深挖财报之2022年报及2023一季报分析：Q1业绩磨底可选消费、非银金融复苏

证券研究报告|策略专题策略专题证证券分析师吴开达资格编号：S0120521010001龚静姝资格编号：S0120523030001研研究助理相关研相关研究1.《5月，蓄力盛夏》，2023.5.32.《五一假期大类资产表现与大事3.《创业板新股首日破发——周观新股2023年4月第4周》，2023.4.30REITs，REITs市场继续下行周观REITs2023年45.《德邦证券5月研判与金股》，2023.4.28QQ非银金融复苏业绩总览：Q1整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复。22Q4、23Q1全A非金融累计同比增速持续下行，Q1单季增速较Q4单季度明显改善。行业层面，非银金融、社会服务、计算机盈利积极改善，基础化工、有色金属、机械设备、电子盈利承压。营收端，23Q1电力设备、综合、社会服务、非银金融、农林牧渔、食品饮料营收增速领先，其中，综合、社会服务、食品饮料对全A整体营收的贡献度较22Q4提升；利润端，23Q1社会服务、非银金融、计算机增速相对较高，且利润端增速及贡献度均较Q4提升，23Q1基础化工、有色金属、机证券、航空机场、铁路公路、饰品、白酒、种植业、航空装备、旅游及景区、非白酒、酒店餐饮在营收与净利润维度均较22Q4有较为明显的积极边际变动，此外，23Q1保险在利润端贡献度提升明显。ROE：销售净利率与资产周转率拖累ROE，上游ROE回落明显。23Q1全A非金融ROE(TTM)为8.1%，与22Q4相比下滑0.2pct，拆分来看，销售净利率与资产周转率共同拖累ROE，权益乘数略有提升。1)从盈利能力看，全A非金融23Q1毛利率17.4%，较上季度微降0.26%。得益于上游资源品价格普遍回落，22Q4-23Q1各板块与上游毛利率之差持续上行，原材料价格回落也使得上游利润增速高位回落，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所缓解。2)从周转效率看，全A非金融23Q1存货周转率、应付账款周转率较上季度分别提升0.05、0.54，应收账款周转率则下降0.49。分行业来看，下游可选消费、地产建筑、支持服务中有较多行业存货周转效率提升，上游原材料存货周转率大多下滑。库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿略有回升。1)库存周期：22Q4、23Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。其中，近几年景气扩张的汽车行业仍在主动补库，受制于需求疲弱的电子、受疫情影响业绩承压的计算机、行业周期下行的房地产均主动去库。2)资本开支：资本开支维度，22Q4、23Q1企业扩产意愿均有所回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提升。22Q4、23Q1煤炭、汽车、有色金属、电力设备、基础化工行业资本开支增速继续保持领先，连续三个季度资本开支增速下滑的行业主要有石油石化/电力设备(景气高位下行，资本开支回落)、建筑材料(地产周期下行叠加疫情影响盈利，进而压制资本开支能力与意愿)、医药生物、商贸零售/计算机(疫情影响下需求走弱、盈利承压压制资本开支能力)。连续三个季度资本开支增速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等。两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。交叉验证两个维度，一季报公告后23年归母净利润中值上调率高于20%、下调率不超过40%、且净利润断层率高于10%的行业仅有食品饮料(速冻食品、饮料乳品)、非银金融(保险、证券)。另外，我们基于23年一季报更新了最新一期盈余惊喜组合。风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。的信息披露和法律声明策略专题2/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.业绩总览：Q1整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复...................51.1.大类层面，Q1上游原材料盈利明显下滑，可选消费、金融房建、支持服务盈利增速领先..........................................................................................................................51.2.行业层面，非银金融、社会服务、计算机盈利积极改善，基础化工、有色金属、机电子盈利承压 82.ROE：销售净利率与资产周转率拖累ROE，上游ROE回落明显 142.1.ROE总览：Q1上游ROE回落明显，可选消费、金融房建、支持服务ROE改善...................................................................................................................................142.2.盈利能力：上游原材料毛利率全面下行，下游可选消费中较多行业毛利率提升，整体费用率仍在低位......................................................................................................152.3.周转效率：23Q1存货周转效率略有提升，价格回落使得上游原材料存货周转率大 3.库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿略有回升 173.1.库存周期：汽车主动补库，电子、计算机、房地产主动去库 17 4.两维度看超预期：盈余惊喜组合更新 24 3/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 QA 图9：23Q1综合、社会服务、食品饮料营收增速领先且贡献度较22Q4提升，石油石化、基础化工、电子、轻工制造营收同比为负，且增速及贡献度均较22Q4下降...................9图10：净利润方面，23Q1社会服务、非银金融、计算机增速相对较高，且利润端增速及贡 12图12：二级行业归母净利润同比增速及贡献度全景图 13E 图16：上游原材料毛利率全面下行，下游可选消费中较多行业毛利率提升，社会服务、美容护理、家用电器行业毛利率提升幅度居前...................................................................16图17：23Q1存货周转效率略有提升，价格回落使得上游原材料存货周转率大多下滑..17图18：23Q1上游原材料、中游制造、下游必选、下游可选、支持服务行业存货周转率均较 图20：22Q4-23Q1全A非金融存货增速与购买商品、接受劳务支付的现金同比增速支出均 图21：23Q1汽车行业仍在主动补库，电子、计算机、房地产均主动去库 19图22：23Q1上游原材料、中游制造、建筑地产存货同比增速下滑较明显 1923Q1除下游必选外，各大类板块补库相关现金支出同比增速均下行 19 策略专题4/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图29：连续三个季度资本开支增速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等 22 图38：下游可选消费、非银金融、食品饮料、纺织服装一季报公告后净利润断层个股占比较高.................................................................................................................................24表1：23Q1，上游原材料、中游制造营收增速边际回落较明显，支持服务营收增速较22Q4边际改善............................................................................................................................6表2：23Q1上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、金融房建、支持服务归母净 表3：23Q1营收同比增速与贡献度较22Q4均有相对明显边际改善的二级行业 11表4：23Q1归母净利润同比增速与贡献度较22Q4均有相对明显边际改善的二级行业11表5：基于2023年一季报构建的最新一期盈余惊喜组合...............................................25策略专题5/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明修复服务盈利增速领先0%%%%40%%%-20%30%25%20%%0%26%18%17%16%15%8%%全A营业收入Q4单季环比6/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明%-5%-20%-25%-30%%%-4%-4%--10%9%-11%-12%-12%--12%-13%-1-15%8%-26%全A营业收入Q1单季环比Q选消Q大类板块业绩2023Q1单季营收同比增速2022Q4单季营收同比增速单季增速变化(23Q1-22Q4)单季增速变化(22Q4-22Q3)23Q1营收增速201022Q4营收增速2010年来分位年来分位单季度营收同比增速变化上游原材料中游制造下游必选消费下游可选消费金融房建支持服务-0.8%9.4% Wind所Q善。；策略专题7/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明利润总额00%0%%-00%0%%-50%AA非金融全A非金融石油石化10%0%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%-57%3%-11%-11%-14%--17%--21%-37%-42%-43%-55%全A归母净利润Q4单季环比160%140%120%100%80%60%40%20%0%39%88%80%75%61% 33%26%23%24%22%18%26%23%24%22%全A归母净利润Q1单季环比策略专题8/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.3大类板块上，23Q1上游原材料利润端同比明显下滑，下游可选消费、金融，Q同比-0.9%，增速较.3大类板块业绩2023Q1单季归母净利润同比增速2022Q4单季利润同比增速单季增速变化(23Q1-22Q4)单季增速变化(22Q4-22Q3)23Q1单季净利润增22Q4单季度净利润速2010年来分位增速2010年来分位单季度归母净利润同比增速变化上游原材料中游制造下游必选消费下游可选消费金融房建支持服务-2399%5%-23-1311410Wind所有色金属、机械设备、电子盈利承压有色金属、机械设备、电子盈利承压。Q分点，主要系一季度新能源车需求环比放缓，原材料价格全面下行。综合、社会、Q收同比负增长、且增速及料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品制造业在2023年1-3策略专题9/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3-30-34-0-3-0-0-20-32%-0-04-8%0%0%-3%%3-30-34-0-3-0-0-20-32%-0-04-8%0%0%-3%%2%0%2%2%2%0%营业收入(单季同一级行业23Q1各行业对营收同比变化贡献度22Q4各行业对营收同比变化贡献度Q1-Q4贡献度变动23Q1同比22Q4同比QQ同比煤炭石油石化基础化工上游原材料钢铁有色金属建筑材料上游原材料电力设备机械设备中游制造业中游制造业通信国防军工下游必选消费农林牧渔食品饮料医药生物纺织服饰下游必选消费美容护理轻工制造家用电器下游可选消费汽车下游可选消费传媒社会服务非银金融银行金融房建金融房建建筑装饰公用事业环保支持服务交支持服务商贸零售计算机综合3.4%--3.4%--2.7%3.0%3.0%4.3%4.3%4.9%.7%0.4%8.7% 1.3%2.4% 6.4%6.4%5.2% 3.0%3.0%6.4%4.2%8.6%2.0%0.9%0.9%0.7%0.3%6.4%8.0%0.4%0.6%2.6%0.6% -3.6%-9.8%.0%2.4%2.4%-5.4%0.7%5.8%7.7%9.6%27.4% 2322.4%1.6%5.3%边际提升的行业包括食品饮料、美容护理、家用电器、传媒、社会服务、非银金Q龙头首旅酒店、锦江酒店，以及职业教育龙头中公教育均同比扭亏，带动行业整2)23Q1基础化工、有色金属、机械设备、电子同比负增长、且利润端增速Q际下滑的行业包括基础化工、有色金属、机械设备、电子。有色金属策略专题10/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明，挖掘机保有量相对较高，使得基建实物工作量较传导至新机销售需求上存在较大难度。电子方面，消费电子方面，行业整体呈现终端逐步去库存以及需归母净利润(单季同比)一级行业23Q1各行业对净利润同比变化贡献度22Q4各行业对净利润同比变化贡献度Q1-Q4贡献度变动23Q1同比22Q4同比Q1-Q4同比煤炭石油石化基础化工上游原材料钢铁有色金属建上游原材料电力设备机械设备中游制造业电子中游制造业通信国防军工下游必选消费农林牧渔食品饮料医药生物纺织服下游必选消费美容护理轻工制造家用电器下游可选消费汽下游可选消费传媒社会服务非银金融银行金融房建房金融房建建筑装饰公用事业环保支持服务交支持服务商贸零售计算机综合-64.6%-64.6%-22.7%-87.9%.0%-78.2%-88.0%%%39.1%.3%-47.9%-47.9%-55.7%.7%-97.7%.6%.0%-5.4%-46.3%-93.4%-27.9%-5.5%-22.8%.6%.6% 6.0% .6%.6%%-6.5%%-6.5%-55.3%-4.4%-53.0%-71.9%-55.3%-4.4%%%.2%.2% 3.8%-33.0%% 70.2% -2.3%%-75.2% .7%.5%.8%.7%81.3%-5.5%-4.9%25.7%-54.9%-4.5%-29.3%.4%-4.0%- -74.5%.8%-31.5%-2.6%960.5%.1246%. -3.8%70.6%.4%.7%81.7% -8.4%880.0%.3%-27.8% -53.6%76.3%-7.7%.3%-4.6%ABSA下同旅游及景区、非白酒、酒店餐饮在营收与净利润维度均较22Q4有较QQQQQ来+分位的二级行业。净利润层面，保险、航空机场、证券、中药23Q1对净利润同比变化贡献度策略专题11/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明%%%%%Q、且%%%%%业收入季同比)23Q1同比增速2010年来分位23Q1同比22Q4同比23Q1各行业对营收同22Q4各行业对营收同比变化贡献度比变化贡献度Q1-Q4贡献度变动证券Ⅱ航空机场程铁路公路通信服务种植业航空装备Ⅱ旅游及景区白酒航天装备Ⅱ75%72.6%%-31.6%68.0%4.40%%%%-0.56%21.9%98%104.2%20.5%66%20.5%3%8.2%10.1%69%24.6%-11.7% 4.9%4.6% 0.9%0.8%%0.2%23.0%36.2% 3.3% 0.9% 8.2%27.3%4.7%75%52% %60.8%71%60%%-0.01%%-0.01%%90%-0.08% 1.79%0.38% 2.04%1.07%0.63%0.78%0.57%98%99.1%%%12.0%42.5% 5.9%17.2%%%%%Wind所Q归母净利润(单季同比)23Q1同比增速2010年来分位23Q1同比22Q4同比Q23Q1各行业对净利润22Q4各行业对净利润同比变化贡献度同比变化贡献度Q1-Q4贡献度变动保险Ⅱ航空机场证券Ⅱ铁路公路元金融房屋建设Ⅱ专业连锁Ⅱ广告营销计算机设备品影视院线航海装备Ⅱ种植业旅游及景区农产品加工餐饮非白酒合Ⅱ家电航空装备Ⅱ件Ⅱ休闲食品轨交设备Ⅱ化妆品数字媒体工程咨询服务Ⅱ 75%79%85%%.1%%3.4%.2%2%%%5.0%.5%5.6%.7%1%9%%.1%%3.4%.2%2%%%5.0%.5%5.6%.7%0%%%%%%% .9%.4%0%%%%%%% .9%.4%.7%.0% 7% 4% % 2% 2% 1% 4% 2%%23.0%19.2%16.8%15.4%15.3%11.4%10.6%6.4%5.2%%4.5%%1%%%1%%%%%%%%%%0.0%1.2%%1.0%0.2%0.2%1%3.3%3.2%3.2%2.8%2.5%7%2.0%7%4%4%5%8%6%7%7%5%1.4%1.3%1.2%0.6%0.6%0.5%0.4%94%96%92%50%59% 8%8%3.4%7.4% .2%2.4%.3%%7.3%%%%%5.2%%%%4.3%0.9%.5%0.8%3.2%.2%.0%7.1%%%.5%2135.8%423.3%918.9%68.3%625.5%227.8%510.6%149.6%140.2%528.8%682.8%119.6%78.3%205.9%22.2%13.5%14.5%54.5%16.2%11.7%29.6%35.3%94%92%90% %63%62%56%53%% 78%77%71%69%Wind所策略专题12/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题13/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题14/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明E备注：表内值均为TTM2023Q12022Q4当前主要压制因素23Q1大类板块一级行业ROE销售净利率资产周转率权益乘数ROE销售净利率资产周转率权益乘数ROE百分位(2010年以来)销售净利率资产周转率权益乘数销售净利率资产周转率权益乘数煤炭石油石化基础化工上游原材料钢铁有色金属 上游板块0.601.140.700.981.210.512.242.271.992.552.422.240.621.180.741.012.242.251.962.502.412.211.240.520.972.24√√√√√√√√√√√√√√√√√××××√√√√√11.8%5.5%0.942.26√中游制造业电力设备机械设备电子通信 中游板块2.612.262.121.872.160.530.690.5730.39600.612.190.702.632.252.131.852.140.690.5750.40200.612.18√√√√√×××××√×√√√√√√√√×√农林牧渔食品饮料下游必选消费医药生物 下游必选板块2.721.542.721.541.771.781.841.9%0.960.710.683.7%0.7710107%80%0.750.950.700.690.772.651.551.761.78√√√√√√√√√√√√√√√√√√338%√××√√××√√110%73%0.751.83√×√美容护理轻工制造家用电器5.9%5.9%2.3%1.542.032.802.691.662.112.8%3.0%0.722.380.680.840.770.470.365.8%2.1%2.8%2.6%0.660.710.870.780.480.350.731.532.022.752.661.662.11√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√119%×√√√××××√√√√√下游可选消费汽车传媒 下游可选板块√×非银金融银行金融房建房地产 金融房建板块0.110.020.210.677.5512.677.725.730.110.020.200.697.6012.327.745.63√×√××√×√89%121%0.0710.9988%121%0.0710.75××√公用事业环保交通运输支持服务商贸零售计算机支持服务板块0.350.290.790.800.660.413.522.572.983.081.752.754.9%4.9%6.0%0.350.320.770.800.660.423.462.572.903.081.772.752.882.7%0.59√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√××√√×4.5%2.5%0.582.92×全A全A非金融0.180.646.572.830.652.81 8.9%7.49%0.190.652.81%4.73%√√√√√×××√√策略专题15/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明率提升，整体费用率仍在低位0%0%5%0%全A非金融毛利率毛利率之差毛利率之差-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03中游-上游下游必选-上游下游可选-上游食品饮料(+0.41%)毛利率环比提升幅度居前，电力设备、机械设备、汽车、计货煤价下跌及长协煤兑现率提升，制造业(电力设备、机械设备、汽车、家电、建材行业继续受房地产拖累，整体需求仍较疲软且价格承压。一季度疫情达峰仍对企业生产销售存在影响，对部分行业的费用投放安排造成了费需求回暖带动费用率分母端扩张。上游原材料价格下滑带来的收入水平回落使策略专题16/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注：表内值均为TTM2023Q1毛利率-2023Q1较2022Q4变动费用率-2023Q1较2022Q4变动大类板块一级行业毛利率销售费用率管理费用率财务费用率毛利率变动方向毛利率变动幅度三费之和变动幅度煤炭石油石化基础化工上游原材料钢铁有色金属上游板块.4%高位下行低位下行低位下行低位下行高位下行低位下行低位下行-0.10%-0.50%-0.89%-0.36%-0.63%-0.04%0.04%0.14%%0.05%0.05%0.04%中游制造业电力设备机械设备电子通信国防军工中游板块20.4%2.6%3.3%0.3%低位上行高位上行0.11%0.32%-0.92%-0.03%0.06%-0.03%.7%.7%4.3%22.7%4.6%5.2%0.2%1515.1%1.9%3.3%0.5%2626.5%7.0%5.6%-0.2%%0.25%低位下行0.25%-0.10%低位下行高位上行低位下行-0.09%下游必选消费农林牧渔食品饮料医药生物纺织服饰下游必选板块47.3%.6%%低位上行高位上行高位下行低位下行0.27%--0.37%-0.10%-0.05%-0.28%0.41%-0.81%-0.55%.4%29.4%9.9%4.5%0.4%低位下行美容护理轻工制造家用电器4545.3%.2%.6%%高位上行低位下行高位上行0.52%-0.15%---- 0.12%0.26%0.50%0.32%-0.22%%0.14%0.87%下游可选消费汽车传媒社会服务下游可选板块低位上行低位下行.0%30.1%11.4%8.1%0.0%%低位上行1.76%0.28%房地产地产建筑建筑装饰地产建筑板块低位下行低位下行低位下行-0.36%-0.01%-0.12%--0.22%-0.01%-0.07%12.4%1.0%2.5%1.4%公用事业环保交通运输支持服务商贸零售计算机支持服务板块.7%.7%低位上行低位下行低位下行0.48%-0.07%-0.27%-0.32%-0.05%0.00%-0.03%-0.24%-0.21%-0.06%低位下行低位上行0.14%-0.29%-0.08%低位下行低位下行12.7%2.5%2.8%2.2%全A非金融低位下行-0.26%0.00%滑上游策略专题17/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注：表内值均为TTM2023Q12022Q4较上期变化丨2023Q1-2022Q4大类板块一级行业存货周转率应收账款周转率应付账款周转率存货周转率应收账款周转率应付账款周转率存货周转率应收账款周转率应付账款周转率煤炭石油石化基础化工上游原材料钢铁有色金属上游板块16.9010.755.377.546.683.2924.3627.369.5037.9022.535.095.168.777.957.8518.684.4617.6910.775.467.846.733.0522.1128.6410.3643.0524.665.594.357.776.135.9113.753.62高位下行高位下行低位下行高位下行高位下行高位上行高位上行低位下行低位下行高位下行低位下行低位下行高位上行高位上行高位上行高位上行高位上行高位上行7.9219.258.607.9920.497.09高位下行低位下行高位上行中游制造业电力设备机械设备电子通信中游板块3.332.344.4610.481.475.163.095.618.312.713.542.555.382.561.773.412.384.4610.841.435.563.296.169.343.012.592.124.472.491.54高位下行低位下行低位下行高位下行低位上行高位下行高位下行低位下行低位下行低位下行高位上行高位上行高位上行高位上行低位上行3.624.883.233.695.312.71低位下行高位下行高位上行农林牧渔食品饮料下游必选消费医药生物下游必选板块4.332.433.802.6626.1639.624.219.4811.206.374.899.1026.6440.934.3610.449.366.026.6440.934.3610.449.366.044.327.625.737.522.463.992.663.553.55低位上行低位下行低位下行高位上行高位下行高位下行低位下行低位下行低位上行低位上行高位上行高位上行3.497.306.53高位下行低位下行高位上行美容护理轻工制造家用电器8.586.448.7888.586.448.788.234.615.555.296.224.623.553.907.572.844.535.265.265.092.865.225.662.865.225.865.085.082.804.494.925.569.036.959.238.195.237.724.462.804.494.925.569.036.959.238.195.237.725.536.044.725.536.044.725.834.703.253.25低位上行高位上行低位上行低位下行高位上行高位下行高位下行低位下行低位下行低位上行低位下行低位下行高位上行高位上行高位上行高位上行低位上行高位上行下游可选消费汽车传媒下游可选板块低位下行低位下行高位上行房地产地产建筑建筑装饰地产建筑板块0.274.2010.175.521.350.274.2010.175.522.316.26.212.021.060.2440.244.1510.625.861.122.186.66.601.001.84低位上行高位上行低位下行低位下行低位上行低位上行高位上行低位下行低位上行公用事业环保交通运输支持服务商贸零售计算机支持服务板块8.697.3913.788.697.3913.784.036.855.073.241.795.922.6518.9019.903.534.915.821.8911.128.344.485.816.36.306.5196.519.0514.144.067.304.933.211.735.942.7520.5820.703.764.735.311.689.726.723.704.556.46.40高位下行高位下行低位下行低位上行低位上行高位上行低位下行低位下行高位下行低位下行低位下行低位上行高位上行低位上行高位上行高位上行低位上行高位上行低位下行低位下行高位上行全A非金融3.068.0644.203.013.018.553.663.66高位上行低位下行高位上行存存货周转率2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00存货周转存货周转率下游可选板下游可选板块 下游必选板块 地产建筑板块(右轴)支持服务板块应应收账款周转率10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00应应收账款周转率 地产建筑板块(右轴)策略专题18/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Q去年Q4及今年一季度疫情防控进入新阶段后，较多城市疫情达峰影响企业下行导致的现金流悲观预期，多数企业主对补库持观望态度。滑40%40%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%-10%%%全A非金融补库相关现金支出TTM同比增速 全A非金融存货TTM同比增速(右轴)弱的电子、受疫情影响业绩承压的计算机、行业周期下行的房地产均主动去库。库存影响的电子行业已连续四个季度去库，且补库现金支出增速保持低位。受疫增速连续五个季度下滑。此外，行业周期仍承压的房地产已连续七个季度存货增速下行，且补库现金支出连续五个季度负增长。前期景气度高位的电力设备行业策略专题19/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注：表内值均为TTM同比增速大类板块一级行业存货购买商品、接受劳务支付的现金存货购买商品、接受劳务支付的现金存货购买商品、接受劳务支付的现金煤炭石油石化基础化工上游原材料钢铁有色金属上游板块7%3%高位上行高位下行高位上行高位下行高位下行低位上行高位下行低位下行高位下行高位下行低位上行低位下行低位下行高位下行高位下行高位下行中游制造业电力设备机械设备通信国防军工中游板块2%2%高位下行低位下行高位下行低位下行低位下行高位上行低位上行高位下行低位下行低位下行低位下行高位下行低位下行农林牧渔食品饮料下游必选消费医药生物下游必选板块7%高位上行低高位上行低位上行低位下行低位下行高位下行低位上行低位下行高位上行低高位上行美容护理轻工制造家用电器6%5%6%2%-9.0%7%0%-8.8%低位下行低位下行低位下行高位上行低位下行低位下行低位下行高位上行低位下行低位下行低位上行低位上行低位下行高位下行低位下行下游可选消费传媒下游可选板块房地产地产建筑3%1.8%2%0.0%7.0%低位上行低位下行低位上行低位下行低位上行低位下行低位下行8%4%公用事业环保交通运输支持服务商支持服务计算机综合支持服务板块5%0%5%7%高位上行低位下行低位下行低位上行高位上行低位下行低位下行低位上行低位下行低位上行低位上行低位下行低位上行低位下行低位下行全A非金融低位下行低位下行Q0%%-10%上游板块中游板块下游必选板块下游可选板块地产建筑支持服务板块Q购买商品、接受劳务支付的现金(TTM)同比增速购买商品、接受劳务支付的现金(TTM)同比增速0%%-10%上游板块中游板块下游必选板块下游可选板块地产建筑支持服务板块策略专题20/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%%-10%存货TTM同比增速购买商品、接受劳务支付的现金TTM同比增速0%%-10%存货TTM同比增速购买商品、接受劳务支付的现金TTM同比增速0%%0%%存货TTM同比增速购买商品、接受劳务支付的现金TTM同比增速0%存货TTM同比增速购买商品、接受劳务支付的现金TTM同比增速程增速亦在低基数背景下略有提升。22Q4、23Q1全A非金融资本开支(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)同比增速分别为8.0%、9.1%，策略专题21/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25%20%%25%20%%%5%0%-5%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速从行业层面来看，22Q4、23Q1煤炭、汽车、有色金属、电力设备、基础化主要有石油石化/电力设备(景气高位下行，资本开支回落)、建筑材料(地产周期下行叠加疫情影响盈利，进而压制资本开支能力与意愿)、医药生物、商贸零售/计算机(疫情影响下需求走弱、盈利承压压制资本开支能力)。连续三个季度资本开速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等。策略专题22/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注：表内值均为TTM同比增速2023Q12022Q42023Q1较2022Q4变动大类板块一级行业固定资产+在建工程购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金固定资产+在建工程购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金固定资产+在建工程购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金煤炭石油石化基础化工.2%%.3%.3%.2%.3%40.8%%.8%.0%.6%低位下行高位下行高位上行低位上行高位上行高位下行高位上行低位下行高位下行高位下行高位下行高位下行上游原材料钢铁有色金属上游板块高位上行高位下行中游制造业电力设备机械设备电子通信中游板块.7%.8%%.5%40.2%高位上行高位下行低位下行高位上行低位上行高位下行高位上行低位下行高位下行高位下行低位下行低位下行农林牧渔食品饮料下游必选消费医药生物下游必选板块-31.5%%-35.5%低位下行高位下行低位下行低位下行低位上行低位上行低位下行高位上行低位下行低位下行美容护理轻工制造家用电器下游可选消费汽车传媒下游可选板块%%48.6%%49.4%-20.6%低位下行高位下行高位上行高位上行低位上行低位上行低位上行低位上行低位上行高位下行低位上行高位上行.9%.9%高位上行高位上行房地产地产建筑建筑装饰地产建筑低位下行高位上行低位上行高位上行高位上行低位上行公用事业环保交通运输支持服务商贸零售计算机综合支持服务板块.0%%-9.0%%-9.1%-23.0%-4.1%.7%%%%高位上行低位上行低位上行低位上行低位下行低位下行高位上行低位上行低位上行低位下行低位下行高位上行低位上行高位上行全A非金融高位上行高位上行0%%-10%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速23/26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速%0%%-10%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速0%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速0%%0%%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速%%100%购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金TTM同比增速策略专题24/26请务必阅读正文之