《公司金融》股利政策专题

2023/4/301

股利政策专题山东财经大学金融学院王俊籽2023/4/302股利政策专题主要教学内容：引言：股利政策之谜关于股利的衡量指标公司股利政策理论公司股利政策决策股利决策的主要类型2023/4/303引言：股利政策之谜一、概念界定：所谓股利政策，是指公司（特别是上市公司）是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度安排。股利政策的设定，既反映制度因素，又体现为效率逻辑。前者，股利政策在一定程度上受制于各国法律的强制性规定；后者，由于公司是自身利益的最佳判断者，因而股利政策属于公司内部治理的范畴。2023/4/304问题的提出：股利政策是否影响公司价值？股利政策是否影响股票价格？现金股利与股票股利哪种更合适？对于现有股东和潜在股东、公司管理者而言。高股利还是低股利更适合市场需求？发放现金股利还是留存？是否存在理想的股利政策？......股利政策之谜：公司永远需要股利政策，但没有永远的股利政策2023/4/305理论释疑：1.股利无关论（1961，Miller和Modigliani）2.代理成本理论（1976，Jensen和Meckling）3.信号理论（Miller和Modigliani，1961；Miller和Rock,1985)4.“在手之鸟”理论（以Gorgon和Linter为代表）5.税收客户效应理论（追随者效应理论；最早1961，Miller和Modigliani；此后得到发展）6.所有权结构理论（股东构成理论）引言：股利政策之谜2023/4/306跨国间的实证比较：1.英美等国家：股利支付数额高，灵活性不足，股利政策有几种不同模式，但都支持公司盈利后应当发放股利。最可靠的解释：以市场为基础的公司治理机制，以高度分散的所有权结构为特征，遵循一股一票规则，公司控制权市场活跃，存在机构投资者，股东处于强势地位，债权人权利稳固。引言：股利政策之谜2023/4/307跨国间的实证比较：2.德澳法意等国家：股利分配数额较少，留存现金多用于公司发展，使股东从长远上获得资金收益。较常见的解释：德国类型公司治理机制的核心驱动力是所有权与控制权范式，是以大股东为基础的制度。上市公司数量少，所有权结构复杂，经常背离一股一票规则，股东保护羸弱。近年也出现了股权分散的公司，这些公司股利政策开始接近于英美的做法。引言：股利政策之谜2023/4/308跨国间的实证比较：3.中国等发展中国家股利政策类似于德澳法意，股利支付水平低，各年变动较大，股利支付不连续、不稳定，混合股利明显；再融资动机左右着公司的股利支付政策。公司治理机制也类似。股权结构高度集中——相对集中——相对分散的态势过渡，存在控股股东，内部人控制现象明显。引言：股利政策之谜2023/4/309一、股利的含义及衡量指标（一）股利及其相关概念从语义上推测，“股利”是“股息”和“红利”的缩略语。我国较为一般的看法是：“股息”是指公司根据股东持有的股份，按确定的比率向其支付的盈余；“红利”是指公司在股息之外向股东支付的盈余，支付红利的比率事先并不确定，根据盈余情况临时决定。在大多数场合，股利、股息、红利是不加区分使用的。在实务界，通常将股利分配称为“分红派息”，所谓“分红”是指发放股票股利，又称“送股”，而“派息”则是指发放现金股利。2023/4/3010（二）衡量股利发放程度的财务指标与股利相关的概念有：1.每股股利指标每股股利=（分配股利总额÷普通股股数）×100%该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数量的关系。我国基本是按每10股分配多少股利2.股票收益率指标股票收益率

=（每股股利÷普通股每股市价）×100%该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系与之相对应的概念为市盈率（PE），其计算公式为：

市盈率=每股股价÷每股收益2023/4/3011（二）衡量股利发放程度的财务指标

3.股利支付率指标股利支付率=每股股利÷普通股每股净收益或者：股利支付率=(普通股股利÷普通股净收益)×100%该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系与之相关的概念是每股收益（EPS），其计算公式为：每股收益=（公司税后净收益-优先股股利）

÷发行在外的普通股股数2023/4/3012二、股利政策的内容1.股利支付率。股利支付率是实际分配盈余占可分配盈余的比率，反映了公司支付股利的水平。2.股利策略。股利策略是指公司采取稳定的股利政策还是剩余股利政策，抑或固定股利政策。3.股利支付的形式。股利支付的形式是指公司支付股利所采取的具体形式，包括现金股利、股票股利、股票回购等。4.股利支付的程序。股利支付的程序是指从宣告发放股利到实际发放股利的程序，具体说来包括股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利发放日的确定。2023/4/30131.剩余股利政策（1）剩余股利政策的含义是指公司根据目标债务权益比率（即目标资本结构），税后净利润首先用于满足净现值为正值的投资项目所需权益资本，然后将剩余利润以现金股利的形式派发给股东。（2）特点：是在每年收益既定的情况下，每年支付的现金股利是变动的，其多少取决于公司投资项目投资金额的大小。（一）股利政策的类型2023/4/3014（3）政策主张（或政策含义）：①设定公司目标资本结构。②确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。③最大限度的用保留盈余来满足投资方案所需的股本数额。④若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。（4）影响股利支付的因素：①项目投资总额的大小②目标资本结构③税后净利润的多少（一）股利政策的类型2023/4/3015举例：假设某公司在2014年的税后净利润为2400万元，按规定提取10%的盈余公积金和5%的公益金。2015年的项目投资计划需要资金2100万元，公司的目标债务权益比率为1:2。要求：按照剩余股利政策确定该公司2011年的股利支付数额。解：根据债务权益比率，1/3负债，2/3所有者权益可供分配的利润=2400×（1-10%-5%）

=2040万元投资所需权益资本总额=2100×2/3=1400万元向股东分红的金额=2040-1400=640万元。

（一）股利政策的类型2023/4/3016（5）评价：剩余股利政策具有以下优点：①留存收益用于项目投资，可以降低发行成本。在目标资本结构下，项目投资所需权益资本的筹集方式有二：一是发行新的权益证券，二是留存收益。与发行新的权益证券相比，留存收益不会发生发行成本，也可以避免信息不对称问题。②相对于发行新的权益证券，利用留存收益筹集权益资本，由于不会增加股票数量，因此，随着预期现金流量的增加，股票价格也会上升。（一）股利政策的类型2023/4/3017③剩余股利政策能够使公司保持理想的资本结构，从而提升公司价值；缺点：该政策使得每次发放的股利都受到投资机会和盈利水平的影响，使股利支付与盈利水平脱节，导致股利支付不稳定，影响股东对公司的信心。（一）股利政策的类型2023/4/30182.固定股利支付率政策（1）含义是指公司确定一个股利占盈利的比率（即股利支付率），在较长的时期内按此比率支付股利的政策。也称为变动股利政策（2）优缺点优点：这种政策较好地将股利支付与公司盈利结合起来，股利的多少完全取决于公司的盈利状况，因而比前两种股利政策具有更好的灵活性，体现了多盈多分、少盈少分的原则。（一）股利政策的类型2023/4/3019缺点：①该政策容易造成股票价格的异常波动。由于股利支付的多少随公司盈利状况的变动而变动，股利支付的不稳定性容易造成股票价格的异常波动。②该政策增加了公司的财务压力。在这种政策下，股利支付的多少取决于公司的盈利状况，在公司盈利状况良好而现金流不足时，仍然按照固定支付率支付股利，会加大公司的财务压力。③确定合理的固定股利支付率较为困难。（一）股利政策的类型2023/4/30203.稳定股利政策（1）含义是指公司将每年派发的现金股利固定在某一特定的水平上，且在一定时期内，不论公司的盈利和财务状况如何，现金股利支付额都保持不变。只有当公司管理层认为未来盈利将会持续增长，且足以维持在一个较高的股利支付水平时，才会逐渐提高每股股利。同样，即使公司面临暂时的净亏损，也会试图将现金股利支付保持一个正常的水平上。只有当未来盈利无法维持在当前的股利水平时，才会削减每股股利。实践中，西方成熟资本市场国家的公司大多倾向于采用这种股利政策。（一）股利政策的类型2023衰/4/2顶621（2）优仪缺点稳定股食利政策饰具有以桑下优点密：①稳兵定股利杏支付额拣能够向江市场传刘递公司洒稳定的腿信息。②稳烧定股利蠢支付可得以使投拐资者获烈得稳定潮的股利经收益。对于偏好满现金股利煌的投资者玻来说，稳剃定股利额彻政策为其修提供了稳皂定的收入评来源，因稀而具有较港强吸引力凡。③稳定妇股利支付耳满足了机物构投资者拢的需求。像保险其公司、盼养老基创金、信倦托基金羞等机构著投资者集，其对稀投资收魂益具有丛稳定性追的要求禾，因此牛，采用暴稳定股偿利额政过策的公城司能够崇获得这林类机构竭投资者笑的青睐贫。（一）股顽利政策的谜类型2023顽/4/2切622稳定股朽利政策斜缺点：①该政策静使得股利抄支付与公寸司盈利相碌脱节，因侄而显得不萍够灵活。即在公司镜盈利较多微时，仍支体付固定的屡股利，容笑易产生闲信余现金流桨量，损害书股东利益遗，而在公根司盈利较仓少时，仍至支付固定事股利，容肠易导致财去务状况紧仓张，甚至匪发生财务纺危机。②该政乖策会增旋大公司胶的融资郑成本，澡影响公伍司价值纱。③该政愤策会给教公司带芒来财务搂压力。离特别在公司资汤金紧张、赚利润下降使时，易引诸发财务恶牙化。（一）股霜利政策的启类型202拿3/4枣/26234.低矮正常加抱额外股笋利政策（1）含义是指在一得般情况下模，公司每茄年只支付售数额较低丧的正常股碍利，只有亲在公司盈昌利显著增绑长时，初再加付堤额外股络利。这一额外庙的股利又托称为“红扛利”（2）叙优缺点优点：宜①使公座司具有萄较大的赵灵活性辆，有利搂于保持限稳定的振股票价妖格。②尽管之日常股灿利收入陡较低，引但对股丘利偏好劣型股东耗仍具有袄吸引力锤。缺点：池如果公宰司支付旧额外股塌利的频狼率较高障，会使窄股东对但额外股略利视为妥正常股楼利，一茶旦额外旺股利被控取消，拜会使股盟东误认狱为公司扮经营状运况恶化得，导致堡股价下扁跌。从可而失去乳其原有羡的意义准。（一）洞股利政椅策的类员型202挥3/4缠/2624通常，祖国外公型司发放浆股利的震形式主殿要有以工下几种雷：现金股居利股票股利股票回购股票分割债券股究利财产股糊利（二）扫股利发运放的形榨式2023巩/4/2饶6251.现誉金股利（1）现咬金股利野是上市膊公司分南红时向挂股东分茅配的现护金红利旗。发放现针金股利杰将减少耍公司资属产负债辩表上的径现金和膝留存收昂益。制定现金软股利政策泪的影响因窑素：①现金桑股利过纠多，会融减少公钥司的现呈金数量盈和留存鲜收益的晓数量；②现金股柿利过少，路可能会影咏响股东的茶近期收益债和股票的蔬市场价格剂。③现金琴股利政泼策还受掘到税收抬政策的堂影响。股利政策摇就是针对倦现金股利饺的发放而氧制定的。（二）股嘱利发放的冶形式202殃3/4剧/2626（2）现体金股利惨的形式住：①正常激现金股郑利一般是厦每季、壶每半年壁或一年韵发放一迹次，采房诚用这种庙股利形智式表明件公司希灵望以后拾能在固柿定的时观间范围红内按同研一比率亦发放股角利。②正常现戴金股利加葵额外股利这种股利乡丰支付方式皇适宜于年纹收益波动龟较大的公字司。（二）股滑利发放的拌形式202值3/4跪/2627③特别股恼利。特别股荣利是一睬种一次什性发放殿的股利梢，未来窝将不会持再发生靠。④清算党股利。当公司的棕某些或全来部业务被览清算，也衣就是被出杨售时所发量放的股利全，它实际孔上是公司接清算时向渗股东偿还侦股本。以上除清川算股利外凑，派发现赵金股利带间来的结果钟是现金的幸流出和留育存收益的妥减少。留骨存收益的拜减少又会漫带来每股啄净资产价军值减少，傲净资产收侮益率提高贪。（二）股已利发放的馒形式2023祥/4/2沾6282.股桥票股利（1）股套票股利路的含义股票股利搜是指上市攀公司以本盖公司的股轧票代替现求金向股东利支付股利勤的一种形知式。股票股践利对于赤公司来拘说，没似有现金岭流出，赠因而它更不是真登正意义那上的股眉利。虽然股票司股利不会忘有现金流果出，不会寨对股东权鹊益产生影墙响，但会仙发生资金段在股东权狗益项目间提的再分配黑，进而对冷每股收益证及股票市预价产生一馋定的影响剩。发放股循票股利重通常发耕在在以赢下两种警情况下所：一是将“还可分配利陕润”转增译“股本”统，即“送乏股”，二是将“凝资本公积剂金”或“逢盈余公积惯金”转增策“股本”军，即“转肃股”。这两种情齐况就是公穴司分配方搬案中的“层送转股”美。202见3/4勇/2629股票股作利通常慎采用百锻分比来丸表示，字例如，20%的股票股季利代表一机个股东目载前每拥有10股，就器可以得颠到2股新股悟（增加20%）。20%的股票仙股利在娘我国通茅常用“10送2”来表示。狠因为每个卡股东所拥期有的股票坏都增加了20%，所以具流通在茶外的总临股数也姥增加了20%，结果是胜每股价格泪下跌了20%。（2）井股票股针利的效痕应分析：一是从对宇市场影响法看，可调深整公司市坡盈率。二是有糟利于改照善公司荐的资本挪结构。三是对垃上市公掌司的外袍部融资贪能起到答杠杆作老用。四是有作利于上蔬市公司己强化抵脑御破产邀风险的惯能力。2.股票岸股利2023罩/4/2商630具体而移言，股税票股利痒的影响偶可从以余下三方犹面分析威：(1)就会计球而言股票股诉利只是旬将资本祥从留存向收益帐辩户转移盒到其他股东权益吹账户。它叠并未改变茧每位股东跑的股权比逝例，也不增湖加公司草资产。(2)就股东而振言股票股文利除了母使其所谦持股票版增加外瓜，持股跃比例及股票市军值总额尿均不变抓。2.股丢票股利2023而/4/2亭631(3)就管理者煎而言，发放股票争股利可能匹出于以下井动机：一是在盈利往预期不台会增加描的情况沙下可以蹲有效的降低股票泳价格，以罩提高投资塔者的投资笔兴趣；二是公司直可以将现饥金留存下突来用于再丸投资，有利于公司旗的长远发筛展。2.股票振股利2023暗/4/2背632（1）股票钢回购的含上义股票回购母是指股份隶公司按照泛一定的程敏序购回发胞行或流通弹在外的本半公司普通继股股票的诸行为。（2）股景票回购麻的形式①公开市浇场回购：咳在股票市自场按照当颗前市价购炉买。主要颗用于小额糟回购，成本较渴高。②要约回航购：即招庸标收购股猪权，又称为溢沉价回购，避适宜于大县额股票回岩购。通常按检固定价急格回购盾预定数检量的股蝇票。一馋般回购谎价高于揪当前市杰价。又分为许：固定价格干要约回购埋和荷兰式捧拍卖回购③协议回洒购：也称测为私下磋扰商股票回塞购。按协广议价格直敞接向指定仇股东回购蜻，协议价脑通常低于动市价。——成本最跳低3.股抄票回购——现金股雾利的替壤代方案202刘3/4凭/2633（3）股巾票回购忘的效应姿分析：正面效应少：①股票驰回购可往以增加愿每股收亏益②股票回廊购可以调添整资本结客构，充分架发挥财务悠杠杆作用③股票回梅购在方便何股东选择陷股利支付招方式的同油时为股东判提供避税欣的优惠④利用乱股票回测购的信把息效应登可以提膨升公司唤股票价尾值⑤股票回扑购为上市名公司资本拨运营提供树了一条新舟渠道负面效应拨：①实施理股票回旧购，对赛股东而毙言可能壳存在信般息不对续称②实施分股票回挖购，会留引起股械票价格瞒的波动③股票回桶购通常会慈涉及许多葡内幕交易付，因此，笔普遍受到估严格管制上市公制司为什院么愿做四股票回借购？202谎3/4蕉/2634关于现源金股利洲和股票示回购的造关系二者都是哗以现金的俘方式进行筝支付，从兼理论上讲匆等效的。区别在于土：1.两种股利敏方式的税耐赋不一样役；2.采用股道票回购勉，对股夸东而言股有一个翠选择机己会，即始出售股戏票还是裹保留股报票；而凑支付现敲金股利索只能被轻动的接罗受并且的要付税柱；3.股票回购统可作为一编种防御敌登意收购的荡措施，还辫可以提高桃资金利用劣效率；现桶金股利的慢支付在一穷定程度上今只是使投齐资者相信弱盈利的真扩实性。4.公司实施盐股票回购铁，还存在肢信息不对跟称问题，男并将涉及住许多内幕边交易，许腾多国家都侦对此规定损了十分严拌格的条件紫。2023会/4/2狼635（二）股猜利发放形览式2.股票回购优与现金股伤利的比较举例：疮某公司狗的相关慨财务数焰据如下剖：税后利润4亿元流通在外的股票10亿股每股收益0.4元每股价值（股价）10元市盈率25多余现金1亿元2023柏/4/2齿636公司拥杨有1亿元的怖超额现树金，正颜在有两希个选择员：一是，茧每股派它发0.1元的现金琴股利（1亿元/10亿股=0.待1元/股）；二是，剃用这现搅金回购0.1亿股(1亿元/10亿股=0.1出)。在这个技例子中培，忽略晒佣金、猫税和其骡他不完早美因素擦。如果超溜额现金解以股利部的形式掀派发出斩去，那疤么，流友通在外棚的股票植数仍然誉是10亿股，因洗此，每股蛋价值为9.9元，即在挤除息日，觉股票的市韵场价格变室为9.9元。(二）股筐利发放形被式2023者/4/2戒637这时，爬股东的墨财富并兴未发生酸变化。比如，某教个股东拥沫有100股股票，民发放现金对股利之前镰，其财富树的价值为100股×10元/股=10温00元；发放连现金股利俗后，其财龙富价值为100股×（9.9元/股+0.1元/股）1000元。派发股鞋利后，史每股收煮益：EPS=4亿元/10亿股=0.跪4元，市盈率求为9.9元/股÷0.4元/股=24斑.75（倍）（二）股歉利发放形紫式2023凳/4/2怪638第二种元选择：如果公旷司以市落场价格鞋回购0.1亿股，殃流通在月外的股盲票就只臭剩下9.9亿股，回够购股票数滥量占发行畜在外的股秩票数量的0.1亿股/10亿股=1%。这时，斥股东财错富并未筋发生变浓化。如前面拥堡有100股的投些资者，哄其响应芝公司股泼票回购炭，卖出10股，得到辨现金10股×10元/股=100元，剩余90股，其摩市场价竿值为90股×10元/股=90城0元，其财半富总价值动为100元+90明0元=10务00元。（二）冤股利发介放形式2023辞/4/2炼639股票回斩购后，表由于流距通在外切的股数堤减少了护，所以顶每股收倍益会提却高。本例中烦，回购棍后新的研每股收久益EPS祸=4亿元/9.规9亿股=0.4固04元/股，市盈率=10元/股÷0北.40贿4/股=24繁.75（倍）并，这与魂派发现零金股利缺是正好衬相同。上述例子安说明，在地完美条件疤下，现金杯股利与股劣票回购是扰等价的，占对股东财犯富不会产粱生影响。（二）股父利发放形吃式202雪3/4汤/2640股利发画放、股抖票回购架前后的兼财务数毁据对比股利发放、股票回购前股利发放后股票回购后税后利润4亿万元4亿元4亿元流通在外的股票10亿股10亿股9.9亿股每股收益0.4元0.4元0.404每股股价10元9.9元10元市盈率2524.7524.75多余现金1亿元00（二）蝴股利发双放形式2023别/4/2浆641关于股推票分割1、什么是答股票分割叶？股票分割切也称为股票分膜拆，是指将一面额霉较高的股肝票交换成止数股面额酸较低的股农票的行为办。股票分割细是通过降与低股票的支面值来增氧加公司股废票的股数效。从本质葱上讲它解也不是衣股利，但它产释生的效候果与股候票股利酸十分相混近。202辽3/4帖/2642（2）就股崭东而言，何股东权益夏合计数也与不变；（3）就管霞理者而言寸，分割股膏票的动机佣包括：降低股判票市场昆价格；为新股发静行做准备殿；有助于瓶公司并浮购政策切的实施猫。股票分割右的意义：（1）就会侨计而言涝，公司韵的资本顿结构不减发生任档何变化递，只是脆普通股抵股数增减多，面费值降低课。2023注/4/2渡6432、股票形分割与河股票股顽利的异肺同：共同点：均不增加庭股东权益璃总额，只胡增加流通甘在外的股票数量屈，从而引炕起股票账竭面价值与瓦内含价值的降低情，并最律终导致呜股票的旱市场价钓值下跌镰。不同点：（1）股苏票股利不忆减少股票巴面值，但啊要调整权益资钞金各账盛户的余饼额；（2）享股票分甜割则是果减少股貌票的面房诚值，但柄不调整权鼠益资金梦各账户吩的余额肥。202跃3/4对/2644小结尽管在总实践中躁现金股拉利比股洗票股利雄和股票横分割使用的更苦频繁，但同是很多人袋认为：①股票愚股利和股甜票分割会盐使股东极就大地获益械；②在公滴司前景看世好，尤其烂是股价远活远超出正常水平裳的时候实佣行股票股颗利和股票梯分割很有意资义；③股浮票股利虚和股票灯分割可移以为公科司保留斩现金。2023环/4/2呈645(三）获股利发残放的程催序（一）公魄布分红预述案公司分竭红时，辞首先应颈由董事磨会制定拢分红预荣案，确捆定本次干分红的鲁数量、伸分红方缠式，然舞后安排衰召开股啄东大会开的时间如、地点屯及表决哪方式，筛并由董钢事会面天向社会炭公布以婚上内容狡。公司公布惕分红预案阳的这一天某称为分红预桶案公布傲日。（二）剩宣告分亦红方案分红预案旧经股东大岂会表决通跑过后，应患向社会公梢告分红方榨案及实施丙时间。按送照规定，使公司召开田股东大会贞讨论分红止方案，公里司股票应厉停止交易习一天。公司宣告胁分红方案涝的这一天诱称为分红方谈案宣告吐日。202盟3/4粪/2646(三）股聪利发放的端程序（三）股校权登记有权获取扮公司股息渗的股东必悟须是在公比司股东名垄册上列明课的股东，头因此，在以发放现金尊股利之前辜，必须进熟行股权登已记，这一简天称为股权登记窜日。分红方案渠规定了股榨权登记日唇，一般定敢在股利宣单告日后的2—3周。在脾这一天庙，证券鲜交易所茅会向公偏司提供啦股东登酒记名册斑信息。202做3/4宿/2647(三）尾股利发助放的程挥序（四）兆除息（梁权）对派现的如股票而言天，除息日嚼即除去股挤息的日期咱。在这一费天之后，己股票中不糠再含有获泽取股息的亮权利，这鸡一技术处骆理称为除息，股票称为无息股，而在衔这一天桨之前，蓬股票中江含有获鸦取股息幕的权利漏，股票较称为含息股。对送转的侧股票而言猪，除权日帽是指除去教股权的日配期。在这蚁一天之后优，股票中薪不再含有脑获取股票锡的权利，墨这一技术苹处理称为除权，股票称为不含权怖股，而在侧这一天械之前，改股票中烂含有获孩取股票街的权利防，股票钓称为含权股靠。按照规定膨，除息（真权）日定长在股权登棋记日后的块下一交易趴日。2023章/4/2诉648(三）津股利发姑放的程脉序（五）送伏股交易公司所送哈红股通常污在股权登屈记日的第迁二日即可煤上市交易功。（六）游发放股姨利股利发笋放日是种指股利堆正式发破放给股竖东的日俭期。在先此日期会，证券锤交易所请会将公贝司分配虏的完税寸后的现具金红利榆计入股掉东账户红。2023揭/4/2暴649三、股吊利政策理雹论传统股利逼政策理论1.“一鸟在手”理论2.MM股利政爆策无关柱论3.股利政赖策的税差理论现代股郑利政策颂理论1.追随者誓效应理莫论2.股利政策卫的代理理远论3.股利政冈策的信惩号传递毕理论4.股利政策惧的行为学巡寿派理论2023缴/4/2病650该理论若存在与MM的理论之衡前,是根据滔对投资寇者心理担状态的东分析而解得出的望。（一）传统妇股利政策狸理论

1醒.“一鸟在手”理论比喻：猫“一鸟暗在手，你众鸟在款林”资本利妹得是“矿躲在林掩中的鸟询”，现摩金股利喊是“抓粱在手中的鸟高”。观点：投果资者一般删是风险厌律恶型的，勇宁可现在得到较叙少的股劫利，也革不愿承馋担风险量将来得乞到更多的股利塌，故投疾资者偏素好投资瞒现在发摩放较多咱股利的公司股士票。202怜3/4夺/2651结论：形成了饶两个重远要的结评论（1）股票忠价格与业股利支仅付率成诱正比（2）权益资费本成本与况股利支付响率成反比影响：从“一鸟胶在手”理件论观点出烦发，形成弟了“股利重要希理论”，认为股利毙政策和公萍司价值是帖相关的，施且股利支肌付水平与奋股价呈正梳相关关系渣。代表人睡物有：膨威廉姆钢斯、林始特纳、蚁华特和车戈登等2023颗/4/2溜6522.MM股利无跑关论Mod工igl算ian价i,戚Mil猜ler盛,“袍Div粪ide液nd史pol沫icy搬,g帐row铺th胡and孟th绍ev忠alu蜜ati队on雨of厚sha撕res望”,妥Jou终rna扒lo序fb菌usi似nes票s,1堪961竖(10误).MM股利无关钞论,是建立堪在信息兄对称、聋无摩擦悦的完美棋资本市姑场基础安之上，姨在一系由列假设双前提下雁展开研宜究，提末出了股漂利政策叼不会对丝式公司价疾值产生绵影响，驳公司的滴权益资同本成本圈也与股梢利政策应无关的辨结论。MM股利无关挥论奠定了呜股利政策馒研究的理保论基础。最早研究档股利政策缴理论的是公哈佛大学盐教授约翰·林特纳绍，在此诸之前，父虽然学露者们对输股利政津策理论且进行过包研究，碧但并未辈取得很衬大进展符，也未盏引起人爽们的普剪遍关注三。直到1961年莫迪格衔利安尼和榜米勒两位瞧教授“MM股利无页关论”名的出现浓。2023汁/4/2尾6532.MM股利无消关论（1）主要假染设：①公司川的股利项决策不荡影响公欧司的投音资决策②不存淋在赋税③不存恒在交易才成本④信息遗是对称定的⑤所有投稻资者对覆未来投族资、利风润和股消利具有谋相同的提信念⑥怎样汗分配股房诚利和保并留盈余授对公司粱的资本冶成本没曲有影响（2）主要摔观点：认为公司恐不论采取践何种股利埋政策都不涨会影响公哗司价值；版公司价值颤是由其盈到利能力和那经营风险候决定的，高而非取决扑于盈利分缴配方式。2023夹/4/2弱654代表人朴物：法勒、塞继尔文、布堡伦南、布侵莱克、米暮勒等主要观点鸟：当现金径股利与启资本利衔得之间牧的存在夫显著的跑税赋差摊异时，取税赋差事异效应敬会成为摔影响股腿利形式窝的重要陡因素，形若现金娱股利税航高于资涌本利得体税，则氏这一效逃应对股调利政策稼的影响孔就会使亿公司倾愁向于支桑付较低压的股利促。结论：1.股票价格担与股利支颂付率成反涛比；2.权益资钓本成本革与股利颈支付率寄成正比由于个巷人所得赖税的存犁在，股园利政策雀无关定成理（MM股利无舟关论）位不成立羽。3.股利狱政策的税满差理论2023每/4/2研655相关链钩接在无税收止和无交易踩成本的情则况下，公万司的利润盖用于股票乎回购或者哈发放股利纤，对公司柱价值没有升影响。但是，营股票回北购能够燥带来EPS上升，普股价上割升。（艘公司总车市值没闭有增加村）考虑税收屑情况下，晕由于个人肌所得税高厨于资本利朴得税,股票回购灵给股东带踩来税后更朗大的收益酱。当股价处探于底部（券公司管理携层认为股骑价被低估烈时）公司宽管理层会文通过回购游股票，使骆得股价上幻玉升。股票回扫购、股杨利与税蛇收研究证斤明，当叛公司宣拐布股票卫回购时牢，股价窜就会上吨升.2023挥/4/2鼻656评价既然支付倾现金股利知将会使投昂资者蒙受馆税收损失出，降低公丘司价值降递低，那么孟，公司应亏当放弃支店付现金股拔利。然而亮，现实中呜，大部分择公司都倾驴向于支付奇现金股利仇而不是股黎票回购，迈对于这一逝现象，税绒差理论无摘法从理论能上予以解便释。202翻3/4辩/2657（二）现净代股利政米策理论1.列追随者机效应理允论也称为孕顾客效馋应理论嫁，该理罗论属于场税差学酱派理论苹。最早伯提出该顶理论的绞是MM（1961），并在20世纪70年代得到恋迅速发展尺。主要观点泳：该理论里从股东京边际所发得税率盖出发，柳认为每倦个投资浴者所处而的税收漫等级不妥同，有栽的边际此税率高料，而有观的边际攀税率低蓝，由此严会影响腥投资者丙对股利谨的偏好喝。前者宁偏好低拼股利支锦付率或气支付股苦票股利疫，后者寻则偏好么高股利渔支付率唐。据此愉，公司秩会相应聚调整其礼股利政向策，使袍股利政邪策符合痒股东的酱愿望。202愚3/4敏/2658（二）斥现代股霜利政策支理论之所以揪会产生丸股利的惰顾客效般应现象仗，主要妙是因为拐以下两搬个方面搞的原因韵：一是肿税负不挥同，二鸡是股东骂构成不扬同。从投资者赶构成来看播：个人投资豆者中——们高税率等效级的投资袋者质低股利个人投资怜者中——眠低税率等消级的投资撒者难高股利偏好现橡金流量机构投异资者（地如养老断基金、蒜信托基危金等）谨——投寇资收益短可以免液税铜倾荡向于投岛资高股本利结论：追随者切效应理锦论的实排质是使柜人相信镰股利政昏策的重括要性，舅它起到犹的作用倚仅仅是距警告公诵司不要锤频繁改违变其股睡利政策砖。202钞3/4蔑/2659主要观谱点：1、在委托珍代理关系萄下，高股佳利支付意勤味着由公陵司经理控尸制而持有竹的闲余现反金流量减怖少，代理吼成本降低俘，公司价缴值增加；崖反之则相痕反。因此刚，公司发天放现金股混利能够降猾低代理成备本。2、在委托望代理关系涌下，债权阴人为保护哑自己，规锣定只有公搏司有足够头的利润、壳现金流时谎，才能发怠放股利；统在处于财骡务困境中滴，不能发魄放股利。——在债权血人看来钓：现金怪股利是溪将公司贞利益从终债权人销向股东尸转移的友途径。评价：该理论是还股利支付湖理论中的千主流理论卖。特别是塘在既定股而权结构背挺景下，对外于特殊的州股利政策烂有较好的城解释。2.股利奥政策的代优理理论202川3/4壤/2660代理成语本理论董的代表脚人物及陵其观点1.约瑟夫的福股利政策梳理论(19冻82）其主要观俩点简单的副说，在市场斥不完备扒的条件值下，股隔利政策军的决定生与代理讯成本和爱交易成甚本都有计关系。2.伊斯特谱布鲁克蓄的股利铅政策理沃论（198佩4）认为：股东与俗经营者的晶代理成本唯有两种：宾监督成本掠和与风险届有关的成太本，若公接司持续在顺市场上融水资，则代打理成本很芳小，发放茎股利可使横公司不断拐从资本市逼场融资。3.凯莱的股甩利政策理道论（1982）是从契断约角度巡寿研究股劈燕利政策档的，认存为大多峰数债务劝契约都唇能直接异或间接茶约束股蹦利支付捏。4.帕塔的晚股利政裁策理论敌（2000）他建立省了两个汁股利代担理模型赖：结果巨模型和摔替代模品型。认泻为股利书是保护夜股东权储益的有怒效方式虎，特别壶是小股裁东利益累。202恒3/4姻/26613.股利壶政策的信每号传递模喇型信号传递恒模型始于1961年，在20世纪70年代末隙得到迅仆猛发展患。主要观点：信息是不瘦对称的，洋公司管理简者比外部糊股东更了止解公司的诵状况。因国此，公司内公布的不况同股利政召策，往往暴被市场认携为是在向诵社会公众道传递公司平经营状况尸、未来盈六利能力的智信息,通过传传递信息垦，从而眯影响公料司股票筑的市场驰价值。评价：该理论腥存在的巩前提条东件是资牙本市场中信息不狮对称，涌在信息者技术飞抖速发展邀的今天葵，资本类市场的炸信息有匆效性得蒸到极大涛提高，孩而公司雹股利政证策仍然康保持不响变，该割理论难胳以做出扎合理的隐解释。202勺3/4惧/2662代表人物宽及其观点1.巴恰塔亚韵的信号模毛型（1985）该模型强柳调将经营涉者手中的目现金流量不作为信号惠的重要意躲义。认为耗公司股利驳政策的选问择取决于驰承诺高股法利引发的腾交易成本丛与新股东爽愿意支付爷的价格之奖间的比较眉。2.米勒—罗克信号础模型(198蚂5)根据“净股利”概念建立恭了该模型巡寿，首次将献股利分配辅与外部融肯资结合起茄来。3.约翰—威廉姆斯匪模型（198载5、1987）提出了将旨股利、税条收、新股嫂发行或回耻购股票以刺及投资同探时予以考幻玉虑的信号俗均衡模型咱。2023顺/4/2技6634.股利天政策的行恋为学派（1）理性预抹期理论认为如果联公司宣布垂的股利政轮策与投资穿者预期的疯股利政策赞存在差异叛，股票价取格很可能笋发生变化（2）自我控邮制理论认为投伤资者购承买股票坦，可以赌由收到券的股利场而非动匀用资本判提供当疼前的消小费支出励，因此产对于意处志薄弱墓者来说狸，股利绪政策实谨际上提钳供了一追种外在芹的约束仿机制（3）后厌恶交理论认为投双资者一帮般都是笑后悔厌泻恶型的趟，由于繁出售股取票会引督起更大伤的后悔辉，所以贸往往偏污好现金静股利。总结：这些理弹论主要诱从上市担公司管魂理层或爱投资者俩行为角响度对异凉常现象吧进行了缎解释，场从而提粉高了对邻股利政种策效应难的解释该力。总之，晋行为理证论从微醋观个体泊行为以搜及产生待该行为庆的更深眠层次心吵理、社笛会等动物机来解仇释、探午讨公司致股利政原策现象键，从心猪理方面唤挖掘了劲股利政模策对公竟司利益唯相关者袜的功能披和公司才选择股碰利政策疑的动机可。202仅3/4仅/26645.股该利政策晌的股东奏构成理组论主要观点斤：在所有臂权紧密滤的公司活，不存尼在或较的少存在摩信息不丧对称问迹题，股牙利支付小多少由奥股东商拔量决定殊；而在饿股权分壤散的公姜司，存饥在信息退不对称黑和代理匠成本问衫题，必呜须支付酒高股利摧。评价：该理论柱能较好面地解释薄不同股集权结构腾的公司刃的股利弹政策。202监3/4由/2665四、公司训股利政策多决策股利政策透决策要解闻决的问题孟：一是如吓何合理射地分配竿净利润猜？它包关括以下投内容：①公下司如何伪确定合设适的分浊红比例?②公司如何得确定合适过的分红形蹲式？③从长扭期来说，汤公司是否卵必须实行由一个稳定樱的股利政仪策？202蹄3/4摸/2666二是股衰利政策陪难题一由直以来刮被人们走称为“股利政策殿之谜”（Puz硬zle筒of煮Di其vi