2019年基建产业链分析报告

2019年基建产业链分析报告

内容目录策略：基建托底作用凸显，产业链投资空间极大6018年基建投资断崖式跳水大大拖累经济增速6宽信用格局初现，基建有望成为托底经济的重要支撑9019年基建产业链存在极大的投资空间1222建筑、建材、机械、电新四大行业投资标的汇总及逻辑梳理14建筑：政策强化，继续推荐补短板重点细分领域龙头16政策保驾护航，基建补短板力度逐渐加强16铁路：补短板急先锋，中央主导投资确定性强17公路：中国公路建设空间巨大，专项债规模大幅增加保障资金需求19轨道交通：项目审批提速，或迎来新一轮刺激23建材：基建补短板信号释放，建材板块受益明显24细分区域一：华北开启熟料首轮提价，关注区域龙头冀东2528细分区域三：风险较大，弹性也较大的西北区域31连山32机械：基建加码轨交先行，行业景气度持续提升34轨交景气度提升：政策态度积极持续，年铁路投资重返8000亿34今明两年迎来通车高峰，车辆招标超预期35中国中车：轨交设备龙头，深度受益行业景气度大幅提升37电新：大基建周期下，新能源配套加速升级40新能源发电：特高压核准堰塞湖将逐步放量，利好新能源消纳40新能源汽车：充电网络建设运营步入正轨，配套市场迎来爆发期43Page3图表目录图：2018年四季度GDP单季增速创新低6图：2018基建投资断崖式跳水，大幅拖累经济增长7图：资金来源对基建投资完成额起着至关重要的作用7图：2017年自筹资金在基建资金来源中占比将近60%8图：2018年非标融资同比增速大幅回落8图：2018年上半年城投债净融资额大幅下滑9图：2019年社会融资余额增速显著回升9图：2018年社融大幅回落且信用利差持续飙升10图：2018年下半年以来房屋销售和土地购置费增速回落图：2018年下半年以来新开工和竣工面积增速走势背离图：对比历史数据当前A股市盈率处于底部区域12图：对比全球A股估值水平也是出于较低水平（市盈率，截至年底）13图：估值与盈利的背离隐含了盈利能力大幅下滑的极端悲观预期14图：铁路投资主要由中央政府主导17图：近几年铁路投资均不低于8000亿18图：中国的人均公路里程远低于美国等发达国家19图：东部省份人均公里里程低于西部，中部与全国平均值大致持平19图：近几年地方政府专项债券余额和新增额21图：保守估计2019年地方政府新增专项债规模将超2万亿22图：近几年公路建设投资情况22图：我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长23图：我国在建轨道交通的城市数和线路长度持续增长23图：全国固定资产投资增速于2018年8月见底回升24图：基础设施建设投资增速于2018年9月逐渐企稳24图：2018年拟建设基础设施项目同比增长情况24图：2018年华北地区水泥需求增速最高25图：2018年华北地区水泥产量增速触底回升25图：2018年京津冀地区基建投资增速25图：2018年河北、山西基建投资增速表现突出25图：华北地区水泥价格淡季维持高位稳定26图：华北地区水泥库容比淡季水平低于全国26图：华北地区水泥价格淡季维持高位稳定26图：华北地区水泥库存维持历史较低水平26图：冀东金隅水泥熟料产能分布26图：华北地区冀东金隅水泥熟料产能分布26图：冀东金隅水泥全国生产线覆盖区域27图：京津冀地区水泥熟料产能占比27图：山西省水泥熟料产能占比27图：内蒙古水泥熟料产能占比27Page4图：冀东水泥吨收入和吨毛利上升明显28图：冀东水泥吨费用上升较明显28图：广东地区水泥价格持续上涨29图：广东地区水泥库容比维持低位运行29图：广东省固定资产投资高于全国水平29图：广东省房地产开发投资高于全国水平29图：塔牌集团盈利水平刷新高位30图：塔牌集团成本控制效果显著30图：塔牌集团分红率稳步提升30图：塔牌集团2018年股息率维持高位30图：2018年PPP管理库共清退项目3万亿31图：2018年PPP项目各阶段数量（个）31图：2018年西北地区固定资产投资明显低于全国31图：2018年陕西、青海固定资产投资增速较高（）31图：2018年西北地区水泥需求低于全国32图：2018年西北地区各省水泥产量增速均低于全国（）32图：2018年西北地区水泥价格32图：2018年西北地区水泥库容比32图：西北地区房地产投资占比低于全国水平32图：西北地区人均收入低于全国水平32图：天山股份PB33图：祁连山PBBand33图：天山股份、祁连山PB处于行业可比公司低位水平33图63：铁路固定资产投资与基建固定资产投资同比增速趋势保持高度一致34图64：中铁总上调铁路固定投资，2018年重返8000亿元35图：新增铁路营业里程36图：新增高铁营业里程36图：全国动车组招标量维持景气，2018年已招标327标准列36图：全国铁路客运量保持快速增长，CAGR+10%36图69：全国铁路货运量回暖，预计2018-2020年CAGR+9%37图：未来3年中铁总计划货车招标21.6万辆37图：未来3年中铁总计划机车招标辆37图：中国中车2018年前三季度营业收入同比微降4%38图：中国中车2018年前三季度业绩同比增长11%38图：2018年1-8批国网招标特高压直流设备继电保护和变电站监控系统份额合计168包)41图：2018年批国网招标特高压交流设备变压器份额合计包)41图：2020年补贴完全退出的情况下，光伏将走出全投资收益率平价之路（仅考虑集中式电站及单面发电）42图：未来三年中国风电新增装机容量预测43图：中国风电中长期年均风电新增吊装容量（2006-2050）43图：2010-2018年中国新能源汽车销量及渗透率44图：全国公共类充电桩累计数量（单位：个）45Page5图：全国公共类公用桩和专用桩占比（单位：个）45图：2018年各省市公共充电桩总量（台）45图：2018年国家电网第一次充电桩招标中标结果47图：全国规模化运营商商充电桩总量48图：全国充电站保有量>=100座运营商情况48表：2017年以来基建投资资金来源相关政策梳理12表：基建补短板细分领域及重点内容16表：十三五期间，铁路的平均年投资额约为万亿17表：2018年下半年至今获批的重大铁路工程项目18表：交通扶贫的主要内容20表：2017年国家发展改革委下放政府投资交通项目审批权20表：发改委重启轨道交通审批以来的获批项目23表：塔牌集团已建成生产线29表：可比公司估值39表：规划建设9项特高压输变电工程40表：2018年以来重要光伏政策一览41表：系统投资成本假设表（税前）42表：国家层面充电桩主要政策46表：2016-2020年各省（区、市）新能源汽车充电基础设施奖补标准47表：充电桩盈利情况与充电服务费及利用率敏感性测算48Page6策略：基建托底作用凸显，产业链投资空间极大年四季度GDP基建增速的断崖式跳水则是经济回落的主要拖累项，这其中紧信用环境下的融资受阻又是制约去年基建投资的主要矛盾。但是我们看到1月份社融数据大幅改善，表明“宽信用”格局或已经确立，我们认为在地产商拿地节奏放缓，房地产投资大概率向下的情况下，基建投资链则成为了信用投放的主要载体，当下最有可能的就是基建已经起来了。而从PB-ROE的分位数模型来看，建筑、建材、机械、电新等基建类行业估值相对盈利能力远远低估，因此年基建产业链存在极大的投资空间。2018年基建投资断崖式跳水大大拖累经济增速年四季度GDP年四季度GDP单季增速下滑至6.4%，达到年有数据以来历史最低水平（年一季度经济增速也曾降至年全年实际GDP增速为年下跌一定下行压力，此次中国经济GDP单季增速创新低可能是大概率事件。图：2018年四季度单季增速创新低中国GDP单季度同比增速（%）161412108642018年四季度GDP单季增速下滑至6.4%，创90年代有数据以来历史新低Wind、XXXX市场研究部基建增速的断崖式跳水是经济回落的主要拖累项。年月基建投资累计同比增速为年月大幅下降-13.1%，成为经济下行中的主要拖累项。历史走势上看，2013年以来基建投资增速中枢大致稳定于左右，经历年的断崖式下跌后，当前已基本处于历史最低位。Page7图：2018基建投资断崖式跳水，大幅拖累经济增长制造业:累计同比房地产业:累计同比基建:累计同比3221105050505-Wind、XXXX市场研究部资金来源对基建投资完成额起着至关重要的作用，其中自筹资金在基建资金来源中占比将近。年以来，基建投资完成额和基建投资资金来源长期高度重合，虽然近两年二者存在着一定缺口，但无论是从趋势上还是绝对值上看，资金来源都对基建投资起着至关重要的作用。细项来看，资金来源主要包5年以来自筹资金占比逐年扩大，截至年年底，自筹资金在所有资金来源中占比为，是基金投资资金来源的主要渠道。图：资金来源对基建投资完成额起着至关重要的作用基础设施建设投资基建投资资金来源2111110000080000600004000020000000002004年以来，基建投资完成额和基建投资资金来源紧密相关，虽然近两年二者存在着一定缺口，但无论是从趋势上还是绝对值上看，资金来源都对基建投资起着至关重要的作用800006000040000200000Wind、XXXX市场研究部Page8图：2017年自筹资金在基建资金来源中占比将近60%国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金100%80%60%40%20%0%Wind、XXXX市场研究部紧信用环境下的融资受阻是制约去年基建投资的主要矛盾。由于建设周期长，资金回流慢的特点，基建投资的资金来源相比房地产投资或者制造业投资更依赖于外部融资。而年底开始的去杠杆政策造成了实体经济信用偏紧，其中受去杠杆政策影响首当其冲的就是非标融资；同时从年以来，规范地方政府融资平台的监管政策陆续出台，大大加强了对地方政府通过城投公司举国内贷款、其他资金，其中自筹资金占比超半，恰恰非标融资和城投债在自筹资金中又扮演着重要角色，因此非标融资和城投债融资受阻是制约去年基建投资的主要矛盾。图：2018年非标融资同比增速大幅回落委托贷款:同比信托贷款:同比未贴现银行承兑汇票:同比1160202018年非标融资同比增速大幅回落，是制约基建投资资金来源的重要因素之一80004-4080-Wind、XXXX市场研究部Page9图：2018年上半年城投债净融资额大幅下滑净融资额(亿元)总发行量(亿元)5432100000000000000002018年上半年城投债净融资额大幅下滑-1000Wind、XXXX市场研究部宽信用格局初现，基建有望成为托底经济的重要支撑年1年1月社融增量为多增约12月份的回升至1月的。高贷款量、高开票量和良好的债券融资是社融增速回升的主因。从社融增量结亿，年3图：2019年社会融资余额增速显著回升社融累计同比15%14%13%12%11%10%9%Wind、XXXX市场研究部Page10同比增速大幅回落，以及社会融资规模明显收缩方面均有所体现。而从年三季度开始，整体经济去杠杆的节奏有所放缓，政策出现了明显转向，但此前年月，社融余额累计同比降至次社融和信贷数据的大幅回升，可能意味着市场期盼已久的宽信用格局已经出现。图：2018年社融大幅回落且信用利差持续飙升社融累计同比信用利差(中位数):产业债14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%3503301037月政治局会议后，2902018年社融增速大市场普遍认为将迎来“宽信用”阶段，但截至年底信用利差仍未显著回落270250230210190170幅下行，去杠杆的政策方向已在实体经济中有所体现2018年去杠杆持续趋严下，信用利差大幅飙升，成为压制股市的重要原因15017-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-12Wind、XXXX市场研究部无疑则吸收了大部分的信用派生，而在地产商拿地节奏放缓，房地产投资大概率向下的情况下，基建投资链则成为了信用投放的主要载体，虽然当前基建投资数据还未出炉，但综合判断我们认为当前最有可能的就是基建起来了。同时政策环境也支持基建投资未来发挥逆周期托底作用。去年下半年以来城投企业政策发生微调、地方政府专项债发行加速等一系列动作也表明当前基建处于相对友善的政策环境中，因此综合来看，我们认为基建投资今年有望成为托底经济的重要支撑。Page图：2018年下半年以来房屋销售和土地购置费增速回落土地购置费:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋销售（领先指标）和土地购置费（拿地情况）增速的回落预示着未来商品房新开工增速有可能会出现大幅下滑100806040200-2040-Wind、XXXX市场研究部图：2018年下半年以来新开工和竣工面积增速走势背离房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比100开发商为加快资金周转，加大了房屋新开工的力度，竣工面积增速却持续低于8060402000值-2040-Wind、XXXX市场研究部Page12表：2017年以来基建投资资金来源相关政策梳理时间政策事项年8月发改委发布《关于在企业债券领域进一步防范风险加强监管和服务实体经济有关工作的通2年月年1月地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。2不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，限制了商业银行通过委托贷款向城投公司进行贷款。年3月国有金融企业不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款。不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任。不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。年4月中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险。分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务。2年7月年3月国务院常务会议提出要引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求；对1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。22.158000理扩大专项债券使用范围；继续发现一定数量的地方政府置换债券，减轻地方利息负担；鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务问题Wind、XXXX市场研究部2019年基建产业链存在极大的投资空间当前A股总体估值处于历史底部区域。年以来，无论是全部A股还是沪深A股市场的总体估值无论是纵向和自己的历史数据比，还是横向与全球其他股票市场比，都处在一个底部位置，A股目前已然转变成为估值洼地，这是当下市场最显著的一个特征。图：对比历史数据当前A股市盈率处于底部区域沪深300市盈率全部股市盈率87654321000000000经济下行存压，市场预期极度悲观，股总体估值处于历史底部位置Wind、XXXX市场研究部Page13图：对比全球A股估值水平也是出于较低水平（市盈率，截至年底）19.019.22111110864208642015.514.613.911.610.29.6Wind、XXXX市场研究部其中建筑、建材等基建类行业估值相对盈利能力远远低估。我们看到，从PB-ROE的分位数模型来看，当前A股市市场中约有一半以上行业的市净率水平处在历史最低水平，但同时有一半以上行业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平，其中建筑、建材、机械、电新等基建类行业估值相对盈利能力远远低估。这种巨大的反差，一方面反映了过去一年里投资者对未来的预期非常悲观，但另一方面也为未来市场的上行留出了充足的空间。Page14图：估值与盈利的背离隐含了盈利能力大幅下滑的极端悲观预期100%PB一级行业PBvsROE模型散点图90%80%70%60%50%40%30%20%10%分位数超过一半行业当前ROE水平在历史均值（50%）以上超过一半行业当前PB估值处在历食品饮料史最低水平家用电器通信农林牧渔医药生物休闲服务轻工制造钢铁电子计算机国防军工汽车纺织服装化工机械设备建筑材料房地产银行0%0%20%40%60%80%100%ROE分位数Wind、XXXX市场研究部建筑、建材、机械、电新四大行业投资标的汇总及逻辑梳理（《）建筑行业投资标的汇总及逻辑梳理关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》的发布有利于政策的考核和推进，有望加速各细分领域补短板政策的落地，基建补短板正式进入落地期。我们判断当前基建的短板主要体现在区域性和结构性上，区域上中西部地区增长空间较大，结构上交通、水利和生态环保等细分领域仍是重点。第一，铁路：补短板急先锋，中央主导投资确定性强。随着铁路投资的持续回升，一批大项目将加快推进。中国铁建、中国中铁、中国交建等铁路建设龙头有望最先受益。年在我们预计公路投资将继续再创新高，中国交建、四川路桥、安徽水利等公路施工建设龙头以及苏交科、中设集团等设计咨询龙头有望受益。中铁、隧道股份、中铁工业等作为轨交建设领域的龙头企业有望受益。（）建材行业投资标的汇总及逻辑梳理在宏观政策边际改善、货币政策边际放松等背景下，我们认为建材板块将明显受益，其中水泥板块受益最为直接，从全国范围来看，推荐关注三大区域：华Page15（）机械行业投资标的汇总及逻辑梳理在宏观经济增速承压的背景下铁路固定投资是稳经济的重要抓手。自年下半年以来中铁总积极响应中央会议精神，上调全年铁路固定投资，铁路项目也密集加速批复，我们认为随着今明两年通车高峰期的到来，轨交行业有望持续保持高景气，轨交设备行业将深度受益，重点关注轨交设备龙头中国中车。（）电新行业投资标的汇总及逻辑梳理稳增长拉基础背景下，特高压交、直流项目建设将迎来加速，随着特高压线路建设完成，光伏、风电外送途径被打通，配合国家多种形式鼓励光伏、风电市利好消纳，带动风光装机国内需求，光伏板块重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能，风电板块重点关注天能重工、日月股份、金雷股份，电网设备建议关注岷江水电。基建周期下新能源车充电网络建设运营将步入正轨，截至年底，全国充电桩与新能源汽车配比仅为，目前全国共有个省市出台了专门的电动汽车充电规划或补贴，还有十余个省市自治区的充电规划或补贴在其新能源汽车推广方案中提及。我们认为随着政策的扶持及相关的财政补贴政策推出，将极大促进政府和企业充电基础设施建设的发展，从而进一步促进下游新能车及核心零部件锂电池需求，建议重点关注锂电池龙头国轩高科。Page16政策保驾护航，基建补短板力度逐渐加强年（大起大落的原则，聚焦关键领域和薄弱环节，保持基础设施领域补短板力度，进一步完善基础设施和公共服务，提升基础设施供给质量，更好发挥有效投资对优化供给结构的关键性作用，保持经济平稳健康发展。表：基建补短板细分领域及重点内容补短板领域重点内容加强贫困地区特别是“三区三州”等深度贫困地区基础设施和基本公共服务设施建设；大力支持革命老区、民族地区、边疆地区和资源枯竭、产业衰退地区加快发展。以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，完善铁路骨干网络；加快推动一批战略性、标志性重大铁路项目开工建设，推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区城际铁路规划建设；脱贫攻坚铁路加快国土开发性铁路建设，实施一批集疏港铁路、铁路专用线建设和枢纽改造工程。加快启动一批国家高速公路网待贯通路段项目和对“”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略有重要支撑作用的地方高速公路项目，加快推进重点省区沿边公路建设；公路、水运加快推进三峡枢纽水运新通道和葛洲坝航运扩能工程前期工作，加快启动长江干线、京杭运河等一批干线航道整治工程，同步推动实施一批支线航道整治工程。改扩建项目前期工作；机场水利加快建设一批引调水、重点水源、江河湖泊治理、大型灌区等重大水利工程；推进引江济淮、滇中引水、珠江三角洲水资源配置、碾盘山水利水电枢纽、向家坝灌区一期等重大水利工程建设；加快推进中小河流治理等灾后水利薄弱环节建设。加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设；加快推进跨省跨区输电，推动实施一批特高压输电工程；加快实施新一轮农村电网改造升级工程；推进燃煤机组超低排放与节能改造，加大油气勘探开发力度，做好天然气产供储销体系和重点地区应急储气能力建设。能源大力实施乡村振兴战略，统筹加大高标准农田、特色农产品优势区、畜禽粪污资源化利用等农业基础设施建设力度；农业农村生态环保社会民生推进农村产业融合发展，扎实推进农村人居环境整治三年行动，支持农村改厕工作，促进农村生活垃圾和污水处理设施建设。支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设，加快黑臭水体治理。支持煤炭减量替代等重大节能工程和循环经济发展项目。支持重点流域水环境综合治理。支持教育、医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等设施建设，进一步推进基本公共服务均等化；推进保障性安居工程和城镇公共设施、城市排水防涝设施建设。加快推进“最后一公里”水电气路邮建设。资料来源：资讯，国务院官网，XXXX市场研究部Page17指导意见的发布有利于政策的考核和推进，有望加速各细分领域补短板政策的落地，基建补短板正式进入落地期。我们判断当前基建的短板主要体现在区域性和结构性上，区域上中西部地区增长空间较大，结构上交通、水利和生态环保等细分领域仍是重点。铁路：补短板急先锋，中央主导投资确定性强中国目前拥有超过年，铁路营运里程将达到万公里，固定资产投资规模在3.6-3.9万亿左右，年平均投资额在亿左右。表万亿“十三五”新增里程造价（亿元/公里）0.5-0.6固定资产投资规模年平均固定资产投资项目（万公里）（万亿元）0.9-1.08规模（万亿元）0.18-0.222.5-2.62.75-2.863.65-3.940.55-0.570.73-0.79资料来源：，国信证券经济研究所分析预测相比于地方政府投资占比较大的公路项目，铁路投资主要由中央政府主导，近几年中央政府投资占全国铁路总投资的的铁路份额占比很低。铁路投资的资金来源保障高，确定性较强，因此每轮基建周期中铁路投资往往扮演着先行者的角色。图：铁路投资主要由中央政府主导19876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2201620172018中央投资地方投资或公私合资Wind，XXXX市场研究部2年全国铁路投资达到1Page18好规划建设川藏铁路。在年财政积极的政策下，中央预算支出的资金依然充足，我们预计全年铁路投资有望继续超亿。图：近几年铁路投资均不低于8000亿987654321025%21.50%20%15%10%5%1.85%1%0.22%2018-0.06%20170%-2.71%20162201420152019E全国铁路固定资产投资（亿元）同比增速Wind，XXXX市场研究部随着铁路投资的持续回升，一批大项目将加快推进。从年下半年开始，江苏省沿江城市群城际铁路、渝湘高铁重庆至黔江段、上海经苏州至湖州铁路十三五规划的重点项目川藏铁路雅安至林芝段也已顺利通过预可研，涉及项目总投资超过亿元。年新项目将陆续开工建设，中国铁建、中国中铁、中国交建等铁路建设龙头有望最先受益。表：2018年下半年至今获批的重大铁路工程项目时间项目总投资（亿元）128.77月2日包头至银川铁路银川至惠农段江苏南沿江城际铁路899111111月日503.012000月日川藏铁路雅安至林芝段（预可研）杭州至衢州铁路建德至衢州段上海经苏州至湖州铁路渝湘高铁重庆至黔江段盐城至南通铁路月日236.30月8日0月日0月日2月日2月日2月日367.95262.8广西北部湾经济区城际铁路新建西安至延安铁路551.6江苏省沿江城市群城际铁路2317资料来源：发改委，XXXX市场研究部Page19公路：中国公路建设空间巨大，专项债规模大幅增加保障资金需求中国人均公路里程与发达国家相比差距较大，国内各地区发展不平衡截至年底，中国目前已经投入使用的公路总里程大约为万公里，公里万人，而美国的人均公路里程大约为公里/万人，与日本、英国等其他发达经济体相比，中国的人均公路里程也存在一定的差距。图：中国的人均公路里程远低于美国等发达国家221150005000500美国法国日本俄罗斯英国中国人均公路里程（公里/万人）Wind，交通运输部，XXXX市场研究部从国内各地区的人均公路里程情况来看，可以发现浙江、广东等经济较为发达的东部省份的人均公路里程明显低于西部地区，而安徽等中部省份的人均公路里程则大致与全国平均值持平。因此，尽管西部基础设施水平与东部相比整体存在差距，但实际上东部地区对新建公路的经济性需求往往要大于西部地区。图：东部省份人均公里里程低于西部，中部与全国平均值大致持平6543210000000贵州云南全国安徽浙江广东人均公路里程（公里/万人）Wind，XXXX市场研究部Page20总的来说，中国大规模的公路建设也仅仅不到二十年，目前的公路覆盖水平与发达国家相比存在一定的差距，且国内各地区之间发展不平衡，存在结构性与经济性需求的矛盾。未来中国公路建设的空间依然十分广阔。““其中重点任务是对贫困地区交通进行改造和升级，其中有五项是关于路桥建设规划的内容，为路桥建设创造了广阔空间，也为路桥投资提供了强劲的动力。表六大项内容1.6万公里国家高速公路和4.6万公里普通国道万公里的通乡镇和建制村硬化路，到2019年，提前一年实现全国具备条件的建制村通硬化路这个全面小康社会兜底性指标。建设约万公里通村硬化路，解决较大人口规模撤并建制村和直过民族户以上自然村的通畅问题万公里农村公路安保工程，加强农村公路上的安全生命防护工程建设和万座危桥改造，对通客车村道上不符合安全通客车要求的窄路基路面合理进行加宽改造支持贫困地区特色产业发展新增及改善航道里程2600公里，新增80个码头泊位，继续改善农村水网地区的渡运条件持贫困地区改造建设县城老旧客运站150建制村通客车全覆盖。资料来源：国务院网站、XXXX市场研究部2含了列入国家批准的相关规划中的新建高速公路项目。审批权的下放提升了新号文鼓励土地储备专项债券和收费公路专项债券的试点，收费公路的融资行为获得政策支持。公路建设产业链审批端和融资端均受益。表：2017年国家发展改革委下放政府投资交通项目审批权领域审批事项范围列入国家批准的相关规划中非跨省的新建（含增建双线）普通铁路项目，铁路总公司投资为主的由铁路总公司自行决定，地方和社会投资为主的由省级政府审批可行性研究报告，均通过投资项目在线审批监管平台报国务院投资主管部门备案。列入国家批准的相关规划中的新建高速公路项目，由省级政府审批可行性研究报告，通过投资项目在线审批监管平台报国务院投资主管部门备案。列入国家批准的相关规划中的跨10及以上通航段）的独立公（铁）路桥梁（隧道）项目，由省级政府审批可行性研究报告，通过投资项目在线审批监管平台报国务院投资主管部门备案。梁（隧道）列入国家批准的相关规划中的交通行业直属院校、科研机构等中央本级非经营项目（使用中央预算内投资5,000在线审批监管平台报国务院投资主管部门备案。资料来源：发改委、XXXX市场研究部Page21地方政府专项债券发行规模大幅增加，利好公路建设资金落地专项债券一般指地方政府为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券，是地方政府开展基建的重要资金来源。近年来随着地方政府融资监管趋严，城投年新增地方政府专项债约万亿，比年增加了亿。图：近几年地方政府专项债券余额和新增额876543210000000000000000000000000000000002201620172018地方政府专项债券余额（亿元）新增地方专项债（亿元）Wind，XXXX市场研究部以往地方政府债券存在上半年无债可用、下半年集中发行的尴尬现象，这主要是由于通常3月份全国人大批准当年国务院提交的地方政府债务限额、5各地区政府通过本年预算调整方案并最终确定各自的债务限额后，地方政府才有权发债。2018年底第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定，在年3月份全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额亿元、新增专项债务限额亿元，合计亿元；同时授权国务院在年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。这一决定将有利于地方政府在全年内更加自如地掌控发行节奏，缓解上半年地方政府缺钱的现象。Page22图：保守估计2019年地方政府新增专项债规模将超2万亿2111110000800060004000200000008642022016201720182019E新增地方专项债（亿元）Wind，XXXX市场研究部中央经济工作会议明确了年积极财政政策中的重要一点是将较大幅度增加地方政府专项债券规模，体现了中央依靠地方政府投资来稳增长的意愿。考虑到基建投资的整体规模，年新增地方政府专项债保守估计将超过2年公路投资有望再创新高2018年公路投资约万亿，自年公路投资首次突破2万亿后，年全年再次突破2万亿。年在融资回暖、地方政府专项债大规模增加、存量项目加速落地等推动下，我们预计公路投资将继续再创新高，中国交建、四川路桥、安徽水利等公路施工建设龙头以及苏交科、中设集团等设计咨询龙头有望受益。图：近几年公路建设投资情况2211500000005000000018.97%20%8%116%14%12%12.92%10.00%10%7.72%6.81%8%6%504%2%0%0.81%220142015201620172018同比增速2019E公路投资（亿元）Wind，XXXX市场研究部Page23轨道交通：项目审批提速，或迎来新一轮刺激近几年，我国轨道交通一直处在快速发展的过程中。截至年，我国运营的轨道交通线路达；在建轨道交通的城市有个，在建长度达公里。年底，受内蒙古包头地铁项目被叫停以及防范地方系统性债务风险影响，发改委曾一度暂停了轨道交通建设规划审批工作。直到年7月，规划审批工作才重新启动。图：我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长图：我国在建轨道交通的城市数和线路长度持续增长654321,000,000,000,000,000,000030.0%25.0%6,5006,24650485,02248655,000,500,00025.0%5,6374623.0%3,1734,1534.0%20.9%44424020.5%3,61820.0%15.0%10.0%5.0%4317.7%,064412,53914.8%40404,448124,500384,0731,7131,4553,89220133643,000,50033420.0%3,0003022011201220132014201520162017增速2014201520162017全国:运营线路长度:轨道交通（公里）在建轨道交通长度（公里）在建轨道交通城市数（个）Wind，XXXX市场研究部Wind，XXXX市场研究部重启轨交审批后，发改委在不到半年内先后审议并通过了长春、苏州、南京、杭州、济南、重庆、上海等地的轨道交通建设规划，项目总投资达到多亿元，目前还有厦门、武汉、西安等城市的轨道交通项目在等待发改委批复。年获批项目投资将加速落地，中国铁建、中国中铁、隧道股份、中铁工业等作为轨交建设领域的龙头企业有望受益。表：发改委重启轨道交通审批以来的获批项目时间项目总投资（亿元）787.32950.007月日月日月5日长春市第三期城市轨道交通建设规划881苏州市城市轨道交通第三期建设规划成都市城市轨道交通第四期建设规划（初审通过）南京至句容城际轨道交通工程0月日209.75577.6月日杭州市城市轨道交通第三期建设规划（增加投资）济南市城市轨道交通第一期建设规划（增加投资）重庆市城市快速轨道交通第三期建设规划（20182023年）上海市城市轨道交通第三期建设规划（2018～武汉市城市轨道交通第四期建设规划（2018-2024月日月6日月日月日455.72983.481469.07资料来源：发改委，XXXX市场研究部Page24建材：基建补短板信号释放，建材板块受益明显年6同时加大基础设施领域补短板力度成为新的工作重点。从去年全年投资端表现来看，全国固定资产投资增速于8月份见底回升，全年增速9月份后逐步企稳，全年实现的增速，较去年低点增长个百分点。根据发改委2月日最新发布的《年全国固定资产投资发展趋势监测报告及年投资形势展望》来看，年全国拟建项目（包括已办理审批、核准或备案手续的项目）同比增长。随着财政政策和货币政策趋于友好及相关配套政策出台，融资环境有望得到修复，项目资金到位率有望提升，预计年基建企稳是大概率事件。在宏观政策边际改善、货币政策边际放松等背景下，我们认为建材板块将明显受益，其中水泥板块受益最为直接，从全国范围来看，推荐关注三大区域：华图：全国固定资产投资增速于2018年8月见底回升图：基础设施建设投资增速于2018年9月逐渐企稳累计值（万亿）固定资产投资完成额（万亿）%）%）0250115052108642001500资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部图：2018年拟建设基础设施项目同比增长情况年拟建设基础设施项目同比增长（%）100%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%资料来源:发改委、XXXX市场研究部Page25细分区域一：华北开启熟料首轮提价，关注区域龙头冀东华北区域基建投资回升势头强劲华北区域水泥需求年触底回升，四季度表现强劲。年华北地区全年水泥增速于去年3-45.07%产量约亿吨，同比增长，位列全国七大区域中增速第一，高于全国水泥需求增速。图：2018年华北地区水泥需求增速最高图：2018年华北地区水泥产量增速触底回升%）%）%）10%30%20%0%5%%10-5%-10%-20%30%-10%-15%-20%-25%--40%-50%资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部华北地区水泥需求的好转在一定程度上反应了区域基建情况。整体来看，华北地区五个省山西省全年表现最佳，基建投资增速分别实现7.92%和（山西省公布基年全年基建投资增速约为-1.33%，较去年最低点回升个百分点。图：2018年京津冀地区基建投资增速图：2018年河北、山西基建投资增速表现突出山西（不含电力）):累计同比（%）%）50%40%30%20%10%80%30%0%-20%70%10%20%30%-资料来源:WIND、地方统计局、XXXX市场研究部资料来源:WIND、地方统计局、XXXX市场研究部华北区域水泥运行淡季不淡以来，区域水泥价格仍保持上涨趋势，并今年1月份后仅出现小幅回落，随后维持高位稳定，四季度至今上涨，远高于全国上涨幅度；库存方面，华北地区库容比在今年春节期间持续维持稳定，节后小幅增长，但整体持3月158.2%个百分点。2月日，根据数字水泥网消息，河北唐山水泥熟料价格超预期提前上涨，3月1日起唐山熟料价格将上调元/元/吨上调至380元/吨，成为春节后全国首个提价区域。图：华北地区水泥价格淡季维持高位稳定图：华北地区水泥库容比淡季水平低于全国全国高标水泥均价%）%）4444433390705030109070502018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部图：华北地区水泥价格淡季维持高位稳定图：华北地区水泥库存维持历史较低水平2014017201520182016201922014017201520182016201924504003503002502004504资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部冀东水泥：京津冀水泥龙头，区域格局改善与金隅集团的资产重组完成后，冀东金隅成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业。冀东金隅以京津冀地区为核心战略区域，主要布局在京津个省/1对手拉开绝对差异，区域格局进一步改善。图：冀东金隅水泥熟料产能分布图：华北地区冀东金隅水泥熟料产能分布湖南重庆1资料来源:水泥地理、XXXX市场研究部资料来源:水泥地理、XXXX市场研究部Page27图：冀东金隅水泥全国生产线覆盖区域图：京津冀地区水泥熟料产能占比3%资料来源:水泥地理、XXXX市场研究部资料来源:水泥地理、XXXX市场研究部图：山西省水泥熟料产能占比图：内蒙古水泥熟料产能占比3%1资料来源:水泥地理、XXXX市场研究部资料来源:水泥地理、XXXX市场研究部冀东金隅的重组事项始于年4月，主要分股权重组和资产重组两方面进行。）股权重组后金隅集团成为冀东水泥的控股股东；）资产重组方案在经家公司股权及唐山分公司等2家分公司的资年7月重组实施完毕；解决同业竞争，金隅集团将剩余水泥公司股权除所有权、收益权外的权利全部他法律法规许可的方式注入冀东水泥或合资公司。今年1月，冀东水泥以亿元现金向金隅集团购买其所持有左权金隅水泥有限公司等7家公司股权。交易完成后，此前的股权托管随之结束。自年实施重组以来，受益于区域水泥市场秩序持续改善，冀东水泥业绩出现明显好转。年上半年分别实现吨收入和吨毛利比提高和，为近年最高水平，全年预告实现净利润亿元，同比增速超。我们预计18-20年为1.12/1.44/1.71元，对应当前股价为，维持“买入”评级。Page28图：冀东水泥吨收入和吨毛利上升明显图：冀东水泥吨费用上升较明显吨收入（元）吨毛利（元）吨管理费用吨销售费用吨管财务用3002502001501008007500420005010201320142015201620172018H1201320142015201620172018H1资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部细分区域二：《粤港澳大湾区发展规划纲要》发布，粤东龙头塔牌集团受益《粤港澳大湾区发展规划纲要》发布，或对区域龙头股价产生一定催化作用月2《布局明朗；科技创新是规划中的重点之一；将重点培育5G金金融业重点规划部分。近期市场热情较高，政策利好出台或对区域相关优质企业的股价有一定的催化作用，推荐区域水泥龙头塔牌集团。粤东水泥市场运行良好，未来发展潜力较大近两年来，全国水泥市场维持高景气度，水泥价格维持历史同期高位，广东地库存或低于全国水泥库容比或与之基本持平。近期春节淡季，水泥价格仍处于历史高位，库存小幅回升但仍处低位，截至3月1日，广州高标水泥价格元/吨，库容比。年7板重大项目港航工程、普通公路工程四部分组成的交通网络工程包里项目总投资额达13652.87亿，纳入广东省重点项目计划部分的项目总计亿，为广东省内水泥需求提供较好的保障。此外，广东地区固定资产投资和房地产投资增速近四年来持续高于全国平均水平，而随着《规划纲要》的出台，对公司区域Page29图：广东地区水泥价格持续上涨图：广东地区水泥库容比维持低位运行%）%）全国高标水泥均价6554433220050005000500050009870002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部图：广东省固定资产投资高于全国水平图：广东省房地产开发投资高于全国水平:累计同比（%）::%）:累计同比（%）::累计同比（%）50150501资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部塔牌集团：粤东地区水泥龙头，区位优势显著塔牌集团作为粤东地区规模最大的水泥制造企业，销售区域集中于粤东地区以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等周边地区，辐射粤港澳大共拥有7万吨，在粤东区域产能占比超过，公司在蕉岭县兴建的新型干法旋窑熟料水泥生产线中的第一条已经于年月日点火，第二条生产线目前正在建设中，预计将于今年年底建成，建成后公司水泥产能将达到制能力和竞争力。表：塔牌集团已建成生产线基地公司名称日产能（吨/天)5000年产能（万吨/年）福建龙岩基地福建塔牌水泥有限公司福建塔牌水泥有限公司5000广东惠州基地广东梅州基地惠州塔牌水泥有限公司5000惠州塔牌水泥有限公司5000梅州金塔水泥有限公司250077.5广东塔牌集团股份有限公司蕉岭分公司梅州市塔牌集团蕉岭鑫达旋窑水泥有限公司1000005000127500资料来源:中国水泥网、XXXX市场研究部Page30公司盈利好，年高增长可期年以来，塔牌集团盈利水平逐年稳步提升，年受益区域市场较高景2气及公司新增产能逐步投放，全年实现水泥产量1806.68万吨、销量万吨，分别同比增长、；公司预计全年实现营业收入亿长。图：塔牌集团盈利水平刷新高位图：塔牌集团成本控制效果显著吨费用（元）吨毛利（元）吨净利（元）111118060402000500资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部公司目前账面货币资金亿元，自年下半年起，公司已经由净负债转为净现金，截至年三季度共有净现金亿元，同时公司上市以来保持持续分红，且分红率保持稳定增长，今年中报公司超预期进行中期现金分红，分红率达到3月1计公司年的股息率达，为股价提供更高的安全边际，我们预计公司19-20年归母净利润亿，对应为1.77/2.03元，对应当前股价为6.82/5.95x，维持“买入”评级。图：塔牌集团分红率稳步提升图：塔牌集团2018年股息率维持高位%）%）76543210%0%0%0%0%0%0%7%%6资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部Page31细分区域三：风险较大，弹性也较大的西北区域年基建表现不佳，区域水泥行业需求承压图：2018年PPP管理库共清退项目3万亿图：2018年PPP项目各阶段数量（个）PPP%）80%5070%0%0%0%0%0%0%%16000140001200010000800065432106000400020000-10%资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部8，图：2018年西北地区固定资产投资明显低于全国图：2018年陕西、青海固定资产投资增速较高（）%)1505054321000001-10-2030-40506010资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部现水泥产量，-4%、、-20.3%和-20.3%。水泥价格方面，在全国水泥均价不断刷新历史高位的同期，西北区域水泥价格并未出现大幅上行，整体维持平稳走势，截至3月1日，西北水泥均价约元；库容比方面整体表现尚可，基本与全国库存走势维持一致，目前区域库容比为，小幅低于全国水平。Page32图：2018年西北地区水泥需求低于全国图2018）%）%）20%0%100164200000%10%20%30%40%50%204060-80资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部图：2018年西北地区水泥价格图：2018年西北地区水泥库容比%）%）P·O全国高标水泥均价54433220050005000500087654000002015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部资料来源:数字水泥网、XXXX市场研究部若政策推动区域基建项目落地，相关企业有望引来高弹性，推荐关注天山股份和祁连山年占比约，低于全国平均的素的驱动更加明显；同时西北地区基础设施保有情况相对落后。后续随着基建补短板政策的持续推进，配套资金得以落实，区域建设项目有望得到恢复，区域水泥需求也有望得到明显提振。从标的角度来看，我们推荐处于低位的区域水泥企业：天山股份和祁连山。图：西北地区房地产投资占比低于全国水平图：西北地区人均收入低于全国水平房地产投资在固定资产投资中的占比22110%5%0%765432105%%0资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:中商产业研究院、XXXX市场研究部Page33图：天山股份PB图：祁连山PB0.6x1.65x0.95x0.85x1.6x1.1x1.3x1.35x1.85x13197531838311资料来源:WIND、XXXX市场研究部资料来源:WIND、XXXX市场研究部图：天山股份、祁连山PB处于行业可比公司低位水平PB(LF)43210.54.53.52.51.50资料来源:WIND、XXXX市场研究部Page34机械：基建加码轨交先行，行业景气度持续提升轨交景气度提升：政策态度积极持续，18年铁路投资重返8000亿“2018年7月23日，李克强总理主持召开国务院常务会议政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕补短板、增后劲、年8治局会议进一步明确，“补短板”为当前深化供给侧结构性改革的重点任务；2018年10月，国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发〔2018〕号），指出要聚焦关键领域和薄弱环节，保持基础设施领域补短板力度，进一步完善基础设施和公共服务，提升基础设施供给质量，更好发挥有效投资对优化供给结构的关键性作用，保持经济平稳健康发展，同时提出要聚焦铁路等重点领域，加快推进已纳入规划的重大项目。回顾历史，铁路固定投资是宏观经济对冲的重要工具，其同比增速与基建固定投资增速趋势保持高度一致，且弹性更大。在预期国家通过保持基础设施建设投资补短板缓解宏观经济承压的背景下，铁路投资已成为每一次拉动基建投资回升的重要手段，未来几年轨交行业有望保持较好的景气度，轨交设备领域将因此深度受益。图63：铁路固定资产投资与基建固定资产投资同比增速趋势保持高度一致基建固定资产投资同比增速（左轴）基建固定资产投资同比增速（不含电力，左轴）铁路固定资产投资同比增速（右轴）60%50%40%30%20%10%200%150%100%50%-50%-10%-100%资料来源WindXXXX市场研究部中铁总响应中央会议精神，继2015年后首次上调全年铁路固定投资，2018年重回8000亿元。年8月，中铁总在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，将2018年铁路固定资产投资额从年初的7320亿元调高至880002018年全国铁路固定资产投资完成208亿元，相比去年8010亿元的投资仍保持同比增长，铁路固定资产投资的步伐显著加速。Page35图64：中铁总上调铁路固定投资，2018年重返8000亿元铁路固定资产投资完成额（亿元）年初计划投资（亿元）调整后计划投资（亿元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000080%60%40%20%-20%-40%资料来源:中国铁路总公司，XXXX市场研究部铁道债发行额大增保障资金需求，2019年铁路投资有望持续高景气。据媒体报道，2019年中国铁路总公司铁道债额度达3000亿元，远超20182400亿元，增幅达25%，这将有力保障2019年铁路全年投资额。我们认为铁道债大增25%释放了更为积极的信号，在当前宏观经济承压的背景下2019年铁路投资有望保持持续景气。今明两年迎来通车高峰，车辆招标超预期年我国铁路里程规模达到万公里；年铁路里程规模已达到年，我国铁路里程规模要达到万公里以上，3年增加值为万公年约年通车里程达到通车里程约规模要达到3年达到公里，2019-2020年将轻松完成年均公里的规划目标，实际通车里程有望超预期。Page36图：新增铁路营业里程图：新增高铁营业里程新增铁路营业里程（公里）新增高铁营业里程（公里）12,0000,000250%6,000250%200%150%100%50%2115000%50%00%0%15,0004,0003,0002,0001,00008,0006,0004,0002,0000%-50%-100%-50%-100%资料来源Wind，中铁总，XXXX市场研究部资料来源:Wind，中铁总，XXXX市场研究部客运量快速增长拉动动车采购需求，年已累计招标约标准列，采购额超亿元。中铁总月号启动年第二次动车招标，其中招标350KM复兴号8编组短编8编组5标列折合标准列，再加上今年上半年已招标标准列，累计招已标准列，按单列亿估算，全年动车组采购金额超亿元。我们认为随着我国铁路客运量的持续快速增长，未来两年动车需求有望保持在标准列之间。图全国动车组招标量维持景气，2018年已招标327标准列图：全国铁路客运量保持快速增长，CAGR+10%14%2%铁路客运量同比增速新增动车组采购数（标准列）544332211005000500050005000110%0资料来源Wind，中铁总，XXXX市场研究部资料来源:Wind，中铁总，XXXX市场研究部“公转铁政策影响，中铁总开展三年货运增量行动，预计未来三年铁路货运量，货车、机车采购额累计将超亿元。根据生态环境部要求公转铁”政策大力推进，中国铁路总公司已经制定并将实施《2018-2020年年铁路货运量要达到亿吨，较年增长计年年复合增长率超9%“2国经营报》记者透露，未来三年中铁总计划新购置货车万辆、机车台。其中年购置货车4万辆，机车台；年购置货车万辆，台；年购置货车万辆，机车台。这些机车车辆采购金额超过亿元。受益于此，公司铁路设备业务未来有望持续稳定增长。Page372018年货车、机车采购大超预期。截止目前，根据中国铁路网披露招标信息，中铁总年共计招标机车共辆，货车万辆，大幅超过制定计划中的辆、4万辆，超额完成计划。图69：全国铁路货运量回暖，预计2018-2020年CAGR+9%15%0%铁路货运量同比增速15%%0-5%-10%15%-资料来源WindXXXX市场研究部图：未来3年中铁总计划货车招标21.6万辆图：未来3年中铁总计划机车招标辆12086420新增货车采购数（万辆）新增机车采购数（辆）2211,500,000,500,00015000资料来源:Wind、财新网，XXXX市场研究部资料来源:中国铁路总公司、财新网，XXXX市场研究部我们认为在宏观经济增速承压的背景下轨交投资是稳经济的重要抓手，伴随轨交投资加速，轨交设备也将迎来高景气度，建议重点关注轨交设备龙头中国中车。中国中车：轨交设备龙头，深度受益行业景气度大幅提升技术领先的轨道交通装备供应商。主要经营铁路机车车辆、动车组、城市轨道交通车辆等设备。公司自年以来营收业绩逐年放缓，年见底回暖。公司自年南Page38车、北车整合后开始以降本增效为目的，整合过剩产能，主动调整业务结构，剥离低盈利能力业务。年公司营收/归母净利润分别为亿元，同比下降8.14%/4.35%，主要系公司优化调整产品结构、缩减了物流业务规模，以及相关新产业产品交付量下降所致。前三季度营收/归母净利润分别为1353.66/75.32亿元，同比增速-3.77%/+10.61%，净利润扭亏为盈。图：中国中车2018年前三季度营业收入同比微降4%图：中国中车2018年前三季度业绩同比增长Wind、XXXX市场研究部Wind、XXXX市场研究部公司铁路设备业务稳健增长，现代服务业大幅下滑分业务看，公司2018Q1-Q3铁路装备业务营收为亿元（业务收入亿元、动车组业务收入亿元、货车业务收入亿yoy-2.02%，主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同所致；新产业业务营收亿元（现代服务业务营收为亿元（务结构，缩减物流业务规模所致。机车车辆采购超预期，公司铁路设备业务有望持续稳定增长中铁总发布第二次动车组招标信息，包括8辆编组列车列，辆及辆编组列，折合成2列辆标准列车列，再加上今年上半年已招标标标准列，全仅动车组采购金额约人士对《中国经营报》记者透露，未来三年中铁总计划新购置货车万辆、机车台。其中年购置货车4万辆，机车台；2019年购置货车年购置货车车辆采购金额超过亿元。受益于此，公司铁路设备业务未来有望持续稳定增长。维持“增持”评级预计年净利润为116.06/134.58/148.200.40/0.47/0.52元，对应23/20/18倍，维持“增持”评级。Page39表：可比公司估值EPS2019PE股价（元）公司投资评级市值（亿元）2019030420182020201820192020康尼机电鼎汉技术永贵电器未评级未评级未评级50.8639.3343.315.12-2.960.290.180.600.35-1.7317.7239.7318.7614.707.04-1.03-0.230.240.71-6.8429.7915.8411.26-49.23中国中车增持2,652.699.630.400.470.5224.0820.4918.52资料来源：，国XXXX市场研究部Page40电新：大基建周期下，新能源配套加速升级新能源发电：特高压核准堰塞湖将逐步放量，利好新能源消纳稳增长拉基础背景下，特高压交、直流项目建设将迎来加速。年9月7通知中9项目包括5条特高压直流、72条常规直流背靠背直流建设，合计输电能力57GW。而一般长距离特高压交直流项目投资规模0亿左右，据此估算总投资约为亿左右。5特高压2交2直开标，投资节奏加快。年1月日发改委核准了青海-河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳特交2直2交特高压输电工程2交2直输电工程，随即在年1月日，国家电网公司电子商务平台公示了2直2交特特高压输电工程设备预中标情况，其中主设备招标共计亿元。此次特高压项目在核准后即进入开工期，设备招标工作也同期展开，核准、开工、招标三步几乎同步进行，稳增长拉基建下特高压投资节奏将加速。表：规划建设9项特高压输变电工程序号项目起止特高压交直统计输电能力（GW）预计开工时间1±800KV，青海驻马店2条：驻马店-南阳、驻马店武汉1±800KV，陕北1条：荆门武汉1河南82019Q1234湖北雄安江西8682019Q12019Q12019Q11条：张北1000KV（双回路）1±800KV，雅中2条：南昌武汉、南昌-1±800KV，白鹤滩苏州、-5-820196-1±800KV，白鹤滩浙江1条：南阳荆门-1000KV（双回路）直流工程8620192019201920197荆门-云贵互联通道工程闽粤联网工程839直流背靠背及配套工程2合计特直：5条，特交：7条，直流联网工程：2条资料来源:国家能源局、XXXX市场研究部特高压供应商格局稳定，未来将显著于投资提档换速。特高压直流交流输电系统，变电站成本约占总投资额的40%~50%，其中特高压交直流主要核心企业为：国电南瑞、许继电气、中国西电、特变电气、平高电气等，行业格局较为稳定，在特高压投资提档下，供应商龙头盈利弹性可期。特高压2交2直招标中，龙头中标合计占比。特高压主设备市场集中度较高，此次2交2直招标前8家公司此次估计中标亿元，占比约。其中，中国西电、平高电气、国电南瑞、特变电气、许继电气本次分别预中标亿（亿（亿（（）和亿（31Page41图：2018年1-8批国网招标特高压直流设备继电保护和变电站监控系统份额合计包)图2018年1-8批国网招标特高压交流设备变压器份额合计包),,1,,,山东电力设,1,,,1,,,7%2,ABB,,资料来源:国家电网电子商务平台、XXXX市场研究部资料来源:国家电网电子商务平台、XXXX市场研究部特高压加速开工利好消纳，随着特高压线路建设完成，光伏、风电外送途径被打通，国家多种形式鼓励光伏、风电市场化交易，随着配额制和绿证的推进，风光消纳问题有望得到解决。光伏行业中长期内政策意向已开始逐步筑底，非技术成本降低提上日程。年1月9日，国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无年底前核准（备案）并开工建设年经营期内稳定的支持措施，并确新能源消纳。在现有补贴项目的基础上，使平价条件具备的为行业提供了稳定的预期。表：2018年以来重要光伏政策一览政策主旨方向政策文件部门时间《关于建立清洁能源示范省(区)监测布局：引导光伏电站合理布局发展国家能源局年2月8日评价体系试行的通知》扶贫：推动光伏扶贫电站建和运营规范化发布《光伏扶贫电站管理办法》国家能源局、国务院扶贫办年4月日率《智能光伏产业发展行动规划2018-2020工信部、住房和城乡建设部、交通运输部、农业农村部、国家能源局、国务院扶贫办年4月日《关于2018年光伏发电有关事项的规模：规模控制国家发展改革委、财政部、国家能源局国家发改委、国家能源局年5月日年7月日索电力交易新模式《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》关于征求《关于加快推进风电、光伏发电平价上网有关工作的通知》意见不断降低光伏非技术成本国家能源局年9月日年月日源消纳，刺激绿证交易市场征求《关于实行可再生能源电力配额国家能源局、国家发改委资料来源:CPIA、能源局、发改委等，XXXX市场研究部国内处平价前夕，全球光伏新增装机预期不改。制造端价格快速下探，倒逼行业加速平价，发电端平价是光伏与其他形式电力之间的对比，其中煤电发电成本最低，所以光伏发电端平价可以近似比较的是：无补贴下，光伏发电全投资IRR等于火电（脱硫煤电）期望IRR。当前，全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下，年全国个电力区实现光伏平价的区域达个，占全部电力区。2Page42考虑到光伏降本增效的快速进步，以及在主动调整电力结构的国家意志下，多省燃煤机组标杆上网电价逐年均有不同程度上调，未来1-2年部分省份或出现光伏发电成本与煤电上网电价的金叉，光伏发电端平价上网或将加快实现。图：2020年补贴完全退出的情况下，光伏将走出全投资收益率平价之路（仅考虑集中式电站及单面发电）/度，右轴)2018无补贴）IRR(2020无补贴)IRR(2019无补贴)25%20%15%10%0.5Ⅰ类电价区Ⅱ类电价区Ⅲ类电价区0.4020(无补贴)20.32019（无补贴）0.25%%0.12018（无补贴）00.0资料来源：发改委能源研究所、Solarzoom、XXXX市场研究部预测注：柱状为各省火电发电电价，线状为光伏、火电IRR表：系统投资成本假设表（税前）2017（年均）2018E1.5750.1350.6331.5483.8922019E1.4970.1220.6021.4713.6912020E1.4220.5721.3973.506组件价格（元/W）2.24逆变器价格（元/W）安装维修价格（元/W）其他费用（元/W）0.160.902.20合计系统投资（元/W）5.50资料来源:发改委能源研究所、Wind、国信证券经济研究所预测风电限电改善大基地启动，三北释放装机潜力。年限电率较高的北方红六省”地区仅新增并网1.57GW年风电装机活动低于预期主要原因之一。年3月，能源局发布《年度风电投资监测预3色预警，可以继续核准建设已纳入年度实施方案的项目；宁夏由红色预警变为绿色预警。截至年底内蒙、黑龙江、宁夏三省已核准未装机的容量在左右，此外内蒙在年和年分别有锡盟3.8兰察布年风电吊装市场增加左右的装机需求。年后弃风限电明显改善、中东部和南部的风电开发流程和工程建设已具有一定经验，同时北方逐步开放新增装机，在有吸引力的投资回报和已核准项目电价调整节点的驱动下，未来3年国内风电新增装机量将稳步增加。中国风能协会（CWEA）预测，年至2020年有接近的新增装机规模空间，完全满足每年的装机规模。Page43图：未来三年中国风电新增装机容量预测kW)%）33221150%3075.330004320%0%0%2319.6233719521763.091608.8310%0%1296.055000-40%WIND，XXXX市场研究部中国风电装机年后跃升至新的台阶。根据国家能源局风电新增建设规模方案规划，年集中式风电新增核准规模预计接近70GW，从政策上保证了十四五区在限电改善后有巨大的装机潜力，低风速风机技术成熟，可在低风速区域大量发展分散式风电，特高压加速建设为风力发电装机并网提供消纳保障。”达到《巴黎协议》的碳约束为蓝图远景，测算我国可再生能源发展路径，中国化石能源消费总量将在年达峰，年之前稳步下降，煤炭在发电和工业部门的能源消费比例持续缩减。随着发电经济性的提升，年，中国将迎来风电大规模建设高峰，新增风电装机约70-140GW/年，最终在年达到累计装机容量达到2664GW。图：中国风电中长期年均风电新增吊装容量（2006-2050）112000864200000WIND，XXXX市场研究部稳增长拉基础背景下，特高压交、直流项目建设将迎来加速，随着特高压线路建设完成，光伏、风电外送途径被打通，配合国家多种形式鼓励光伏、风电市利好消纳，带动风光装机国内需求，光伏板块重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能，风电板块重点关注天能重工、日月股份、金雷股份，电网设备建议关注岷江水电。新能源汽车：充电网络建设运营步入