第2章财务管理基本价值观念

第2章财务管理基本价值观念第1节资金的时间价值第2节利息率与通货膨胀第3节投资的风险价值第4节资本市场均衡模型学习要求：掌握资金时间价值的计算掌握风险的概念、种类以及风险与报酬的关系熟悉资本资产定价模型第一页，共一百页。引导案例2.1对于今天的￥10000和5年后的￥10000，你将选择哪一个呢？为什么？如果你的朋友有一个很好的项目准备投资，但由于资金不足，准备向你借$100000，期限为3年，并承诺每年年末偿还利息$10000，到期还本。对此，你会给出什么样的答案，为什么？第二页，共一百页。引导案例2.2一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张先生现在刚过完20周岁的生日。保险推销员介绍的保险计划如下：从张先生21周岁生日开始到40周岁，每年交1000元的保费，交费期为20年。从61周岁生日开始每年可领取5000元的养老金直至身故。资料：2014年，北京市男性人均期望寿命为78.46岁，女性为82.15岁。若5年期银行存款利率为5%，5年以上银行贷款利率为7%。第三页，共一百页。请问张先生缴的保费总额是多少？如何确定张先生领取养老金的年限？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？该项保险是否合算？保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的养老金呢？第四页，共一百页。第1节资金时间价值一、资金时间价值的概念二、资金时间价值的作用三、资金时间价值的计算四、资金时间价值计算中的几个特殊问题第五页，共一百页。一、资金时间价值的概念1.定义一：是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，也称为货币时间价值。思考：是不是货币在任何状态下都可以产生时间价值呢？第六页，共一百页。2.来源资金租金论？节欲论？人性不耐说？流动性偏好？……点评：货币的时间价值不可能由“时间”创造，也不可能由“耐心”创造。马克思：货币时间价值来源于资金周转使用后的增值额。资金周转时间越短，在特定时期内，资金的增值就越大。思考：是不是资金周转后所获得的增值额都是时间价值呢？第七页，共一百页。3.定义二：时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实收益率4.表现形式：绝对数形式：利息额相对数形式：利息率第八页，共一百页。利率的构成利率=时间价值+风险报酬+通货膨胀贴水利率在经济生活中的表现形式银行存款利息率银行贷款利率债券利息率股息率投资收益率……第九页，共一百页。二、资金时间价值的作用揭示了不同时间点上货币之间的换算关系有利于作出科学的财务管理决策第十页，共一百页。三、资金时间价值的计算现金流量时间线t=1t=2t=01000600600第十一页，共一百页。1.单利的计算①单利终值。FVn=PV0×(1+i×n)②单利现值。

第十二页，共一百页。2.复利的计算复利终值的公式：复利现值系数，可以写成PVIFi,n，或（P/F，i，n）复利终值系数，可以写成FVIFi,n，或（F/P，i，n）复利现值的公式：第十三页，共一百页。【例2-1】将100元存入银行，利息率为10％，复利分别计算5年后的终值。第十四页，共一百页。【例2-2】若计划3年以后得到400元，利息率为8％，现在应存金额为：第十五页，共一百页。案例2.3复利的威力一条很火的励志公式每天进步一点点，一年后，你将进步很大；每天原地踏步，一年后，你还是那个1；每天退步一点点，一年后，你将1事无成。第十六页，共一百页。3.年金的计算年金：是指一定时期内每期相等金额的收付款项。如：折旧、利息、租金、保险费、养老金等按年金的每次收付发生的时间分：

普通年金先付年金延期年金永续年金第十七页，共一百页。（1）普通年金（后付年金）①普通年金终值（已知年金A，求年金终值FVAn）。年金终值系数，可以写成FVIFAi,n，或（F/A，i，n）第十八页，共一百页。【例2－4】5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值第十九页，共一百页。②年偿债基金（已知年金终值FVAn，求年金A）。偿债基金系数第二十页，共一百页。【例2－5】某企业有一笔5年后到期的借款，数额2000万元，为此设置偿债基金，年复利率10％，到期一次还请借款，则每年年末应存入多少金额？第二十一页，共一百页。③普通年金现值(已知年金A，求年金现值PVA0)年金现值系数，可以写成FVIFAi,n，或（F/A，i，n）第二十二页，共一百页。【例2－6】现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年年末得到100元，如果利息率为10％，现在应存入多少钱？第二十三页，共一百页。④资本回收额（已知年金现值PVA0，求年金A）资本回收系数第二十四页，共一百页。【例2－7】C公司现在借入2000万元，约定在8年内按年利率12％均匀偿还，则每年应还本付息的金额是多少？第二十五页，共一百页。（2）先付年金①先付年金终值第二十六页，共一百页。【例2－8】某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8％，问第10年年末的本利和应为多少？第二十七页，共一百页。②先付年金现值

第二十八页，共一百页。【例2－9】租入B设置，若每年年初支付租金4000元，年利率为8％，则5年中租金的现值为多少？第二十九页，共一百页。（3）永续年金第三十页，共一百页。【例2－10】某企业持有A公司的优先股6000股，每年可获得优先股股利1200元，若利息率为8％，则该优先股历年股利的现值是多少？第三十一页，共一百页。【例2－11】某生物学会准备存入银行一笔基金，预期以后无限期地于每年年末取出利息16000元，用于支付年度生物学奖金。若存款利息率为8％，则该生物学会应于年初一次存入多少钱？第三十二页，共一百页。（4）递延年金第三十三页，共一百页。【例2－12】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8％，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年～20年每年年末偿还本息1000，问这笔款项的现值应为多少？第三十四页，共一百页。【例2－13】哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚8周岁的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为10000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？第三十五页，共一百页。①大学四年年金现值②假设未来10年每年存款A，则年金终值应等于大学四年年金现值，即：第三十六页，共一百页。四、时间价值计算中的几个特殊问题1.不等额现金流量现值2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值3.年复利多次的时间价值问题4.贴现率（折现率）的计算5.期限的计算第三十七页，共一百页。1.不等额现金流量现值第三十八页，共一百页。【例2－14】有一笔现金流量如下表所示，贴现率为5％，求这笔不等额现金流量的现值年（t）01234现金流量（元）1000200010030004000第三十九页，共一百页。2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值年现金流量110002100031000410005200062000720008200092000103000【例2－15】某系列现金流量如下表所示，贴现率为9％，求这一系列现金流量的现值第四十页，共一百页。第四十一页，共一百页。3.计息期短于一年时间价值的计算计息期短于一年时，期利率和计息期数的换算公式如下：复利终值复利现值第四十二页，共一百页。【例2－16】某人准备在第5年末获得1000元收入，年利率10％。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？第四十三页，共一百页。4.贴现率（折现率）的计算第四十四页，共一百页。贴现率计算步骤（以普通年金现值为例）①计算出PVA/A的值，假设PVAn／A=α。②查普通年金现值系数表。③如果无法找到恰好等于α的系数值，就要在表中n行上找出与α最接近的两个上下临界系数值，取其中与α更接近的一个系数值作为要选用的i。④如果要求贴现率计算准确一些，则可用插值法来进行计算。假设在表中行上找出与α最接近的两个临界系数值为βl，β2(设β1>α>β2或βl<α<β2)，查出与βl，β2对应的临界利率i1，i2，则可用插值法计算i。计算公式如下：第四十五页，共一百页。【例2－17】现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。第四十六页，共一百页。插值法8%6.710i＝？6.6679%6.418利率年金现值系数第四十七页，共一百页。插值法计算式第四十八页，共一百页。5.期限的计算第四十九页，共一百页。【例2－18】某企业拟购买一台柴油机，更新目前所使用的汽油机，柴油机价格较汽油机高出2000元，但每年可节约燃料费用500元，若利息率为10％，则至少要使用多少年购买才有利？第五十页，共一百页。插值法53.791i＝？464.355年限年金现值系数第五十一页，共一百页。插值法计算式第五十二页，共一百页。案例2.4分期偿还贷款某购房者与银行签订100000美元的住房抵押贷款，贷款年利率12%，同时在20年（240个月）内分期清偿，同时该购房者计划5年后清偿全部剩余款项。（1）若每个月清偿的数额相等（等额本息还款方式），那么该购房者每个月清偿的数额是多少？，5年后清偿额又是多少？（2）若按等额本金偿还，那么该购房者每个月清偿的数额是多少？，5年后清偿额又是多少？第五十三页，共一百页。续（1）若按等额本息还款则每个月还款金额为（1）若按等额本息还款则5年后的清偿额第五十四页，共一百页。续（2）若按等额本金还款则第1月还款本金和利息分别为第一个月还款总额为416.67+1000=146.67第二个月还款总额为416.67+（100000-416.67）×0.01=1412.50若按等额本金还款则5年后清偿额为100000-416.67×60=74999.8第五十五页，共一百页。第2节利息率和通货膨胀率一、利息和利率的表示二、利率的决定因素三、名义利率与实际利率的换算四、通货膨胀第五十六页，共一百页。一、利息和利息率的表示对投资者而言：是投资的报酬对筹资者而言：是筹集和使用自己的代价利率=利息/本金按计算利息的时间可以分为年利率：1厘，1%月利率：1厘，1‰日利率。1厘，0.1‰年利率=月利率×12=日利率×360第五十七页，共一百页。二、利率的决定因素1、利率制定的依据2、利率与资金时间价值的区别利率=纯利率+通胀补偿+风险报酬率

=纯利率+通胀补偿+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率第五十八页，共一百页。三、名义利率与实际利率的换算如果以“年”作为基本计息期，给定的年利率就是名义利率；如果每年复利一次，名义利率=实际利率如果每年复利两次以上，名义利率<实际利率实际利率=第五十九页，共一百页。四、通货膨胀1、通货膨胀及物价指数的概念2、通货膨胀对企业财务活动的影响（1）对财务信息资料的影响（2）对企业成本的影响3、通货膨胀与资金时间价值资金时间价值随时间推移使货币增值通货膨胀随时间推移使货币贬值4、投资报酬率（贴现率）与通胀率的关系名义报酬=实际报酬率+通胀率第六十页，共一百页。第3节投资的风险价值一、风险的概念二、风险的类别三、风险报酬四、投资组合的风险与报酬第六十一页，共一百页。引导案例2.5假设有需要投资1000万元的项目A和B，项目A是没有风险的，投资A项目可获得报酬100万元；项目B存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为50％，成功后的报酬是200万元，而失败的结果是损失20万元。你选择哪个项目？第六十二页，共一百页。一、风险的概念1.什么是风险风险是指能够影响目标实现的不确定性。2.按风险程度，财务决策的分类确定性决策风险性决策不确定性决策第六十三页，共一百页。二、风险的类别1.经营风险市场风险、研发风险、管理风险、决策风险…2.财务风险筹资风险第六十四页，共一百页。三、风险报酬1.什么是风险报酬也叫风险收益，或资金的风险价值，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的额外收益。2.风险报酬的表现形式绝对数：风险收益额相对数：风险收益率第六十五页，共一百页。3.风险的衡量对风险衡量的步骤：（1）确定概率分布（2）计算期望值（3）计算标准离差（4）计算标准离差率第六十六页，共一百页。（1）确定概率分布1）概率：用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。必然事件概率=1不可能事件概率=0随机事件概率0~1基本确定事件概率≥95%很可能事件概率50%~95%可能事件5%~50%基本不可能事件（小概率事件）≤5%第六十七页，共一百页。2）概率分布——反映风险高低什么是概率分布：把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果都给予一定的概率，便构成概率分布。类型散型概率分布与连续式概率分布。概率分布愈集中，峰度愈高，风险就越低。第六十八页，共一百页。【例2－17】南方公司某投资项目有甲乙两个方案，投资额均为100000元，其收益的概率分布如下表所示：经济情况概率pi收益（随机变量Xi）甲方案乙方案繁荣一般较差P1=0.30P2=0.50P3=0.20X1=20%X2=10%X3=5%X1=30%X2=10%X3=0%第六十九页，共一百页。（2）期望值期望值：一个概率分布中所有可能结果的加权平均值。计算公式：第七十页，共一百页。以【例2－17】为例计算甲乙两个方案的期望收益。第七十一页，共一百页。（3）计算标准离差—度量风险的大小离差：方差：标准离差：标准离差越大，说明随机变量可变性越大，投资风险越大；反之投资风险越小第七十二页，共一百页。以【例2－17】为例计算甲乙两个方案的标准离差。第七十三页，共一百页。思考：面对下列情况应如何决策a,项目A和B预期收益率相同，项目A标准差较高。b,项目A和B标准差相同，项目A的预期收益较高。c,项目A预期收益率较高，项目B的标准差较小。第七十四页，共一百页。（4）计算标准离差率——单位收益的风险

结论：标准离差率越低，项目投资风险越小。也叫标准离差系数、变化系数、变异系数第七十五页，共一百页。以【例2－17】为例计算甲乙两个方案的标准离差率。第七十六页，共一百页。4.风险收益率（1）计算风险收益率（2）风险价值系数的确定（3）风险投资决策第七十七页，共一百页。（1）风险收益率的计算引入风险报酬系数b必要风险收益率的测算公式以【例2－17】为例，假定投资者确定的风险价值系数为8％，则甲方案必要风险收益率：乙方案必要风险收益率：第七十八页，共一百页。投资必要收益率、无风险收益率、风险收益率与V的关系VKbvRf第七十九页，共一百页。（2）风险价值系数的确定。a,根据以往同类项目的有关数据确定假设企业进行某项投资，其同类项目的投资收益率为10％，无风险收益率为6％，标准离差率为50％。则风险报酬系数是多少？b,由企业领导或有关专家确定c,由国家有关部门组织专家确定第八十页，共一百页。（3）风险投资决策

单个项目风险投资决策依据：投资期望收益率﹥投资必要收益率，则可取投资期望收益率<投资必要收益率，则不可取第八十一页，共一百页。以[例2-17为例]为例假定无风险收益率为6％，判断甲乙两个方案是否可行甲方案投资必要收益率：乙方案投资必要收益率：甲：期望收益12％>必要收益9.71％，可行乙：期望收益14％>必要收益率12.37％，可行第八十二页，共一百页。互斥方案投资决策：(1)如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案(2)如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的那一个投资方案(3)如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择甲方案(4)如果甲方案预期收益高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度第八十三页，共一百页。第4节资本市场定价模型一、证券组合的风险与报酬二、资本市场定价模型第八十四页，共一百页。一、证券组合的风险与报酬1.投资组合的概念投资组合：同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。证券组合：如果同时以两种或两种以上的有价证券为投资对象而发生的投资第八十五页，共一百页。2.证券组合的期望收益证券组合的期望收益：组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数。第八十六页，共一百页。3.证券组合的风险可分散风险（公司特别风险）不可分散风险（市场风险、系统性风险）第八十七页，共一百页。可分散风险投资组合中股票数目2000+0110203040组合风险一般股票投资组合可实现的最低风险投资组合市场风险投资组合个别风险平均股票投资组合规模对组合风险的影响第八十八页，共一百页。β系数：是指某个资产（组合）的的收益率与市场组合之间的相关性β=1：某项资产（组合）的收益率与市场平均收益率呈相同比例变化；其风险与市场组合的风险情况一致。β=0.5：某项资产（组合）的收益率只有市场平均收益率变动幅度一半β=2：某项资产（组合）的收益率只有市场平均收益率变动幅度的两倍β系数——不可分散风险的衡量第八十九页，共一百页。β系数不可分散风险的衡量——贝塔系数：单个股票β系数：证券组合β系数：或第九十页，共一百页。【例2－18】科林公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0，1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别10％，30％和60％。计算该证券组合的β系数第九十一页，共一百页。4.证券组合的风险收益计算公式：定义：是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过资金时间价值的那部分报酬，也称为证券组合的风险报酬。第九十二页，共一百页。以【例2－18】为例

假定市场组合的平均收益率为14％，无风险收益率为10％，试计算此时证券组合的风险报酬.第九十三页，共一百页。二、资本资产定价模型（CAPM）——单个证券（或证券组合的必要收益率）资本资产定价模型公式【例2－19】锦江公司股票的β系数为2.