某证券银行业的防守策略

银行业

——紧缩阴云笼罩下的防守策略

高级分析师、金融行业研究员第一页，共二十九页。一年来的主要研究成果《2007刷新历史——新会计准则对上市公司十大影响分析》推荐两面针等10只股票2006年3月17日评级：推荐最高升幅：100%《G招行——优质银行合理定位》2006年2月23日评级：强烈推荐最高升幅：23.19%《G招行——H股发行成为股价催化剂》2006年4月13日评级：强烈推荐最高升幅：23.19%《民生银行——演绎外资并购的故事》2006年2月27日评级：推荐最高升幅：29.68%《G中信——从热到沸腾的交易性投资机会》2006年4月18日评级：推荐最高升幅：99.34%第二页，共二十九页。目录银行业的顺周期增长模式银行业的估值波动区间紧缩阴影下的行业策略第三页，共二十九页。银行业顺周期增长模式宏观经济高增长下的内涵式增长通过溢价发行实现的外延式增长第四页，共二十九页。宏观经济高增长下的内涵式增长

图表1

信贷增长与名义GDP增长资料来源：WIND、人民银行图表2

金融机构存贷款增长资料来源：WIND、平安证券综合研究所第五页，共二十九页。外延式增长模式的演绎（一）图表3上市银行市值变化资料来源：PA18、平安证券综合研究所第六页，共二十九页。外延式增长模式的演绎（二）图表4外资入股国内商业银行价格一览注：只列示可推算出P/B估值的数据。资料来源：平安证券综合研究所第七页，共二十九页。外延式增长模式的演绎（三）

图表5拟上市银行一览表资料来源：平安证券综合研究所整理第八页，共二十九页。顺周期增长模式面临挑战

图表6

2003年以来收缩银根的相关政策资料来源：平安证券综合研究所整理第九页，共二十九页。对银行业发展预期的改变

图表7银行家信心指数大幅回落资料来源：人民银行、国家统计局资料来源：人民银行、国家统计局图表8货币政策感受指数明显下降第十页，共二十九页。紧缩政策下不良贷款变化（一）

图表9商业银行不良贷款额和不良贷款率资料来源：银监会、平安证券综合研究所资料来源：银监会、平安证券综合研究所图表10股份制商业银行不良贷款情况第十一页，共二十九页。紧缩政策下不良贷款变化（二）

图表11商业银行各类不良贷款占比资料来源：WIND、平安证券综合研究所资料来源：公司数据、平安证券综合研究所图表12深发展不良贷款变化情况第十二页，共二十九页。紧缩政策下不良贷款变化（三）

图表14亚洲金融危机前后信贷成本变化资料来源：WIND、平安证券综合研究所图表13工业企业经济效益变化情况资料来源：CITIBANK、平安证券综合研究所第十三页，共二十九页。目录银行业的顺周期增长模式银行业的估值波动区间紧缩阴影下的行业策略第十四页，共二十九页。汇丰银行过去9年估值区间

图表151998年以来汇丰银行估值区间市盈率区间：9.41－23.39市净率区间：1.72－3.70资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所图表16汇丰银行与恒生指数走势比较资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所第十五页，共二十九页。国内银行估值区间

图表17深发展16年估值区间市盈率区间：7.22－70.82市净率区间：1.61－19.16资料来源：天相投资、平安证券综合研究所图表18招商银行4年估值区间市盈率区间：16.44－48.91市净率区间：2.44－4.30资料来源：天相投资、平安证券综合研究所第十六页，共二十九页。P/B与ROE的关系

图表19P/B和ROE之间的关系资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所第十七页，共二十九页。国内银行处于合理估值区域

图表20中国上市银行估值比较注：平均值1考虑招行发行H股因素资料来源：PA18、AASTOCK、平安证券综合研究所第十八页，共二十九页。国际主要银行估值比较

图表21国际主要银行估值水平资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所第十九页，共二十九页。目录银行业的顺周期增长模式银行业的估值波动区间紧缩阴影下的行业策略第二十页，共二十九页。银行股走势比较

图表22银行业指数与大盘比较资料来源：WIND、平安证券综合研究所资料来源：WIND、平安证券综合研究所图表23境内上市银行走势比较第二十一页，共二十九页。紧缩阴影下的行业策略

弱化顺周期增长模式的关键——商业银行业务结构的改善提高商业银行盈利能力的关键——成本控制

A.费用控制能力的提高

B.风险管理能力的提升实践证明：小公司的成长性能够带来较高的投资回报。第二十二页，共二十九页。银行规模比较

图表24银行资产规模比较资料来源：公司数据、平安证券综合研究所资料来源：公司数据、平安证券综合研究所图表25银行网点、员工数量及薪酬比较第二十三页，共二十九页。银行资本资产比较

图表26银行资本充足率比较资料来源：公司数据、平安证券综合研究所资料来源：公司数据、平安证券综合研究所图表27银行资产组合比较第二十四页，共二十九页。银行盈利能力和运营效率比较

图表28银行盈利能力比较资料来源：公司数据、平安证券综合研究所资料来源：公司数据、平安证券综合研究所图表29银行运营效率比较第二十五页，共二十九页。银行信贷质量比较（一）

图表30银行信贷质量比较资料来源：公司数据、平安证券综合研究所资料来源：公司数据、平安证券综合研究所图表31银行不良贷款分布状况比较第二十六页，共二十九页。银行信贷质量比较（二）

资料来源：公司数据、平安证券综合研究所图表32银行贷款行业分布状况比较第二十七页，共二十九页。结论

宏观调控对银行业的影响不容忽视选股标准谨慎为宜：—内涵式增长和外延式增长并重—成功实现业务转型—费用控制能力强—风险管理能力强—高成长的中小型公司招商银行浦发银行民生银行兴业银行南京城商行第二十八页，共二十九页。内容总结银行业

——紧缩阴云笼罩下的防守策略。银行业

——紧缩阴云笼罩下的防守策略。《2007刷新历史——新会计准则对上市公司十大影响分析》推荐两面针等10只股票。宏观经济高增长下的内涵式增长。图表1信贷增长与名义GDP增长。图表151998年以来汇丰银行估值区间。图表19P/B和ROE之间的关系。提高商业银行盈利能