大类资产现实与预期的分化如何收敛

一、3月市场回顾：弱预期主导市场表现 3月国内市场呈现风险资产走弱，避险资产走强的鲜明格局。其中，南华商品指数连续两月下跌，3月跌幅扩大至尽管3月AI板块幅但全A指仍跌受欧银业险件影响，3月球黄金价大上，动内金涨，债价总数3涨。目，管1度多数预，但市场对当前经济强势复苏的持续性信心不足，而且3以来的高频数据出现波动。因此，强现实没有说服市场弱预主了场易。图：3月避险资产表现于风险资产003年1月 03年2月 03年3月6%0%4%1%-8%-6%-2.0%-4.0%

商品 股票 债券 货币基金 人民币 黄金资料来源：、3主股中创0表现好涨达，远大其指涨。3月现差大重股证0下跌领市。他股在3月表较，涨多到区间。图：科创0领涨市场003年3月03年2月2%0%-2%-2%-5%-5%-7%-3%-1%-7%-2.0%-4.0%上证综指深证成指上证沪深00创业板中小盘中证上证综指深证成指上证沪深00创业板中小盘中证00中证00中证0科创资料来源：、3月从场格长风表最，为这与AIC关其次稳风，幅，与前人员行续暖表现差是期格3跌到，融和费格为增，这弱主导市交的。图：3月成长风格占优03年1月 03年2月 03年3月-2.0%-4.0%-6.0%

金融 周期 消费 成⻓ 稳

03年1月03年2月03年3月资料来源：、从行来，与AI关行业3月幅显于他行。中传上涨计机涨，信电子分上涨和。3月TT板独风。而他业遍弱稳增板、费新能板基本录负A结性行在3月现较极致。表：3月中信行业表现况1月 2月 3月%%%%%%---------------%--%--%---% -%-----商贸零售石油石化家电交通运输银行食品饮料农林牧渔电力及公用事业消费者服务非银行金融医药国防军工有色金属机械煤炭电力设备及新能源综合金融汽车纺织服装基础化工建材轻工制造--------资料来源：、3月F额作及预期准因推市收益曲明下。，1年国收率行，0年期国收率行国债益曲整回至今以的低尤其长利水已回落年2月水平附近。这表明债券市场投资者整体也不看好后续中国经济的表现，也可能与当前债券市场资产荒有关，债券基金期益平力，得场加期动。图：3月国债收益率曲下行00102031年期 2年期 3年期 5年期 7年期 0年期资料来源：、央行疫情以来创设了大量直达实体的结构性政策工具，对企业中长期贷款增速的回升起到了重要作用。从信贷收支表可知，当前中长期贷款投放的主力是国有大行，包括工农中建交邮储和国开行。因此，国有大行的同存利率今年以来体于行中小信投力偏，因其存率年来大下。1度AA评一同存利行p而A评级年同利行。图：中小行同存利率显下滑

中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中债商业银行同业存单到期收益率(A):1年4 4 4 4 资料来源：、3月华品数续，铁黑商跌较主原是频据并支市此的观预，3以来需扩速逐放。例，保楼关商品格出截不的走。璃格续，而PC价格弱震。此，3商品场价重定，修此的观期。图：3月商品价格继续跌南华贵金属指数9%南华能化指数-3%南华金属指数-5%南华农产品指数-南华贵金属指数9%南华能化指数-3%南华金属指数-5%南华农产品指数-9%南华工业品指数-4%南华综合指数-6%-10.0%-5.0%资料来源：、，3月民汇维弱。欧银业险件强了风效，元数反走。国市收益下美债收率对近中美利反有扩。总看3美兑民币值力所升因而汇势震荡。图：美元兑人民币汇弱势震荡即期汇率:即期汇率:美元兑人民币人民币汇率指数

111009080706050403资料来源：、二、增长、政策与预期的再平衡 1季增、策预出现显的春，场长政的期较乐，场论是今经长能否到6政环将延去的两，于年济长标明低市预，之政观及高频据阶性市场期转悲，至怀全经增能达到5我认上歧在2度逐步弥合，增长延续环比改善态势，政策环境将逐步改善，强预期弱现实的组合第一步变为强现实弱预期，进而在强现的市预也将步。、生产强现实正在兑现高频据，3月旬部投相商生形势过暂落例，3月旬青工至位于3月低平比3月均水低7百唐山厂炉率3上旬至，今以来新，比3月平水低1个分点VC开率3月创今以新后一下跌，3月开率至仅比年内高9百。图：生产的强现实正兑现

冷轧板卷钢厂:产能利用率:全国:当周值 02年均

0 0 0 0 0 0 0

资料来源：、钢厂热等品产利用也样在3月出现显发量3月上也于节的部，钢材、卷在3中旬均不程的。然而3中旬生下滑不备续。一，制业PMI指，3月济能续升。月订单与产品数为，比2月比升6百分，是1年7月以的高。第二，3月造业PMI产指环降9个分点而订指环下降5个百点生与新单之差窄16百造业需较2改。第三制业挤订及采量处于位示企生修复可较3制业PMI积压单数为处于2年3以来次水。购指为3.5，是7年1以的高。第四制业下建和服业产经形于快扩阶段制下游求续改3建业PMI为环升4百分，是去1年来的高服业MI为环上升7个分，这也去1以的高水。因此，3月下以产高指迅回。，4第沥工率到，年新唐钢厂开工达到，内次水PC开环比弹1.9百点至钢、卷能利率4月第一均今以的，钢钢产产也明反。3中电量弹春后高。可见，3月下旬以来生产改，不仅是修中上旬短期回落的缺不少指标还刷新今年的最高水平。月以的现正向现实。并且1度济据体超期显了前国经的现。消明显暖出大超期的持即使制资条现合预，消费服业条是1度济预需求和给的键素。前高频指显进入2季造资条，给经率回。给的现实能到求的一步应那么基面强实在2季度。图：服务业回暖是1季度经济超预期的关因之一30.0025.0020.0015.0010.005.000.00

20.0015.0010.005.000.002020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03中国服务业生产指数当月同比 中国:GP:不变价当季同比资料来源：、、需求换挡期导致需求波动性上升当前问是现能持1度济弱实迅向现发在求侧要赖方的：一疫政策大幅优化后的需求红利；其二，去年经济增长大幅不及预期，中国经济加速出清后，经济内生动力触底回升。但现二将2季的现可都于1。图：需求换挡期的影在供给侧已有所体现热轧板卷钢厂:产能利用率:全国:当周值 02年均值0 0 0 0 0 0 0

资料来源：、防疫策化的求利本是求次的冲冲，2月据高，3已出边衰的信，经济修的动不备续。当前国内经济的内生动力主要来自两方面，一是库存周期，二是设备更新周期。我们认为当前我国库存周期比较类似于9年末状，即处主去向动去过。与9年不的，天1季防疫化的脉冲得渡段节呈现快慢特，意味内动在2季环比升速也相放。设备更新周期面临的问题是今年我国出口增速将大幅下降，这对外向型企业的盈利造成负面影响。过往的数据显示，出口企业的资本开支走势与制造业投资相关性较高。今年出口不确定性较高，虽然1季度出口超预，但能否持续仍有待观察。此时，出口企业难以增加资本开支。虽然，我们认为今年的设备更新动力主要来自政策支持，如产业政策以及去年下半年推出的设备更新改造支持计划，但上半年出口行业投资意愿偏低势必会影响政策对设备更新的推动。图：出口行业投资对造业整体投资影响大出口行业投资当月同比制造业投资当月同比出口行业投资当月同比制造业投资当月同比-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2 1 8 5 2 1 资料来源：、因此当需侧临两个题一面1度的求自防优后的冲力内动；2度优化红利对需求的拉动将显著下降；另一方面，内生动力的带动能力也存在边际减速的可能性。即使内生动力的带动能力那需侧生动力防优红的合在2季也以制1季度强。就需求需出现新动来代疫化红对需扩作。那么，当前需求侧的换挡就是指政策外生动力接续防疫优化红利来稳定国内需求的修复态势。在需求换挡期，我们观察价高指出了大波的例，同房产工条的PC和璃格势不3以来玻价累涨，达去下年最水平而期C格跌了回至年来的附近。图：价格波动更能反需求换挡期的影响元吨）

螺纹钢价格 02年均值

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.018

18

52资料来源：、与基投相的泥格节稳回，其华西和南区泥价均近2年来的高。但近热、青产价格显过去4，热价累下跌。沥价一跌破0元。格表现差齐实映换挡总求平际滑的际。但我们认为需求换挡期持续时间有限，主要的原因在于临近毕业季，稳就业压力大幅上升，政策不再观望。今年稳就业力自方的。一3年校届毕生模创史高，到8人导致镇增就业口标达到2以的高水平0人其，年的就人面再业压力而据城镇调失率这分人也青人为。2年64岁口查失率度近显著于5-9人调查业。，年镇业口少2人这三然灾以城就人首次增且幅度创历史高水。镇实际失业口显然大高于2万人：一考虑人口年结构的变，我们估去年城适劳人下了0人另方去年成城新就人口模为6万，城镇业口净下，显不用口老化解。此今年要就规可也创史高。-图：根据城镇就业人存量数据计算的新就人口规模城镇新增就业人口1,50.01,00.0500.00.00-00.00-1,00.0019911994199720002003200620092012201520182021资料来源：、然而年济速幅及预，致2就业场稳透了过减降、岗贴手段决问题的能力。因此，今年完成就业目标主要手段还是要回到正常的经济规，即产出缺口收窄，就业需求回升。事实上，从1度显超的金数就看这面政的心1度增社融3万元期多增7万亿元社存同增长比1提高6。1季新信贷6万亿同多增7，2比增长，速去期快3百。、政策环境逐步优化需求进入换挡期后，政策结束观望，新的稳增长落实陆续出台。货币政、财税政策、消费政策以及营商环境等多方面。第一3月7日民超预宣于3月4日准5百点此行刚额作了，场普认为3月准央超期降可有方的因：是融策定构的整致准作准时有滞，二是3中上旬经济呈环比回升乏力的迹。但无论如何，在经济修复的过程中，人民银行再次进行总量政策放松也体现了今年政策呵护国内经济稳步复苏的态度，这是最重要的政策信，有助于修复市场两会以来对政策的悲观预。第二，3月4国院务会决“续优实施分段税优政策。在4月6日的国办闻发布国税总表示预全新减降费2亿，上续实的抵税策预计年经营主减税负超8万亿”今减费规超了前场。第三，民营企业经商环境出现改善迹象。一方面，国务院领导同志在多个场合表示要坚持“两个毫无动摇”，进一步改善民营企业经商环；另一方面，平台经济监管环境大幅改善，监管政策基调从专项整顿转为规范发展。通过继续进革定营济预和这面重要号阿巴前控于3末国相。表：近期政策环境有改善类型 机构领导讲话 时间 发文会议降准 中国民行 3年3月7日缓解融构金力财政部税总局 3年3月6

《关于继续实施物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税惠政的（政部税务局告3年第5号）财政部税总局 3年3月6

《关于小微企业和个体工商户所得税优惠政策的公告》（财政部税务局告3年第6号）财政部税总局 3年3月6

《关进步善发用税加扣政的告》财部税务总告3第7号）减税降

税务局 3年3月6税务局 3年3月7

《关于落实支持个体工商户发展个人所得税优惠政策有关事项的告》国税总公告3年第5号）《关落小微企所得优政征问的公》国家税务局告3年第6号）人力资源社会保障部财部、国家3年3月9日《关阶性低业、伤险率关题的》税务局税务局 3年3月9日《研费税加扣新政》《关于延续实施残疾人就业保障金优惠政策的公告》(财政部公告财政部 3年3月7日9年第8号)文旅部 3年3月7日《文和游关推在线游场质发的意》旅游 文旅部 3年3月9

《办公厅下发关于开展边境旅游试验、跨境旅游合作区申报工的通》文旅部 3年3月1日恢复营国入旅游房地

银保监会、自然源部

3年3月0日《关协做不产带押户便利服的通》国家理强 3年3月3日总理记问海南省人民政府公厅民企、营财政部副部长朱

3年3月9日《关支民经发的若措》商环

3年3月1日国新举优完部阶段税优政例吹风会明人力资源社会保障部、教育部、全国3年4月1日工商等

“服务民企促发展，扩大就业惠民生”3年民营企业服务月活动海关总署、财消费 部、务局

3年3月8

《关于增加海南离岛免税购物“担保即提”和“即购即提”提货式的（关署政部务局告3年第5号）工信部 3年4月1日中国动车人论坛外贸 商务部 3年3月7日助力贸加开力度交通运输部、财部

3年3月8日《关好3国合货枢补强申工作通》交通输部 3年3月0日《国邮运有试复航。交通输等 3年3月0日《关加沿和河口码改扩工的知》资料来源：、总之，当前国内经济形势整体仍处于复苏过程中，但经济数据或者明显超预期，或者明显不及预期，数据信号分歧较大，因而市场信心也受到影响。但是，我们仍然坚持此前的观点，2季度国内经济在内外生动力的推动下，季度P两复增率大与1度持致。三、2季度宏观场景判断与大类资产配置展望 、2季度宏观场景判断2季宏场景判临两扰因：是年低数影。2年2季度P比仅为，照1年的经验，应该采用两年复合增长率来平滑基数效应的影响。二是当前通胀水平严重低于预期，2季度存在P平指负长的。述个素定2季度债产表况。如果考基效，们预计2季度P实增速超过名义P增超过，均较1度增速上，此应市表现该股债。，2季名义P速低际P这明2度价格水平其实是负增长，价格水平下行期间对债券而言应该是利好。股牛债熊的判断可能面临价格水平负增长的挑战。如果虑数么2季度年均实名义P增分为和，际速较1季度名义增较1季加，么这况2度场现对的债。上述种况与前实际济况所一方，1季经数显示现正兑，服务费劲和出形超期示现实够在2度另一面2度然能价水偏，基影响大年上半年PPI比处段性点致年2名义P速实际P增高5百点苏与通”共存与前油格振下有，3月心CPI比环增均比2月有提。我们向为2季债双的能偏。据1年半的，用年均速义的观景，股票资产预测正确性只有，债券资产预测的正确为。目前国内经济复苏确定性，也难以支持在复苏的过程中现债熊局。当前望主风在对2度P实和义增出较的根据们测若2度实增到其年均增超过1度P速这种能依存。一面2度费数低消对P增速拉动将进上；另一面，出口性可能再次预2度出口继续增长的情，再加上策环境于1季，能除2季度P速超预的能。实增速速行限价水平下空间，而缩场益的下空。时间 实际P当季同比时间 实际P当季同比名义P当季同比 市场表现1季度 5% % 过热股牛债2季度 %2（1）

5%（7）

股牛债熊（股债双熊）3季度 % % 股熊债牛44季度 % % 股牛债熊资料来源：，、2季度大类资产配置展望我们为前国济强现正兑1度P速金数、贸数、费据明超预，格数据及期不响济持复的并，稳业力，2季政策境比1季更。此强现实反冲弱期终修。且当股债益仍于史5分数近权资的估水大幅低于券因，论从本的势断还是于债产对值水出，2季权资产配值明显于券但格水的增可性，券产在段机会。图：股债收益比显示益资产的配置价值高沪深沪深00指数股债收益比，右轴1 1 1 1 1 1

321资料来源：、近期分品货格现大调，螺钢热卷品，要因修复前于观预。但们为2季度政策发的重要依然是基建资，在性政策性金工具的，2度基建资增仍将维在%附近。投资商品的需求预期将重新升温，因此我们认为国内定价且与稳增长高度相关的黑色、有色商品2季价将再回。3月以黄价大涨，前敦货金格维在0以这欧银业险事引的避险需所。我计2季黄价将行整，前基面流性环并支黄价稳在0美元/盎司以上。一方，美国经济尚未正式进入衰退状，美联储降息最快也要等到下半年；另一方，美元指数仍保持稳在0。此，2季我议低黄。图：2季度黄金价格整的可能性高460.00440.00

元克

美元盎司2,100.002,000.00420.00400.00380.00360.00340.00

1,900.001,800.001,700.001,600.00320.002020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07

1,500.00上期所黄金本周主力合约收盘价 伦敦现货黄金美元资料来源：、虽然近期多个经济体宣布对华贸易采用人民币结算，增加了人民币需求，但我们预计2季度人民币率仍将维持势震荡的走势。目前看，内外形势还不支持人民币短期内全面走强，外部美元指数强势对人民币的贬值压力仍在，内部场益难明上中继维负差。民汇走可需要到半才来。综上，我们建议2季度续超配权益资产，考虑到价格水平可能阶段性负增长，可以适当增加债券资产配置比例当前商品市场预期还在修正过程中，建议标配商品。全球定价的黄金价格领先于基本面形势，当前调整压力较大，建议配。表：2季度大类资产配建议大类资产低配标配超配股票√货币固定收益 利率债√√信用债√商品（除黄金）√黄金√美元√资料来源：，四、从宏观研判到量化配置 自204报开，文尝引量模，合宏和化队各优构组大资配置望能够同时发挥宏观分析框架的灵活性和量化风险管理框架的纪律性优势，以期在取得更好的战术收益同时，提升对组合撤险把能。具体来说，在定期报告中我们构建并跟踪了两类绝对收益组合，以满足不同风险偏好投资者的需求，即保守目标组合（期合合化益46，大撤标3以）稳目组（预年益810，最回目标5以）组业较基对万混二债券金数88507.W）。此外借核卫星略的投资框架，除了定期跟踪绝对收益组合外，报告中会结合宏观团队对短期宏观市场核心变量机会与风险的提示，不定期供列易组供投者。、量化配置框架简介在2021年季的中，们量配框做过细介，心通过用态险算案来建合配置模，体容括下三面：第一，大类资产的筛选与风险预算配置。为了提升组合应对宏观环境的变动能力，在组合战略配置层面，借鉴风险平价模的确A、固、品黄四类一资，们调加商类产降组在滞环境下的稳健性，同时考虑到一方面商品和黄金的长期收益及夏普比相对股债资产偏，另一方面长期来看经济周期滞环出的率较，而调基的风预环下给四类产风预比为9:91:。在此础，季根宏观队季资配观点对类产风预算行态。第二，细分资产的筛选与配置结构。保守组中，权益产以中证00指数为基，市场风格偏向大盘均，固收产的构为50×率（3年期+50×。健合，益产以5中证0050×创板指为准市风更均衡固资的为50利（5年久+0信债合组的风险好我在分产的选配结上行了配。第三，债券杠杆的动态配置。保守组合中，债券资产的杠杆范围为103%，稳健组合中，债券资产的杠杆范围为2040，体季于宏团对动环状态判，确最的杠水。1原则上，大类资产的风险预算与各类资产预期夏普比的平方值成正比，长期股债资产的夏普比接近1，而明显超越商资产。2在具体设计风险预算的动态调整时，考虑到各类资产的初始风险预算值差异较大，因而不同资产的风险预算值调整幅度会差异对待。3后期若增加价值成长风格的战术判断，则会对权益资产内部的配置结果进行动态调整。图：绝对收益组合量宏观配置方案第四，资料来源：、大类资产保守稳健A股中证大类资产保守稳健A股中证00全益50%中证80收+5%×业指债券25%×13年率+25×5利率+50信债杠枢20%25%×35年率+25×10利债+0用，杆枢30%商品25%南工品数2%×华产指+25南华属+25×南华化数黄金上海金999注：杠杆成本为银行间隔夜回购利资料来源：、 大类资产回顾跟踪大类资产的波动水平、相关性状态会影响配置模型的权重结果，从组合短期回撤控制的需求出发，模型会更强调降低预期波动率升高或相关性提升的资产权重，而未来短期的波动率和相关性与近期的历史表现，往往有较强的自相关性因对期类产波、关的控踪仍十必。从收益层面观察，资本市场出现了风险偏好企稳回升的特征，一方面各项指标显示出经济增长预期的修复，PI综合指数连三个月处扩张水同时社同持续处于高水平在长环境修的背景投者对A股场盈利速预要著于222；一面在盈修的景，场的值平见修，结层的表现更为均衡。债券市场信用风险的冲击基本结束，银行理财产品的破净率回到了历史低位，收益率曲线和信用利差都有所收窄。从最新的基本面数据来，A股虽然短期面临年报和一季报数据的冲击扰动，但在低估值水平和盈利增速逐季修复的预期背景下，指数仍然有上行的动力；对于债券市场，虽然整体赔率较低，但低通胀的环境有利于维流性充，期维震市概增；波动率层面，多数大类资产的波动率都呈现下行趋势，值得关注的权益市场的波动率在年内出现了持续的走低，无论是指数的实际波动率还是隐含波动率都出现了明显的下降，尤其是隐含波动率均降低到历史接近最低水平。波动率的下降一定程度上跟雪球产品的大幅发行有关，产品的发行方通过卖高买低的操作压低了指数的波动率，但长期来看波动率呈现均值回归的特征，且低波动率环境下雪球产品的预期收益率会明显下降吸引力减弱，削弱其压低市场波率能，要惕权市波率底升的。相关性层面，值得关注的是最近一个季度，大类资产的平均相关性呈现趋势下行的状态，各类资产两两相关性的均值在历史的较低水平，具体来看股债相关性、债券和商品的相关性都大幅降低呈现负相关对冲的状态。在上季度的报告中我们强调，资本市场的定价，将逐步从交易流动性，转向由基本面预期驱动的交易，因此股票和商品的走势相关性提升，股债则呈现更明显的跷跷板效应，当前资产相关性的表现符合预期，资产负相关环境下有利于多资产产品表。图：大类资产滚动三月收益率资料来源：、图：大类资产滚动三月波动率资料来源：、图：大类资产滚动三月相关性资料来源：、、 配置模型跟踪与展望基于文的置以及大资波、关性跟观，们出了自019年来和稳组的季度配建。回数来看2019年至02，保和健合年收益别为.2和71，区内大回撤分为1.和25，21全保和健的收分为4.和64，202年个合益率别为1.8和1.5，期级基指收为5.，023年一度个合收分为1.8和1.9，样跑二债基指数。即使从长期业绩的角度观察，在风险调整后收益及回撤的控制上，配置模型的业绩表现也明显优于可比的二级基。针对202的配置建议，保守组合的大类资产配置权重建议为股票:债券:商品(不含贵金属):黄金=9.5%:7.8%1.9%08%，稳健组合的大类资产配置权重建议为股票:债券:商品(不含贵金属):黄金=124%82.4%37%1.4，相上度保组主要调黄资的重，仓债资的重，时幅降低了权益和商品资产的权重，稳健组合中主要下调了黄金资产的权重，加仓债券资产的权重，小幅降低了权益和商品资产的权重。本期组合调仓中，结合宏观团队的定性判断，重点增加了债券资产的风险预算，下调了黄金资产的风险预算，当前大类资产的相关性处于低位，同时权益、债券资产的波动率处于下行趋势，但黄金资产的波动率有明显因最在重的整主是低黄金权增了券产的重。图：动态风险预算下守稳健组合的回测（截止202033）资料来源：、图：结合宏观观点的资产动态风险预算资料来源：、图：保守组合大类资权重资料来源：、图：稳健组合大类资权重资料来源：、表：两类组合权变情况组合类型 区间股票债券商品不含黄金)黄金2022Q410.1%83.4%2.3%4.2%保守组合 2023Q19.5%87.8%1.9%0.8%变化0.6%4.4%0.4%3.4%2022Q413.2%75.7%4.1%7.0%稳健组合 2023Q112.4%82.4%3.7%1.4%变化0.8%6.7%0.3%5.5%资料来源：、五、宏观数据驱动下的多资产交易策略 上述模型中我们展了+定性的多产配置模，以达到绝对收益资，但考虑到定性析分因人而异，相同数据不同视角下的分析结论会呈现出差，导致可复制可解读性。因此我们尝试通过不同的视角，来设计宏观数据驱动型的规系统化多资产交易略。即使是面对同一套宏观数据，我们采用不同的观察视角、观测频率，可以形成不同的配置思路和交易方式，典型我们认存以四配交易：第一，宏观定价逻辑，适合长期的资产配。其核在于对经济体未来中长的经济增长、通胀水平货币政策的绝对水平区间有所判断，并以此作为无风险利率以及其他风险资产定价的核心依据，结合资产定价来确定类资的配配向；第二，宏观趋势逻辑，适合期的多资产交。其核在于追踪核心宏观数据短期变化趋势，例如当经济增长处于边际上行还是下行趋势状态当中，历史上不同的宏观边际变化状态下，大类资产的收益风险特征表现，而给资的易路；第三，宏观预期差交易，同样合短期交。其核心在交易宏观经济数据的预差，在增长和通胀出现著预期时，应类产历上收胜所现的著差，而出产交易；第四，交易各类资产隐含的宏观信息差异，样适用于期交易。例如资源股、率债和大宗商品期货价，都含了未阶性品格走的期若同场隐观存冲，可能来在交机。从规则化系统化易需求出发我们认现段第二和三种交模，在A股具一定的。考虑应用的交易工具不，观察的指标信号维度不同，可以衍生出多样化的交易策略，本文中将介绍并持续跟踪三类模型，即预差动大资交易价成风轮动易略宏信驱动波率易略。、预期差大类资产交易策略借鉴水天基的置思，们试理不同宏场下优大类产：经济长预：票大宗高益债经济长预：率、TIS黄金通货胀预：宗品TIP、金通货胀预：率、股票考虑到d提供度率宏观析师致期，其经济长指包括：业增P、社会资规、消费固资投和出口比通膨中指包CI和P。因，们以度踪真发观数据分师致期据的形增和胀的期指，为资产易参。首先，我们尝试了简单规则下的宏观预期差交易策略。我们基于反映总量增长数据的供给和需求指标纳入监测范围（综工增值P、社融规三标预期数）成合增长期指将I和I同纳入监测形成综合的通胀预期差指标。并结合上文的配置规则，在股票、债券和商品中进行动态的权重调整。本文中分别使证80收中债综、华品数作各资收的，行合易回。下图展了则配模式，观期组的业表。以到213年来近10组的年收为7.91最回为9.7。收的角看显著于权同也高证800收数的现从.可以到使单易则结预差据行多产易利提组合收胜。结合最新的预期差数据来看。当前增长维度指标均处于超预期状态，最新新发布工业增加值、PI和社融增速数据均整体明显高于分析师的一致预期，增长维度处于超预期状态；通胀维度指标均处于持续低预期的状态。因此，从预期差角度来看，易角反映出权益资产期易机会更多。图：简单规则化投资宏观预期差组合的值现资料来源：、表：简单规则化资宏观预期差组合的绩现统计组合收益年化收益年化波动最大回撤收益回撤比宏观期组合7.91%11.99%19.77%0.40等权合6.28%9.90%20.99%0.3020/80组合5.30%4.62%11.58%0.46中证007.08%22.10%48.52%0.15资料来源：、、 价值成长轮动交易策略我们以试盈和值两角去踪值长风的动盈维度关价指，即CI和