内电动车型生产与消费预计来摩量替为电摩，动轮市场力大。图表22 01221年东南亚地区摩托车产（辆） 图表23 东南亚地区减政策梳理资料来源：Marklines，

资料来源：HanoiTimes,Bloomberg,Mysteel，牛摩网，中缅商贸信息网，参考消息网，四、相关标的信息（一重要指标对比龙头规模优势明显营收利润均快速增长控自202021期市率由7%提至29市率速提使入得定长200221222年H1营业收分同长623914净润同比长54353玛科技自0192021年间占由15提至180202021222年H1营收入分同增长24、1、29，利分同增长7、019绿源团控股绿科）220、2021年2022年H1收分同增长5、4、24，净利分同增长424781日份020221222年H1营分别同长66167净润别比长4891498九公司动两轮目201年2022年1收别比长1081牛动200年201年022年H1营分比长18526利润别长13418。以最的022年H1来看各司收序雅迪爱＞日绿＞小＞九号，利排为迪爱玛新＞源。图表24 012221各公司营收对比（亿） 图表25 012221各公司净利润对比（元）资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，龙头稳固上升，九号、小牛逐渐起量。雅迪、销量增速稳定，受益品性能与设计感升022年H1的车AP有一提号的量在221年比长300，小牛销在020年、021同增长43、7。源团股绿科技2020年、221年量比长5、33，日份同比长0、1新的022年H1间看各两轮销排为迪爱玛新＞源小＞九，各公司AP序小＞号＞迪绿＞日爱玛。图表26 012221各公司两轮车总销量万） 图表27 012221各公司两轮车单价对（）资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，龙头单车利润远超同行，小牛产品立足高端单车毛利最高。雅迪、玛在利能力方要优同行2021毛于小的他商单净远同行规模势明显。由于小牛产品中高端产品居多，单车价格要高于其余厂商，因此单车毛利一直保领先以到021年于原料价致业次出后业体能力到提升，源团股新股份在2022年1单利获大提。新的2022年H1期间来看，各公司单车毛利排序为小牛＞雅迪＞爱玛＞新日＞绿源，单车净利排序为迪＞玛新＞源。图表28 012221各公司单车毛利对比元） 图表29 012221各公司单车净利对比元）资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，（二相关标的雅迪控（158.公司于201为止品售全超0个家和地区网布广能力续年联球电两车量一公于206年5月香成上公司前品要为大系，别是VY、冠能列、换电列小轻系除要大列有d系列板系等其产，产品丰入构面司021年动车动行池充电两轮车部产分比383252自019年发迅2020年、2021、222年H1收入别比长62、9、14，母利别同增长90、43、53。图表30 雅迪控股201年收入结构亿元) 图表31 雅迪控股200221经营业绩资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，爱玛科（0352.S公司于199于004进电两车业于201年6在A主上公司前品要为大系，是Q系A列F系列和X系入构面2021年司动行与电两摩车别比46、44其项包电三轮、行、动配件，比为成公司自019年以发稳，222022年H1业入别比增长4、929，归净利润分同长15、、120。图表32 爱玛科技201年收入结构亿元) 图表33 爱玛科技200221经营业绩资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，新日股（63787S公司于199销模为续展销渠公司持进品广的放超端能池华在能领进行作，加大户于司能属性认司于217年4月27日陆海板A股市，成为电动自行车行业首家登陆主板上市的公司。公司目前产品主要分为三大系列，分别是超跑列远双系列鸿智系入结方司021豪华简易款其业分营占比22830司20002122年H1营业收分同长66、16、17，母润分同长45、91、435。图表34 新日股份201年收入结构亿元) 图表35 新日股份200221经营业绩资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，小牛电动（DA:N：公成于204，是动轮锂化主要行，公司定位高端锂电池电动车，推出多款顶配车型，产品最高售价达两万元，远超同行业其他司品且品价在千以，牌应好于208年0纳斯克上市司动轮产主要四系是QQQi和Goa系列此外还有板儿车他产收结方公司022年动销零部销售分别比0与10。图表36 小牛电动202年收入结构亿元) 图表37 小牛电动200221经营业绩资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，绿源集团控股（0857.：公创立于1997，以术发产创为本致力于打高量长命性能的动轮产，公于2022年1向香联交所递上申电动轮产主有大系分是S系oda列和NNO系。入构面，司222年