中南六省投资市场分析报告

中南六省投资市场分析报告2020年7月

目录中南6省中湖南、湖北区县级平台数量较多.....................................................................4中南区县级平台数量、城投债规模总体不大，多数区县只有一个发债平台..............4中南区县平台评级以为主，信用评级普遍较低...................................................5河南、湖南区县平台私募债占比较高，广西到期高峰较近........................................6中南发债区县经济实力有所分化，增速总体较快..............................................................8中南地区4省GDP规模排名前，4省GDP增速超过全国平均水平...................8湖南发债区县年显著分化，长沙市下辖区县经济体量较大....................9湖北一主两翼格局凸显，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县经济体量较大................10河南发债区县经济体量普遍较小.............................................................................12广东发债区县GDP规模较大，居民收入较高.........................................................13中南6省中广东财政实力一枝独秀.................................................................................15中南部分区县一般预算收入有下滑趋势，区域分化较为明显..................................16年一般预算收入较高的发债区县集中在广东...........................................16广东、广西、海南三省区发债区县年一般预算增速为负的比例较高..........17中南地区多数发债区县年财政自给率较低，且分化较大...................................17部分区县调整后债务率显著较高，财力对城投有息债务的保障能力受限................18分省份来看，湖南部分发债区县债务负担较重...............................................................20湖南部分区县调整后债务率显著较高......................................................................20湖北发债区县财力差距较大，少数区县调整后债务率较高......................................21河南发债区县财政实力较弱但增速较高，调整后债务率较低..................................22广东发债区县财政实力较强，债务负担较轻，广西调整后债务率较高...................23中南区县平台信用利差较大，可能存在挖掘空间............................................................24市场提示..................................................................................................................24图表目录图表：6月日中南区县级平台数量较低..........................................................4图表：6月日中南同一区县内最多有4家平台...............................................4图表：6月日中南区县平台评级以为主....................................................5图表：6月日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大.....................................5图表：6月日，中南地区城投债券余额前的区县平台主要位于湖南.........5图表：6月日长沙、郴州等区县级平台数量较多............................................6图表：6月日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高.....................................6图表：6月日中南区县级平台私募债占比.......................................................6图表：6月日部分地级市下属区县平台私募债占比较高.................................6图表：中南地区区县级城投债到期压力较为分散.......................................................7图表：考虑含权债回售，广西到期高峰为年.....................................................7图表：年GDP规模差异较大，广东排名各省第一............................82图表：年GDP体量较大的发债区县集中在长沙市............................................9图表：年GDP体量较小的发债区县分布于郴州、邵阳等地.............................9图表：长沙市发债区县年城镇居民收入较高..................................................10图表：年湖北排名前的发债区县多属于武汉、襄阳、宜昌........................11图表：年低GDP规模区县分布相对分散........................................................11图表：黄石、宜昌、荆州下辖区县城镇居民人均可支配收入较高............................11图表：低城镇居民收入区县分布相对分散................................................................11图表：GDP规模体量大，低GDP规模发债区县分布分散..........................12图表：年城镇可支配收入规模较高的发债区县集中在郑州..............................13图表：高GDP发债区县集中于广深佛地区，梅州市GDP规模最低.......................14图表：城镇居民人均可支配收入规模分化较大，但增速相对均衡............................14图表：中南地区中，广东年一般公共预算收入一枝独秀，位居全国第一.......15图表：年中南6省份调整后债务率分化较大，广西、湖南、湖北调整后债务率排名靠前.........................................................................................................................16图表：广东发债区县年一般预算收入整体更高...............................................17图表：除广东外多数发债区县年一般预算收入低于..........................17图表：广东、广西、海南一般预算收入增速为负的比例较高...................................17图表：年一般预算收入增速为负的区县占比约为3.................................17图表：年部分发债区县财政自给率达到.............................................18图表：年部分发债区县财政自给率不足......................................................18图表：年调整后债务率较高的发债区县，主要集中在湖南..............19图表：多数发债区县年债务率不超过100%...................................................19图表：年调整后债务率较高的发债区县集中在湖南........................................19图表：湖南发债区县年一般预算收入水平整体较低，但长沙市下辖发债区县一般预算收入水平较高.......................................................................................................20图表：年调整后债务率最高的个区县....................................................21图表：年一般预算收入规模较大的发债区县多为武汉下辖.....................21图表：年调整后债务率最高的个区县....................................................22图表：河南发债区县一般预算收入水平较低，但增速较高.......................................23图表：河南发债区县年综合财力较弱，但债务风险低........................................23图表：华南三省广东发债区县财政实力一枝独秀，增速偏低...................................23图表：华南三省发债区县调整后债务率较低............................................................23图表：城投信用利差较高，可能存在挖掘空间....................................243中南6省中湖南、湖北区县级平台数量较多我们梳理了家发行过公募债的城投平台所在区域，并根据所在区域的行政级别将其作为研究样本，分别称为区县行政区平台、区县园区平台，统称为区县级平台。6有较强的研究价值。中南区县级平台数量、城投债规模总体不大，多数区县只有一个发债平台中南地区区县级平台数量较少，存续城投债规模较低。截至年6月日，我们梳理的区县级平台一共家，存续城投债余额亿元；合并华南、华中，中南区县级平台达到家，存续城投债余额亿元，在全国区县级平台中数量和债券余额占比分别达到、10.9%。中南地区大部分发债区县内只有一个发债平台，湖南部分区县发债平台数量较多。全国家区县平台分别属于个县级行政区，即平均一个县级区域内有家城投平台；华中、华南平均一个区县分别有家平台，平台数量相对较少；其中浏阳市、宁乡市拥有43区县均属于湖南。图表：截至6月22日中南区县级平台数量较低图表：截至6月22日中南同一区县内最多有4家平台（家）（家）（亿元）18,000最小值最大值城投债余额平台数量（右）60098765432101.81.61.41.21.00.80.60.40.20.016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00005004003002001000华东西南华中华北西北东北华南华东西南华中华北西北东北华南Wind、市场研究部Wind、市场研究部4中南区县平台评级以为主，信用评级普遍较低家区县平台中主体评级、的合计家，占比达，信用评级普遍较低。湖南、湖北区县级城投平台数量较多，其中湖南省平台有个，债券存续规模也最大。1,683.9亿元，占总额的海南余额低于亿元，相对较少。图表：截至6月22日中南区县平台评级以为主图表：截至6月22日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大债券余额（个）80AA-AA+平台个数(右)亿元)个)801,800701,6001,4001,2001,00080070605040302010060504030600204001020000广东广西海南河南湖北湖南广东广西海南河南湖北湖南Wind、市场研究部Wind、市场研究部城投债余额最大的区县平台主要位于湖南省。对家中南区县平台城投余额进行排序，篇幅所限仅呈现余额最大的家，家为区县行政区平台，5家为区县园区平台；星城福（家平台集中在湖南，湖北、河南、广西也有部分债券余额较大的区县级平台。图表：截至6月22日，中南地区城投债券余额前的区县平台主要位于湖南县级园区级（亿元）1009080706050403020100长沙县芙蓉区北湖区宁乡市浏阳市石峰区新郑市宁乡市望城区苏仙区鼎城区望城区洪山区济源市雨花区雨花区临桂区新密市临湘市汝州市湖南湖南湖南湖南湖南湖南河南湖南湖南湖南湖南湖南湖北河南湖南湖南广西河南湖南河南星城芙蓉郴州宁乡浏阳株洲新郑宁乡望城郴州常德望城洪山济源雨花湘环桂林新密惠临汝州发展城投百福城建城建循环发投经开经开新天鼎力城投城投建投城投科新城财源投资鑫源经济建投集团集团投注：城投债余额为2020年6月日数据Wind，统计局市场研究部5限，下图仅列示地级行政区范围内区县级平台数量最多的个地级市和区县级城投债券余额最大的个地级市。区县级平台数量方面，前五位全部集中于湖南和湖北，其中长沙市、郴州市、宜昌市、武汉市和襄阳市区县级平台数量排名靠前，分别拥有个、个、8个、77郑州市、武汉市、株洲市区县级城投债余额位列前五，分别为亿元、亿元、亿元、亿元和亿元，合计占比。图表：截至6月22日长沙、郴州等区县级平台数量较多图表：截至6月22日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高个)25亿元)县级园区县级园区1,000900800700600500400300200100020151050长郴郑武株常宜岳襄黄荆湘邵洛黄平许孝桂荆沙州州汉洲德昌阳阳石州潭阳阳冈顶昌感林门市市市市市市市市市市市市市市市山市市市市市长郴宜武襄荆郑株岳湘黄孝常邵洛衡黄许荆益沙州昌汉阳州州洲阳潭冈感德阳阳阳石昌门阳市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市湖湖湖湖湖湖河湖湖湖湖湖湖湖河湖湖河湖湖南南北北北北南南南南北北南南南南北南北南湖湖河湖湖湖湖湖湖湖湖湖湖河湖河河湖广湖南南南北南南北南北北北南南南北南南北西北Wind、市场研究部Wind、市场研究部河南、湖南区县平台私募债占比较高，广西到期高峰较近化明显，河南、湖南、广西区县平台私募债占比显著较高。中南区县级平台私募债余额亿元，占比。其中占比最高的是河南，达到59.1%，其次是湖南、广西和湖北分别为29.1%和和50.7%，其余地级市私募债占比均低于。从绝对值来看，长沙市、郑州市、郴州市和株洲市私募债余额超过亿元，其中长沙市最高，达到亿元。图表：截至6月22日中南区县级平台私募债占比图表：截至6月22日部分地级市下属区县平台私募债占比较高（亿元）公募私募私募债占比（右）公募私募私募债占比（右）（亿元）9008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%1,8001,6001,4001,2001,000800100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%600400安郑株长常南桂平郴宜黄洛岳益襄湘武荆阳州洲沙德阳林顶州昌石阳阳阳阳潭汉州市市市市市市市山市市市市市市市市市市市2000广东广西河南湖北湖南河河湖湖湖河广河湖湖湖河湖湖湖湖湖湖南南南南南南西南南北北南南南北南北北Wind，市场研究部Wind，市场研究部6中南区县级平台偿债压力较为分散，偿债高峰期在年左右，近两年考虑行权后偿债高峰为年。不考虑回售的情况下，2020-2021年中南区县级城投债到期规模分别为亿元、2020-2021年到期回售规模达到亿元、亿元，、年占比提升至8.4%和，短期偿债压力增加，到期高峰提前至年。考虑含权债回售的情况下，广西壮族自治区偿债高峰为年，债务短期化趋势较为显年区县级城投债到期占比分别为和，2020-2021年区县级城投债到期规模较大，达到亿元、亿元，存在一定偿债压力。湖北存量城投债久期较长，到期高峰在年。图表：中南地区区县级城投债到期压力较为分散不考虑含权债回售假设含权债全部回售图表：考虑含权债回售，广西到期高峰为2021年广东省河南省湖南省广西壮族自治区湖北省（亿元）（亿元）80045040035030025020015010050700600500400300200100002020202120222023202420252026202720282020202120222023202420252026202720282029Wind，市场研究部Wind，市场研究部7中南发债区县经济实力有所分化，增速总体较快投平台的能力边际弱化，因此更有必要关注区域经济发展水平和边际变化。中南地区4省GDP规模排名前10，4省GDP增速超过全国平均水平年中南地区省级经济体量有所分化，4省GDP规模排名前。年中南地区6省中有4省GDP规模位列全国前，其中广东、河南、湖北、湖南分别以107671.1、54259.2、45828.3、39752.1亿元规模位居全国第、、9名，广西、海南规模分别位列全国第、名，中南地区各省GDP规模差异较大。增速方面，4省GDP增速高于全国平均水平广西、海南增速分别为、5.8%，未达到全国平均水平，但是差距不大。广东、湖北年GDP规模较大，城乡居民可支配收入表现较好。根据中南六省统计局官网、国民经济发展公报、政府工作报告披露的数据，分别分析中南6省市规模及增速、城镇居民人均可支配收入规模及增速和产业结构，广东、湖北GDP及城乡居民GDP增速较高，但是城镇居民人均可支配收入较低。图表：中南地区2019年规模差异较大，广东排名各省第一总量增速（亿元）120,0008%7%6%5%4%3%2%1%0%100,00080,00060,00040,00020,0000广东河南湖北湖南广西海南注：数据来源于2019年各省统计公报资料来源：财政部、Wind，统计局市场研究部6省市的县级区广东、广西、海南分别有、、、、、1个发债区县。由于中南地区年GDP数据涵盖湖南西2个区县、海南1个发债区县；2019年城镇居民人均可支配收入数据涵盖湖南个区县、湖北个区县、河南个区县、广东5个区县、海南1个区县，共个发债区县。由于广西、海南数据较少，因此暂不单独分列分析。8湖南发债区县2019年GDP显著分化，长沙市下辖区县经济体量较大湖南发债区县年规模分化明显，长沙市下辖的发债区县经济体量普遍较大。郴州、邵阳以及湘西部分发债区县经济体量较小，区域经济实力较弱。从年城镇人高GDP规模区县主要集中在长沙市，低GDP规模区县主要集中在郴州市。个数据可年GDP体量高于亿元。年GDP规模最高的区县为雨花区（GDP规模的区县集中在长沙市。GDP规模最低的区县为武陵源区（GDP规模区县主要集中在郴州市。湖南GDP增速普遍高于全国平均水平，但是相比年出现下滑，GDP增速较高的发债区县集中在常德、长沙。年湖南GDP增速最高区县为邵阳市邵东县（8.9%长沙市望城区（8.8%8.5%南数据可得的个发债区县中有个年GDP增速超过全国平均增速，仅四个区5.8%益阳市沅江市（图表：2019年体量较大的发债区县集中在长沙市图表：2019年体量较小的发债区县分布于郴州、邵阳等地19年GDP年19年GDP增速19年GDP19年GDP增速18年GDP18年GDP10%（亿元）2,500（亿元）20018GDP15%10%5%2,0001,5001,0005008%6%4%2%0沅陵县君山区武冈市新邵县临武县嘉禾县韶山市凤凰县汝城县武陵源区雨花区长沙县浏阳市岳麓区宁乡市开福区望城区湘潭县湘乡市汨罗市长沙长沙长沙长沙长沙长沙长沙湘潭湘潭岳阳怀化岳阳邵阳邵阳郴州郴州湘潭恩施郴州张家界市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市Wind、统计局、市场研究部Wind、统计局、市场研究部用年城镇人均可支配收入度量区域居民富裕程度，湖南发债区县居民富裕度普遍低高。年城镇居民年均可支配收入数据可得的42359元的全国平均值；最高的5个分别为长沙市雨花区（5937510个中有9娄底市冷水江市（）城镇居民人均可支配收入增速较高，张家界市武陵源区（个区县城镇居民人均可支配收入增速中有个区县增速大于全国平均水平，城镇居民人均可支配收入增长相对较快。9图表：长沙市发债区县年城镇居民收入较高（元）19年城镇居民可支配收入19年城镇居民可支配收入增速70,0009.2%9.0%8.8%8.6%8.4%8.2%8.0%7.8%7.6%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000雨花区芙蓉区岳麓区开福区望城区浏阳市韶山市醴陵市攸县云溪区长沙市长沙市长沙市长沙市长沙市长沙市湘潭市株洲市株洲市岳阳市资料来源：财政部、Wind，统计局市场研究部年产业结构数据的发债区县中，个发债区县第一产业占比大于，其中岳阳市华容县、益阳市沅江市、邵阳市新邵县、常德市桃源县第一产业占比大于，产业结构仍待优化调整。湖北一主两翼格局凸显，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县经济体量较大从年经济数据来看，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县GDP规模较大、增速较高，富裕程度也相对较高；经济实力较弱的发债区县则分散在各个地级行政区中。总体来看，湖北以武汉为中心，以襄阳、宜昌为双副中心的“一主两翼”发展格局凸显。年GDPGDP规模区县分布相对分散。数据可得的个发债区县中，年GDP规模大于亿元。年GDP规模最高的发债区县为武汉市江岸区（图表仅列示了湖北年GDP规模排名前的发债区县，其中4个属于武汉、4个属于襄阳、5个属于宜昌。GDP规模最低的发债区县为郧阳区（（GDP规模发债区县分布相对分散。湖北GDP增速较高的发债区县集中在宜昌，多数发债区县GDP增速均不低于全国平均水平。19年湖北GDP10.1%市赤壁市（年GDP增速较年上升幅度明显，其中荆州市荆州区年增速较年提高2.1pct，洪湖市较年提升0.3pct。宜昌市下辖的夷陵区、宜都市、枝江市年增速分别较年提升1.9pct1.6pct0.7pct于全国平均水平，其他发债区县经济增速均超过全国平均水平。图表：2019年湖北排名前的发债区县多属于武汉、襄阳、宜昌图表：2019年低规模区县分布相对分散19年GDP19年GDP增速18年GDP18年GDP增速19年GDP18年GDP18年GDP增速（亿元）1,500（亿元）50010%8%6%4%2%0%19年GDP增速12%10%8%450400350300250200150100501,00050006%4%2%00%江洪黄仙硚潜枣襄大宜汉天枝夷当赤西谷老岸山陂桃口江阳州冶都川门江陵阳壁陵城河区区区市区市市区市市市市市区市市区县口市京蔡东宜荆松应广伍武洪南嘉蕲安石孝郧山甸宝城州滋城水家穴湖漳鱼春陆首昌阳市区区市区市市市岗市市县县县市市县区区武武武省武省襄襄黄宜孝省宜宜宜咸宜襄襄汉汉汉直汉直阳阳石昌感直昌昌昌宁昌阳阳荆武荆襄荆荆孝随宜黄荆襄咸黄孝荆孝十门汉门阳州州感州昌冈州阳宁冈感州感堰市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市辖市辖市市市市市辖市市市市市市市Wind、统计局、市场研究部Wind、统计局、市场研究部县城镇居民人均可支配收入低于全国平均水平。年全国城镇居民人均可支配收入为4235910.7%10.1%）个发债区县城镇居民图表：黄石、宜昌、荆州下辖区县城镇居民人均可支配收入较高图表：低城镇居民收入区县分布相对分散19年城镇居民可支配收入19年城镇居民可支配收入增速19年城镇居民可支配收入19年城镇居民可支配收入增速（元）（元）50,00012%10%8%36,00012%10%8%40,00030,00020,00010,000034,00032,00030,00028,0006%6%4%2%4%0%2%大西宜夷荆东蔡枣老远谷安宜潜冶陵都陵州宝甸阳河安城陆城江市区市区区区区市口县县市市市市0%仙桃市松滋市武穴市赤壁市南漳县石首市洪湖市嘉鱼县监利县广水市郧阳区黄宜宜宜荆荆武襄襄宜襄孝襄省石昌昌昌州门汉阳阳昌阳感阳直省直荆州黄冈咸宁襄阳荆州荆州咸宁荆州随州十堰市市市市市市市市市市市市市辖辖市市市市市市市市市市Wind、统计局、市场研究部Wind、统计局、市场研究部湖北部分发债区县年产业结构4个区县第一产业占比在27.2%。河南发债区县经济体量普遍较小从已公布的发债区县数据来看，河南发债区县年GDP规模总体较小，GDP增速多数高于全国平均水平，已公布发债区县城镇可支配收入多数低于全国平均水平。河南年GDPGDP规模发债区县分布分散。发债区县年全部低于亿元，经济体量普遍较小。年GDP数亿元）为河南GDP规模最高的发债GDP体量普遍较小。郑州市上街区（县（亿元）年GDP规模较小，低GDP规模发债区县分布分散。河南发债区县GDP增速多数高于全国平均水平。新乡市辉县市（10.6%（7.8%年GDP增速最高的5个发债区县，多数发债区县GDP增速高于全国GDP增速；GDP郑州荥阳市（图表：郑州市规模体量大，低规模发债区县分布分散19年GDP（亿元）19年GDP增速18年GDP（亿元）18年GDP增速（亿元）1,00012%10%8%80060040020006%4%2%0%禹州市巩义市长葛市新郑市二七区济源市新密市林州市荥阳市涧西区襄城县登封市伊川县中牟县辉县市孟州市孟津县西平县西峡县上街区许昌郑州许昌郑州郑州省直郑州安阳郑州洛阳许昌郑州洛阳郑州新乡焦作洛阳驻马店南阳郑州市市市市市辖市市市市市市市市市市市市市资料来源：财政部、Wind，统计局市场研究部多数发债区县城镇居民人均可支配收入低于全国平均水平。分地区来看，郑州二七区（元）是河南年城镇居民人均可支配收入最高的发债区县，均可支配收入平均值县（元）等。图表：2019年城镇可支配收入规模较高的发债区县集中在郑州（元）19年城镇居民可支配收入（元）19年城镇居民可支配收入增速50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0二七区济源市新郑市荥阳市新密市巩义市西峡县禹州市登封市孟州市中牟县林州市孟津县长葛市汝州市襄城县西平县郑州省直郑州郑州郑州郑州南阳许昌郑州焦作郑州安阳洛阳许昌平顶许昌驻马市山市市店市市辖市市市市市市市市市市市资料来源：财政部、Wind，统计局市场研究部广东发债区县GDP规模较大，居民收入较高广东发债区县GDPGDP万亿成为全国第一个突破十万亿大地区集中在广深地区，但增速普遍在以上，各发债区县增速均衡。从年GDPGDP县GDP规模较小。年数据可得的广东省发债区县中，4个发债区县GDP规模在千GDP发债区县集中在广深佛地区。低GDP发债区县中，梅州市兴宁市（亿元）以及广州市白云区（亿元）位列后三位。半数发债区县年GDP增速较速发债区县多集中在梅州。广东年GDP增速最高的发债区县为佛山市南海区（13.1%江门鹤山（6.5%6.4%年GDP增速相对较年增速大幅上升。广东梅州市GDP增速（）远低于全国平均水平，梅州市2个发债区县GDP增速均不及3.8%距全国平均水平相差甚多。图表：高发债区县集中于广深佛地区，梅州市规模最低（亿元）19年GDP18年GDP19年GDP增速18年GDP增速5,00014%12%10%8%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005006%4%2%00%龙岗区南海区番禺区禅城区高要区四会市鹤山市白云区梅县区兴宁市深圳市佛山市广州市佛山市肇庆市肇庆市江门市广州市梅州市梅州市资料来源：财政部、Wind，统计局市场研究部地区来看，年城镇居民人均可支配收入较高的发债区县为广州白云区（66302广州深圳整体较为富裕，最低为梅州市梅县（7%~8%之间，最高为广州白云区（图表：城镇居民人均可支配收入规模分化较大，但增速相对均衡19年城镇居民可支配收入19年城镇可居民支配收入增速（元）70,00010%8%6%4%2%0%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000白云区番禺区四会市鹤山市梅县区资料来源：财政部、Wind，统计局市场研究部广东发债区县产业结构普遍较为发达，二三产业占比较高。从年产业结构来看，广东发债区县第一产业占比较低，第二、第三产业比重较高，如广州市白云区产业结构为3.0:52.8:44.2，广州市番禺区为1.6:35.1:63.3，佛山市禅城区为0.0:36.2:63.8。中南6省中广东财政实力一枝独秀年中南地区6省区市中，中南地区6省区年一般公共预算收入规模排名依次为广东（第年一般公共预算收入占个省市区的6省份分化较大。中南地区6省5公共预算收入水平较低但增速较快。图表：中南地区中，广东年一般公共预算收入一枝独秀，位居全国第一19年一般预算收入（右）19年一般预算收入增速(考虑减税降费）（亿元）19年预算收入增速(剔除减税降费，同口径）25%20%15%10%5%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018年一般预算收入增速11.9%13.6%12.6%11.8%7.7%7.9%7.2%6.6%2.1%0%-5%-10%-15%吉重宁西甘黑北山上辽福江陕贵山湖新青云四安广江湖河浙河广海内天林庆夏藏肃龙京东海宁建苏西州西北疆海南川徽东西南北江南西南蒙津江古*的省份仅公布剔除减税降费后的同口径增速，我们根据18年数据测算名义增速资料来源：各省区市财政预决算报告、国民经济与社会发展统计公报，市场研究部中南地区6省份年调整后债务率内部差异较大，广东、河南、海南调整后债务率较年债务率处于全国第四低的水平、调整后债务率处于第二低的水平，债务压力小；河南和海南年调整后债务率均在3省份的城投有息负债较高，、第9位，债务压力较大。图表：2019年中南6省份调整后债务率分化较大，广西、湖南、湖北调整后债务率排名靠前单位：亿元全省一般中央预算一般公共政府性基中央政府地方政府19年综合政府性债城投债有年债务年调整公共预算补助收入预算上解金收入收入支出性基金预性基金预财力算补助收算上解支务余额息负债率后债务率入出①②③④⑤⑥①②③④⑤-⑥天津江苏重庆贵州广西湖南云南浙江湖北江西四川陕西新疆福建吉林安徽青海辽宁宁夏内蒙古山东黑龙江北京甘肃河北山西河南海南上海广东西藏486535560注：城投有息负债为2019年报数据；债务率=政府性债务余额/综合财力，调整后债务率=（政府性债务余额+城投债有息负债）/综合财力资料来源：各省区市2019年预算执行报告、2018年决算报告、2019年统计公报，市场研究部中南部分区县一般预算收入有下滑趋势，区域分化较为明显年一般预算收入较高的发债区县集中在广东由于少数区县年财政数据尚未披露，最终样本中年一般预算收入及增速分别个区县；年综合财力、债务率、调整后债务率覆盖湖南、湖北、河南、广东、广西、海南的发债区县数量为、、、、、1共个发债区县。总体来说，财政数据关键指标覆盖样本数较高，数据缺失的影响较小。年一般预算收入多在亿元以下。个样本区县中，从整体上看，超过7成区县年一般预算收入小于亿元，一般预算收入亿元以上的区县占比低于。分省市看，广东已出数据的7个区县的平均一般公共预算收入达到了个区县平均一般公共预算收入为亿元和图表：广东发债区县年一般预算收入整体更高图表：除广东外多数发债区县年一般预算收入低于亿元(0,30)(亿元)(个)[30,50)(0,30)[30,50)[50,100)[100,1200)4080706050403020100[50,100)[100,1200)区县19年预算收入平均值（右）30100%80%60%40%20%0%20100广东河南湖北湖南海南广西广东河南湖南湖北海南广西注：将各区县年一般预算收入分为4注：将各区县年一般预算收入分为4个区间，单位亿元资料来源：各区县财政局、统计局，市场研究部资料来源：各区县财政局、统计局，市场研究部广东、广西、海南三省区发债区县年一般预算增速为负的比例较高我们梳理了中南地区6省市有城投平台且披露了年一般公共预算收入增速的个区县，的区县一般预算收入增速集中在[0,5%)[5%,10%)值区间的区县占。其中海南儋州区、广西宁明县年一般公共预算收入增速为负，广东发债区县一般预算收入增速为负的占比为。图表：广东、广西、海南一般预算收入增速为负的比例较高图表：广东年一般预算收入增速为负的区县占比约为3成[-35%,0)[0,5%)[5%,10%)[10%,38%)[-35%,0)[0,5%)[5%,10%)[10%,38%)(个)2018161412108100%80%60%40%20%0%6420广东广西海南湖南湖北河南广东广西海南湖南湖北河南资料来源：各区县财政局、统计局，市场研究部资料来源：各区县财政局、统计局，市场研究部中南地区多数发债区县19年财政自给率较低，且分化较大中南地区多数数据可得的发债区县年财政自给率不足不足。湖北财政自给率不足的区县有个，占其样本数的；同时，财政自给率最高的伍家岗区（政自给率不足的区县有个，占其样本数的；河南财政自给率不足的区县有2的区县有3。海南儋州市财政自给率为，广西宁明县财政自给率最低，仅为。图表：19年部分发债区县财政自给率达到以上图表：19年部分发债区县财政自给率不足30%2019年一般公共预算收入2018年财政自给率2019年财政自给率2019年一般公共预算收入2018年财政自给率2019年财政自给率(亿元)(亿元)25140%120%100%80%60%40%20%0%30030%2502001501005025%20%15%10%5%20151050%00公安县汨罗市耒阳市邵东县北湖区苏仙区武陵源区宜章县郧阳区儋州市衡东县桃源县凤凰县衡阳县兴宁市汝城县华容县安化县监利县宁明县伍家岗区硚口区宁乡市天心区西陵区鹤山市济源市栾川县龙岗区雨花区襄城县长葛市开福区东宝区襄州区浏阳市番禺区望城区望城区蔡甸区荆州市岳阳市衡阳市邵阳市郴州市郴州市张家界市郴州市十堰市省直辖衡阳市常德市湘西州衡阳市梅州市郴州市岳阳市益阳市荆州市崇左市宜昌市武汉市长沙市长沙市宜昌市江门市省直辖洛阳市深圳市长沙市许昌市许昌市长沙市荆门市襄阳市长沙市广州市长沙市长沙市武汉市湖北湖北湖南湖南湖北广东河南河南广东湖南河南河南湖南湖北湖北湖南广东湖南湖南湖北湖北湖南湖南湖南湖南湖南湖南湖南湖北海南湖南湖南湖南湖南广东湖南湖南湖南湖北广西资料来源：各发债区县财政局、统计局，市场研究部资料来源：各发债区县财政局、统计局，市场研究部部分区县调整后债务率显著较高，财力对城投有息债务的保障能力受限我们建议使用一般预算收入、上级补助收入、政府性基金收入之和作为区县的综合财力。部分地区，尤其是不发达的地区，上级补助收入规模较大，对地方政府财力有重要作用，算收入、上级补助收入、政府性基金收入之和作为区县的综合财力。考虑到数据的可得性和可比性，我们根据年财政数据和城投有息负债，计算了中南地区值。篇幅所限，仅列示调整后债务率最高的个区县。图表：中南地区2018年调整后债务率较高的发债区县，主要集中在湖南18年一18年上18年政般公共18年政18年城投府性债债有息负18年综合财力18年债务18年调整所在地级市所在省份级补助府性基单位：亿元预算收入率后债务率收入金收入务余额债④=①+②①②③+③14.323.810.126.326.313.019.828.333.176.487.755.046.642.228.427.230.847.551.466.774.450.840.955.469.753.777.283.3石峰区北湖区武陵源区苏仙区宁乡市临武县云溪区伍家岗区君山区资兴市醴陵市硚口区岳麓区桂阳县永兴县汝城县嘉禾县冷水江市宜都市鼎城区开福区潜江市芙蓉区吉首市枝江市浏阳市桃源县攸县株洲市郴州市张家界市郴州市长沙市郴州市岳阳市宜昌市岳阳市郴州市株洲市武汉市长沙市郴州市郴州市郴州市郴州市娄底市宜昌市常德市长沙市省直辖长沙市湘西州宜昌市长沙市常德市株洲市长沙市平顶山市长沙市湖南湖南湖南湖南湖南湖南湖南湖北湖南湖南湖南湖北湖南湖南湖南湖南湖南湖南湖北湖南湖南湖北湖南湖南湖北湖南湖南湖南湖南河南湖南7.96.83.15.947.37.43.519.13.015.826.869.634.016.014.04.36.416.42.316.736.516.26.40.00.64.73.656.12.73.00.810.25.418.30.00.04.85.92.45.01.610.85.60.024.837.020.354.127.616.447.453.349.282.133.136.666.454.956.437.938.441.628.323.747.137.545.834.629.542.192.423.232.883.640.681.958.123.812.531.546.861.557.518.233.341.078.498.481.749.287.369.60.015.011.931.318.121.025.922.321.815.218.813.732.025.924.721.520.820.738.741.226.535.331.328.67.110.423.013.840.925.829.39.218.769.213.113.149.631.654.723.90.010.916.032.715.514.267.114.40.0望城区汝州市雨花区资料来源：各区县2018年决算报告，Wind，市场研究部中南地区6省区多数区县年债务率较低，但考虑城投有息负债后，部分区域年调整后债务率陡增，且调整后债务率较高的区域多集中于湖南。从债务率看，73%的区县年债务率不超过，只有6个区县债务率不超过，但考虑城投有息负债后，部分区域调整后债务率陡增，达到以上，其中石峰区（武陵源区（）超过，均属于湖南省。年调整后债务率较高的区县多集中于湖南。中南地区6省2018年调整后债务率超过的区县有个，其中湖南个，湖北5图表：多数发债区县年债务率不超过100%图表：2018年调整后债务率较高的发债区县集中在湖南[0,100%)[100%,200%)[200%,300%)300%+[0,50%)[50%,100%)100%+(个)(个)2530252015105201510500湖南湖北河南广东广西湖南湖北河南广东广西海南资料来源：各区县财政局，Wind，市场研究部资料来源：各区县财政局，Wind，市场研究部分省份来看，湖南部分发债区县债务负担较重湖南部分区县调整后债务率显著较高湖南省年一般公共预算收入亿元，增长，收入规模和增速在省区市中分别排名第和第年调整后债务率较高。湖南发债区县年一般预算收入水平整体较低，财力较小，大多数低于亿元，但头部区域表现较好，例如长沙市下辖发债区县一般预算收入水平较高。湖南年一般预算收入数据可得的亿元的区县有5区县，分别为长沙县（102.2（亿元的区县有36个区县年一般公共预算收入不足有6个，其中冷水江市增速低至（-9.8%图表：湖南发债区县年一般预算收入水平整体较低，但长沙市下辖发债区县一般预算收入水平较高19年一般预算收入（右）19年一般预算收入增速（亿元）20%15%10%5%1201008060402000%-5%-10%-15%长浏雨望宁开天岳芙醴湘桂资邵邵鼎耒永桃攸湘赫武汨衡冷沅宜安衡渌石凤临嘉沅新北临华苏韶汝云武君沙阳花城乡福心麓蓉陵潭阳兴东东城阳兴源县乡山冈罗阳水陵章化东口峰凰武禾江邵湖湘容仙山城溪陵山县市区区市区区区区市县县市县市区市县县市区市市县江县县县县区区县县县市县区市县区市县区源区市区长长长长长长长长长株湘郴郴邵邵常衡郴常株湘益邵岳衡娄怀郴益衡株株湘郴郴益邵郴岳岳郴湘郴岳张岳沙沙沙沙沙沙沙沙沙洲潭州州阳阳德阳州德洲潭阳阳阳阳底化州阳阳洲洲西州州阳阳州阳阳州潭州阳家阳市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市州市市市市市市市市市市市界市市资料来源：各区县财政局，Wind，市场研究部湖南部分发债区县年调整后债务率水平较高，债务负担重的区县，协调资源支持城投偿债的能力可能较弱。数据可得的个发债区县中，调整后债务率超过的区县达到的区县达到7武陵源区（图表：湖南年调整后债务率最高的个区县18年综合财力（右）18年调整后债务率18年债务率(亿元)160800%700%600%500%400%300%200%100%0%140120100806040200株洲市郴州市张家界市郴州市长沙市郴州市岳阳市岳阳市郴州市株洲市长沙市郴州市郴州市郴州市郴州市娄底市常德市长沙市长沙市湘西州石峰北湖武陵苏仙宁乡临武云溪君山资兴醴陵岳麓桂阳永兴汝城嘉禾冷水鼎城开福芙蓉吉首区源区区县江市区区市县区区市市区县县县区区市资料来源：各区县财政局，Wind，市场研究部湖北发债区县财力差距较大，少数区县调整后债务率较高湖北省年一般公共预算收入亿元，增长，收入规模和增速在省区市中分别排名第9和第。相比湖南而言，湖北省内各发债区县调整后负债率分布较为均衡，仅少数发债区县调整后债务率较高。湖北年一般预算收入较高的发债区县多为武汉下辖，但这些区县年一般预算收入增速较低。湖北年一般预算收入数据可得的发债区县个，其中一般预算收入超过亿元的区县有3亿元的区县有个。一般预算收入增速为负的区县共有4个，其中硚口区增速低至-13.8%。图表：湖北2019年一般预算收入规模较大的发债区县多为武汉下辖19年一般公共预算收入（右）19年一般公共预算收入增速(亿元)15%10%5%1201008060402000%-5%-10%-15%-20%洪黄硚大蔡仙潜枣汉襄夷宜老赤钟伍阳荆西宜应京谷公广嘉东安南大洪郧监石秭山陂口冶甸桃江阳川州陵都河壁祥家新州陵城城山城安水鱼宝陆漳悟湖阳利首归区区区市区市市市市区区市口市市岗县区区市市市县县市县区市县县市区县市县市区武武武黄武省省襄孝襄宜宜襄咸荆宜黄荆宜襄孝荆襄荆随咸荆孝襄孝荆十荆荆宜汉汉汉石汉直直阳感阳昌昌阳宁门昌石州昌阳感门阳州州宁门感阳感州堰州州昌市市市市市辖辖市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市资料来源：各区县财政局，Wind，市场研究部湖北省个发债区县的的区县有1个，为伍家岗区（239.0%的区县有5个，分别为伍家岗区（302.0%280.5%252.7%235.1%（图表：湖北年调整后债务率最高的个区县18年综合财力（右）18年调整后债务率18年债务率（亿元）350%300%250%200%150%100%50%1201008060402000%伍家岗区硚口区宜都市潜