2023年租赁行业分析报告

2023年租赁行业分析报告2023年3月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、现代租赁业具有类银行的金融本质 PAGEREFToc364623734\h41、融资租赁是现代租赁业的主要业务形态 PAGEREFToc364623735\h42、租赁业相比于银行业具有更密切的产业联结 PAGEREFToc364623736\h63、租赁业务交易额与设备投资额高度相关，有极强的经济周期敏感性 PAGEREFToc364623737\h9二、国际租赁行业发展状况 PAGEREFToc364623738\h101、发达国家租赁业务设备渗透率一般在15%-30% PAGEREFToc364623739\h102、国际主流租赁公司盈利模式和核心竞争力 PAGEREFToc364623740\h12（1）银行系租赁公司核心竞争力——低融资成本 PAGEREFToc364623741\h13（2）厂商系租赁公司核心竞争力——专业的产业背景 PAGEREFToc364623742\h143、独立的租赁公司生存空间越来越小 PAGEREFToc364623743\h16三、我国租赁业尚处于现代租赁业的初级阶段 PAGEREFToc364623744\h171、我国租赁业已有30年历史，银行系租赁公司开启新篇章 PAGEREFToc364623745\h17（1）初创阶段（1981-2023）——引入外资的的通道 PAGEREFToc364623746\h17（2）休整阶段（2023-2023）——缓慢发展 PAGEREFToc364623747\h17（3）加速发展（2023-至今）——允许银行进入租赁行业 PAGEREFToc364623748\h182、当前我国租赁公司分为金融、内资、外资租赁三类 PAGEREFToc364623749\h18（1）金融租赁 PAGEREFToc364623750\h19（2）内资租赁行业 PAGEREFToc364623751\h21（3）外资租赁 PAGEREFToc364623752\h223、推动我国租赁业务快速发展的关键因素 PAGEREFToc364623753\h22（1）国内固定资产投资总额的持续快速增长催生融资租赁的需求 PAGEREFToc364623754\h22（2）银行系租赁公司的成立为行业注入大量资本金及客户资源 PAGEREFToc364623755\h23（3）与租赁业相关的政策环境持续改善 PAGEREFToc364623756\h244、我国租赁行业规模高速增长，但专业水平还很低 PAGEREFToc364623757\h25（1）缺乏差异化产业定位，过度集中于飞机、船舶租赁 PAGEREFToc364623758\h25（2）租赁的形式还很单一，经营性租赁占比极小 PAGEREFToc364623759\h26（3）与租赁行业相关的法律、税收政策仍不明确 PAGEREFToc364623760\h26四、相关公司简况 PAGEREFToc364623761\h281、渤海租赁（000415）——海航集团租赁业务整合平台 PAGEREFToc364623762\h282、中航投资（600705）——中航工业集团金控平台 PAGEREFToc364623763\h31一、现代租赁业具有类银行的金融本质1、融资租赁是现代租赁业的主要业务形态传统意义的租赁是靠出让资产使用权从而收取租金盈利的经济行为。自私有制存在以来，资产所有权的拥有者(出租者)就可以通过出让富余资产的使用权给承租人，以换取相应的经济补偿。传统的租赁关系中，只有资产使用权的出让，资产所有权及与资产相关的收益与风险仍保留在出租人名下，而且租期相对很短（相对于资产的使用年限而言）。这类租赁行为仍广泛存在于我们的社会生活中，如房屋租赁、短租车、服装租赁等。现代租赁业是有极强金融属性的类银行业务，融资是其最核心的功能。融资租赁是现代租赁业的主要业务模式。与传统租赁不同，承租人不是意在获取资产的短期使用权，而是希望通过分期支付资金的模式获得资产的长期专属使用权，并最终获得资产的所有权。出租人在租赁关系中本质功能是提供一笔抵押贷款。自20世纪50年代兴起于美国以来，融资租赁在发达国家已逐渐成为与银行信贷、证券并驾齐驱的三大融资工具之一，广泛运用于各类重资产行业，如基建、航空、船舶、医疗设备、农业等等。融资租赁是指出租人根据承租人对供货人和租赁物的选择，由出租人向供货人购买租赁物组给承租人使用，承租人分期向出租人支付租金的交易行为（见下图）。根据《国际会计准则第17号》关于融资租赁的定义：一项融资租赁交易是指出租人将随附于某一项资产所有权的全部风险与报酬都实质性的转移给承租人的租赁交易。经营性租赁是融资租赁的一种衍生形式，是融资租赁业务发展到一定阶段的高级形式。自20世纪70年代以来，国际金融市场上出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮。融资租赁公司也积极开展了一项不进入承租人资产负债表的租赁业务——经营租赁。与融资租赁不同，经营性租赁中与资产相关的收益和风险并未完全转移，业务实质更接近于传统的租赁业务。租赁期结束后资产余值的处理风险仍由出租人承担。因此，经营租赁对租赁公司的客户数量，资产处置和管理能力提出了更高的要求。经营性租赁的产生和快速发展的一个重要原因在于其表外融资的独特优势。首先，表外融资可以优化企业财务状况，使资产负债情况得到改善。防止由于不利的财务比率出现带来的企业信用等级下降，借款成本提高等。其次，表外融资加大了隐性经营杠杆，提高了总资产收益率和净资产收益率。再次，表外融资还可以避免账面价值的损失。特别是对于资产更新换代快的企业。此外，经营性租赁公司还满足了客户对资产需求的灵活性，有助于提高其投资收益率。企业经营中除存在长期稳定的资产需求外，还有很多根据市场需求而随时变化的需求。例如航空公司除拥有固定机组外，还会根据季节性、临时性的航班需求情况，存在短期扩充机队、增加运力的需求，这种情况下，租期相对较短、并且可选择续租、退组、可撤销租约的经营租赁就能够满足客户高度灵活的需求，减少不必要的长期投资。2、租赁业相比于银行业具有更密切的产业联结虽然现代租赁业同银行业的盈利模式有很多相似相通之处（都充当资金中介开展间接融资；利差收益都是重要的收入来源），而且随着金融监管政策的放松，银行系租赁公司已占据全球租赁业的半壁江山（说明两类金融企业具有极强的相容性和类似的核心竞争力要求），但是，不可否认，租赁行业的产生和持续发展说明了其相比于银行业仍有其特殊的服务专业性及社会功能。总体来说，租赁行业的服务专业性和社会功能体现在其与融资方存在更密切的产业关系，这种密切性体现在租赁公司在对租赁物的销售、运营咨询、残值处理上都存在极大的参与度，这与银行典型的业务模式是有明显区别的。首先是租赁物的销售。大多数租赁公司都有相对专注的行业定位，由于租赁公司要与供货商签订销售合同，专注的行业定位有利于租赁公司选择相对固定的供货商，并通过这种大批量长期的采购协议或合作关系从而争取到相比于市场价格更低的购买成本，这就成为租赁公司一项重要的盈利来源。另一类更常见的情况是，租赁公司直接是供货商控制的子公司，在这种厂商系的租赁公司中，即使租赁公司不能获得机器销售账面上的收益，但是其对母公司销售的促进是巨大的隐形贡献。运营咨询则是租赁公司在融物之外所提供的专业增值服务。如设备的安装、维护、更新等。残值处理是租赁行业最为特色化的专业能力，与之相关的残值收入也是具有鲜明行业特征的重要盈利来源。残值收入是指租赁公司在租赁业务中因为设备回收再出售或者再次租赁获得的价差收入。在融资租赁中，由于租赁期满设备所有权直接归属承租人或者由承租人廉价购买，租赁公司不用考虑设备残值处理的风险和相关的残值收入。而在其衍生的经营租赁模式下，租赁公司需要自负租赁物残值的处理风险，这就要求租赁公司对设备的残值具有较为准确的估值能力和处理能力，租赁公司的专业性就得以充分体现，租赁公司不仅可以通过直接在二手市场上处理设备，还可以通过翻新设备再次租赁等手段提升设备价值，从而获得可观的设备残值收入。从销售、到运营咨询再到残值处理，整个过程都体现出租赁行业的服务专业性和密切的产品联结，这与银行的业务模式存在着显著的区别。正是租赁业更密切的产业联结，以及租赁模式中出租人对租赁物所有权的明确所有保证了租赁业务相对其他信贷业务更为安全。基于此，融资租赁对解决中小企业融资难问题以及对中小企业更新设备促进技术进步、改善财务结构、平衡利税、积累发展资本等有着其它信贷支持方式所达不到的效果。3、租赁业务交易额与设备投资额高度相关，有极强的经济周期敏感性由于租赁行业的需求与设备的投资需求高度相关，因此租赁业具有高度的经济周期敏感性。由于设备投资的需求对经济发展的敏感性较强，反应幅度也要大于GDP的波动幅度。因此，受经济波动冲击时，融资租赁业交易额下降比较快；当经济复苏时，融资租赁业回升速度相对也比较快。08年的全球金融危机造成了21世纪以来全球租赁业务交易额的下跌，跌幅超过15%，大幅超过GDP的缩减幅度。二、国际租赁行业发展状况1、发达国家租赁业务设备渗透率一般在15%-30%融资租赁于1952年起源于美国，于六十年代传入欧洲和日本，七八十年代才扩散到拉美及亚非等发展中国家。20世纪70年代末至80年代初，全球的融资租赁业得到了高速发展，每年的增长速度为30%。目前在国际上广泛运用，每年全球交易规模已超过7000亿美元。从融资租赁的设备渗透率（租赁业务规模/全年设备总投资额）来看，发达国家大约在15%-30%之间，体现了融资租赁方式在发达国家国民经济中占有重要地位。若按照GDP渗透率（租赁业务交易额与GDP的比例）来度量租赁业务深度，则2023年，则主要发达国家集中在1%-3%之间，美国该比值为1.36%，日本为1.44%，德国为2.42%，中国仅为0.17%。中国租赁业务快速发展，交易额跻身全球前二位。由于融资租赁交易额与设备投资额及一国经济水平密切相关，租赁市场的全球分布并不均衡。多年来，全球份额中位居前三的一直是美国、日本、德国。金融危机以来，主要发达国家租赁业务都出现了不同程度的萎缩，而中国租赁业务则受政府经济刺激政策的影响经历了前所未有的高速增长，在全球的总规模排名由2023年的世界第8位（比2023增长87.5%），到2023年的第4位(比2023增长86.7%)。根据《2023年世界融资租赁年报》的统计，中国2023年融资租赁交易额跃居世界第2位(比2023增长53.9%)。2、国际主流租赁公司盈利模式和核心竞争力目前，全球租赁公司根据其控股股东的不同可主要分为两类，一类是由银行控股的银行系租赁公司，还有一类是由设备生产厂商控股的厂商系租赁公司。根据2023年MonitorDaily的排名，美国前50名设备融资租赁公司的资产总额为5000亿美元，前20名为4342亿美元，行业集中度非常高。在前20名的公司中，排名第一和第二的分别是GECapital(1312亿美元)和ILFC（386亿美元），这两家公司的情况比较特殊，不宜简单归入银行系租赁公司的类别，但是他们都有较强的金融背景，而在其余18家公司中，银行系租赁公司10家，资产1434亿美元，厂商系租赁公司8家，资产1210亿美元。（1）银行系租赁公司核心竞争力——低融资成本国际上比较成功的银行系金融租赁公司一般采用母行独资的形式，其目的在于更好地利用母行的风控体系与资金优势美国银行系融资租赁公司的资金也大多来源于股东银行，占比高达58%。银行系租赁公司的主要收入来源于利息收入、交易收入和残值处置收入。利息收入一般是银行系租赁公司最大的收入来源。实质上说，银行系租赁公司是其母银行的一个重要资金运用平台。为母银行低成本资金寻找相对安全的高收益出口。虽然美国银行业不存在利率管理，竞争较为充分，但是大银行通过结算和存款业务仍然能获得大量低成本的稳定资金来源。银行业租赁公司基本完全依赖母银行提供资金。由于背靠具有稳定低成本融资渠道的商业银行，因此，在市场流动性收紧的环境中，银行系租赁公司反而能获得更多的业务机会。银行系租赁公司的营销渠道一般包括直接营销、间接营销等。就直接营销而言，一般会采取两条线并行的方式，即一方面与母银行全面整合，借助母银行的营销网络，开展营销和项目引荐工作；另一方面也会自建自己的营销渠道。间接营销是指银行系租赁公司通过与大型设备制造厂商建立长期合作，利用制造商及其分销网络开展租赁营销。交易收入是指租赁公司通过组织银团、出售、重组及证券化现有资产从而获得手续费和价差收入。在残值处理上，由于银行系租赁公司在设备估值、设备管理能力和影响力方面仍有明显差距。因此，银行系租赁公司一般仅将承担的残值风险现定于少数市场透明度较高的大型通用设备，如飞机、铁路设备等。（2）厂商系租赁公司核心竞争力——专业的产业背景与银行不同，制造商下属的厂商系租赁公司更侧重于促进自身产品的销售，促进设备销售是其最大的贡献，虽然这种贡献一般是隐形的，不直接体现在租赁公司的盈利之中。厂商系租赁公司的门店一般还承担提供短期工程解决方案、培训潜在客户和培育长期客户等多项功能，从而促进设备的销售。这一能力是厂商系租赁公司所特有的，具有很高的进入门槛，银行系租赁公司难以望其项背。部分财务状况优秀的厂商才可以利用其高于一般下游客户的信用资质获得额外的利差收入。受益于美国发达的直接融资市场，大型设备制造商旗下的租赁公司可以凭借其优质的信用状况通过发行短期商业票据和长期债券等获得大量低成本的融资。与此同时，其下游客户中，存在大量中小企业、个人经营者和承包商，由于信用级别较低，他们很难获得银行信贷支持，同时在资本市场上的融资成本也要远高于租赁公司的融资成本，因此，其所能接受租赁公司给予的融资成本利率也较高，这就为厂商系租赁公司获得利差收入提供了市场需求。此外，借助制造商本身对设备的熟悉，及其营销和售后网络与客户的紧密关系，租赁物的回收和再出售不仅仅是厂商租赁公司控制信贷风险的手段，相关的残值收入更是其重要的收入和利润来源。作为设备的制造商，厂商对所回收二手设备的价值有着更准确地了解，也有现成的生产能力、技术手段和零配件用于翻新设备，同时，二手设备销售和再租赁还可以借用厂商销售和售后维护建立的网络。这种协同作用是银行系租赁公司不能比拟的。厂商系租赁公司再设备回收和处置方面的优势同样体现在其对信用风险损失的控制方面。卡特彼勒租赁公司2023年的数据显示，其租赁的逾期率为3.54%，而实际损失率仅有0.7%，违约债项的回收率高达80%左右，远远高于一般银行从获得同类抵押品中的坏账回收率（50%-60%）。3、独立的租赁公司生存空间越来越小由于银行系和厂商系租赁公司分别在负债端和资产端具有难以超越的优势，早期独立的租赁公司竞争优势被大幅削弱，生存空间也越来越小。在上世纪90年代，从年度新增业务规模及融资余额两项指标来看，独立类租赁公司都占行业整体的25%左右，但从2023到2023年间，美国银行及制造商所属租赁公司的新增业务规模占行业的百分比从46%增加到81%的同时，独立类租赁公司的占行业的百分比则从24%下降到4%。三、我国租赁业尚处于现代租赁业的初级阶段1、我国租赁业已有30年历史，银行系租赁公司开启新篇章（1）初创阶段（1981-2023）——引入外资的的通道改革开放之初，中央领导点将荣毅仁创办中信，作为利用外资的窗口。1981年，中信投资的中国租赁和首家中外合资的东方租赁先后开业，揭开了我国融资租赁业发展的历史篇章。根据中国外商投资企业协会租赁业委员会提供的数据，到2023年底，我国共批准成立了36家类似的中外合资租赁公司。中外合资的租赁公司主要依托外方股东银行的力量来筹措资金，而这一做法恰好符合外国投资人的愿望。因为，外国银行通过其在中国的租赁子公司向中国输出资本时，在我国的外汇管制项目中，属于中外合资租赁公司自身的对外负债，而不需要向外汇管理局申请外债额度。但是，由于经济体制的原因，我国融资租赁业在“入世”前夕，因承租企业严重的租金拖欠而经历了即为艰苦的阶段，并因此在国内外造成了诸多不良影响。2023年“入世前夕”，中国只有5家融资租赁公司能够正常开展业务。（2）休整阶段（2023-2023）——缓慢发展截止2023年底，中国租赁业务规模在42.5亿元左右，排名全球第32位，租赁渗透率为1.3%，租赁业务规模与GDP之比约0.16%，全球排名第50位。（3）加速发展（2023-至今）——允许银行进入租赁行业2023年，为应对中国WTO协定中允许外资银行在华开展融资租赁业务的规定，银监会所颁布的“非银行金融机构行政许可事项实施办法”中的一个核心变化是，“从2023年3月1日起，在中国境内受银监会监管的银行，可以控股设立非银行金融机构的金融租赁公司”。由此开启了中国融资租赁业的新篇章。2023年至今的5年间，我国融资公司注册资本金大幅增长，加上金融危机以来，政府经济刺激政策的影响，租赁交易规模高速增长。07-09年三年，全国租赁业务总量增长率均在100%以上，特别是08年，当全球租赁业面临收缩时，中国租赁业务总量却强势增长5.5倍。2、当前我国租赁公司分为金融、内资、外资租赁三类按照监管部门和股东性质的不同，我国的租赁公司可分为三类：金融租赁；内资租赁和外资租赁。金融租赁公司占据绝对主力地位。截止2023年年底，全国在册运营的各类金融租赁公司约296家，其中，金融租赁20家；内资租赁66家；外资租赁约210家。然而，从注册资本金总量和业务总量上来说，金融租赁公司都占据了绝对的主力地位：2023年，金融租赁公司注册资金合计513亿元，约等于所有内资租赁公司（239亿元）和外资租赁公司（280亿元）之和；20家金融租赁公司业务总量达3900亿元，占全国业务总量的41.9%。（1）金融租赁金融租赁公司由银监会审批和监管，企业规模较大。按照《金融租赁公司管理办法》，金融租赁公司的最低注册资本为1亿元人民币，并对其股东的净资产提出了较高的要求。目前，大部分金融租赁公司有银行背景。目前国内的银行系金融租赁公司无法从资金端获得母银行的优惠。根据《金融租赁公司管理办法》，金融租赁公司属于非银行金融机构，其负债来源包括向金融机构借款、同业拆借、吸收股东1年期（含）以上定期存款（但银行股东除外）、发行金融债券。由于不能吸收银行股东的存款，因此，目前国内的银行系金融租赁公司无法从资金端获得母银行的优惠，其主要融资途径还是从其他银行借款。银行系租赁公司从股东处的受益主要是客户资源、营销网络、管理机制等。金融租赁公司整体资金雄厚，尚无资本金压力。由于金融租赁公司注册资本较为雄厚，加上监管层对金融租赁公司本身允许的经营杠杆较高，最高约为12.5倍（金融租赁公司资本净额不得低于风险加权资产的8%），因此，目前金融租赁公司并无资金压力，这也促进了金融租赁公司租赁业务总额快速扩张。然而，由于目前国内金融租赁的杠杆率水平低于银行，因此，租赁公司本身的资本收益率并不高。据统计，2023年一季度，金融租赁公司资产收益率平均为1.56%，资本收益率为10.07%，经营杠杆（总资产/资本）约为6.5。同期银行业的资产利润率为1.4%，资本利润率为22.4%，经营杠杆（总资产/资本）约为16倍。（2）内资租赁行业内资企业融资租赁试点始于2023年年底，由商务部和国家税务总局审批和监管。内资租赁企业绝大多数为独立的租赁公司或实体企业下属的租赁公司。目前内资租赁业务尚处于试点阶段。2023年下半年，商务部制定了《内资融资租赁企业管理办法(征求意见稿)》,正式文件尚未出台。目前，仍依照商务部、国家税务总局《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》管理试点情况，依据该文件，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。在以注册资金排列的前十强排行榜中，天津渤海租赁以注册资金为62.6亿（截止11年底）位居全国内资租赁公司第一位。（3）外资租赁外资租赁企业由商务部主管和审批，根据《外商投资租赁业管理办法》，外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司的外国投资者的总资产不得低于500万美元。外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍。风险资产按企业的总资产减去现金、银行存款、国债和委托租赁资产后的剩余资产总额确定。在210家外资租赁企业中，远东宏信以3.3亿美元注册资金位列首位。3、推动我国租赁业务快速发展的关键因素综合来看，2023年以来，推动我国租赁业务快速发展的关键因素包括：（1）国内固定资产投资总额的持续快速增长催生融资租赁的需求实际上，从2023年以来，我国固定资产投资额增速均保持在25%左右。基建、航空、建设等领域设备投资总额的增加自然导致设备融资租赁额需求的不断增长。（2）银行系租赁公司的成立为行业注入大量资本金及客户资源如前文所述，截至2023年底，20家金融租赁公司的注册资本金已经超过近300家内资和外资租赁公司的注册资本之和，其中银行系（含政策性银行）租赁公司注册资金占金融租赁公司注册资金总额的七成以上，即11家银行系租赁公司注册资金为行业新增近40%资本金。此外，我国间接融资占主导地位的金融模式决定了银行拥有最庞大的客户基础。一方面，银行掌握了大部分资质较好的中高端客户资源，如租赁需求较强的航空、航运公司，和其他行业收入中等以上的客户，这类客户一般单笔租赁金额很大（1亿元以上），远高于其他租赁公司（一般在百万规模），因此，相同周期内银行系租赁公司业绩增速明显高于非银行系租赁公司；另一方面，银行系租赁公司也可以直接利用银行已有的网点开展营销，通过租赁业务补充覆盖以前信贷业务无法覆盖的中小型企业客户资源或其他企业小额的借款需求。（3）与租赁业相关的政策环境持续改善2023年金融危机以来国家对中小企业融资难问题的持续关注和探索，以及近年来对金融改革对发展多元化非银行金融机构的客观要求都促使政府不断出台了相应的税收和产业政策支持租赁行业的发展。特别是天津、上海等地区政府都将融资租赁作为当地经济金融发展的重点行业，积极通过提供税收优惠、保税区业务试点，完善公共服务，吸引人才等多种途径支持行业发展，初步形成了产业集群。截至2023年底，上海全市共有各类融资租赁企业82家，其中：内资融资租赁试点企业8家、外商投资融资租赁企业70家、金融租赁企业4家；资产总额2486亿元，占全国资产总额的四分之一。天津政府更是提出了要打造中国最大的融资租赁业聚集区并设置了“十四五”新目标——到2023年融资租赁额达到10000亿元。同时，不论从渗透率还是行业专业性来看，我国租赁业还处于发展的初级阶段，尚有很大的增长潜力。目前我国租赁市场渗透率仅为5%左右，预计5年后租赁市场渗透率可达到15%以上，行业未来5年复合增速有望保持在40%以上。租赁行业市场渗透率是指租赁额占厂房及设备所有固定资产投资的比例。2023年，中国融资租赁市场渗透率约5.5%，而美国、德国等融资租赁发达国家的市场渗透率在15-30%左右。中国作为全球第二大经济体，无论从国际横向比较，还是从租赁市场实际需求考量，融资租赁业仍有巨大的发展空间。考虑中国经济发展处于减速调结构周期，假设未来5年我国厂房及设备投资增速放缓至15%的复合增长水平，当5年后租赁资产市场渗透率提高到15%时，融资租赁额将增长5倍，融资租赁行业复合增速约40%。实际上除去07、08年的爆发式增长外，2023年以来，我国租赁行业保持着年均83%的增速，且未来五年促进行业增长的动因并未发生方向性的改变，因此，预计未来5年行业保持高速增长仍是大概率事件。4、我国租赁行业规模高速增长，但专业水平还很低租赁业务专业性有待提高，多数业务仅作为银行信贷业务的补充。虽然以银行系为绝对主力的金融租赁公司近五年的租赁规模高速增长，但从经营情况看，其专业水平依然很低。主要表现为：（1）缺乏差异化产业定位，过度集中于飞机、船舶租赁租赁行业相对银行业最显著的特征即其更密切的产业联结，即专业的租赁公司应不仅提供融资服务、还应提供与设备相配套的咨询服务，这就要求公司应当对租赁设备及相关产业的供需情况等有较为深刻的理解，因此，租赁公司大都需要有明确的产业定位。大多数银行系租赁公司尚未形成具有公司特色的市场定位和业务模式，从业务开展来看，业务集中于飞机、船舶租赁，同质竞争非常激烈。仅有少数公司，如“兴业金融租赁”明确以“节能环保、低碳排放、绿色金融”为主导产业方向。（2）租赁的形式还很单一，经营性租赁占比极小目前我国融资租赁业务模式还较为单一，以直租和售后回租为主，产品结构设计较为简单。由于缺乏高流动性的成熟二级市场，租赁物的取回和处理难度较大，风险较高，我国当前租赁业务九成以上的比例以融资租赁形式存在，业务专业性更强、附加值更高的经营性租赁占比极小。（3）与租赁行业相关的法律、税收政策仍不明确我国尚未建立融资租赁行业专门立法，《合同法》中对融资租赁合同当事人的权利义务也未明确规定。此外，税收政策是决定租赁行业盈利水平的一个关键要素。20世纪50年代，美国租赁行业快速发展的一个重要原因即政府为鼓励企业加大资本性支出，对固定资产所有人提供了很多税收支持，如允许加速折旧、提供投资税收抵免等。税收优惠政策将降低租赁企业的经营成本，使其能够提供相对于其他金融机构更有竞争力的融资服务。然而，我国融资租赁的税收问题比较复杂，也较为混乱，同样从事融资租赁业务的公司税收待遇却可能相差数倍。另外，在我国“营改增”的大背景之下，融资租赁公司的税收如何定性还存在很多争议，具体的征税方案有待进一步明确。长期来看，租赁公司必须培育其在设备融资上的专业性以提高其在金融机构中的核心竞争力。从美国租赁行业的发展来看，资金成本优势和设备融资的专业性是租赁公司最重要的两大竞争力。在我国银行系租赁公司从母银行直接借贷的渠道尚未打通之前，决定各类租赁公司长期竞争力的唯一要素即是其在设备融资上的专业性。横向对比租赁行业和银行业来看，由于租赁公司不能直接吸收存款，其资金成本必然高于同期的银行资金成本。而且，不论从资产规模、客户基础还是经营杠杆率等条件来说，租赁公司相对银行都存在绝对的劣势。因此，租赁公司的业务价值和核心竞争力归根结底体现在其在大型设备融资上的专业性，体现在其在设备购买、运营咨询、残值管理，以及经营租赁中设备的调配和管理能力之上。综上，只有坚持培养设备融资专业性的租赁公司才能在混业化的金融竞争中保有其独特的金融功能并赢得市场规模的不断扩大。四、相关公司简况1、渤海租赁（000415）——海航集团租赁业务整合平台2023年，渤海租赁股份公司与新疆汇通通过重大资产置换实现借壳上市，成为国内首家上市租赁公司。截止2023年一季度，渤海租赁总股本12.69亿股，控股股东为海航资本控股，实际控制人为海航工会委员会。渤海租赁于2023年在天津注册成立，属内资租赁企业，由海航集团与天津市政府共同组建，业务定位于市政基础设施租赁、电力设施和设备租赁、交通运输基础设施和设备租赁以及新能源/清洁能源设施和设备租赁等领域。作为海航集团旗下租赁产业的上市平台，公司于2023年三季度完成了对海航集团（香港）100%股权的收购。海航集团（香港）主营海航集团内的飞机经营租赁业务，上述股权收购实现了渤海租赁在飞机租赁领域的平台布局。另外，公司还于2023年底连同芜湖市建设投资和美的集团成立了皖江金融租赁子公司，注册资本30亿，公司持股55%。实际上，海航集团除渤海租赁外下属还有5家租赁公司，分别为长江租赁、扬子江租赁、大新华租赁、香港国际租赁和海航香港。根据海航集团的战略规划安排，海航集团拟以上市公司为平台整合下属租赁业务资产，在条件成熟时逐步将上述租赁公司股权注入上市公司，逐步解决潜在同业竞争问题。公司自设立以来，资产规模保持持续增长。特别是12年以来，由于资产整合以及新设租赁子公司，资产规模增速达到61%。截至2023年底，公司总资产300亿元，净资产95.73亿元，归属于母公司股东净资产79.78亿。2023年年度总收入24.92亿元，归属于母公司股东净利润4.92亿元，净资产收益率在6.6%左右。虽然目前公司的盈利能力尚不理想，但考虑公司和其新设子公司尚处于成长和初创期，目前杠杆率水平仍然较低，未来资产规模的提升空间还很大，净资产收益率仍然有显著的提升空间。受益于行业规模的快增扩张，公司的资产规模和盈利能力也将进入快速提升的阶段。此外，未来可能的其他租赁资产的持续注入也是公司值得期待的投资亮点之一。2、中航投资（600705）——中航工业集团金控平台中航投资隶属于中国航空工业集团，是中航工业集团的金融投资平台。目前，公司已拥有包括证券、租赁、信托、期货、财务公司等多项金融业务。根据公司战略，财务公司、租赁和信托业务是公司优先发展的金融业务。公司通过中航国际租赁开展租赁业务，中航租赁成立于1993年，是国内首批内资租赁试点企业。主要从事飞机及运输设备类资产的融资租赁，注册资本20亿元，中航投资持有54.29%的股份。截止2023年底，中航租赁总资产192.7亿元，净资产25.7亿元，杠杆率水平约为7.5倍。2023年实现营业收入15.1亿元，同比增加48.87%，占上市公司总收入比例的33%。营业利润4.06亿，占总营业利润的23.9%。净利润3.13亿元，总资产回报率为1.62%，净资产回报率为12%。目前，公司的两大核心业务是飞机和船舶租赁，分别占租赁资产规模的35%、15%。另外一半资产中，15%分布在能源行业，包括光伏、风能、热电站、油库、加油站等；10%-15%分布于钢铁、水泥；公共事业超过10%，剩下的为轻工、医疗、印刷、纺织等。公司的组织架构也与之对应，分为飞机分部、船舶分部、设备分部（也叫租赁二部）和北京分部（也叫租赁三部，主要负责集团内业务）。根据公司的战略规划，5年以后，飞机、船舶租赁的比例要从50%上升到70%。其中，公司最看好飞机租赁业务，未来3-5年将着重打造飞机租赁的专业性。同时，要从融资租赁逐渐向经营性租赁转型。预计随着公司经营杠杆的进一步提高以及飞机类租赁资产规模的进一步提升，公司租赁业务在未来3-5年还将维持20%以上的复合增速。

2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品