北大光华各种经济学课件讲义

WangDong，GSM，PekingUniversity.主讲人：王东博士北京大学光华管理学院2号楼316室电话/传真:（86-10）62754817电邮：[金融衍生工具

]

FINANCIALDERIVATIVEINSTRUMENTSChapter11.1

引言1.2

金融工程的内涵1.3

金融工具与市场环境1.4金融工程与金融风险1.5交易者的类型1.6

课程要求及安排1.7

小结WangDong，GSM，PekingUniversity.金融工具可以分为两类：理论工具实体工具WangDong，GSM，PekingUniversity.1.3

金融工具实体工具包括：现货工具和金融衍生工具。商品市场、外汇市场、货币市场、债券市场和股票市场中的很多产品都可以成为金融工程实施过程中所运用的现货工具。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.3

实体工具金融工程工具——金融衍生工具

远期ForwardContracts(orForwards)期货FuturesContracts(orFutures)互换Swaps期权Options其它FuturesoptionsSwaptions……WangDong，GSM，PekingUniversity.WangDong，GSM，PekingUniversity.Case1：金融工程运用各类金融工具解决财务金融问题的例子不胜枚举。这里我们首先给出一个公司财务方面的问题，比如：一个美国公司将在90天后，以美元支付其英国供应商1000000英镑。很多的国际化公司常常面临着与此类似的问题。如何解决这类财务问题？有几种解决问题的方案？各方案的特点如何？

Case3:Futures

TradeAnindividualtakesalongposition

in2Decembergoldfuturescontracts,tradedontheNewYorkCommodityExchange(COMEX),onJune1,1996:contractsize

is100ounces.futuresprice

enteredintoisUS$400ouncemarginrequirement

isUS$2,000/contract(US$4,000intotal)maintenancemargin

isUS$1,500/contract(US$3,000intotal)2.3Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817FuturesMarkets&TradingFutures

Chapter2Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:627548171.

期货市场2

期货合约的交易FuturesMarkets&TradingFuturesEmail:WD@PKU.EDU.CNTEL:627548172.1HedgingUsingFutures&RiskManagement

Chapter3Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817Case4:HedgingUsingFutures

&RiskManagement某公司3个月后需用100万吨航空煤油。

Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817公司选择购买热油期货进行套期保值。一份合约为：42,000吨。每个月交割的合约都有交易，最远的交割月份达18个月

Long&ShortHedgesAlong

futureshedge

isappropriatewhenyouknowyouwill PURCHASE

anassetinthefuture& wanttolockinthepriceAshort

futureshedge

isappropriatewhenyouknowyouwill SELL

anassetinthefuture& wanttolockinthepriceEmail:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817HedgeRatio套期比率（HedgedRatio）:

持有期货合约的头寸大小与风险暴露资产大小之间的比率。

套期保值比率一般假定为1.0

；但是，如果套期保值者的目的是使得风险最小化，则套期保值比率为1.0可能不一定是最佳的选择。

Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817MinimumVarianceHedgeRatioProportionoftheexposure

thatshouldoptimallybehedgedis

where

S:spotprice, F:futuresprice, S:standarddeviationofS, F:standarddeviationofF& coefficientofcorrelationbetweenS&FEmail:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817王东

北京大学

光华管理学院，100871Case5:StockportfolioHedging

Case6:AnticipatoryHedgeofaTakeoverTypicallytheacquiringfirmsplanstopurchaseenoughstocktoobtaincontrol. Frequentlyaseriesofsmallerpurchasesshouldbemadeuntilsufficientsharestoobtaincontrolhasaccumulated. Duringtheslowlyandquietlybuyingthestock,theriskofstockpriceincreasesisfaced.Thismeansthateithertheshareswillcostmoreorfewersharescanbepurchased.Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817Forward&FuturesPrices

Chapter4Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817王东

北京大学

光华管理学院，100871

先基础，后应用先远期，后期货先投资类资产（股票、股票指数、外汇、黄金、白银等），后消费类资产Forward&FuturesPricesConvergence

ofFutures

toSpotTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPriceEmail:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817Email:WangDong@GSM.PKU.EDU.CNTEL:62754817ConvenienceYieldsIfthedollaramountofstoragecostsisknownandhasapresentvalue,U,theconvenienceyield,y,definedsothat Fey(T-t)=(S+U)er(T-t)Ifthethestoragecostsperunitareaconstantproportion,u,ofthespotprice,y,isdefinedsothat

Fey(T-t)=Se(r+u)(T-t)

or

F=Se(r+u-y)(T-t)Email:WangDong@GSM.PKU.EDU.CNTEL:62754817TheCostofCarryTherelationshipbetweenfuturespricesandspotpricescanbesummarizedinthetermsofwhatisknownasthecostofcarry.Thecostofcarry,c,isthestoragecostplustheinterestcostslesstheeearnedForaninvestmentasset,thefuturespricesis F=Sec(T-t) (3.23)Foraconsumptionasset,itisF=Se(c-y)(T-t)(3.24)whereyisconvenienceyield.Swaps

Chapter5Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817Swaps如何设计互换如何使用互换Nature

ofSwapsAswap

isanagreementto exchangecashflows

atspecifiedfuturetimes

accordingtocertainspecifiedrules世界银行与IBM公司的货币互换1981年，在索罗门兄弟公司的安排下，世界银行发行债券所筹集的2.9亿美圆与IBM公司发行债券所筹集的德国马克和瑞士法郎进行了货币互换。IBM本金和利息德国马克和瑞士法郎债券持有人世界银行美圆欧洲债券持有人本金和利息美圆德国马克和瑞士法郎Case7：CommoditySwaps一个原油生产商每月平均产量为8000桶；某石化产品制造商每月需要10000桶原油。目前，原油的价格为$30.5/桶；两个企业在世界原油市场波动剧烈的条件下，拟通过互换合约在今后5年中分别获得固定的收益和支付确定的价格。$30.430.6CMPANYXCOMPANYY平均即期价格FI平均即期价格OptionsMarkets

Chapter6Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817WangDong，GSM，PekingUniversity.Options

Over-the-counteroptionsExchange-tradedoptions

AssetsUnderlying

Exchange-TradedOptionsStocksForeignCurrencyIndicesFutures王东

北京大学

光华管理学院，100871

WangDong，GSM，PekingUniversity.

Exchange

UnitedStates

AmericanStockExchange(AMEX)ChicagoBoardofTrade(CBoT)ChicagoBoardOptionsExchange(CBOE)NewYorkStockExchange(NYSE)PacificStockExchange(PSE)PhiladelphiaStockExchange（PHLX）...ConvertibleBondsConvertiblebonds(convertibles) areregularbonds thatcanbeexchangedforequity atcertaintimesinthefutureaccordingtoapredeterminedexchangeratioConvertibleBonds(continued)VeryoftenaconvertibleiscallableThecallprovisionisawayinwhich theissuercanforceconversion atatimeearlierthan theholdermightotherwisechooseWarrants认股权证Warrantsareoptionsthatareissued(orwritten)byacorporation;orafinancialinstitutionThenumberofwarrants

outstandingisdeterminedbythesizeoftheoriginalissue&onlychanges whentheyareexercisedor whentheyexpireWarrants(continued)

Warrantsaretradedinthesamewayasstocks

Theissuer

settlesupwiththeholder

whenawarrantisexercised

When

callwarrantsare issuedbyacorporationonitsownstock,exercisewillleadto newtreasurystockbeingissuedPropertiesof

StockOptionPricesChapter7Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817IntroductionDiscussthefactorsaffectingstockoptionpriceUseanumberofdifferentarbitrageargumentstoexploretherelationshipbetweenEuropeanoption,Americanoptionprice,andunderlyingassetprice.ShowthatitisneveroptimaltoexerciseanAmericancalloptiononanon-dividend-payingstockpriortoexpirationtherearesomecircumstancesunderwhichtheearlyexerciseofanAmericanputoptionisoptimal1、FACTORSAFFECTING

OPTIONPRICESTherearesixfactorsaffectingthepriceofastockoption:1. Thecurrentstockprice2. Thestrikeprice3. Thetimetoexpiration4. Thevolatilityofthestockprice5. Therisk-freeinterestrate6. Thedividendsexpectedduringthelifeoftheoption.Inthissectionweconsiderwhathappenstooptionpriceswhenoneofthesefactorschangeswithalltheothersremainingfixed.TheresultsaretobesummarizedinTable7.1.EffectofVariablesonOptionPricingTABLE7.1cpCPVariableSX

TrD++-+??+++++++-+----+-+-+Put-callparity

Foradividend-payingstock,theput-a1lparityrelationshipisc+D+Xe-

r(T-t)

=p+STradingStrategies

InvolvingOptionsChapter8Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817中航油案例中国航油集团公司在新加坡的上市公司——中国航油(新加坡)股份有限公司［ChinaAviationOil]是中航油集团海外进口航油的唯一窗口，但从2000年至2003年，其主营业务航油贸易的业绩却越来越不理想，于是该公司便开始转入经营油品的衍生产品交易。

中航油新加坡折戟2004年，中国航油(新加坡)股份有限公司［ChinaAviationOil]违规越权交易，造成巨额亏空，预计全部损失高达5.3亿到5.5亿美元。净资产不过1.45亿美元的中航油（新加坡）因之严重资不抵债，已向新加坡最高法院申请破产保护。

Trading

StrategiesInvolvingOptionsPut-callparityTakeapositionin:theoption&theunderlying2ormoreoptionsofthesametypeThisisknownasaspread(差价期权)amixtureofcalls&putsThisisknownasacombination1、PositionsinanOption&the

UnderlyingProfitSTXProfitSTXProfitSTXProfitSTX(a)(b)(c)(d)BearSpreadUsingCalls

Figure8.4X1X2ProfitSTButterflySpreadUsingCalls

Figure8.6X1X3ProfitSTX2AStraddle

Combination

Figure8.10ProfitSTXStrip&StrapFigure8.11ProfitXSTProfitXSTStripStrapAStrangle

Combination

Figure8.12X1X2ProfitSTThecallstrikeprice,X2,ishigherthantheputstrikeprice,X1.Introductionto

BinomialTreesChapter9Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817IntroductionbinomialmodelAtwo-stepexampleDeltaStop-LossStrategyThisinvolves:FullycoveringtheoptionassoonasitmovesinthemoneyStayingnakedtherestofthetimeThisdeceptivelysimplehedgingstrategydoesNOTworkwell!DeltaDelta(D)istherateofchangeoftheoptionpricewithrespecttotheunderlyingFigure14.2(p.312)OptionpriceABSlope=DStockpriceModeloftheBehavior

ofStockPricesChapter10Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817CategorizationofStochasticProcessesDiscretetime;discretevariableDiscretetime;continuousvariableContinuoustime;discretevariableContinuoustime;continuousvariableModelingStockPricesWecanuseanyofthe 4typesofstochasticprocesses tomodelstockpricesThecontinuoustimecontinuousvariableprocess provestobethemostuseful forthepurposesofvaluing

derivativesecuritiesMarkovProcessesInaMarkovprocess futuremovementsinavariable dependonlyonwhereweare, NOTthehistoryofhowwegotwhereweareWewillassumethat stockpricesfollowMarkovprocessesWeak-FormMarketEfficiencyTheassertionisthatitis impossibletoproduceconsistentlysuperiorreturns withatradingrulebasedonthe pasthistoryofstockprices

Inotherwords,technicalanalysisdoesNOTworkAMarkovprocessforstockpricesisclearlyconsistent withweak-formmarketefficiencyTheBlack-Scholes

AnalysisChapter11Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817TheBlack-ScholesFormulasRealOptions&Strategicinvestments

Chapter12Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817WhatisaRealOption?Arealoptionisanoptionwheretheunderlyingassetisarealasset

Anoption

givestheholder

theRIGHTtobuyorsella

certainassetbycertaindate

foracertainprice实物期权与金融期权之间的对应

实物期权

金融期权

期望现金流的现值

股票价格获得项目资产所需的投资

执行价格决策可以延迟的时间长度

距到期日的时间长度货币的时间价值

无风险利率

现金流的不确定性

收益率的波动率CASE12一家公司要对是否投资建设一个生产灯具的工厂做出决策。投资决策可以在任何时间做出，但一旦做了决定，就不能再更改，即不能收回投资建设的费用。建厂的投资费用总共是1600万元。建成投产后，每年可以生产100万架灯具，每架的生产成本是1元，目前灯具的市场价格是3元/架。CASE121年后，市场上灯具的价格将会发生一次重大的调整：要么上升到4元/架，要么下跌到2元/架，概率各为1/2。为了分析简单起见，假定价格一旦调整以后就不再发生变化。由资本成本核算得到的灯具工厂的折现率为10%。公司是否应当现在做出投资决策？实物期权的主要类型

扩张期权放弃期权等待期权弹性期权后续投资期权Chapter11.1

引言1.2

金融工程的内涵1.3

金融工具与市场环境1.4金融工程与金融风险1.5交易者的类型1.6

课程要求及安排1.7

小结WangDong，GSM，PekingUniversity.1.1

引言理解金融工程的基本概念和原理了解一些重要的市场环境和交易机制掌握金融衍生工具的内涵和特性提高运用金融工具解决问题的能力WangDong，GSM，PekingUniversity.

近年来，金融工程、衍生工具、金融风险等经常出现在财经新闻和煤体的报道中，也常常成为人们讨论话题。金融工程（FinancialEngineering）是上个实际90年代兴起的一门应用学科，衍生工具的交易更始已经存在几个世纪。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵金融工程（FinancialEngineering）[1]一词早在本世纪50年代就曾在文献中出现过，但金融工程作为一门独立的学科直到90年才得以确立并获得迅猛发展。1991年“国际金融工程师学会[1]（InternationalAssociationofFinancialEngineers）”成立，它不仅标志着金融工程学科的确立，而且也标志着金融工程的发展进入了一个新的历史发展阶段。

[1]JohnF.MarshallandVipulK.Bansal,FinancialEngineer,Acompleteguidetofinancialinnovation,NewYorkInstituteofFinance,1992WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵金融是货币的融通，包括货币的发行、流通和回笼,贷款的发放和收回,存款的存入和提取,汇兑的往来等经济活动。Finance:

“Thestudyoftheallocationofcashandriskwiththegoalofcreatingvaluefortheenterprise”工程是将科学的理论应用到具体工农业生产部门中形成的各学科的总称。具体的某项工程，往往指人们为了实现一定的目的，通过运用一些要件构造一个具有一定功能的系统，如:水利工程、电力工程、土木建筑工程、汽车工程等等。那么金融工程的内涵是什么呢？WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵金融工程是一门新兴的应用学科，与其他工程化学科有许多相似之处。这些相似之处主要体现在，金融工程在实施过程同其他工程化过程一样，要使用和创造的各类工具并遵循一定的理论使这些工具相互配合形成一个具有一定功能有机整体或系统。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵金融工程的工具主要有各类远期、期货、期权以及互换等等，在金融工程在实施过程中，这些金融工程的工具有时可以单独运用以解决某一财务金融问题，有时可以运用多种工具从而构建出一个复杂的系统去实现一定的财务金融目的。同其他工程上运用各类工具一样，金融工程可以使用现有的标准化工具，比如期货工具，也可以创造和使用非标准化的工具，比如远期工具、（实物）期权；可以使用单一的工具，也可以运用多种工具的组合，比如期权的组合，来解决财务金融问题。如果一个财务金融结构不太适合人们的需要，运用金融工程可以按照人们的预期在一定程度上进行调整和完善。与此有关的例子我们后面讨论。

WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵虽然金融工程已经取得了世人公认的巨大成功，但是由于学术界与实务界在其内涵理解上的差异，所以至今似乎并没有一个公认的定义。最早提出金融工程学科概念的Finnerty[1]认为：“金融工程包括新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决”。

[1]Finnerty,JohnD.,Financialengineeringincorporatefinance:anoverview,FinancialManagement,Winter,1988.WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵WangDong，GSM，PekingUniversity.

Finnerty从这一定义出发，将金融工程的研究范围分为三个方面：新型金融产品和工具的开发，包括面向大众的金融产品（如新型银行帐户，新型共同基金等）和面向企业的金融工具（如期货，期权，新型可转换债券，新型优先股等）；新型金融手段的开发，主要目的是降低交易成本，典型实例有证券发行的存架登记方式，电子化证券交易等；创造性地解决金融问题，例如现金管理策略的创新，公司融资结构的创造等等。1.2

金融工程的内涵

JohnMarshall与VipulK.Bansal在《金融工程》一书中以芬尼迪的表述作为对金融工程的定义，并作了进一步的阐述，认为定义中的“新型”与“创造性”有三个层次的含义：金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；对已有观念作从新理解与运用：对已有的金融产品和手段进行重新组合。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵

Marshall从实务角度出发，认为金融工程应当包括如下几方面的内容：公司理财；金融工具（包括原生工具与衍生工具）交易；投资与货币管理；风险管理。在公司理财方面，当传统的金融工具难以满足公司特定的融资需要时，金融工程师就要为其设计出适当的融资方案。同公司理财密切相关的兼并与收购，也是金融工程的重要应用领域之一。金融工程用于金融工具，主要是开发具有套利性质的交易工具和交易策略，例如地点套利，时间套利，金融工具间的套利等等。在货币与投资管理方面，金融工程师开发出诸如高收益投资基金，货币市场基金，回购、反向回购协议等投资方式。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵

LawrenceGalitz认为[3]，金融工程是“应用金融工具，重新构造现有的金融状态，使之达到人们所希望的特性（即收益风险组合特性）”。

[3]Galitz,Lawrence,FinancialEngineering:ToolsandTechniquestoManageFinancialRisk,London,PitmanPublishing,1994.WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵这种观点与“金融工程师”一词的来源有关。一般认为，“金融工程师”词是由伦敦银行业在80年代中期引入的，用来称风险管理部门中处理风险问题的专家。他们采用不同于以往的风险管理策略，即首先对客户（通常是企业）进行全面的风险识别与风险度量，然后根据企业和管理目标，利用已有的金融工具构造出解决问题的方案。这种“积木式”风险管理策略为金融工程在风险管理方面的进步发展奠定了基础。随着金融工具种类的增加，市场范围的扩大，对风险管理的要求越来越高，风险管理技术也日新月异。

WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵金融工程是运用和创造金融工具，解决财务金融问题，达到人们希望的结果。需要指出的是，“达到人们希望的结果”往往有一个度的限制。在一定程度上，运用金融工程可以更好地解决财务金融问题；但是，如果超过了一定限度，那么无论是金融工程还是其他的任何理论和方法都无助于问题的解决，就向永动机是人们过去希望达到的目标，但是终究无法实现一样。

WangDong，GSM，PekingUniversity.1.2

金融工程的内涵金融工具可以分为两类：理论工具实体工具WangDong，GSM，PekingUniversity.1.3

金融工具金融工程理论WangDong，GSM，PekingUniversity.金融工程是一门应用学科，其核心基础理论主要包括：

在金融工程的实施过程中，其它相关的理论和方法也常常会有助于问题的解决，比如汇率和利率理论、MM定理、会计和税务理论、数理统计学方法等等。资产组合理论套期保值理论资产定价理论期权定价理论

金融工程理论WangDong，GSM，PekingUniversity.目前，随着多种工程的迅速发展和各学科相互渗透，各种自然科学的前沿理论和最新工程技术，如混沌理论、小波理论、遗传算法、复杂系统理论，人工智能技术（包括知识工程和专家系统，人工神经网络等）等，也都已经或正在成为金融工程重要的实践工具。金融工程在理论界与实务界之间架起了一座桥梁，已逐渐成为一门具有广泛影响的新兴交叉学科。实体工具包括：现货工具和金融衍生工具。商品市场、外汇市场、货币市场、债券市场和股票市场中的很多产品都可以成为金融工程实施过程中所运用的现货工具。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.3

实体工具金融工程工具——金融衍生工具

远期ForwardContracts(orForwards)期货FuturesContracts(orFutures)互换Swaps期权Options其它FuturesoptionsSwaptions……WangDong，GSM，PekingUniversity.WangDong，GSM，PekingUniversity.Aderivative

isaninstrumentwhosevalue

dependsonthevalues

ofothermorebasicunderlyingvariables衍生证券是一种工具，其价值依赖于其它更基本的标的变量。TheNatureofDerivatives证券证券：表明某种民事财务权利并具有可转让性的书面凭证。一般分为三类：金券，如邮票等；资格证券或免责证券，如车票等；有价证券，如股票、债券等。请参阅：《中华人民共和国证券法》实用问答。《证券法》定义：股票、公司债券和国务院依法认定的其它证券。WangDong，GSM，PekingUniversity.市场可以分为金融市场和商品市场。金融市场可以划分为：外汇市场、货币市场、债券市场和股票市场。其中，债券市场和股票市场是资本市场的重要组成部分。如果把衍生产品市场和外汇市场也纳入到资本市场的范畴中，那么资本市场将涵盖金融市场，这是对资本市场的广义理解。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.4

市场环境商品市场是商品交易的市场。在商品市场中进行交易的商品的范围是极为广泛的，其中重要的商品包括：能源，例如：原油、天然气、石油产品等；金属，包括贵金属、粗金属和稀有金属，例如：黄金、铜、白金等；农副产品，包括家畜、谷物、油料作物和种子、纤维物以及其他易耗商品，例如：小麦、大豆、咖啡等等。动产和不动产，例如：汽车、房地产等。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.4

市场环境WangDong，GSM，PekingUniversity.表1-1工具

市场现货远期期货互换期权外汇外汇现货外汇远期外汇期货外汇互换外汇期权货币货币现货货币远期货币期货货币互换货币期权债券债券现货债券远期债券期货债券互换债券期权股票股票现货股票远期股票期货股票互换股票期权商品商品现货商品远期商品期货商品互换商品期权1.3

金融工具与市场环境主要的风险管理工具有：各类远期、期货、期权以及互换合约等衍生金融产品。比如，股票指数期货与股票指数期权，利率期货与利率期权，远期利率协议，远期汇率协议，利率互换、货币互换等等。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.4

金融工程与金融风险风险管理主要有两种方法：通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；转移系统风险。转移系统风险的方法主要有两种：将风险资产进行对冲和购买损失保险。WangDong，GSM，PekingUniversity.1.4

金融工程与金融风险WangDong，GSM，PekingUniversity.Case1：A.Question?一个美国公司将在90天后，以美元支付其英国供应商1,000,000英镑。风险：决策：是否规避风险？如何规避风险？90天后的英镑兑美元的汇率变动。WangDong，GSM，PekingUniversity.Case1：B.市场状况表1-3（美元/英镑）spot1.608030-dayforward1.607690-dayforward1.6056180-dayforward1.6018WangDong，GSM，PekingUniversity.Case1：一个美国公司将在90天后，以美元支付其英国供应商1,000,000英镑。风险：90天后的英镑兑美元的汇率变动。规避风险策略之一：签定购买英镑远期合约；90天后以1,605,600美元购买1,000,000英镑进行保值。WangDong，GSM，PekingUniversity.ForwardContractsAforwardcontract

isanagreement

toBUY

orSELLanasset

atacertaintimeinthefutureforacertainpricecontrast

thiswithaspotcontract

wherethereisanagreementtobuyorselltheassetimmediately(orwithinaveryshortperiodoftime)WangDong，GSM，PekingUniversity.HowaForwardContract

WorksThecontract

isanover-the-counter(OTC)agreementbetween2companies2financialinstitutionsorafinancialinstitutionandoneofitscorporateclientsWangDong，GSM，PekingUniversity.TerminologyThepartythathasagreedto:BUY

haswhatistermedaLONG

positionSELL

haswhatistermedaSHORT

position称：购买标的资产的一方为

多头（longposition）;出售标的资产的另一方为

空头（shortposition）.

WangDong，GSM，PekingUniversity.TerminologyTheforwardprice

foracontractisthedeliveryprice（交割价格）

applicabletothatcontracttoday.

Maturities（到期日）

Theforwardprice

maybedifferent

forcontracts

ofdifferent

maturitiesWangDong，GSM，PekingUniversity.ExamplesofForwardContractsAforwardcontract

isanagreement

toBUY

orSELLanasset

atacertaintimeinthefutureforacertainpricecontrast

thiswithaspotcontract

wherethereisanagreementtobuyorselltheassetimmediately (orwithinaveryshortperiodoftime)WangDong，GSM，PekingUniversity.Profitfromthe

LONG/SHORT

ForwardPosition一单位资产远期和约多头的损益是payoff=ST-K一单位资产远期和约空头的损益是payoff=K-STST：合约到期时资产的即期价格K：交割价格

WangDong，GSM，PekingUniversity.Profitfromthe

LONG

ForwardPosition

ST-K

KSTProfitPrice

ofUnderlying

atMaturityWangDong，GSM，PekingUniversity.

K

-STKSTProfitfromaSimilar

SHORT

ForwardPositionProfitPriceofUnderlying

atMaturityWangDong，GSM，PekingUniversity.1.5TypesofTraders套期保值者（Hedgers）投机者（Speculators）套利者（Arbitrageurs）WangDong，GSM，PekingUniversity.TypesofTraders

Hedgers（套期保值者）

Hedgersareinterestedinreducingariskthattheyalreadyface.

现货损益汇率1.60801.61001.6050图1-51.6056

远期损益WangDong，GSM，PekingUniversity.Futures

Contracts

Similar

toforwards:futures

are

agreements

toBUY&SELL

anassetata

certainfuturetime

fora

certain

price(thefuturesprice)

UNLIKE

forwards:futures

are

tradedonanexchangeWangDong，GSM，PekingUniversity.Futures

Contracts商品期货（commodityfutures),如玉米、黄金等）金融期货（financialfutures),如外汇、股票指数等。1972年之前，只有传统的商品期货（农产品、工业品等）；1972年，CME引入了外汇期货合约；1975年10月，CBT引入了固定收益证券的期货合约；1982年，股票指数期货合约出现。WangDong，GSM，PekingUniversity.

Exchange

CBoTChicagoBoardofTrade芝加哥交易所（最大的期货交易所）1840;1865WangDong，GSM，PekingUniversity.

ExchangeCME

ChicagoMercantileExchange

芝加哥商品交易所（10/12品种）还有九个，其中5个在纽约：咖啡、糖和可可交易所金属交易所纽约棉花交易所纽约期货交易所纽约商品交易所WangDong，GSM，PekingUniversity.收益Profit到期日标的资产价格PriceofUnderlyingatMaturityTypesofTradersWangDong，GSM，PekingUniversity.OptionsAcall

isanoptionto BUY

acertainasset

byacertaindate

foracertainpriceAput

isanoptionto SELL

a certainasset

bya certaindate

fora certainprice1973年股票期权交易WangDong，GSM，PekingUniversity.Forwards

vsOptionsAforwardcontract

givestheholder

theOBLIGATION

tobuyorsell atacertainpriceAnoption

givestheholder

theRIGHT

tobuyorsellatacertainpriceWangDong，GSM，PekingUniversity.Options

合约中的价格——

执行价格

exercisepriceorstrikeprice合约中的日期——

到期日，执行日，

期满日expirationdata,exercisedate,maturityWangDong，GSM，PekingUniversity.Options

美式期权

Americanoptions

可以在期权有效期内任何时候执行。欧式期权

Europeanoptions

只能在到期日执行交易中多数是美式期权WangDong，GSM，PekingUniversity.Long

Call

onIBMProfitfrombuying100IBMEuropeancall

option:optionprice=$5,strikeprice=$100,spotprice=$98,T=2month

Figure1.2

3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)WangDong，GSM，PekingUniversity.Long

Put

onExxonProfitfrombuying

anExxonEuropeanput

option:optionprice=$7,strikeprice=$70Figure1.3

3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)WangDong，GSM，PekingUniversity.Short

Call

onIBMFigure1.4(p.9)

Profitfromwriting

anIBMEuropeancall

option:optionprice=$5,strikeprice=$100-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)WangDong，GSM，PekingUniversity.Short

Put

onExxonFigure1.5(p.9)

Profitfromwriting

anExxonEuropeanput

option:optionprice=$7,strikeprice=$70-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)WangDong，GSM，PekingUniversity.PayoffsfromOptions

p.8Figure1.6(p.8),

X-Strikeprice,ST

-Priceofassetamaturity

longcall(看涨期权多头)shortcall(看涨期权空头）

longput(看跌期权多头）shortput(看跌期权空头）PayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXXWangDong，GSM，PekingUniversity.Case1：XProfitST图1-8WangDong，GSM，PekingUniversity.Case1：一个美国公司将在90天后，以美元支付其英国供应商1,000,000英镑。风险：90天后的英镑兑美元的汇率变动。如何规避风险？策略：购买看涨期权(支付期权费)，90天后按一执行价格，如：1,605,600美元来获得1,000,000英镑。WangDong，GSM，PekingUniversity.TypesofTraders

Speculators（投机者）

Whereashedgerswanttoeliminateanexposuretomomentsinthepriceofanasset,speculatorswishtotakeapositioninthemarket.Theyarebettingthatthepricewillgoupordown.

WangDong，GSM，PekingUniversity.Speculators’Profitfromthe

LONG

ForwardPosition

ST-K

KSTProfitPrice

ofUnderlying

atMaturityWangDong，GSM，PekingUniversity.

K

-ST

KSTSpeculators’ProfitfromaSimilar

SHORT

ForwardPositionProfitPriceofUnderlying

atMaturityWangDong，GSM，PekingUniversity.TypesofTraders

Arbitrageurs（套利者）

Arbitrageisatypeoftransactioninwhichaninvestorseekstoprofitwhenthesamegoodsellsfordifferentprice.Arbitrageinvolveslockinginarisklessprofitbyenteringsimultaneouslyintotransactionsintwoormoremarkets.

Case2:AnArbitrage

Opportunity?Supposethat:Thespotprice

ofgoldisUS$390Thequoted1-yearforwardprice

ofgoldisUS$425The1-yearUS$

interestrateis5%paIsthereanarbitrage

opportunity?Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817WangDong，GSM，PekingUniversity.TheForwardPrice

ofGoldInourexamples, T=1

&therefore S(1+r)T

=390(1+0.05)=409.50

F1=425>S(1+r)T

=409.50

wherer

isthe1-year(domesticcurrency)risk-freerateofinterest.

WangDong，GSM，PekingUniversity.TheForwardPrice

ofGold策略:A.当F1=425>S(1+r)T

=409.50时,1.卖出一单位的远期合约;2.以无风险利率r借入S资金,用以购买一单位的现货资产.

T时刻获利:

F1-S(1+r)T=425-409.50=US$15.5

Case2:AnotherArbitrage

Opportunity?Supposethat:Thespotprice

ofgoldisUS$390Thequoted1-yearforwardprice

ofgoldisUS$400The1-yearUS$interestrateis5%paIsthereanarbitrage

opportunity?Email:WD@PKU.EDU.CNTEL:62754817WangDong，GSM，PekingUniversity.TheForwardPrice

ofGoldInourexamples, T=1

&therefore S(1+r)T

=390(1+0.05)=409.50

F2=400<S(1+r)T

=409.50

wherer

isthe1-year(domesticcurrency)risk-freerateofinterest.

WangDong，GSM，PekingUniversity.TheForwardPrice

ofGold策略:B.当F2=400<S(1+r)T

=409.50时,1.卖出一单位的现货资产,以无风险利率r投资;2.购买远期合约.

T时刻获利:

S(1+r)T-F2=409.5-400=US$9.5

教材及参考资料A教学课件及补充材料JohnC.Hull，Options,Futures,andOtherDerivatives《期权、期货和其他衍生证券》。这本书是目前最流行的教科书之一，它区别与本领域其它书的特点是：对所有衍生证券（不仅仅是期货和期权）的定价提供了统一一致的方法。这本书假设读者已经学过金融、概率和统计方面的基础课程，不了解期权、期货、互换等的原理及应用。

WangDong，GSM，PekingUniversity.《金融