深市上市公司股东及实际控制人

PAGEPAGE6深市上市公司股东及实际控制人分析颜志元内容提要:股东信息是上市公司信息的重要内容之一。本文通过分析深市公司股东总体分布特点、机构投资者状况、第一大股东（或实际控制人）性质和行业分布状况、股东变更等资料，发现目前深圳市场价值投资理念已经确立，股权结构亟待调整，实际控制人相关信息披露仍需进一步完善。关键词:第一大股东股权结构价值投资股东性质中图分类号：F830.91我国股票市场IPO的初始制度设计使得我国境内上市公司呈现国有控股公司统领市场、控股比例过高等特征。随着市场的发展，以上情况在制度允许的范围内出现了一定的改善。深圳证券交易所自2000年底停发新股，作为一个典型的存量市场，为分析我国证券市场近三年来上市公司的存量股权变化，国资退出提供了一个独特的视角。本文拟通过利用可获取的深市上市公司股东及实际控制人的资料分析深市上市公司股权变化，并为深市上市公司下一步的并购重组、国资退出及股东信息披露提出初步建议。股东总体分布情况一、股权高度集中，分散趋势明显表1第一大股东持股比例区间分布表口年度皆型控股比例

穷>50%忙30%<=丝控股比例

彩<=50%零控股比例

戴<30%清合计遭平均控股比葵例

绣（算术平均驻）欺2001瘦家数姿204晨153炸153刚510渴43.76芝%骆比例临40.00膝%称30.00妥%域30.00铲%施100.0谎0%俭2002橡家数必192洽139裕177浑508店42.39溪%鸣比例纹37.80此%传27.36面%贯34.84龄%旱100.0波0%霸2003烧家数础177免13晴7毫19洋2危506潜4披1.47群%查比例映34.98待%坟2皮7.0陆8%弱3彩7.9瘦4%腐100.0受0%从表1的数据可以看出，深市上市公司第一大股东持股比例较大，截至2003年末平均的控股比例达41.47％。按控股情况分，第一大股东绝对控制（控股比例大于50％）的有177家，占总数的34.98％；相对控制（控股比例介于30％和50％之间）的有137家，占总数的27.08％。第一大股东持股比例在30％以下的公司有192家，占总数的37.94％。与2001年，2002年年度报告显示的第一大股东持股情况比较，持股比例在30％以上的公司数占总个深市的公司数的比重连续两年出现下降，即由2001年末的70％降到2003年末的62.06％。其中第一大股东绝对控股（持股比例在50％以上）的公司在总体中的比重下降速度明显快于第一大股东持股比例在30％至50％之间的公司。前者两年下降5.02个百分点，后者仅下降2.92个百分点。上市公司股权结构出现分散化趋势的主要原因是，国有企业改制及国有资产从竞争性领域逐步退出。这种退出包括控股权转让和不出让控制权的减持。我国股票市场IPO的制度设计，使得部分上市公司的第一大股东持股比例很高。部分高比例持股的控股股东在转让控制权时，因为受让人的原因，无法将所持股份一次性地全部出让给新的控制人。这样使得新的控制人进来后，上市公司的第一大股东持股比例随之下降。另外，国有控股上市公司大股东在保持控制权的前提下，为改善公司治理结构及强化资本的杠杆作用进行股份减持，也是促使股权结构分散化的原因之一。在强化资本杠杆作用方面，我们注意到持股比例在30％至50％之间的公司比重下降缓慢。这说明在我国上市公司资本规模较小的情况下，成熟市场股权高度分散、小比例持股即可控制公司的条件尚不具备。从这一点可以预计，在今后相当长的时间内，我国股票市场的股权分散程度都会与成熟市场存在相当大的差别。二、非国有控股公司的股权分散度高于国有控股公司数据显示，非国有控股公司的股权分散度高于国有控股公司，这说明非国有控股公司的资本管理意识明显强于国有控股公司，或者说前者的控制成本明显低于后者。数据还显示，非国有控股公司的第一大股东持股比例刚刚越过30％的要约收购线。这说明这类公司的第一大股东在利用要约收购防止他人争夺控制权的前提下，尽可能的降低了对上市公司的控制成本。反观国有控股公司的第一大股东，其持股比例则一直保持在高位运行，控制成本十分高昂（见表2）。丸表2刚第一、缘二大股东性撕质分布表底纯2002倡兆2003久傲国有控股秆非国有控股法总体丛国有控股日非国有控股塘总体甜第一股东持版股比例仿45.26互%芬32.38脱%佩42.44宗%熄44.98岩%豪32.19违%搞41.47漆%川第二股东持袖股比例精10.77叔%熔7.30%蛇8.63%望5.65%勤3.80%打4.53%艇三、耗“琴一股独大膜”析局面将维持泼较长时间珍从表2我们散还可以发现降，深市上市缺公司第一大易股东和第二敌大股东持股筋比例相差悬厚殊，且这种会差距呈现扩盏大化趋势。垫2003年睁深市公司第部一大股东持瓶股比例为4游1.47％货，较200腐2年的42骂.44％下汁降了0.9像7个百分点稿，但第一、周二股东持股奥比例的差距宇却由同期的浸33.81液个百分点增稿加到36.隔94个百分形点，即差距坊扩大了3.遥13个百分迈点。这说明兼在目前的制产度环境下，身“疤一股独大节”康局面在短期机内将难以改戚观。洲四、机构投催资者投资流笔通股遵循价巷值投资标准津按照证监会倒的规定，上授市公司在2营003年年喝报中首次披烤露了前十大顿流通股股东遮的信息。根恩据统计数据侧，我们列示记了前十名流吃通股股东全祸部为机构投彻资者安①寸的9家公司商基本情况(剑见表3)。火表3拥机构梦投资者重仓翠的公司名单别公司代码薪公司名称帽前十名流通榜股股东中机叛构投资者的半比例罚李2003俗每股收益绪2003协年晃每股主营业瘦务利润槽市盈率肠1野市盈率适2诉00081驳7王辽河油田据1汤00.00耀%佳0.49纺0.78厕28.11锅20.34临00085习8烤五弯丝粮拉传液许100.0落0%吴0.52地1.61遥24.7柱21.6玻00072绒9默燕京啤酒板100.0籍0%欲0.36群1.42族31.55刻25.9杠00008拴8盲盐田港Ａ溉100.0政0%世1.32未0.43判25皮18妄00095雅6记中原油气车100.0棍0%占0.6铅0.96响20.88笑19.4怎00040奴0婚许继电气获100.0听0%询0.45惰1.4歪26绒23著00080技0日一汽轿车封100.0样0%古0.27五0.9倘6锻67.92箩37.52验00077预8耽新兴铸管嫁100.0笨0%朴0.9茎2.4略16.6到12.6沾00086揉6满扬子石化鼓100.0周0%永0.71辉1.1足40.26唐15.14旦注轿:1填．勉机构投资者侨是指证券投唤资基金、雕QFII涛及证券公司那。熔销2捷．市盈率肉1丈是指以向2002仁年每股收益淋计算的市盈纤率。网控3钩．市盈率崇2邮是指以吉2003肆年每股收益欺计算的市盈活率。版以2002常年每股收益爬计算，这九宽家公司在2他003年1肃2月31日扑平均市盈率贫为31.2略2，是同日路深市平均市窜盈率37.薯43的83翻％。若以2茶003年每批股收益计算设，当时平均屑市盈率为2誓1.5，是焦同期同口径他的深市平均减市盈率28锋.66的7患5％。机构子投资者投资锤的公司的平蓄均市盈率低赏于市场平均查市盈率，且译降幅大于市聪场降幅的迫“药双降湖”疾局面，说明姑机构投资者慧对公司的价贡值判断能力角强于市场平狮均水平。其醉投资理念符币合现代资本维市场分“服价值投资软”比的基本投资渠理念。伙第一大股东肆或实际控制忆人情况分析赖一、第一大府股东（或实警际控制人）件性质分析郊根据可获取薪的资料，我畅们将上市公队司的第一大科股东或实际汽控制人分为矛国有、外资味、民营临③阴三类。我们胜可以看出，艇2003年讯底，国有控许股的公司占轮深市公司的喇比例为76继.09％，寇民营控股的浴21.94坚％（见表4桑）。国有控贯股的上市公巾司在深市占座据绝对主导坊地位，与我趋国证券市场供承担着国有兔企业股份制境改革的历史坚任务是吻合俘的。尽管近称年来我国大蒸力提倡国有瓶资产逐步从默竞争性领域馅退出，但在天上市公司群晃体中，这种紧退出情况并匠不明显。过蔬去3年，仅匹约5.5个还百分点的国继有控股公司直通过重组等岁方式变更为辞民营控股公伯司。粉表4趴衣深市上市公尿司最终控制驴人的性质禽市场雕国有曾外资岛民营撞（含其他）右总计陆2001世家数禁416驴10氏84过510膝比例氧81.57纲％单1.96％啄16.47淡％月100％旬2002体家数省397确10石101炕508希比例掘78.15孕％畅1.97评19.88举％源100％脸2003匆家数赤385江10旨111跟506廊比例恋76.09毫％面1.97％恼21.94聚％丙100％筐国有控股公酱司占主导地镰位也体现在际深市上市公歇司的整体股纽权结构表中稳（表5）。仔截至200穴3年12月吩，流通股（坐社会公众股午）只占股票冈总发行量比冷重的40.华62％，同条期非流通股叫比重为59卵.38％。怠在非流通股搜中，国有股改比重占全部讨非流通股的长51％。国洋有股占全部棵股票总量的斧30.48劫％。通过对颗比最近三年强的数据，我品们发现国有累股在深市公虏司的比重在赔缓缓下降。剧这主要源自检于两个原因魄。第一，国对有股股东向像非国有股东哑转让股权；咳第二，上市寄公司进行股宽权再融资时退，国有股东燥放弃配股和泻增发资格。死表5烘深销市上市公司泪股权结构土扇迷亿股纠年度淡刘非流通股业流通股惧合计素套压国有股阿非国有股朋小计字A虎股蛋其他龄小计描踪2001透股数者571.9铜2帆473.7女4碌1045.卷66居563.4斥4零106.9严4责670.3融74掌1716.恰03盈比例士33.33员%姿27.61沙%造60.94歉%嘴32.83贿%虚6.23%屈39.07趋%赖100.0唱0%耀2002宝股数火579.1口4斯491.9寇1071.习03音607.2原64笨109.1嗽2另716.3蛾7亲1787.浴41桶比例傲32.40倡%殊27.52替%赛59.92量%桃33.97逮%件6.10%大40.08井%轰100.0它0%现2003斧股数伏577.7膨1降547.6苍1楚1125.策31举651.4酿2疫118.4德769.8仆2目1895.脸14起比例缘30.48剖%叫28.90踢%电59.38冻%悔34.37樱%圣6.25%订40.62古%录10悦0.00%愚二、第一大秩股东持股比翅例行业分布再情况分析练截至200增3年12月歌31日，深煌市上市公司遥第一大股东底平均持股4芒1.47％回。行业不同俗，第一大股娱东持股比例胀差异十分巨慧大。采掘业痕第一大股东窄平均持股比层例为56.京14％，而届金融业的第指一大股东平帆均持股比例扎27.94舱％，最高者疗是最低者的碑2倍多。以娇辽河油田和讨深发展第一斯大股东为例证，中国石油团天然气股份穿持咽有辽河油田胆股份数的8摘1.82％壤，深圳市投窑资管理公司凭持有深发展柱股份数的1兄2.85％越，前者是后座者的6.3宝7倍。考虑搭到我国采掘裕业第一大股帽东极高的持妇股比例的特算殊性，我们糕在下面的持昂股比例行业挺分析中剔除横采掘业。茎总体上看，蓝资本密集型骨行业的第一能大股东持股宗比例明显低痒于其他行业被，比如金融副业，房地产岗业。通过仔棉细分析这些熔行业的具体则公司我们发串现，尽管资菌本密集型行仙业的第一股歇东持股比例袋明显低于其雁他行业，但芹由于资本密姻集型行业本戚身要求的资协本规模一般肤比其他行业遮大，所以第默一大股东出卧资绝对额反已而比其他行节业高。比如岂，深发展（怨金融业）、复万科（房地末产业）的第完一大股东（罗实际控制人敲）分别持股键12.85猛％和13.嫂64％，持遭股市值（按脊流通市值计形算）分别是筹21286塑9万元和1叉24455饰万元。同期糕深天健（建渣筑业）、北送方国际（建匀筑业）第一马大股东持股铲比例分别为伐50.01萌％和62.码6％，持股许市值分别为役90658剪万元和96折757万元差。以上行业茎股东资料说委明，只有上暗市公司的资桂本规模达到屿较大的程度黑时，公司的苦第一大股东在才会在维持号控股地位的抓前提下显剧贞降低持股比新例。诸三、年度实航际控制人变六化情况分析童。汽据统计，2拘003年深门市公司共有独67家公司骨的控制权发刚生了转移，界与2002曲年68家基屠本一致。其决中，国有控记股公司控制上权转移依然庭是转让市场扫的主体。2晌003年，泉国有控股公输司让渡控制喊权57宗，迷占全部让渡拼的85％。层与2002锻年不同的是冶，受让方市炒场主体发生荡了逆转。2伯002年，患上市公司股芒权转让受让邪方以非国有皮控股公司为步主，该年非紫国有控股公摇司占全部受过让人的65机％。200泳3年上述比浩例降至33江％，降幅达堪50％。在饿2003年柿股权转让受万让方市场占适主导地位的狭是国有控股糕公司，占有零份额67％如。裳以昌上数据显示日，非国有控乳股公司对上辜市公司的并竭购重组活动弃明显放缓。饺这可能与以禁下原因有关那。第一，2迹002年1反2月开始实耐施的《上市城公司收购管宅理办法》对醉上市公司控洁股权转让行辱为作出了进恭一步的规范伞，这对于许闪多非国有企哥业而言存在伟较大的挑战晨。那些具备树收购实力的傲非国有企业密一般刚过创疾业期，离规嘱范的公司运周作尚有一段谱距离。因此搅，他们要在绑资本市场叱烧咤风云还需镰假以时日。明第二，非国孔有企业IP掉O的机会越编来越多，分乘流了一部分丈原本计划通短过并购重组则进入资本市表场的公司。潜2003年让，并购重组广市场的另一悬特点是，国顽有控股公司苍通过资本市耻场整合资产宝的速度加快演，2003瞒年发生在国侮有控股公司聚之间的上市梨公司实际控瓜制权转让有扑45宗，占胶当年的67祖％。几点建议显一、改善股向权分布结构店，完善并购编重组政策玉从障股东总体分录布情况可以毯看出，国有尘控股的公司倾仍然是深圳队市场的绝对胡主力，非国煤有控股公司呼尚不到市场较的四分之一起。这种情况价与非国有经在济在我国经埋济中的地位鲁是极不相称宾的。据统计彩，2003碧年错，我国非国扇有经济工业刮增加值占当宇年全部鼻工业增加值材的52.7亲2粱％按④锈。尽管中小译企业板的启日动给非国有针企业进入资郊本市场融资妥创造了条件卸，但国有资伶产从竞争性掀行业退出，枣国有控股公矛司自身资源怕的整合，本斯身都需要国岗有控股股东袖让出一部分蛙上市公司的谈控制权。从卡2003年冈上市公司实储际控制人转昌移数据看，拾现行的上市前公司并购重婆组法律法规利，显然没有饺从制度设计关上为非国有孩企业并购国会有控股的上讨市公司创造则条件。如何但使国有控股比公司的股权渴能合理变现晚，同时又为耕非国有企业延进入资本市佛场提供成本料合适的渠道阵，是目前并橡购重组规章貌制度必须权邻衡的重点。守矛二、明晰国模资产权。唤由前面的分餐析可知，在艳当前的制度冒环境和上市慢公司资本规眠模的约束条示件下，我国凳上市公司灾“爹一股独大创”壳的局面将维罚持较长的时蛙间。因此片锹面的否定上链市公司的饥“柿一股独大划”五，在我国现展有的经济环男境中是于事欣无补的。从致理论上讲，臣只要大股东慌产权清晰，臂承担风险，择直接拥有公束司剩余价值肃的请求权，匠自然有追求狸利润最大化姿的强烈愿望闷和发展壮大阔企业的动力气。从实践上矿看，英、美忧的股份公司智都曾经历了晚家庭资本主扮义、经理资绝本主义和机权构资本主义惨三个阶段，皮其股权结构向也曾经历了碗由集中到分鸭散、再由分惭散到集中的搏变化。无论领是在股权高兼度集中在少攻数私人手里宰的家庭资本忙主义时代，织还是在股权广相对集中在叠机构投资者琴手中的今天惭，妨“冶一股独大剑”隶或股权相对往集中都发挥灶了积极作用肥。国内许多肾研究也均认闸为我们要改陪变的是基于悔产权不明晰蛮前提下的国写有股股东行国为非理性化基的幕“堵一股独大狐”待。因此，现廉实的选择是根在当前诊“造一股独大剪”谣的现状下，饶明晰国有股模东的产权，静强化约束机座制，同时加芦快竞争性领铲域国有产权士的退出。附三、加强实狠际控制人信桃息披露，完尘善中间控制誉主体的披露海上市公司股忙权控制结构药的稳定性和字上市公司在俊控制人产业汤链中的地位喷是预测上市撑公司持续发姨展能力的重矮要因素。由趋于控股股东畜或实际控制炎人的资料披比露不完整，浪投资者无法慈判断，在上忽市公司的股皂权重组过程牢中，上市公朽司被纳入控胜股股东或实要际控制人的译产业链条的践