策略专题研究：比“弱复苏”更重要的事：2023年Q1业绩解读（一）

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1➢2023➢2023年Q1业绩增速再度回落，分子端难言“弱复苏”。数据上看，上市公司在2023年Q1的表现似乎不尽如人意，2023年Q1全部A股营收增速仅为1.9%，不仅相较于2022全年的7.3%出现明显下滑，甚至低于2023年Q1名义GDP增速3.6个百分点，这是A股市场自2020年12月以来首次增长不如GDP；而在剔除金融与石油石化后，全部A股Q1的营收增速抬升至4.5%，依然弱于2022年的7.6%，且落后GDP近1个百分点。而从利润视角来看，尽管全部A股口径下2023年Q1的归母净利润增速为2.1%，扭转了自2021年以来连续下滑的趋势，然而在剔除金融与石油石化后的利润增速依然下滑5.7%，为2020年疫情以来的第三低。随着一季度众多相对更为高频的宏观与中观数据披露后，投资者对上司公司的业绩预期也逐渐进行一定修正，然而即便如此，依然有过半的公司表现不及预期。➢宽基视角下沪深300增长压力凸显，各指数间业绩表现出现分化。在主要宽基指数中，2023年Q1的营收增速相较于2022年几乎都出现了一定下滑。其中与过往经济动能关联密切的沪深300营收表现的疲软预示着上市公司业绩改善程度正在低于普遍投资者年初的预期：2023年Q1营收增速仅为1.3%，相较于2022年全年下滑8.4%。而结构上看，主要宽基指数之间的业绩表现出现了一定分化，其中沪深300、创业板指(剔除温氏)、中证500在2023年Q1的归母净利润增相较2022年分别改善2.58%、3.99%与9.24%；而科创50、中证1000则进一步下滑51.10%、11.73%；而对于机构重仓股而言，其表现依然相对稳健，2023年Q1利润增速为12.72%，与2022年基本一致。➢产业链视角下的A股面面观：业绩分化成为主旋律。如果说2022年利润向上游分配是A股的主要矛盾，那么在一季报中，业绩上的分化似乎是今年的主旋律。不仅是总量层面营收与利润表现的分化，结构上各条产业链之间，产业链内部各个环节之间，同样存在着显著的分化。具体而言，旅游出行、零售餐饮、医美等消费板块业绩明显修复，且斜率超出投资者预期。而对于传统周期而言，地产似乎迎来了曙光，然而产业链上下游出现明显分化，工程机械、装修建材、家电景气度实现明显修复，而钢铁、水泥与家居则似乎仍处于困境之中。对于上游资源品而言，煤炭开采与石油开采板块的营收/利润增速相较于2022年大幅下滑，然而销售毛利率/ROE依然做到了高位维持，盈利能力依然具有较强韧性。而在数字经济板块中，数字产业化环节的整体景气度略优于受宏观景气度影响更为明显的产业数字化环节，而在数字产业化内部，计算机与传媒无论从业绩本身，或是兑现投资者预期的能力上，均明显优于通信与电子。而对于高端制造产业而言，随着上游金属锂的价格下跌，产业链利润逐渐向下游分配，中下游的新能源整车制造、锂电池与锂电设备营收与利润增速表现均优于能源金属、电池化学品；而在新型能源系统建设板块，风光产业链分化依旧，光伏产业链整体营收与利润增速分别为38.6%与62.0%，尽管相较于2022年均有一定程度下滑，然而各个环节盈利能力均获得了不同程度的抬升，产业链景气度整体依然处于高位；而风电设备2023年Q1营收与利润增速分别为-17.6%与-38.3%，相较于2022年依然下滑了12.2%与12.6%。而在医药板块中，与线下客户流量修复相关的环节(如线下药店、医院等)业绩改善相对明显，而中药、血液制品与医疗设备景气度相对较高，相较之下体外诊断、诊断服务、CXO业绩表现则大幅下滑。➢业绩分化的背后，是传统增长动能难以回到过去，而新动能仍在孕育。在疫后修复逐渐进入尾声，周期项将重新成为经济走势的主导因素，而大量与宏观经济密切相关的板块业绩的低迷，四月PMI数据再度跌落荣枯线，似乎都预示着经济增长动能的切换尚未成功。但是积极的变化同样在出现：传统领域中，能源板块的盈利韧性体现了与过往周期中截然不同的供需格局，盈利中枢上移成为大概率事件；大量中低端消费的崛起也预示着消费新大陆正在出现；而对于数字经济而言，局部业绩兑现能力也似乎强于投资者先前预期。误差；美联储超预期加息。策略专题研究比“弱复苏”更重要的事：2023年Q1业绩解读(一)2023年05月01日师究助理1.策略专题股推荐-2022.行业信息游戏版权发3/04/253.策略专题“波折”与4.2023Q1“出埃及记”5.A股策略/04/23S120002gmszqcomS120023wuxiaoming@3年5月金3/04/29跟踪(2023.4.17-2023.4.23)：放积极，快递价格竞争持续-202研究：资金跟踪系列之六十九：分歧-2023/04/24基金持仓深度分析：机构配置的周报20230423：重建秩序-2023策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21全部A股业绩画像 32产业链视角下的利润分配格局 62.1传统周期：房地产迎来曙光，能源盈利能力仍具韧性 62.2数字经济：各细分环节之间景气度显著分化 92.3高端制造：“风光”业绩分化依旧，锂电产业链格局加速重构 132.4餐饮零售：2023年Q1板块整体修复幅度相对较大 162.5居家出行：出行链业绩相较2022年得到了明显改善 182.6医药医美：产业链间各个板块间的分化同样发生 203超预期与业绩兑现 234花开绝境，危中寻机 295风险提示 30插图目录 31策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8.69.48.641.81全部A股业绩画像截至2023年4月29日上午9点，全部A股的2022年年报与2023年一季报基本披露完毕(2022年年报披露率为99.9%，2023年一季报为99.79%)，值得一提的是，本次一季报是上市公司在全面解除防控措施后的第一份答卷，因此市场对其的关注度颇高。而在2023年Q1各类宏观层面的数据之间存在着部分结构上的“矛盾“之际，标准化的财报数据为投资者对整体经济复苏进度、增长驱动的切换研判上提供了微观上的视角。在本文中，如未特殊注明，所有业绩 (营收、归母净利润等)增速均为累计同比。从数据上来看，我们发现上市公司在2023年Q1的表现似乎不尽如人意，2023年Q1全部A股营收增速仅为1.9%，不仅相较于2022全年的7.3%出现明显下滑，甚至低于2023年Q1名义GDP增速3.6个百分点，这是A股市场自2020年12月以来首次增长不如GDP；而在剔除金融与石油石化后，全部A股Q1的营收增速抬升至4.5%，依然弱于2022年的7.6%，且落后名义GDP近1个百分点。而从利润视角来看，全部A股口径下2023年Q1的归母净利润增速为2.1%，扭转了自2021年以来连续下滑的趋势，然而在剔除金融与石油石化后的利润增速依然下滑5.7%，为自2020年疫情以来的第三低。图1：2023年一季报中，累计视角下全部A股与剔除金融石油石化后营收增速分别为1.9%与4.5%(%)万得全A营收累计同比万得全A(非金融石油石化)营收累计同比40.030.020.010.0 0.0备注：受会计准则变更影响，保险行业对23Q1的可比期间(22Q1)进结果并不存在显著影响，因此在后文分析中如没有特别备注，均不再进行图2：累计视角下全部A股与剔除金融石油石化后利润增速2.1%与-5.7%(%)80.060.040.020.0 -20.0-40.00.0-22.9-16.1-5.72.05.83.92.91.42.13.83.82.1-0.3-5.7本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4图3：2023年Q1，单季度视角下全部A股与剔除金融石油石化后营收增速相较于2022年Q4下滑1.6%与0.2%(%)4000002020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31万得全A营收单季度同比2020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31 万得全A(非金融石油石化)营收单季度同比44.824.714.817.14.812.412.88.8712.417.2--7.23.7.9-7.8图4：2023年Q1，单季度视角下全部A股与剔除金融石油石化后归母净利润增速相较于2022年Q4抬升8.6%与13.3%(%)40.020.000.080.060.040.020.0 0.0-20.0-40.0-60.02020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-315.8.5-9.2-10.6-22.96.92020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-315.8.5-9.2-10.6-22.96.9万得全A(非金融石油石化)净利润单季度同比113.149.653.632.516.416.42.40.92.1-6.531.121.910.72.2-1.3-1.32.2-19.0-31.6-39.2而在主要宽基指数中，几乎所有的宽基指数在2023年Q1的营收增速相较于2022年出现了一定下滑。其中与宏观经济相关性较为密切的沪深300营收表现的疲软一定程度上表明宏观经济的周期项难言复苏。具体而言，其2023年Q1营收增速仅为1.3%，不仅相较于2022年全年下滑8.4%，即使是相较于受到疫情冲击相对较为严重的2022年Q4单季度，也下滑了3.7%。当然结构上看也并非无亮点，以创业板指(剔除温氏，即温氏股份，下同)与科创50为代表的新兴成长在2023年Q1的营收增速尽管同样出现明显下滑，然而依然维持了绝对数意义上的相对高增长(22.36%与13.36%)，这在其上年同期的高基数背景下实属不易，表明着新兴产业的增长动能依然相对强劲。而从利润视角来看，主要宽基指数之间的表现出现了一定分化，其中沪深300、创业板指(剔除温氏)、中证500在2023年Q1的归母净利润增速分别为6.58%、19.29%与-9.04%，相较2022年分别改善2.58%、3.99%与9.24%；而科创50、中证1000则为-7.41%、-23.25%，相较于2022年全年进一步下滑51.10%、11.73%；而对于机构重仓股而言，其表现依然相对稳健，2023年Q1利润增速为12.72%，与2022年基本一致。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52020-06-30-0.5516.1015.85-2.550.040.17-6.262020-09-301.7219.0319.535.923.834.84-3.312020-12-313.0219.8521.9618.377.309.58-1.302021-03-3125.4949.5856.6356.8042.2946.1521.512021-06-3022.8237.6643.8046.0136.5437.9422.282021-09-3020.6232.9138.2232.2031.6130.0121.282021-12-3118.5334.4339.3131.2325.3721.2820.852022-03-3114.4136.6540.7250.1010.089.5020.222022-06-3012.5239.0341.5247.395.455.2318.332022-09-3011.442020-06-30-0.5516.1015.85-2.550.040.17-6.262020-09-301.7219.0319.535.923.834.84-3.312020-12-313.0219.8521.9618.377.309.58-1.302021-03-3125.4949.5856.6356.8042.2946.1521.512021-06-3022.8237.6643.8046.0136.5437.9422.282021-09-3020.6232.9138.2232.2031.6130.0121.282021-12-3118.5334.4339.3131.2325.3721.2820.852022-03-3114.4136.6540.7250.1010.089.5020.222022-06-3012.5239.0341.5247.395.455.2318.332022-09-3011.4443.3244.8648.254.704.9417.482022-12-319.6742.4043.2643.713.943.4614.622023-03-311.2823.0622.3613.363.421.697.04 -6.07累计归母净利润增速(%)日期沪深300创业板指创业板指(剔除温氏)科创50中证500中证1000基金重仓2020-03-31-15.0524.505.00-11.75-28.97-32.45-21.222020-06-302020-09-30-15.3257.7050.8037.57-6.70-5.17-18.14-5.6751.1553.1066.184.994.722020-12-313.6337.3354.8868.1710.4622.54-0.362021-03-3139.4889.13109.88207.8279.16126.6438.772021-06-3038.1136.9355.21122.7153.2665.7035.642021-09-3024.6212.2736.31110.1634.3440.1120.032021-12-3118.9913.6834.7584.5412.4930.4518.552022-03-316.71-12.681.1294.44-3.1211.0819.542022-06-307.626.597.8256.29-12.712.6019.502022-09-306.6424.1612.3153.63-15.44-0.2116.632022-12-314.0031.7315.3143.69-18.28-11.5113.122023-03-316.58 25.67 19.29-7.41 -9.04 -23.2512.72图5：2023年Q1，几乎所有的主流宽基指数累计营收 增速相较2022年均出现了边际下滑(%)累计营收增速(%)(剔除温氏)日期沪深300创业板指创业板指科创50中证500中证1000基(剔除温氏)2020-03-31-5.324.512.10-2.00-7.71-7.60-10.12图6：2023年Q1，几乎所有的主流宽基指数累计净利润增速相较2022年均出现了边际下滑(%)图7：2023年Q1，即使是相较于受到疫情冲击相对较为严重的2022年Q4单季度，沪深300营收增速也 下滑了3.7%(%)单季度营收增速(%)(剔除温氏)日期沪深300创业板指创业板指科创50中证500中证1000基(剔除温氏)2020-03-31-5.324.512.10-2.00-7.71-7.59-10.122020-06-304.0725.4927.144.326.937.12-2.682020-09-306.8023.9525.6921.9011.3613.062.742020-12-316.3722.5729.2128.0815.7719.904.552021-03-3125.4949.5856.6356.8042.2946.1521.512021-06-3020.4628.7134.4038.3332.0031.2122.962021-09-3017.0024.9929.1621.2423.3317.8820.462021-12-3113.2937.7541.5528.2111.373.0617.172022-03-3114.4136.6540.7250.1010.089.5020.222022-06-3010.7741.1342.2045.221.631.6416.772022-09-309.3750.6650.5449.763.424.3715.802022-12-314.9540.5139.8734.321.92-0.356.702023-03-311.2823.0622.3613.363.421.697.04图8：单季度视角来看，2023年Q1主流宽基指数之间利润增速相较于2022年Q4出现分化(%)单季度归母净利润增速(%)日期沪深300创业板指创业板指(剔除温氏)科创50中证500中证1000基金重仓2020-03-31-15.0524.505.00-11.75-28.99-32.40-21.222020-06-30-15.6978.7485.5626.4611.3716.00-15.442020-09-3014.6843.5156.39113.9231.2625.2118.672020-12-3144.29-0.9057.5987.7230.06210.5333.402021-03-3139.4889.13109.88207.8279.16126.6438.772021-06-3036.8511.0529.44117.8838.7234.8632.982021-09-305.50-20.4710.59105.384.254.561.232021-12-312.9218.8129.8142.54-57.07-8.313.722022-03-316.71-12.681.1294.44-3.1211.0819.542022-06-308.4823.2113.0635.44-19.40-4.1119.312022-09-304.6763.3120.6948.81-21.68-6.5411.302022-12-31-5.1257.6825.3021.88-47.01-79.291.912023-03-316.5825.6719.29-7.41-9.04-23.2512.72策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告62产业链视角下的利润分配格局2.1传统周期：房地产迎来曙光，能源盈利能力仍具韧性在上游资源品中，受同期高基数影响，煤炭开采与石油开采板块的2023年Q1营收/利润增速相较于2022年全年大幅下滑，仅为1.5%/8.0%与7.5%/-6.3%，然而正如我们在前期系列报告中反复强调的，在本轮衰退周期中，上游资源展现出了与以往完全不同的盈利能力，即使在业绩增速大幅下滑的2023年Q1，煤炭开采与石油开采板块的销售毛利率(TTM，下同)/ROE(TTM，下同)依然达到了36.0%/21.7%与51.4%/23.3%，与2022年基本一致。在全球通胀中枢趋势性抬升的环境中，当前市场对上游资源品的盈利能力中枢的系统性抬升定价似乎并不充分。相较之下，工业金属链的表现则受制于总量需求上的弱复苏，金属铜、铝2023年Q1的利润增速纷纷转负。而对于地产链上游(工程机械、建材、钢铁等)而言，各个细分板块之间出现了显著分化：工程机械、楼宇设备与装修建材在2023年Q1的营收与利润增速均实现了由负转正，景气度明显回升；而普钢、水泥等2023年Q1营收与利润增速分别为-6.1%与-81.2%、-0.9%与-87.2%，表现继续低迷；而对于房地产产业本身而言，相较于2022年的-333.9%的利润负增长，2023年Q1收敛至-22.8%，板块一定程度上实现了见底回升，然而盈利能力尚未出现改善(ROE从2022年的-4.5%进一步回落至-4.7%)，业绩能否进一步回升仍有待观察，然而营收层面迎来了相对乐观的信号：2023年Q1营收增速由负转正(2022年全年为-8.1%，2023年Q1为2.7%)。而在其他传统周期板块中，受地产逐渐迎来曙光，基建项目加速开工的景气带动下，建筑装饰板块在2023年Q1营收与利润增速分别为8.1%与14.2%，业绩韧性十足。而受煤炭价格下滑与低基数影响，火电业绩改善显著；相较之下传统化工行业则陷入一定困境，整体营收增速由正转负(2022年全年为15.3%，而2023年Q1仅为-5.8%)，利润增速更是由-5.5%下滑至-46.4%；与之类似的还有造纸行业，在2022年全年利润增速仅为-69.2%的情况下，2023年Q1进一步下滑至-96.6%；与此同时，通用设备的营收与利润增速同样由正转负 (2022年全年为1.0%与2.8%，2023年Q1下滑至-1.3%与-9.2%)。考虑到上述传统化工、造纸、通用设备三大板块的下游需求广泛，其低迷的景气度一定程度上也表征着宏观经济整体复苏进度较缓。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7图9：传统周期链内部主要行业2023年Q1单季度营收与利润增速传统周期板块累计营收增速申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1煤炭29.2%27.9%17.3%9.7%0.6%煤炭开采29.2%27.2%16.8%9.2%1.5%动力煤23.3%13.8%6.9%焦煤40.6%27.2%17.6%-3.6%石油石化33.2%28.4%24.2%0.2%油气开采Ⅱ71.9%82.8%78.4%7.5%油气开采Ⅲ71.9%82.8%78.4%7.5%炼化及贸易36.3%31.7%26.8%22.7%-0.5%基础化工26.2%19.9%15.3%-5.8%农化制品44.4%43.5%33.9%26.6%有色金属29.2%22.7%18.0%15.7%工业金属25.4%17.2%9.8%2.0%铅锌37.5%23.5%4.3%8.8%铜18.5%12.4%10.2%9.7%9.2%铝38.8%23.4%13.7%11.5%基础化工26.2%19.9%15.3%-5.8%化学原料12.2%17.2%9.8%4.6%-6.7%化学制品29.4%28.0%21.6%17.3%-5.4%化学纤维19.4%10.0%6.6%6.3%-4.7%塑料18.6%12.3%橡胶17.4%20.2%18.2%5.4%钢铁5.6%-0.4%-6.4%-6.3%普钢3.7%-2.7%-8.4%-7.7%房地产2.7%房地产开发-8.2%2.6%房地产服务4.3%-3.0%4.3%建筑材料16.6%10.4%0.0%水泥20.2%13.6%-0.9%玻璃玻纤12.6%10.3%3.8%玻璃制造4.8%1.3%0.5%2.4%18.2%装修建材8.4%0.7%-2.7%建筑装饰15.8%10.9%10.3%9.5%机械设备-5.8%0.2%3.4%工程机械-27.3%-30.9%5.3%专用设备12.0%6.8%8.2%7.2%7.6%楼宇设备-0.3%-3.8%4.7%交通运输20.9%11.6%10.5%8.0%3.9%航运港口42.7%32.7%24.0%11.4%-33.6%航运55.8%44.9%32.6%15.2%-43.3%公用事业23.5%20.4%16.2%电力20.9%17.7%8.0%水力发电12.8%20.6%10.5%23.2%火力发电27.2%20.9%21.9%17.0%电能综合服务7.3%3.2%9.8%14.0%51.4%农林牧渔3.9%9.6%12.8%15.3%养殖业-4.7%7.9%16.2%20.9%生猪养殖5.3%15.2%19.6%种植业6.6%12.6%15.4%39.5%饲料9.5%7.5%12.6%14.7%17.3%轻工制造8.2%6.7%5.0%-8.3%包装印刷8.3%4.3%6.4%2.3%-7.5%造纸8.0%13.4%10.4%9.2%-7.9%机械设备-5.8%0.2%3.4%专用设备12.0%6.8%8.2%7.2%7.6%农用机械29.0%13.9%19.4%21.2%印刷包装机械1.7%3.7%16.7%15.9%36.6%能源及重型设备13.8%11.8%13.2%11.4%14.3%通用设备16.6%2.0%1.0%制冷空调设备46.7%38.2%44.2%48.2%60.6%金属制品17.3%-3.5%-6.8%磨具磨料34.5%36.4%38.0%2.4%专用设备12.0%6.8%8.2%7.2%7.6%纺织服装设备5.5%-0.8%-4.5%-6.2%纺织服饰11.4%2.4%-2.6%3.9%纺织制造12.0%8.2%1.3%-5.0%传统周期板块累计净利润增速申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1煤炭84.7%98.0%69.2%52.8%5.3%煤炭开采107.6%76.0%56.8%8.0%动力煤85.7%100.7%68.7%47.6%3.6%焦煤129.4%138.3%106.9%95.6%23.2%石油石化46.4%44.7%35.5%30.9%-9.6%油气开采Ⅱ132.0%118.5%109.7%106.5%-6.3%油气开采Ⅲ132.0%118.5%109.7%106.5%-6.3%炼化及贸易25.4%24.7%13.3%4.6%基础化工32.7%21.6%-5.5%-46.4%农化制品150.7%115.6%81.9%70.4%-39.0%有色金属141.0%109.2%80.0%68.5%-20.7%工业金属82.4%48.6%20.7%14.0%铅锌-2.5%14.9%1.0%0.4%铜105.4%52.4%24.4%13.4%-5.5%铝83.2%52.2%20.9%20.0%-26.8%基础化工32.7%21.6%-5.5%-46.4%化学原料7.5%-21.2%-33.5%-59.3%化学制品23.9%11.3%-0.8%-46.5%化学纤维-37.8%-56.0%-53.2%-49.8%塑料-9.8%-3.6%2.9%3.0%-40.8%橡胶-49.9%-30.6%-22.4%-42.0%钢铁-25.9%-52.6%-71.0%-72.9%-69.7%普钢-34.3%-62.6%-82.3%-85.6%-81.2%房地产-44.8%-65.0%-74.2%-333.9%-22.8%房地产开发-42.9%-64.4%-73.9%-316.0%-26.0%房地产服务0.9%0.2%3.2%38.4%206.9%建筑材料-36.4%-64.5%水泥-22.0%-58.4%-87.2%玻璃玻纤5.7%-53.6%玻璃制造-39.5%-51.8%-51.2%-63.7%装修建材-26.9%-28.9%-28.6%18.5%建筑装饰10.6%6.2%4.4%11.8%14.2%机械设备-6.2%工程机械-50.6%-43.0%-41.8%3.6%专用设备18.7%28.6%29.0%楼宇设备-36.2%-21.9%84.7%交通运输43.8%-21.7%-26.0%3.5%航运港口67.0%52.9%22.4%-51.4%航运81.4%70.9%43.8%28.0%-63.8%公用事业-23.4%81.5%43.9%电力-24.7%10.7%98.6%44.9%水力发电10.5%30.5%9.9%0.2%15.5%火力发电-89.9%-82.8%84.7%701.6%电能综合服务1.2%6.6%11.2%5.5%农林牧渔6.5%2.9%197.7%155.3%70.7%养殖业.1%.1%57.6%112.0%51.7%生猪养殖-275.5%.1%57.4%111.9%47.6%种植业13.0%2.2%45.6%饲料9.6%1.8%186.7%241.3%34.6%轻工制造-34.4%-28.0%-32.4%-27.6%包装印刷-20.2%-26.8%-34.6%-7.3%造纸-56.4%-54.2%-51.3%-69.2%-96.6%机械设备-6.2%专用设备18.7%28.6%29.0%农用机械39.6%21.5%141.8%142.3%印刷包装机械-30.2%69.5%85.3%195.3%能源及重型设备22.7%20.2%25.9%28.8%通用设备1.3%-9.2%2.8%-9.2%制冷空调设备67.5%48.5%66.7%94.0%金属制品-8.0%-24.9%-43.7%-34.3%-50.7%磨具磨料76.7%42.6%46.3%78.6%16.0%专用设备18.7%28.6%29.0%纺织服装设备134.5%66.9%155.7%-70.7%纺织服饰7.3%-32.0%-4.7%纺织制造11.0%6.3%-3.0%-27.7%-22.9%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8图10：传统周期链内部主要行业2023年Q1销售毛利率与ROE(TTM)传统周期板块销售毛利率(TTM)申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1煤炭开采30.7%32.9%34.3%36.0%动力煤30.3%32.4%33.7%35.7%35.4%焦煤34.7%36.2%37.2%38.0%石油石化20.0%19.5%18.8%18.3%油气开采Ⅱ53.7%53.7%54.5%53.3%51.4%油气开采Ⅲ53.7%53.7%54.5%53.3%51.4%炼化及贸易18.9%18.9%18.0%16.7%基础化工23.3%22.7%21.3%20.2%18.8%农化制品25.4%26.8%26.8%26.6%有色金属11.6%12.2%12.3%12.7%12.3%工业金属9.7%9.7%9.0%8.8%铅锌9.9%9.3%8.7%9.0%8.9%铜7.3%7.3%6.9%6.7%6.6%铝14.7%14.7%13.4%14.0%13.8%基础化工23.3%22.7%21.3%20.2%18.8%化学原料25.7%24.2%21.6%19.5%17.8%化学制品23.2%20.7%19.7%18.5%化学纤维19.7%17.2%14.0%10.8%9.3%塑料16.9%16.0%15.6%14.6%橡胶17.9%16.5%15.7%15.5%14.8%钢铁9.3%7.4%6.3%5.4%普钢9.7%7.8%5.9%5.0%4.2%房地产19.7%19.4%17.7%17.3%房地产开发20.2%19.8%19.5%17.8%17.4%房地产服务14.8%12.5%11.3%11.8%建筑材料25.4%22.6%20.0%18.6%水泥22.8%21.2%17.9%16.2%玻璃玻纤35.2%31.8%27.8%25.0%22.5%玻璃制造33.6%29.3%23.0%19.7%17.5%装修建材24.9%24.4%24.2%24.0%建筑装饰11.0%10.8%10.8%10.7%机械设备22.2%22.0%22.6%22.9%工程机械21.0%20.6%21.9%专用设备22.4%22.0%22.3%22.8%22.9%楼宇设备19.3%18.6%18.5%18.6%18.6%交通运输8.9%8.7%8.2%7.5%7.2%航运港口35.6%37.4%36.4%36.2%34.4%航运38.5%40.8%39.4%39.2%37.2%公用事业12.5%12.2%15.6%电力12.0%11.7%12.9%15.9%16.4%水力发电47.2%49.2%48.3%45.9%火力发电0.8%6.3%电能综合服务16.3%17.5%17.6%18.0%16.3%农林牧渔3.9%3.4%6.4%9.9%10.2%养殖业-5.6%-6.4%1.5%10.7%11.7%生猪养殖-8.4%-9.2%0.2%11.3%12.3%种植业15.8%15.4%15.8%15.0%15.2%饲料6.7%6.4%7.9%9.2%轻工制造21.7%20.8%20.4%20.3%包装印刷17.5%16.9%16.6%17.0%造纸15.3%13.5%12.8%12.0%11.0%机械设备22.2%22.0%22.6%22.9%专用设备22.4%22.0%22.3%22.8%22.9%农用机械19.0%18.3%19.5%19.7%20.0%印刷包装机械29.7%32.7%34.2%35.4%能源及重型设备20.2%20.0%19.9%20.7%20.8%通用设备22.8%22.6%22.5%22.5%22.6%制冷空调设备23.6%23.2%23.2%21.9%21.5%金属制品19.2%18.7%18.0%17.6%17.5%磨具磨料24.5%25.9%26.9%专用设备22.4%22.0%22.3%22.8%22.9%纺织服装设备20.4%19.8%20.7%22.5%22.9%纺织服饰25.8%25.3%24.5%24.2%23.4%纺织制造19.5%19.4%18.9%17.3%16.6%传统周期板块ROE(TTM)申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1煤炭开采18.6%22.7%21.7%动力煤19.2%23.4%23.4%21.8%21.4%焦煤16.7%20.4%22.0%22.9%22.8%石油石化10.9%12.0%12.2%11.5%油气开采Ⅱ17.7%21.0%23.5%24.9%23.3%油气开采Ⅲ17.7%21.0%23.5%24.9%23.3%炼化及贸易10.0%10.5%9.4%8.8%基础化工17.4%17.4%15.6%13.5%11.3%农化制品24.3%24.2%23.4%19.8%有色金属15.2%17.4%17.6%17.6%16.2%工业金属14.8%13.5%12.6%11.8%铅锌8.6%7.8%6.5%6.3%铜16.2%17.4%15.9%13.8%铝13.5%14.0%12.7%12.7%11.3%基础化工17.4%17.4%15.6%13.5%11.3%化学原料19.0%17.8%14.6%11.3%8.8%化学制品17.5%17.0%15.3%12.7%10.5%化学纤维18.6%14.6%9.4%8.0%塑料7.2%7.2%6.9%5.9%橡胶8.4%8.0%7.7%8.2%7.3%钢铁12.6%8.6%4.2%3.6%2.0%普钢6.6%2.0%1.7%0.2%房地产1.3%-0.6%-4.5%-4.7%房地产开发1.5%-0.4%-4.5%-4.8%房地产服务-8.4%-9.8%-9.4%-4.5%建筑材料15.4%13.4%10.2%7.5%6.3%水泥15.5%13.2%9.6%5.8%4.5%玻璃玻纤21.7%20.5%17.2%16.0%13.5%玻璃制造16.6%13.4%9.0%8.5%6.7%装修建材10.0%8.5%7.5%7.6%7.8%建筑装饰8.2%8.0%7.9%8.4%8.5%机械设备8.3%7.6%7.2%7.5%7.3%工程机械11.7%8.8%8.3%7.7%7.8%专用设备7.2%7.2%7.7%7.9%7.4%楼宇设备8.4%6.9%6.8%6.7%7.2%交通运输10.0%8.3%7.0%4.9%4.9%航运港口23.8%24.9%23.7%18.6%航运44.9%45.8%42.2%39.3%31.3%公用事业2.7%2.5%3.6%5.6%电力2.2%3.2%5.7%水力发电11.4%12.5%11.6%10.6%10.9%火力发电-8.2%-9.4%-7.2%0.2%电能综合服务6.9%6.9%7.0%7.3%农林牧渔-4.5%3.5%5.5%养殖业-34.4%-34.9%2.7%7.6%生猪养殖-42.2%-20.9%3.3%8.9%种植业4.6%4.5%5.3%3.4%4.6%饲料-9.5%-9.7%5.8%轻工制造8.3%6.6%6.0%5.5%包装印刷7.2%6.4%4.7%4.6%造纸8.2%5.3%3.2%1.5%机械设备8.3%7.6%7.2%7.5%7.3%专用设备7.2%7.2%7.7%7.9%7.4%农用机械10.0%9.3%6.9%印刷包装机械7.9%7.6%11.5%13.3%13.5%能源及重型设备6.2%6.4%6.2%6.9%通用设备7.9%7.3%6.0%7.4%7.0%制冷空调设备7.9%8.8%9.9%10.3%11.4%金属制品10.0%8.5%5.4%6.2%5.0%磨具磨料7.9%8.4%8.9%10.9%11.0%专用设备7.2%7.2%7.7%7.9%7.4%纺织服装设备4.0%3.7%6.2%3.6%0.6%纺织服饰7.8%7.0%6.2%5.4%5.2%纺织制造10.3%10.3%9.5%7.0%6.6%策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告92.2数字经济：各细分环节之间景气度显著分化为刻画数字经济产业链的景气度，数字产业化我们主要跟踪计算机、电子、通信、传媒(数字媒体、游戏)板块与的业绩表现；产业数字化则跟踪工控自动化(表征制造业数字化)与商贸零售(互联网电商，表征服务业数字化)的业绩2023年以来，数字经济板块市场表现抢眼，然而同样有部分投资者认为相关公司缺乏基本面的支撑。从2023年Q1营收表现来看，除通信外，传媒、计算机与电子营收均处于负增长区间，其中传媒板块降幅相较于2022年实现明显缩窄，由2022年全年的-6.0%回升至-0.6%。而从净利润视角来看，传媒与计算机的业绩改善力度明显，归母净利润增速分别达到了18.1%与56.7%，相较于2022年分别抬升84.8%与101.2%；相较之下，通信板块2023年Q1的利润增速有所放缓，由2022年的17.1%下滑至9.0%，细分环节中通信设备板块的业绩下滑明显，由2022年的65.2%下滑至3.0%；而通信服务板块业绩则相对更具韧性，由2022年的11.7%略下滑至10.0%。而对于电子板块而言，2023年Q1归母净利润增速仅为-58.4%，相较于2022年进一步下滑，板块景气度整体仍处于黑暗之中，细分环节中半导体设备成为唯一的避风港，2023年Q1利润增速高达87.8%，相较于2022年全年抬升16.7%。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10图11：数字产业细分业态2023年Q1累计营收与利润增速数字产业化板块累计营收增速申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1传媒-2.3%-6.9%-5.7%-6.0%-0.6%数字媒体9%3%4%-9.5%4.7%游戏Ⅱ3.9%-0.6%0.7%-5.0%电子-0.2%-2.8%-0.4%-8.3%元件11.8%7.2%2.8%-0.7%4%印制电路板11.5%7.7%3.5%-0.4%被动元件13.3%4.8%-0.8%-2.6%-6.6%光学光电子3.7%-4.7%-8.7%5%4%LED-0.6%-4.7%-8.2%-9.5%-5.0%光学元件4%7%6%7%1%面板6.6%-4.0%-8.5%4%5%其他电子Ⅱ-62.5%-61.4%-53.5%-42.6%-21.4%其他电子Ⅲ-62.5%-61.4%-53.5%-42.6%-21.4%半导体19.8%14.7%11.5%分立器件26.6%19.2%12.9%12.5%半导体材料18.8%12.2%8.0%5.8%-9.8%半导体设备60.7%55.0%46.5%数字芯片设计18.9%14.9%6.0%1.6%8%模拟芯片设计15.3%0.0%-6.8%4%-29.0%集成电路制造52.5%43.8%39.5%31.8%-5.6%集成电路封测23.3%17.8%15.8%4%消费电子16.8%19.3%21.9%16.0%1.6%品牌消费电子3.5%5.0%4.8%-0.6%-8.7%消费电子零部件及组装20.7%23.5%17.6%2.4%电子化学品Ⅱ22.0%15.2%6.2%8%电子化学品Ⅲ22.0%15.2%6.2%8%计算机15.3%7.0%5.4%1.2%IT服务Ⅱ14.2%3.4%-0.4%IT服务Ⅲ14.2%3.4%-0.4%计算机设备14.3%4.7%1.8%-2.6%-8.6%其他计算机设备15.6%4.6%1.6%-2.8%5%安防设备12.0%4.9%0.0%软件开发18.5%15.3%13.6%8.5%7.6%垂直应用软件18.9%16.3%11.0%10.4%横向通用软件17.3%6.7%2.5%-0.5%通信11.8%10.7%9.3%8.6%通信服务12.2%10.5%9.6%9.8%电信运营商12.3%10.6%10.2%9.7%9.8%通信工程及服务7.5%5.0%5.7%6.9%16.5%通信应用增值服务13.4%10.3%8.9%5%通信设备10.0%11.9%8.2%3.2%其他通信设备4.2%6.6%6.8%7.8%12.0%通信线缆及配套5.6%3.3%1.7%3.5%2.5%通信终端及配件18.3%17.8%16.7%11.5%3.0%通信网络设备及器件15.0%12.9%9.6%3.4%数字产业化板块累计归母净利润增速申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1传媒8%1%-27.4%-66.8%数字媒体-53.9%-33.3%1%1%43.2%游戏Ⅱ4.6%2%-27.4%-107.9%-5.7%电子-5.7%4%-22.8%-29.3%-58.4%元件3.6%-2.5%-6.8%-6.0%-32.9%印制电路板1.2%1.9%-32.5%被动元件2.3%2%-23.5%-26.0%-33.7%光学光电子-49.2%1%-93.8%-106.0%-151.4%LED-28.5%5%-24.5%-59.9%-45.6%光学元件-74.9%-111.0%-233.3%-172.6%-326.3%面板-50.4%-77.3%-96.2%-99.8%-165.7%其他电子Ⅱ-31.3%8%5.8%-33.0%-24.6%其他电子Ⅲ-31.3%8%5.8%-33.0%-24.6%半导体54.2%18.9%3.6%3%1%分立器件18.4%27.0%14.6%9%-21.8%半导体材料70.6%.1%22.7%15.7%-26.5%半导体设备56.4%74.2%95.4%87.8%数字芯片设计43.6%24.6%-35.9%-86.5%模拟芯片设计25.9%2%-40.4%-65.9%-121.5%集成电路制造137.8%19.3%25.9%-38.4%集成电路封测39.5%6%-23.0%-93.0%消费电子0%9.3%3.2%5%品牌消费电子-3.8%-5.3%4%消费电子零部件及组装5%11.8%9%电子化学品Ⅱ.1%37.5%24.4%21.5%-39.8%电子化学品Ⅲ.1%37.5%24.4%21.5%-39.8%计算机-51.4%-35.8%-41.9%-44.6%56.7%IT服务Ⅱ-33.9%-24.4%-26.9%1%191.9%IT服务Ⅲ-33.9%-24.4%-26.9%1%191.9%计算机设备9%3%-23.2%-28.2%其他计算机设备-67.4%3%-25.0%-42.6%176.7%安防设备-0.4%0%-22.6%-22.9%-9.4%软件开发-209.7%-119.5%-60.3%-67.0%垂直应用软件1%-42.3%-34.5%-33.6%2.9%横向通用软件-498.6%-660.6%-362.5%-95.4%-48.9%通信11.0%18.2%15.9%9.0%通信服务8.5%13.7%10.4%11.7%10.0%电信运营商8.9%11.0%8.8%9.3%通信工程及服务48.9%33.8%3%91.5%61.8%通信应用增值服务-195.3%-131.0%-195.8%3%226.6%通信设备29.5%60.7%65.2%3.0%其他通信设备-112.2%1%-9.2%-6.4%134.2%通信线缆及配套79.6%109.6%329.8%-9.3%通信终端及配件35.5%118.2%68.8%3.2%-8.9%通信网络设备及器件11.6%40.4%56.9%54.2%10.7%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11图12：数字产业细分业态2023年Q1销售毛利率与ROE(TTM)数字产业化板块销售毛利率(TTM)申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1传媒30.4%30.7%30.2%30.4%数字媒体39.8%.1%40.0%41.2%.1%游戏Ⅱ63.4%63.8%63.3%63.5%63.4%电子17.3%16.9%15.7%14.8%元件22.0%21.3%21.8%21.6%印制电路板20.3%19.8%20.0%20.8%20.8%被动元件31.0%29.4%27.8%光学光电子19.7%16.9%13.4%12.0%10.6%LED23.5%23.2%22.4%21.7%21.5%光学元件13.4%12.9%面板19.5%16.2%10.4%8.7%其他电子Ⅱ7.3%7.2%7.6%7.8%其他电子Ⅲ7.3%7.2%7.6%7.8%半导体31.4%31.9%31.7%30.9%29.0%分立器件22.8%22.4%23.4%23.2%22.8%半导体材料17.3%18.5%18.6%18.8%18.6%半导体设备43.0%44.5%44.2%45.4%45.0%数字芯片设计40.0%40.0%39.0%37.3%35.9%模拟芯片设计45.5%45.0%45.0%42.9%41.5%集成电路制造37.0%36.5%37.9%36.0%集成电路封测20.5%17.3%15.5%消费电子12.6%12.2%12.0%12.4%12.3%品牌消费电子24.0%24.0%23.9%25.5%消费电子零部件及组装11.6%11.2%11.0%11.3%11.2%电子化学品Ⅱ29.0%27.6%28.5%28.2%电子化学品Ⅲ29.0%27.6%28.5%28.2%计算机26.8%26.6%26.7%26.8%IT服务Ⅱ19.2%19.3%19.3%19.3%19.4%IT服务Ⅲ19.2%19.3%19.3%19.3%19.4%计算机设备29.9%29.6%29.2%29.8%30.5%其他计算机设备23.0%22.9%23.3%24.0%安防设备41.0%40.3%39.5%40.2%40.6%软件开发37.3%36.4%35.5%35.2%34.7%垂直应用软件28.2%27.4%26.6%26.2%25.8%横向通用软件59.0%58.5%58.0%58.2%58.4%通信27.0%26.9%26.8%26.8%通信服务27.3%27.4%26.8%26.6%电信运营商27.7%27.8%27.5%27.2%通信工程及服务16.0%16.0%15.6%14.9%14.6%通信应用增值服务16.3%14.9%14.2%13.7%13.5%通信设备25.8%26.3%27.2%27.7%其他通信设备33.5%32.8%32.6%31.2%31.4%通信线缆及配套17.0%17.5%17.9%17.2%通信终端及配件23.3%23.4%23.8%24.8%通信网络设备及器件30.7%30.8%30.8%32.4%33.3%数字产业化板块ROE(TTM)申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1传媒5.9%5.0%4.4%2.0%2.3%数字媒体9.0%7.8%7.3%7.2%7.6%游戏Ⅱ6.8%5.6%-0.5%-0.7%电子9.9%8.4%6.9%5.5%元件12.8%10.9%10.4%9.4%印制电路板12.3%12.0%11.2%10.9%10.0%被动元件14.3%12.4%10.0%9.0%7.6%光学光电子7.4%4.3%0.7%-0.5%-2.3%LED3.2%2.5%1.3%0.9%光学元件-5.0%2%2%6%面板9.9%5.8%1.6%0.0%-2.2%其他电子Ⅱ12.4%12.7%7.5%其他电子Ⅲ12.4%12.7%7.5%半导体13.3%12.4%10.5%8.2%分立器件11.3%7.6%7.0%半导体材料7.3%6.5%5.6%5.2%半导体设备10.7%11.6%11.3%12.0%12.0%数字芯片设计17.5%16.5%12.2%5.5%模拟芯片设计17.3%13.2%4.0%0.9%集成电路制造11.8%10.5%10.8%10.0%9.4%集成电路封测13.2%12.0%5.9%消费电子12.0%12.0%11.4%10.9%品牌消费电子20.6%20.2%17.4%15.0%14.5%消费电子零部件及组装11.2%11.2%11.6%11.0%10.6%电子化学品Ⅱ9.2%9.9%9.4%9.2%8.0%电子化学品Ⅲ9.2%9.9%9.4%9.2%8.0%计算机5.7%4.2%3.2%3.3%IT服务Ⅱ3.6%3.2%2.9%1.4%1.9%IT服务Ⅲ3.6%3.2%2.9%1.4%1.9%计算机设备9.5%8.0%6.8%6.9%其他计算机设备4.2%4.2%3.5%2.6%3.0%安防设备18.8%17.6%14.6%12.8%12.3%软件开发4.4%3.4%2.2%1.9%1.6%垂直应用软件4.6%3.6%横向通用软件2.5%0.2%0.2%-0.3%通信7.7%8.2%8.3%8.4%8.4%通信服务7.9%8.3%8.3%8.3%8.4%电信运营商8.6%8.9%9.0%8.7%8.8%通信工程及服务4%9%0%-0.8%通信应用增值服务0%8%3%4%0%通信设备6.4%7.7%8.5%8.9%8.7%其他通信设备4.2%3.7%4.0%3.9%4.3%通信线缆及配套3.3%5.0%5.9%8.9%8.7%通信终端及配件9.4%10.8%10.6%8.3%8.0%通信网络设备及器件7.2%8.5%9.5%9.6%9.5%产业数字化的进程与宏观经济的景气度密切相关。整体而言，工业互联网产业智能设备端景气度在2023年Q1出现了一定分化，激光设备、工控设备营收增速分别为-2.8%、5.9%，相较2022年分别下滑13.7%、14.2%；而机器人、仪器仪表与机床工具营收增速则为15.8%、12.9%与-3.2%，相较于2022年分别收窄11.2%、2.2%与16.5%。而从利润视角来看，剔除基数效应外，机床工具与其他自动化设备板块利润增速表现相对出色。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12相较之下第三产业数字化中，互联网电商2023年Q1营收与利润增速分别为-6.7%与132.9%，景气度延续改善趋势。然而从盈利视角来看，2023年Q1的ROE依然仅为-24.9%，在消费逐渐修复至常态之际，板块未来盈利能力的修复将成为未来的主要关注。图13：产业数字化细分板块2023年Q1累计营收与利润增速产业数字化板块累计营收增速申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1商贸零售-8.8%-7.4%-6.7%-4.7%互联网电商-41.5%-34.6%-23.9%-30.4%-6.7%电商服务8.0%-3.8%-8.4%6%综合电商-47.4%-39.4%-26.7%-36.4%-7.9%跨境电商-23.7%-21.8%0%8%0.3%机械设备-5.8%0.2%3.4%自动化设备19.5%12.7%10.5%12.8%5.3%其他自动化设备1.7%2.4%7.6%9.0%工控设备24.6%20.6%17.5%5.9%机器人8.7%0.7%4.5%15.8%激光设备30.7%13.5%9.2%10.9%-2.8%专用设备12.0%6.8%8.2%7.2%7.6%其他专用设备13.2%7.0%5.6%5.0%3.5%通用设备16.6%2.0%1.0%仪器仪表14.8%9.4%10.5%10.7%12.9%其他通用设备13.3%5.5%4.0%1.6%-4.3%机床工具0%-25.0%-26.9%7%-3.2%产业数字化板块累计归母净利润增速申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1商贸零售3%2%-22.0%75.0%35.8%互联网电商-189.0%-33.9%38.7%64.0%132.9%电商服务-32.0%-62.0%-68.5%-105.4%-68.0%综合电商-264.1%28.2%46.4%64.5%116.7%跨境电商-243.8%-58.4%-61.0%96.6%132.5%机械设备0%4%3%-6.2%自动化设备-3.9%-2.4%-4.0%-7.2%6.6%其他自动化设备8%-9.9%12.3%38.2%26.9%工控设备8.0%18.4%19.2%16.7%1.2%机器人-30.5%-44.5%-55.8%-154.6%36.6%激光设备3.8%2%-25.2%-22.5%-8.8%专用设备18.7%28.6%29.0%其他专用设备43.5%31.4%31.4%1%通用设备1.3%-9.2%1%2.8%-9.2%仪器仪表4%3%-7.0%7.6%6.7%其他通用设备-7.4%-7.2%1.5%10.5%7.2%机床工具9.2%7%-94.3%128.8%37.2%图14：产业数字化细分板块2023年Q1销售毛利率(TTM)与ROE(TTM)产业数字化板块销售毛利率(TTM)申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1商贸零售14.6%13.8%14.7%13.6%13.2%互联网电商10.0%10.6%9.8%12.5%12.5%电商服务34.2%29.4%28.7%综合电商4.5%5.7%5.3%6.9%6.9%跨境电商21.4%19.8%19.2%23.2%23.4%机械设备22.2%22.0%22.6%22.9%自动化设备30.5%30.0%29.8%29.8%其他自动化设备34.3%34.7%35.3%35.4%工控设备32.7%31.9%32.3%32.4%机器人24.6%24.2%23.3%激光设备29.9%29.2%28.9%28.7%专用设备22.4%22.0%22.3%22.8%22.9%其他专用设备26.5%26.2%26.6%26.5%26.4%通用设备22.8%22.6%22.5%22.5%22.6%仪器仪表40.7%40.0%.1%39.0%38.8%其他通用设备23.7%23.7%25.6%机床工具21.8%23.5%26.0%25.5%25.6%产业数字化板块ROE(TTM)申万一级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万二级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1申万三级2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1商贸零售-2.7%-2.8%-3.5%-0.6%0.0%互联网电商-52.7%-51.4%-63.9%-27.0%-24.9%电商服务11.3%7.9%5.6%-0.6%综合电商-77.9%-77.0%-110.6%-52.8%-49.6%跨境电商0%9%0%-0.4%2.6%机械设备8.3%7.6%7.2%7.5%7.3%自动化设备10.3%10.0%9.3%8.6%8.5%其他自动化设备7.5%7.8%8.7%8.7%工控设备15.4%16.0%15.6%15.2%14.8%机器人3.2%2.4%-2.0%激光设备12.4%9.2%8.6%专用设备7.2%7.2%7.7%7.9%7.4%其他专用设备8.7%9.5%9.2%通用设备7.9%7.3%6.0%7.4%7.0%仪器仪表9.6%8.9%8.2%8.9%8.6%其他通用设备7.2%6.8%7.5%7.5% 机床工具 -5.0%-5.3%1.4%1.9%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13构在高端制造产业链中，我们主要跟踪汽车