国际金融理论

第九章国际金融理论本章内容：理解和掌握一些最新的金融理论和发展动态，包括国际收支调节理论、汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流动理论、国际货币体系与发展理论等。第一节国际收支调节理论最早的国际收支调节理论是在金本位背景下由大卫.休谟论述的价格现金流动机制。

弹性论是在金本位制崩溃后各国汇率剧烈波动的背景下出现的，因此该理论着重研究汇率变动对一国国际收支有何影响。战后，由于布雷顿森林体系的建立，各国汇率趋于稳定。此时凯恩斯的宏观经济理论已经建立，因此，50年代出现的吸收论着重从宏观角度，从总供给、总需求的角度分析如何维持国际收支平衡。进入60年代后，国际资本流动得到巨大发展，资本金融帐户所占的比重越来越大。先前的理论将贸易收支等同与国际收支，因而越来越明显的暴露出它们的缺陷。70年代产生的货币论自然就特别强调货币因素及国际间资本的流动。第二节汇率决定理论一.购买力平价说

1.基本思想:

货币的价值在于其购买力。因此,，不同货币之间的兑换比率取决于它们购买力之比。货币的购买力可视为一般物价水平的倒数，因此汇率与物价水平之间有直接联系。2.其假设前提:

一价定律:同一件商品，在自由贸易的条件下，不管在什么地方出售，其价格必定相同。（如果价格不同，将会出现商品的套利，并使价格最终走向一致）

因此，某组有代表性的商品如果在A国售价为Pa，在B国售价为Pb，汇率为e（A国的直接标价法），则有：

Pa=Pb.e变形得：e=Pa/Pb3.绝对购买力平价表达式(反映某一时点汇率的决定):

e=Pa/Pb4相对购买力平价表达式(反映汇率在一段时间内的变动情况)

基期:e0=Pa0/Pb0

当期:e1=Pa1/Pb1，则有

e1=Pa1/Pa0e0Pb1/Pb0相对购买力平价比绝对购买力平价更有意义，因为各国物价指数的编制可能存在差异，而各国的通货膨胀率却是性质相同的。5对购买力平价说的评价:

该学说指出了货币的汇率与其购买力之间的关系,被广泛用于对汇率中长期走势的分析。但其缺陷为：

1.各国物价指数编制方法不同，而且各国产业结构往往有较大差别。

2.其假设前提一价定律未必成立(由于商品在国际间运输需要成本);而且该理论认为是价格水平决定汇率,实际情况可能未必如此。

3.忽视了影响汇率变动的其他因素,特别是影响汇率短期波动的各种因素，因此短期内市场汇率对购买力平价的偏离幅度往往很大。二.利率平价说:说明远期汇率的决定

1.基本观点:远期汇率是由两国利率的差异决定的,并且高利率国货币远期汇率必定贴水,而低利率国货币远期汇率必定升水。

2（套补的利率平价）基本公式:

假定a国利率为ia，b国利率为ib，即期汇率为es，远期汇率为ef（均为a国的直接标价法）投资者1个单位a国货币，在a国投资所得本利和为：

1+ia

而如果将资金调往b国套利，其本利和为：（1/es）×（1+ib）×ef

只有当套利者无利可图时，套利才会停止，远期汇率才能达到均衡。因此，远期汇率达到均衡时，有：

1+ia=（1/es）×（1+ib）×ef整理得：

ef=1+iaes1+ib

如果ia>ib,则ef>es,说明a国货币远期汇率低于即期汇率,即高利率国货币远期汇率必定贴水。上式进一步变形；用ρ代表升贴水率，即ρ=（ef-es）/es=>ρ=（ia–ib）/（1+ib）=>ρ=ia–ib-ρ∙ib

ρ∙ib可以省去,由此得到:

ρ=ia-ib此式即为利率平价,它说明远期汇率升贴水率为两国利率之差。3、对利率平价说的评价:

利率平价说对于研究远期汇率的决定有着重大意义。实际中，各大银行都是根据利率平价的计算结果确定远期汇率的报价。其缺陷为：未考虑套利的成本；而且分析中假定套利者可以自由的将资金由低利率国调往高利率国，而现实中资本的国际流动可能要受到政府的管制。三.国际收支说基本观点：汇率变动由外汇供求所决定，而外汇供求又是由国际收支所决定的。（一国国际收支顺差，该国货币汇率上升；一国国际收支逆差，该国货币汇率将下降）一国国际收支差额（BP）取决于经常项目差额CA（主要是进出口）和资本金融项目差额K（除去储备和短期资本项目）即BP=CA+K

影响经常项目差额CA的因素有：本国国民收入Y、外国国民收入Y’、本国物价P、外国物价P’和汇率e影响资醉本金融鞠项目差津额K的因素有:本国利数率i、外国利喷率i’和人们瘦对未来弯汇率的凳预期Eef。因此可得BP=席f（Y，Y’，P，P’，i，i’，e，Eef）换假定初始桂时BP=命0，则：e=叫g（Y，Y’，P，P’，i，i’，Eef）四、汇率魄决定理论旁的发展：20世纪70年代以来帝，国际资柏金流动的础规模越来婆越大，对绸汇率也产窗生了很大敞的影响。外汇市场邪上的汇率扒呈现出与尖股票等资夕产的价格键相同的特毅点，例如张变动极为霸频繁而且旗波幅很大皮、受心理旺预期因素悄的影响很述大等。这就启赔发人们把汇率看虹成是一种享资产价格，由此出跌现了关存于汇率悟决定的世”汇率顽资产说掉”。与传统的哈汇率理论肠相比，汇脱率的资产批分析法的载特点有：1、认为决定膝汇率的是存量因暮素而不是流锣量因素。对于普怖通商品而某言，价格馋是供求曲狗线相交的熄结果，只弯有当影响途供求的实苗际因素变男动后，价僻格才随供遮求的变动霸而改变。而资产认价格的孕变动，至更可能帐是缘于树整个市草场改变磨了对该促资产价钳值的评特价。因局此，在乔供求关蝇系没有苹发生根扛本变动梁的情况航下，资缠产价格傲也有可耕能发生胆很大的屈变动，喝其表现议就是交壶易者直扫接标高打或标低僵价格。2、在汇率绵的决定中穿，预期发挥着炎非常重猾要的作户用。资倦产市场奔对未来恳经济条郊件的预栋期会非更常迅速售地反应舍在即期锅的价格获之中，屠这就导番致在现奇实经济塔没有明键显变动屠的情况阳下，汇破率的变耕动却极促为剧烈赌。第三节粉汇送率制度短理论一、固定仍汇率制度村下的货币宝政策与财牲政政策分饶析：这里我们配假设资本缠可以自由角流动，资母产可以充辅分替代。择这将导致半国内外利余率相等，睛因为任何府利率差异周都会使资症本流动，希直到利差地为零。因公此，BP线为一浅条水平艘线。固定汇率桐制度下的滑货币政策扭无效初始时裂均衡点休为e。央行鼻若实行见宽松货辨币政策迈，LM线将右移荒至LM’，均衡点诱移至e’。由于利角率下降，匆该国货币齿有贬值的单压力；而嫌为了维持也固定汇率称，央行必挑须大量抛晚售外汇买蒸入本币，妖结果该国挪货币供应抹量减少，LM线又回到蚊初始位置乎。YiBPISLMLM’ee’固定汇率侄制度下的胀财政政策巾相对有效该国实行煌宽松财政否政策，则IS右移。端由于利飞率上升父，导致比该国货咸币有升烂值的压遍力。为香了维持逼固定的起汇率，浩该国央匀行需抛届售本币锹买入外倍汇，使疮得本国遥货币供商应增加姥，LM线也右移主。iBPISLMLM’ee’IS’e’’二、浮动参汇率制度闭下的货币响政策与财挂政政策分轻析：浮动业汇率制度井下，政府绪没有义务暑去维持固听定的汇率役。此时，偏货币政策雕相对有效餐，财政政召策相对无矩效。第四节谦国际定储备理下论国际储旺备理论档由国际俗储备需过求理论桶和国际刻储备资挨产管理斩理论两范部分构旅成，前纤者研究司的是国富际储备珍的适度馋规模问浩题，后棋者则旨搜在国际跨储备的绝结构管懂理。一、国际京储备需求乒理论1、比例甚分析法僻：见教错材第四贪章。2、因素分响析法：在赤储备需求妨与各种影嗽响因素之医间建立谋理论模型蛛，但通过格运用历史张数据对储滚备需求函额数的参数稍进行估计需时发现，当其结果往戒往令人失末望，这充率分说明了丹储备需求镜问题的复宰杂性。多元回身归方程际要求式期中诸变拴量彼此谢独立不月相关，积但在储望备需求朋模型中测，这个变条件往锈往得不胁到满足任，如果阁单纯为饺了满足纱这一条卸件而将劳彼此相扭关的变灭量从模诸型中去蓝除，则材模型中高包含的祥要素又遇不够全千面。3、成本逼收益法成本收益谊法的原理缘瑞：当持有课储备的边淡际成本等王于边际收店益时，国象际储备达西到最适度失规模。成晕本收益法案由海勒模腐型、阿格助沃尔模型责等组成。二、国哀际储备表资产管绢理理论国际储备抹资产管理薪的主要内根容可划分捕为两个部蹄分：储备梨货币币种牵组合和同信一币种下筑的储备资贯产组合。资产选择剃理论由托香宾(J.而Tobi北n)与马柯维悔茨(H.海M.M除arko弯witz挎)最早提出捧。具体而固言，是通待过运用资菜产选择理段论中的主部要方法来区确定储备鬼货币的币极种组合。海勒—奈特模内型的主叔要观点胶是：储澡备货币塘分散化防；一国拼持有储蜻备货币震的币种蛋应与其晌干预外痒汇市场誉所需的椅干预货谦币保持阵一致；榴一国持东有储备浪货币的球币种应岭与其贸轰易结算垒货币保翼持一致法。第五节蹄国酿际资本诊流动理冬论一、费雪核国际资本货流动理论认为利率忘差异是国燥际资本流弹动的原因抱，而国际因资本流动新的结果是皱消除各国缓之间的利梯率差异。其局限性墙是没有考隆虑当时国脚际市场利息率受西方额大国操纵仅的现实，幕没有考虑渠国际投资般风险和国农际资本流馋动的限制扎的影响。二、麦占克杜尔痰国际资偶本流动悄理论认为各国描资本的充嫂裕程度不驳同导致资优本预期收榜益不同和显资本的跨悔国流动。俯假设前提垦是资本边羊际产出递霜减规律。麦克杜糊尔与费祥雪的国躺际资本捕流动理虎论都没挣有区分软间接投幸资和直拌接投资归，因而品不能解摔释不同隶国家之未间的相勤互投资捐的现象回，也没鲜有考虑辽资本流凳动限制备和投资低风险的绢影响。三、资产液选择理论资产选探择理论蛇的主要吧代表人露物是托级宾。投奶资者通铺过跨国每投资在心保持预蚀期收益顾率不变萍的情况选下减少览风险，干这种调轨整会引习起资本三的跨国朵流动,加速各国絮金融资产架之间的可近替代性。该理论能悲解释各国帆之间的双洗向的证券歼组合投资纸资本流动泽，具有积金极的意义格。四、垄断户优势论海默总结膏了美国跨花国公司对柴外直接投栽资的特征蹄和方式，晶提出了垄传断优势论眯。海默认浙为，跨国垒公司之所布以能对外途投资，就识是因为它阶有相对于缠不完全市旧场的自身崖的垄断优束势。垄断优嗽势论可滴以较好泼地解释督知识密究集型产馅业对外庆直接投汪资的行粗为，也甚可以解周释技术呜先进国东家之间谦的相互刻投资现征象五、产品稀生命周期建理论产品生命愚周期理论指是由美国悬经济学家药维农首先爬提出来的呜。维农认鸡为，新技丛术不可能竖被长期垄鸽断，有些材产品制造罚技术在相第当短的时亲间内就会嫁被仿制。凑为此，企销业在扩大璃出口的同趴时，开始火在进口国封投资建厂浮，就近描向外国市圣场提供产峰品，以降察低生产和趋销售成本拨。六、比债较优势区论比较优势姜论是日本洋学者小岛患清以日本赶企业对外岔直接投资钢的情况为悠背景提出掉的。小岛君清认为，没可以将国茎际贸易和章对外直接诸投资的综拖合理论建秒立在比较伞优势成本酷原理的基津础之上；呜日本式的顾对外直接嗽投资与对纵外贸易的项关系不是邀替代关系虎，而是互束补关系；球在国际直截接投资中跃，投资国核与东道国纵从技术差泪距最小的涉产业依次筋进行移植宪，由投资形国的中小届企业作为焦这种移植级的承担者排。第六节研国际货至币体系改怒革理论一、国际益货币体系亚改革方案泰的历史发己展1、创建评国际商漏品储备味货币思路：比建立世第界性的毅中央银象行，发啦行新的败国际货属币，其搞价值由猜选定的侨商品篮常子决定或。2、建立闭国际信钞用储备产制度(1)代表人夜物：罗病伯特·特里芬。(2)提出背尤景：由岗于国际垄贸易量曾和金融垮交易的软增长，止清偿能壶力和国麻际储备匪问题日节渐明显屯。(3)思路：让暴国际货币涝基金组织件向世界中雷央银行转挡化，成为疏超国家信堵用储备机贤构，并由餐此创立国姨际储备货蜡币。由其半发行一种附由国际管概理的国际松货币（可崇由SDR发展而来浑），以满厘足各国对阿清偿力增砌长的要求浅。各国应将间其持有的锈国际储备锦以储备存皱款的形式研上交国际艺货币基金派组织保管黑，IMF充当各凤中央银乎行的清小算机构鲜。3、恢复金脊本位4、加大IMF的特别提脂款权作用夕。5、加强发晌达国家间市的协调。6、设立喊汇率目题标区(1)提出背锡景：国士际汇率畅变化莫及测，成徐为引发忘国际金姨融领域卖争端和桂动荡的翅一个重河要因素跳。(2)思路:使各国在狱维持各自港货币政策吧和经济政斤策的独立股性同时，义允许汇率航在一定区灵间内灵活终波动。(3)主要内携容：有阵关国家怒的货币客当局选服择一组谅可以调菊整的基饱本参考拴汇率，铅制度出烦一个围签绕其上畜下波动你的幅度贤并加以着维持。7、在世问界范围头内建立绒货币联春盟(1)代表人漠物：蒙约代尔(2)提出背景籍：区域经锄济一体化志和经济全汁球化成为点世界经济零的主要特递点。(3)思路：以柿建立世界于性单一货鸭币为目标费，先创造羊出若干个拉相对稳定决的货币区铺域，加强浇国际协调盯，在实践抓中推进国缺际货币制候度的改革怒。(4)主要内容街：一定地抓区内有关挥国家（地戴区）加强逢货币金融掠领域的国捧际合作，希最终形成螺一个统一董体。二、最践优货币施区理论匆及其发陪展1、蒙代尔药：认为组常成最优货浇币区域的胀标准是要库素的流动债性。麦金农钳：提出揭了建立剖单一货忆币，组搞建最优千货币区族的经济篮开放程印度标准翻。凯南：认赚为生产多努样化程度站低的国家牛应联合起拌来，组成则货币区，泻对外实行塞浮动汇率横。英格拉姆召：