光电设备行业市场分析报告

-4-光电设备行业市场分析报告2021年8月

近年来光电医美作为日常美容、抗衰手段得到迅速普及，热玛吉、热拉提、光子嫩肤、皮秒等成为耳熟能详的爆款项目。“卖铲生意”——光电医美设备，并试图全面剖析以下三个问题：1、光电医美设备的空间及驱动？2、光电医美设备格局几何？3、光电医美设备有哪些投资机会？图表1：主要医美项目及其参考价格示意图来源：，市场研究部。一、光电医美设备的空间及驱动？1.光电医美CAGR15%+，对标海外空间百亿光电医美设备（又称能量源设备）是指将激光、射频、超声等能量形式作用于皮肤，达到医美效果的仪器，一般包含主机设备和治疗头。其中主机换机时间通常3-51-2属于三类医疗器械（减脂瘦身）等。我国光电医美设备规模约20-30亿，CAGR15%+受益光电项目终端需求旺盛。光2015-2019终端市场规模CAGR25%。随终端需求维持较快增长，预计我国光电医美设备年市场规模约亿，3年CAGR15-20%（结合MedicalInsight、头豹研究院、-5-图表2：我国光电设备规模及增速（无创）图表3：我国光电设备市场规模及增速（激光美容）来源：Insight，市场研究部。来源：沃见报告，市场研究部。含医美（60%道（。对标海外，我国光电医美设备空间有望超百亿。参照MedicalInsight数据，2016年北美、全球光电医美设备市场规模、亿，且在市场相对成熟下依然维持2年15%宽广。图表4：全球能量源无创医美设备市场规模及增速（亿元）来源：Insight，市场研究部。2.下游扩张、需求渗透、技术更新三重驱动高增驱动力1：下游机构扩张带来新增设备需求。下沉市场需求渗透+轻资产门诊模式有望推动医美机构高速扩张。过去我国医美机构数量维持CAGR21%的快速增长，尽管、20年分别受医美整治和疫情影响增速，但长期看，考虑二线/三线/四线以下城市主力消费人口医美渗透率仅4.2%/2%/0.7%迅速铺开市场，为光电设备需求带来增量。-6-图表5：我国医美医院及机构数量（家）图表6：各城市线级医美渗透率来源：艾瑞咨询，市场研究部。来源：新氧，市场研究部。驱动力2：美肤、抗衰等光电项目需求渗透。对标美日，光电项目占比仍有提升空间，需求渗透带动设备扩充、升级需求。本，消费升级+轻医美普及下光电类占比有望持续提升，提振上游设备需求。此下空间可期。图表7：面部年轻化（光电）项目占总疗程比例图表8：2020更美平台医美项目增速TOP5来源：新氧白皮书，市场研究部。来源：更美白皮书，市场研究部。驱动力3：技术更新拉动光电设备迭代升级。参考美国，技术升级下新设备需求推动市场长期维持较快增长。美国医美市场自2013年后步入成熟稳定发展期，疗程量增速维持个位数(清科研究、，但2014-2016年北美能量源设备市场仍然保持CAGR16%的高速增长（MedicalInsight脂新项目需求有关。ASPA数据显示抗衰、减脂疗程增速显著高于光子、激光等Inmode在北美的迅速放量，-7-光电技术升级迭代有望不断打开设备成长的天花板。图表9：美国光电类医美项目例数及同比（万例）图表10：Inmode收入及增速（亿元）来源：ASPA，市场研究部。2015年以前无抗衰、减脂数据预计因疗程来源：彭博，市场研究部。数量较少无法参与统计。二、光电医美设备格局几何？1.进口玩家主导，CR3为40%相对针剂分散当前格局：国内海外均由进口玩家主导，光电设备CR3为40%。2016年我国、全球光电医美设备CR3在40%+TOP3为以色列Alma（复锐医疗科技旗16%13%11%为美国赛诺秀、美国Zeltiq、以色列赛诺龙，份额16%、13%11%。图表11：2016我国光电医美设备竞争格局图表12：2016全球光电医美设备竞争格局来源：复锐医疗科技招股书，市场研究部。来源：复锐医疗科技招股书，市场研究部。究其原因：80%光电设-8-脉宽等参数。集中度较注射耗材偏低，因光电细分领域、技术更多，但随并购集中度或有提升。我们认为，光电设备细分品类较注射类更多，按能量源可分为光、电、声，2017ZELTIQ、Apax收购赛诺龙、Hologic收购赛诺秀，未来集中度或有提升。2.光、电、声细分品类代表企业。光类LED脱毛、祛斑等基础美容，其中激光应用最为广泛，占整体光电比达60%+脂。图表13：光电项目能量源及其对应功效技术类型能量源对应项目红蓝光功效祛痘代表设备/企业作用原理蓝光直接杀灭痤疮杆菌；红光控制炎症LED技术含量低厂商多光子嫩肤嫩肤、脱毛、祛斑祛脉冲光（IPL/OPT/DPL/痘印、皮肤年轻化、宽光谱彩光照射于皮肤表面可直达深层，聚集的热量会产生微型爆炸进而分解色素组织M22（美国科医人）；飞顿2号、Harmony辉煌（以色列Alma）AOPT）修复等光波Picoway超皮秒（以色列赛诺嫩肤、脱毛、祛痘祛龙）；PicoSure蜂巢皮秒（美国赛特定波长激光对靶细胞组织进行皮秒激光、点阵激光（分段式激光）、激光脱毛、Fotona4D激光斑、私密美容、紧肤等诺秀）；月光脱毛（美国科医人）；超级冰点脱毛（以色列Alma）；Fotona4D（欧洲Fotona）定向加热，能量更高且易于聚焦，直接消灭色素团通过电磁波对真皮层进行加热，Thermage热玛吉（美国solta)；同时对皮肤表面采取冷却措施，热玛吉、热拉提射频、深蓝射频、射抗衰、减脂、私密Thermolift热拉提、Accent深蓝射①引起胶原收缩、使真皮增厚，电磁波频融脂等频（以色列Alma）②激发成纤维细胞生成新的胶原、增加容积使皮肤皱纹变浅通高能量的超声波传导入皮肤的筋膜层，利用热效应促进胶原蛋白再生和变性Ultherapy超声提升（美国Ulthera，国内无证）超声波超声波超声刀抗衰、减脂、私密减脂精准冷冻皮下脂肪,使脂肪细胞结晶凋零,通过身体代谢出体外其它-冷冻减脂等酷塑（美国艾尔建）来源：中关村产业研究院、新氧、复锐医疗科技招股书，市场研究部。201630%25%10%但近年来需求旺盛，肤类规模占比高达37%，我们认为未来抗衰以及减脂类项目空间巨大。-9-图表14：2016我国各功能光电设备规模占比图表15：2016全球各功能光电设备规模占比来源：Insight，市场研究部。来源：Insight，市场研究部。原理：能量源及技术决定设备穿透的皮肤层，进而决定其功效。大部分光类设好。筋膜层则可刺激胶原蛋白再生，达到抗衰老的目的。图表16：不同设备可穿透及作用的皮肤层示意图来源：中关村产业研究院，市场研究部。按能量源分类，各细分领域的代表玩家如下：2.1强光类激光（对应项目皮秒、点阵、脱毛、Fotona4DAlma、奇致激光、科医人、半岛医疗、赛诺秀、赛诺龙、Fotona激光为最主要的光电类项目，占比超60%焦精确、具有一定穿透力的单色光作用于人体组织而在局部产生高热量从而达-10-溶脂，甚至紧致抗衰（Fontona4D）领域，目前为最主流的光电医美项目。激光可按介质分类（射模式分类（点阵、皮秒、调图表17：激光祛斑和祛疤原理来源：市场研究部。激光应用广泛，为兵家必争之地，头部光电设备企业均有布局。代表企业：以色列Alma（复锐医疗科技旗下，国内为飞顿代理，覆盖皮秒、调Q、脱毛、Picofour皮秒（国内无NMPA代理模式，代表产品为Profile超级平台（代理美国Sciton娃娃，超皮秒；欧洲之星FotonaFotona4D激光，4种模式实现全方位肤质、肤色、轮廓的改善。图表18：2019我国激光医美设备市场份额来源：中关村产业研究中心，市场研究部。图表19：激光类光电项目及仪器--类别及作用技术类型应用仪器名称厂商认证波长参考价格治疗周期恢复期维持时间集秒人月人月-人月星星来源：悦美、知乎，市场研究部。Alma脉冲光类俗称光子嫩肤，预计占20%（参考MedicalInsight冲光是一种连续、多波长的非相干性普通光，机理是利用较宽波长范围(500nm-1200nm)的脉冲光作用于皮肤组织,通过皮肤组织对不同波长的光选择性吸收和光热解的原理(被血红蛋白,)1000-2000元200-600元/5次。图表20：不同波长脉冲光以及其对应功效-12-来源：悦美，市场研究部。脉冲光vs激光：激光比起强脉冲光能量更高且易于聚焦、不发散，效果更猛疗程更短。强脉冲光对于靶物质（如色素）起到的是使色素团分解再排除的效果，图表21：脉冲光与激光区别强脉冲光激光波长光学特性作用原理作用特点作用范围疗程515-1200nm连续可调光谱多波长、非平行、非同调光热解单一特定波长单波长、平行、同调光热解或震波破坏多个波长可治疗多种皮肤病输出光呈片状，可大面积治疗疗程长单波长治疗病种有限输出光呈点状，作用面积小疗程短疼痛疼痛轻微，不需麻醉疼痛明显，有时需局部麻醉术后局部破损结痂，1周后恢复较多见，色素沉着，有时有瘢痕术后恢复期不良反应术后局部轻微发红、肿胀，数小时消退少见，偶有色素沉着来源：悦美、知乎，市场研究部。技术上脉冲光又细分为强脉冲光IPLOPTAOPT光DPLIPLOPT、DPL则是对IPL的脉冲进行了改进，更具备舒适度可控性/针对性效果。OPT/AOPT，旗下产品王者之心M22为光子嫩肤知名设备；以色列Alma（复锐医疗科技旗下，国内为飞顿代理，核心技术DPL为飞顿2号、辉煌精准嫩肤系统。图表22：脉冲光类主要技术及仪器-13-仪器名称厂商技术分类原理适用范围波长宽适应证广,总体分为四大类:皮肤血管疾病、皮肤色素疾病、多毛、皮肤老化与光老化。最主要应用于改善光老化的皮肤改变较宽波长范围(500nm-1200nm)的强脉冲光作用IPL强脉冲光于皮肤组织,通过皮肤组织对不同波长的光选择性吸收和光热解的原理，作用于不同靶组织奇致皇后奇致激光作为光子脉冲控制技术，可发射三个能量均衡OPT完美脉冲光的子脉冲，把以往光子的尖峰波变成方形波，在增强疗效、减少了副反应、减轻疼痛血管型疾病（祛红、红斑）的疗效更加理想且副反应更小王者风范科医人科医人王者之心M22、王者之冠相比以往只能调各子脉冲的时间参数，AOPT每在血管性病变（祛红）和痤疮治疗个子脉冲的能量密度都变得可调，为全手动上具优势AOPT超光子通过特殊设计的染料晶体，激发出黄绿光谱，DPL染料脉冲光再经过超窄带滤光片，最终精确输出100nm光谱宽度范围的窄谱精准光上以色列Alma（飞顿）辉煌在祛红祛黑和嫩肤上具优势来源：悦美、知乎，市场研究部。2.2射频类Solta、Alma通过热来刺激脂肪的代谢。SoltaThermage，4.3mm果，一次可维持1年。最新款第五代热玛吉痛感降低，但价格高达2-6w一次，因优秀的效果以及全网营销，仍受消费者追捧。以色列频。热拉提采用通过聚焦射频技术，将能量集中在一个面上，实现对皮肤浅层、频同样利用热效应，作用在皮肤的真皮层，更舒适，适合日常皮肤维养。图表23：射频类光电项目及仪器仪器名称产商技术分类国内外认证特色麻醉表麻参考价格操作时长治疗周期恢复期维持时间2-3次，可9000-美国FDA、NMPA、既能溶脂又能紧肤提30分钟-1在6个月后热玛吉四代单极射频单极射频20000元/全脸5-7天1年SoltaCE升，安全、无创小时进行再次治疗ThermageFLX热玛吉五代单次，可在美国10000~24030分钟-1FDA相比四代舒适度更高表麻12个月后进1-3天行再次治疗1-2年6个月Solta00元/次小时作用于真皮浅层、深层ThermoLift以色列1-3次一疗聚焦单级射频、SMAS筋膜层，分层加无需麻1980~480030分钟-1Plus热拉提Alma(飞FDA、NMPA程，每次间1-3天隔一个月热，有效的起到提升紧致的效果醉元/全脸小时二代顿)单双极复合射频，集身以色列Alma(飞顿)6-10次一疗程，每次间5-7天隔2周Accent深蓝射频波相单级FDA、NMPA、体减脂塑形、面部紧致无需麻2000~600030分钟左9个月射频CE提升以及暖宫作用，受产后修复人群追捧醉/元/次右来源：新氧，市场研究部。-14-2.3超声波Ulthera超声波可用于抗衰、减脂，位置较射频类更深。原理为利用热效应促进胶原蛋疗头有三种：1.5mm聚焦于真皮浅层，3.0mm聚焦于真皮深层，4.5mm聚焦于筋图表24：超声刀治疗效果及分类来源：中关村产业研究中心，市场研究部。代表企业：Ulthera（德国Merz），一般超声刀或美版超声刀指代其旗下产品Ultherapy，是目前唯一获FDA认证的超声刀产品。图表25：超声类主要仪器仪器名称超声刀（美版聚焦超声提升）产商国内外认证原理参考价格操作时长治疗周期恢复期维持时间单次，可在12高聚焦能量波使聚焦处的SMAS产生蛋白凝固反应，以凝固点为中心向四周产生拉力、重生胶原蛋白，双重加强SMAS的弹性美国3800~26800FDA、CEUlthera30分钟左右个月后进行再1-3天1-2年/元/全脸次治疗超声在皮肤表层下3到4.5毫米形成聚焦面，单次，可在6韩版超声提升韩国5000~7500/KFDA、CE通过热反应使松弛的皮肤组织收紧，治疗部位会持续胶原再生，达到面部紧致提升30分钟左右个月后进行再7-14天6个月左右次治疗Doublo元/次通过集中治疗的HIFU聚焦超音波技术，深入美国皮下1.3cm处进行治疗，利用热量永久性地破600~3000/1个月/次，3热立塑FDA1-1.5小时5-7天10年以上Solta坏皮下脂肪、直接减少脂肪量，同时刺激胶原蛋白增厚填补消融脂肪后的空隙部位/次次/疗程来源：新氧，市场研究部。三、光电医美设备有哪些投资机会？1.更迭加快，关注爆款打造+产品矩阵建设光电医美设备品类属性为何？作为技术+美机构换机时间一般3-58-10技术进步下治疗-15-效果、体验度等提升带动产品更新换代，如激光脉宽由纳秒进化到皮秒，带动峰值功率更高、效果更好的皮秒激光取代调Q激光；再如热玛吉四代、五代痛感不断减低提升普及率；②厂商、机构通过社交媒体C端营销打造爆款品相，消费者以设备21项目Fotona4D迅速火爆，目前小红书笔记已超1。图表26：热玛吉、Fotona4D百度指数变化来源：百度指数，市场研究部。因此，从短期成长性上，需关注具备打造爆款大单品能力的公司。典型大单品如热热玛吉的优秀之处还在于其设备+耗材的商业模式。不同于一般光电设备治疗头1-2年的更换频率，热玛吉的探头属于一次性耗材，专人专用，使用时需单独购买耗材年营收体量高达142019年其17亿元收入中有13卡）。华东医药代理的美国R2酷雪GlacialSpa(F0)同样具备这种耗材属性。图表27：Thermage热玛吉全球收入及增速图表28：艾尔建酷塑耗材与设备收入来源：彭博，市场研究部。来源：彭博，市场研究部。从长期确定性上，关注能不断内生推新或外延并购，构筑产品矩阵的公司。与注射营销驱动下产品迭代更快。内生角度，推新能力强的公司有望不断把握、创造终端需求；外生角度，上游器械龙头通过收购可实现产品线扩张，无论内生或外延，最终依然需利用渠道协同为下游机构及消费者提供综合诊疗方案，建立产品矩阵壁垒从而增强盈利稳定性。-16-图表29：全球光电医美设备企业并购扩张来源：美业观察，市场研究部。从产品丰富度的逻辑出发，建议关注复锐医疗科技、华东医药、昊海生科、普门科技，以及奇致激光，具体梳理如下：2.标的梳理：2.1复锐医疗科技：品类完善的光电设备龙头，管线拓展打开成长空间公司为全球领先的能量源医疗美容器械供应商，覆盖的国家和地区超90务主体以色列4.4%2016数202010.580.87yoy-7%司盈利能力较强，毛利率维持50%+且逐年提升，主因直销占比持续提升，净利2019年为扩大直销比例收购以色列分销商Nova费用增加以及疫情影响。图表30：复锐医疗科技营收、净利及增速图表31：复锐医疗科技毛利率、净利率来源：wind，市场研究部。来源：，市场研究部。-17-图表32：复锐医疗科技各地区收入及增速（亿元）来源：wind，市场研究部。公司研发实力出色，产品矩阵丰富，品类涉及抗衰、美肤、脱毛、私密等。公司2020研发人员6714%DPL2-3年推新、1-2AccentHarmonyDPLSoprano系列超级冰点脱毛、华尔兹冰点脱毛；FemiLift私密仪器等。看点：光电设备业务稳健增长，注射、牙科业务拓展打造大医美平台。年公司代理IBSADerma旗下玻尿酸填充剂，主打无交联剂超高密度透明质酸，可促进胶原蛋白再生，2020收入近亿元（以色列、中国香港销售，大陆未上2020年12Raziel溶脂针RZL0122021年4源进一步拓展业务领域，打造全球医美生态系统。图表33：复锐医疗科技（Alma）旗下主要产品-18-来源：公司招股书，市场研究部。2.2华东医药：布局冷冻美白、减脂、脱毛设备，产品矩阵丰富公司为集医药研发、制造和流通为一体的大型综合药企。旗下三大业务板块：医药2020年收入占比66%33%1%2020年公司实现营收、归母337、亿元，yoy-5%、+0.2%。医美业务覆盖玻尿酸、胶原蛋白刺激剂（少女针）、肉毒、埋植线、能量源设备，管线持续丰富。耗材类：2013年公司与韩国LG合作，获得其玻尿酸品牌伊婉10年中国独家代理权；2018年收购Sinclair,旗下产品包括Ellanse少女针（2021年4月NMPA获批）、Silhouette埋线、Perfectha玻尿酸等；2020年获得Kylane旗下MaiLi系列高端玻尿酸产品的全球独家许可，并入股20%股权，另外与韩国JetemaTheToxin2019年入股美国R2公司26.6%股权，获得美白光电设备F1（冷冻祛斑）和F2亮白焕肤仪有望于7月上市销售；2021年2月收购HighTech100%股权，加码光电设备，包含冷冻溶脂产品（Cooltech、CooltechDefine、Crystile）及激光脱毛产品（ElysionPrimelase图表34：华东医药光电设备类产品-19-研发公司类别冷冻祛斑产品F1（冷冻祛斑）F2（全身美白）上市时间预计2021年-特点进度美国FDA获批，筹备上市在研从源头低温精准定向抑制黑色素生成和传递，减少色素沉淀，零损伤不破皮R2（华东持股26.6%冷冻美白无需按NMPA医疗器械管理，筹备国内上市F0（生美美白仪器）预计2021年2013年获欧盟CE，已在欧洲、哥伦比亚、韩国等全球13个国家和地区完成注册Cooltech2011含2个手柄和6个探头冷冻减脂针对美容院设计，含有4个探头，安全冻结脂肪细胞，更易于操作CrystileCooltechDefineElysion201420182014含4个手柄和9个探头，4个手柄可以开展在欧洲、哥伦比亚等多国同时运行，多个身体部位可同时治疗HighTech（华东持股100%，通过全资子公司Sinclair收购）-2019营收、净利1.56、0.4亿元的注册工作种已在欧洲、加拿大等7个国家和地区完成注册针对美容院设计的脱毛产品最大功率为4800W，脱毛效果更好；具有4波长，针对不同肤色和不同粗已在欧洲、美国、加拿大等11激光脱毛Primelase2014细毛发选择不同波段；光斑尺寸大且组合多，提高脱毛速度个国家和地区完成注册减脂、紧肤、塑形Define2.0Define3.0在研的新一代冷冻溶脂及激光能量源设备采用对求美者最舒适和安全的技术，医师操作起来更灵活，同时设备具备联网功能，能进一步提高其服务性能预计在2021-2024年内将在全球范围内陆续上市在研脱毛、皮肤年轻化紧肤、塑形PrimelaseProTitania来源：公司公告，市场研究部。2.3昊海生科：控股欧华美科，布局射频、激光美容公司为国内生物医用材料领军企业，四大业务板块横向布局。2020年眼科、骨科、医美、防粘连及止血收入占比42%、、18%13%。年营收、归母13.3、2.3亿，yoy-17%-38%。医美业务板块，公司主营玻尿酸产品（海薇、娇兰、海魅）以及重组人表皮生长因2020年分别实现营收1.460.96yoy-28%-0.2%将以共计人民币2.05亿元总投资款获得欧华美科63.64%的股权。欧华美科聚焦于全球专业生活美容及家用美容领域，境外收入占比55%，2019年收入2.40.1EndyMed、司Bioxis。销售覆盖全球超过55个国家地区，在中国已销往1500+4000+美容机构。图表35：欧华美科对外投资公司及业务2019营收2019净利公司主营业务进展（万元）润（万元）EndyMed射频仪器设备，其射频产品系通过加热真EndyMed已在美国FDA、FDA-OTC、欧盟CE认证、皮和皮