收购兼并与资产重组培训教材

2009年12月保荐代表人胜任能力考试

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保荐代表人胜任能力考试网络班（2009年考试专用）

国务院发展研究中心企业研究所研究员北京大学经济学博士王长青收购兼并与资产重组目录为什么并购并购程序与相关的技术并购案例及成败分析分拆、剥离与重组并购的会计处理关于企业管理的几个问题

为什么并购美国的第六次并购潮2005年美国企业购并有望再现上世纪90年代末的火爆场景，将会成为美国有史以来第四个购并金额超过1万亿美元的购并之年。

中国的兼并联想-IBM(2004)TCL-法国汤姆逊(2003)、阿尔卡特(2004)；德国施耐德青岛啤酒-国内啤酒厂(2001)首都机场集团-六个省的机场(2004)中国的兼并回顾过去的05年的七个月，我们看到了海尔集团参与美泰克集团竟购战，我们看到中海油集团参与优尼克石油公司并购战以及包括中五矿参与加拿大矿业开发等等一系列并购案例。再向前推，我们看到了联想整合IBM个人电脑业务以及更往前的TCL并购法国汤姆生电视公司，德国施耐德公司；法国阿尔卡特公司。前者使得联想成为世界第三大电脑制造商而后者则更使TCL一跃成为世界上最大的电视机制造企业。并购的战略意图

从战略说起目标与手段什么是战略目标、资源、手段对战略的理解战略的定义： 公司战略是公司管理层所制定的策略规划，其目的在于：建立公司在其市场领域中的位置，成功地同其竞争对手进行竞争，满足客户的需求，获得卓越的公司业绩。

战略三角形目标手段资源宏观环境微观环境彼得.杜拉克名言DorightthingsDothingsright并购的战略意图

获取核心竞争力（或新技术）消灭竞争对手获得规模效益或协同效应提高对上游供应商与下游客户的议价能力合理配置资源获取新的市场通过并购获取核心竞争力：企业生命的延续核心竞争力是群体或团队中根深蒂固的、互相弥补的一系列技能和知识的组合，借助该能力，该组织能在某一领域拥有很强的竞争能力并战胜竞争对手核心竞争力既是实现战略目标的资源，又是实现战略目标的手段：它增强企业竞争能力。企业业务战略：

通过并购获得未来核心竞争力一个完整的业务战略应当有面对今天、明天和未来的三层业务链。整合三层业务链是指导企业业务安排的战略原则。业务战略原则想要说明的是，企业持续增长并不是企业家追求伟大跃进的结果，而是一系列精心安排的制度结果。要同时考虑企业三个层面的发展机遇，即在第一层发展和保有核心业务（今天）；在第二层面建立新业务（明天）；在第三层面选择企业长远发展的新生业务（未来）。持续增长的关键在于如何建立起针对不同层面要求的组织、资源与财政管理系统，并将三个层面的管理系统纳入一个平衡管理渠道，成为一个整体。建立新生业务：企业生命的延续在建立新生业务的时候，我们要考虑，新生业务的核心竞争力，是采用自身培养，还是从他人那里购得。获得新生业务核心竞争力的方式演化法（以现有优势为基础转化）孵化法（从零培育）收购法（从外部获得）企业生命延续：

波士顿(BCG)矩阵解释市场相对份额高低高低野猫cat不稳定）明星star金牛cashcow瘦狗dog市场成长率需求、技术、产品寿命周期曲线技术1技术2社会需求需求量及销售额时间EG1G2MD产品1技术1技术2产品2产品3用电视机角作解释黑白彩电平面直角背头等离子液晶数字化性：新的启开始CRT（阴极管读电视）平板电视用电视裙机作解翅释黑白彩电平面直军角背头等离子液晶数字化时河代模拟时刮代从驱动子产业竞圆争的力愤量

看略并购的希动机（迈克·波特五力贤分析）潜在加入峡者供应方购买方替代品产业内现昏有对手新加入配者的威祥胁替代品的叙威胁供方议价古能力买方议牵价能力通过收遇购消灭孩竞争对饮手通过并挪购，消伴灭迈克·波特五力失分析中的良行业内竞栽争者，获得市场塔垄断地位还，实现企雁业战略目循标。通过收购糊消灭竞争渡对手

（零案例）典型案扑例：青岛啤酒找2001均年扫荡全记国收购啤屠酒厂1999趴年-20双01年仅弊仅3年，伟青啤就先距后斥资建循设了深圳藏青岛啤酒瞧（朝日）林有限公司竿、青岛啤散酒（西安它）有限公卫司和青岛锁啤酒（兴哭凯湖）有乒限公司、偷青岛啤酒绢（荣城）德有限公司尚、青岛啤激酒（日照上）有限公唇司和青岛隆啤酒（薛叉城）有限毙公司，还覆收购或兼蓝并了马鞍遍山、黄石违、郴州、河斗门等遍疤布全国9弟个省市近悔30家啤枣酒厂。呼青棍啤3年内壁狂吞30贯家同行的魂动作，很皱快产生了梢规模效应恼。199身9年，青妇啤集团产纱量首次突给破100园万吨，超海过连续5事年保持第隙一的燕京演集团，重疗新夺回了劈燕久违的全绵国啤酒行抽业头把交雨椅。通过收购纱消灭竞争投对手：筝获得垄断滋地位只有获滩得相对蓄垄断地且位，才烘能阻止迈克·波特五岗力分析舒中的潜在竞缴争者的慕进入，煌提高入俭侵壁垒才能提高迈克·波特五力获分析中针拖对上下游的巾议价能力层。关于规模吊与议价能城力的案例色：

卡洛挎斯·戈恩招改变了日跳本钢铁业2001耕年，日产鞠汽车社长雹戈恩上任祥不久，为当削减成本材，他向日贺本的钢板怠供应商们烘发出通知驳：降价两厅成，否则冻集中采购评，只选择督一家供应些商。该决夫定得到了载日本其他徒钢铁需求平商的广泛宜响应。日高本整个钢敏铁业震动段。为应对变腐化，川崎自制铁与日熟本钢管被陵迫合并，宫成立JF宗E集团。邮融合进行烈了2年多领，才完成顿了比较好愤地人事架书构。日本询其他三家异较大的钢甘铁企业组倒成另外一什家集团。虏至此，日骂本整个钢寻铁业重组咱完成。合并重笑组后，坐钢铁业旅成本大虎大降低光，钢铁番业的议炼价能力呀大大增规强。通过并宗购获得时规模效币益有些产业旱只有规模壶才能有效瞎降低成本如汽车业睛：单一工厅厂年产量从应在30贞万以上才有愧竞争能力碍。大众汽车兽：长春与齿上海韩国现室代：北挥京青岛啤盏酒：布怒局全国与规模无默关通过并购颤获得优势阀品牌效益并购的烧程序与苏相关技报术公司并抓购操作厉程序自我评若价目标筛菠选尽职调特查交易结纵构设定并后整贡合自我评查价是否需要驶并购？考虑因顶素：企业的逝发展阶睬段；企业的榆竞争地候位及变野化趋势欠；企业面临滋的机遇与氧挑战；收购能否樱增强企业案的业务能蓝力和竞争载优势财务能力炸与管理能懂力目标筛选考虑因栋素：目标企丝式业是否甚符合主脚并企业抹的战略和需求；是否具有朽某种财务聋或战略性罚资源可利膏用；规模的单适度性起；与主业的欣关联性（耽行业关联秘企业更可概能提供主佣并企业所井需资源，贪产生协同声效应）；尽职调查目标：解寻决信息不女对称问题着手处险：业务乒/市场绝、资产撤、负债躺、财务谈、税务衰、经营馒、战略市、法律厅。很多并购葛失败，是干因为尽职羊调查不充桶分，如T课CL收购凝阿尔卡特摆手机。注意事统项：选超择有实柔力的中另介机构着；除报违表分析先外，关四注报表货之外的剃信息，新特别是气可能存姓在的陷蹲阱。案例：写TC满L收购篇阿尔卡仗特手机自200楚4年9月物正式运营女以来，T指&A公司海在200浙4年与今景年一季度炭，分别亏贫损2.8呜3亿元和卖3.78赛亿元；合资前眉期双方册欠缺准助备，调树研不足术而期望浇值过高拉，同时挽低估了灾双方人艘员、文简化的整凯合带来收的难度丘和复杂药性。李东升：闪与收购汤尖姆孙相比遥，省了几招百万的咨污询费，亏光了6.6雹个亿的利然润。价格与交悔易结构设余定（价格连）（1）煤贴现现忘金流量寇（DC摘F)：将未来城某一时五段时期盼预期现斗金流以匹某一折课现率进遵行折现希，以确统定价值盗。关键难踩点在于乖现金流瞒预期和瞎贴现率寺确定，择因此应秆使用必洽要的敏粮感性分懒析。价格与交截易结构设详定（价格姓）（2）围市盈率勉法（P务/E）即价格/支收益比率笑，反映的樱是公司股芒票的每股翻市价与每士股盈利的够比率。在涌并购中应用用的通常锻是一段时逆期（3-脱5年）或底行业平均号市盈率。并购价格牙=（P/哈E）*目欧标企业的韵盈利适用于委经营状腹况比较逼稳定的夕企业，姻因为这炕时的平晶均市盈牲率比较晴有代表瞎性，不侮适用于螺亏损企圣业。未堆来收益陶预期较元高的企演业可用博较高的灵市盈率夕。价格与香交易结街构设定昨（价格亦）（3）可铜比公司法窃（BEN咏CHMA尤RK)通过与同寒行业相似泽公司比较部，来估算金目标公司闷的价格。闷比较指标担有企业规团模，企业袖财务结构芝，并购时遭间，每股章盈利（乘畅以比较公讽司的市盈担率）、每库股净资产锦（乘以比虹较公司的辅市净率）直、每股苦现金流，隆每股销售私收入等。价格与交盲易结构设俗定（价格侮）（4）账像面价值法账面净资江产。适用钞于企业难挣以正常经扬营的条件秩下。价格与交斗易结构设分定（交易悠结构）股权结构支付方雄式（现任金、股确票）公司治理只结构安排（董事莲会结构构、高管葡结构）股权结洋构控制权问穿题控制权价确值支付方盼式现金方式：对主糠并公司菠现金流挽的影响股票方惧式：即“换关股”，会一般采珠用增发嘉的方式盟进行。固定比寄例交换挠：在提赴出收购围意向时芦即确定武目标公靠司的每拥股可转府换成主瞎并公司渴股票的席数量。固定价捆值交换醋：在提烘出收购颤意向时夕先确定梅对目标坦公司的践价格，戒具体实龙施时再话按主并练公司的彩当时价扫格换算袍换股比拳例现金与股湿票：部分支浴付现金岩，部分震换股支付手段调的比较资料显示耐：上世纪手80年代奴美国的大坝规模并购包交易中约储有60%垫使用纯现否金支付手采段，纯股饼票支付只状占2%；皆90年代净后，美国剃类似交易潮中纯现金厌支付只占校17%，恐而包含股谊票融资的骄支付则占伯70%以耐上。大量研只究表明采：不同诞的支付自方式对治股东利固益的影茎响大不荒相同。美国：1973眉-199追8年合并公牧告期间非剖正常回报款研究美国：却并购3嘴年后购钉入其他五公司股没权的公芒司非正残常回报爹（俊196防1-1殃993膏年）支付手油段的比伤较无论是对旨收购方还康是目标公恐司的股东恶来说，股附票支付都坑意味着较目低的异常奖回报但为迟什么股票荐支付方式势越来越流让行呢？支付手倡段的比杠较信号传疯导理论精：收购细方的管同理者比浓外部投斩资者更宇具信息困优势，择更了解畜本公司劲的真实摔价值。沿当本公颈司的股图票价值软被市场摩高估时槐，管理乌层偏爱锤以股票掏融资作曲为支付妄手段；优反之，净则偏爱驴现金支突付。因承此，股雁票支付胖会给市贼场传递阵负面信归号，即胆收购公拉司股票孤市价偏始高，最椒终使得录换股并析购给收临购方和额目标公背司股东创带来的筑异常收浪益明显驶低于现壁金支付絮的并购悉交易。支付手段众的比较自有现辜金流理陡论：现册金支付郑可以减拌少自由调现金流终产生的灯代理成肉本，从遗而可以犬为股东些创造更仿多的价紫值。管与理层之萌所以经筹常采用蝴股票融三资作为讨收购支树付方式忆，在一当定程度语上是为捏了不丧计失自由语现金流派给管理暴者带来迫的个人亦利益，磨尽管这吉种个人他利益对会其它公轧众股东摘利益造忠成了损督害。选择支罗付手段支付手连段与控顺制权：换股收购裤因增发会长导致控制雷权的可能钉丧失，因沸此，当收定购方非常想在意控制特权时，现超金收购成晶为首选。素但对与大恐规模并购随来说，由层于公司通种常只持有序有限现金腊，债务融励资是难免私的。选择支付捏手段其他考仁虑：本公司的狼股票价值嚼被市场高界估时，管墨理层偏爱就以股票融番资作为支敌付手段；拥反之，则吼偏爱现金蹦支付。目标公司驴的偏好：赵为保证收众购的顺利纳进行，不堤能忽视目祸标公司的胶支付偏好躁需求。收购规模获。规模越幼大，现金厦方式难度栏越大。融资成本雪与税收因收素：如果干收益率高卫于利息，法负债经营译有财务杠龟杆效应和裙抵税作用怎。信息不澡对称程份度：对壳目标公菌司的信丹息越不蜂对称，杰越应用躁换股方宫式并后整困合战略定咽位、愿律景安排产业链邀与产品胖现整合制度整合经营政策微和方向的搞调整文化整合人事整合利益相关答者整合并后整合度难点产业链预与产品昌线整合贼（BP羽R)中国服装猫业龙头老元大雅戈尔音—纵向整展合上游纺水织城，樱中游服两装城，栽下游旗富舰店首先是兴国内最骨大的服隐装制造郊业基地忍；20毛01年爹与日商麻联手，象投资1习亿美元赔，建成亮高端面盟料生产交基地—估—纺织巴工业城匹；坚信得渠售道者的天隔下，发展残雅戈尔零趴售终端由于生谋产系统鼠不能跟错上迅速臣变化的相市场，咐产业链稠反应迟倦缓，每冈次换季暗，积压士在全国烟各地卖手场里的遵西服衬脏衫就亚径大者出船售，损挨失过亿聋。用资辰本整合项上下游师后，非俊但没有逐享受到浙规模效煮应的好嫩处，压伯力反而穗增加。录雅戈尔叉决定实闷施“酒虫杯”策央略：喝谦酒的杯蛋子是透蒙明的，柜所以服榜务员才休能知道级你喝了困多少，愧要不要袋再给你亿倒。出矛资1亿汽，与中誓科院合坚资成立丙中雅软戏件公司鹊，为自短己是使养信息化驴，重新佩梳理销血售、财陈务、供线应、储坟运、生磁产厂商添、分公刑司、专挡卖店等报环节。效果：期末存货啦10。0药7亿，同型比增长8从0%；短箩期借款1桃1.08登亿，增加科6.5亿缎，导致资断产流动性等迅速下降呼，面临较诸大财务风昨险。雅戈尔贱如何摆电脱扩张愿的烦恼郊？这条哄链条的猫庞大和多复杂性惭是难以繁想象的绸。这条彩大系统职还要保恒持每一姓个环节吸的灵活织性，是障一个巨锻大的挑针战。评：出资1究亿，与福中科院表合资成阀立中雅莲软件公弹司没有份意义。火充其量各是提前颤知道了早销售末财端的变芽化情况贸,并魔不能改租变终端创的需求崇状况。向下游付发展零幼售终端劫的方式体没有必灰要。应版当改善香与零售蓄商的结府算方式晌，减少聪或取消照赊销，倒让零售短商决定继自己采庸购的数恩量，将瓶风险转现嫁出去牛。并后整合接难点人事整合是否派莫任及如蜜何派任处主要管宣理人员案例：联想出任动IBM个此人电脑董洋事长，对市方出任总株经理,美腾国联想基如本依存I静BM文化参；首都机铜场收购员各省机同场后，执一般只谜派财务学总监，猜但是否混成功尚拢不可知扇，没有誓文化渗绕透；TCL呼200手1年收锣购金科右集团，描只派财计务总监奖，未作劲文化整永合与制蛋度整合蜓，失败笨；并后整泻合难点人事整合贵州省薄机场管端理公司非接管同比仁机场盏，为稳标定、安盖全考虑酷，原总绿经理留纱任，但莫能力、杆职业道蜻德、工翠作水平膀不够，盈反而成贡为发展插障碍。并后整科合难点人事整合留住关键扣人才提高北乘冰公司岂员工的赖归属感宏、认同荷感和安盏全感；合理改进叛激励措施并购后猜的冗员仓处理整合业主务流程海，重新表定岗定援编对于那些垮绩效差的杨人，决不境应让其留记任原职，新或者调换矩工作岗位狗，或者让张其离开，厕必须要果艇断处理。咬在这些事卧情上优柔气寡断只会吧让事情越沙来越糟，将甚至危及讲公司的发疏展前途。组织的效菌率是第一池位的，面语子与人情建站不住脚冗员产组生的原例因帕金森锁定理帕金森（般C．N．声Park饰inso嫁n）组织中皂的高级锡主管采魄用分化凯和征服蹲的策略烘，故意吉使组织刺效率降嚼低，借激以提升怖自己的朱权势，美这种现很象即帕成金森所魂说的“筐爬升金富字塔”楼。于是创幕造很多废部门以作分化对谦自己的裂威胁彼得原侮理彼得原德理(L.J盲.P白ete圾r)“在一却个等级昼制度中身，每个淡职工趋谋向于上旧升到他防所不能碰胜任的或地位”铁。每一岸个职工烧由于在强原有职视位上工否作成绩旬表现好蔬（胜任晃），就鸽将被提完升到更馒高一级挣职位；狗其后，冲如果继著续胜任泊则将进般一步被小提升，抛直至到速达他所括不能胜位任的职喷位。因库此，“脚每一个唯职位最蹄终都将革被一个傅不能胜渔任其工酬作的职捉工所占光据。层研级组织抚的工作搬任务多价半是由迟尚未达京到不胜挡任阶层峰的员工毫完成的盒。”每涨一个职学工最终六都将达眠到彼得容高地，夫在该处耐他的提虫升商数寄（PQ胃）为零伪。至于歌如何加醉速提升专到这个割高地，奸有两种烧方法。够其一。掘是上面赌的“拉挖动”，统即依靠坊裙带关削系和熟蜜人等从固上面拉嫩；其二宫是自我六的“推楚动”，屠即自我往训练和根进步等立，而前俩者是被辞普遍采弟用的。关于组歼织中的也冗员彼得认扯为帕金抄森理论辈设计有膏缺陷。教他认为左员工累纯增现象的原因是腿层级组织搬的高级主蔽管真诚追细求效率（摔虽然徒劳无功）。谈因为大多登数主管已冰到达他们拉的不胜任钉阶层（彼得高地哭）。这匪些人无出法改进便现有的泊状况，泻因为所太有的员工已经竭手尽全力了略，为了再零增进效率辽，他们只蹄好雇用更多的员工适。员工的即增加或许枣可以使效饺率暂时提轿升，但是这些新进艇的人员最刃后也会因隐晋升过程津而到达不颠胜任阶层，唯一团改善的方赶法就是再违次增雇员涂工，再次她获得暂时的高效苹率，然后迁是另一次斜逐渐归于陵无效率。况这样就使组织中称的人数超技过了工作蛮的实际需椒要。彼得原键理的问揪题难道一个脂组织如此撤善良：只翅要你胜任筒，就一定宝提拔你吗峡？现实中，弹大多数组笛织（尤其熊是大的企粮业和政府像机构）表芬现的恰恰卧相反。人才缺乏逢的小企业宫表现出彼浙得原理特冷性。人才的标播准：人分任为四等上上等的梢人有能力事没脾气；中上等首的人有辟能力有邪脾气；中下等的乎人没能力在没脾气；下下等救的人没策能力有堂脾气。学历的丢信号学历是蒙一种信越息，降蛛低挑选蜘判断的稻成本好的学信历表明鞋：较好枪的学校福训练；慕较可靠慰的智商腰；有较绑可靠的督校友关鞠系正确看体待学历但完全赞依赖学当历，要岭犯大错施。研究恰表明：赤学历和男工作业环绩的相岸关系数傅并不是面很高。高学历人跃的可能问面题：沟通能跟力弱；捞变通能睬力不足受；过于炒注重学晨理而不裤谙世事戴；碶而辈不舍、用同舟共亚济的毅拉力不足数。高学坊历的人袭并不是途创业的屠好伙伴有。并后整合筐难点文化整合文化是塌无形的祖，但并别购案例毯表明：粘文化整绳合失败雀是并购聋失败的吃主要原诵因。[平衡六大沙矛盾]优秀的企摄业文化能海处理好看第似冲突的馒六大对立亦关系：一方面另一方面利润之外的伟大理想务实地追求利润稳定不变的核心价值勇猛的变革和行动清楚的远景和方向感机会主义式的摸索与实践高瞻远瞩、面向未来优异地执行日常运营吸引和招募最优秀的人才尊重和关心每个员工既有投资未来的眼光与果敢行动又有抓好短期业绩的务实行动[企业牙文化的枪概念]企业文顾化是指呆被该企孔业全体鞋员工共叮同认可室并遵守遇的价值他观念、目经营方网式、行活为准则薯。一个呆企业的台文化揭为示了该题企业处外理其事飘务的理宿念和哲具学。[企业姜文化的极表现]体现在企仆业所宣传疾和实行的团价值观和写原则之中阵；体现在脚她的道德耕标准和官持方政策中资；体现在波与利益相兵关者的联孕系中；体果现于她对怀员工的态追度和行为散中；体现常在人们反系复传播的衰有关组织链内部所发菌生的故事荐中。[企业文这化的力量蓬]文化是有削力量的。兔一种与实贝施战略所发需要的价痰值观、习围惯和行为鸟准则相一保致的文化仗有助于激谢发员工以蓄一种支持抬战略的方敞式进行工篮作。例如掠，倡导节统俭的价值屋观会非常因有利于成午功实施和柄执行低成想本领导地皮位的战略诸；支持创免造性，支诱持变化和巾挑战现状馒的价值观视有利于实替施和执行暑一种支持点产品革新镜和技术领堆导地位的泼战略。并后整合般难点组织文化韵的类型并后整折合难点文化整堤合：要威实现兼赞并的预导期目标烂，兼并令后的企杠业整体迹在文化膀上必须令具有高淡度的凝证聚力。稀文化上希的差异弦会妨碍茶两家公梯司之间傅的有效宝整合。霸在对并制购方案窝进行可晶行性评抹估时，钥除了考灾虑战略瓣方面问戴题外，葬还要考早虑到文芒化风险怒。文化准类型差具异太大哄的公司础之间合垦并，可义能会是去灾难性呀的。并购的巡寿会计处虾理并购的会奥计处理购买法的悄含义：该现方法假定单，企业合私并是一个漂企业取得镰其他企业臭部分或全膨部净资产袋的一项交寸易。他的飘核心是依甩据收购时漆的公允价制值，而非败账面价值纷，确定被族购资产/邀负债的价纷值。这种会计扒方法要求生收购方在愤编制财务月报表时，壤按合并时立的公允价兵值计量被盒购企业的是净资产，惜并将购买附价额超过诉净资产公斩允价值的恐差额确认孤为商誉（撕GOOD丸WILL胁),记作电无形资产扎。并购的会私计处理所谓公是允价值仍，是指踢在一项考公平交东易中，巷由自愿摩交易的薪双方按货照可辨捡认的合世理方式康，确定智交易的槐价格。其主要检实质是露：产成县品价值翠要考虑航利润；侵原材料首及固定小资产要检以现在害重置成商本计；火记商誉扎资产；愚负债按叠现有利罪率进行作折现处听理。并购的庆会计处桥理权益结谢合法当一家企警业以自身纠的普通股益股票去交删换另一家姐企业的普辞通股股票斧时，其实太质并非购特买，而是伟参加联合单的各方股哈东分别放祝弃对原股席东的单独辱控制，转忠变为共同仗拥有、共适同控制和撑管理联合劈燕后的企业诉，共同分烈担合并后炮企业主体羡的风险和您收益。参手与合并的绪任何一方爬都不能被笑认定为购宏买方。也做无购买价挂格。购买法层与权益唐结合法浙的比较适用范挥围不同困：购买仅法适用作于一个卧企业（组购买企庭业）通宇过换出欢资产、旺承担负芳债或发歉行股票太等方式际获得对沃另一个暴企业的骨净资产决的权利牙和经营复控制权爽；而权协益结合轨法适用标于交换货股份或毫股权的膜企业的桌合并，伐通常在骗各合并攀企业的的股东联钩合控制策他们全烦部的净值资产。植权益结婶合法不组承认企刚业合并模是购买哑行为，扬因为合颈并不需墨要任何抚一个参百与合并蚂的企业纯流出资胡产。两种方法员在资产/允负债的价序值却任何滨核算方法骆上存在显剃著的差异浙。两种方法窃在企业留庆存收益上碍的确认和掉处理存在患明显差别涛：购买法戒在合并日狼将被购企择业的利润离资本化了左，所以合狗并后集团淋的未分配坛利润只留感下收购方惹的部分。购买法与狭权益结合拘法的比较资产：赵在购买注法下，奋重估后由的资产掩公允价汽值通产销高于账液面价值遣，资产替中的土龄地、建乖筑物等汁通常会琴有较大裹升值幅框度。合并成本罢：权益法抢合并成本堪较低利润：在应购买法下针，合并企哗业当年的宜利润仅仅贪包括购买浓日后被并定企业实现鹊的利润。细而权益结棚合法当年蜻的利润包羽括被并企裂业整个年扫度的利润颂。由于权旺益结合瞒法下，提并入的赵净资产雹较低，爪而合并抽后的利劝润较高墓，从而抖导致权堵益结合齿法下的炼净资产槐收益率般较高。并购的风炒险及成败巡寿分析并购案例呈及成败分辈析作为资本高运作手段棕的并购，施如前所述对，有很多饭益处，但禁操作过程颗非常复杂诉，风险可企控性较低默。纵观资女本运作百纠年史，并遗购的效果输并不如设阶想的那样返美好。麦肯锡震在19害97年淡上半年项公布的叮一份研朝究报告赖显示：炭在此之炼前的十押年中，段通过弱该肉强食暮的方式炸并购企壮业后，烤80%娱的大公帖司未能季收回投温资成本葬。通过赶并购快借速扩张亏导致资付金链发槽生断裂把而陷入阶财务危吩机的也蜂不少。并购的风冠险及成本风险：财务风滩险资产风衔险负债风姻险法律风佣险融资风秃险流动性风烘险快速扩张年风险多元化经统营风险整合风低险反收购风恋险兼并的凭效果《商业周激刊》研究动了199煮5-20兵01年3腐00其大凑型并购案角例，基本湿结论时：弹多数并购工未能产生联人们期待键的协同效动应，相反巷，许多并馋购最终损义害了股东翻价值：（1）乔主并企善业的股弯票表现胸比业界办低4.初3%，棉比标准考普哦尔胳指数低债9.2授%；（2）疤买家失踩败的主捞要原因芒是出价倚太高，野从并购球的前一慈周开始命，卖家添股东获更得了1烈9.3胞%的额袄外收益膊。（3）国完全用泼股票进愈行的并乳购（站抖并购总跌数的6室5%）辨结果最屋糟。在叔并购一询年后，雀他们的笔表现比监业界低诵8%。洪而完全舱用现金孝收购的祸企业比叨业界表展现好0限.3%渔。（4）投语资者最初膊的反映对做于并购的缩慧成败是一脾种很好的棚预测。第屑一周股价爹上涨的企灰业，66朴%一年后孕仍落后于杨业界，平痛均跌幅达卖66%；蛾第一周上头涨的企业缩慧一年后的写平均涨幅身达31%吩。并购的锦风险：扇财务崩遣溃因素现金流擦中断或有负债丝式陷阱并购扩名张的生称死之道一个国家斜的快速的单增长也会场使资源变佣得相当紧您张。公司快废速增长层可能导咏致破产蛋。国际卸上，增沸长太快涉而破产绣的公司漏与增长缴过慢而民破产的解公司数霸量几乎滨一样多悠。在迅慢速增长希的国家佳，70适%是撑殃死的，南30%绸是饿死愤的。快速增长拨会使一个搅公司的资匠源变得相被当紧张。扩张式并披购是对企磁业财务能拘力的严重呢挑战中国企砌业因扩输张过渡真导致死想亡的例背子巨人（鸭史玉柱舍：手头油有钱就雹想着去术投资）搅、南德豆（牟其抚中）、的三九集叙团（赵因新先：秤离职时桨集团负丙债98大亿）、怜德隆（杀唐万新验：千万需不要学解GE）最近的格务林科尔韩国的大陪宇中国不乏冰豪情壮志戒企业家成为GE义：中国企帆业家的目稳标？中国人学喜习GE：（1）茄多元化（2）南金融与掏产业的通结合—亩—一个挤注定失介败的梦坊幻组合腰：以为惨有了金誉融业，寒可以为丛企业帝币国的发妨展来来棍永不中慢断的现琴金流三九案脸例199辰4-1俩998荷，以低译成本为嗽主题完央成第一铁轮扩张瓜。因为姑赵新先急和三九磁的大名定，很多聋地方政塞府愿意贺将企业洞“白送逼”给三咸九。赵新先声仅称三九通假过多元化据要将资产援放大1万芬倍三九越略来越偏吉离并购渡的主线馋。最初具，赵新艇先曾提施出兼并黎的对象闻是与食粥用相关梢的产业降，后来肯变为“绸市场需伟要什么成，我们赚就兼并渐深产这山些产品茧的企业刮”199卧5-1倍997拔年底，脚共有6裂0名三碌九骨干戚被派出垦去创业捎，收购尽企业近仔50家储。其中滨承债式故收购占揭一半。200尸1年，平在20亩00年落年度总猜结大会轧上，赵抱新先说晶：“从谷我这个稀报告开讨始，三提九就定观位为全绳球跨国油公司了婚。”“耳三九将额借鉴国载际著名供企业的递发展经伍验，建仗立金融累集团和模网络集肤团，通霉过金融穿集团为歼主营业师务和网绩络集团敢服务。素”200刮4年5炎月17矩日，赵新先离策职时集团培负债98傅亿格林科丛尔199粪7年，凭口借自己认的发明“顾氏热力洁循环系统”，顾雏寨军创办乘格林柯辆尔科技绝控股有饲限公司态，并于200踩0年7月在香港迷创业板上纤市，顾通虫过其注册奴于BVI群岛的顶个人全许资公司——Gre纱enc世ool盏Cap姜ita焦lLi床mit尽ed持有格林悉柯尔控股62.雄6%的股份挽；随后趁的200息1年，顾雏纯军控股的顺德格林柯吼尔公司配斥资5.6亿元，朽收购了夸时为中爷国冰箱剑产业四诞巨头之孝一的广恰东科龙粪电器20.6渠%的股权医；200哨3年5月，顺德愿格林柯尔赴又以2.07亿元收购狱了当时国托内另一冰栋箱产业巨相头美菱电坊器20.0闭3%的股权逝；200租3年12月，新胁登场的稀扬州格朽林柯尔披创业投旺资有限遗公司斥经资4.18亿元，嫂收购亚遗星客车60.6壮7%股权；200菊4年4月，收购炮势头猛如哑破竹的格咽林柯尔又艇下一城，鸡借扬州格始林柯尔创荒业投资有再限公司以1.01亿元的插价格入虾主ST襄轴。顾雏军BVI（全资）顺德(控股驰)扬州（其父慨）香港科龙美菱st亚星st襄轴顺德格邀林柯尔澡、扬州惜格林柯抱尔均是急顾雏军景专为收炒购而设樱的私人蔽公司。位其中扬杀州格林艇柯尔成品立于200欣3年6月20日，顾雏灶军持有扬踪蝶州格林柯产尔90%股份，其句父顾善鸿算持有10%股权。扬种州格林柯耕尔注册资旷本10亿元，革用于收失购亚星很客车与ST襄轴所耗万资金5.19亿元，恰搅好控制在至其注册资堂本金50%附近。格林科拿尔历史科龙电器2003年净利赶润高达2.02亿元人民涉币；而2004年度三季报显示，统截至2004年9月30日，科激龙电器球的货币强资金为34.4垂4亿元，净勤利润约2.0港6亿元，超经营状怀况良好腰，冰箱剥、空调哨的销售货收入与2003年同期姥比较增虏加6.0翼1%。另外块，公司坑经营活喜动产生载的现金蹈流净额帖为12亿元，孝现金流敏充裕。顾雏军在2005年1月20日，还锤当之无烘愧地登映上了第辣二届“胡润资本喘控制50强”名单的榜移首，第一浇届的榜首傲是德隆唐氏兄弟腾。突发事件渣：2005切年4月，搬科龙发布腔公告，经柿德勤会计幅事务所审和计，科龙猛电器预计2004年度将出皆现亏损，水全年亏损疼金额约为6000万元人料民币。顾氏运鹊行手段介入时侵公司处酷于死亡扭边缘：毕曾经的ST科龙；道目前的ST襄阳轴的承、ST亚星轴征承收购国井内4家上市玩公司时吵，均在氏账面上苏大幅提茫高企业芽运营费支用，从宣而导致已公司账芬面大幅彩度亏损摘。完成邪收购后贷，又将字公司的葬运营费妈用比例秘降到零蝴，制造臭接手后饲即大幅买扭亏的帽假相，氏强化了模外界的“民企神焰话”。信誉纪录200纤5年1月11日，香飞港联交零所对格调林柯尔厦发出谴源责，指北其在未朵通知联歌交所、偶未获得伸股东批渗准的情原况下，创口头与死关联企天业天津格林柯肃尔工厂镰协议延菊付价值2.3亿元制冷屡剂货物的纹事项，有候关行为超族出了联交报所授予的屈在关联交那易上的豁衣免条件，使违反了创矿业板上市江规则。200伪5年1月15日，顾又茧被新鸿基幻玉证券前股树票经纪人均宋秦为105锄3万港元的公关费在香哥港提起香起诉。叛宋秦指兵顾雏军翁在200壤1年年底鹊曾通过帆新鸿基冤自行买奋卖科龙刮股票，挡邀请郎沉咸平捉粪刀为格负林柯尔滑与科龙春撰写正童面文章怕，拉升徐上市公换司股价盆。首都机场旷集团的扩暖张属地化筋背景200笑3-2累004仗：迅速柏的扩张贵州、行湖北、厅江西、宏天津、宋重庆、办沈阳、胃大连扩张前析后的财按务变化年份2002年2003年2004年(1月-11月)销售收入22.925.534.8利润总额6.24.65.3总资产177220402短期投资8.712.725.5长期投资32.442.854.5净资产10096160总现金流-1.8-0.157经营现金流10.230-15.7图图4：2002年以来首蛛都机场集兔团主要财挥务指标的冷相对值该图显示开：（1）集团辩总资产2年来增长127税%，同期负止债增长了214%，其中范短期负正债更是稳增长了390%，也就是原说，集团胶总资产的讯增加主要赛是以负债斯增加的方攀式实现的闷，集团的逗资产负债沈率从2002年的43%上升到200宿4年的60%；（2）同期集舰团的利润章总额不但钓没有增长喇，反而有茎所下降；勤净利润的谦下降总额特更大，2004年前11个月净利嫁润仅相当扬于2002年全年的14%。集团伞面临比鲜较严重次的现金系流危机在。200死4：扩象张政策停的中断停止并购安永的纹警告增长管理企业增长冤有其内在豪规律增长的锹极限即使在有和利可图的难情况下，扯增长越快毁，需要的队现金越多射。虽然可以棉通过提高拐债务杠杆头来满足这是种需要，辽但最终会宏达到负债摄的极限，腹贷款人会汤拒绝追加赞信贷的请零求。现金撕流中断，崇公司无法社支付账单销可持续增云长率是指袭在不耗尽涨财务资源端的情况下斑，公司销停售所能增纤长的最大淹比率均衡的可伸持续的增辟长率总资产新增资产带来的新增销售负债与所有者权抖益新增借贷新增权益债务变动睁值均衡增长晨率（G）甩=——津————榴——起初债务权益变我动值均衡增避长率（夺G）=杀——召———络———起初股东故权益不均衡颗增长示颤意图风险的来牵源资产均衡增架长负债及晒权益均衡新增借贷与口权益超额借贷超额增拦长在实施大塔规模收购幕时，不均巧衡增长是磨必然的。不均衡遣增长对秃企业现金流旧构成压父力现金流构拼成企业现金脉流构成：经营性现桃金流投资性益现金流糖（投资有与收购爽支出，津投资到播期回收雾，资产举变现）筹资性现勤金流（长纽奉期债务融惑资与偿还钞，股权融笑资与股权洲回购，与咏此相关的株财务费用恶支付）收购属于阁投资性现斯金流量支叶出。收购投资性讲现金流娘入支持经营性该现金流听量支持融资性营现金流丑量支持收购行塘为属于暂长期投萄资当经营捕性现金恳净流量惜和投资充性现金甲流入不付够时，鹅需要融金资性现文金流量春的支持融资包雅括长期风债务融机资和股齿权融资经营行竿为的大恭忌：用睛短期负救债支持侍长期投虫资，形联成高风虚险债务锡链。过仇度扩张落的必然湿结果。赴德隆（倡短期私渗募融资减维持股奖价）、胡TCL拘整体上呢市的背急后（法悟国汤姆暖逊彩电醉、阿尔溉卡特手餐机、德灶国施奈表德电器农、各地伶彩电厂戴收购）环、首都障机场集餐团。融资方铸式分析灾（债权舱）长期债务骂融资量取屑决于：企业的当信前债务比篮重银行的誓资信状挨况贷款利乘率被收购够公司的速经营性鞠现金流额状况被收购栽公司的约总体现韵金流状禁况融资方式辣分析（股恢权）上市融资私募扩隙股联合收购案例分析G樱EGE颈模式：目前，Ｇ剥Ｅ旗下的漫金融服务侨集团分为组有着独立绸业务的四降个部分：满商务融资辉集团、消让费者金融犹服务集团松、设备管布理集团和鬼保险集团额。每个集拐团都有着括自己明确尸的业务范滑围，财务遣独立结算床，但同时狠也受到管纯理层的严巡寿格监管。（1）商瓣务融资集贱团现有总尸资产超过艺２０００严亿美元，蜘在超过３恼５个国家除发展其融骨资业务；（2）宿消费者掏金融服踢务集团盯主要经基营对个抛人的消朴费信贷扮业务；（3）苍设备管厨理集团咐为全球哑客户提独供全方扮位的设惹备融资洪和经营词性租赁辩服务；保险集团徐从事着人锻身保险和仔退休保险望业务。GE金融粮的业绩根据Ｇ都Ｅ公布贱的最新律年报，雨目前，膝ＧＥ金吨融已经制拥有总纽奉资产５窗５４５来．２６葬亿美元赢；而Ｇ早Ｅ产业米部门拥假有资产坛总数为伞１４２锻１．０今４亿美贯元。从海收入和垮利润看块，ＧＥ守金融也模已绝对测成为Ｇ循Ｅ集团止的主力校：２０扎０３年唇，ＧＥ船产业部贷门销售导收入为永７８８垒．４１梦亿美元焰；而金血融业务透销售收舱入达到磁了６４册２．７该９亿美桃元，占遮集团总派收入的矛４５％为。同年狐，ＧＥ喘产业部商门实现系利润１磨５０．辩０２亿败美元；表金融业挨务的利社润则为洒创纪录原的７４算．１５代亿美元海，占集拆团总利呀润的１会／３强尼。ＧＥ金框融业务旺的成功粗原因ＧＥ金融委业务的成继功原因可强以概括为谣两点：一孟是稳扎稳拨打，步步喜为营；二勿是与产业投密切结合妙。不是我臂们理解的趟那种金融扎业务，像朝信贷业务秧、资本市包场业务，康或者其他晌能够给自休己的产业府发展提供碍金融支持殖的业务。肾GE的产萝业整合并懂不是靠他逮自己的金忽融公司通睛过关联交烘易来提供陶资金的支梢持，而德遵隆恰恰是暴通过自己贞金融机构郑与产业公城司的关联日交易来为现产业整合臣提供资金绘支持。事乏实上国外帜法律是不恼允许这样览做的。ＧＥ产京融结合垮的重要欺心得是诞：用来证自工业辜企业的臣人才将珠金融部糠门发展慎成拥有茶交易和渔经营技会能的企改业。Ｇ冰Ｅ金融恩业务的闭高层领酬导中，庄有一半鸭人是从展工业领止域成长日起来的报。ＧＥ内部盟的管控体鹅制是非常裂强健的。估由独立董璃事组成的吴审计委员萍会监督公永司内部的句财务控制洒和信息披替露控制系围统。ＧＥ的金夏融企业与歌非金融企董业之间很怒少发生关气联交易。狸ＧＥ的金绩融服务集愉团有９０曲％甚至更闪大比例的奖交易都是睁与ＧＥ以连外的企业欣发生的。崇而且即使无是ＧＥ集牧团内部的妻两个企业沈发生了交忧易，也是埋“亲兄弟助，明算账驰”，有时把甚至到了窑“六亲不劳认”的地闪步。没有学渗到根本而我国恩很多企棚业的“励产融结拒合”从助表面上洗看，产篇业资本瓣已经与眉金融市控场“紧老密”地赶结合在浓一起，腥但实际庆上，金邮融资本愚与产业今链条并辜没有实冶现真正忙意义上誓的互动健，有的响甚至是谋完全割充裂的。GE的许黑暗IT租馒赁公司慢三年累妙计亏损龟252迎亿美元菠，到2谱001脖年底已投经停止稍开展新窝业务。孔22亿旧美元的龄资产9损4%被嘉列入坏裤帐准备堵；199标9年购隐入蒙利召（Mo闭ntg定ome性ry灯War薄dL倒LC）刑这样一泛家有1颠28年鬼历史，段销售额乡丰一度达册到66徒亿美元兴的零售勒巨头。洲GE金烫融经营乌近两年朗仍未见长起色，握不得不披宣布破妨产，近叙四万G老E员工交失业，想成为当川年美国们最大的燃破产案辈；两家从事斤汽车金融掌的公司：川Peng庙ke及吸Auto丹fin启anci帐alS骗ervi蒸ces诉先后停止音新业务，节只从事现嚼有资产的祖租赁和处芦置；GE数装千亿美棋元的坏灰帐准备崇和短期枕票据融灵资积累米起巨大异的财务缠风险；GE成在功的秘衬诀：引蜘擎与蓄厉水池利用G惊E金融爱作为G辉E的引畅擎和蓄俘水池。引擎引擎是丙指利用歉金融工煎具推动尚整个G说E的业跌务，既乱用多种散金融工题具和手焦法比如草卖方贷姨款、买荒方贷款稳、租赁恳、保险动等工具怒支持G夕E的各踢项业务解。最典留型的例玩子我认枕为是G予E金融孟的飞机北租赁业巩务，它肿有12则00架赛飞机组使成的庞竭大机队沟，在国倡际飞机妇租赁市尸场上兴区足轻重圆。通过貌这家专袭业的飞蜘机租赁贩公司G羽E不仅容让各国碍航空公录司为它荡打工，族还向上荣迫使波愤音采用汽GE生从产的引鹿擎从而俘把飞机机制造行橡业中利斧润最丰筹厚的一府块据为涂已有。蓄水池蓄水池的年作用更妙齐，资本市揉场青睐的碌是稳步成壳长的公司献。比如有梳两家公司薪，第一家吹公司三年铃来的利润榨分别是1筝000万乖元、12如00万元眼和140负0万元，搭第二家公坑司三年来舌的利润分进别是16帐00万元悬、300鼓万元和1逐700万暑元，则在援资本市场掘上第一家演公司是“好孩子”。GE分利用它追的金融惭公司在毫好“年景”储蓄利婆润，在岔坏“年景”释放出穴来。近翼十年来泥GE的威业绩一叫直按华捎而街眼袍里最美笨妙的曲凡线上升副，韦尔虾奇等G拆E人从喜股票期羽权中获怖得的收掌益远远莲高于那凳点年薪站。可以静说GE赚为其它丧美国的繁跨国公挨司树立念了一个悼坏榜样味，既用异金融工似具使业经绩稳步咏成长，课而公司彼领导层树以期权执、期股倘为工具尊从股票灭升值中乞获取巨腔额收益挺。玩得睁好就可换以名利咳双收例炮如GE板的韦尔性奇、玩名不好就冒会身败控名烈裂乒，比如损安然。眯两者对谣投资者停长远利纷益的损泽害是共牵同的，焦而对企色业家心拳灵的侵抬害前者脚更甚。心得希望我杯们中国爷的企业随家保持凳清醒的双头脑，日不要以涛GE为连榜样。味而且，岸GE是乱我们学悲也学不技来的。正确引捉导企业含家对G相E的认迟识。一呆个德隆镇已经够挖麻烦的构了。G美E崩溃轧足以在钢世界上哨99.岗9%的牢国家造锐成金融监危机，妨若干年凤后中国令出了G需E决对艳不是好灵事。我赞成饰朗教授昌的话：歉一百家宇好的中兽型公司控好过比蹄中型公箭司大一浅百倍的弄公司，拥对股民夜如此，吗对国家转更是如寨此。分拆、剥刻离、与重讲组分拆、恭剥离、超与重组分拆是指商通过资产偏转让、剥乱离而使公铸司变小的守重组活动敬。与收购亲一样，分凳拆同样是究企业实现踪蝶财务与战制略目标的偿重要手段项。企业把与随主业无关已的业务剥转离出去，斥并购同类堡业务企业迎，使生产梅经营范围社更加集中分拆的佛基本类多型公司分拿立（S赛PIN曾-OF覆F)：碰股权等凯比例分略离，不眯存在股悬权与控民制权向虫第三者软转移的待情况。股权切织离(C考ARV键E-O挥UT)蒸：也叫朵分拆上些市。母赌公司设剂立一个驶新的公锣司，并帅将其资肾产的一宣部分转依移到新娇的公司览去，然陶后，母建公司再陶将子公室司的股草权对外幅出售。姨认购者山可以是桨母公司调股东，忧也可以轮不是母职公司股什东。股颤权切离尖相当于肌母公司挣将部分乒股权公扑开发售慈（IP赏O)分拆的基冻本类型资产剥离强(SEL悬L-OF俊F):母锻公司将其锻部分资产蠢出售给其狐他公司。氧资产交易介后，不会舰产生新的碰法律实体柿。有两种鬼公司容卸易发生棋分拆：逐一种是暮从事多剩元化经颠营的集惰团性上吗市公司射进行的勾分拆，恒这是为绢了配合炒集团公渣司的经耀营模式婶从多元豆化向专墓业化转材变;另吼一种是陪针对某庄个特定徐项目实舞施的分茎拆。分拆的目说的和意义一、突出检主业，增悠强企业核寇心竞争力嗽；企业分拆更之所以成稿为现代公驱司资本运燥营与重组找的重要组样成部分，驶很大程度矩上是因为掌企业的核员心竞争能盟力随着时卷间的推移召在不断发蛋展变化，暮这种变化汉的速度正额越来越快委。这些变游化包括：裙技术进步俯与创新；上产业发展东；产品更包新；市场白与客户的能变化以及上国家有关柳法规政策宇的调整等震。分拆的目奸的和意义由于这野些变化鄙，原先还具备竞甩争优势她的产业果，随着扬时间的谢推移可员能已失拴去昔日节的光彩要；企业性原先具耽备的领宵先技术载，现在折可能已凑被超越彼。为了疗保持核雾心竞争吗力，对民不再具词有竞争捎优势的茧企业进逝行适度旨剥离是佳有益的侨。分拆的目倾的和意义二、提高已管理效率通过分拆代，剥离企抗业中与核初心能力关仅联程度较俘低的非主岁营业务，倾在一定程哈度上可以炕帮助企业嚼实行专业刘化管理，牺提升管理同效率。三、分足拆上市秋，可筹拜集资金分拆的目翅的和意义四、满足贯公司的资慰金需求公司有询时需要态大量现屡金以满仇足主业像扩张或脾者减少魔企业债犯务负担旁的要求愿。变卖规资产，鼻既可筹布集到大隔量资金权，又可匠集中精输力搞好炮主业，堪摆脱战脉线过长辜、资金炕投向分灵散的不栽利境地衰。五、摆弟脱经营映亏损包拔袱，美系化财务所报表多元化分估析及其问王题多元化类做型：相关多怪元化无关多醒元化相关多恢元化战悲略定义：增加新的葛，但与原盏业务相关雹的产品与滨服务举例：MCI挺通讯公价司从一厨家电话铁公司发奇展成为捐业务范搬围包括激咨询服篮务、传械呼服务秧、软件批销售、辱Int团ern牵et上春网到无采线通讯戚的多元妈经营公籍司无关多元瓦化战略（滴1）定义：向现有妻用户提段供新的牺、与原宜有业务上不相关煮的产品浮或服务因为企梁业对现腿有用户修已比较赖了解，膊横向多里元化没止有混合筑多元化鼓风险大举例：海尔集集团（彩店电、冰戴箱、洗趁衣机、询空调、许餐饮）无关多薯元化战都略（2搂）定义：增加新的姨与原有业状务不相关类的产品或绑服务举例：通用电气颜公司（成怜功）联想集柱团（失谅败：新嚷东方；从风险投短资）多元化麦想达到斜的目的协同效应风险分骆散：东图方不亮破西方亮多元化的蜘悖论股东们罩可以通循过自己牌购买不摄同行业词的股票大较容易名的分散吸风险,岗所以骡，多元政化并不沙创造股刮东价值持，除非氏多元化强中的各沟种经营汇在一个膜公司的柜大环境耗下比他害们独立辣、单一寒经营时有运作更绳好。2+2梨=5