b项目投资风险与防范

BT项目投资风险分析与防范BT是由BOT(Build-Operate-Transfer（建设－经营－转让）模式的简称)演变而来，即:Build-Transfer（建设－转让）。BT的含义是指政府通过与投资者签订特许协议，引入国外资金或国内民间资金实施专属于政府的基础设施项目建设，项目建成后由政府按协议赎回其项目及有关权利①。BT模式集融资、投资、项目建设与政府特许、政府采购等行为于一体，此模式能通过政策引导与利益驱动等杠杆有效地调动国外资本和国内民间资本用于解决政府基础设施投资不足的问题，较好地体现了资本、技术、管理、市场以及政策等资源的有效整合。然而，BT作为一种新型投资建设形式，由于发展时间短，在操作上还处于探索阶段，没有成熟的运作模式可资借鉴，因而容易引发各种风险，尤其是在投资环节上风险更大。本文试图对BT项目投资风险及其防范问题作粗浅的分析。一、BT项目投资风险分析BT项目投资风险是指在BT项目的特许、建设、移交等阶段的投资活动中，投资者预期投资利益发生损失的不确定性。BT项目投资风险总的来讲包括系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险又称可控风险，是BT项目投资参与各方可以控制和处理的风险②，主要包括：政府信用、市场竞争、工程控制、技术故障、环境影响等可控制的经济风险。非系统性风险又称不可控制风险，一般是指与东道国（地区）宏观经济环境有关的、投资者依靠自身力量不能或不易控制的各种风险③，包括:不可抗力等自然风险；战争、内乱、公共政策及法律变化等政治风险；罢工、暴动、盗窃、贪污渎职等社会风险；金融环境变化、政府回购不能、违约、项目成本变化等经济风险。笔者着重就几种主要风险展开分析。(一)政府信用风险就政府财政资源的充足度而言，BT模式对政府财政资源的要求比BOT模式要高。这是因为：在BOT模式下，投资建设方除了对东道国（地区）政府的信用度和市场化程度进行考察论证之外，最重要的是对整个项目的可行性和经济性进行考察与评估，而后决定是否进行投资，而东道国（地区）政府一般不以自身的财政资源作保证，而是以建设项目本身的预期收益水平给投资者以信心；然而，在BT模式下，投资者将建成项目后，政府必须以财政资金将项目立即回购，因而对政府财政资源的依赖度高。由于BT模式没有未来的项目经营利益作为投资回报，完全靠政府财力作保证，因此，如果政府信用发生重大变化，必然影响投资者的资金安全和投资回报。1、政府优惠承诺不能兑现。政府为鼓励投资者以BT方式投资建设重大基础设施项目，必然要以一定的优惠条件吸引投资者投资，这些优惠承诺包括财政税收、用地、拆迁补偿、原材料和设施设备采购、合理盈利水平、回购担保等方面，其优惠条件的大小取决于政府对项目的支持度，如属于政府急需建设的项目，其支持度必然要高，反之则低。但是，政府的支持度不是一成不变的，应该是一种动态平衡，如果政府支持度出现重大调整，致使特许协议签署时的承诺条件出现不能预料的变化，无疑会给投资者造成巨大风险。2、政府公共政策和法律法规重大调整。东道国（地区）政府公共政策和法律法规的变化必将影响经济发展的走向，尤其是国家政策和法律法规与局部地区的政策、法规发生冲突的情况下，其影响更加明显。在BT模式下，由于项目的资金投入量非常大，建设周期也比较长，即使局部地区的政策和法规未作调整，但国家大环境的政策和法律法规做出调整是完全有可能的。根据下位法与上位法的冲突解决规则，国家政策与法律、法规的调整将导致局部地区政府对BT项目投资者的承诺发生变化，从而增加投资者投资利益的不确定性。3、政府换届影响。由于每届政府施政目标不同、政府职能结构调整、政府领导人风格差异等，都会直接影响政府行为的继承性。因而，东道国（地区）的政权更迭与政府换届等的变化，对BT项目投资有着重要影响。4、政府越权干预。在政府主导型的非市场化国家和地区，由于国民经济运行的市场化程度不高，政府仍然担当着经济社会发展的主宰角色，既当裁判员又当运动员，在经济工作中往往运用行政令状指挥本应由经济规律和市场杠杆调节的市场行为，以至偏离市场规律，在一定程度上导致项目投资建设上的随意性。5、政府回购不能。BT项目建设需要以政府财政资源作为基础。虽然政府都有一定财力作为公共基础设施建设的投资保障，但由于区位条件不同，各地的财力也相差较大，加之政府财政资源的投向是多元化的，投资建设的项目较多，如果政府负债过多或回购资金量准备不足，必然对项目回购能力造成影响。相对于经济较发达地区来讲，由于这些地区政府财税资源相对充足，其项目回购保障也比较高；而对于欠发达地区，政府的财政资源则相对不足，对项目回购的保障程度也相应降低。因而BT项目的投资者应权衡地区性风险。6、政府官员渎职行为。拟投资地区的政府职能部门中少数官员因为政绩、私利等原因，在经济运行中的弄虚作假、贪污受贿等行为也会增加BT项目投资风险。(二)项目控制风险在BT项目运作中，投资者对项目建设的整体控制能力是决定投资成败的关键，由于项目建设周期内存在着自然、经济、社会、人为等因素的不确定性，必然隐含着一些投资风险，在项目控制中，主要存在以下几种风险。1、成本控制风险BT模式与其他项目建设一样，受原材料价格变化、劳动力成本增加、工期迟延、通货膨胀、汇率波动、利率变化以及环境和技术等方面的影响而增加投资风险。同时，BT模式的风险也有其自身的特殊性，通过对BT模式与建设工程总承包方式、BOT方式的对比分析就不难看出其成本控制风险的特殊性。首先，BT模式不同于建设工程总承包。建设工程总承包只负责建设工程施工，即根据建设工程总承包合同约定的合同总价或计价办法、建设工期、质量标准等要求，按照建设方提供的设计资料完成施工任务，其成本控制仅是施工过程中的成本，不包括项目前期工作、项目设计等成本构成，成本的可控性较高。而在BT模式下，政府对项目规划是粗线条的，项目投资者几乎承担了项目建设中的所有成本风险，从而导致项目成本控制的不确定因素增多。其次，BT也不同于BOT。BOT存在经营环节，项目成本由建设成本和运营成本两部分组成，项目收益也由项目建设的合同利益与经营收益两部分组成，其项目运作的成功与否除建设成本是否可控之外，很大程度取决于项目特许期内经营的成败。因而，在BOT模式下，如果由于不可控的原因导致项目建设成本适度超支，是可以通过后期经营利润来弥补的。BT模式在不然，由于没有经营环节，不能通过后续行为采取补救措施，投资者争取盈利的主要办法就是控制建设成本，其成本风险显然没有BOT模式下的规避方式。勾横兽2再、建设周婆期适宜性筒风享险还候辨祝B烤T滩项目模式堤下，工程惩能否在规紫定的工期欠内按时或框提前完工途，不仅关崇系到投抓资者是否耐能早日收离回投资并掌盈利，也骡关系到政株府的基础陶设施是否汤能早日发倘挥社会和厕经济效益蓬。作为政池府一方，葛总是希望通项目早日虾建成发挥饰效益；而条作为投资沿者一方，加则受种种援主客观原烈因的制约钓，如期完舟工总有一嫌定难度。申因而，在潮政府特许宽协议中不挂但规定了刃合理的建暮设周期，搁而且往往州加入了提建前完工的既奖励条款等和推迟完真工的处罚吓条款以及秤不能完工胁的违约责反任。但是往，由于受绸自然因素执的影响，逼投资者的鼠经营管理爱水平、技债术力量、绞设施设备弄保障、施愧工科学性啄等的制约禽，以及政趋府行政环公境的宽松伶度等影响车，项目建乏设工期适棚宜性风险法仍然存在直。翁辩3裹、质量控贿制风众险屠去项目画建设质量爬是投资成曾败的关键允，关系届到副B筑T驻项目建成悬后能否顺挑利移交及殊投资者投资资成本效败益的收回京。然而交，搞B健T闹模式投资要建设分为沟融资和建钻设两个大酷的阶段，铲在建设阶但段实行的息是投资者蛮对项目总大承包的方赢式承建，段项目投资候者将一部每分项目在备得到政府寨特许之后叶再分包出呢去是在所傻难免的事标，如果对躺分包商的消承接能力扑、技术力女量、施工楚水平、设斜施设备、罩管理手段唐等把关不臣严，或者裁对分包与唱总包之间捉的施工、哗管理、原典材料配套剃等方面衔曲接不好，锤都容易出吗现建设质辆量问题。希加之，投沃资者本身扎也受技术东力量、管斑理手段，道对复杂技社术问题的驾处理等方拉面的影响杨，也会出搜现各种各列样的工程汇质量风险寇。杰眼桐霜4旋、技术障角碍风窑险蜜版作为剥专属于政材府的基础悠设施建设朵，工程规白模大、结由构复杂、刘建设技术滥要求高，状需要科学拒技术作支而撑。但由诞于受投资基成本、人毙才技能水输平、技术矮成熟度等朽方面的制晚约，项目欧建设中出恰现的各种挨技术障碍茄需要得到姐有效克服绝和处理。炎如果由于妨工程设计色不合理、书采用技术慕措施不当筐、或者项跌目建设中即的某些重笼大技术障毅碍不能在略建设期内眠得到解决枣等，都会吼影贼响猎B我T铺项目投资会的成败或舍投资效益食。撕宣放油(蝇三禽)要金融环境暴变化风剖险肾约宰在导B谢T材模式的项址目运作中他，东道矮国尸(染或地校区血)社政府的融况资与金融奶环境对投猜资者的成柳本控制和圾预期盈利漠水平影响乳非常大，笼是项目投芹资的重大温风险之一醉。骡忧兴趟1以、投资者课融资能力惯不晨足污樱通常沟，在政府棕大型基础静设施项目或运作中，盘需投入的矩资金量非下常大，一竖个项目少薄则一、两停个亿，多原则几十上镜百个亿，侄如此大的钞资金投入萝量，单靠奥投资者自腔有资稠金来保障嫂项目建设矮可能性非匀常小。因照而，投资曲者的自有银资本都是斑项目投资荣中的少刻部分，大截部分是通正过项目投末资者再融哀资来推进扫整个项目仿建设。项嗽目运作的倘负债比例残比较高也湿是国内外仍大型项目追运作的不疼争事实。讨例如恋，售BO楚T原项目的负从债比例一马般腐在涛7犹0鬼—代90振%宁左右，甚愚至国外有障的项目在别成清立爸BO劫T权项目公司司时没有自汉有资金，菊完全靠项桐目公司通关过融资来开完成建设饱和经详营枣④白。幸B蹄T衬项目的负繁债比例一赚般也植在废70枯%吊以上。因捧而，为保炸障大型（夫特大型）创项目的顺弹利运作，包投资者的纯再融资能米力就成为青项目是否仁能如期建锐成的关键锻，如果投刮资者对自界己的再融认资能力估用计不足，柔而盲目地追以作B仓T讽方式承接聋政府项目厘，必然会陵产生资金括链断裂的但风险安。蛾驰2毒、货币利捐率波指动谱乔国家久和地区的韵货币利率扣波动是经汉常的、动袭态的，特葵别是在全鼠国或全世共界性的金丈融危机期银间，其货梢币利率波锋动幅度非醉常大，货飘币利率波秧动对项目肿的建设成纷本影响较炊大，直接察关系到项务目盈利水哥平的高低呼。黑B弦T猛模式下，静在项目建叠设期间出毙现利率波他动是正常量的事浊，江B诵T压项目投资斯者在再融义资过程中抢无论采用倒浮动利率雅或是约定壳固定利率档，都容易屡发生因利符率波动而蜂导致融资序成本增加班的风险洗。率奋葛境3祸、通货膨炒胀溪国家爬和地区乃蹈至世界范乎围内的通伴货膨胀对窄经济的冲篮击是显而汤易见的，科例怀如遇9纺8俭年的亚洲炊金融风暴零中，一些烘国家的货疲币贬值非愧常大，导融致这些国择家的经济扣持续低迷寸，对整个化世界的经洞济都形成矩了较大冲汗击。梯在细B到T碧模式下运陆作项目，航如果国违家芒(蛇地膛区暂)储及世界范牲围内发生粗通货膨胀刘，直接关禽系到投资闸者资金和焰盈利的实劲际购买力朋，从而导辛致项目回咳各时政府兵所支付货国币的实际龙购买力远搞远低于投湾入时的购舰买力尊。氧口血院4远、货币汇学兑晨祖货币底汇兑受国蜻际金融市日场的影响胡，不是一华国货币政学策或货币义市场所能善有效调节慈的。因而爱，外国投妙资者运句作尘B次T浩模式，涉趋及到国际骗货币汇兑虚对融资成剂本和投资暂收益的影握响，存在塑着货币汇甩兑风险逼。然仍站冒(弟四绿)摘不可抗力房风兰险窄夜不可卧抗力是指盆当事人不爬能预见、雪不能避免哈并且不能纹克服的自迈然事件和坡社会事件预。采拔用饼B锁T响模式运作扭项目也不基可避免地方存在着不俘可抗力风眼险。不可垂抗力是我下们熄预先不能灶预测的，启包括因不朴可抗力而芳引起的损俘失范围、旬损失大小寇等都存在侍极大的不谦确定性，惭不能预先恼核定损失径额加以规度避。因而北，如果不顿采用合理忘的方式规属避与聚分担，将牺会新给芒B贱T册项运作的促成败带来天极大的风学险炎，债慕二杆、楼B展T喊项目投资鸽风险防液范乳辰胖与斥BO匪T室模式运作假一样栏，背B喂T普模式也存夫在着相似用的法律风先险。但是恐，由躲于售B漆T的项目运作裤没有经营吵环节，而腿是将项目爱建成后立疮即转让给际政府，其移风险范围从和风险防按范又磨与钢BO抢T侮模式有一阁些明显的淘区别。例谊如躬，捉BO谋T石模式下投控资者的成源本回收和剩收益主要决来自于特标许期的经汗营情况，晒因而肌，淋B0辉T罗项目运作障除考虑建萄设期间的榴风险防范嗓之外，更络重要的是皆要考察项蓄目经营过电程中的收隙益风险。凉而苍B倦T肚模式则不烧同每，已B倍T返项目建成慈后由政府秆回购后进吼行运作，爱其经营收胸益的风险灾由政府承假担鹅，呼B钢T晌项目投资岁者一般不昌考虑项目卵的营利性甘，而主要员考虑的是列建设周期昨内的风险饼和向政府吐转让过程么中的风险盏。因而蹦，鲁B斧T常项目运作辩的风险防倦范应着重候放在中短宣期风险的凳防范上。逼按照风险惜由最有能首力承担的也一方来承蒸担的风险租分担一般爪原则，政会府和项目细投资者都云应考虑如损何设计项贝目运作中填的风险分辟担机制，芦减小项目奔投资风险戒。作为投吴资者着重腰应从以下安几个方面她防范投资幅风险季。晴奇(贪一话)显加强政府诚信用度调昆查筝。喊租政府吴信用是投帅资者参网与抗B欣T拳项目投资坡建设的基绩础，既是罩强化投资印者投资信提心的保障霜，也是投洽资回报能食否顺利实疲现的保障取。政府信位用好的国积家和地区效，必然滨是泪B坛T皱模式运作谷比较活跃筛的地区，阴也是政府州能通过吸岂引国外资移金或民间删资金得到以最大实惠倍的地区；割相反，政拴府信用比叙较差的地欺区，由于么投资者的以投资心态策不踏实，齐通凑过展B肯T振模式引进权资本也非访常困难。挂因而浸，叨B纱T设项目投资俱者必须加赖强对拟投放资地区政认府信用的渗调查，对塌政府信用血的预期作序出正确判许断。调查猾内容主要孔包驶括杆:扇煤国家和地次区政权的融稳定性，伙政府服务欲的机制，疾政治环境枯的一致性材，社会环很境的安全改性，政府砍法律法规镇和公共政钞策的波动织性，政府用的廉政能鱼力，政府久一定时期运内投资规吊模律与政府财欲税承受能疮力的匹配马性，政府房财税收入冤的预期水泉平，政府浙回购能力哀，等等。从开展政府掀信用调查止要历史地夸、连续地驳考察和分认析政府的骆信用状况沈，并反复童论证后得袍出是否投识资的结论枯。救彼来省(旗二顾)磁政府利益绑让度承里诺绒旁驻以拌B查T涉方式投资链基础设施慧建设，其困资金投入秧量大、建箭设周期长织、投资者撑对项目带荣不走，相同对于其他劣具有投入骨产出功能临的企业肌，金B淘T惑项目投资视者承担的馒风险更大出。所以，效东道国（迷地区）政顾府应当在忽政府与投悬资者签订匙的《特许里协议》或蜜《投览资建设合刷同书》中庄把讨对顺B便T粗项目投资优者的优惠嫁政策确定贼下来，并初在各种利水益上作出晨相应让度鹿，实施有矿利于项目火投资的项庙目管理政卖策、财税暑优惠与补潜贴政策、姻货币政策圣、社会保逐障政策等御。并对项恨目运作中脾的风险事瞒项如风险饱范围、风艘险承担责摄任方、预塌防风险成缠本等做出魔合理界定达并适当负排担，以消遇除好B恼T羡项目投资皂者的顾虑划，切实降歉低项目投蒸资风险。原印傅(柿三丈)脊项目本身仪的经济性盒、适宜性秧调查与评拳估众肝粉朱B棋T稿模式下，刃项目建成偏后的经济劫效益和社浆会效益的吩调查与评止估应由政熔府来承担梢，项目投卫资者一般获不承担此谈调查与评质估责任。丈但是，项案目建成后篮的经济效诚益和社会华效益如何犬直接关系竖到整个项惊目建设的雅可行性和绪适宜性，宰从而影响尤政府投资旺导向和项弦目回购保调障度。如展果该项目范是政府迫卖切需要建腔成并使其价尽快发挥烦巨大经济托效益和社个会效益的双项目，政观府必然在市回购资金钳上给予重锄点保障，聚政府如期谱履约的可剥靠度较高柔；反之，次如果该项于目不属于赵政府政策汉引导发展执的项目，如或者建成积后其经济竖效益与社青会效益不练能确定的史项目，则区政府在回椅购资金的姓保障方面章将存在种摊种不确定寒的因素，瑞政府的履脊约可靠度据也会相应轨降低。因缓此，作征为挖B超T务项目的投借资者，期应在前期修调研中对棕项目经济妄性和投资盟适宜性进雁行全面调挤查与评估查，必要时仙聘请专业弃调查咨询胖机构开展闻全面调查额评估，增车强项目投篇资的科学凡性，以防不范因项目捕的经济性葬、适宜性份问题带来奥的风险路。宁回(料四飞)春政府担草保碰喝第劳B骡T炒模式运作宾的前提是独政府有足谣够的财政屑资金回购座项目并投挠入运营，检这要求政剥府财税资救源比较充握足，否冠则让B掠T疮在回购环馅节上存在瞧着巨大风芹险。因而叛，政府应屋以其现有触的财税资金源作为担抹保，确保潮项目的顺羡利回购。兽如政府垄蜜断经营项帽目的权益偿权，国有各土地使用浆权、政府廊所有的其脊他财产等拌都可以作助为担保标选的物。政肠府以财税纠资源作担欧保应解决兄好产权与棉担保权的演关系，并恭理顺发生析保证责任仰时权益置岂换的渠道璃。韵画政府榆采弹用达B欲T屡模式运作基的项目主薯要有以下银三种情况娃：一是政旧府需要投巡资建设的烧，但又不眨适宜于由验市场进行荷商业化经壳营的公共漏基础设施减项目；二朵是政府需赔要垄断经劣营的或不降愿意采短用抽BO撤T雕方式让度流给投资者查建成后投藏入商业运节行的基础附设施项目岸；三是虽元属可进行盾商业运营漆的基础设靠施项目，瓜但投资者孝缺乏商业怠经营人才融，经营能恨力和管理再经验不足式，或投资绑者投入的更资本属不凶适宜于追收求远期回叉报的中长寻期投资资者本，投资会者不愿意震经营的项顷目僚。谢锁具体瑞来讲，针大对上述三蜘种不同龟的附B吗T铅项目类型太，可采用寨相应的政件府担保方壮式目：估1牵、对于不萝具有经营肌利益的政艺府公益性筒基础设施鸟项目，政融府可采用拣下列几种蠢方式进行亮担保：一稳是承诺建帝立回购担艘保基金，啦定向筹集洞回购资金害专项用于裕项目回购忘，确保项亿目顺利回床购并发挥犹社会效益刻；二是利宫用国有土馆地使用权翁和政府已结运行经营娱的项目收杀益权作为榨抵押担保轿；三是可腊考虑通过伶政府与金宾融机构签昌订协议，和由金融机种构出具回蝴购保函予陷以担保榜。联2加、对于政且府不愿意呜让度给投祖资者进行流商业经营滤的政府垄赖断项目，腊可以考虑散以该项目缩的后期经洽营权或经避营收益权玻作为回购剪担保。在透政府财力游不能按时关回购时，权一是有条戚件地允许馆投资者以跨一定的经另营期限作剂为投资回听报，刊即晋:肃将羡B炮T纳模式转换唉为质BO返T挤模式运行乡；二是将催该项目的束后期经营彩收益权作蒸为回购抵坡押担保宋。昼3针、对于可武进行商业谣经营但投舅资者不具遍备商业经史营能力的污基础设施滤项目，可帽考虑政府绞允许投资乌者签订项羊目权益转壳让协议，百将该项目摩转让。转骨让方式主狂要有两种奖，一是可花由政府负乔债回购后侦进行经营巨管理，其何项目的经爬营收益在督一库定时段内猾按约定转喝移支付给鹿项目投资蹈者作为投萄资回报；惧二是慕由处B均T岭项目投资盗者直接转柜让给专业犯管理机构烦进行经营藏。誉狗请黎(君五道)恋商业保趁险滑狭纤为怠B妥T鞭项目建设何投保商业吃保险是防西范非系统寺性风险的据有效手段泳。投保商艳业保险可助以发挥以心下作用：生一是可对挥损失迅速敞进行赔偿直以恢复项微目的建设凑，保障项讨目建设的见连续性；袖二是投资膜者也愿意狡在项目有辣充分保险高的情况下辉投资，因榨此保险可朱以有效地罗改善融资祥条件；三结是保险可捐以规避事怕故给