地产积极信号背后有哪些启示

产业债投资策略从利差度来，目产业债用利处于至的历分位（9年以来，中1年和3年期历分位对更短期交维度选择；A和+的等级利差不明显，分期限来看，一年期债等级利差最低。其中地产作为下游，直接影响到上游的钢铁和煤炭等行业景气度，本篇我们重点梳理地产和钢近一年多来的行情，并对细分行业及标的方面提出投资策略。图1:产业债各行业信用利差中位数（），地产开年以来新房市场复苏趋缓：据数据，3年2月，国0城市商房（房）面积环增长.%主要由今年1月为节假期期间，比增高受数影响图6图4；从单新房售面看，去年2月春节期期今年2相比去年3月小幅滑，比于1年3月仍表现大幅滑。3月以来新房销售逐步回暖，但相对于1年，新房销售表现一般。开年以来二手房景气度相对较高：部分高能级城市的二手房销售面积明显回暖（如深圳、都等二手房较新房复力度大，可重点关在这类市深的房企。展望二季度，预计随着经济的持续复苏，居民收入及收入预期逐渐提升以各类地产利好政策的释放，会对新房销售的修复提供一定支撑，但考虑到目前交楼仍在进行当中，任重道远，购房者对积压楼宇建设停滞的担忧仍会扰动新购买的愿；一方考虑到2年季度基数，计3年二新房销售同比速（比于2年二季）将有明提升，比增（相于3年一季度）将会有小幅提升。另一方面，可能由于购房者对楼宇建设停滞担忧等素，二手房市场回暖可能更加明显，预计3年二季度可能会有更多城市的二手房市场易情持续，短期二手市场持景气。择券角度，短期来看（一年以内，民营地产仍需警惕，高等级央企地产性价比相对不高，可重点关注地方国企及小央企背景的地产公司；以及受益于区性地产行业明显好转带来经营改善的房企。可重点关注信达地产、华发股份、发集团、联发集团、大华集团、美的置业和滨江集团另一方面，部分地方国企的业务稳定性高、政府支持力度大，如苏高新，所在区域济实强劲务的区集中高，相对较，可当参。长期来看，在标的选取上面，应选取一些弹性比较大的房企，比如负债率对较低、项目多位于优质一二线城市的核心区域，商业占比相对高的，这类房的销售和现金流预计会率先修复。另一方面，对于一些出险的房企，如果价格较低，遇到一些收并购的机会，可以适当考虑获取高收益。关注央国企，以及混改房企或者是民营的一些头部房企，如万科、绿地、龙湖；应密切关注销售融资改善况，关注相关的资机。从基金重仓券的变迁来看，分行来看自6至2年，构对业中公用事业、资本货物、运输等行业增持，对多元金融行业增持明显，对钢铁、房地产行减持地产（见表，两年普遍减对金、龙碧桂园和复地等民营房企的重仓，逐渐提升对苏高新、光明地产、建发房产、高速地产联发集、美置业达地产铁建地产仓。图：二手房市场景气度大幅提升注：城括圳青、都州和京。图：商品房销售同比增速仍较低但有所回升（新房） 图：23年2月大中城市成交面积环比回升（新房） ， ，图：23年2月二三线商品房成交环比增速更高（新房） 图：30大中城市商品房成交单月值（新房） ， ，注：年2为节期间年1月为春假期。图：新开工及施工面积累计同比仍为负 图：拿地累计增速回升，投资增速仍较低， ，表：近两年公募基金重仓券中主要增仓的房企（亿元）钢铁2年钢材消费有小幅提升。2年，生铁产量为9亿吨，同比增长%粗钢量为3亿吨，比下降.；钢材量为9，同比增长%。2年，材表观费量为.9吨，同增长.%材消费有小幅升。工程机械行业，挖掘机内销同比持续低迷：2年，挖掘机销量同比下跌.%；3年-2销量3台，同跌.%汽车销量开年呈现下跌势态：2，汽销量.4万辆同上升%；3年2月销量3.1万，同跌。目前开工率正在稳步修复中截至3月7日，炉开工为.%比上升.；高工率（7家为%，周比升。展望二季度：需求角度，3月以来基建需求较强对螺纹钢等钢材价格形成利好；3年数省重基建项计划资有，预计季度有一力空间，对钢材量价形成一定支撑，但地产新房销售能否显著回升是关键变量，仍需保持关注；供给角度，主要影响因素是粗钢产量控制政策的落地和执行，以及对不同类型钢企的影响如何分化。综合来看，预计二季度钢铁行业产销量相对于一季度保持稳中有升的态势。目前需求面呈现的积极性不明显，但成本端（铁矿石和焦煤）不，预二季企盈利力承。择券角度，我们推荐原材料自给率高、社会负担轻、吨钢成本低的钢企，如攀钢集团；此外，钢铁运输成本高，周边房地产市场发展较好的钢企可重点关注，江苏沙钢、南京南钢。另一方面，以中国宝武为代表的收并购案例较多，可注这类被收并购后，股东背景资质提升的中小型钢企。警惕产品量价大幅下降、被产较多时短债严重赖债滚续企。展望未来，汽车出口高增长背景下可重点关注汽车用钢（如冷轧/热轧）相关钢企，如宝钢股份、鞍山钢铁、山东钢铁和首钢股份。此外，轴承、汽车、能源等行的特钢用求增长定性高，点关太钢不锈公司。从基金重仓券的变迁来看（见表，两年普遍减对首股份兴际华集的重，2年Q4对酒集团河钢团、柳股份太钢、新兴铸管、东钢等主重仓规提升。图：螺纹钢期货结算价（元吨） 图1：家用电冰箱销量当月值与当月同比（万台，） ， ，图：全国电炉开工率、高炉开工率（） 图1：汽车销量当月值与当月同比（辆，）， ，图1：近期铁矿石价格仍在高位 图1：近期挖掘机销量及增速一般， ，表：近两年公募基金重仓券中钢企（亿元）煤炭供给方，国能源据显示，2年内煤总产量约.5亿，比增长%，年实增煤炭.2亿吨3年2月，全生产煤3亿吨，同比增长.。1月7日，西兰团莒山矿下2炮掘工面发一起事故。3年2月2内蒙古生露煤矿事故；此影，晋等多地开展安大检，其西持续至5月，内续至3月中。述煤险事安检查将对释放有抑制。需求方面截至3年3月8日，方八电煤炭日量基恢复年同期水，但2月以来有下探预计季取暖求下影响动居民用电量降。地产目前整体呈现弱修复的状态，销售及投资起色尚不明显，预计对焦煤求形成扰动；全国经济的复苏及各地车企降价潮有望对汽车行业景气度有一定复，但果有观察。价格方面国内煤价趋于平稳，国际煤价有下降趋势。内煤，截至3月5日，环渤动力格指数2/吨周比持平截至3月5，秦皇岛港动力平仓国际价0元吨，环比平；坑方面截至3月7日，太原2焦煤口价板价分维持在0吨与0元/，周均持平。国煤价截至3月0日，纽卡尔WC动力煤货价0美元/周环比跌.3元吨。展望二季度，随着冬季取暖需求的褪去，二季度动力煤需求将季节性回落，叠加现阶段各港口煤炭库存高，整体将压制动力煤需求，短期维度二季度动力煤价有下行压力。此外，长期需关注地产弱修复因素，以及国外能源价格下跌或导致进口替代部分煤。择券角度，我们认为虽然二季度需求及进口等方面对煤炭行业景气度或有扰动，但目前煤价仍在高位，优质主体安全性相对较高，可适当拉长久期；而一年期以内煤炭债可适当下沉，如淮北矿业、临矿团、榆神能源等。另一方面，永煤事件市场包袱的煤炭业担较大惕社会担重煤企。从基金重仓券的变迁来看（见表，两年普遍减对淮矿业煤集团等重仓，2年4对山西焦集团晋控股电集团山东集团、平煤股、开股份南矿业榆林源等的重仓模提。图1：中国动力煤与炼焦煤产量（万吨） 图1：煤炭库存偏高（万吨）， ，图1：南方八省电厂煤炭日耗量 图1：近期焦煤价格平稳， ，图1：相对年初，动力煤价小幅下降 图2：近期纽卡斯尔WC动力煤现货价明显下行， ，图2：全社会用电量累计值与累计同比（亿千瓦时，） 图2：发电量累计值与累计同比（亿千瓦时，）， ，表：近两年公募基金重仓券中煤企（亿元）信用债发行—3月回顾发行规模3月信用债市场净融资规模大幅回落。3月级行量环上升而同所下跌，要信债品短融+票企业+公债）合发行.9亿元，环比上升.，同下降.%。偿还环比上升.，融资下跌至-.2亿元。图2：3月信用债发行月度注：企债公债中和。本变统时为3月1日3月0日。城投债发行量环比、同比均上升，小幅超过去年同期规模。投债3月行0只，发量达到9亿元环比升%同比上升.%。净融资额降至0元；总还量为,9亿元，环上升%，同比上升.%。从发行规模来看，3月城投债发行中江苏、浙江、山东、湖北和四川发行模较大，其中江苏省城投债发行规模最大，达到.7亿元；浙江省达到4亿元。3月共7个省市投债行环加，增较多省市江、山东、江、吉、陕其中浙环比加最达到8元。图2：3月城投债发行月度 图2：3月城投债发行规模省份亿元本月化计间为3月1日-3月0日。 本月化计间为3月1日-3月0日。产业债发行量环比小幅上升，但不及去年同期水平。业债3月发行只，发量达到.3亿元，比上升.同比下跌.。净资额下跌至-,2亿；偿还量为,2，环比升%同比上升.%。从级行分来看，3产业发行模最大依旧综合类到.6亿元电力、建筑与工程发规模为2亿元和1亿元。从环比况，本市综合类比于2月债发行模较幅增增加规别达到7亿元和1亿；多金服务、力则大幅，减少规模分达到.4亿和.8亿。图2：3月产业债发行月度 图2：3月产业债发行规模行业（亿元）本月化计间为3月1日-3月0日。 本月化计间为3月1日-3月0日。发行成本分期限看，行期为5至0年信用加权平票面率更1年至3年3至5信债和2加权均票率相比有下，其限均有上升分等来看评级债票面率均下跌。图2：3月不同期限新发信用债票面利率() 图2：3月不同等级新发信用债票面利率(注：月化计间为3月1-3月0日。 注：月化计间为3月1-3月0日。信用债交易—3月回顾交易活跃度交易方面，成交活跃度有所上升。3债券场成交额为.3亿，较上月比降.，较去同比降.%。其信用（企、公司债、中和短）成为,.1亿元比下降.。按看，中票和公债二市场相对活，3月成额别为5万元、.7万亿元。图3：3月信用债交易月度注：月化计间为3月1-3月1日。产业债方面，2月各期限成交规模环比1月有下降，高等级成交额环比1有小幅下降。图3：产业债各期限成交规模（亿元） 图3：产业债各评级成交规模（亿元）注：月化计间为3月1-3月1日。 注：月化计间为3月1-3月1日。城投债方面，2月0年以上期限成交规模环比1月有小幅上升，其他期限均下降，高等级成交额环比1月有小幅下降。图3：城投债各期限成交规模（亿元） 图3：城投债各评级成交规模（亿元） 注：月化计间为3月1-3月1日。 注：月化计间为3月1-3月1日。图3：城投债成交规模——分省份（亿元）注：月化计间为3月1-3月1日。成交量较大的产业债主要分布的行业有资本货物、公用事业Ⅱ、多元金融材料Ⅱ等。成交量较大的主体包括新城市、北方国际、万兴科技、花王股份、公司；从体评看，A评级的成最大，到.6元，占.%。图3：产业债成交规模——分行业（亿元） 图3：产业债成交规模——分评级（亿元）注：月化计间为3月1-3月1日。 注：月化计间为3月1-3月1日。高收益债成交列举根据定义益大于的债为高债。高益债面，3上市高益债共6只续高收债的均发限为75年平均利率为8%。按照 级行类，高益债行额易量排靠前行业本 货物行和房产Ⅱ。其中资本物行收益债行额为.8亿元、交易量为84亿元房地产行业收益行额为.6元交易量为.0亿。图3：高收益债交易量及发行额较大行业注：月化计间为3月1-3月1日。2月高收益债交易主要集中在天津。2月券二市场成活跃O0益债以资本货物、零售业等行业为主，债券余额大多在5亿以内，剩余期限多在1年内。交超过5的高收债体有天泰达资控限公司天津海国资产管理有公司。表：高收益债交易量P0列举证券简称 债务主体 月交易量（亿元）