如何解读证券研究报告资料

国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES如何解读证券研究报告一以公司研究报告为案例黄燕铭(KrisHuang)2015.3.6

「主要内部.何谓证券研究报告.正确解读公司报告.公司报告制作过程.思考OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value证券研究报告定义ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等。报告可采用书面或电子文件形式。ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value证券研究报告应当载明的事项（-）“证券研究报告”字样（_）证券公司、证券投资咨询机构名称（三）具备证券投资咨询业务资格的说明（四）署名人员的证券投资咨询执业资格证书编号（五）发布证券研究报告的时间（六）证券研究报告采用的信息和资料来源（七）使用证券研究报告的风险提示为什么要载明上述事项？报告撰写、发布、提供、刊载背后的法律责任OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'ValueO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES证券研究报告的部件选择O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES部件选择备注首页必选项目一般有严格的规定格式投资故事可选可不选首页不能充分表达故事时，必选目录可选可不选正文超过一定页数时，必选正文可选可不选首页和投资故事无法充分说明时，必选附表可选可不选两种形式，详细的三表或简易利润表附件可选可不选自行确定尾页必选项目有规定的内容，一般含评级说明和法律声明ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value证券研究报告的分类宏观研究1、世界经济2、国内国民经济3、财政金融4、国家政策5、产业经济6、宏观专题策略研究 1、大势研判2、资产配置（大类，行业，风格等）3、主题策划行业研究 1、深度研究2、行业点评公司研究 1、深度报告2、调研报告3、点评报告4、新股定价5、预测评级债券研究1、新券定价2、债券周评3、利率策略4、信用策略基金研究 绩效评价2、基金周评3、基金策略衍生品研究1、转债研究2、权证研究、3、期货研究4、其他产品量化研究 1、量化策略2、对冲策略ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

证券研究报告的分类O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES各领域研究，基本可分为三个部分O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES总量分析结构分析主题策划宏观研究经济形势经济结构宏观主题策略研究大势研判行业比较投资主题行业研究行业总量行业结构行业主题债券研究利率总量信用结构投资主题ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value证券研究报告的内在逻辑（正股交易价值投资逻辑）ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value不同层次客户对证券研究报告的要求信息优势信息竞争优势逻辑超预期>结论竞争优势逻辑超预期>结论k 八催化剂高端户全国机构户地方机构户个人大户 零售户低端户无地域限制集中服务有地域限制分散服务OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value信息的获取信息的获取哪些是在公开渠道上获取的？哪些是分析师自己调查获取的?哪些是市场传言中的？哪些是分析师推断的？哪些是分析师假设的？哪些是分析师猜测的？以上信息获取是否合法合规？阅读研究报告需要辨别的事项哪些内容属于信息（数据）？哪些内容属于分析（逻辑）哪些内容属于结论？超预期是否存在并成立？超预期能否支持结论？培养合规意识和合规文化，避免违法违规行为，注意自己和公司可能但负的法律责任。合规及时外在压力，也是内在自我要求。ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value证券研究报告的发布证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研究报告制作发布环节与销售服务环节分开管理，以维护证券研究报告制作发布的独立性。制作发布研究报告的相关人员，应独立于证券研究报告相关的销售服务人员；证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和影响证券研究报告的制作过程、研究观点和发布时间。证券公司、证券投资咨询机构应通过公司规定的证券研究报告服务平台向发布对象统一发布研究报告，以保障发布证券研究报告的公平性。哪个部门负责发布证券研究报告？销售经理和投顾把研报发给客户，是否属于研报的发布行为？发布背后的法律责任是什么？提供背后的法律责任是什么？销售经理和投顾是否可以把其他证券公司的研究报告提供给客户？ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value1.8投顾在证券研究报告沟通中的作用证券分析师、投资者4 我资者5^资者6♦沟通创造价值♦证券研究报告发布在前，沟通在后♦晨会的作用是什么？晨会应沟通些什么？♦沟通提升证券研究报告的影响力，提升研究价值♦投顾是研究人员还是销售人员？国泰君安证券,GUOTAIJUNANSECURITIES1ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value主要内容1、何谓证券研究报告2、正确解读公司报告3、公司报告制作过程4、思考OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value2.正确解读公司研报1、长度和时机2、格式和结构3、首页4、投资故事5、正文与附表6、评级与估值7、投资评级OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value2」长度与时机证券分析师的任务OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value2.1长度与时机一何时写报告>>>>>当有商业价值时有新的信息需要向客户传递时配合营销计划时IPO或增发时首次覆盖研究一家公司时ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value22格式与结构阶梯递进式的报告结构ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value»必须引起读者的注意和阅读兴趣»清楚的行动指令»各种要件»投资要点不是内容摘要»首页的合规要求OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value4投资故事投资故事是指投资者传递的能够描述投资建议及理由的表述，并且这种表述会促使客户产生当前或者未来的投资资行为。投资故事确认：A通过提供某些方面信息、或者对某些方面进行分析、或者对未来作出预测或判断，推荐买入或卖出某个证券或某类证券；A提供的信息、分析、预测或判断，虽然并不含买或卖的建议，但与投资者当前或未来买卖行为相关；»提供的信息、分析、预测或判断，虽不会改变投资者买卖的行为，但会改变投资者保持现有投资组合的新欣强弱程度。ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

2.4投资故事必备要点>>>>>关键假设；>>>>>有别于大众的认识催化剂评级与估值风险揭示投资股市的作用是什么？•分析师应当具备提炼投资股市的能力;•投顾同样应当具有提炼投资股市的能力。O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES投资故事一有别于大众的认识投资机会来自于“有别于大众的认识”大众舆论与当前股价相一致（有效市场理论）;‘我们与大众舆论的不同，意味着投资机会的方向和力度；到底是我们错了，还是市场错了？O国泰君安证券O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

243投资故事一评级与估值A公司报告的常规结论：盈利预测、股票估值、投资评级A证券研究报告一般在报告开头就列清结论»投资评级的种类：相对评级，绝对评级投资评级的发展：简单一复杂-简单A估值方法：内含价值法，相对价值法,资产价值法理解;所有的估值方法，其实都是O国泰君安证券O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

2.5正文》正文的主要任务是支撑投资故事（估值，行业，公司，盈利预测，数据与图表）A正文的核心是盈利预测》正文的灵魂是价值评估》正文最忌是：信息与资料的堆砌（公开信息，人尽皆知信息）如何正确认识盈利预测这项工作?如何正确认识股票估值这项工作?股价主要使人们对未来预期的反映。当人们对未来预期变化的时候，也是股价发生变化的时候。股票价格的变动一反映整体市场预期的变动国泰君安证券;GUOTAIJUNANSECURITIES国泰君安证券;GUOTAIJUNANSECURITIES1ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

2.6思考♦证券投资的核心是？资产定价理论♦定价是什么样的问题？金融♦金融研究的对象是？价值♦价值的本质是？预期♦预期面向的是？未来♦证券分析师的核心任务是面向未来，寻找超预期一唯心主义♦在证券交易中我们看到人们在交换什么?O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES♦O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

1、何谓证券研究报告2、正确解读公司报告3、公司报告制作过程4、思考国泰君安证券国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value在这过程中，分析师需要什么样的知识结构？宏观研究行业研究战略

分析营销匚分析会计

分析报表分析财务 初步分析 建模公司调研思考

提炼盈利

预测估值评级投资

故事研究推介O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value「3.2公司研究的要点与环境O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients>ue3.3报告发出后我们要做什么？A出售研究思想A分析师与销售人员及投顾间的配合A跟踪事件的变化＞不断思考到底是我错了还是市场错了A调整盈利预测和估值A发布更新报告ProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

1、何谓证券研究报告2、正确解读研究报告3、公司报告制作过程4、思考OO国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value■为什么研究机构很少有卖出的评级报告?中性评级的背后可能意味着什么？为什么增持评级远多于买入评级？投资人应如何读懂评级背后的含意？O国泰君安证券O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServiceAddingToOurClients'Value

■众多分析师的盈利预测形成了大众舆论的一部分■分析师对盈利预测的调整，影响着大众舆论■业绩公布只是对人们预期的一次修正■股票价格是大众舆论的反映O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES■看十年，预测3・O国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIESProvdingDiamondQualityServic