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第十章完全市场均衡定价

本章与前面几章的关系第6、7章描述了未来支付随机分布时参与者的行为反应；第8、9章在第6、7章的基础上，描述了参与者的投资组合选择；第9章仅仅是第8章的特例；第10章是完整的均衡定价过程，10.1完全市场中的均衡与第4章套利定价类似，这里的市场也是现实的市场，市场结构与Arrow证券市场结构之间是等价关系。所有证券的支付均可表示成或有证券支付的线性组合。与第3章的唯一区别是：参与者的决策目标函数变为期望效用函数。

参与者的消费选择问题：

均衡定价过程：见例10.1（P146-147），与chp3例3.4类似。（1）利用现有证券组合复制或有状态证券，可以得到现有证券价格与状态价格之间的关系式。（2）设状态价格向量已知，根据公式（10.3），求解每个参与者的消费选择；（3）要求市场出清，每期总禀赋=总消费；由此方程组解出状态价格向量；10.5基于消费的资本资产定价模型均衡价格与经济基本面、特别是风险的关系。

结论：1、一只证券与参与者边际效用无关时，它的定价就是预期支付的折现；类似于风险中性定价，它包含着未来支付的不确定性，称之为“个体风险”。2、当证券支付与未来边际效用的不确定性有关时，它反应的未来总消费/禀赋的风险称为“总体风险”。

1、负相关：较低边际效用状态下，支付较高；资源相对充足、额外消费价值较低时，支付较高。这是不愿看到的，因此，要求价格降低，以补偿所承担的总体风险。因此，真实价格等于风险中性定价减去部分补偿。它反映了证券n所承担的总体风险的大小。

2、正相关：较高边际效用状态下，支付较高，证券更像保险；资源稀缺、需要额外消费时，正好产生支付。资源充足时，支付很小，无所谓。

C风险的测度及其溢价

市场中

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