国有资本投资公司系列11：如何把握央国企估值重塑机会？-20230418-招商证券-50正式版

证券研究报告|宏观专题报告国有资本投资公司系列11：如何把握央国企估值重塑机会？林喜鹏分析师linxipeng@S10905220500012023.4.18每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。目录

核心观点

央国企估值现状

央国企改革历程和成效

央国企估值重塑路径核心观点➢

央国企重估逻辑:◼

第一，流动性溢价。从资产规模来看，央企非金融企业资产规模100万亿元，地方国企非金融企业资产规模200万亿元，分拆、REITs、全面注册制等都是盘活手段，动力足。◼

第二，久期风险溢价。以国有资本投资公司为代表的央国企改革成效显著，叠加资金成本优势，基于存续经营的假设，央国企久期理论上大于民企，从折现的角度存在久期风险溢价。◼

第三，数据要素重估溢价。数据要素市场改革：以信息流带动技术流、资金流、人才流、物资流，促进资源配置优化，促进全要素生产率提升，为推动创新发展、转变经济发展方式、调整经济结构发挥积极作用。国务院国有资产监督管理委员会办公厅副主任庞雪松表示，要加快构建“1+98+X”国资央企大数据体系，同时，支持鼓励中央企业推动数据与劳动力、资本、技术等要素融合创新，实现跨领域技术攻关、产业合作、融资对接，加快培育数据敏捷性新产业、新生态和新模式，促进多方协作、互利共赢。◼

第四，一带一路、股权激励、对标一流、国资考核体系调整、专业化整合等事件和政策驱动。➢

如何把握央国企估值重塑机会◼

信息安全，数据安全：运营商产业链。◼

能源安全：以石油、石化为代表的石油石化央国企。◼

生产要素：以煤、清洁能源、矿产资源为代表的生产要素央国企。◼

专业化整合：“链长”企业◼

一带一路：建筑央企➢

风险提示：政策变化以及市场不及预期，报告中列示上市公司不涉及投资建议3目录

核心观点

央国企估值现状

央国企改革历程和成效

央国企估值重塑路径央国企估值现状◆

央国企指数整体跑输市场，估值处于低位••十年来中证国企指数整体跑输市场。截至2023年4月5日，中证国企指数仅有12.1倍市盈率，相比于全A指数的18.0倍市盈率有超过30%的估值折价；中证国企指数仅有1.2倍市净率，相比于全A指数的1.7倍市净率也有近30%的估值折价。•A股央企、地方国企上市公司市值占比近半，但估值：民企&外企>地方国企>央企（剔除金融企业后结论一样）图：中证国企指数与全A指数累计收益率对比图：中证国企指数与全A指数估值情况对比280%中证国企市盈率万得全A市盈率中证国企累计收益率万得全A累计收益率35302520151056.05.04.03.02.01.00.0中证国企市净率(右轴)万得全A市净率(右轴)230%180%130%80%18.0XPE132.8%累计收益率12.1XPE1.7XPB030%-571.8%累计收益率1.2XPB-10-20%2013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，招商证券

注：截至2023年4月5日。5目录

核心观点

央国企估值现状

央国企改革历程和成效

央国企估值重塑路径国企改革的六个阶段◼

放权让利阶段1978-19921993-20022003-2012✓

1978年，十一届三中全会提出了承包经营与放权让利✓

1979年7月，国务院颁布《关于扩大国营工业企业经营管理自主权的若干规定》◼

产权改革阶段✓

1993年，十四届三中全会审议并通过了《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》✓

1999年，十五届五中全会审议并通过了《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》◼

股份制改革阶段✓

2003年，十六局三中全会明确指出:使股份制成为公有制的主要实现形式✓

2003年，国务院国有资产监督管理委员会成立，颁布了《企业国有资产监督管理暂行条例》◼

全面深化改革阶段✓

2013年，十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若千重大问题的决定》，奠定“管资本”导向✓

2015年8月，《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》发布，并前后出台

22个配套文件，形成了“1+N”的政策体系和顶层设计2013-2019✓

2018年3月，国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业迷选工作的通知》◼

国企改革三年行动阶段2020-20222023-2025✓

2020年6月，中央全面深化改革委员会审议通过《国企改革三年行动方案

(2020-2022年)》✓

2022年末，国企改革三年行动主要目标任务完成◼

价值创造行动阶段✓

2023年1月，全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议宣布将围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革✓

2023年3月，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署资料来源：国务院国资委，政府官网，招商证券7全面深化改革阶段◆

奠定“管资本”基调，初步确立“1+N”全面深化国企改革的主体制度框架政策体系•党的十八大以来，党中央对国企改革作出重要战略部署，加强顶层设计，国企改革全面深化。十八届三中全会首次提出“国有资本投资、运营公司”概念，为国企改革奠定“管资本”导向。•2015年8月24日，党中央、国务院印发纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》，并在随后出台了22个配套文件，从总体要求到分类改革、完善现代企业制度和国资管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失等方面，提出了国企改革的目标和举措，形成了“1+N”系列指导方案，为新时代国企改革搭建了“四梁八柱”，各领域国有企业改革向纵深探索。表：国企改革“1+N”方案定位出台时间文件名1总纲要2015年9月

《关于深化国有企业改革的指导意见》2015年12月

《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》2016年8月

《关于完善中央企业功能分类考核的实施方案》分类推进国有企业改革2017年4月

《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》2016年12月

《关于开展市场化选聘和管理国有企业经营管理者试点工作的意见》2014年12月

《关于深化中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见》2014年9月

《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》2015年10月

《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》2016年7月

《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》2015年9月

《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》2016年8月

《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》2015年10月

《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见》2015年10月

《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》2016年8月

《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》2016年6月

《企业国有资产交易监督管理办法》完善现代企业制度完善国有资产管理体制发展混合所有制经济N强化监督防止国有资产流失2018年5月

《上市公司国有股权监督管理办法》2017年7月

《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》2015年9月

《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》2015年10月

《关于支持国有企业改革政策措施的梳理及相关意见》2016年9月

《关于印发加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题工作方案的通知》加强和改进党对国有企业的领导为国有企业改革创良好环境资料来源：国务院国资委，政府官网，招商证券8全面深化改革阶段◆

十九大后国有资本改革加速•“十九大”以后，以国有资本改革为主线的国企改革进一步提速，政策指引日益清晰。针对国资布局效率较低的现状，2017年10月的十九大报告提出了新的改革要求，主要是两点：“改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整，推动国有资本做强做优做大”；“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”。其后，围绕十九大报告规划，相关部委就国有资本授权经营体制改革加速部署工作。表：“十九大”后推进国有资本改革的相关政策文件会议&事件&文件时间重点内容要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。2017/10/18十九大报告资本最大的特点是可流动，在流动中实现高效配置、创造更大价值。从强调做强做优做大“国有企业”到“国有资本”，与新一轮国企改革由“管企业”为主向“管资本”为主转变一脉相承。我们体会，核心要在“放活、管好、优化、放大”国有资本方面下更大的功夫。肖亚庆解读“国企改革”如何发力？2017/11/172017/12/131、改革国有资本授权经营体制，加快推进经营性国有资产集中统一监管，以管资本为主深化国有资产监管机构职能转变。2、深化国有资本投资运营公司综合性改革，探索有效的运营模式，发挥国有资本市场化运作的专业平台作用。3、推动国有资本形态转换和结构调整，支持创新发展前瞻性战略产业，加快处置低效无效资产，淘汰落后产能。4、积极推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业混合所有制改革，有效探索重点领域混合所有制改革。5、大力推动国有企业改制上市，根据不同企业功能定位，逐步调整国有股权比例。6、鼓励包括民营企业在内的非国有资本投资主体通过多种方式参与国有企业改制重组，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。7、积极推进股份制改革，探索建立优先股和国家特殊管理股制度，全面推进规范董事会建设。第三批混改试点名单已经确定，一共31家，其中中央企业子企业10家、地方国有企业21家。“三批混改试点加起来一共是50家，重点领域混合所有制改革试点正在逐步有序推进。肖亚庆于人民日报撰文解读十九大报告2017/12/152017/12/202018/07/30国务院政策例行吹风会中央经济工作会议要推动国有资本做强做优做大，完善国企国资改革方案，围绕管资本为主加快转变国有资产监管机构职能，改革国有资本授权经营体制。《关于推进国有资本投资、运明确了国有资本投资公司的功能定位、组建方式、授权机制、治理结构、运行模式以及监督与约束机制，并设置营公司改革试点的实施意见》了包括推进简政放权、综合改革试点、完善落实支持政策等配套政策。《改革国有资本授权经营体制2019/04/192019/06/03优化出资人代表机构履职方式、分类开展授权放权、加强企业行权能力建设、完善监督监管体系。方案的通知》《国务院国资委授权放权清单（2019年版）》明确5大类、35项授权放权事项。对国有资本投资、运营公司的授权放权事项作出了明确规定。《关于以管资本为主加快国有

围绕“管资本”主线，从总体要求、重点措施、主要路径、支撑保障四个维度，构建以管资本为主加快国有资产资产监管职能转变的实施意见》监管职能转变的工作体系。2019/11/11资料来源：国务院国资委，政府官网，招商证券9全面深化改革阶段◆

混合所有制改革加速国资布局优化•国有资本的布局优化主要通过国有资本在混合所有制企业中的进退来实现，因此我国同期也在有序推进国有企业混合所有制改革，多方位实现国有企业深化改革。•2015年9月发布的《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，作为混合所有制改革的纲领性指导文件，详细并全面地对国有资本混合所有制改革提出了指导意见。此外，该文件在操作流程和制度机制方面也做了明确规定，为国有资本混合所有制改革的有效推进提供了重要的指导依据。•2018年10月，双百行动计划正式出台，意味着国企改革不再是少数企业的试点，而是国企只要有改革的意愿和决心，都可以纳入试点名单，混改进入了广泛试点阶段，由中央向地方全面铺开。表：混合所有制改革的重要政策细化出台时间文件名称2015年9月2016年2月2016年8月2016年9月2017年11月2018年8月2018年8月2019年1月2019年1月《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见》《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》《国有企业混合所有制改革相关税收政策文件汇编》《国企改革“双百行动”工作方案》《关于深化中央企业国有资本投资公司改革试点工作意见》《关于深化中央企业国有资本运营公司改革试点工作意见》《中央企业混合所有制改革操作指引》2019年10月资料来源：政府官网，招商证券10国企改革三年行动◆

国企改革三年行动是“1+N”政策体系等顶层设计的落实文件背景2019.10

十九届四中全会作出深化国有企业改革，有效发挥国有资本投资、运营公司功能作用等新的重大部署2019.11

副总理刘鹤在国务院国企改革领导小组第三次会议上表示未来三年是关键历史阶段，需抓紧研究制定国有企业改革三年行动方案文件出台2020.05

总理李克强在2020年国务院政府工作报告中提出实施国企改革三年行动2020.06

中央全面深化改革委员会第十四次会议通过了《国有企业改革三年行动方案（2020—2022年）》2020.09

国资委召开视频会议，对中央企业改革三年行动工作进行动员部署2021.12

三年行动70%目标任务顺利完成；基本完成国企的公司制改革，公司制央企占比97.7%，公司制地方国企占比99.9%重大进展2022.03

100%央企集团和97.3%地方一级国企已建立对子企业经理层成员任期制和契约化管理的制度2022.06

央企“两非”(非主业、非优势)剥离完成率达92.1%，地方国企“两非”“两资”(低效无效资产)剥离清退完成率达93.3%目标时间2022年下半年

二十大前基本完成三年行动2022.12

全面完成国企改革三年行动资料来源：国务院国资委，招商证券11国企改革三年行动◆

国企改革三年行动提出八大重点任务重点任务详情1、中央企业党委（党组）要把方向、管大局、保落实2、董事会要定战略、作决策、防风险，全面依法落实董事会各项法定权利；3、经理层要谋经营、抓落实、强管理；中国特色现代企业制度1、围绕服务国家战略，聚焦主业主责发展实体经济，更好发挥国有企业在畅通产业循环、市场循环、经济社会循环等方面国有经济布局优

的引领带动作用；化和结构调整

2、推动国有资本向重要行业和关键领域集中；3、要提升自主创新能力，加大研发投入，完善协同创新体系，在关键核心技术攻关、科研成果转化应用等方面有更大作为；深化混合所有制

1、重点推进国有资本投资、运营公司出资企业和商业一类子企业混合所有制改革；改革2、根据不同企业功能定位，合理设计和调整优化混合所有制企业股权结构；1、强化国有企业市场主体地位，切实维护企业法人财产权和经营自主权；2、推行经理层成员任期制和契约化管理；3、全面推进用工市场化；4、完善市场化薪酬分配机制；健全市场化经营机制5、灵活开展多种方式的中长期激励；1、国资委将进一步深化职能转变，更加注重基于出资关系，更加注重国有资本整体功能，更加注重事中事后、分层分类，更加注重提高质量效益，把监管重点聚焦到管好资本布局、规范资本运作、提高资本回报、维护资本安全上来；2、优化管资本的方式手段，对不同功能定位、行业领域、发展阶段的企业，实行差异化的分类考核、分类监管、分类授权放权；3、充分发挥国有资本投资、运营公司在授权经营、结构调整、资本运营、激发所出资企业活力和服务实体经济等方面功能作用；加快形成以管资本为主的国有资产监管体制推动国有企业公平参与市场竞争强化国有企业的市场主体地位，营造公开、公平、公正的市场环境推动一系列国企改革专项行动落实落地充分发挥专项工程的示范引领和突破带动作用，扎实推进改革措施的综合运用和系统集成，凡是要求面上企业做到的，纳入有关试点和专项工程的企业要成为样板、率先实现。1、推进党建工作与生产经营深度融合，把提高企业效益、增强企业竞争力、实现国有资产保值增值作为企业党组织工作的出发点和落脚点；党的领导和党的

2、进一步加强对混合所有制企业党建工作的指导；建设

3、大力弘扬企业家精神，对企业家高度信任、充分授权，对敢于负责、勇于担当、善于作为、实绩突出的企业领导人员，给予更大力度的物质激励和精神激励；4、落实“三个区分开来”要求，切实营造尊重和激励企业家干事创业的良好氛围；资料来源：国务院国资委，招商证券12国企改革三年行动◆

各地根据国企改革三年行动目标先后出台具体方案，改革工作逐级拆解传导落实在提高国有企业活力国企改革三年行动三大目标在形成更加成熟定型的中国特色现代企业制度和完善国资监管体制上取得明显成效和效率上取得明显成效，切实增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效表：多个省区市出台国企改革三年行动方案出台时间文件名称出台时间文件名称2021年4月《北京市国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》

2021年6月《海南省国企改革三年行动方案（2020—2022）》《自治区国企改革三年行动实施方案（2020—2022）》2021年3月《湖南省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》

2021年6月2021年3月《江苏省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》

2021年3月2020年11月《浙江省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》2020年11月2020年11月《广西国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》

2021年1月（宁夏）《云南省深化国有企业改革三年行动方案（2018—2020年）》《重庆市市属国有企业发展数字经济三年行动计划（2020—2022年）》《上海市贯彻〈国企改革三年行动方案(2020—2022年)〉的实施方案》2021年6月《吉林省省属国有企业改革发展三年行动方案》《黑龙江省国企改革三年行动实施方案（2020—20222021年1月《山东省国企改革三年行动实施方案》2021年2月2021年1月《辽宁省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》年）》2021年1月《山西省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》

2021年1月《河南省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》2021年3月《我省深化国资国企改革三年行动方案》（陕西）

2021年1月《内蒙古自治区国企改革三年行动实施方案》2020年12月《安徽省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》

2021年3月《湖北省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》《省国资国企改革创新三年行动实施方案（2020—2020年9月2021年5月《河北省国企改革三年行动实施方案（2020—2022）》2022）》（江西）2020年10月《甘肃省国企改革三年行动实施方案（2020—2022）》

2021年3月《四川省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》资料来源：各地政府官网，招商证券13国企改革成效◆

经营效益提升图：2017年以来上市央企ROE提升明显图：2017年以来上市央企ROA提升明显(%)(%)1514131211109国有资本投资公司上市央企7.57国有资本投资公司上市央企全部A股(非金融石油石化)全部A股(非金融石油石化)6.565.554.54873.53652012

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2021图：上市央企销售毛利率总体稳定图：上市央企销售净利率呈现上升趋势1211109(%)国有资本投资公司上市央企24

(%)23国有资本投资公司上市央企全部A股(非金融石油石化)全部A股(非金融石油石化)2221820719186175164资料来源：Wind，招商证券14国企改革成效◆

提质增效明显改善图：上市央企销售费用率呈下降趋势图：上市央企财务费用率呈下降趋势(%)国有资本投资公司上市央企全部A股(非金融石油石化)(%)4.5国有资本投资公司上市央企全部A股(非金融石油石化)543.534.543.532.521.512.520.501.5图：上市央企管理费用率呈下降趋势图：上市央企销售资产负债率呈下降趋势国有资本投资公司上市央企全部A股(非金融石油石化)(%)国有资本投资公司上市央企全部A股(非金融石油石化)(%)7270686664626058568765432资料来源：Wind，招商证券15国企改革成效◆

国企逐渐健全的激励机制图：2012年来上市央企公布股权激励预案数量明显增加•上市央企实施股权激励计划数量明显上升。十八届三中全会后，国资委开展国企改革各项工作，国有控股上市公司股

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(次)上市央企国有资本投资公司44权激励计划为改革重要组成部分。股权激励计划不仅有效缓解了企业治理的委托代理问题，也充分调动了核心骨干成员积极性，提升了企业活力和竞争力。2012年以来，当年上市央企公布股权4035302534302323激励预案的次数由2012年的5次增长到

202022年34次。同期，上市央企累计实171791615141415105施202次股权激励；国有资本投资公司旗下上市公司累计实施83次股权激励。此外，上市央企股权激励方式多元灵活，包括股票期权、限制性股票等等，有效完善了市场化薪酬分配机制。8766554032020122013201420152016201720182019202020212022图：2012年以来上市央企高管薪酬不断增长•上市央企高管薪酬持续增长，薪酬制度改革卓有成效。央企薪资改革力图打破“吃大锅饭”的平均主义，捆绑高管薪酬与企业效益两者利益，推动薪酬市场化改革。2014年8月29日，中共中央政治局会议审议通过了《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》，该方案与2015年初正式实施。央企负责人薪酬将由过往基本年薪和绩效年薪两部分构成，调整为由基本年薪、绩效年薪、任期激励收入三部分构成。2012年以来，上市央企高管薪酬持续增长，尤其是2015年以来，上市央企高管薪酬增长更为明显，较好的解决了委托代理问题。160董事长薪酬（万元）总经理薪酬（万元）1401201008060402002010

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2021资料来源：Wind，招商证券16国企改革成效◆

国企不断增强的自主科技创新能力与产业结构新变化•上市央企持续强化创新研发，推动打造国家战略科技力量。2012-2021年，上市央企研发支出持续增长，年复合增速达到19.8%；国有资本投资公司旗下上市公司的年复合增速更达21.3%。•另一方面，从研发强度（研发支出/营业收入）上看，2012年以来上市央企，特别是国有资本投资公司所属上市公司的研发强度稳步增长，关键核心技术攻关力度增大，为打造国家战略科技力量贡献力量。图：上市央企研发强度显著提高(研发支出/营业收入)图：上市央企研发支出持续增长4500400035003000250020001500100050040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%(亿元)国有资本投资公司研发支出合计上市央企研发支出合计32.41.81.20.6国有资本投资公司上市央企国有资本投资公司研发支出同比(右轴)上市央企研发支出同比(右轴)全部A股(非金融石油石化)00.0%2012

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2021资料来源：Wind，招商证券17目录

核心观点

央国企估值现状

央国企改革历程和成效

央国企估值重塑路径从国家全局角度推动央国企价值重塑◆

过去一年权威部门为上市央企的资本运作提供了指导方向表：深化国有控股上市公司改革推进会重点内容表：《提高央企控股上市公司质量工作方案》重点内容重点重点内容指导方向重点内容集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。加强上市资源培育储备，孵化一批科技创新实力强、市场前景好的优质资源对接资本市场，注重支持“双百行动”、“科改示范”等改革专项工程企业和“专精特新”企业上市。以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚，剥离非主业、非优势业务，大力优化产业布局、提升运营质量继续加大优质资产注入上市公司力度做强做优梳理业务协同度弱、管理链条过长、缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能、存在失管失控风险等情况的上市平台，因企制宜制定调整计划，2024年底前基本完成调整，支持通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活，或通过无偿划转、股权转让等方式退出，进一步聚焦主责主业和优势领域稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市要统筹考虑战略定位、拟分拆业务独立性和成长性、分拆后的治理安排和管理成本等因素，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。调整盘活针对一些集团公司缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能或历盘活或退出

史遗留问题久拖不决的上市平台，要因企制宜调整退出或转到低效无效上

更加适合发展的其他集团公司。对仍具有发展潜力的，通过吸市平台

收合并、资产重组等方式盘活；对难以盘活的，要多种方式清退，实现资金回笼，反哺主业。继续孵化更多具有发展潜力、专业优势突出的优质资源对接资本市场；支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重培育储备

点企业，以及在产业链、供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市，可注入现有上市公司平台，必要的也可单独上市集团公司拥有多个上市公司的，可多种方式重组推动优质资源向上市公司汇聚，对层层嵌套、业务分散、“小散弱”状态的，要梳理整合；对集团整体上市的，要重点推动上市公司内部板块整合清晰归位，统筹实现解决同业竞争、突出主责主业双重要求。兼顾发展需要和市场状况开展股权或债务融资，灵活运用发行股债结合产品、探索不动产投资信托基金（REITs）产融结合

等多种手段，优化融资安排，改善资本结构，提升直接融资比重。科学运用上市平台并购功能，围绕主业及产业链、供应链关键环节实施主业拓展和强链补链，促进转型发展统筹优化上市平台布局合理设计股权机构，继续支持和鼓励国有持股超过50%的上市公司，引进持股5%以上的战略投资者作为积极股东。支持央调整优化股

企之间、央地国企之间积极探索通过出让存量、引进增量、换权结构

股等多种形式，在上市公司引入多个国有战略投资者；要利用国有资本投资、运营公司及结构调整基金、创新基金等投资持股优势，作为优化上市公司股权结构的重要手段。优化股权

鼓励通过出让存量、引进增量、换股等多种方式，引入高结构匹配度、高认同感、高协同性的战略投资者作为积极股东支持国有资本运营公司在服务央企控股上市公司优化布局、完善治理、提高股权流动性、提升资本实力、增强资本市场沟通运作能力、发现市场价值等方面更好发挥作用两类公司参与资料来源：国务院国资委，招商证券19从国家全局角度推动国企价值重塑◆

从PE估值模型看国企价值重塑路径•近期权威部门多次提及国企改革以及相关政策，我们需要从国家全局的角度，系统思考和总结过去10年以国有资本投资公司为代表的央国企改革的成效，量变积累到一定程度，必然会在估值上体现出来。传统的西方估值和定价理论，以理性人假设为前提，与目前以国有资本投资公司为代表的央国企存在明显不同；构建中国特色估值体系的落脚点需要将盈利以外的国家战略、安全、社会责任等因素纳入估值体系，有效引导资本市场的预期与配置方向，推进国企价值的重塑，助力现代化产业体系的建设。•目前市盈率相对估值模型直观地揭示，企业的估值可分解为盈利能力EPS与估值乘数P/E两部分，前者对应企业的内部价值，后者对应企业的市场价值。价值创造对应企业EPS的提升，关键在于企业通过改善经营、提升核心竞争力带来的内在价值提升。价值实现对应企业P/E倍数的提升，关键是重视市场反馈、合理引导预期、传递公司价值，使国企的价值得到各类市场参与者的认同。近一年来，引导资本市场更好发挥定价功能、强调价值实现的政策导向明显，国企价值重塑正在内在价值与市场价值齐头并进的路径上推进。双百行动国企改革三年行动国有企业对标世界一流企业价值创造行动……改善经营做优基本面提升内在价值EPS↑P/E↑价值创造价值实现国企价值重塑重视市场反馈合理引导预期传递公司价值《提高央企控股上市公司质量工作方案》《中央企业综合服务三年行动计划》“探索建立具有中国特色的估值体系”……资料来源：国务院国资委，招商证券20新阶段国企改革的顶层规划◆

二十大报告：对国企改革提出了更高要求•••国企改革在二十大报告中的位置提前。在党的十九大报告中，国企改革的内容出现在第五章“贯彻新发展理念，建设现代化经济体系”中的第四条“加快完善社会主义市场经济体制”；而在二十大报告中，国资国企改革的内容提到了第四章“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”中的第一条“构建高水平社会主义市场经济体制”。变化一：“深化国有企业改革，发展混合所有制经济”变为“深化国资国企改革”；“推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失”变为“推动国有资本和国有企业做强做优做大”。近年改革中，国企改革力度和效果都非常显著，而国资管控体制的改革速度相对较慢，“两类公司”国有资本投资、运营公司的落地仍在探索中，深化国资改革势在必行。变化二：“完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值”变为“加快国有经济布局优化和结构调整”。意味着，要进一步推动国有资本向重要行业和关键领域集中，加快提升国有企业自主创新能力，有效发挥国有经济在优化结构、畅通循环、稳定增长中的作用。••变化三：“具有全球竞争力”变为“提升企业核心竞争力”。意味着，国有企业要避免大而不强，需要强调提升企业的核心竞争力，尤其是国有企业掌握核心技术的能力，与二十大报告中“实施科教兴国战略”部分遥相呼应。变化四：新增“完善中国特色现代企业制度”，强调“国有企业、金融企业在完善公司治理中加强党的领导”。阐明中国特色现代企业制度的特色在于把党的领导融入公司治理各环节。•••变化五：“激发和保护企业家精神”变为“弘扬企业家精神”。凸显国企在业务开拓和创新上应当更加具有闯劲。变化六：“培育具有全球竞争力的世界一流企业”变为“加快建设世界一流企业”。突出深化国资国企改革的重要紧迫性。总体来看，二十大报告对国资国企改革提出了更高的要求，要在构建新发展格局中展现新作为，更加有效发挥国有经济战略支撑作用，从“加快完善”到“构建高水平”社会主义市场经济体制。十八大报告十九大报告二十大报告要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制，推动国有资本更多投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，不断增强国有经济活力、控制力、影响力。完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业。推进国有企业、金融企业在完善公司治理中加强党的领导，加强混合所有制企业、非公有制企业党建工作。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。资料来源：政府官网，招商证券21新阶段国企改革的顶层规划◆

中央经济工作会议：深化国资国企改革，提高国企核心竞争力•2022年12月16日，中央经济工作会议提出要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力；2023年2月16日出版的《求是》杂志发表了习近平总书记在中央经济工作会议上的讲话，更详细地披露了中央经济工作会议对国资国企改革的工作部署。习近平总书记在中央经济工作会议上关于国资国企改革的讲话以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，谋划新一轮深化国有企业改革行动方案工作部署我国经营性国有资产规模大，一些企业资产收益率不高、创新能力不足，同国有资本和国有企业做强做优做大、发挥国有经济战略支撑作用的要求不相适应仍存在的问题要坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，健全以管资本为主的国资管理体制，发挥国有资本投资运营公司作用，以市场化方式推进国企整合重组，打造一批创新型国有企业。改革方向要完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营，加快建设世界一流企业。资料来源：《当前经济工作的几个重大问题》，招商证券22新阶段国企改革的顶层规划◆

中央企业负责人会议：引导央企高质量发展的“一利五率”考核体系•••2023年1月5日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，提出组织开展新一轮国企改革深化提升行动，重点任务包括全面加快建设世界一流企业、打造现代新国企、推进国有资本布局优化和结构调整、健全以管资本为主的国资监管体制、加大科技创新工作力度等。其中，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，2023年的“一利五率”目标定为“一增一稳四提升”。相比于“两利四率”，“一利五率”突出了新阶段实现高质量发展、提升核心竞争力和建设世界一流企业的新要求，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导央企注重投入产出效率和经营活动现金流，从根本上增强自生能力、积累能力、可持续发展能力和价值创造能力，对央企形成了一个更加严谨、更加科学、更加成熟的考核体系。在目标“一增一稳四提升”中，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。要强化目标管理、量化任务分解、实化工作措施，充分发挥业绩考核指挥棒作用，统筹实现质的有效提升和量的合理增长。表：“两利四率”到“一利五率”的考核体系变化2022年2023年简称含义简称两利四率一利五率考核指标两利：净利润、利润总额一利：利润总额四率：营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、

五率：资产负债率、净资产收益率、全员劳动生产率、全员劳动生产率研发经费投入强度、营业现金比率两增一控三提高一增一稳四提升两增：利润总额和净利润增速高于国民经济增速一控：控制好资产负债率一增：利润总额增速高于全国GDP增速一稳：资产负债率总体保持稳定考核要求含义三提高：营业收入利润率、全员劳动生产率、研发经费

四提升：净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投投入进一步提高

入强度和营业现金比率实现进一步提升资料来源：国务院国资委，招商证券23新阶段国企改革的顶层规划◆

国企改革三年行动总结会议：继续谋划和推动国企改革•2023年1月31日，全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议召开，会议认为国企改革三年行动主要目标任务已经完成，将围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革。表：全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议目标任务总结序号目标任务成效数据央企集团层面及重要子企业、地方一级企业及重要子企业全面制定党组织前置研究事项清单；已有1.3万户中央企业子企业和2.5万户地方各级国有企业子企业建立了董事会，实现了董事会应建尽建，其中外部董事占多数的比例达99.9%。有力推动国企党的领导与公司治理相统一，更加突出强调市场主体地位1经理层成员任期制和契约化管理在各级国有企业全面推开，覆盖全国超8万户企业共22万人；多种中长期激励措施惠及49.1万名骨干员工。23三项制度改革更大范围落地见效4组7家央企实施战略性重组，新组建和接收8家央企，推动实施30余个央企专业化整合重点项目；通过优化国有资本布局，央企涉及国家安全、国民经济命脉和国计民生领域营业收入占总体比重超过70%。瘦身健体有序推进，中央企业存量法人户数大幅压减“两非”“两资”清退任务基本完成，企业办社会和历史遗留问题全面解决456以市场化方式盘活存量资产3066.5亿元。鼓励科技创新的体制机制不断完善2020年以来，央企战略性新兴产业年均投资增速超过20%，营业收入占比达35%以上。国资监管的专业化、体系化、法治化水平不断提高省级经营性国有资产集中统一监管比例提升到99%。资料来源：新华社，招商证券24新阶段国企改革的顶层规划◆

“权威部门话开局”系列主题新闻发布会：坚持“一个目标”，用好“两个途径”•2023年2月23日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，国务院国资委主任张玉卓表示中央企业将在突出高质量发展中，坚持“一个目标”，用好“两个途径”。“一个目标”指的是做强做优做大国有资本和国有企业，这是二十大报告对国企改革提出的新要求。“两个途径”指的是习近平总书记在中央经济工作会议所提出的提高核心竞争力与增强核心功能。坚持“一个目标”做强做优做大国有资本和国有企业用好“两个途径”提高核心竞争力增强核心功能优化布局调整结构，巩固国有经济在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位科技：聚焦科技自立自强效率：围绕“一利五率”品牌：加强品牌管理提升对公共服务体系的保障能力，更好地发挥国有经济主导作用和战略支撑作用加大对创新能力体系建设和战略性新兴产业的布局人才：坚持培养和用好人才提供坚强政治保证、重要体制机制保障坚持党的全面领导加强企业党的建设推进新一轮国企改革加强国有资产监管资料来源：国务院国资委，招商证券25新阶段国企改革的抓手：专业化整合◆

国资委主任张玉卓署名文章：加大整合力度，适时组建新的国有资本投资运营公司•2023年2月17日，《学习时报》发表国务院国资委主任张玉卓署名文章《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》，指明国企改革重点方向，文章明确提出要开展新一轮国企改革深化提升行动。表：国资委主任张玉卓署名文章部分重点内容主要目标方向重点措施•

聚焦新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设和短板领域，加大科技和产业投资。•

强化煤炭与火电、冶金与机械、商贸与航运等上下游行业协同，推动通信、航空运输、建筑等企业加强行业内部协同。突出创造价值扎实推动中央企业提质增效稳增长生产经营实现“一增一稳四

•

深化亏损企业治理，努力实现子企业亏损面亏损额在2022年基础上再降10%以上。提升”•

推动重要能源、矿产资源国内勘探和增储上产。•

带动产业链、生态圈企业创造更多就业岗位。•

在下一代通信网络、新能源、新材料、人工智能等领域形成一批基础前沿成果，发布推广一批关键材料、核心元器件、关键零部件重大攻关成果，推动能源、交通、建筑、装备制造等重点行业开展国产化示范应用工程。突出科技自强

打造创新引领着力打造创新

的现代产业集•

打造创新联合体升级版，推动产学研协同、大中小企业融通。型国有企业群•

构建以创新价值、能力、贡献为导向的科技人才评价体系，完善科技成果转化收益分享机制，推进科技人才培养工程。•

着力完善中国特色国有企业现代公司治理，积极稳妥深化混合所有制改革，促进中央企业真正按市场化机制运营。•

持续完善以管资本为主的国资监管体制，适时组建新的国有资本投资运营公司。突出深化改革开展新一轮国企改革深化提升行动提高核心竞争力增强核心功能•

建设一批主导全球产业链供应链价值链的龙头企业，培育一批“专精特新”“小巨人”和单项冠军企业，在不同领域形成百家以上不同层级的典型示范企业。•

积极培育壮大战略性新兴产业。加大新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、绿色环保等布局力度，强化航空航天、轨道交通、海洋工程、智能装备、芯片等高端制造业布局，力争2023年中央企业制造业新增投资比重达到13%，战略性新兴产业布局比重提高2个百分点以上。突出优化布局加快实现产业体系升级发展•

加快传统产业改造升级。制定重点行业领域布局结构调整指引，推动中央企业2023年在关系国家安全、国计民生重点行业的布局比重至少提高1个百分点，加快传统产业数字化转型，大力发展绿色低碳产业，推动中央企业全年万元产值综合能耗同比下降3%以上、二氧化碳排放同比下降3.6%以上。全面推进产业体系升级发展•

以市场化方式加大专业化整合力度。稳步提高直接融资比重，培育和推动更多符合条件的企业上市融资、增资扩股，2023年在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合，切实提高产业竞争力。•

稳妥做好重点领域、重点企业风险处置，强化资产负债率刚性约束，抓好房地产、金融等领域风险防范应对。突出守牢底线

坚决守住不发有效防范化解

生系统性风险•

动态调整重点管控企业名单，强化业务规范、考核约束、违规追责等联动管控，完善合规管理体系，设立首席合规官，加快打造法治央企。重大风险底线•

在安全隐患高发领域大力推进“机械化换人、自动化减人”。资料来源：学习时报，招商证券26新阶段国企改革的抓手：专业化整合◆

“权威部门话开局”系列主题新闻发布会：专业化整合与产业化整合•国资委副主任翁杰明在2023年2月23日“权威部门话开局”新闻发布会详细阐述了下阶段央企重组整合的思路。翁杰明表示国资委和中央企业将持续用好重组整合这个重要抓手，加快国有资本布局优化和结构调整。翁杰明对央企重组整合的思路是对张玉卓文章观点的发挥与完善。国有资本布局优化和结构调整重要

抓手重组整合坚持市场化原则瞄准国有企业的功能定位聚焦资源高效配置围绕建设现代化产业体系相互促进专业化整合产业化整合•

立足推进战略性新兴产业的发展，推动现代化产业发展•

大力推进中央企业和地方国有企业内部的专业化整合•

不仅要在央企和国企内部，同时还要突破现有领域，向全社会的各类所有制企业张开双手，用市场化的方式进行股权合作•

把横向的相应的产业通过整合实现“一企一业、一业一企”，提高企业集中度，增强集约化管理资料来源：国务院国资委，招商证券27新阶段国企改革的抓手：专业化整合◆

央企专业化整合项目集中签约仪式：动员部署下一步整合工作•2023年3月29日，国务院国资委举办中央企业专业化整合项目集中签约仪式，对整合工作进展成效进行了总结，对下一步工作再动员、再部署。国务院国资委副主任翁杰明表示，要抓好专业化整合整体谋划，突出发展战略性新兴产业，努力在集成电路、工业母机、人工智能等领域完善布局，将在更大范围、更宽领域、更高水平开展专业化整合，不断增强科技创新力、产业控制力和安全支撑力。持续推动央企专业化整合走深走实聚焦核心目标，抓好专业化整合整体谋划把握工作重点，突出发展战略性新兴产业•更大范围的整合规划：持续推进集团内部、央企之间、央企与外部资源的深度整合，切实提高产业竞争力，加快建设世界一流企业。••围绕产业链整合：围绕提升产业链整体竞争力开展市场化并购重组，加快在重要领域和关键节点实现自主可控，着力打造一批创新型国企。培育专业领军企业：集中优势资源，加快培育一批专业突出、创新驱动、管理精益、特色明显的专业领军企业，带动我国产业体系加快向产业链、价值链高端迈进。注重方式创新，推动专业化整合取得更大实效强化统筹组织，确保专业化整合稳妥有序实施••••更广泛合作机制：探索国企同各种所有制经济深度合作的途径和办法。发挥“两类公司”作用：国有资本投资运营公司充分发挥平台作用，在新技术、新业态、新模式等方面提前布局。••党的领导：始终坚持和加强党的全面领导。结合专项行动：将专业化整合与推进世界一流企业创建示范行动、管理提升行动、价值创造行动、品牌引领行动“四个专项行动”等紧密结合。资产盘活处置：积极与国有资本专业资产处置平台对接，有效剥离盘活“两非”“两资”业务。多方式整合路径：探索区别于以股权为纽带的整合路径，综合运用标准、品牌、平台服务、商业模式、产业生态等方式。•打造可复制模式：持续挖掘提炼做法经验，打造可借鉴、可复制、可推广的模式和样板。资料来源：国务院国资委，招商证券28新阶段国企改革的抓手：专业化整合◆

央企专业化整合项目集中签约仪式：更大范围、更广领域的整合•集中签约仪式上，17家中央企业、4家地方国有企业就11组专业化整合项目集中签约，涉及清洁发电、矿产资源、生态环保、医疗康养等多个领域，既有央企间的资源整合，也有央地间的协同发展。表：参与11组央企专业化整合项目详情整合类型

序号签约央企整合方式涉及领域贸易服务项目详情招商局集团将下属中交进持有的招商物产51%股权无偿划转至国投集团下属国投贸易，进一步增强国投集团在服务国计民生大宗商品领域的影响力，增强国投集团与招商局集团服务国家战略的能力。招商局集团国投集团1无偿划转中广核集团下属中广核环保产业有限公司将拟剥离资产，与国投集团联合中国电信、国机集团发起设立的央企资产处置平台国启资产合作，开展集中处置，助力中广核集团完成剥离处置任务，聚焦主责主业，实现布局优化和结构调整。中广核集团国投集团23资产剥离战略合作生态环保医疗康养南方电网以下属康养项目鼎康公司、贵州电网公司门诊部为试点，引入战略合作伙伴华润健康建成集“医、护、康、养”四位一体的中高端医养结合养老示范机构，并择机将康养医疗业务辐射到南网五省区，打造网级康养专业化平台。南方电网华润集团央企间整合中旅集团下属中免以非公开协议方式出资人民币12.28亿元（最终交易价格以经国资委备案的资产评估值为依据确定）参与中国出国人员服务有限公司（国药国际全资控股子公司）的增资。交易完成后，中免将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不纳入中免合并报表范围。中旅集团国药集团4增资贸易服务资产运营矿产资源国机集团中国诚通中国诚通下属专业平台通过股权收购方式，对国机集团下属产业园项目的有关厂房、写字楼等存量资产进行改造升级，盘活资产。56股权收购股权转让国家电投与中国宝武就重组绥阳产业、绥阳产业后续绿电供应、打造低碳循环合金冶炼示范园区等事项达成初步合作意向。国家电投将绥阳产业股权转至中国宝武，开展央企间有效战略协同，有利于促进电力、冶炼等产业各环节的中央企业进一步聚焦主责主业，发挥各自优势，更好服务国家能源战略。国家电投宝武集团中国三峡集团下属二级子公司长江环保集团与吴江水务集团共同发起设立吴江水管家公司，双方分别持股50%，长江环保集团控股，注册资本30亿元。吴江水管家公司成立后，拟收购吴江水务集团持有存量水务资产，对8座生活污水处理厂及配套管网、4家专业化运营公司进行资产整合，搭建吴江区域唯一水务平台，实现全域一体化“水管家”运营模式。三峡集团央地合作7合资经营生态环保吴江水务集团其余项目：

涉及央企：国家能源集团、东方电气、大唐集团、中1组央企间整合

核集团、中交集团涉及清洁发电等领域3组央地合作涉及地方国企：湖北联投、辽粮集团、大连国资运营资料来源：国务院国资委，新华社，中证金牛座，招商证券29新阶段国企改革的抓手：专业化整合◆

央企专业化整合项目集中签约仪式：4个鲜明特点体现专业化整合新思路•一是以市场化原则推进多种方式的专业化整合。公开报道的7组整合项目基本通过市场化开展，并聚焦资源高效配置，采用了增资引战、股权转让、合资经营等多样化的整合方式。•二是央地资源专业化整合深入开展。11组专业化整合项目中有4组属于央地间协同发展的整合项目，湖北联投、辽粮集团、大连国资运营、吴江水务集团参与其中，同时包括省级、地市级、区县级的地方国企，充分发挥了央企比较优势、地方资源禀赋。••三是充分发挥“两类公司”的平台作用。17家央企有10家属于国有资本投资、运营公司，大连国资运营也属于市级国有资本运营公司，体现了国有资本投资运营公司在国有资本布局优化和结构调整过程中的平台作用。四是涉及能源领域企业较多。国资委主任张玉卓提出2023年在煤电、清洁能源等领域推动专业化整合。包括能源装备制造的东方电气在内，此轮专业化整合中的17家央企中有8家涉及能源领域，能源领域专业化整合加速推进。表：参与11组央企专业化整合项目签约的21家企业情况企业类型参与企业1.国家电投(国有资本投资公司、能源电力领域)3.国投集团(国有资本投资公司、能源电力领域)5.招商局集团(国有资本投资公司)2.国家能源集团(国有资本投资公司、能源电力领域)4.华润集团(国有资本投资公司)6.宝武集团(国有资本投资公司)8.国机集团(国有资本投资公司)10.中国诚通(国有资本运营公司)12.三峡集团(能源电力领域)7.中交集团(国有资本投资公司)中央企业9.中广核集团(国有资本投资公司)11.国药集团(国投集团联营企业)13.东方电气(能源电力领域)14.南方电网(能源电力领域)15.中核集团(能源电力领域)16.大唐集团(能源电力领域)17.中旅集团1.辽粮集团(省级地方国企)2.湖北联投(省级地方国企)地方国企3.大连国资运营(市级地方国企，国有资本运营公司)4.吴江水务集团(区级地方国企)资料来源：国务院国资委，新华社，中证金牛座，招商证券30新阶段国企改革的目标：建设世界一流企业◆

对标世界一流企业价值创造行动••二十大报告提出“加快建设世界一流企业”，突出深化国资国企改革的重要紧迫性。2022年12月27日，国务院国资委办公厅印发《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》，文件明确了聚焦效率效益、聚焦创新驱动、聚焦国家战略落实、聚焦治理效能提升、聚焦可持续发展、聚焦共享共建六大价值创造领域接近30项的工作内容。相比于其他三大专项工程而言，价值创造的工作内容跨度更大、综合性更强。••2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调，面对新一轮科技革命和产业变革，对标世界一流，国有企业在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存在差距，国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效。预计价值创造行动将以2022年底印发的《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》为纲，围绕效率效益提升、创新驱动、可持续发展等方面来开展。主

通过价值创造，推动国有企业高质量发展的根基更加强固转型升级的动能更加到2025年价值创造体系基本完善，价值创造能力达到世界一流水平活力动力不断增强能力水平显著提升目标方向更加精准文化理念深入人心要目标充沛、国有经济的战略支撑左右更加凸显、长期价值的实现能力更加强劲、国有企业为经济社会发展作出的贡献更大2023.01-2023.03研究

►研究部署阶段2023.04-2024.12组织

►开展价值诊断2025.01-2025.03深化

►总结做法经验部署阶段落实阶段评估阶段►召开启动会议►明确工作目标►确定重点任务►提出改进措施►强化监督检查►评估取得成效►制定实施方案►建立健全成长效工作机制►3月底前报国资委备案资料来源：国务院国资委，招商证券31新阶段国企改革的目标：建设世界一流企业◆

对标世界一流企业价值创造行动国务院国资委关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知聚焦效益效率聚焦创新驱动发展聚焦国家战略落实

聚焦治理效能提升聚焦可持续发展聚焦共建共享发挥科技型骨干企业引领支撑作用，最大程度推动资源要素集约化、创新力量规模化围绕企业长期价值强化战略引导作用：健全战略管理体系；制定战略落地措施指标体系：构建科学全面的高质量发展指标体系强化国有经济主体作用：

加强组织管控：强化总紧密围绕国家战略，强

部价值创造功能；完善化国有经济在战略安全、

治理机构；优化组织体坚持以人为中心：乡村全面振兴；公共慈善事业；区域协调发展；社会困难群体；管理机制：强化精益运营和精益管理，实现全产业引领、国计民生公共服务等领域主体作用，增强支撑能力系和管控模式瞄准事关我国产业、经生命周期成本最优

济和国家安全重点领域，加强技术体系化布局，突出主责主业优化业务结构：开展资源优化配置；清理低效无效、双非业务深化对标世界一流管理产品质量：推动质量评价由追求“合格率”向“满意度”跃升重点开展基础性、紧迫

发展壮大实体经济：做

提升行动：建立健全长性、前沿性、颠覆性技

强做优制造业，抢占产

效机制；制度固化管理贯彻安全发展理念：生产经营全过程；重点领域；重大自然灾害；突发公众安全事件；实施人才强企战略发挥人才基础性、战略性支撑作用：深化人才发展体制改革，全方位培养、引进、用好人才术研发业发展“制高点”，为

提升成果；推进管理体财务管控：增强财务集团化管控、集约化运作能力；优化财务资源配置，加快构建世界一流财务管理体系促进创新链和产业链精

建设现代工业体系打下坚实基础系和管理能力现代化准对接，完善科技成果转化应用顶层设计深入推进现代产业链链长建设：推动上下游产销有效衔接、协调运作，提升基础固链、技术补链融合强链、优化塑链能力，构建高效和谐、安全可靠的产业生态系统优化公司治理机制：落加强管理创新，不断完善制度化、标准化、流程化的企业管理体系，适应信息化变革趋势，将价值创造理念有效融入现代企业管理实党的领导到公司治理

强化风险防控维护国有环节；加强股东会治理

资产安全：做好风险预和监督；发挥董事会经

警，抓好各类风险的监营决策主体作用；健全

测预警、识别评估和研加快绿色低碳转型：能源利用效率；清洁生产；资金管理：深入推进司库体系建设，提高资金运营效率，降低资金成本，防范资金风险双碳目标；经理层行权履职制度判处置资本运作：建立上市公司资本运作规划制定机制，推动上市平台布局优化和功能发挥，完善股权结构和公司治理，不断增进市场认同和价值实现深化法治建设确保企业健康运营：健全合规管理体系，加大对重大决策的合法合规性审查，定期开展合规评价，推探索商业模式创新，发挥国有企业数据和应用场景优势，加快企业数字化、智能化转型，推动大数据、区块链、人工智能等先进技术与业务深度融合构建国内国际双循环相互促进的新发展格局深化三项制度改革：强化经理层成员任期制和契约化；构建市场化多统筹利益相关方利益：股东；客户；员工；供应商；社会；对接国家区域重大战略：服务地方经济社会发展，推动解决发展不平衡不充分的问题元化差异化分配机制

进法治工作与生产经营深度融合聚焦体系能力建设完善诊断体系完善责任体系完善执行体系完善评价体系完善保障体系资料来源：国务院国资委，招商证券32新阶段国企改革的目标：建设世界一流企业◆

创建世界一流示范企业行动•2018年，国资委确定11家“世界一流”试点中央企业，分别为航天科技、中国石油、国家电网、中国三峡集团、国家能源集团、中国移动、中国宝武、中航集团、中国建筑、中国中车集团、中广核。国务院国资委近期召开会议就对标世界一流企业价值创造行动进行工作部署，预计本轮行动将在2023年4月正式进入组织落实阶段，预计接下来各地方省市也将开展相应工作部署。•世界一流专精特新示范企业：2023年3月16日，国务院国资委下发《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，7家地方国企入选创建世界一流示范企业，200家国企入选创建世界一流专精特新示范企业。此外，各地国资委和中央企业上报的企业总数超400家，入选概率不到五成。••世界一流专业领军示范企业：2023年3月31日，国务院国资委启动创建世界一流专业领军示范企业行动，从全国申报企业中优选200家专业领军示范企业开展创建工作。专精特新示范企业与专业领军示范企业或属同一群体：比较国资委对一流专精特新示范企业和一流专业领军示范企业的核心内涵与主要特征的定义，以及比较一流专精特新示范企业和一流专业领军示范企业的分布格局，我们认为3月31日启动的创建世界一流专业领军示范企业行动的200家企业，可能与3月16日公布名单的200家一流专精特新示范企业属同一个企业群体。表：世界一流示范企业间的比较一流示范企业类型世界一流示范企业核心内涵与主要特征分布格局产品卓越、品牌卓著、

“11+7+10”：2018年遴选11家试点央企；2023年3月从地方国企中择优选取7家、创新领先、治理现代在央企中再扩围增选10家。专业突出、创新驱动、

200家：2023年3月16日公布名单，包括90家央企集团下属143家央企，及36个省管理精益、特色明显

市下属57家地方国企；有68家为上市公司。世界一流专精特新示范企业世界一流专业领军示范企业专业突出、创新驱动、

200家：新华社报道称90家中央企业和36个地方国资委均有企业入选，有超过1/3管理精益、特色明显

为上市公司。资料来源：国务院国资委，新华社，招商证券33新阶段国企改革的目标：建设世界一流企业◆

创建世界一流示范企业行动•国务院国资委围绕世界一流专业领军示范企业“专业突出、创新驱动、管理精益、特色明显”的核心内涵和主要特征，提出一系列工作部署，并强调要用好上市平台、强化资本运作意识、灵活实施各类激励措施。按照部署，各专业领军示范企业要在2023年5月底前报送创建工作实施方案，国资委也将进一步研究支持政策。（企业名单见后文）表：国资委对创建世界一流专业领军示范企业的思路与要求特征建设思路建设要求•

聚焦主责主业，加快退出非主业非优势业务，打造细分领域核心优势；•

围绕关键技术等开展对外并购和资源整合，巩固提升专业领军地位；•

强化品牌建设，丰富品牌内涵，力争将品牌打造成为细分市场的代名词。主要产品市场占有率、品牌知名度美誉度要达到国内领先、世界前列。专业突出•

聚焦关键核心技术的卡点、堵点、脆弱点，积极推