金丹科技经静音分析报告

金丹科技经静音分析报告2020年12月

HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"：公司募集资金拟募投项目HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0".....................................................................................................................HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"5、乳酸行业龙头，盈利能力持续提升1.1、全国乳酸龙头，产能国内第一河南金丹乳酸科技股份有限公司成立于年4月300829.SZ现已成为国内乳酸行业龙头企业聚乳酸的生产。截至2020年月1日，公司控股股东及实际控制人为董事长张鹏，持有公司32.7%材料与金丹生物新材料。图1：公司股权结构资料来源：Wind，市场研究部公司是国内乳酸业公司目前有乳酸产能10.5万吨，乳酸盐及酯产能2.3万吨，乳酸产能约占中国市场的46.0%。公司产品中，乳酸类产品有优质级乳酸、精制级乳酸与高纯乳销售。2016-2019年，公司乳酸及其衍生品产品产销两旺，乳酸及乳酸衍生品生产接近满负荷，二者产销率均接近100%。表：公司主要销售产品类别产品名称产品特性应用领域无色透明粘状液体，具有吸湿性，微酸味。耐热性℃，耐热色号不大。初始色号不大于日用品领域：作为保湿剂用于各种洗浴用乳酸类优质级乳酸6。品中无色透明粘状液体，具有吸湿性，微酸味。耐热性℃，耐热色号不大。初始色号不大于。精制级乳酸涂料值调节剂无色透明或淡黄色粘状液体，具有吸湿性，微酸味，食品级乳酸饲料级乳酸高纯级乳酸初始色号不大于肉制品防腐饲料酸化剂棕黄色粘状液体，具有吸湿性，微酸味。无色透明粘状液体，具有吸湿性，微酸味。光学纯度≥。聚乳酸产品原料白色颗粒或粉末，易溶于热水，水溶液值为，含量≥。是一种良好的钙源。能与水互溶，无色或淡黄色粘性液体，温和咸味。初始色号≤。L-乳酸钠占总乳酸钠的含量≥。饲料添加剂，食品添加剂乳酸钙化妆品领域，食品添加剂液体乳酸钠乳酸钠粉乳酸钾乳酸盐类白色粉末，有纯正咸味，保湿性好。无色透明或基本无色的黏稠液体，无臭或略有气味，混溶于水。初始色号≤。钠离子含量小于。食品添加剂食品添加剂绿白色结晶性粉末或结晶。具有轻微特征气味。溶于水，成淡绿色的透明液体，呈酸性。乳酸亚铁乳酸甲酯食品及保健品添加剂无色液体，易燃，溶于水、乙醇、有机溶剂，具有刺油漆涂料合成剂，化激性。工合成原料无色液体，与水混溶，可混溶于醇、芳烃、酯、烃类、食品添加剂，绿色溶油类，略有气味。剂，化工合成原料乳酸酯类乳酸乙酯糖化渣玉米经初加工糖化后分离出来的富含蛋白质的玉米皮动物饲料乳酸生产过程副产品硫酸钙渣为原料生产的产品热电厂锅炉所产蒸汽副产品石膏粉蒸汽资料来源：金丹科技招股说明书，市场研究部图2：公司所处产业链情况资料来源：金丹科技招股说明书，中商情报网，市场研究部7心技术。目前公司已获得生产丙交酯与聚乳酸的关键技术与工艺。表2：公司主要核心技术在主营业务中技术名称技术来源技术描述的应用的500m3产乳酸产业化技术封锁和市场垄断发酵法生产L-乳乳酸、乳酸盐合作研发优质级乳酸合作研发酸改变了传统乳酸提取技术逐一分离杂质的工艺路线，利用专用介质将质量定向分馏纯化提取L-乳酸乳酸纯化技术精制级乳酸自主研发成本低等优点，显著提升了在国际市场上的竞争能力。耦合吸附生产乳酸钠乳酸钠合作研发值。自动连续结晶生产高纯度L-乳酸高塔喷雾造粒生产乳酸盐自主研发高纯乳酸乳酸钙乳酸结晶的连续规模化生产。该技术通过对微囊包衣喷雾造粒技术的设计使得产品粒自主研发度、结晶水可控。D-乳酸生产关键技术采用生物发酵和酯化技术生产乳酸自主研发光学纯度高达以上，产品质量好。钠盐法生产乳酸新技术合作研发污染。三水乳酸钙生产新工艺自主研发控。D-乳酸甲酯、乙开发自主研发生循环利用，解决了传统工艺的硫酸催化的环保污染问题，并且节省蒸汽，成本降低。有机胍催化合成光学纯丙交酯技术少数股东投入资料来源：金丹科技招股说明书，市场研究部1.2、产品量价齐升，业绩稳定增长受益于主要产品销量及销售价格上升，公司营收和净利润增长均实现大幅增长。2015-2019亿元增长至亿元，为，82020Q3公司实现营收+12.5%2015-20193605.0万元快速增长至亿元，为33.0%，主要是收入增加，同时公司毛利率逐渐上升的影响。2020Q3公司实现归母净利润。图：公司历年营业总收入图4：公司历年净利润10%1.00.80.60.40.020%86420-20%营业总收入（亿元）同比增长（右轴）净利润（亿元）同比增长（右轴）资料来源：Wind、市场研究部资料来源：Wind、市场研究部图：主要产品销量图6：公司主要产品销售单价90008000400030002000100001086420乳酸（万吨）乳酸盐（万吨）糖化渣（万吨）2016201720182019乳酸（元糖化渣（元吨）乳酸盐（元吨）资料来源：金丹科技招股说明书、市场研究部资料来源：金丹科技招股说明书、市场研究部2017年以来，公司乳酸营收与毛利明显增长，乳酸盐毛利润超过糖化渣。5.71.825.5%。润主要随公司玉米采购量同步变动。9图：公司三大业务营业收入图：公司三大业务毛利润080000乳酸（万元）乳酸盐（万元）糖化渣（万元）乳酸（万元）乳酸盐（万元）糖化渣（万元）资料来源：Wind、市场研究部资料来源：Wind、市场研究部2013-2020H1公司营业收入与毛利均主要来自乳酸。乳酸的营收与毛利占比分别达65.5%与58.6%。乳酸盐营收与毛利占比分别为20.1%与22.8%。乳酸、乳酸盐、糖化渣毛利率分别为30.7%、39.0%、57.0%毛利率使其在毛利占比超过营收占比。图：年公司主营收入构成图10：年公司毛利构成17.0%17.6%19.6%63.4%69.2%乳酸乳酸盐其他乳酸乳酸盐其他资料来源：Wind、市场研究部资料来源：Wind、市场研究部研发投入增加。研发）的上升，2019年与公司管理费用费率均有所上升，分别主要是2019中介费与20202013-2020Q3公司财务费用费率4.3%降至1.5%。公司研发费用逐年增长，2016-2019年，公司逐渐加大研发投入，研发费用从2419万元增长至万元，研发费用率在左右。10图：公司期间费用费率图12：公司研发费用25%3500300025001500100050015%10%0销售费率财务费率管理费率（含研发）三费合计研发费用（万元）资料来源：Wind、市场研究部资料来源：Wind、市场研究部2013年来公司的盈利能力与利润规模都呈上升趋势。为34.2%，净利率为，分别较年的毛利率上升4.8个pct与个pct，毛利率的上升原因主要是乳酸及乳酸盐的原材料占比的下降。乳酸及乳酸酸盐初加工过程中的副产物。随着公司生产规模扩大带来规模效应的进一步体现，公司盈利能力有望继续提升。图：公司毛利率与净利率图14：乳酸成本构成部分占总营收的比例40%35%30%25%20%15%10%70%40%30%20%10%原材料能耗人工制造综合毛利率净利率资料来源：Wind、市场研究部资料来源：金丹科技招股说明书、市场研究部图：乳酸盐成本构成部分占总营收的比例图16：糖化渣成本构成部分占总营收的比例40%35%25%20%15%10%50%45%40%30%25%15%10%原材料能耗人工制造资料来源：金丹科技招股说明书、市场研究部资料来源：金丹科技招股说明书、市场研究部12、乳酸下游需求爆发，打开千亿级成长空间2.1、乳酸下游需求以食品饮料为主，可降解塑料（聚乳酸）提升空间较大2018饮料的占46.4%，用于聚乳酸的占37.6%。以地理分布看，北美是世界上最大的乳酸消费市场，年消费量为23.4万吨，占世界乳酸消费的45.1%。北美市场乳酸主要用于生产聚乳酸，占比为76.1%。图17：年全球乳酸消费行业与地理分布201612840食品饮料聚乳酸工业应用药物与个护资料来源：金丹科技招股说明书，市场研究部万吨增长至9.4为与第一大乳酸出口国。图18：我国乳酸表观消费量987654321013资料来源：金丹科技招股说明书，市场研究部乳酸及其衍生品在食品饮料行业属于刚性需求，随食品饮料销售增长。乳酸可行业，占比为46.4%70.4%。此外，聚乳酸（）年国内消费占比仅，和海外比还有较大提升空间。图：年全球乳酸消费结构图20：2018年我国乳酸消费结构6.3%9.8%5.9%11.5%46.4%12.2%37.6%70.4%食品饮料聚乳酸工业级用途医药和个人护理食品饮料聚乳酸工业级用途医药和个人护理资料来源：金丹科技招股说明书，市场研究部资料来源：金丹科技招股说明书，市场研究部闭性，在堆肥环境中可自然降解，最大应用领域为各类食品或其他包装材料。2020年1月，国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的二次手术而减少了患者的痛苦。2.2、“禁塑令”打开国内可降解塑料千亿级市场随着中国“禁塑令”发布，国内生物可降解塑料迎来市场机遇。年，全国塑料制品产量达8184万吨，同比增长3.9%。塑料制品废弃后的不当处置带来2020年1确立到2022料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广。142020这也是可降解塑料对传统塑料的主要替代领域。表3：全国与地方可降解塑料相关政策政策名称时间颁布机构主要内容自年6月1日起，在所有超市、商场、《关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》年月国务院办公厅集贸市场等商品零售场所实行塑料购物袋有偿使用制度，一律不得免费提供塑料购物袋。五”发展规划》提出发展聚乳酸（年2月工信部（PBS）等可降解塑料。《产业结构调整指导目录（《吉林省禁止生产销售和提供一次性不可降解定》将生物可降解塑料及其系列产品开发、生产与年2月国家发改委应用列为鼓励类在吉林全省范围内禁止销售和提供一次性不年1月吉林省发改委可降解塑料购物袋、塑料餐具《农用薄膜行业规范条件（《怏递封装用品系列国家标准》年月工信部鼓励研发生产使用生物降解地膜国家标准化管要求快递包装袋宜采用生物降解塑料，减少白年2月理委员会色污染；并相应增加了生物分解性能要求全面禁止在海南生产、销售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具，加快推进快递业绿色包装应用。《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》年4月国务院《关于进一步加强塑料污染治理的意见》国家发改委，逐步禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和生态环境部使用，并推广替代产品的使用国家发改委等推进《关于进一步加强塑料污染治理的意见》年1月年7月《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》九部委政策落实京沪苏浙闽粤六省市邮政快递网点在年年底前禁止使用不可降解塑料包装袋、一次性塑料编织袋等，年年底前在全行业实施。邮政业塑料污染治理工作推进会议年9月国家邮政局广东省发改年9月委、生态环境厅《关于进一步加强塑料污染治理的实施意见》明确、、年的禁塑具体要求，支持省内可降解塑料产业发展《一次性可降解餐饮具通用技术质量要求》国家标准化管明确了一次性可降解餐饮具的定义，修改了降年月理委员会解性能要求适用范围到年，北京重点领域塑料污染治理措施年塑料制品使用强度大幅降低；到年，塑料污染治理制度全面建立《北京市塑料污染治理北京市发改行动计划（—年月委、生态环境局资料来源：相关部委官网，中商情报网，金丹科技招股说明书，市场研究部我们根据快递料主要应用领域测算市场空间：152015-201917亿单，为175.2%料包装袋等，同时这些塑料餐具回收难度大，用后即废弃，导致大量环境问题。快速上涨的外卖订单量也带来了巨大的可降解塑料市场需求。2019年我国共消耗纸质类快递包装材料856.05包装材料万吨，占快递包装材料的。据《年中国快递包装废2019-2025年快递量保持23.6%的年均增长，则2025年快递行业塑料包装用量将达375.4万吨。2015-2018亿单增长至109.6亿单，为86.1%，若以外卖订单量年均增速30%保守估计，2025年我国外卖订单量将达到亿单。以每单外卖使用塑料50g计，则外卖行业使用塑料将达到343.9万吨。2016-2018用量从下降2.65%2018-20252.65%计，年农用薄膜塑料用量为30料袋5g计，则每年消耗塑料袋达547.5万吨。2025年，我们测算快递、外卖、农用薄膜、塑料袋四大塑料主要使用行业的塑料用量将达到1471.1万吨。各省的限塑禁塑规划类似，基本为年在几个2022年推广全省，年可降解塑料目标替换率以年我国可降解塑料市场规模将新增441.3在可降解塑料中的占比25%，则PLA新增市场需求可相应达万吨，若乐观假设用量占比则市场需求有望达到万吨，以3万元/吨的价格计算，则市场空间接近千亿级。表4：2025年我国可降解塑料与聚乳酸新增市场容量测算年预计用量/可降解塑料估计用量/PLA保守（）行业年用量万吨万吨375.4343.9204.3547.51471.1万吨103.261.3用量万吨28.2快递外卖85.254.825.8农用薄膜塑料袋合计246.515.3164.3441.341.120192.3、是国内主流的两类可降解塑料之一P丁二醇酯（）等材料。可降解16可降解造成的污染为首要问题。发展可降解塑料也是主要前进方向。表5：塑料的主要类别生物基石油基（聚乳酸）PCL（聚己内酯）（聚对苯二甲酸己二酸-丁二醇酯）（聚羟基烷酸酯）PBS（聚丁二酸丁二醇酯）（淀粉共混物）可降解生物基（生物基聚酯）传统塑料：生物基（生物基聚酰胺）PE聚乙烯生物基（生物基聚对苯PP聚丙烯不可降解二甲酸-丙二醇酯）PET聚酯资料来源：欧洲生物塑料协会（EuropeanBioplastics生物降解是目前最主要的塑料可降解方式光降解型塑料，生物降解型塑料，生物/光双降解塑料。生物降解塑料通过自然的过程，使之快速发生降解。光、氧化/生物全面降解型塑料是同时采用光与生物降解作用的塑料。三种降解方式具有其各自的特点，但目前以生物降解为主。表6：不同的塑料降解方式对比特点通过自然界中存在的作用，将塑料降低能源消耗原料供应不足，完全分解为可参与生态循环的小分量与碳排放生产工艺复杂，量，降解彻底成本更高优点缺点代表产品，生物降解光降解PBS子化合物，不对环境造成危害在光照紫外线作用下大分子链逐渐分解，聚合物长分子链破碎为低分子量碎片，最后碎片被彻底氧化为二氧化碳和水。可分为共聚型光降解和添加光敏剂的光降解两种降解过程受环境光降解、、影响大，失去光等共聚物，光生产工艺简单，成本低照降解即停止敏性聚合物生物光双降结合生物降解与光降解双重特点的拥有两种降解技术难度与规模解可降解塑料方式的优点化生产难度大目前尚无淀粉基塑料是利用化学反应对淀粉进行化学改性，再将改性淀粉与其它聚合物（如////等）共混加工而成的一种塑料产品。淀粉基少石油基材料用量，材料相对等更加便宜；但只有与可降解塑料共混时才可完全分子化降解，并且仍存在耐水性、力学性能较差，寿命较短的问题。是脂肪酸和醇类聚合的一类物质的统称，属于细菌合成的产物，可采用发的生产成本17很高，限制了它的使用范围。是丁二酸与1,4-丁二醇的缩聚物，原料可为石油基，也可用生物发酵法生产；PBS性能较好，具有良好的耐热性与力学性未能大规模生产。和是目前国内主流的两类可降解塑料产品。特殊水解酶，聚乳酸废弃物在土壤和水中1到4个月内即可完全降解为二氧化碳和水，不对人体和环境造成危害。是聚对苯二甲酸/己二酸与丁二醇的共聚物,二酸(AA)、对苯二甲酸、丁二醇(BDO)为单体，按照一定比例加工合成，分子链中既有具有相类似的性质。成膜性能优异，适用于膜袋类产品。表7：主要新型可降解塑料性能对比PLAPHAPBS淀粉基塑料聚对苯二甲酸己二酸-丁二醇酯聚乳酸聚羟基烷酸酯聚丁耐热性成膜性硬度较低较好较低适中适中低较高差高较好低高较好较低高高良好低高力学强度耐水解性透明度价格较高低高高高高高高低低低低较低高较高较高塑料膜及塑料包装材料，农膜，生物具、食品容器医学材料餐盒，食品包装材塑料薄膜，塑料料，农用地膜袋，纸淋膜主要应用资料来源：中国产业信息网，市场研究部PLA的与更近似于聚丙烯，而更近似于聚乙烯。与在塑料薄膜产品及包装材料上有重叠的应用领域。此外在生物医学材料方面有较多应用，而用中，各种可降解塑料制品均需要加入一定量的进行共混改性。18表8：与的总体对比相关特性熔点℃成膜性硬度PLA好差高低材料理力学强度较高高化性质氧气水汽阻隔性一般差透明度耐水解性降解速率原料高低低适中高适中当前原料乳酸产能相对不足原料、、BDO原料充足国内技术发展相对成熟，已经形成具有自主知识产权的生产工艺包和专利技术，应用生产商较多国内技术尚未有大规模应用，当前仅浙江海正拥有成熟生产技术技术成熟度生产成本具体应用元吨元吨一次性餐具，食品饮料包装，塑料袋，农用薄膜，纺织纤维，医疗缝合线等生物医疗产品一次性餐具，塑料包装薄膜，塑料袋，垃圾堆肥袋，农用薄膜资料来源：链塑网，中商情报网，中国产业信息网，市场研究部PLA成本高于，但比其他可降解塑料更低。传统塑料中，、等塑料价格约在8000-10000元/吨范围。而用量最大的三类可降解塑料中，淀粉基塑料由于性能、降解方面的不足，价格较低，略高于传统塑料；2019年与价格约2-3万元/吨，明显高于传统塑料。我们根据相关项目测算，与单吨成本达到12490元/吨与10168元/吨，在原料、生产工艺成本上都明显高于等传统塑料；但两者总体低于其他可降解塑料。表9：与生产成本测算PLA丰原集团万吨聚乳酸项目名称金发科技3万吨项目项目原料（元吨）能源（元吨）人工（元吨）折旧（元吨）设备修理（元吨）期间费用（元吨）其他（元吨）合计资料来源：环评报告，百川资讯，Wind，市场研究部19从海外可降解塑料的发展历程看，同样是最主流的可降解塑料。海外可降年起禁止不可生物降解塑料袋要求使用可降解材料替代原有产品。在相关政策的推动下，西欧可降解塑料需求量明显提升。表10：国外可降解塑料相关政策国家意大利时间主要内容自年起禁止生产、销售和使用非生物降解的塑料袋全面禁售PE塑料袋（后推迟到年实施）可降解塑料袋和塑料餐具都将被禁止使用，并要求碗碟杯叉等一次性餐具必须用基于生物的原料制作法国美国加州禁大型超市和药店免费提供一次性塑料袋澳大利亚8范围内实现可循环利用、可重复使用或可降解包装的目标规定自从7月1禁止使用所有不可生物降解的轻质塑料袋澳大利亚西班牙蒙古自年3月1日起禁止销售或使用一次性塑料袋成为南美第一个颁布“禁塑令”的国家，禁止全国所有商户向客户提供塑料袋年起全国范围内禁止使用塑料袋智利新西兰奥地利启动立法，计划禁止使用所有完全不可降解的塑料袋大部分国家实施“增加塑料袋价格或税收”的方式控制塑料袋的使用，如丹麦、英格兰欧盟欧盟英国冰岛实现传统塑料购物袋比的目标，年实现减少的目标年1月起征收各种塑料制品的税费年前全面禁止使用塑料袋1月1性塑料袋的使用。韩国年起禁止使用一次性塑料产品。到年，塑料瓶必须含有的可再年必须含有的可再生成分欧盟美国7月1日起，纽约市餐饮店不能再使用一次性泡沫餐盒泰国年开始包括超市和百货商店在内的万个销售点不再提供塑料袋年6月起禁止使用一次性塑料制品希腊加拿大年4月起禁止使用塑料吸管，年元旦起禁用塑料袋资料来源：中国产业信息网，前瞻网，市场研究部20塑料更易在一次性塑料产品方面获得应用解塑料消费亦集中在购物袋、食品包装与餐具。2017年，西欧最大的消费领域29%53%。图：年西欧可降解塑料消费结构图22：2017年北美可降解塑料消费结构3%5%3%5%8%6%29%10%16%53%22%17%泡沫包装农业纸涂料食品包装与餐具泡沫包装堆肥袋纸涂料农业其他资料来源：IHS、市场研究部资料来源：IHS，市场研究部全球各地区对可降解塑料种类的消费情况存在较大差异。主要消费地区为西欧、2017年西欧的淀粉基塑料消费量为万吨，占比为70.7%；消费量位居第二，为万吨，占比为24.9%。淀料废弃后仍不能完全降解，在这个缺陷暴露后，北美开始着重发展，并诞生了全球最大的生产商NatureWorks。年北美的消费量为万吨，占比达60%。在全球的消费得到较大推广。图23：2017年全球各地区可降解塑料消费种类