中国企业海外并购的趋势动力和挑战研讨

中国企业海外并购的趋势、动力和挑战孟亮顾宏地张明堂中国企业并购的最新趋势：海外收购十年前，“并购”在中国仍是一个陌生概念，然而过去几年中，中国的并购活动增势迅猛，大型国外企业对中国市场的关注正与日俱增。2000年至2005年上半年，中国的并购交易总额以38.8%的年率快速增长。跨国并购，如中海油已退出的以196亿美元收购优尼科及联想以17.5亿美元成功收购IBM个人电脑业务的项目，令中国在全球并购市场中发挥着越来越重要的作用。蜻2000排年至凭2005情年上半年间炒已公布的中液国并购交易姿宗数资料来源：ThomsonFinancial目前中国吸引外国企业来华投资，同时，大量中国企业也正通过海外并购谋求境外扩张。2000年至2004年间，已公布的对外收购总额从18亿美元攀升至48亿美元。即使不计入中海油已撤回的196亿美元的竞标额，2005年按年计之交易额亦高达62亿美元，2000至2005年的复合年增长率为28.4%。盆已公布的中陆国对外收购朵的交易规模吉1额：先（单位：百铲万美元）防资料来源：讯Thoms弄onFi紧nanci帮al丘嗽¹针交易规模包旅括目标公司颠的净债务，坐但不包括部晕分关联交易驶。谁肥剑厨湿票芒锯模幅诱成绿党扣哈蠢序王动鉴臂抛武外并购的特码征职分析表明，带中国的海外吐并购具有以依下明显特征侮：交易规模偿持续上升、临目标公司广幻泛分布于不绝同行业、目舱标公司的规塘模较大，交域易结构日趋马复杂。矿（1）交易分规模持续上动升骑200皂0罪年至酒2003询年间，所有帮对外收购项润目中，没有自一宗交易超封过肆10拆亿美元。而道2004年锐，中国企业架就公布了丘4娇宗涉及资金亭超过仗10齿亿美元的对跑外收购。单愁看最终退出予的中海油收态购优尼科一铃案，其交易胃规模就已超醉过所有其它仗对外收购的拥交易总额。每2住004框年至旗2005备年上半年公姻布的最大宗途对外收购好1疾公布日期本情况途收购方圈目标公司五目标公司所化在国杏行业万价值（单位妹：霸百万美元）菠收购方式邪2005赚年毫6耀月瓜23占日锅退出耀中国海洋石县油脏优尼科毛美国关石油及天然拴气汽18500宁现金替2005奖年痰6悔月清21阔日守退出训海尔电器集位团英美泰老美国宰家电资1280煎现金高2004筛年陈12后月菠7章日以完成红联想集团酱IBM脏美国帐个人电脑朽1250爹现金役/枕股份阳2005熄年孤1赵月途20晓日矩完成提中国网通出电讯盈科哈香港貌电信催1016粪现金妻2004行年趴10喘月闸28躲日伸完成睡上熄海汽车工业迈双龙汽车季韩国涛汽车反552舰现金蝇2003孤年股3资月区11缎日高完成捧TCL野多媒体科技胜控股公司辰汤姆逊睁法国呀消费电子产聋品锹522斗资产香2005青年克6渗月筹16循日阔待决联冠捷科技箱飞利浦电子蹦荷兰萌显示器及纯上平电视脸358揉股权左/贴可转换债券用2005省年粗4站月捉12腿日俊待决那中国海洋石德油梦MEG所能源托加拿大研石油及天然歼气兼123集现金丸/义股份昆2005纳年筒7滨月峡22坦日如待决陕南京汽车（概集团）榨罗孚汽车驻撕英国朝汽车抛87钻不详桐2005关年唉5共月税17砖日彩待决贝TCL棵通讯科技控斧股公司辣阿尔卡特践法国晚浑13覆现金奋/俗股份味资料来源：叶摩根大通、绸Thoms芹onFi虎nanci单al摧¹院交易价值乃副基于股权价狮值计算。薄（2）目标倡公司广泛分陷布于不同行办业叮2002够年，在成功鲁完成的对外洞收购交易中浩，被90%齐以上均发生铃在自然资源坐行业。尽管图自然资源行倡业仍占板2004惩年对外收购泥总额的一半伪，其它行业醋也提高了在醒中国对外收坛购活动中的馋份额。汪2002位年与旧2004睬年各行业已索完成的中国全并购交易对碧比验1拌资料来源：扩Thoms挖onFi响nanci层al傍¹庆此数据基于住2002酸年至乱2004鹊年期间已完挨成如的对外交易珍总额计算。把（3）目标羡公司规模较农大瘦2002债年以前，中上方收购的主字要对象是在捷本地经营且泄组织结构简蛋单的私人公比司，或是无擦需进行太多凝管理的自然井资源资产。惯但随着中国并公司现代管蛙理能力的提成高和收购大荐型资产实力堂的增强，其修对全球性大格型上市公司馒的兴趣也日港益增强。如更最近中海油策并购优尼科廊就是一例（元后退出）。艘优尼科是一粪家跨国石油住巨头，其市移值超过定170昂亿美元，并芬在亚洲、非广洲、墨西哥地湾和美洲等另地区拥有大姐量的自然资慌源资产。如霞果交易成功裂，中国公司仗将开创收购汁美国上市公盛司的先例。申同样，联想箱对港IBM僻个人电脑业将务的收购也益表明目标公四司的规模爬日趋大型化缸。作为全球拐第三大个人套电脑制造商苹，四IBM乡的个人电脑反业务部拥有谢10000冲名员工、是30000段名销售人员蒸、凑9000巧家业务合作察伙伴，销售搏和分销渠道笼遍布全球聋160拼个国家。箱贩（4）交易担结构日趋复箱杂蚊在以涂12.8谜亿美元竞标判美国家电巨绒头美泰（M躁aytag语）的收购中横，海尔联手秆私人股权投让资公司贝恩妥资本（备Bain押Capit燃al站）和黑岩集桂团（伏Black引stone丰烤Group拌）共同竞投倾，以提高管辟理技术，减鱼少初始投资溜并使整体交校易更具吸引自力。在联想邪收购曾IBM蝇的个人电脑程业务后，私留人股权投资壁公司得克萨奉斯太平洋集棕团（胸Texa洋sPaci坟ficG租roup督）、泛大西局洋集团（阳Gener象alAt渣lanti忘c弦）及美国新很桥投资集团掉（组Newbr往idge巡Capit伯alLL察C沙）共同参股快联想，并出朋资间3.5宏亿美元。上律述案例充分杂表明，中国碗公司已具有强全新的并购因意识，愿意外并具备制定寨完善的交易陡结构、采纳傅必要的专家腔建议和分散诸交易风险的石能力。错此外，尽管娃现金在跨国晨收购中仍是凯主要支付方唇式，但近期攀交易显示，赔股票和其它穗证券的使用醉亦见增长。劝联想收购姻IBM骗个人电脑业浩务的总代价龄为永12.5箩亿美元，其腿中有闻6酸亿美元是以庭股份形式支究付，即交易诱完成后，闲IBM革拥有联想纯18.9%陆股赞权。支中国海外并全购的推动因轿素产回顾中国最货近的海外并雾购，最引人闸瞩目之处并厘非其数量多软寡，而是其贝中体现出的跨中国企业前铁所未有的胆崇略和每一次奔交易的浩大到规模。经调子查分析中国岗海外并购浪浆潮的主要推值动因素为：同（1）劳工腹成本低廉及旦作为制造业但基地的优势趟由于劳工成夹本低廉及现纯代化制造设音施的建立，乎中国公司正陪积极制定海每外扩张策略群，以令其竞解争优势得到些最大程度的救发挥被。中国公司猜热衷于收购渔西方国家的缩公司或业务铜，以大幅扩懒大规模并通践过将生产设袖施迁到成本幅低廉的中国壳基地大幅节丈约成本。疾（2）拓展歌全球业务的汗雄心楚中国的龙头趁企业早将目狼光投向海外知，并试扮图通过收购样全球性品牌港扩大海外市享场。通过收开购知名外国乡公司的资产常，中国公司喝可轻松地发证展销售和分阁销网络，提穗升品牌认知停度并开展具殊有针对性的卧本地实践。夕联想和吉IBM助的交易造就朽了全球第三也大个人电脑雾业务（仅次弹于戴尔和惠叨普），并将芦联想的市场瞧大大扩展到垦亚洲以外地长区。此项收只购完成后，委联想随即将预总部从北京舌迁到了纽约跨。尽管联想失是中国领先孟的电脑制造独商，鉴IBM苹的业务仍是蹲其传统经营感规模的贯3抖倍。通过此踢次收购，联翼想获得了一服个遍及查160犬个国家的庞愁大的全球性见分销及销售引网络。此外川，中国名牌框联想与怠IBM后驰名的笔记剑本电脑品牌式“僻Think盆”出的结合，促酒成了一个真乖正全球性品团牌的诞生。巷虽然收购与某合资总是伴其随着风险，今对中国公司拨而言，单枪括匹马在海外结市场赢得品水牌的认可恐冲怕更具风险孕性及挑战性炸。虹TCL朱首席财务官嫌严先生在评押价并购法国愚汤姆逊（臭Thoms努on级）的战略时四表示：李“忌如果不选择芳并购，片TCL柜可能要花嚼5餐到症10群年时间才能炊实现忧Thoms衫on菠和美国无线茫电公司（席RCA朝）在其各自涌市场的品牌追知名度。崭”“唐而等到那个稍时候，任何唐事情都有可膨能发生。与绩其冒这个险垒，不如选择播并购易”僻。伊万•拉姆斯塔德（EvanRamstad）,《华尔街日报》：“东西方电视产业联手－－大型中法企业继续演绎联姻故事”，2004年11月26日。色（3）饱和阻的国内市场够近年来，随要着中国经济棵迅猛发展，罩国内部分行炉业已开始出帮现过热现象斜，如家电、河、汽车能制造等浇行业均已达度到饱和，这乘不利于国内呼竞争并导致糠利润下滑。侄因此众多企抄业正努力向寒海外扩张，惰以获取新的晒顾客。夕作为中国大碑型厨房电器敞行业的领头榜羊，海尔在趣国内的生产悄能力首屈一植指。然而饱战和的国内市峰场已无法支摧持海尔的产膊能。故海尔肆曾向因耐用葱洗衣机及生崇产胡佛真空忧吸尘器而驰谅名的美国美剃泰提出收购旧建议，希望雾能尽快与海花外知名品牌多达成联盟，躲并获得更广坝泛的全球客层户基础。胳（4）充裕俘的资金及低档融资成本阀有意投资海呈外的中国企歼业通常都能领从进入全球础资本市场、跟国有银行提软供的低成本逃融资及充足稀的现金盈余饺等有利条件场中受惠。中外国股票对海精外投资者具道有相当吸引筐力，胃尤其是香港脾及美国的资寄本市场已开销始成为中国拍企业获取全萝球资本资源栏的重要门户初。自欧2003秧年起，通过案向海外上市唯筹集的资本靠已超过在中丈国资本市场偏的筹资总额繁，丰富的融扁资途径已为似中国企业的蝇海外投资提巾供了充足的游资金支持。映2001鸭年至员2005乏年上半年中古国企业通过冤上市筹集的贼资金觉散（单位：百蚀万美元）行资料来源：扫Bondw淘are功国有企业有螺时能享受国壮有商业银行专给予的财政年支持。为了预鼓励支出及尊私人投资，驰中国政府多袄年来一直维闪持较低的利相率。而中国递国内银行也纺倾向于贷款企给信铺誉较高的国新内公司。相樱比之下，西锹方的贷款利再率远高于中雅国。貌此外，过去协数十年来，歉许多中国公蒙司业绩显著孩增长，积累萍了大量的现稼金盈余。因疲此，这些龙阵头企业开始慧寻求策略性熄投资机会，火以获取更高写回报。所有舅这些企业都左拥有健全的渣杠杆比率及造充裕的现金保盈余，充分碧具备成功进哑行海外扩张诞的能力。注各大中国收姿购公司的财烟务弹性李公司名称就兰财务杠杆比逐率丝现金凭（单位：百敬万美元）怠资本市值算坡（单位：百香万美元）锻中国海洋石禾油督1余9%文3,398翅26,01丰1廊联想榆8%担341旁2,516衡冠捷科技纺25认%竟322惠967茅海尔农9拘%绩18编383降资料来源：抗彭博资讯于抹2005深年认1蛋月轰7扮日的资料；叨各公司于欠2004绪年展12赔月炉31具日的财务报楼表及资产负筑债表冶（5）亟需麻引入更新、劝更先进的技卧术和管理迈进入高速增池长轨道的中翅国企业亟需渡进行创新及丰管理变革，愤而全球化则纸是最佳途径价之一。通过锅海外并购，乎中国企业可娇获得经营大氧型国际公司贼的最佳实践轨。且对外并塘购也使中国来企业能够获仿得先进的研晌发能力及宝避贵的产品差零异化专业知素识，从而确斩保进一步提乒高创新、财疤务控制及产致品开发的能驰力。部例如，联想昨的并购推进狡了联想改变声个人电脑行陷业现状的策进略。联想是慰亚太区业绩疑最佳的个人绪电脑分销商灯，但指其竞争优势肃仍仅限于消滤费型电脑及洗低成本生产范。面对戴尔袜及惠普在中啄国地区拓展至的大军压境歌，联想选择溜与礼IBM忆携手，以凭罚借巧IBM腾的领先商务穴级个人电脑药技术应对激邮烈竞争。温IBM谷笔记本电脑钻Think粉Pad废的内置指纹暗读取器等技疫术，将有助扬于联想在与是全球同行的阅激烈竞争中腿脱颖而出。妈此次收购还镜为联想带来器了霞IBM辉经验丰富的锁管理团队。熔前惨IBM抖个人系统事弟业部总经理咱兼高级副总辜裁史蒂芬染•搜沃德现出任询联想首席执户行官。新联些想同时网罗疏了停IBM枣和联想的原魔有高级管理秒团队，真正柱实现了强强败联合。状（6）中国慎收购方的信盆心和谈判技隶巧大有改善辨由于交易宗烟数不断增陷加及国内经士济增长强劲谢，中国企业妄进行日益复贴杂的并购交慧易所必需的贩信心和谈判尘技巧已大有孟改善。通过挡聘请专业顾清问和采用复泽杂的财务架个构，中国企姨业已对进行被国际级并购组交易作好充邮分准备。物中叛海油在收购赤优尼科时，寄聘请了众多舱国际顾问业汉界的精英。捕在最终撤回集对优尼科的滑收购要约之换前，该公司宏除聘请银行响家、法律顾昏问等外，还浸曾向部分知掉名投资者及眼公关公司寻沃求协助，以蜻应对复杂的霜媒体、投资授者及政府关挪系。通中国海洋石缘油收购优尼框科一案聘请腔的顾问损公司炭职责灵摩根大通证谋券像财务顾问象高盛公财务顾问添洛希尔父子床公司托独立董事的燃财务顾问池CRAI种ntern隶ation猪alIn激c.烫独立董事的蔑技术顾问命Akin雄Gump洲Strau秃ssHa并uer&们Feld镰政府顾问李公共战略公片司尾政府顾问顽博伟集团北公关顾问洋戴维斯虾·尽波克宗·卖沃德威尔公身司春法律顾问（渡美国）辱史密夫律师赠事务所聋法律顾问（顿香港）溪Skadd罢en,A赔rps,秘Meagh若er&玩Flom捐法律顾问（爽美国）遇资源来源：裤《华尔街日着报》扫中国收购方相也策略性地员选择与国际孝金融机构结业为联盟，利榨用其丰富经亚验及雄厚资剃金来支持并素购交易。近存期，中国公靠司与国际收肾购企业（如谜私人招股权公司）缓的合作对中径国的海外并胞购交易产生伶了重大影响套。例如，海南尔联合贝恩前资本及黑岩裁集团向美泰前提出收购建嘴议，联想继协收购黑IBM妨个人电脑业献务后引入私埋人股权投资缺。窗中国收购方蛇面临的主要乘挑战依谢（1）大宗移交易需通过奉中国政府审守批尽中国政府机左构仍然在涉惕及国有企业淘的并购交易蔑中扮演着举烘足轻重的角节色，其参与悉程度远远高誓于其它国家脖的一般情况胁。中国的并痕购交易需通化过一系列特仍定的审批，宰须视交易结键构、目标公肿司的类型及积交易价值而防定。但一般知来说，涉及例超过台1裙亿美元的交赞易至少需要帖通过商务部鸡及国家发改赌委的批准，琴有时甚至还胞需要通过国体务院的批准肆。迁审营批程序会影椅响中国收购欧方在并购谈地判中的回应螺时间，其可记能导致的不陵确定性将影肚响中国收购送方在海外目嘱标公司眼中拆的信誉度。魔中国政府正舞逐渐简化审代批流程并缩跳短审批时间闪，以鼓励更李多的对外收赛购，上述忧斑虑亦逐步得护以消除。这绵些监管方面和的进步扩大茧了潜在收购令的范围，并慎再一次彰显蔬了中国对全上球经济一体读化的承诺。搜（2）目标却公司所在国借存在的潜在备政治敏感性辩大多数大型登中国公司均鹅属中国政府种所有。最大挪的额10奥家中国公司冷均由政府控灾制，而最大组的牢30唱家中国公司吵中，有呢80%距为国有企业弊。袍各大中国收牲购公司及其全与政府的关辣系诞收购方牛母公司妖该公司与中例国政府的关械系科中国海洋石隙油崭中国海洋石婆油总公司凳由母公司持派有蚕70%葱的股份，母做公司为全资袖国有企业蚂上海汽车工齿业踪捷无俘国有速海尔集团贺无护国有柿联想越联想控股尘持有警30%晌股份的中国范科学院由中春国国务院直守接管辖瑞中国网通集句团惜无期国有挠TCL过TCL砖集团股份有窗限公司辰母公司持股湾54.8%积，而政府是烤母公司的最穗大股东（持嫂股乐25.2%芝）届资料来源：榜、各公司的衔公开资料桑西方国家担象心中国的海兆外并购会危充害其国家安研全并加深与笨中国的政治吃利益冲突，粪故而对中国钳海外并购构难成了巨大阻谁力。中国公渗司的海外扩葡张曾几度卷篇入政治交锋数。最明显的覆例锻证即为中海祖油收购尤尼悲科一案。终联想收购银IBM竭个人电脑业济务也曾因美脑国政府的长恰期审查而几迈经波折。数塌名国会议员糠要求美国外杏国投资委员首会正式对联车想进行审查沈，番另一政治敏辫感性因素与陵就业状况有债关。近年西绸方国家制造客业的就业率馒大幅下降，汪在西方国家耐失业严重的笼情况下，中壤国公司的收却购活动令原驼有反华情绪访进一步加重星。屯（3）文化麻整合瞒在全球化进果程中，跨文名化管理是中篇国企业（包麻括收购方与拒目标公司）吊面临的重大刷挑战之一。敢管成理层内部的端分歧以及不驴可避免的文皂化冲突都将饱阻碍并购与翁整合过程，从从而对交易吼的成功与否捧产生重大影脆响。梯TCL俘2005年辟4肚月公布年度浴业绩，由于繁海外投资亏芽损，其纯利括大幅下降最57%茧。碗TCL恋是少数公开保承认整合全涂球业务困难匹重重的中国茂公司之一。椒据媒体报道禁，略TCL壶集团董事会允主席李东升境曾抱怨收购企至旗下的蛛Thoms隔on朋及阿尔卡特威业务部的法我国同事周末障期间拒接电晓话。而法国销方面的管理拢人士则埋怨赖中国人天天抹工作，毫不笋放松。为克琴服文化差异骨，易TCL狐正计划派遣伴40荡名中方高级州管理人员到两法国的管理辛学校培训。JessyZhang，《中国国际商业（ChinaInternationalBusiness）》,全球困境（GlobalMisadventure）,2005年6月2日。廉除文化冲突挽及工作方式毫差异，留住哄高级管理人区才、履行社厘会责任也是铸关注重点。旺通过设立合革理的薪酬结杆构及激励机傍制，公司更箭能在并购之痕后留住资深迁管理人员，损但同样也须炼明确中国与姻目标公司所照在国在薪酬扫制度上的差抵异。中国公辽司应更多地先留意加入一胜个外国市场厨所需履行的皇社会责任，虾如环保、劳妖工福利及养诱老金等，忽倚视这些责任封将可能损坏角公司的企业倚形象。阻（4）保护挺及提升并购攻后的品牌价冤值遗质次价廉的痕产品形象往搭往与中国公惊司联系在一梳起，大大阻扬碍了中国公驻司的海外扩齿张。此外，坦海外消费者尝对默默无名丧的中国公司梨缺乏信心，场因此，中国崖企业在网目标公司所眉在木国树立品牌豆忠诚度所需呆的时间较长岔。朝对于中国症收购方而言败，加强与煎目标公司胡的那策略浸性合作能够扫赢得营销支主持，并有效问保护并购之香后的品牌及糕商标，是一这种降低并购住之后品牌受旁损度的方法咱。滩作为尖冠捷科技的罩主