食品饮料-2023年中期投资策略：渐入佳境春暖花开

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5市场表现% 9% -1%-11%-21% 食品饮料 上证指数相关研究报告证券研究报告·行业深度·2023年中期投资策略渐入佳境，春暖花开核心观点年初以来国内宏观环境稳中向好，中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消费力持续恢复，消费信心明显增强，餐饮等消费逐步回暖。在此背景下，食品饮料板块经营基本面亦持续好转。其中，白酒行业景气回升已浮现，高端及区域龙头增长稳健，次高端仍处于恢复期，后续建议把握估值低位机会。大众品方面，复苏构筑主线逻辑，线下消费复苏趋势显现，餐饮链相关行业将持续受益。同时零食专营店等新渠道加速发展，建议把握零食行业渠道变革红利。此外，部分原料价格已有所回落，企业盈利能力有望逐渐修复。回顾：23年开局稳健，基本面温和复苏。一季度国内生产总值同比增长4.5%，超出市场预期，宏观环境稳中向好。中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消费力持续恢复，消费信心明显增强，社零总额增速加快，餐饮消费逐步回暖，消费对经济增长贡献突出，一季度贡献率达到66.6%，起到重要支撑作用。行情方面，年初至4月底，食品饮料板块指数累计下跌1.81%，位列31个一级行业的第21位，其中软饮料和啤酒板块表现相对靠前。估值层面，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为7.54%、42.35%、63.58%，板块仍然具备较高的配置价值。 白酒：景气回升已浮现，龙头竞争优势扩大名优白酒持续收割市场，集中度持续提升。分价格带看，高端及区域龙头增长稳健，次高端仍处于恢复期。我们认为行业未来发展呈现四大趋势：1)主流产品批价有望再迎上行时刻，酒厂思路转变，强化消费培育，提升动销流速，渠道信心回升，主流产品开始具备批价向上的市场条件。2)酒厂推新引领消费升级，渠道重启扩张，头部酒企推新品和拓展渠道的节奏有所加快，经营策略在行业景气回升的大趋势下由防守逐渐转为进攻。3)酱酒发展趋于理性，借助资本化规范运营，未来3-5年预计酱酒赛道仍旧是增长较快的赛道。4)趋势四：徽酒一超多强群雄并起，竞争或有加剧。近年来徽酒扩容和升级由地产酒龙头引领，龙头优势依然突出，但随着全国化名酒及头部酱酒品牌近年来持续加大在华东市场布局以及徽酒龙头积极改革求变，徽酒竞争或有所加剧。展望下半年，我们认为经济复苏大背景下白酒行业景气回升仍是主旋律。3-4月份淡季期间商务消费需求复苏节奏虽有放缓，但龙头酒企普遍控货挺价，渠道库存回归正常之下主流大单品批价表现较为坚挺，为全年后续旺季来临奠定良好渠道基础。5月份zecsccomcnSAC编号:s1440518060003SFC编号:BOT242yucongcsccomcnSAC编号:s1440518100010SFC编号:BQE111jianchengguang@SAC编号:S1440521020003SFC编号:BPB626lidcqcsccomcnSAC编号:s1440521100002ccomcnSAC编号:S1440521100003SAC编号:S1440521120003食品饮料食品饮料页的重要声明以来，随着宴席市场强势复苏，次高端、区域龙头、高端消费需求均有望受到较强拉动，预计下半年随着需求端消费意愿回升，主流高端、次高端大单品批价有望进入上升通道，龙头酒企发展将更加从容。23年头部酒企经营目标普遍较为积极，当前板块整体估值仍处于合理偏低水位(申万白酒指数PE处于近3年37%分位)，我们认为应该把握估值低位机会，围绕以下三条主线选股：1)业绩确定性强且估值处于低位的高端龙头贵州茅台(PE：33X，3年PE分位：29%)、五粮液(PE：23X，3年PE分位：13%)、泸州老窖(PE：29X，3年PE分位：34%)；2)复苏弹性突出的次高端酒企山西汾酒(PE：32X，3年PE分位：12%)、酒鬼酒(PE：42X，3年PE分位：43%)、舍得酒业(PE：34X，3年PE分位：46%)；3)经济回暖下具备升级机遇的区域酒龙头古井贡酒(PE：43X，3年PE分位：49%)、洋河股份(PE：22X，3年PE分位：29%)、今世缘(PE：28X，3年PE分位：46%)等。大众品：复苏构筑主线逻辑，细分赛道把握新趋势23年以来，在消费需求持续恢复的环境下，叠加部分原材料成本的回落，大众品板块经营基本面总体向好，呈现出以下三大趋势：1)线下消费复苏趋势显现，餐饮链持续受益。23年国内交通出行显著反弹，各类线下消费开始复苏，春节期间餐饮恢复明显。五一期间出游人数突破历史记录，旅游相关消费支出也大幅提升。餐饮等线下消费的回暖既有利于带动啤酒、饮料等行业的现饮消费需求增加，同时也推动餐饮供应链相关的预制半成品、调味品等行业经营景气度回升。推荐标的包括青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、中炬高新、安琪酵母、宝立食品、天味食品、千味央厨、安井食品、味知香等。2)抢渠道红利，零食新渠道正当时。近年来零食专营渠道发展迅速，突出产品性价比，持续优化供应流程，提升运营效率，让利终端消费者。特别是对于新一代的年轻群体，更加关注产品消费的实用性。此外，突出性价比的策略也使得零食专营受下沉市场青睐。推荐标的包括洽洽食品、甘源食品、盐津铺子等。3)原材料表现分化，部分行业成本有望改善。经历22年的原料成本上升后，23年部分原材料价格已经有所回落。其中，应用较为广泛的PET、纸箱等包材成本下降趋势较为确定。而在原料方面，啤酒原料麦芽、卤味原料鸭副产品等同比有所上涨，而生鲜乳、大豆、油脂等原料均有回落。推荐标的包括立高食品、蒙牛乳业、妙可蓝多等。风险提示：1)需求复苏不及预期，近年来受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；2)食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；3)成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等大众品成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。 0 图表1：2019年以来各季度GDP水平(亿元) 1 图表6：2019年以来各季度人均可支配收入(元) 2 图表9：社零总额累计额、同比及同比2019年(亿元) 3图表10：餐饮社零总额累计额、同比及同比2019年(亿元) 3 图表20：食品饮料行业指数走势(22年初-23年4月) 7图表21：申万一级行业年初至今(4月底)涨跌幅 7料子板块年初至今(4月底)涨跌幅 7 图表27：食品饮料板块基金持仓行业第一(截至23Q1末) 10图表28：图1:食品饮料行业维持超配(截至23Q1末) 10复盘(截至2023年4月) 11总额增速和消费者信心指数的月度表现 12 7 8 9 图表52：2023年，部分企业已经尝试提价，尤其提升经销商或终端结算价 22 4 图表63：安徽白酒品牌格局(2021年) 27 图表73：各城市近期地铁恢复情况(同比) 32图表74：各城市近期地铁恢复情况(对比2019) 32图表75：酒店板块(申万)上市企业近年营收合计 32图表76：餐饮板块(申万)上市企业近年营收合计 32图表77：旅游综合板块(申万)上市企业近年营收合计 32图表78：商业物业经营板块(申万)上市企业近年营收合计 32 图表85：五一期间出游人数(亿人次) 34 图表89：中国啤酒即饮、非即饮消费量(百万升) 35 图表91：软饮料现饮、非现饮消费量(百万升)及同比增速 35 36 9 图表114：零食很忙宣传片封面标语“好零食，很便宜” 42 图表120：大麦进口价格(万美元/吨) 43 图表125：啤酒板块毛利率与净利率(申万行业，整体法) 44图表126：各乳企乳制品成本构成(2022) 45图表127：燕塘乳业生产成本构成(2014H1) 45 图表134：海天味业原料采购情况(10-12年平均) 47图表135：天味食品成本构成(16-18年平均) 47 图表140：桃李面包原材采购构成(12-14年平均) 48图表141：立高食品原材料成本构成(17-19年平均) 48 图表144：绝味食品原料采购结构(13-15年平均) 49图表145：煌上煌原料采购结构(09-11年平均) 49 图表148：啤酒板块重点企业2023Q1营收(亿元) 50图表149：啤酒板块重点企业2023Q1归母净利润(亿元) 50 图表155：调味品公司23Q1毛利率变动(pcts) 53图表156：调味品公司23Q1销售费率变动(pcts) 53图表157：调味品公司23Q1管理费率变动(pcts) 53图表158：调味品公司23Q1归母净利率变动(pcts) 53 Q 图表162：预加工企业23Q1毛利率/费用率同比变动(pcts) 56图表163：预加工食品企业23Q1净利率同比变动(pcts) 56 7图表167：烘焙企业23Q1毛利率/费用率同比变动(pcts) 58图表168：烘焙企业23Q1净利率同比变动(pcts) 58 图表170：乳制品板块重点企业2023Q1营收(亿元) 59图表171：乳制品板块重点企业2023Q1归母净利润(亿元) 59图表172：乳制品板块重点企业2023Q1毛利率及费用率同比变化(pcts) 59图表173：乳制品板块重点企业2023Q1归母净利率(亿元) 59 2图表180：软饮料及预调酒重点企业23Q1营收(亿元) 63图表181：软饮料及预调酒重点企业23Q1归母净利(亿元) 63 Q 食品饮料食品饮料页的重要声明1稳增长扩内需，消费潜力释放宏观经济恢复超预期，消费起重要支撑作用。2023年以来，随着经营扰动因素逐步消退，经济活动复苏，宏观环境持续向好。一季度国内生产总值同比增长4.5%，增速环比提升1.6pcts，经济增长超出市场预期水平。而其中分项来看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别对一季度增速贡献+3.00%、+1.56%、-0.06%，其中消费贡献率达66.60%，对经济增长起到重要支撑。剔除猪肉类影响，食品类物价增速稳定。物价水平方面，国内CPI持续维持在低个位数水平。而食品类CPI整体变动幅度大于CPI，主因猪肉价格近年受猪瘟等因素影响而大幅波动，剔除相关影响后，食品类物价较为平稳。从2023年3月各品类累计CPI来看，除鲜果、猪肉类、蛋类等涨幅偏大外，酒类、乳制品等价格均维持经济复苏下，居民消费力及消费信心双恢复。在整体经济环境向好的宏观趋势下，居民消费力处于持续恢食品饮料食品饮料页的重要声明2复过程中。从城镇失业率来看，2023年3月相比2022年同期明显下降，和2021年持平，并逐步向2019年水平接近。人均可支配收入增长也在加速，2023Q1同比增长4.02%，增速环比加快1.10pcts。同时，消费信心也有明显增强，就业、收入以及消费意愿信心指数均从底部明显回升。人均消费支出增速也从22Q4的-2.42%提升至23Q1的+7.81%。支配收入(元)社零总额增速加快，餐饮类消费回升显著。在居民消费力和消费信心提升下，2023Q1国内社零总额达11.49万亿元，同比增长5.80%，较2019年大幅增长18.50%。其中，受环境因素影响最严重的餐饮行业，在2022年全年零售额较2019年仍下滑7.32%，而2023Q1转为同比增长13.90%，较2019年大幅提升12.13%。餐饮消费近期回升显著，随着之前关闭的门店逐步重新开业，后续增长有望加快。食品饮料食品饮料页的重要声明3)食饮品类近三年消费维持增长，烟酒商品2023年增速提升明显。社会零售总额中分品类看，食品饮料板块中，限额以上企业的烟酒、粮油食品、饮料零售额近年来整体呈持续增长趋势，2023Q1分别实现同比增长6.80%、7.50%、1.80%，较2019年同期大幅增长48.73%、45.60%、60.80%。其中，烟酒类零售额在2023年环境因素消退后，增速有明显反弹。及同比d食品饮料食品饮料页的重要声明4食饮类商品需求韧性显著，零售额2019年来增速均居前列。对比社会零售总额中所有类别消费品，近三年内食饮类商品需求韧性相对更加明显。对比2019年同期，2023Q1各品类中饮料类、烟酒类、粮油食品类零售额增速位列第一、第三、第五。同比看，2023Q1粮油食品、烟酒类零售额亦有中高个位数增长，饮料类在高基数上增速略慢。中央及地方层面重视消费复苏，2023年定位“消费提振年”。消费对经济增长贡献突出，而中央及地方层面也均高度关注对消费的促进。其中，2022年12月，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》，充分肯定消费对于稳增长的重要意义，并表示未来消费将是拉动经济增长的主要动力。商务部也将2023年定位为“消费提振年”，规划组织开展系列促消费活动。地方政府层面也纷纷响应，出台政策规划促进消费复苏。门策/表态容2-4-20步释放消费进消费持续恢复境。强化，进一步夯实消费高质量发展基础。022-12-14战略规划纲要(2022－2035年)》域全现代市场和流。扎实推动共同富内需发展潜力。提升安全保障能力，夯实内需发展基础。-7》力稳定当前消费，综合施策释放消费潜力。落实好餐饮、零售、旅游、民航、公路进一步释放消费潜力促发改委2023-4-27水路铁路运输等特困行业纾困扶持措施，发改委2023-4-27进消费持续恢复务市场主体。要扩大重点领域消费，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。要促进新型消费，推动线上线下消费深度融合，培育壮食品饮料食品饮料页的重要声明5振年”3-4-27织开展系列促消费举办双品网购节村市环，部-7放农民消费潜力大循环促进活动文化和旅游消费热情，促进消费加快恢复和产业高质量发展。门/表态容扩大消费持消费中心2023年行动方消费提振年”部署要求，坚持“五子”联动服务和融入新发展筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，把恢复和扩大消费摆在优先得感。国3-3-23一步促进和施》大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，把恢复和扩大务局3-4-23消费提档升造、品牌引进、汽车以旧换新、住宿餐饮、电商赋能等各个消费务局-92023年促进消费提升计划》升扶持计划零售额(营业额)增长奖励项目、稳增长推动餐饮业态升级奖励项目等七个方向项目申报3-2-20费恢复助力施》面，引导辖内金融资源进一步加府步提振市场信消费加快恢复。开展以“品质生活徽动消费”为主题的促消费活3-2-28健康运住宿、文旅、零售等领域发放消费券，人民政进消费若干政，府-9经济发展的基础性作用资料来源：各政府部门官网，新华社，中信建投消费刺激措施频出，消费券成为普遍补贴方式。具体措施层面，消费券成为各地政府刺激消费的主要方式。各一线、新一线城市以及各分省份，均开展消费券发放活动，对餐饮、商超以及文旅方面进行刺激。相关措施有望进一步加快消费水平的恢复，并促进经济向好发展，形成良性循环。食品饮料食品饮料页的重要声明6间容消费券-3月费券、工行信满减活动折-4月深港联游消消费券“北碚消费提振年”惠民民消费券·饿了么消费饮专场4种消费券面额，到家、到店餐饮商户均可使用23年湖北消费券资料来源：各城市本地宝，北京商报，中信建投品饮料板块行情回顾于大盘自2023年年初以来(1月1日至4月28日)，申万食品饮料板块指数累计下跌1.81%，位列31个申万一5.88pcts。分月份来看，1-2月在消费复苏预期升温、春节旺季期间消费需求回暖、节后餐饮及出行场景持续恢复等一系列有利因素的催化下，单月对应分别上涨5.16%、1.05%。而自3月以来，随着消费进入传统淡季，餐饮恢复节奏相对放缓，叠加其他市场热点板块对资金的分流效应，使得3月和4月食品饮料行业指数分别下跌1.74%、5.96%，板块表现有所承压。食品饮料食品饮料页的重要声明7数据来源：Wind，中信建投图表21：申万一级行业年初至今(4月底)涨跌幅数据来源：Wind，中信建投分子板块来看，软饮料和啤酒板块表现相对靠前，年初至4月底分别累计上涨6.61%、1.49%。此外，预加工食品和其他酒类分别上涨0.66%、1.43%。而其余板块均有不同程度的下跌，其中白酒和保健品板块跌幅相对较小，分别下跌0.76%、1.50%，而乳品、调味品、休闲食品则分别下跌5.57%、7.37%、10.25%。图表22：食品饮料子板块年初至今(4月底)涨跌幅数据来源：Wind，中信建投食品饮料食品饮料页的重要声明8板块估值方面，年初至今食品饮料板块的PE(TTM)由年初的33.95X小幅回落至33.10X，整体波动不大。但从变化过程来看，与行情表现类似，板块估值水平在1-2月呈现上升趋势，于2月中旬达到阶段性的高点，约37.51X，此后开始出现回落。从历史估值水平来看，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为7.54%、42.35%、63.58%，板块仍然具备较高的配置价值。数据来源：Wind，中信建投与此同时，板块内部不同子板块的估值表现分化。其中，保健品板块估值提升幅度最高，至23年4月底估48X、51X，而其余板块的估值水平有所回落。其中，预加工食品、肉制品、休闲食品、乳制品板块的估值回调较多，分别下降15.13%、11.01%、10.84%、9.96%至39X、21X、44X、23X。白酒和其他酒类的估值水平3X、88X。数据来源：Wind，中信建投就板块23年一季度的基本面表现而言，在消费场景修复的背景下，需求端普遍迎来复苏，多数子板块23Q1的营收同比增速较22Q4有所提升，进而也带动行业整体营收增长环比加速。而以19年同期为基数的复合增长食品饮料食品饮料页的重要声明9来看，预加工食品、保健品、白酒、啤酒等板块的表现相对靠前。利润端，22年上半年受地缘冲突等多因素影响，多数大宗原物料价格上涨幅度较大，给企业盈利端带来较大压力，此后部分原料价格自高点开始回落。从23Q1的情况来看，部分板块如啤酒、软饮料等受益于包材成本价格的下降，毛利率同比已经有所提升。与此同时，企业在面对成本上涨的外部环境，22年以来也一直在加强费用管控，注重费投效率，使得多数板块23Q1的净利率同比也有所提升。动23Q1同比22Q4同比Q23Q1同比22Q4同比Q料9.82%54%食品40.52%42.77%5%食品5.86%1%4%43.74%59%类50%41.54%%资料来源：Wind，中信建投3Q12Q423Q1同比3Q12Q423Q1同比料46.35%.404.66%.34.4941.94%3%.938%7.77%.09%.2193%食品2.20%1.61%4%9%.18.21食品9.69%.883.51%%.66类.392.02%3%.953%40.75%.25.855%7.70%24%资料来源：Wind，中信建投食品饮料食品饮料页的重要声明截至2023Q1末，食品饮料板块基金重仓持股总市值为4955.72亿元，环比22Q4增长0.30%，位居申万一。与此同时，自2005年以来，基金重仓持股中食品饮料板块基本处于超配状态，超配比例同样位居各行业第一。23Q1基金重仓持股中食品饮料板块的市值占比达到15.77%，超配比例为7.99%，环比提升约0.30pcts。数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投食品饮料食品饮料页的重要声明二、白酒行业：时至小满，景气回升已浮现2.1投资预期阶段性回落不改动销正常化趋势，把握白酒市场复苏主线白酒走势：投资预期波动，板块估值阶段性下修2022年11月以来(截至2023-4-28)白酒板块总体经历1轮上行周期和1轮回调。0日，申万白酒指数上涨46.84%，表现强于沪深300指数29.03pcts，强于上证指数33.13pcts，期间白酒板块PE-TTM从27.0X提升至38.1X(同期沪深300PE-TTM从10.3X提升至12.1X，上证指数PE-TTM由11.4X提升至13.3X)。期间，板块大幅上涨主要系：①11月以来，疫情防控政策持续优化，政府陆续出台利好消费的政策，提振市场信心；②23年元旦后，消费场景快速恢复，渠道备货出货节奏加速，春节前后消费氛围较旺，白酒消费恢复超预期。沪深300指数8.96pcts，弱于上证指数12.49pcts，期间白酒板块PE-TTM从38.1X下降至32.5X(同期沪深300PE-TTM从12.1X提升至12.2X，上证指数PE-TTM由13.3X提升至13.5X)。期间，板块估值下滑主要系：①元春旺季后市场开始进入传统淡季，商务宴请场景恢复低于预期；②23Q1部分酒企渠道仍有22年遗留库存，3-4月仍存在一定库存压力。③白酒进入淡季后板块关注度阶段性下降。截至2023/4/28，申万白酒指数估值分别处于近3/5/10年的7.84%、36.61%、66.41%分位，龙头企业多数处于过去5年50%分位以下，估值普遍处于合理偏低水位。食品饮料食品饮料页的重要声明复苏为市场主线，消费支持政策加码，看好白酒景气持续提升2023年消费限制因素解除，经济复苏，消费者信心回升。我们在《需求拐点已现，站在新一轮行情景气复苏的起点》中认为，2022年消费受到“经济承压+疫情”双重冲击，疫情下消费场景减少，经济降速使消费市场受到“需求收缩、供给冲击、预期减弱”三重压力，“疫情大范围反复+俄乌危机加剧通胀”进一步放大了预期减弱的问题，对消费信心产生较大冲击。2022年底，优化疫情防控措施“二十条”、“新十条”落地，消费场景不再受到限制；国家推出《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》等一系列消费支持政策，消费对经济发展的基础性作用得以不断强化。进入2023年后，复苏成为主基调，消费场景如雨后春笋般涌现，“烟火气”快速回归，经济活跃度提升，GDP与社零总额环比提速，消费者信心逐渐恢复，消费者消费意愿增强。2023年一季度，国内GDP增速4.5%，社零总额增速5.8%，为全年经济增长打下坚实基础。经济增速提振与消费者信心恢复共振，2023年2月消费者信心指数从2022年11月的85.5提升至94.7，消费者信心持续回暖。资料来源：Wind，中信建投消费支持政策加码，不断强化消费对经济发展的驱动作用。2011年以来，最终消费对GDP增长贡献率仅2020年和2022年低于50%，仅2013、2020、2021年对GDP增长贡献率低于资本形成总额，消费已成为我国经济增长的第一驱动力。2023年一季度，最终消费对经济增长的贡献率达到66.6%。2022年以来，国家推出一系列政策持续致力于促进消费，巩固和强化消费在国民经济中的地位。2022年12月，相继推出《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》、《“十四五”扩大内需战略实施方案》，全面促进消费将是扩大内需战略的重中之重。2022年12月的中央经济工作会议中，提出要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。2023年4月19日，发改委在新闻发布会表示正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件。食品饮料食品饮料页的重要声明关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力；推动线上线下消费深度消费意愿。关于加快建设全国统一大立足内需，畅通循环。以高质量供给创造和引领需求，使生产、分配、流通、消费大规模的国内市场成为一个可持续的历史过程。全面提升消费服务质量。改善消费环境，强化消费者权益保护。畅通消费者投诉举报渠道，优化消费纠纷解决流程与门间衔接联动机制。关于进一步释放消费潜力持续恢复的意见善支撑体系，不断增强消费发展综合能力；持续深化改革，全力营造安全放心诚信消费高质量发展基础。《扎实稳住经济的一揽子施》稳投资促消费等政策。加快推进一批论证成熟的水利工程项目，加快推动交通基础设施投资，继续推进城市地下综合管廊建设，稳定和扩大民间投资，促进平台经济《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》增强。内需持续健康发展，质量效益明显提升，超大规模市场优势充分发挥，国内建设纲要优化消费品供给品类。实施消费品质量提升行动，加快升级消费品质量标准，提高研发设计与生产质量，推动消费品质量从生产端符合型向消费端适配型转变，促进增品种、提品质、创品牌。加快传统消费品迭代创新，推广个性化定制、柔性化生产，推动基于材料选配、工艺美学、用户体验的产品质量变革。加强产品前瞻性功能研发，扩大优质新型消费品供给，推行高端品质认证，以创新供给引领消费需求。资料来源：中国政府网，中信建投一季度，消费场景恢复，白酒动销正常化，行业景气度提升。元旦以来，消费场景快速恢复，春节返乡潮再现，春节前后聚饮、拜访送礼等场景增加，宴席、商务等场景回补，旺季消费与回补消费共存，渠道库存去化良好，白酒消费旺季延长，行业景气度持续向上。从具体场景来看，餐饮渠道的正常运营为好友聚饮、宴席、商务宴席提供场所，是白酒开瓶的重要场景，2023Q1餐饮收入12136亿元，同比增长13.9%，餐饮市场快速反弹，为白酒动销正常化打通通道；一季度，国内限额以上零售额(烟酒类)1527亿元，同比增长6.80%。从春节旺季表现看，返乡潮是春节动销较旺的主要原因，2023年春运全社会人员流动量约47.33亿人次，其中，营业性客运量约15.95亿人次，比2022年同期增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%。从商务场景来看，在商食品饮料食品饮料页的重要声明务活动中白酒是极其重要的社交用品，具有不可替代性，商务活动的增加必然会为白酒提供场景，而商务出行通常选用中高档酒店，一季度本身非旅游旺季，因此我们认为中高档酒店入住率一定程度上反映商务活动的恢为76.3%、64.0%、60.6%，均超过了过去3年一季度同期水平，但与2019年同期相比仍存在7-8pcts差距，综上表明中高档酒店市场在逐渐恢复中。Q升从五一旺季看消费，应乐观看待全年白酒动销。2023年“五一”假期共5天，是今年春节后第一个“黄金周”，是每年重要的消费旺季，亦是婚宴等宴席消费活动举办的重要时点。站在全年复苏主基调角度，“五一”消费者消费氛围，婚宴等场景举办热度，一定程度上反映场景的恢复程度与消费意愿的提升，我们认为对全年消费市场或白酒市场复苏提供有力的现实基础。根据文旅部信息，2023年“五一”全国国内旅游出游合计2.74从“五一”出行数据看，消费者信心在恢复，消费意愿在增强。食品饮料食品饮料页的重要声明周重点餐饮企业经营情受访餐饮企业营业收入比去年同期上涨149%，客流量同比去年上涨211%。数据还显示，受访餐饮企业2023年“五一”前四天营业收入比2019年“五一”上涨26%，客流量比2019年“五一”上涨25%，均超过2019年同期。五一假期前三天，全国生活服务业线上日均消费规模较2019年同期增长133%，迎五年来最旺五一。全国餐饮消费规模较2019年同期增长92%，景点门票订票量实现翻倍增长，假期前三天门票订单量峰值较今年春节增长78%，长线出行的住宿订单量较2019年增长超40%。《2023年“五一”出游数据报告》“五一”假期用户飞行距离达四年巅峰，出游半径较去年同期增长25%；跨省酒店预订占比超7成，“宠物友好”“影音房”酒店预订大幅超疫前；国内景区门票票量同比增长9倍，较疫前2019年“五一”增长超2倍；出境游订单同比增长近7倍，多地机酒订单超疫前水平。《2023“五一”民宿出游报告》截至5月3日，途家民宿2023年“五一”预订量相比2019年同期增长2.7倍，平均间夜价格达520元。《2023五一假期出游盘今年五一期间，包括门票、酒店、自由行、跟团游等在内的多种类型的国内游旅游产品预订人次已反超2019年。《2023五一出游消费盘《2023年五一出游快报》今年“五一”假期国内游预订量相较于春节翻倍增长，创下了“五一”假期历史峰值。整体客单价同比去年又提升了约50%。从白酒宴席场景看，根据央视财经报道，多地婚宴酒店“五一”档期已是“一厅难求”，婚宴市场已经展现较高的热度。从金银珠宝数据来看，根据前瞻产业研究院，2020年中国珠宝市场中婚庆消费占比达到50%，婚庆是金银珠宝最重要的消费需求来源。2023年3月，金银珠宝零售额288亿元，同增37.4%，零售额处于历史单月较高水平，基于金银珠宝购买前置于婚礼，侧证五一等黄金周婚庆场景较高热度。IBIS前瞻产业研究院，中信建投资料来源：国家统计局，Wind，中信建投从白酒企业角度看，宴席与大众聚饮带动“五一”黄金周白酒动销，优化渠道生态，持续看好全年白酒复食品饮料食品饮料页的重要声明宴席场景的高热度有望带动次高端和地产龙头产品动销，加快前期库存消化；大众出行和假期好友相聚，对大众消费价格带产品具备一定的带动作用。白酒全年复苏主基调未改，消费者消费意愿增加，渠道信心持续回升，动销螺旋向上，时至小满，我们认为对后期白酒市场动销应更加乐观。2.2集中度持续提升，次高端价格带仍处于恢复期2.2.12022年及23Q1总体：集中度持续提升，量缩价增效应明显量缩价增趋势持续演绎，行业规模不断壮大。2016年以来，消费者“少喝酒、喝好酒”的理念得以不断强化，经济增长带来收入效应，支撑消费者在饮酒量减少的同时去购买更高价格、更好品质的白酒，持续演绎着量缩价增的趋势。2022年，一方面白酒企业从更长的时间维度去制定公司战略，继续优化公司产品结构，带动产品价位的提升；另一方面，白酒市场受到场景缺失、经济降速等因素阶段性影响，企业持续跟踪市场动销变化，合理安排公司产销计划，维护产品价格和渠道健康。从行业数据角度看，2022年规模以上白酒企业产量达比增长9.6%，以产量计算的白酒吨价9.87万元/吨，同比增长17.1%。2023年一季度，基于同比基数较高，且酒厂主动控货稳价消化库存，23Q1规模以上白酒企业产量148.3万千升，同比-19.0%。资料来源：今日酒价，酒价参考，中信建投名优白酒持续收割市场，行业集中度持续提升。近年来，消费品品牌意识不断强化，名酒不断深耕与下沉，地产龙头企业优化产品结构和精耕核心市场，市场集中度不断提升。从规上企业数量看，不同于以往，经过5年的市场调整，2022年国内规模以上白酒生产企业总数趋于稳定，2017-2021年从最高点1593家降至965家，2022年仅减少2家至963家。从市场集中度角度看，头部企业市场份额还在不断提升，茅台、五粮液继续突破规模上限，洋河突破300亿，汾酒、老窖、剑南春、习酒、郎酒也超过200亿并实现快速增长，100-200亿的古井贡酒销售额增长势头强劲。从上市酒企表现看，上市白酒企业凭借其规模、渠道、品牌等综合优势持续收割行业市场份额，2016-2022年上市酒企营收占比由21.5%提升至53.6%(+32.1pct)，行业Top5收入占比由16.5%提升至42.7%(+26.2pct)，行业Top3收入占比由13.4%提升至35.0%(+21.6pct)。单年变化角度看，2022年上市酒企营收占比提升2.41pct，行业Top5收入占比提升2.65pct，行业Top3收入占比提升1.64pct。食品饮料食品饮料页的重要声明资料来源：Wind，中信建投2分价格带：高端及区域龙头增长稳健，次高端仍处于恢复期从上市酒企业绩端表现来看，2022年上市白酒板块实现营收3552.54亿元(+15.00%)，实现归母净利润1304.73亿元(+20.36%)，营收增速较2021年下滑2.90pcts，归母净利润增速较2021年提升2.62pcts。2023年一季度，上市白酒板块实现营收1311.81亿元(+15.39%)，实现归母净利润535.23亿元(+19.12%)，营收增速较22Q4提升3.17pcts，归母净利润增速较22Q4提升1.55pcts。2022年，白酒消费场景受限，渠道销售压力变大，市场库存增加，酒企主动调整销售节奏，营收增速出现降速；2023年一季度，白酒消费市场开始复苏，场景逐渐回归，动销回暖，行业景气度环比有明显的回升。归母净利润增速的提升，主要系酒企调整费用策略，管理效率提升带来期间费用率的下降。分季度来看，22Q4出现白酒消费需求疲软、动销几乎停滞的情况，板块营收增速明显下滑，22Q4板块营收增速12.21%，环比22Q3下滑3.95pcts，同比21Q4下滑1.47pcts；23Q1市白酒销售节奏加快，酒企除了推进旺季销售任务，还需要帮助渠道消化2022年遗留库存，二者平衡中，23Q1板块营收增速环比提升3.17pct，同比下滑3.97pct。化情况Wind，Wind，中信建投分价格带来看，2022年各价格带营收增速：次高端(+24.27%)＞区域龙头(+19.55%)＞一线高端(+15.45%)＞三四线(-6.03%)；其中，2022年四季度各价格带营收增速：次高端(+15.11%)＞一线高端(+14.66%)＞区域龙头(+13.98%)＞三四线(-10.26%)。2023年一季度，各价格带营收增速：区域龙头(+19.58%)＞一线高端(+16.53%)＞三四线(+11.56%)＞次高端(+6.47%)。页的重要声明不同价格带所受影响和复苏情况有差异，一线高端和区域龙头稳健，次高端受冲击较为明显且恢复相对滞后。从需求端看，一线高端以偏刚需的高端商务宴请和送礼消费为主，企业商务活动和中高收入群体社交场景中难以被替代，受宏观或场景影响相对较小，动销稳健；区域龙头，在核心市场市占率高，产品覆盖面广，消费场景更加多元化，动销需求所受冲击较小，且充分受益于春节旺季时的消费复苏机会；次高端，其消费场景集中于宴席和一般商务活动，送礼和日常聚饮场景相对较小，2022年受到明显冲击，且消费升级趋缓，渠道库存增加，2023年一季度次高端场景恢复相对滞后。从供给端看，高端酒企持续推进产品与渠道改革，主力产品稳固，发力下沿产品，茅台提升直销占比且成功推出系列酒茅台1935，五粮液渠道费用权限下沉推动动销提升，泸州老窖特曲、特曲60版等系列酒表现出色。区域龙头，在本地市场渠道力较强，洋河、今世缘开展会战模式深耕省内渠道，古井受益安徽消费氛围，业绩表现较好。次高端，市场需求疲软，场景限制，渠道承压，2022年市场运作空间被压缩，酒企开始主动调整节奏，平衡业绩与渠道生态健康，放量节奏放缓。速增速称2Q32Q43Q12A2Q32Q43Q12A0.55%0.59%2.28%0.57%1.71%5%7.86%9%4%49.95%0.44%6%9.89%7%9%2%业1%1.86%7%1%47%7%0%8%.61%7%.27%.52%96%39.23%份40.45%4.91%7.62%7.26%3.09%7.32%7.54%5.20%3.34%1.58%4.66%4.83%5.95%42.87%8%1.35%8%.30%.25%.53%.21%食品饮料食品饮料页的重要声明酒酒酒酒0.04%3.39%7.93%3.73%3.25%7%7%9%38%0.26%增速63%5.48%6.61%6%49.77%6.03%1%0%8%6%4%7%08%2.97%3.10%4.43%8.53%4.65%5.06%101.20%4.40%6.97%6.55%0.41%1.51%6.32%9.46%.47%%19.12%.36%资料来源：Wind，中信建投2.3发展趋势展望：消费升级再重现，酱酒发展更规范趋势一：主流产品批价有望再迎上行时刻2021-2022年：酒厂延续升级与提价策略，批价受场景压制上行通道受阻。在本轮白酒结构性行情中，消费升级是行业规模提升的主要驱动力，表现为高价高品质产品的需求增加，名酒价格持续攀升，行业吨酒价格走高。但是，2021年以来，在行业受到阶段性场景受限之际，白酒供给端与需求端出现错位。供给端，酒厂持续坚定消费升级长期大趋势，在激烈的市场竞争中，为做好价格站位，延续提升品牌高度和产品定位的策略，产品出厂价，例如2021年底白酒行业涨价潮；二是，通过对原产品升级或推出更高价位产品变相提升公司吨酒价，例如洋河升级天之蓝、海之蓝，舍得推出五代品味舍得，水井升级井台和典藏，茅台推出茅台1935。而在需求端，支撑白酒终端价格提升的驱动力变弱，一方面受宏观经济降速影响，收入提升效应相对减弱，不确定性下消费意愿降低，另一方面场景的受限，白酒动销流速变慢，渠道开始库存积累，经销商资金周转压力变大。供给端的提价与需求端的疲软，驱使渠道维持价盘或降价来提升流转，渠道利润变薄，市场信心回落，白酒批价向上趋势受阻。况泸州老窖52度国窖1573经典装(500ml*6)团购建议价格调整为1100元/瓶，38度国窖1573经典装(500ml*6)2021年12月团购建议价格调整为800元/瓶。食品饮料食品饮料页的重要声明 52度500ml酒鬼酒(传承)、39度500ml酒鬼酒(传承)、42度酒鬼酒(传承)(1987)战略价分 l行。食品饮料食品饮料页的重要声明阻信建投2023年，市场开启复苏，酒厂思路转变，渠道信心回升，有望迎来批价上行时刻。实际上，2022年行业承压之际，酒厂便开始调整市场思路，合理平衡量价关系，稳定价盘，市场动作更多从消费端入手，动销和开瓶标。进入2023年，消费场景的回归，行业开始复苏，酒厂维持稳扎稳打的策略，强化消费培育，提升动销流速，多措并举，逐步消化市场负面因素，渠道预期回升，主流产品开始具备批价向上的市场条件。具体来看：(1)酒厂费用投放从渠道转向消费者，经销商成本提升，开瓶提升带动动销。白酒作为消费品，需要被消费者最终开瓶饮用，酒厂想要长期可持续发展，便需要终端真实动销支持，尤其对于中高端产品，消费培育是酒厂重点工作。过去几年，酒厂在消费端费用增加，同时维持较高渠道端费用，力图渠道、消费者双向激励提升产品动销，但在行业动销压力增加时，渠道费用支持经销商降低产品批价，出现行业性产品价格倒挂现象，产品价盘违背酒厂预期。如今，酒厂更加重视消费端的运作，更多费用从渠道转移到终端和消费者，品鉴会、回厂游等培育活动日渐丰富，加大开瓶扫码红包激励终端消费者，品宣活动亦更加精准和贴近消费者。由此，真实消费者增多，消费者品牌认知与消费意愿提升，消费者费用的激励促进产品动销，开瓶率进一步提升，增加市场对产品量的需求；渠道端费用的减少，经销商真实底价增加，减少为资金周转而低价出售的现象。2023年，行业动销正在景气向上，酒厂的费用策略转变，将便于更好掌握与平衡供需关系。资料来源：中信建投食品饮料食品饮料页的重要声明(2)适时直接提价，或从终端零售价开始。公司直接提高产品价格，一直是推动批价提升的最直接办法。2021年酒厂一度开启涨价潮，但2022年受制于场景压制，酒厂提价传导通道受到限制。今年，在动销加快情况下，渠道压力在逐渐释放，酒厂提价通道有望逐渐疏通。实际上，一季度部分酒企已经在尝试调整产品价格，例如2月8日起泸州老窖特曲老字号产品实行“价格双轨制”，即计划外配额52度结算价格上调30元/500ml、38度结算价格上调20元/500ml；4月1日起，品味舍得(第五代)、品味舍得(第四代)、品味舍得(精华版)和品味舍得(庆典装)终端售价上调20元/瓶。目前来看，多数厂家可能对主力产品直接调整出厂价保持相对谨慎态度，但适时通过提高终端零售价，随行业复苏让价格从消费端向后传导，不失为驱使批价上行的方法。况l份业价上调10元/瓶。(3)核心产品控量，开发高价值非标，塑造产品稀缺性，维护品牌高度。产品价格倒挂或难以达到公司预期，从供给端的角度讲，可能与产品投放量难以与真实需求相匹配相关，或市场投放量增长快于需求增长。在控制量价平衡方面，对酒厂把控产品供给量的要求极高，既要保证业绩按预期增长，又要保证产品价盘稳中有升。近年来，主流酒企均在推进数字化转型，实时跟踪产品流转，对渠道数据的掌握日益精细化，市场掌控力在稳步提升，为公司合理控货挺价提供有利条件。此外，在主力核心大单品控货挺价时，酒企顺势推出更高价值的非标文创类产品，与标品相辅相成，达到提升品牌高度的效果。2023年，对于酒企是重塑与巩固品牌的一年，维护中高端单品占位与高度是酒厂重点工作之一，主流酒企正在试图控货挺价与非标相结合。例如，内参销售公司宣布52度500mL内参酒2023年度销售总量不超过800吨，并顺势加大了更高价位的54°内参配额，开发“黄河文化”等54°内参文创酒。五粮液提出八代五粮液传统渠道不增量，坚持计划量稀缺性，加大文创类产品资源倾斜，重大事件推出纪念款，“紫气东来”、五粮液·鉴赏等非标产品相继亮相，还推出陈年五粮液探索老酒价值。食品饮料食品饮料页的重要声明2022年在经济增速阶段性放缓、消费场景受限等内外部多方面因素影响下，白酒行业景气度有所下行，消费升级节奏阶段性放缓，酒企推新品和拓展市场的节奏普遍放慢，头部名优白酒企业的经营策略总体以优化渠道管理精细化程度和强化消费者培育为主，产品推新和渠道扩张的节奏总体放缓，经营策略趋于防守。进入2023年，在宏观经济复苏、消费回暖的大趋势下，伴随需求端消费场景和消费意愿的先后修复，白酒行业景气度持续回升。从年初以来尤其是春季糖酒会期间酒企在产品和渠道端的动作来看，头部酒企推新品和拓展渠道的节奏有所加快，经营策略在行业景气回升的大趋势下由防守逐渐转为进攻。名酒向下延伸，次高端和区域酒向上突破，产品推新引领消费升级：据统计，年初以来至少9家上市白酒企业先后推出新单品，从2月初贵州茅台重磅推出24节气春系列产品，到春季糖酒会期间五粮液、洋河股份、今世缘等酒企密集推出新品，我们总结各个酒企年初以来推出新品的定位特点发现如下规律。1、名酒开始重视大众消费升级，重视品质消费意识觉醒，积极布局高线光瓶酒(五粮液推出尖庄荣光、洋河推出洋河大曲经典版、古井贡酒推出古井贡酒怀旧版)；2、地产酒顺应区域消费升级前瞻布局升级新品，谋求产品矩阵的向上突破(今世缘推出承接次高端消费升级的国缘六开、口子窖推出跨越次高端和高端价位的兼香系列产品、文王贡酒推出定位次高端以上价位的皇宫宴系列)；3、次高端酒以品质、文化为矛向800+价位突破(舍得推出千元价位战略单品藏品十年、剑南春推出剑南春老酒)。无论是名酒向高线光瓶酒的布局还是地产酒、次高端酒的向上突破，实则皆是围绕不同消费场景的升级进行布局，后续随着消费信心和消费意愿的持续回升，升级新品有望引领白酒消费再续升级趋势。间绍5费需求酒4布品液9酒升级窖品21版1井贡酒收入增长的第二曲线系列12元)、盛宴(3799元)发布，定位次高端以上价位酒27689法酿造技艺与现代微分子技术相融合，契合年轻消费者的价值观费需求食品饮料食品饮料页的重要声明曲11柔和、口感更绵甜、饮后更舒适甜；新增开瓶扫码玩法年9缘10新华网，21经济网，中信建投重新重视渠道扩张，新商贡献新增长点：22年行业景气承压之下酒企渠道扩张节奏总体放缓，以山西汾酒、舍得酒业为例，21年公司经销商数量分别净增加628家、491家，而进入22年山西汾酒经销商数量仅净增加113家，舍得酒业经销商数量净减少94家。2022年处于渠道扩张期的酒企放慢招商节奏，不仅仅是行业整体需求环境走弱带来的压力，更是为了巩固过去几年全国化渠道网络扩张的成果，对经销商进行优选和培育，提升经销网络的质量。资料来源：Wind，中信建投23年以来，随着经济回暖消费复苏，渠道信心回暖之下部分酒企已经开始重启渠道扩张。次高端酒方面，舍得酒业在年报中提出23年在“聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场”的全国化扩张策略基础上，进一步提出要稳步推进国际化战略，加强免税渠道合作，夯实免税渠道的拓展布局；山西汾酒在年报中提出23年继续深入推进汾酒“1357+10”的全国化市场拓展战略，精耕大基地、华东、华南“三大市场”。地产酒方面，老白干酒旗下武陵酒在22年年初正式提出开启全国化渠道扩张，2023年2月1日“2023武陵酒担当联盟大会”上，武陵酒总经理张毅超提出23年要开始全国化布局，首先重点