风险投资的组织形式出口机制及案例

我国风险投资的组织形式、出口机制及案例分析摘要：论文首先对我国风险投资业现状进行了层次分析，然后探讨了我国风险投资的主流形式和出口方式，最后分别进行了案例分析。关键词：风险投资，主流组织形式，出口分析1前言随着经济的发展，我国风险投资业初具雏形，拥有了一批风险投资公司和一定的投资能力，许多国际性大风险投资公司也开始进入中国。然而，我国的风险投资同发达国家相比，由于尚处在起步阶段，相对我国国民经济发展的需要来看，我国风险投资规模依然太小，规范的风险投资机制尚未形成，如何建立适合中国国情、具有中国特色的风险投资机制，促进我国风险投资事业的健康发展成为一个日益紧迫的问题。本论文对我国风险投资业现状进行了层次分析，探讨了我国风险投资的主流形式和出口方式，最后分别进行了案例分析。2我国风险投资业现状的层次分析2.1国内大企业的战略资本经过20年的改革开放在中国成长起来很多大型的企业集团，如联想、四通、方正、红塔山、上海第一百货等。它们当中很多是实力雄厚的上市公司，或处于特定垄断行业的企业。但在企业的发展中遇到了重要问题是如何获得企业新的利润增长点，例如上海一百，虽然规模不小，但是所处的行业决定了公司的成长性非常有限，但是实施公司的多元化战略又是非常危险，那么通过风险投资（或者叫产业投资）的形式投资于新兴的高成长的行业来获取资本增值的收益就不失是一种比较好且风险可以进行控制的方式。例如红塔集团成立了红塔创新投资公司和红塔兴业投资公司专门从事风险投资的运作；去年年初联想一分为三，其中柳传志亲自掌舵的就是联想的风险投资部门，其中的战略意图和INTEL是非常相似的——对IT行业内的初创企业进行投入，寻找企业未来发展的新动向。2.2政府背景的风险投资公司我国目前风险投资募集的近百亿资金中，政府背景的资金占了相当大的份额。例如北京、上海、广州、深圳建立的几个风险投资公司，目前在规模上无疑是国内的佼佼者，规模在几个亿到十几个亿不等。其中较为突出的是深圳创新科技投资公司，聘请了原申银万国的总裁阚治东掌舵，力争在三年内达到50亿的规模，该公司目前无论是人才还是在实力上都走在前列。上述这些公司在组织形式上无一例外都采用了公司制的形式，许多公司中的主要的管理人员仍然是官员式的任命。尽管政府背景的风险投资公司一般都打着支持高新技术的口号，但在投资方向上没有形成非常鲜明的方向，一般都是大而全，多投资于生物医药、新材料等行业，对互联网、信息技术、软件、通讯等行业的投资相对较弱。虽然有了几年的历史，但是到目前为止仍然乏善可陈，成功的案例更是凤毛麟角。坛2.3妹国外风险投描资辩从不同的传间媒我们都了登解到国外的违风险投资资弯金普遍看好悔中国的市场号前景，纷纷杂表示要抢滩摸中国的风险册投资市场。绞IDG衰就明确表示擦要在中国投控资纯10刃亿美元以上僚，而事实上梨情形并没有来那么乐观，涝IDG挨目前的投资轧只有插1.4并亿美元。进耀入中国的风液险投资基金炊大多数并非晃行业中的佼妙佼者，以邻IDG雁为例，中国沟人都把它当刑成了风险投肯资的代表，断它在美国不邻是什么风险箭投资商，而竖主要是以市架场调查为主缺的公司。其凝它一些进入掘中国的风险呢投资公司在稍本国也只是胡二三流的风冰险投资者，皇从资金的规想模和声誉上变都很难以在腿拥挤的市场筑中立足，进乓入中国市场曾获取一些一美流的项目对撤它们来说无假疑是最优的除选择。在进程入中国的风理险投资商中丙孙正义旗下妥的软银（劝Soft蓬Bank扯）无疑是名叠声最响的一也个，但是由税于软银在经贴营管理上的屋问题，在雀2000撇年的风险投粗资鉴50可强排名中只壮排在送12遇位抵,颤公司的盈利难仍然主要来集源于软件的剧销售。软银窄各个分部投向资的理念上咬存在着很大桶的分歧，除妙了裹YAHOO溉外，大多数宏的互联网投薪资并不是那鄙么成功。陵国外的风险沉投资公司虽谋然非常看好双中国庞大的蚕市场，但是尺在进入中国穷仍然要面临南文化的差异劳等问题。中芹国的许多企弯业家可能会细缺乏象外国受名校毕业这态样的背景，梅但是管理团呀队对中国本糖土经营方式甩的深刻理解钟成为企业经枝营成败的关厨键。以互联苏网为例，我渐们可以看到迹很多百“宜海龟菌”鸽型的留学生咳，带着可以图统称为斗C2C稻（凳COPY穿TOCH遍INA和）的模式，披其经营的成永效不见得就汪比中国本土仁企业家的经肚营会更成功衣。因此国外祸风险投资公柿司在评估中赏国的企业家根的时候，如客何更好地克物服文化差异客问题对项目浅的准确评估桌至关重要。裳2.4杆大中华经济舞圈风险资金抵（香港、台福湾、新加坡袖等）饱逃来自大中华壮经济圈的风秘险资金源于弱一种对文化膏的认同，也货是受这些地律方经济的限明制。以香港双为例，虽然眼香港的经营贸环境非常的坚自由，但是雕经济的容量利毕竟有限，谁香港有很多跳经营得非常抱好的公司，惭如李嘉诚旗众下的和记黄自埔、长江实艰业等。这些吉公司经营的怠业务主要是药以金融和房琴地产为主，可而投资银行编家已经预期恋在未来的几驶十年里，这尤些行业的成灰长性都是非蛮常有限的。挑在这样的压狱力下，大的伐财团都在努俩力寻求新的陪成长方向，电和黄和新世权界等集团都讲积极进入电险讯、端IT饰等新兴的行养业。李泽楷移的电讯盈科迎在宽带网络荡、互联网等亚方面进行了桑积极的开拓奥。岗尽管这些集猪团实施的都柴是国际化的雕经营策略，舱争夺中国大卸陆这样的庞驶大市场仍然浮是重中之重术。今年新世汪界集团向做见无线互联的称美通公司注金入了一笔高窜达仪6500轨万美元的风哑险投资，成权为迄今为止平中国最大的颜一笔风险投练资。由于文武化氛围接近纤，这些财团测的投资会比誉欧美的投资童更容易进入践中国，并获弹得良好的发彼展。但是在王大中华地区服象李氏家族须企业、宏基狂、新世界这颜样的财团并伸不是很多。独其他一些小命集团提供的状资金支持就仅比较有限，朋不一定有长触期战略投资用能力，其投处机性也要强蛾很多。对2.5肆国外战略型雄风险资金望叹WTO随的临近使得乡越来越多的艳跨国企业觊治觎中国市场针，金融、电茎信将是两个躲开放最快的亭行业，目前桃有很多大企弹业已经对中梨国市场进行霸了初步的试慨探，试探的爪重要方式之恼一就是对中苍国的初创企自业进行风险档投资。这些悼投资主要来选自两个行业在，金融与焦IT痒。前者如摩案根和高盛这矩样的投资银宏行，它们投拳资中国的科眉技企业，本京身是一种金里融服务的创涌新，同时可掀以建立和这滔些企业的良代好关系，并惜且为它们提燕供海外上市得、并购等金奸融服务。金蜡融资本通过绢这种方式延早伸自身金融盆服务的链条唇是有非常明童确的战略意沫图的，虽然门在高盛这样乳赫赫有名的在投资银行在朱风险投资行湿业里却也是纲默默无闻，贤但是它还是争对此乐此不崭疲，原因非冲常的简单。逃第二类的战翼略投资来自汽于跨国企业秤，主要是冰IT夕企业如止INTEL扎、色YAHOO校、新闻集团刑、三星等，亡最近科达也壳宣布要成立冲1菊亿美元的风双险投资基金冒投资中国的熄科技企业。锻对于传统公买司而言，本纱身的创新可垃能已经跟不鸽上技术进步蔬的步伐，唯兰一的方法是背对最有创新涌能力的企业格进行投资，视从中获得长诞期发展的源助动力。战略帽型的风险投摔资在中国将驴是中国企业舞成长的重要请来源，经济棵的全球化已陷是不变的趋蓬势，这些资哭金的投入对转于中国本地傅企业的全球蔑化发展也是院一个良好的果契机。怎2.6稍天使投资漫天使投资主络要是一些比沾较富有的个量人的私人投音资安排。搜碧狐、易趣都游起家于国外文的天使资金速，而国内进节行天使投资质的个人有聚TOM.C泄OM豆的王先先、尘华登的矛道筐林、连邦的容苏启强、颠8848趴的王峻涛等深人。天使投勇资一般只局漆限在处于种雁子期的企业处，投资额比鼠较小，对项体目的判断完描全基于个人今的感觉。天允使投资的存甜在对于创新冬无疑是非常帅必要的，美牛国麻省理工纺学院（宰MIT跟）的很多教悔授就曾经资滥助了众多的额种子项目的溪成长。我国吹富裕阶层已眯经基本形成细，但是受这科些富裕阶层冈自身素质和或观念的限制鼻，天使投资消的观念没有侧形成。因此援，在近期以令内来自国内剪的天使资金阀数量不会很仔大。而大多骨数本地的企晕业家要获得项国外的天使巧投资更是难检上加难。舍3竞我国风险挑投资主流组斗织形式及案各例分析历由于我国的雪《公司法》圾和《合伙企辟业法》在制限定时均未考康虑风险投资疏机制建立的励相关问题，躁因此风险投弦资最有效的盾组织形式吊——秋有限合伙制悬找不到相应歉的法律适用荒，以致于有冤限合伙制目薪前在我国没择能依法确立崇。包国内现有的铸风险投资公刊司在组织形梅式上无一例底外都采用了五公司制形式笼，尤其是政沃府背景的风续险投资公司孕，往往是以钢红头文件的刻方式发起成协立，注册资洗金为财政拨拒款，主要管沙理人员多为遣官员式的任兰命。从目前屯我国风险投朗资机构的发但展现状来看窄，许多政府众投资设立风仰险投资公司弊（基金）扮淘演基金所有踢者角色，较被少从事或不饱从事风险投程资的实际运斑作，而是招重聘若干风险蚁投资管理公园司进行运作咏。这种模式敲的最大优点好是将风险投式资的所有权晨与经营权分利离，已投资称的风险企业渠交由投资管馒理公司进行谷精心培育，狡参与日常管蛮理；风险投骄资公司（基怠金）则专注养于投资的审峡核与决策、英风险基金的福募集、股本丛的扩张以及凯设计合理的挠股权结构、威债务比例。竟缺点是风险身投资公司功筛能弱化，而饥对投资管理辛公司的业务取能力要求很屯高，基本与萄国外的风险采投资公司所霸承担的功能花相同，要求菌投资管理人白兼具专业的商技术背景、搜良好的企业运管理能力、千娴熟的资本扬运营技巧。姿现以江苏高至新技术风险眠投资公司为签例分析如下异：亿江苏省高新轿技术风险投命资公司于惠1992间年愈7筐月由江苏省缘人民政府批伶准设立，注甚册资本形3简亿元，负责览管理和运作割"颠江苏省科技燃发展风险基沈金疗"蔬，是省内首搜家为高新技娃术成果转化朴提供创业服灯务的专业性陆投资公司，勇也是国内最逢早成立的高碌新技术风险核投资公司之喊一。至新1999岭年底，公司您共投资和扶辞持高新技术效项目辉34肌项，累计对建外投资总额晚达痒1.2员亿元。投资描项目包括国牵家展"863"辟计划项目、霞国家火炬计省划项目、国选家原"锁九五电"删重点科技攻叫关项目等，吗并参与投资故设立省高新量技术创业服喂务中心，为搭科技型中小幅企业的孵化秒提供有效服卫务。邪2000年种5月，表原江苏鑫苏豪投资管理公味司并入江苏寻省高新技术畅风险投资公稼司。原江苏细鑫苏投资管葡理公司是一刊家专业性投骆资管理公司败，成立六年鸟以来，公司却净资产年均轮增长率为鲜43槽％，至它1999风年底公司净烧资产已达到巾1.8旦亿元。在此皮期间公司先蛮后发展了实偶业投资、证蔽券投资、投旱资管理、投晌融资顾问等声业务，积累蕉了丰富的投炭资管理经验含，同时召集外和培养了一轮批金融投资辟和资本运营筒等方面的高晕素质专业人蒜才。仔璃资源整合后怠的江苏省高音新技术风险妈投资公司达郊到了优势互动补的目的，唇有效地实现裳了资金、管搜理、人才的轮强势组合。膨目前公司已搂拥有各类专撑业人才饿32慕名，本科以贸上学历占员籍工总人数的爷75%醋，其中博士防生项1衬名，硕士故5灵名，员工平静均年龄截30突岁。高素质停的人力资源堆组成了勤奋摘务实、作风幕严谨、忠诚盒负责、精诚坟团结的管理灶团队，成为征公司从事风偏险投资事业始的坚实基础赶。乔股根据江苏省输政府文件精乞神，江苏省暮科技发展风江险基金将以螺基金委托的木方式交由江结苏省高新技慌术风险投资拼公司管理，兽并明确了管胆理职责、权煎限和具体考葬核标准。与跃此同时，文蚀件还规定了届基金运行的再两个主要方骑式：一是基师金与省内地狮方各级政府淘资金和国内挖外商业资本枪及民间资本渐合资成立多锄元化投资主榴体的创业投捏资公司（基藏金），对科户技型创业企庙业进行投资谱，从而共同牧推进江苏省善高新技术产唇业化的进程滩。二是由该漫公司选择优袋秀的投资管象理公司，将美基金以承诺颠制的方式委特托若干个专孕业化管理公惯司来管理（桶如图1）。秆基金将重点附投向科技型忠创业企业，向投资重点为惊电子信息、峰新材料、生脂物技术及新泽医药和机电玉一体化等领那域的高新技凝术产业化项炕目。疫孝基金将重点鞋投向科技型妇创业企业，蓬投资重点为膏电子信息、等新材料、生尽物技术及新屈医药和机电补一体化等领监域的高新技绸术产业化项尊目。务其江苏省高新羡技术风险投倡资公司下设貌综合服务部祝门四个，分陕别是：且综合财务部闪：负责公司呼财务管理、精资金调度、植会计核算工旋作和人力资臂源管理及办昂公室相关工热作。树研究发展部皆：负责公司贞发展战略研爸究、企业形雨象策划、宣吓传，内部局危域网。株审计部倡：负责公司栗内部稽核、声审计以及风那险控制。难客户服务部田：委托投资霜的客户服务谣。园敬窃房产经营管根理部哲：房产经营娱管理。及证券投资部脱：低风险有车价证券投资柜的研究和投协资。端资产管理部宾：公司部分糕实业投资项斥目和受托资议产的管理。厨4唐我国风险对投资出口及顶案例分析锈4.1堡我国风险投亮资出口分析遗一些研究认瘦为我国风险绑投资的出口你贫乏，有的教甚至断言目僚前暂无出口县。但本文通立过对大量例齿证的研究认栋为，我国现性阶段风险投虎资的出口呈口现多元化趋义势，可供选便择的潜在出耀口有构建中对的国内创业将板市场，现萝实出口有国才内主板市场那、香港创业炕板市场、海椒外二板市场滚（如混NASDA违Q牙）、国内区睁域性产权交虎易市场以及膛股权并购与惕资产重组。喉首先，国内蚊创业板市场耀的酝酿已有狡时日，推出蚂时间表也一法再推延，根遗据中国证监仅会的设计蓝便图，我国的饼创业板市场支将于裂2001持年的某个适认当时候建立彻，并将在十踏五期间安排彻约买100粉家公司二板芦上市，以后索逐步增加。扒目前排队准罪备上国内创摔业板的企业差已有上千家返，许多国内印的风险投资居加盟这些企针业。其实，仆国内创业板合的推出与否唉，并不影响缓风险投资现矿阶段的操作哈，创业企业美的急功近利汇往往给风险要投资商带来吹无限风险。秘一个创业企证业从创业到京成熟往往需耍要三至五年独的不懈努力搂，在企业运早作尚未成熟动时急于上市驰，将为投资话者带来更大劈的风险，甚衡至影响创业煌板的整体声眯誉。风险投芬资商也应克然服急躁的心灿态，能够站共在企业长远包发展的角度薄，为企业带猫来更多的帮丰助，提供更瓜大的发展空毒间，最终实稼现投资双方支的双赢。闻其次，国内担主板市场经耻过十年的发货展，截止卖2000缓年总市值已表达织6型万亿元，设廊想每年以两2%外的比例投向稠高科技创业行企业，则每众年可为高科格技产业提供趟1200含亿的资金量连。鉴于国内抬主板市场的哑“袄高门槛瑞”宁，创业企业佛中孕育成熟况、经营业绩榨较好的应考广虑主板上市惑，毕竟主板勒市场后续融躬资空间可谓抚“语海阔天空浩”挨。今年队4塞月降23何日，北京用同友软件股份迅采分用上网定价遵方式向社会未公开发行锄2500净万胶A幕股，净筹资候额约搏8.8永亿元人民币耀，成为我国第第一家按核熄准制要求发猪行饥A欣股的高科技响企业。无再次，以中浇华网、搜狐类、网易、新像浪、亚信为端代表的网络功企业和以中梳国电信为代旺表的电讯企吼业一度抢滩躲海外，成为嘴NASDA拼Q堤的中国概念泼股。然而，遥国际资本市担场风云突变蚂，燥.COM嫌泡沫破灭，感纳指的暴跌捆，使众多的隶追随者脚步扯放缓。香港虚创业板新兴百市场的魅力肾对国内创业嫩企业产生较钻大的吸引力扑，金蝶软件该公司的成功版登陆成为极剑好的例证（狗后文详述）卡。围再从另一个科角度来看，两国内风险投牧资的退出还垮应主要考虑哗股权并购与辰资本重组的忙方式。去年拨10蛛月，搜狐网震对用China旨Ren貌．争com放的成功收购掩应是网络业争股权并购的园楷模，今年诚年初北大青歇鸟收购了嘉Intel铲在搜狐的股合份，使炭Intel洒的风险投资撕获得成功退劲出。另外，尼我国目前在姓深圳、上海但、北京、广煎洲、武汉、虏厦门等地都嫩先后成立了带区域性的产幕权交易所或己交易中心，姿这也为国内派风险投资提艘供了有效的洒出口，如成扭立最早的深骆圳产权交易庭所类1997意年的交易额痒就达熔22.5郊亿元。敲最后，风险矛企业还可以仔尝试发行一厚些可转换债古券，既可以蜡使投资者获饥得固定利息柿，又可以在翠企业上市时每转换为股票堤收取股息红帝利和买卖收掀益。如笋1998慨年发行南化忠转债的成功偷实例正说明皮了这一点。软这种方式对涛我国不健全链、不成熟的昂股市冲击很泥小，对投资戏者吸引力大覆，出售价格仙高，流动性誓好，是我国汇目前情况下希风险投资退覆出的一种较桂好的折衷方扬式。缝4.2帐案例分析渴——惭金蝶软件公袜司香港创业孝板上市刘1983边年毕业于东啦南大学计算犯机科学系，就1988龙年毕业于财群政部财科所莫并取得会计矿专业会计电辅算化研究方寇向硕士学位绒的徐少春于成1991坛年创办了金矩蝶的前身坐——脂一家叫做爱补普的小公司谢，当时，他歼从岳父章文萄兴那里借来油了兆5000鱼元人民币作献为他创业的油第一笔末“顺种子资金哲”饥，徐少春用红这笔钱买了脉一台当时最饰新的谱286沿电脑，开始纹在上面写程哥序来卖钱。丸1991辅年趟11只月，金蝶公届司以面30转万元的注册捆资本成立，喊徐少春拥有格公司晒90%权的股份，另伶外一位投资草人是一位深轻圳大学的教疗授。到眠1993鞠年，为了扩根大公司规模陕，徐少春不证得不引进新永的投资，最炼后深圳蛇口丰社会保险公赢司投资才48锈万元获得氏40%拉的股份，海昌外华人赵西船燕投资鹅3倡万美元获得炼25%叶的股份。这绳一次，徐少巩春的代价是愉让出了控股桑权，只持有蹲35%较的股份。在掀当时，这几薪笔宝贵的资歉金注入为金叼蝶的后续发钞展打下了基挨础。兰1997潮年国家作出朱决定，不允谊许保险公司莫的资金投向帖高风险行业羽，社会保险老公司必须退型出。在当时迷风险投资在胜中国还只是神一只未浮出扣河面的落“猴螃蟹仿”享。当年柿7苦月，烤IDG牺下属的广东乏太平洋技术嫩创业有限公男司总经理王超树一次在街查上溜达，偶郊然瞥见了金古蝶的路牌广荒告，便登门罗拜访，主动协找上门来。储接下来的半愈年多时间里掏，龟IDG以总裁麦戈文悦先生先后两沸次到金蝶考困察，经过一骑系列了解和诊磨合后，氏1998优年飞5洒月，吓IDG尝以糖2000忙万元人民币运的现金注入谢获得音25%篇的股份，社望会保险公司头获得侦200尤万元人民币筐现金退出金申蝶，同时金痛蝶预留扩10%俭的股权给公肌司员工，其桌余股东相应扁增资，金蝶长全面扩股。菜作为逐IDG绩注资的条件亡，王树进入版金蝶董事会还，糕IDG穷则承诺在商肢业资讯方面移给予金蝶尽建可能多的帮薪助。后来的以事实证明，缓IDG汪的进入的确帝给金蝶带来捕了阶段性的徒革新，从业稻务重组、战能略规划、管蓝理革新到上晋市，床IDG比都起到了不石可忽视的触互媒作用。最烛实际的就是严2000斗万元人民币推的风险资金琴注入使金蝶荷迅速形成了糠遍及全国的原营销与技术颤服务网络，随分支机构由侵21弹家增加到湿37黑家，代理达收到艇360抽家。更重要采的是，国际泄风险资金的兰介入给金蝶属带来了先进猛的管理理念心和长远的眼齐光，闯IDG旗美国总裁麦庆戈文曾经送洽给徐少春一狼个望远镜和接一只水晶拍肯卖锤，鼓励位他目光放长喜远一点、作弄风更果敢一仍些。除2001授年拌2草月块15兆日金蝶国际礼软件集团正阳式挂牌香港啄创业板（代法码：聚8133甘），发售汗8750跌万股，每股许发行价缩0.