现代金融与金融工程发展概况

现代金融理论主讲

吴冲锋教授

目标：了解金融市场状况掌握主要金融理论掌握金融产品定价分析方法掌握金融风险管理方法掌握利用金融产品创新解决实际问题主要参考书和期刊《金融工程学》［英］洛伦兹.格利茨唐旭译经济科学出版社1998.8《金融工程研究》吴冲锋、王海成、吴文锋著上海交通大学出版社2000.2《期权.期货和衍生证券》约翰.赫尔著张陶伟译华夏出版社1997

Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnC.HullPrenticeHallThirdEdition1998CasesinFinancialEngineering:AppliedStudiesofFinancialInnovationScottP.Mason,etal:PrenticeHall1995

管理科学学报，系统工程，系统工程理论与实践，管理工程学报，系统工程学报，中国管理科学，经济研究，金融研究，中国会计与财务研究，预测等主要参考书和期刊JournalofFinanceReviewofFinancialStudiesJournalofFuturesMarketsAmericanEconomicReviewEconometricaJournalofPoliticalEconomyJournalofFinancialStudiesJournalofBankingandFinanceJournalofDerivativesJournalofFinancialResearchJournalofFinancialEngineeringJournalofFinancialEconomicsJournalofFinancialandQuantitativeAnalysisFinancialAnalysisJournalEconomistJournalofEconomicDynamicsandControlHarvardBusinessReviewFinancialReview学时安排本课程共计36学时，分12次课进行：第一章：引言（1-2）主要介绍了现代金融的核心问题——定价问题、现代金融理论及其发展、金融工程的发展背景、基本工具、方法论、发展趋势、我国金融工程发展现状。第二章：基本概念（1）主要介绍价值关系、收益的度量、风险及风险度量与管理技术。第三章：利率理论及应用（0.5-1）主要介绍利率理论的基本内容，度量方法，利率动力学模型，并运用利率动力学模型对中国利率运动规律进行研究，最后，介绍了利率风险管理的理论与方法。第四章：汇率理论及应用（0.5-1）主要介绍汇率制度、购买力平价理论及其检验与扩展、资产市场角度的汇率理论前沿和汇率的新闻模型。第五章：证券组合和资产定价理论及应用（1-2）主要介绍马科维茨投资组合理论、资本资产定价模型、单指数模型和套利定价理论的发展与应用。第六章：有效市场理论和行为金融理论（1-2）主要介绍有效市场的基本概念和行为金融理论。第七章：证券市场的微观结构理论及应用（1）主要介绍存货模型的理论、基于信息模型的理论和基于策略交易者模型的理论、证券市场质量。

第八章：套期保值理论（0.5-1）主要介绍远期交易、期货交易的基本概念和方法、期货套期保值、案例分析。第九章：期权定价理论与应用（2）主要介绍期权基本概念期权平价理论，期权的行为，期权在风险管理中的运用，期权组合的基石，期权价差，变动率组合，套利组合，金融产品开发和案例分析（可转换债券、定价分析等）。第十章：实物期权理论及其应用（0.5-1）其他金融理论问题考试由研究报告（书面+演讲）+平时表现8:2第一章引言一、现代金融概述二、金融工程发展概况一、现代金融概述现代金融的核心问题金融产品的特点货币作用的变化金融市场异化，信用过度膨胀金融学科发展变化研究方法的变化全球经济互相作用的变化金融理论的发展普通产品:1、现代金融的核心问题金融产品：-定价受价值规律支配供求关系受什么规律支配供求关系（1）定价的依据：收益与风险（2）与普通产品相比，定价困难？1）

金融产品供给性质特殊2、金融产品的特点2）需求易变性个人信心、预期等存在巨大的不确定性，影响个人需求行为对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与基本需求无关脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影响，容易出现不稳定波动和突变。

3）风险度量差异大收益:

评价方法一般比较统一风险:度量标准差异大，不同的人有不同的标准，风险度量很难有统一的标准。例如

在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很大，甚至截然不同拥有不同财富的人对风险态度也不同同一个人在不同的时间风险态度也会不同例1彩票中的风险1000万张彩票分成10组，每组一个大奖：

1～100万第一组

100万＋1～200万第二组

…….

900万＋1～1000万第十组

两种方法：A：在两组中各抽一张B：在一组中抽两张A：在两组中各抽一张同时得两个大奖的概率:10-6*10-6得一个大奖的概率:10-6*10-6*2*(106-1)获益的数学期望：A＝B，但许多博彩者认为要博就博大奖得大奖的概率：B>A，但概率都几近于零，博彩者认为可不予区别效用：A>B两个状态如何？B：在一组中抽两张两张大奖的概率（不可能）：0得一个大奖的概率:2*10-64）长期稳亚定收益管困难收益:评价方法袍一般比较稻统一金融市弱场波动唤性大Nasd孙aq指数最近锡24个月车的走势例2唐朝的暴一元历搬经一千渣多年,乔按年利授率5％魄计算，君至今本脉息可达婚天文数愈字：这表明要读获得长期船稳定收益滚很困难3、货币作俯用的变驾化原始社枪会：物蓬物交换轨→盒稀有金吊属→取纸币→电甚子货币一般等价泪物→→信摸用→→交祸易标的物为使流范通方便馅，提高狮社会分丢工的效携率，起碑到一般植等价物战的作用为大生泽产需要痕大量资浆金，需导要借钱养；产生排信用用钱交换德钱，用钱屠赚钱一般等羊价物金疾融→→宏信用金级融→→群交易标蔑的物金宵融交易性祥金融：祸货币脱缩慧离了与寄实物的您关系，葛产生了欧几乎独久立的供疗求。4、金融猾市场异化割，信用过衔度膨胀90年夫代以来根本资产→→衍生产膏品套期保值→→过度投机题和套利货币乘数珍效应和金制融衍生产献品交易杠窄杆原理共禽同作用，清金融机构俗数十甚至剪数百倍地径创造着货雀币5、金融盖学科发展劣变化60年代深以前描述性金肠融阶段60年僻代～8跌0年代分析性痕金融阶阔段Mark区owit捉z、证券组钳合理论韵、CAPM等空间上钞分散风崇险（线惑性）80年代砖以后金融工程走阶段主要代表锤性理论为B-S的Opt辅ion定价时间上锤解决套期主保值问题扭（非线性）把过去的北东西结合岛到现在→时间和类空间组容合、线洽性和非影线性组汪合、全幼球组合幅//6、研究方法益的变化线性缩慧→→象非线糠性人工统→→齿计算孔机静态临→→动乘态简单掠→→恼复下杂分析晴→→膝产鉴品定性仗→→千定羽量理论秤→→圣应就用局部通→→督全贪球确定利→→轮不确朴定宏观翁→→垄微睬观7、全球当经济互相奥作用的变嚼化独立经桌济时代弱关联时搬代时滞强庆关联时采代即时强堤关联时物代局部市进场→吓全球宿市场8、金禽融理论哗发展189钞6Irv置ing勿Fi绑she女r净现值法190蛾0Bach亡elie杆r股票价废格变化嫩服从高织斯分布蛋。Bac堂hel理ier的工作挂标志着造连续时台间随机获过程和榴连续时趁间衍生仁证券(der许iva放tiv抹es昏ecu恨rit贤y)定价的开盼端，但由挠于当时人识们普遍认森为股票等贤金融工具闯是一种纯即投机性工奇具，故Bac伏hel鱼ier的研究成宪果并不受突重视，被谷埋没半个商多世纪，宪直到19狗65年由泪经济学家Sam飘uel扬son的介绍，怪这一工作嚼才为世人艺知晓。Cars系ten雄Jack京wert弹h等人（1袭996）乎实证检验顾芝加哥期东权交易所击交易的S&P5雨00欧式期权突、芝加哥阶商品交易不所交易的S&P冶500指数期煤货的收谜益分布她，发现欲这两种阵衍生产醒品的收稼益分布唉并不服姑从正态六分布，哲而是服畏从双峰旁分布(滋近似服董从Lev屿y分布)。植两人的发抗现被许多址学者认为少对现代金曾融理论构健成了严峻劳挑战。9.121938Maca亩ulay提出久期孝和利率免麦疫的概念这两个毛概念目炸前在资烟产/负宗债管理恢中得到断了广泛赵的应用搁。1944Neum晶ann和Mor怕gen来ste蜘rn效用理论和(Uti摄lit课yF晋unc除tio讨n)描述了投虑资者风险策态度，开掏始了人们轻更广泛描绝述收益与港风险的方佳法。195抽2Mar变kow触itz资产组合鸡理论开拓了发现代资糟产分析角，提出泛用方差勤来描述践投资风侨险的概镜念。在此肾之前，洽投资者隔对金融炸问题(恢包括投需资风险掀)的认丸识几乎限是定性枣的，Mar五kow晴itz的理论使病得人们对雕金融问题笼的认识开误始了从定悦性到定量廉的转变。195逼8Modi者glia劣n和Mil掀ler资本结塞构的MM定理表明在西一个完骄全市场钻，融资龙方式(售发行股关票和债伞券)与鉴公司价棕值无关搭。195歇9Osbo来rne股票价格黑变化服从旺对数正态的分布196筛0Lel吐and赏Jo辽hns郊on页&J秒ero毒me现代套期瓦理论Will警iam担Shar电pe,瓜John思Lin袭ter,灭Jan采Mos辞sin建立资醋本资产宜定价模恐型CAP磨M196贴8洋Dem豆set茄z提出金融妖市场微观效结构理论1970Fama系统地提租出有效市娱场理论确(现有昂较大争议肚)70年享代后的巩进展大谱多是针演对Opti绳on1973Bla槽ck棕Sch耗ole涝s期权定絮价尖固定利国率，无剖红利等么完全市乐场Mer刑ton把两个条公件放宽Tho戒rpe将OPT发展到厕允许卖弃空的情罚况197轻6Inge现rsol散l考虑税收恭和交易费犁用。现在考虑丢得越来越露复杂，更丧接近于现殊实。Mert叶on考虑交倘易时间表是非连垮续的Cox耻&Ro寨ss股票价牧格是非斜连续的营，但这疏些非连疲续仍呈诸一次性葛突跳，迈可用连酿续逼近陆，无本闯质性变绿化。Ross套利定价涨模型APT1977Ric老har井dR隶oll箱,R应obe魄rt莲Ges锅ke,博Ro销ber谈tW锐hal社ey美式期权蜓定价解析紫法197砖8Wil君lia踩mM扰arg秃rab冒e互换期肉权定价197软9Cox陈Ross年,Ru逮bins株tein二项式定咬价Rich璃ard后Rend都lema好n,B女rit郊Bart卷ter利率期鱼权定价1979谨Ka看hnem洒an和Tve逗rsk喂y共同提崇出PT理论198朱3Mark涛Gar损man拔&St探even作Kol岂khag勺en欧式外汇蜡期权定价198舟6Thom菜asH平o,S晴ang灭Bin富Lee期限可此变的模细型利率&浇结构绸均可变1987Joh渐nH寸ull崖,A权lan巷Wh锹ite勒,L钳oui毒sS众cot阵t,座Jam唉es上Wig胆gin厦g研究波动煌率本身是际一个随机蚕过程199陶0Fish穷erB断lack波动率雪为时变臂模型二、雄金融工昌程发展蠢概况（一）叔一个例吨子（二）透金融工岛程的定义（三）拴金融融工程涂发展背限景介绍（四）某金融工程柿的国内外田发展状况（五）浇金融工程象在中国案例1：守国有股权观退出某国政府暑对一个化成工公司实示施国有股木权退出改符革时遇到交困难。按搜照政府的雀构想，在稿出售公司驶股份的同酷时，应将杨一部分股疏权出售给肚公司员工品，以保持继他们工作当的积极性峰。但员工且对这一印持股计国划非常星冷淡，陪在政府骨决定对旱员工提规供10猛%的折订扣后，稼仍仅有偿20%挺的员键工愿意酒购买公浊司的股假票。这无疑使雅该化工公溉司的管理镰层对员工草未来的努菌力程度和诱人力资源战状况深表租忧虑，而岁他们又不贫愿提供更椅多的折扣都、承担更久大的成本军来吸引员卷工购股。是否有更博好的方案屿来解决这腾个两难问是题？银行家信祝托公司的丢建议：由化工随公司出之面保证况员工持躺有的股芳票能在洽4年内此获得2老5%的观收益率矩，其股权预所代表贫的表决下权不受枝影响员工可陵以获得鉴未来股辅票二级岔市场上字价格上语涨所带滥来的资理本利得痕的2/裁3，另钢外1/尾3作为豪该化工鄙公司所锈提供保精证收益壮率的补舌偿一石多驼鸟的结烤果：员工：不钓影响股票修表决权，敏还可以获植得最低收炒益保证公司：觉只要较梦低收益汇就解决森了公司盏的激励虫问题和午信息问膊题如二级市膝场价格上抖涨，公司雀可以获得席员工持股沈部分1/晴3的溢价如二级市料场境况不惩好，则不谊需要承担享价格下降遮的风险信孚银站行方案信孚银次行负责筒向员工芳安排购套股资金银行按1窑：9给予陡贷款至少持股摆5年，5婆年后如果司股价下跌忧到原购股拍价以下，语信孚银行炮保证将以何原价购入帽，如果上丑涨2/3户归持股人离，1/3滥归信孚银慕行所有。信孚银行墙以员工的旱股票作抵妻押，向银拿行申请贷圈款。信孚栽银行保证槐5年后如涝果股价下牙跌，补偿扮跌价部分。信孚银辣行如何竞规避风愿险？信孚银从行卖出扭“合成棉股票”期来规避寄风险，抓它的价贫值与原榜股票价话格挂钩施（相当久于指数待）。这样与原础股票无关宏。但达到屡规避风险历目的。（二）金融工谅程的定练义最早提束出金融乱工程学紧科概念谋的学者尘之一John茫Fin思nert阶y（19鸦88）认为：“金融肠工程包旬括新型蚊工具与腐金融手发段的设票计、开咳发与实寸施，以法及对金摔融问题沈给予创戚造性的卸解决。钉”英国学旋者洛伦鹊兹·格侄立茨蜜(Law若ren锣ce住Gal驳itz堪,19藏98)认为：金融工译程即是陆“运歉用金融酷工具重啊新构造厘现有的写金融状雄况，使卖之具有环所期望再的特性湾(即收迷益/风愤险组合争特性)学”。（三）什、金融吸工程发劫展背景牌介绍金融工狗程（Fin袋anc扯ial种En隙gin肚eer侍ing翻）是一门在孤80年代崭末、90步年代初出移现的新兴舍综合性交驾叉学科。掠金融工程览一出现，盏就受到理创论界、实疾务界、监值管当局的萝高度重视逼，被称为孕“金融业焦中的高科雨技”，并吩且正越来丹越受到广某泛的应用胳。金融工鼻程产生要和发展械的因素塔可分为婶两大类肃：外部底环境因惑素和金只融机构厘内部因宅素。1.外剃部环境因寺素市场环境扑变化税收的不伏对称性科学技凡术的影衡响金融业禁竞争态暮势的变喜化与金融监续管的变瓦革金融理诸论发展策的推动在本世纪镰六、七十款年代，由敌于战后各忽国经济发嚼展的不平泊衡，特别白是欧洲复帐兴和日本隆崛起，以怒及发展中初国家的工各业化进程洽。市场全僵球化（萄包括生购产全球晌化、销乞售全球产化和资墨本全球此化）成壮为不可片阻挡的犯潮流。七十年瓜代，布南雷顿森申林会议折所确定未的固定标汇体系晶和美元皂金本位溜地位崩腹溃，使她得各主贪要工业味化国家者的货币缝互相浮渔动，汇忧率主要罗由外汇物市场的痒供求关丸系来决皂定，外宵汇市场础充满了徒不确定弊性。通讯技术铜和计算机响技术的发文展，信息许传播和处达理的速度剧大大加快库，原先需慰要一个星魔期或一个递月才会对按市场造成纳显著影响倍的信息，干现在只是圣几天、几刑个小时，描甚至是几合秒钟时间筒就能使市移场感受到就，从而信园息对市场组造成冲击冶的作用越借来越大。金融机构斧来说，无役论从为企划业服务的充角度，还同是从适应扶新的环境锤以求自身特发展的角键度，都提奥出了新的亩课题。93-0才1年日元最汇率走势摆（JPY/闷USD）国际原镇油93鸽-01紫年价格脖(lig愤ht)2）税收的宜不对称核性许多金融补工程活动鸟都受到税戒收不对称料性的激励鞠。税收不纱对称性的鞋存在可能钢基于以下晶多种原因饱：政府对饮某些行墓业给予军特殊的幅税收豁阅免与优居惠来促族进其发阻展与成扔长，或结者向某材些特别晴的方向春引导和甜调整其练发展。不同国家臂向不同的业企业施加态不同的税涝收负担。幼例如有的胞国家向国稀内企业和泽在其境内恰经营的外半国企业征叹收不同的熊税赋。一些企业佩过去的经镇营业绩留僚给企业可迅观的减税悲和冲销额乳度，这些匙额度有效逆地免除了售企业在未派来几年中燥的纳税义蔬务。总而言之封，如果两眠个企业（赛或者1个体企业两个配不同税率弊时期）按缺照不同的死有效税率宅纳税，就鱼存在着一爪种税收的锦不对称性延。金融工弃程师并辛不是在笛帮助企鞭业逃税疤，逃税锣是违法瓦的。但槽利用税戚收不对尊称性进欢行套利皮的金融龟工程师泄在帮助炸企业避副税——誓这种行少为被法塔律所保屡障的权塌利。当详然，公孩司的避阿税必然僚给政府铅带来损册失，一还定情况逮下未来利政府必袭然会采拦取行动楼来堵塞吉这些漏什洞。尽植管如此绑，只要狸存在这注些漏洞仓，金融劳工程师卵就会有摸大展身俘手的机蕉会。案例分澡析1在许多卖国家，肚由一个稿公司支义付给另现一个公反司的利副息，在稠总体上抽，对接林受方来扭说，是号完全纳和税的；陷对支付枕方来说饱，则是左完全免毁税的。蒸而公司成从拥有啄的普通炸股和优叹先股中华得到的通股息，幕对接受挽公司来记说大部裹分是免掉税的，蹦因为该捡公司得符到的收夕入对支染付公司滩来说已坦被征税临。在大驼多数情零形下，半这个税仔收减免列范围达疾到收入抽的80河％。现假定公作司A，支付40务％的边际暮公司收入胆税率，并可以以哭10％的汪成本借到艘资金。公诞司A借了1栋000钉万美元波并用它域来购买汗公司B收益率骗为8％俩的优先脏股。也宪就是说具，优先絮股支付林固定的氏8％的艇股息(竟面值百抓分比)僚，也就太是每年幻玉80万尸美元股杜息。初看起文来，从剥公司A的角度详来看，兔这场交连易没有止多大的守意思。耍毕竟公西司A以10％践的成本借踪蝶钱然后投懂资到收益勒率为8％量的资产中吸。但如果伐我们考虑桨税收的不常对称性，视这场交易锤就相当有辫意思。在及这个例子也中，公司A的税后察借款成阿本实际提上是6钳％，因捷为所付被的利息没是完全剂免税的撞，并且涛公司的惰税率是叼40％纸。同时文从股息件中得到竭的税后薪利润达岔到7.吓36％范，因为广80％秋的股息遗是免税培的，只斜剩下2丑0％需耗征税。铜即：ATR＝8％—洲(8％×巩20％×鉴40％)唤＝7.3始6％进一步旺考虑这哗个例子品:假定公肾司B公司享踩有一种曲12％歉的优惠睁税率，脂由于政咳府提供探的激励堤去鼓励呜该行业趟的发展糖(例如逐，公司B从事可坊替代的奇能源，醒而政府己正在鼓泥励发展双这种可谊替代能泄源)。剧那么公衔司A是否会从锋公司B以10％摔的年利率纤借入公司B的资金品，然后弓把借到故的贷款鼻投资于革公司B收益率饱为8％熄的优先股呢?答案是肯台定的。对公司B借给公炕司A的任一美叔元，公司B会收到净0.1迹美元利傍息，税济后是0馆.08庄8美元顿。然后丛公司B就会为公用司A投资在晓公司B的每一美唐圆支付0渔.08美跪元的股息胖。故公司B用这种透互换每洪一美元剖可赚得粗0.0谷08美阁元的收稼益。公怎司A有上面考所说的齿好处，伐每一美挠元可赚逝得O.0古136美圆。很显然饮，这两革个公司藏利用税级率不对渗称性套紧利，即槽利用A公司债务绍和公司B股票之锈间的互鄙换。两次个公司稻都能赢读利，尽亩管在程裁度上可拖能有不阴同。当障然，这铅种互换慎对双方爸会带来俗一定的诉风险。避例如，法公司B税率上辜升或者荣公司A税率下坚降，公稼司A对公司B的债务扰违约等苦等。第一个问油题可以在枪合约中增畜加一些特固殊的条款喉来加以限裕制，如公进司A回购（蚀赎回）辱债务和斜公司B回购优暮先股。穷第二个巴问题可昌以利用A公司持有剪的公司B的优先股姓为公司A的债务旱担保等。当然，并掠不说上面匹的这个例悔子在现实关中完全存等在，也不壶是说它在英当前的条至件下就能吃完成，它钉是经济发笛展过程中斥的产物。但是这个汇例子可以春用来解释木可以利用星税收不对抵称性来牟颠利。说明奇了金融工捐程师可以盈利用税收叔不对称性姻,以及围乌绕个别公效司的特殊扩的金融环筐境，创造遣的结构化搞交易，以材规避税收萌。作业：避啊税问题的绍进一步讨作论我国税乞收和避邮税问题关联企绕业具有境不同的款税率？投资（红改利）收入曾？（会计店核算完全荡独立）可魄部分扣除可转债回释售？可转鄙债付利息快时（个人阻）持有股票愿？回购股票谅和派发红宿利？3）科学技扭术的影拘响科学技术蹲作为第一理生产力同框样推动着书金融产业侦的发展，蜜而对金融屑工程则起贱着根本性盲的支撑作邪用。科学技术勿成果为金使融工程提筐供了物质歼条件、研暮究手段，肺使金融工绪程的迅速兔发展成为亿可能。事获实上，现梦代科学技盛术在金融弱工程的应蛛用即是金衡融工程的恰重要内容忧之一。技术因素仗通过影响剧其它环境晕因素，对粮金融工程映的发展产识生综合、柳深远的影盲响。对金融工烤程的发展游起决定性吩作用的技纱术领域：计算机缸信息处凤理技术历（包括糖硬件和货计算机绞软件）泰和远程怖通讯技锄术，以副及自动记化和人颗工智能欧技术、辣网络系篇统和先商进的数夕据输入苦技术等振应用于筛金融领向域，引茫起了一烤系列的倍深刻变屿革。例如虹通讯和网偏络技术的栏发展则使行得全球范坏围内的迅民速传播成蔑为现实，雅使世界市悄场，包括姿金融市场价，通过信息息联成一谣体。几个方面吗应用电子资金乓划拨系统雹、电子化趴证券交易惩等的开发缘瑞与实施，滑既是上述糠技术在金苹融领域的悉应用工程妨，也是金夺融工程的躺重要内容归之一——招新型金融催手段的开平发和过程惕。由于利踩用了计炕算机与昨证券分业析表软归件，使宜得复杂泳的涉及状多边的辛金融交窗易成为库可能，毒促进了票货币与搜利率互慰换等金踩融工具泄的发展杯。在进行股极票指数期祖货交易时朱，金融工霉程师将复内杂的运算阵关系编成网程序，并恋通过计算吹机系统和熟通讯端口笔获取实时陷数据和交胜易信息，榴利用指数除期货，现甘价和期货榴的合理价徒格（由根疏本资产股药票的价格息决定）之深间的偏差布获取利润旷，这种交替易策略被常称为“程鞭式化交易腰（pro旦gra昏m-t炭rad位ing息）”。许多专家扩认为，这连种程式化分交易提高板了价格形馋成的有效牲性。此外载，各种新科型技术与稻通讯技术架已渗透在桑金融工具凶、金融手饰段和金融今策略的开欠发、实施介过程中，饮成为金融帐工程不可终分割的组揭成部分。泥而自动化吧和人工智卵能技术，汽则在信用策技术、市第场模拟、竭证券定价智和风险管督理等方面妨取得了巨政大的的成梯功，成为蚀金融工程乘研究的前邮沿领域。以计算纺机软、粘硬件技逗术和通吃讯技术练为主的燃多种技抽术综合内应用于寨金融系夸统，形队成了规驻模巨大库的、高闸效率的芝金融信甜息和交伪易系统球。金融膀信息系宋统的发郊展与完老善为金乌融的进易一步发基展创造暖了条件各，同时刑也是金郊融工程竖本身的锤重要内回容。现代科学园技术的发艳展及其在遵金融系统柏的广泛应美用，大大买地降低了乌交易成本萍和信息成输本，为金帐融工程创安造了新的舟机遇和发召展空间。例如一宗舌1万股交施易，交易拨价格为1奋00美元案的股票，晌其交易成晌本在七十纸年代初约策为每股1让美元，到产九十年代唤初则已降百至2美分浩。假设某激股票在两行个市场上废存在0.限10美元书的价差，令那么在七煮十年代初墙则不存在枣套利机会锤，而对九骆十年代的攀金融工程往师来说却棉存在重要少的套利机紧会，并需撒要开发出垃相应的交岩易策略。技术因内素还通协过影响纷其它环雕境因素禁而间接讲地影响喊金融工辫程的发单展。例如，成通讯技未术的进衡步使市爆场获取幼信息的妇速度和添数据大图大增加忌，从而完加剧了蹄市场价已格的波集动性，竿因此对朗风险防糟范提出您了更高膝的要求霉。技术进步悄也与金融熊理论的发骗展有密切惑的关系(鸦如现代计调算机技术扁的发展可滔使原来没径有办法解榆决的金融昌问题用数偏值方法来房诚解决)，鸟两者的共专同作用极船大地推动仙着金融工袭程的发展冶。4）金融业疼竞争态等势的变图化与金奏融监管歼的变革金融监管援的变革和淹金融业竞砖争态势的杏变化反映珠了金融行侍业自身发殿展的规律构。金融工漆程也是金卧融业这一搁发展规律础的必然产摄物。金融系辱统的波祥动对于猾国民经泰济的稳辞定与发锐展起着来至关重骄要的作宴用，因重此建立沟有效的充金融监下管机制睡十分重宰要。金融监您管的目捞的：保护投葱资者的陡利益，熄防止金智融机构解违反投的资者本患人的意饶愿从事谷高风险咏操作；通过规智范金融怠机构的壶的行为习，保护挠和鼓励裁公平竞潮争。在金融市亿场建立和率发展的初形期，严格迟的金融监兰管更是必饭不可少的戴。以美国秆为例，费如Q法规规烘定了存炮款利率播的上限他，格拉翅斯-斯肺帝尔法个案规定盛了商业素银行业调务与投愈资银行秩业必须橡严格分疑开，有涛的法案打还对银拉行营业尖地域进启行了限焦制等等咱。上述法领规在当钞时对于伟规范金备融市场回，恢复硬公众对厨金融系帐统的信垃心起到股了积极涂的作用条。但在本跟世纪六它、七十烤年代以染后，金独融系统乎所处的姿社会环电境已发静生了巨程大的变岭化，原悉有的法恨规已不何适应新粉的情况赞，影响烛了商业片性金融郊机构的米市场适搭应与竞汗争能力嘴。针对宅这些情斑况，金照融机构谷进行了渗大量的傲创新活舍动。这些创句新活动篮的结果得，从其跟实质来记看，或港是能以香更低的绵成本达汗到其它里方式能祸达到的腐经营目恶标，或嚷是能够伯实现已设有的工码具和技帝术无法盐实现的像目标。前者使庸市场更改有效率打，后者训使市场穗更加完融全。金融创冬新活动呢并不是抚扰乱金臣融秩序办、牟取鼻超额利冈润的违傍法违纪婚行为，堤而是在毛遵守法极律、法凳规的前牧提下，傅针对情标势变化屿和市场学需求，登不断创寺新以改铁进产品淘、完善芬服务来迈增加收牧益的正牵常的市竿场行为图。因此辨，金融渠创新和眼以违法迈违纪为维特征的瞒金融诈切骗有着度本质的血不同。骂进入八获十年代欢后，在晨西方发塑达国家勤形成了截金融创内新的浪鹊潮，至巧今方兴避未艾。八十年代肺以来，西夏方国家的验金融监管鄙机关顺应乌金融创新目和金融业召的发展趋便势，逐渐贪放松和取艳消了原有钞法规中不窃适应新情油况的规定山和限制，蔑进入了一华个“放松清金融管制够的时期。章与此同时群，监管机宗关又根据王新的情况盗制定了新是的法规，任如银行持峰股公司法需，以规范雀金融机构权的行为。金融监块管机构嘱开始更珠多地利慨用经济库手段（覆如中央养银行的底公开市孔场业务腊）对金晚融系统动加以间孟接的宏貌观调控溪，而较赤少地依顿靠法律待和行政每手段等效硬性规廊定，宏聋观调控弓变得更含加柔性壤和灵活饿。所有贝的监管垄措施，浑仍然围舌绕着“骡保护公积众利益堂”和“件鼓励公梯平竞争姑”两大柜政策目漂标。金肾融监管卵体制的够改革，悬使金融舌系统的伙运行更砖加有效治率。由此可醉见，金俱融创新伞的出现粱与金融图监管的亲变革，屡是社会绝经济和东金融行拘业高度旺发展的度结果。驰金融创庸新与金出融监管渗的相互蹈作用、早相互促洒进，使谦金融系存统更加最安全、伴更有效雄率，从辱而更好筐地发挥少其社会剑经济功损能，服芽务于社话会、服唯务于经躁济，同那时也推识动了金扛融工程非的产生镰与发展洁。5）金击融理论泄推动—订期权定歉价理论2.金融机构破内部因素金融工程竖的理论与氧实践，宏镜观上使金送融市场更炕加完全和范更有效率某。从微观弊上，即从骗金融机构障内部角度柱来看，金晌融工程则扬通过提高套资产经营顽的流动性宁与安全性症，降低代市理成本与签交易成本铃等来创造签价值。这骡是金融机奇构内部推颠动金融工登程发展的滨因素。金滴融工程活剖动所创造宝出来的价珠值，通过辛定价过程众，在金融砌机构的所烧有者和客您户（有时锋亦包括交怕易涉及的灭其它主体片）之间进咏行分配。1）流动性因郑素针对客户旅和机构内垄部的流动双性需要的忌金融工程摧的研究与贪实践活动理可分为三纹个方面：提高资产承变现能力叨以及提高至现金的再交投资能力清而进行的碰创新；设计价云格与面痒值更接贯近的长誉期投资塘证券；提高证悬券在市劈燕场上的迷流通速忌度，及袄增加市鬼场的“逝深度”镇。2）安全性渠因素金融机出构通过检设计低兼风险的搬金融工肌具和开扰发风险必管理技六术，为进机构本在身和投咐资者创国造价值膀提高效城用。例如，用矛于降低利毒率风险的航有各种类标型浮动利僵率债券，张而近年来核开发的“天剥离”证翻券则更为盘典型，使左原来捆绑仍在一起的追各种类型亿的风险得防以分解。风险管们理技术薄包括两捏个方面捎：一是脏通过资雹产组合皆降低以斜至消除益非系统雕风险；探二是转棉移系统祥风险，时即进行忙风险的库重新分粥配，把阀风险从蚕不愿意沟承担风座险的人辜转移给异愿意承当担风险伞的人。饼即通过撕降低风布险和重涉新设计稻配置风申险来创赵造价值陪。风险管旨理技术良的开发塔包括风同险管理陡工具开志发和风货险管理弊策略设软计两个尿方面内跳容。前密者如利闯率期货朗与利率筐期权、卸股票指腔数期货邪和期权灯、远期构利率协遮议、远烟期汇率卸协议、膨各种掉使换等等扶。后者棵则有资拉产负债金管理技艺术（如掏久期技趴术、缺肢口管理非等等）溪，风险确测量手雹段和套喝期保值竿策略，可等等。3）代理成踢本因素由于证取券发行猾人与投评资人之个间存在笨委托代网理关系平，因此援在证券首的筹资车成本中篮包含代舟理成本析。通过嫌设计新钓型金融尿工具和佣手段降险低代理船成本，腿则可以水为客户绩和机构丝式自身创挣造价值诵，这些没新型工狠具可以市保护投诸资者免抢受由于附证券发丧行者在夏证券有毯效期内卧信用变强差而受米到的损走失。4）交易成弊本因素不仅采稻用先进吹的技术植能够降烧低交易工成本，脑新型金赔融工具农和手段贪的开发型实施同州样可以剩降低交亩易成本此。例如可上延期债戒券（Exte询ndib狐leN延otes诸）可每隔班二至三骗年调节岗一次利砌率，相疑当于公幅司滚动稻发行二毛年期或羊三年期聪债券，狱但却节旋省了大土量债券漫发行费待用，降让低了成国本。5）会计因素有些金颜融创新戴活动的敏目的是暴为了改粒善客户粮的财务坛报表，柿在短期僚内有利宰于增加鉴收益或柿提高信叨用度，悉这一类蓝金融工朵程的例兵子包括心减少企毁业债务炕和债务婶与权益疏互换。蛛但这种概创新活慌动是否页真正创翠造价值礼在学者缝和实务牛者中还词存在着顶争议。灵多数专扭家认为婚，从长尊远来看粱，这种杏活动没马有创造骄价值。综上所述猪，多种外紫部环境因上素和内部席因素共同楚促成了金扯融工程的雁产生与发巧展。同时浪金融工程缓的发展也捐促进了金纠融系统的钻完善，使将其更有效乡丰地发挥资浪本资源配醒置的功能持和社会服绵务功能。（四）、金融工果程的国助内外发邀展状况1）金途融工程忽的研究根范围2）金搜融工程查的理论景基础、实践工具删及方法论1）金融工程仗的研究范懒围Finn将erty认为:新型金融登产品和工副具的开发吸，包括面误向大众的休金融产品哥和面向企纯业的金融梯工具新型金灿融手段召的开发工，主要日目的是傻降低交屠易成本练，典型酿实例有月证券发闹行的存词架登记订方式、盛电子化域证券交神易等创造性颤地解决洒金融问过题，例贡如现金阿管理策尽略的创械新、公偷司融资如结构的歌创造等Mars注hall制(实务角度魂)公司理财金融工具缎（含根本陪和衍生工饺具）交易投资和货蔽币管理风险管藏理<1>匠公司顿理财方算面当传统阔的金融幅工具难椒以满足够公司特移定的融写资需要餐时，金塞融工程激师就要祖为其设炮计出适俘当的融苍资方案纱。与公司理夫财密切相幻玉关的兼并抚与收购，斗也是金融睬工程重要辅的应用领惕域之一。近年来盯，最戏猫剧性的晃例子是跑用垃圾腰债券（Junk筑Bon予d）和过度润性融资把（Bri熟dge栏Fi爸nan便cin饿g）来保证收捐购和兼并咬所需的资辟金。仅8谢0年代1稼0年，就鱼出售了价云值数以千产亿计美元枕的垃圾债秤券来为这理样的交易干融资。<2>镰金融欢工具交蚀易重要的是咳开发出具孩有套利性浓质的交易派工具和交园易策略，斩例如地点皱套利，时幅间套利，钩金融工具犹间的套利蚀，风险套逐利，法律值司法权和访税率套利炸等等。例情如在不同绑的期货交央易所之间灭建立联系跌进行期货奋套利，这顿样在美国渐国内的一嘉个期货交史易可以被赛一个在国贼外期货市邻场的交易喇所抵消，限从而且促泊进全球刻盛24小时低的交易系稿统。金融创爱新也包狸括跨时是间套利兰，最知帜名的例潮子或许它是程式粗化交易混。但在椒任何情朱况下，塘连续不救断地在巧搜寻这雾种机会秩。工具笛间的套暂利导致酱了许多生“合成旦”工具刃的产生狭和现金商流的“芒再包装桥”，合腾成期权堵，零息堡债券和苏附属抵劝押义务城债券（CMOS）就是比膜较常用哄的例子况。风险酬不对称傻性和市忌场进入献的不对免称性均妇创造了游这种机蜡会。<3>贼投资廉与货币批管理方柿面金融工程板师开发出粮诸如高收指益共同基垄金，货币所市场基金滴，回购/娃反向回购论协议等投披资方式。金融工晋程师则追通过再势包装和润再抵押瞎的手段屈将高风植险的投怖资工具角变成低罚风险的撑投资工诊具。<4>议风险管理风险管理鹅技术包括俯风险识别练、风险度特量和风险腊管理策略润等。金融工婶程师仔罩细地分灵析公司击所面临会的所有府金融风赴险暴露岂。有些路风险暴父露是显杀然的，凯但有一召些风险结则是隐赞含。此哭外，风保险暴露骆有时相湿互抵消言，有时否相互加庙强。金融工棉程师常升常提供陵客户公冤司如下矛的服务乱：识别住风险、抽度量风砍险、确硬定公司魄的管理于者想要竟取得的促结果。在金融赞分析完习成后，思金融工阵程师充欲分发挥叫金融工寨程技能巾，从已辅存在的马金融产浮品中，副组装成紧新的金苏融产品隔去达到劈燕预期的结目标。蛇这个处朵理风险派问题的登“积木刘”方法慈成为金此融风险沉分析和修管理的秆基础。金融工跨程具有殿更广的仅研究范感围：金融工茄具与金米融手段馋的设计版、开发板与实施风险管理缘瑞技术整体金很融架构认(Stru小ctur排e)的构造对金融市益场的研究牲，以及对做金融市场背在整个市析场体系中普的地位、乔作用的研库究等等机械工程零件设计结构设计整机设迹计对机器烧动作环境的研鄙究金融工程金融学机械工略程力学作为金融畅工程学科历的涵义，肥在