钢铁产业展望

供给侧改革主导下的钢价再上台阶

—2016年钢铁行业回顾及17年展望

2016年12月9日深圳高波5/2/2023.15/2/2023.2提纲2016年钢铁行业运行回顾012017年钢铁行业展望0203结语5/2/2023.3货运新政+双焦疯狂资本市场推动现货价格上升供需错配供给增加、利润释放抑制过热政策出台受环保影响，产量释放受限板材需求启动2016钢铁逻辑-供给侧改革叠加稳增长2016年钢价运行逻辑2016年（供给侧改革与稳增长发力，成本、利润双升）货币超发、中国稳增长预期明显环保限产不断，供给受制约（主因）汽车、房地产、基建等用钢消费回升，市场由被动去库转向主动补库（诱因）双焦疯狂推动成本上升运输新增导致运力不足，成本上升钢铁行业盈利情况全面好转5/2/2023.42016钢铁：供需紧平衡指标名称粗钢产量粗钢修正粗钢出口粗钢进口粗钢表观消费粗钢修正表观消费粗钢消费（考虑库存变化）粗钢修正消费（考虑库存变化）2013年774588009562221444726797531672130747672014年813308198795451488732747393073847745032015年8038279597(E)116601326700486926370275694902016年E805008050011382133970457704577054170541（结合统计月度数据进行合计）绝对量变化2013年657983554603761567931556373392014年38731892332345594-13861718-2632015年-948-23902115-162-3226-4667-3573-50142016年E118903-2791240911942671052增速变化2013年9.3%11.6%8.0%2.6%9.3%11.8%8.4%10.9%2014年5.0%2.4%53.4%3.1%0.8%-1.8%2.4%-0.4%2015年-1.2%-2.9%22.2%-10.9%-4.4%-6.3%-4.8%-6.7%2016年E0.1%1.1%-2.4%0.9%0.6%1.7%0.4%1.5%供需紧平衡，供给恢复增长，市场由主动去库转为被动去库2016粗钢供给预计增长0.1%至8.05亿，表观消费增长0.6%，考虑库存降速收窄，实际消费同比增速0.4%修正：2016粗钢增长1.1%，表观消费增长1.7%，考虑库存因素，实际消费增长1.5%2016钢铁：黑色全面领涨5/2/2023.5大宗商品行业内，黑色系全面领涨2016年黑色结束持续5年下跌，价格大幅上涨，涨幅及振幅均创历史新高；板材强于长材、原材料（尤其双焦）引领钢价；钢铁行业全面扭亏为盈；大类品种品规2016年11月30日wowmomyoyytd2015年年度均价2016年年度均价yoy黑色综合价格指数3499.413.71%16.26%72.66%1377.432425.372696.8611%螺纹钢（上海）HRB40020mm3157-0.06%17.89%76.07%11802169.782354.599%热轧（上海）4.75mm33104.18%15.27%83.89%14702197.312625.3319%进口矿指数澳洲粉矿（62%）74-1.37%10.72%70.33%3055.00561.82%澳矿PB粉现货62%天津港635-1.37%22.47%81.43%365428.22446.104%唐山铁精粉66%7054.15%9.18%66.67%280566.29543.49-4%废钢张家港18902.95%9.49%67.26%8401447.871486.543%准一级冶金焦山西（吕梁）20003.09%29.94%238.98%1470717.97950.7932%炼焦煤山西（柳林）4#15503.38%20.16%62.58%1000663.05754.5014%有色沪铜46220-2.79%20.27%32.82%1017040542.6637500.67-8%农产品豆粕29420.31%0.41%25.40%6002641.512767.915%棉花159601.20%4.18%36.70%465512633.6313202.155%5/2/2023.6钢价从2015年底部大幅抬升，并在年末创新高双焦疯狂铁矿跟随2008/6/6：56922015/12/17:18712016/11/29:32582016年市场筑底反弹，年内不断创出新高，截止11月，螺纹价格指数3258，突破4月份高点3100；原材料双焦9月启动反弹，并不断刷新历史新高（2008年最高焦炭价格2900），铁矿石最高81，突破2014年以来的新高2016钢铁：黑色全面领涨5/2/2023.7钢厂盈利水平由负转正，平均销售利润里2.3%；重点企业资产负债率由2015年末70%下降至69.6%；另从Mysteel跟踪的成本模型来看，螺纹、热轧板卷盈利情况明显好转，热卷利润率明显好于螺纹2016年全行业扭亏为盈，板材强于长材2016钢铁：行业全面扭亏5/2/2023.8单位：万吨省份钢厂全称企业性质设备型号设备数量设计能力建成年份投产年份华南广东宝钢湛江钢铁有限公司国企5050141020152016华中湖北湖北金盛兰冶金科技有限公司民营1350115020162016华东江苏联鑫黄海钢铁有限公司私企1280111020162016华东江苏江阴兴澄特种钢铁有限公司民营1280111020162016华东山东青岛钢铁控股集团有限责任公司国企1850115020162016华东山东马鞍山钢铁股份有限公司国企3200128020162016华东山东芜湖新兴铸管有限责任公司国企1280112520152016东北辽宁辽阳市轧钢厂民企63018020152016华北内蒙古乌兰浩特钢铁有限责任公司民企61617820152016

1493

2016汇总2016钢铁：新增投资增速下降钢铁固定资产投资“十五”期间，年均增长46.1%，粗钢产量年均增长22.46%；“十一五”期间14.0%，钢产量年均增长12.67%；“十二五”期间年均增长1.1%，粗钢产量年均增长6.7%；2016年1-10月黑色冶金压延企业完成投资350亿元，同比下降0.2%；2016年新增产能继续下降，全年2016年新建成投产800万吨，其他投入产能为2015年投产产能钢铁工业投资增速逐年下降新增产能递减5/2/2023.92016年出口结束连续6年增长，出现下降态势出口品种棒线材占比略增1%，出口区域亚洲为主、占比明显提升从出口产终国来看，传统的纯贸易型国家逐渐衰退（新加坡、香港、阿联酋）；2、个别国家因反倾销问题导致需求大幅下降（美国）；3、全世界对钢坯的需求十分旺盛，很多国家的钢厂依赖中国的钢坯作为生产原料（泰国、印尼、菲律宾等）；4、海外工程带来一些新兴市场的繁荣（阿尔及利亚）主要出口品种：板材占比居首，约43%；棒线材占比40%，提升约0.5个百分点全年钢材出口预计在1.1亿吨左右，同比下降2.4%，占全球钢材贸易的25%；进口持平略增，约1290万吨；全球贸易保护抬头，出口欧美比例明显下降；亚洲占比回升2016钢铁：出口结束六连增5/2/2023.10库销比目前已处于15%最低水平，则月均库存为812～860万吨。按如上估计，当前我国钢材社会库存已经处于均衡水平的下限，一旦钢材终端需求发生较大幅度波动，社会库存难以起到有效的缓冲作用周度库存变化幅度跟价格走势相关性极高从周度库存变化幅度看，今年库存出现增长时间提前2016年社会库存继续下降，未来或将结束库存下降态势钢材库销比(社会库存与粗钢表观消费量之笔)变化趋势2016钢铁：市场持续去库存5/2/2023.112016钢铁铁矿结构矛盾激化球团供给减少、焦炭价格高企，球团溢价大幅攀升钢企利润整体好转，煤焦供给紧缺，高品矿需求持续旺盛2016钢铁-铁矿石结构矛盾激化5/2/2023.12大中型矿山复产积极，尤以9月之后中型矿山复产加速国内矿山在市场需求影响下，库存持续下降四大矿周度发货不稳定全年增速放缓非主流矿供给趋稳定2016钢铁-铁矿石结构矛盾激化5/2/2023.142016钢铁-铁矿石结构矛盾激化5/2/2023.15今年长协矿比例增加，贸易矿资源减少，库存从海飘往港口转移钢厂利润好转，对高品资源需求增加，近期因为焦炭供不应求的关系，高品粉矿需求进一步加强抬高了矿价今年球团进口量大幅减少，导致对国内造球精粉需求增加，内矿开工率三四季度淡季依然维持在高位2016钢铁铁矿结构矛盾激化5/2/2023.16单位：万吨单位：万吨2016钢铁疯狂的双焦单位：亿吨原煤产量焦煤（原煤）总炼焦精煤供给焦炭理论供给焦炭实际预估产量缺口201536.912.26.64.94.50.42016E3411.26.24.64.50.12017E34.511.46.204.64.40.2年度(万吨）焦炭产量焦炭进口焦炭出口焦炭表观消费冶金焦表观消费生铁产量冶金焦表观消费YOY生铁产量YOY缺口2012年4416281024406835255663543.8%3.6%53952013年4730544674684137473711506.3%7.2%54562014年474390856465833726671375-0.6%0.3%51472015年446310986436463491769141-6.3%-3.1%38032016E4460001000436003488069455-0.1%0.5%36262017E440000.41200428003424070288-1.8%1.2%26115/2/2023.17单位：万吨单位：%单位：万吨单位：万吨2016钢铁疯狂的双焦焦炭产量持续下降与生铁需求增加形成鲜明对比5/2/2023.18单位：万吨单位：%年初煤矿开始执行“276”政策，煤炭产量同比持续下滑，而钢铁产量同比小幅增加，供需错配矛盾在9月底完全爆发，钢厂煤焦可用天数持续下滑，焦化厂产能利用率在11月上旬达到86%峰值；受环保、运输因素影响，近期产能利用率略有下降，但同时受下游钢材需求萎缩影响，厂内焦炭及焦煤库存开始恢复性增长2016钢铁疯狂的双焦5/2/2023.193月末人民币各项贷款余额同比增长14.7%。而今年一季度人民币贷款增加4.61万亿元，同比多增9,301亿元；比2009年一季度人民币新增贷款4.58万亿元多300亿元;2008年至今中国居民部门杠杆率已经翻倍，最近两个月的几乎新增贷款都是房贷；黑色衍生品成交跟持仓量均创新高2016钢铁市场资金流动性充裕5/2/2023.20螺纹钢日成交数据与钢价走势高度相关；10月以后随着积极性需求萎缩，走势与钢价出现背离，其中不乏受资本市场的影响月份2015年2016年2016月环比年同比1月

110901-29%

2月

64403.5-42%

3月212045190876196%-10%4月202619188273-1%-7%5月181059161397-14%-11%6月1553231676394%8%7月175712155019-8%-12%8月1625111614714%-1%9月169231165493

3%

-2%

10月172314166700

1%-3%11月150629156400

-6%4%12月155654

2016钢铁：下游需求恢复性增长成交量指标通常领先价格两周左右5/2/2023.212016钢铁：下游需求恢复性增长房地产、基建、汽车行业增速明显基建投资额占比明显回升，房地产、制造业略低5/2/2023.22提纲2016年钢铁行业运行回顾012017年钢铁行业展望0203结语5/2/2023.23IMF预计2016年将是全球GDP增速连续低于长期均值3.7%（1990~2007年）的第5年，2017年则很可能是第6年。10月报告下调2016年增长率预期至3.1%（-0.1%），明年回升到3.4%（-0.1%）。不过，新兴市场出现了逆转，增速今年将达到4.2%；明年预计将增长4.6%。。对于2016年，IMF下调美国2016年经济增速至1.6%（-0.3%）；上调欧元区今年增长1.7%（+0.2%）；新兴市场经济体也在减速之中，但减速始于过去十年的极高增速。IMF预计中国增速将从去年的6.9%降到今年的6.6%，但仍高于4月的预测。IMF公布的最新全球经济展望2017钢铁：全球复苏进程缓慢5/2/2023.24世界银行再度下调全球增长预期，由2.9%下调至2.4%；其中发展中国家由4.1%下调至3.5%世界贸易组织(WTO)将今年全球贸易增长预期由3.3%下调至2.8%，与去年相当，增长基本停滞1990年~2009年,过去20年国际贸易的平均增速达5%，大部分时间增长速度是全球GDP增速两倍，目前与全球经济增速基本同步。BDI海运费价格指数变化2017钢铁：全球贸易保护主义抬头5/2/2023.25从拉动经济的三驾马车来看：消费虽在下滑，但相对平缓；出口加速下滑，外需疲软、劳动力成本上升等等问题导致外贸压力明显，对经济增长贡献几乎为零；投资依然是主力，但持续低迷下已成为拖累经济增长的主因1-10月投资累计增速8.3%，社会消费品零售总额累计增速10.3%，出口累计增速-2%；从经济目前贡献率来看，投资依然是稳定经济抓手2017钢铁：稳增长仍需投资助力5/2/2023.261-10月，基础设施投资12万亿，增长17.6%，增速虽比1-9月份回落0.3个百分点，但比全部投资增速高9.4个百分点；基础设施投资占全部投资的比重为25.62%，比去年同期高1.46个百分点；拉动全部投资增长8.8个百分点，比去年同期高0.3个百分点。2017钢铁：基建将承担托底角色5/2/2023.276月末PPP投资额行业分布10月国家财政收入同比增长6.4%，而财政支出现同比下降12.4%；2009年以来，很少有财政收入增速低至该水平，这反映了当前政府的财政负担依然较大，也是后期投资增速稳定面临的一个很大的不确定性；截至6月末，入库项目总数为9285个，总投资额达10.6万亿元，较1月末分别增长32.7%和30.7%。与此同时，项目落地亦开始加速，按落地率口径计算，1、3、6月末落地率分别为20%、21.7%、23.8%，呈现稳步提升态势2017钢铁：基建将承担托底角色5/2/2023.282016年1-10月份，全国房地产开发投资83974.6亿元，同比名义增长6.57%（扣除价格因素实际增长7.1%），增速比1-9月份提高0.77个百分点。（去年全年1%）；1-10月份，商品房销售面积120338万平方米，同比增长26.81%，增速比1-9月份下降0.09个百分点（去年全年1.3%）；1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积730981万平方米，同比增长3.27%，增速比1-9月份上涨0.07个百分点；房屋新开工面积137375万平方米，增长8.1%，增速回落1.3个百分点（去年全年-14%）房地产销售面积与投资传导性减弱，不足以支撑投资恢复增长未来房地产新开工力度不足2017钢铁：房地产景气转弱5/2/2023.29截止10月底，中国房地产待售面积6.95亿平方米，按照正常销售情况，需6-8月消化；另外截止10月末，目前在建面积73.1亿平方米，大约相当于1999年以来累计完工的65.6%；未来房地产继续以去库存化为主单位：亿平方米施工面积竣工面积新开工面积销售面积待售面积竣工率2011/12/3150.88.919.011.02.718%2012/12/3157.39.917.711.13.617%2013/12/3166.610.120.113.14.915%2014/12/3172.610.718.012.16.215%2015/12/3173.610.015.412.87.214%2016/6/3066.93.97.76.47.15.8%2016/10/3173.16.513.712.07.08.9%2017钢铁：房地产景气转弱5/2/2023.30汽车产量季节性相当明显，10月汽车产销分别完成258.6万辆和265万辆，比9月分别增长2.2%和3.35%，比上年同期分别增长18.17%和19.28%。1—10月，汽车产销分别完成2193.5万辆和2194.3万辆，比上年同期分别增长13.84%和13.88%。随着汽车销售刺激政策的退出，在目前高基数基础上，汽车产量难有较高的增速2017钢铁：汽车增速边际递减5/2/2023.31工业品库存周期正常经历被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存阶段，分别对应宏观周期的复苏、过热、滞涨、衰退四个状态；工业企业产成品库存变动情况与钢价指数有明显的相关性，并遵循40个月左右的基钦周期；目前周期明显缩短2016年6月末库存同比增速降至-1.9%历史新低，跌破金融危机后的最低点，7月和8月连续小幅回升，目前整个工业企业已进入主动补库阶段，从时间周期的角度来看，价格上涨周期接近尾声主动去库存被动去库存主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存42个月44个月36个月36个月25个月2017钢铁：工业企业将进入主动补库阶段5/2/2023.32截止12月1日，全国高炉产能利用率在82.98%；如果考虑部分长期停产的能力，目前的产能利用率相当月89.23%的水平，基本处于相对较高水平；剔除部分长期停产的企业，今年年内的产能利用率波动范围在83-91%之间；这其中受环保因素制约非常明显2017年如中频炉产能释放受限，高炉对高品矿需求均有望继续提升，企业产能利用率也将进一步提升，样本企业产能利用率预计从90.29%提升至93%，2017全年生铁产量预估在7.02亿吨，增速1.2%年度新增产能逐年减少，且投产不确定因素增加区域省份钢厂全称企业性质设备型号设备数量设计能力建成年份投产年份华东山东山东钢铁集团日照钢铁精品基地国企5100140020162017华北河北首钢京唐钢铁联合有限责任公司国企5500148020162017华南广东广东国鑫实业股份有限公司民企1080111420142017华东江苏江阴市恒润重工股份有限公司民企1080111420162017华北山西黎城太行钢铁有限公司民企1080113020162017

1238

2017汇总华南广东宝钢湛江钢铁有限公司国企5050141020162018华东山东山东钢铁集团日照钢铁精品基地国企5100140020182018华北河北唐山国丰钢铁有限公司国企2500244020162018

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2018汇总华北河北丰南精品钢基地国企-180020172020

800

2020汇总剔除僵尸企业样本，全年产能利用率处于相对高位2017钢铁：生铁产量预估增长1.2%5/2/2023.33江苏、山东、湖北、四川等省占比居前样本企业中频炉平均产能利用率提升5%2016样本企业全平均产能利用率约51%，较2015年回升5个百分点；以1.2亿的产能核算，2016年预估产量约6500万吨2017年在环保、供给侧改革大考压力下，江苏、广东等相对发达区域的去产能压力明显，以50%的削减预估，明年的中频炉粗钢产量预估将至少减量至3000万吨，再考虑一部分电炉产能的释放，预估产量将至4000吨，降幅约40%2017钢铁：中频炉产能释放受限2017钢铁：铁矿由结构偏紧转为全面过剩5/2/2023.34国别单位：Mt20162017EYOY澳大利亚852.5702901.1796%巴西400.265431.958%北美16.516-3%俄罗斯84.04384.310%非洲16.5917.495%加拿大71.85473.62%秘鲁10.5311.015%南非55.659.47%瑞典26.524-9%塞拉利昂5.85.05-13%乌克兰42.453642.921%印度37.3240.077%智利16.7816.4-2%总计1636.8061723.3795%单位：Mt20152016(E)2017(E）粉矿843909990精粉211206214块矿344363356球团170156162总计156716341721绝对量变化（YOY)粉矿6681精粉-59块矿19-7球团-135总计6787单位：Mt20152016（E)2017（E)高品118812101289中品（56%-60%）379425433低品（56%以下）00

0.55总计156716361723绝对量变化（YOY)高品2379中品（56%-60%）468低品（56%以下）00总计69872017年全球铁矿石新增8700万吨，同比增加800万吨高品矿占比明显增加，供应量大幅增长2017钢铁—铁矿由结构偏紧转为全面过剩5/2/2023.35单位：产能/百万吨预计如果全年铁矿价格在60-65美元/吨运行，2017年国产矿供应在2.6亿吨左右，预增1500万吨2017年进口矿供应在10.8亿吨，预增5000万吨，主要以澳巴主流矿增产为主2016成本范围ValeRioBHPFMGOthersChina非主流停产非主流在产总计40以下345330261166257134149540-50美金1779427150-60美金449513960-70美金54518018570-80美金22537680以上9243063总计34533026116656345230802228煤炭供给在供暖季结束后，市场供应将逐步趋向宽松，276-330工作日的的生产节奏可结合市场需求来进行调节；运输问题逐步得到缓解，成本有下行议价空间；神华、中煤与华能、大唐、国电、华电和电国投11月签订长协合同，以5500大卡动力煤535元/吨为基准价；首次影响，市场心理预期发生转变，煤炭2017年将逐步回归平衡、宽松的状态；结合生铁的需求量，焦炭供给仍在平衡范围内，随着各端库存逐步增加，2017年焦炭市场有下行压力，但焦企议价能力将在环保、成本、成材价格等因素下得到有效提高。全国炼焦精煤预估增加0.5%左右，焦炭产量预估下降1.8%5/2/2023.362017钢铁—焦煤供求转向宽松5/2/2023.37中频炉违规查处升温十三五钢铁去产能目标明确2016年任务圆满完成钢铁去产能加速

去化元年2016年钢铁去产能任务已经圆满完成，预计全年总量或达5000万吨。查处升级江苏、河北、重庆处于风暴中心。目前国内中频炉产能合计1.2亿吨，影响螺纹钢产量或达3000-4000万吨。

态度坚决中央高度重视去产能，2017年去产能任务已经明确，后期环保、安监巡查力度或非常频繁。中频炉违规查处升温十三五钢铁去产能目标明确2016年任务圆满完成2017钢铁：去产能进入实质去产量阶段5/2/2023.38各省综合指标高于政府目标据不完全统计，各省近期公布的“十三五期间”压减炼钢1.7亿吨，高于此前1-1.5亿吨的压减目标，其中2016年各省计划淘汰量同样高于4500万吨的目标量（总计约8500万吨）；去产能不等同于去产量短期产量在利润趋势下很难出现大幅下降，同样目前第一批主要仍以僵尸企业、落后产能为主，对现有产量影响不大国有企业以行政手段+资金补助推进，民企从环保节能等方面迫使企业退出从各省产能利用率及去产能占比情况看，相对发达区域的去差能速度加快（重庆、浙江、江苏、山东等）2016年去产能目标（万吨）炼铁炼钢河北18401600山西820内蒙古67243辽宁

602吉林40108黑龙江219610江苏

390浙江

303安徽222314福建

445江西50433山东270270河南100240湖北60509湖南

50广东

240广西

42四川217420云南125376陕西16070甘肃160144新疆

90贵州

220建设兵团2530宝钢集团

395武钢319442合计395685862017钢铁：去产能进入实质去产量阶段5/2/2023.39省份去产能总量占全产能比例

省份去产能总量占全产能比例黑龙江60%贵州17%上海44%河北17%重庆43%青海15%福建39%陕西15%新疆34%广东14%甘肃31%云南13%天津30%辽宁9%安徽20%湖北8%江苏19%吉林8%江西19%河南6%四川19%内蒙古3%浙江19%湖南2%山东18%广西2%贵州17%山西2%河北、江苏、山东产能大省去产能比例持平或略超全国平均2017钢铁：去产能进入实质去产量阶段5/2/2023.402016-2018年产能退出情况了解2016退出高炉电炉/中频炉转炉总计在产比例总退出规划中在产比例总能力448833862895107699.9%19.4%在产80012514210672017-2018退出高炉电炉/中频炉转炉总计在产比例总能力2383611510376447%在产7884545101753另仍有4000万吨在停能力不在规划中的产能，作为部分企业主动退出能力（其中68%能力在2015-2016年间停产）从目前跟踪样本了解，2016年退出产能中在产能力约10%左右，总计退出粗钢能力约8000万吨（高炉+电炉+中频炉）；目前明确2017-2018淘汰能力约3700万吨，其中在产比例47%，这其中包含一部分钢企的搬迁能力；2017年去产能会逐步演变成去产量；在此在外，仍有4000万吨停产能力未在规划中，有可能成为2017-2018之后的淘汰指标2017钢铁：去产能进入实质去产量阶段5/2/2023.41指标名称粗钢产量钢材出口2钢材进口2粗钢表观消费粗钢消费（库存模型推导）粗钢消费（自下而上模型）2015年803821124112787004870275704882016年E805001097212907045770541707422017年E80000100001300709757067569762中性803001040013007086071378乐观（结合统计月度数据进行合计）绝对量变化2015年-9482039-156-3226-3573-33812016年E118-269124092672542017年E-500-97210518134-980中性-200-57210403

637乐观增速变化2015年-1.2%22.2%-10.9%-4.4%-4.8%-4.6%2016年E0.1%-2.4%0.9%0.6%0.4%0.4%2017年E-0.6%-8.9%0.7%0.7%0.2%-1.4%中性-0.2%-5.2%0.7%0.6%

0.9%乐观综合考虑，2017年粗钢产量预计在7.8-8.03亿吨，增速下降0.2%-0.6%；出口预计维持在1-1.04亿吨，降幅在5.2-8.9%；从下而上下游模型推测，下游消费增速-1.4%-0.9%2017钢铁：粗钢产量预估小幅下降5/2/2023.42提纲2016年钢铁行业运行回顾012017年钢铁行业展望0203结语5/2/2023.43

2004年2005年2006年2007年2008年20